1.1 四大业务全面发展，管理团队产业经验丰富
公司围绕电子化学品和功能材料不断拓展产品线。公司成立于 1996 年，前身为深圳宙邦 化工有限公司，主要从事电容级乙二醇销售，后扩展至全部电解电容器化学品。 2000 年 公司进入锂离子电池电解液行业，2003 在坪山建立临时厂房开始规模化生产，2010 年 在深交所创业板上市，2011 年与三星、松下、索尼等海外电池厂 开展战略合作，2014 年电解液出货量跃居全球第一，控股张家港翰康化工向添加剂延伸。 2015 年收购海斯福进入特种氟化工领域。2018 年成立海德福加速高端氟材料布局，收 购巴斯夫北美与欧洲业务，开始全球化布局，2022 年公司发行可转债募资 19.7 亿元， 扩张添加剂、半导体化学品及高端氟产能。
公司四大业务板块全面发展。公司创立二十余年，始终聚焦于电子化学品与功能材料领 域，形成了电池化学品、电容化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块，致 力于为客户提供一流的“一站式”产品解决方案。
公司业务全球布局。公司总部和研究院在深圳坪山，在国内惠州、南通、苏州、淮安、 荆门等地及波兰和美国设立子公司和生产基地进行业务拓展。同时，公司还在日本、韩 国设有办事处及其他分支机构。
公司股权结构稳定。公司股东覃九三、周达文、郑仲天、钟美红、邓永红和张桂文是一 致行动人，截至 2023 年 6 月 30 日，合计持有公司 37.64%的股权，是公司的控股股东。 其中覃九三与邓永红系夫妻关系，其余成员均在公司长期工作。
公司管理层产业背景深厚，提升公司研发和管理效率。公司创始人团队均为化工专业出 身，行业和管理经验丰富，使得公司能够着重于研发，且能够长远布局，同时提升公司 管理效率。
1.2 营收与利润快速增长，有机氟业务表现亮眼
22 年之前营收与利润持续增长，今年上半年有所波动。2018-2022 年公司营收分别为 21.65/23.25/29.61/69.51/96.61 亿元，年均增速达 45.3%，2018-2022 年公司归母净利 润分别为 3.2/3.25/5.18/13.07/17.58 亿元，年均增速达 49%，营收与利润均实现快速增 长。今年上半年受下游去库存及行业扩产影响，电解液价格持续下降，公司 2023H1 实 现营收 34.33 亿元，同比-31.21%，实现归母净利 5.17 亿元，同比-48.52%。
新能源高景气推动电池化学品业务大幅增长，有机氟化学品贡献利润占比提升。20-22 年，受新能源行业快速发展，公司电池化学品业务快速增长，成为公司营收和利润的主 要来源，22 年公司电池化学品业务对公司营收和毛利润占比分别达到 76.6%和 62.5%。 23H1 由于电解液价格大幅走低，公司电池化学品业务同比负增长，毛利润占比仅为 32.51%，但有机氟业务实现突破，23H1 有机氟板块毛利率达 72.39%，利润贡献占比达 50.92%。
公司追求产品领先，综合毛利率维持在高位。公司近几年毛利率基本在 30%-36%，整体 较为稳定，净利率受新能源行业影响略有波动，均维持在 14%以上。分业务来看，有机 氟化学品是公司盈利水平最高的业务板块，受产品结构影响近 5 年毛利率持续上行，23 年上半年毛利率增至 72.39%，电容化学品保持稳定，毛利率基本在 36%-40%区间范围 波动，电池化学品和半导体化学品受下游影响波动较大，其中 23 年上半年电池化学品毛 利率跌至 5 年最低，仅为 15.73%。
1.3 公司注重研发，以创新引领公司发展
公司注重研发，研发创新机制完备。公司自成立以来便重视研发，坚持高水平的研发投 入，持续推动研发平台建设，提高创新能力，驱动全产业链、全行业高质量发展，目前 已建成集电池化学品、有机氟化学品、电容化学品及半导体化学品等研究、开发、技术 服务、检测验证及信息管理于一体的新宙邦研究院。与行业内天赐材料、瑞泰新材相比， 公司研发费用率近 5 年始终超过 5.5%，23H1 更是达到 7.38%，大幅领先于同行，公司 完善的科技创新体制机制为实现企业战略规划提供了坚实的制度保障，聚焦四大研究方 向，重点突破电子化学品和功能材料的薄弱环节，实现研究成果与工程技术转化的有效 衔接。
公司电池化学品包括二次锂离子电池化学品（包括锂离子电池电解液、添加剂、新型锂 盐、碳酸酯溶剂）、超级电容器化学品和一次锂电池化学品，同时前沿布局钠离子电池化 学品和固态电池化学材料。
2.1 行业：供给过剩，价格处于周期底部
电解液是锂离子电池的四大组成之一。电解液是实现锂离子在正负极迁移的媒介，对电 池容量、工作温度、循环效率及安全性都有重要影响，电解液一般具备电导率高、化学 稳定性好、温度使用范围宽的特点，且易形成稳定的 SEI 膜。目前电解液主要由锂盐 （溶质）、溶剂、添加剂三部分组成，据中国物理与化学电源协会，按质量构成，溶剂占 比约 85%、锂盐占约 12%、添加剂占比约 3%；按成本构成，根据珠海赛维招股书数据， 2021 年电解液成本中溶剂占比约 17.9%、锂盐占比约 52.3%、添加剂占比约 6.4%，其 他占比约 23.4%。
锂电池需求旺盛，全球电解液出货量大幅增长。据 EVtank 数据，由于锂电池需求旺盛， 2022 年全球电解液出货量达 104.3 万吨，同比增长 85.26%，其中国内电解液出货量达 89.1 万吨，同比增长 75.74%。国内电解液全球占比增至 85.4%，较 2021 年进一步提升 2.6 pcts，国内锂电产业链的优势持续扩大，另外国内电解液厂家仍在持续扩产，供应占 比或进一步提升。
新能源汽车及储能市场双轮驱动，电解液需求维持高增长。由于磷酸铁锂电池成本低， 安全优势显著，预计磷酸铁锂在动力和储能市场占比逐步提升，而相较于三元锂电池， 单位磷酸铁锂电池需要更多的电解液，铁锂占比提升将使得电解液需求增加，但从总体 来看，锂电池朝着贫液和少液的方向发展，电解液中溶剂需求将明显减少，锂盐和添加 剂的占比提升。我们预计 2025 年全球电解液需求为 238.8 万吨，2022-2025 年 CAGR 为 32%。
电解液规划产能大幅过剩。根据各公司规划统计，预计到 2025 年，全球电解液产能将超 过 600 万吨，而预计 2025 年全球电解液需求为 238.8 万吨，电解液规划产能大幅过剩， 随着电解液价格持续下行，预计落后产能将加速出清。
行业集中度持续增加，龙头地位稳固。据 EV Tank，电解液市场国内 CR10 从 20 年的 81.4%上升至 22 的 88.3%，行业集中度持续加强，未来电解液产能仍面临过剩，头部企 业与下游客户建立长期稳定的合作关系，小企业继续出清，行业集中度或继续增长，龙 头地位稳固，新宙邦 2022 年市占率约 12.3%，排名行业第二。
电解液及六氟价格处于历史底部，非锂部分降至历史新低。由于六氟在电解液中成本占 比最高，电解液价格主要受六氟价格影响，由于六氟及电解液新增产能的释放，以及原 材料价格持续下行，电解液及六氟价格已处于历史底部，且电解液和六氟非锂部分价格 已创历史新低，电解液单加工环节及六氟二三线企业已处于亏损状态，高成本企业加速 出清。
2.2 公司：兼具产品和成本优势，海外市场布局领先
溶剂和添加剂高比例自供，锂盐实现长协采购。截至 2023 年 9 月，据我们统计公司现 有电解液添加剂产能 0.3 万吨，溶剂产能 15.4 万吨，溶剂及添加剂保持 7 成以上的自给 率，锂盐保持 5 成以上长协采购，尽管短期添加剂和溶剂盈利贡献较小，但长期来看电 解液产业链各环节仍将保有合理利润，一体化成本优势明显。同时公司 5.96 万吨添加剂 项目一期预计 2024 年投产，届时公司将实现添加剂环节完全自供，且溶剂方面公司在荷 兰和美国合计规划 30 万吨，将配套海外电解液产能逐步释放，完善公司溶剂布局。
新型锂盐优势明显，公司与日本触媒及丰田通商合作前瞻布局。新型锂盐 LiFSI 作为电 解液溶质锂盐具有高导电率、高化学稳定性、高热稳定性的优点，较六氟磷酸锂优势明 显，更能满足未来锂电池性高能量密度以及宽工作温度的发展需求，目前作为添加剂使 用比例逐步提升，远期有望替代 LiPF6 成为主盐。2022 年公司控股子公司湖南福邦新材 料 LiFSI 项目一期投产，拥有 1200 吨产能，2023 年 2 月公司控股子公司湖南福邦增资 扩股引进日本触媒和丰田通商作为战略投资者，日本触媒是全球最早开发并成功商业化 量产锂离子电池用电解质 LiFSI 的生产厂家之一，丰田通商在锂离子电池领域深耕多年， 三方强强联手共同开发新型锂盐，同时各方已经达成意向，将目标公司新型锂盐项目的 产能扩大至 1 万吨/年，进一步完善公司电解液一体化布局。
推出新型电解液、极片和粘结剂解决方案，保持公司产品优势。公司在电解液配方及添 加剂方面拥有多项核心技术，拥有产品技术溢价。2022 年 11 月，公司举行战略和新产 品发布会，展示电解液、极片和和粘结剂三大解决方案的 5 款新产品，包括电解液解决 方案（锂离子电池电解液新型添加剂 CAP-SCT2584 和钠离子电池电解液—“Neralyte1”），极片解决方案（电极添加剂 SOE-1 和固体电解质添加剂 ESS-202），粘结剂解决方 案（负极粘结剂 Solbond A1），保持公司产品优势，有望持续获得技术溢价。
海外市场重视本土化供应，公司提前布局迎来收获。公司 2011 年就与海外电池厂开展合 作，现已与 LG、三星、村田、SK、松下、Northvolt、Ultium 等海外客户建立良好合作 关系，随着美国《通胀削减法案》（IRA）和欧盟新电池法生效，海外市场均开始重视电 池及核心原材料本土化供应，国内及日韩电池厂均开始在欧洲和北美设立生产基地，海 外市场愈发关键。公司 2019 年在美国设立子公司，2020 年在波兰规划 4 万吨电解液产 能，并于今年全面投产，在荷兰和美国合计规划 15 万吨电解液产能，近两年公司将全面 开拓海外市场，客户结构持续优化。 随着海外产能释放公司单位盈利有望改善。公司海外产能已获得下游客户订单，2021 年 8 月公司中标 Northvolt 项目， 成为其电解液供应商，中标金额达 11.9 亿元，保障公司 荷兰和波兰产能出货，2021 年 11 月公司与 Ultium Cells, LLC 签订了供货合同，于 2022 年 9 月进行了修订， 交易金额达 9.24 亿美元，保障公司美国产能出货。海外市场 相对国内竞争较小，产品盈利强于国内，需求确定性强，随着海外产能投放公司电解液 单位盈利有望改善。
有机氟化学品是公司目前成长性最好的业务。公司所生产的有机氟化学品主要为六氟丙 烯下游含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物 改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、含氟表面活性剂、半导体与数据中心含 氟冷却液、润滑脂与全氟聚醚基础油及真空泵油、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、 IC 蚀刻与电力绝缘气体、光刻胶与防污防潮涂层氟单体等十大系列，广泛运用于医药、 农药、纺织行业、电子、半导体、机械、汽车等终端消费领域。
3.1 行业：技术壁垒高，需求确定性强
氟化工行业产品品种多、性能优异、应用领域广泛。氟化工产品主要分为无机氟化物和 有机氟化物，其中有机氟化工主要包括含氟聚合物、含氟精细化学品、氟碳化合物等三 大类。含氟物质具有稳定性高、不沾性好等特点，商业价值较高，广泛应用于家电、汽 车、轨道交通、国防军工、航空航天、电子信息、新能源、船舶及海洋工程、环保产业 等工业部门和高新技术领域，随着行业进步逐步向更广更深的领域拓展。
含氟精细化学品具有技术要求高、产品附加值高的特点。含氟精细化学品产品种类多、 质量要求高，产品生产所需技术要求较高，需要不断进行新产品的技术开发和应用技术 研究。在氟化工产业链中，随产品加工深度增加，产品的附加值和利润率呈几何级数增 长，含氟精细化学品的产品附加值极高。含氟精细化工产品的下游主要集中在电子化学 品、医药、新材料等行业，随着含氟精细化工行业不断的技术积累以及下游应用行业的 转型升级，含氟精细化工产业有望实现高速发展。
氟化工市场规模大，含氟精细化学品产值占比较高。据中商产业研究院，2017 年全球氟 化工市场规模达 350 亿美元，预计 2024 年将超过 700 亿美元。随着全球各国对安全环 保要求的不断提高，氟化工行业将进一步向精细化、高端化、绿色化方向发展。据华经 产业研究院数据，2017 至 2022 年，我国氟化工行业市场规模整体上呈现出增长趋势， 2022 年中国氟化工市场规模达到 585.56 亿元，同比上升 32.26%。据中国氟硅有机材料 工业协会数据，发达国家含氟精细化学品在氟化工中的产值比例高达 45%，我国含氟精 细化学品的产值占比为 27%，以此测算预计 2024 年全球含氟精细化工品市场空间超过 210 亿美元，国内企业仍有较大的发展空间。
3M 退出氟化工市场，国内企业获绝佳机会。由于环保原因， 2022 年 12 月，全球含氟 精细化学品巨头 3M 在其官网宣布至 2025 年底，公司将停止生产所有含氟聚合物、含氟 液体和基于 PFAS 的添加剂产品；并将在 2025 年底前停止在其所有产品中使用 PFAS。 3M 公司估计目前生产的 PFAS 年净销售额约为 13 亿美元，年产量约 1.2 万吨。PFAS 是一大类合成化学物质的总称，很强的化学惰性和耐高温性，，被广泛用于不粘炊具、食 品包装纸、箱包及户外用品、涂料等领域，由于难以分解被称为“永久化学物质”，该产 品可以通过环境介质进行长距离迁移，散布到全球各地。在政府要求和舆论压力下，3M 或完全退出氟化工市场。
3.2 公司：技术优势奠定龙头地位，产能扩张加速国产替代
15 年收购海斯福，深耕六氟丙烯下游含氟精细化学品产业链。2015 年公司收购三明海 斯福进入特种氟化学品领域，8 年来持续完善以六氟丙烯下游为主的有机氟产业链布局， 掌握了难度极高的六氟环氧丙烷工业化生产工艺和技术，是目前全球最大、品类最齐的 六氟环氧丙烷及其衍生物生产企业，已形成含氟精细化学品十大产品系列，该系列普遍 具有较高的技术壁垒、严格的客户品质要求、较长的验证周期等特点。其中第一代产品 为医药中间体，主要是六氟异丙醇、六氟异丙基甲醚等，用于麻醉剂，全球市占率在 40% 左右，第二代产品主要为含氟聚合物单体，包括 PSVE、PPVE 等，第三代产品主要为 氟化液、全氟异丁腈等，主要用于半导体、电力设备中。公司同时利用尾气回收副产品 全氟甲/乙酰氟并作为原材料使用，进一步降低成本提高经济效益。
海斯福产品种类丰富，产能加速扩张。公司 15 年收购海斯福后，加速产业链布局， 2017 年参股永晶科技布局无机氟化学品，2018 年成立海德福延伸至有机氟上游四氟乙 烯，同时加速高端氟材料布局，2020 年完成海斯福一期建设，拥有超过 40 种产品布局， 获得较强的市场应变能力和产品结构调整空间，截至 2022 年底，海斯福拥有有机氟化学 品产能 （不含电解液产能）约 5161 吨/年，同时在建产能达 22000 吨/年，2023 年 9 月 海斯福二期顺利投产，产能加速扩张。2023 年 6 月，公司发布公告拟通过海斯福投资 12 亿元建设年产 3 万吨高端氟精细化学品项目，进一步提升公司在高端氟精细化学品行 业的地位，提高公司盈利能力和综合竞争力。
公司氟化液产品已通过验证，有望承接 3M 退出的市场。在半导体芯片制备过程中，氟 化液在炉管、光刻、刻蚀和封测均会使用，是提升芯片制程良率的关键要素，3M 拥有氟 化液和清洗剂合计约 1 万吨产能，占全球比例达 80%，由于 PFAS 在进入环境后很难被 分解，并可以通过环境介质进行长距离迁移，散布到全球各地，由于 PFAS 产品环保问 题严重，3M 宣布 2025 年底前完全退出 PFAS 制造。公司子公司海斯福提前布局氟化液 多年，于 2020 年 8 月便实现量产启动下游验证，目前已进入国内多家主流晶圆及设备 厂商供应体系，国内进展最快，叠加海斯福二期项目顺利投产，有望顺利承接 3M 退出 的市场。
数据中心打开氟化液新市场空间。随着 AI 需求的大幅增长，大量的计算能力需要海量服 务器来支撑，而受限于数据中心建设面积和环保规定，增加单机柜功率密度成为调和不 断增长的算力需求和有限的数据中心承载能力的关键解决方案，而随着单机柜密度持续 增大，传统风冷技术不能满足数据中心散热需求，液冷技术应用势在必行，目前主流的 液冷技术中，浸没式液冷优势显著。
氟化液是应用最广泛的浸没式冷却液，需求或大幅增长。电子氟化液是一种高稳定性的 含氟或全氟液态物质，其透明、无味、不可燃、非油基、低毒性、无腐蚀性、运行温度 范围广、热稳定性和化学稳定性高，且具有优异的介电常数、理想的化学惰性、优良的 导热性能，是应用最广泛的浸没式冷却液，随着数据中心浸没式液冷需求提升，有望打 开氟化液新市场空间，预计 25 年国内数据中心氟化液需求或达 3.4 万吨。
公司全国首条千吨级全氟异丁腈投产，加速国产化应用。目前大多数高压电气设备采用 SF6 作为绝缘介质，而根据京都议定书，SF6 是京都议定书规定的六种温室气体之一， 其单分子的温室效应是二氧化碳的 2.2 万倍，欧盟氟化气体法规提案明确提出：2026 年 后在 24kV 及以下的配电设备中禁止使用 SF6，2030 年在 52kV 及以下的配电设备中禁 止使用 SF6。全氟异丁腈是目前现有公开 SF6 替代方案中性能最佳的替代物，已实现商 业化应用，据公司公众号，2023 年 8 月全国首条千吨级全氟异丁腈产业化产线在公司控 股子公司海斯福正式投入试生产，标志着公司在全氟异丁腈国产化进程中的领先地位。
设立海德福，完善公司氟化工一体化布局。2018 年 8 月，公司设立控股子公司福建海德 福，规划建设年产 1.5 万吨高性能氟材料项目，分两期投资建设，总投资约 10 亿元。其 中一期项目投资 8 亿元，主要产品为四氟乙烯、六氟丙烯等上游原材料和改性聚四氟乙 烯(PTFE)、可熔性聚四氟乙烯（PFA）、全氟磺酸树脂（PFSA）、氢氟醚、四氟磺内酯等 高性能氟材料，完善公司氟化工一体化布局，项目投产后公司六氟丙烯可全部自供，缓 解六氟丙烯价格波动对公司业绩带来的影响，且继续布局第三代有机氟产品。
半导体化学品和相关功能材料是公司近年来重点发展的新业务。公司半导体化学品按照 应用工艺和产品组份的不同，主要可分为超高纯化学品和功能性化学品，具体产品包括 蚀刻液、剥离液、清洗液、含氟功能材料、超高纯氨水、超高纯双氧水等，广泛应用于 显示面板（含 TFT-LCD 和 OLED）、IC 集成电路、太阳能光伏等多个领域，是半导体生 产制程中的光刻、显影、蚀刻、剥离、清洗等制造工艺的关键化学品材料，对芯片的良 率提升、显示面板画质的清晰度、硅片电池的使用寿命等起着重要的作用，随着国产化 的不断推进，半导体化学品业务将成为公司未来重要的战略增长点。
4.1 行业：市场规模快速增长，国产化不断推进
公司半导体化学品属于湿电子化学品，是半导体、显示面板、光伏等制作过程中不可缺 少的关键性材料之一。据观研天下，湿电子化学品按用途可分为通用化学品(超净高纯试 剂)和功能性化学品，通用湿电子化学品是指在集成电路、液晶显示器、太阳能电池、 LED 制造工艺中被大量使用的液体化学品，占比 88.2%，其中过氧化氢占比 16.7%，氢 氟酸占比 16%，硫酸占比 15.3%，硝酸占比 14.3%；功能性化学品是指通过复配手段达 到特殊功能、满足制造中特殊工艺需求的配方类或复配类化学品，主要包括显影液、剥 离液、清洗液、刻蚀液等，占比 11.8%，其中 MEA 等极性溶液占比 3.2%，显影液 (半导 体用) 占比 2.7%，蚀刻液 (半导体用) 占比 2.2%。
全球市场规模逐步扩大，集成电路领域占比超过 70%。据中国电子材料行业协会统计， 2022 年全球湿电子化学品总规模达到 639.1 亿元，同比增长 6.7%，其中集成电路市场 占比超过 70%，市场规模达到 453.3 亿元，同比增长 9.24%。随着半导体市场多座晶圆 厂的建成投产、OLED 产业的提升及光伏产业的持续增长，预计到 2025 年，三大领域用 湿电子化学品市场规模总计将达到 825.2 亿元，2022-2025 年复合增长率为 8.9%；其中 全球集成电路领域用湿电子化学品市场规模将增长至 541.5 亿元，2022-2025 年复合增 长率为 6.9%。
中国面板和半导体行业湿电子化学品市场规模快速增长，国产化空间广阔。光伏领域主 要使用中低端湿电子化学品，基本实现国产化，竞争较为激烈，显示面板和半导体行业 湿电子化学品主要由国外供给，据信公小安数据，半导体领域湿电子化学品由国外公司 绝对主导，国内企业全球市占率仅 8%。据中国电子材料行业协会数据，2022 年我国半 导体湿电子化学品市场规模约 80.2 亿元，同比增长 10.0%，市场需求量为 56.9 万吨， 同比增长 9.2%，预计 2025 年我国半导体湿电子化学品市场规模增至 102.7 亿元，市场 需求量增至 71.3 万吨。
高纯硫酸和高纯双氧水在国内半导体化学品领域需求最高。在国内半导体晶圆加工领域 中，需求量较大的湿电子化学品主要是硫酸、双氧水、氨水、显影液、氢氟酸等，其中 硫酸占比最大，为 33%，其次是双氧水，占比 28%。
市场供应由国外企业主导，国产化替代加速。全球湿电子化学品生产商主要集中在美国、 德国、日本、韩国及中国台湾等地区，中国企业占比逐步提升。欧美传统老牌企业约占 31%，主要生产企业有德国巴斯夫、E-Merck、美国杜邦、霍尼韦尔等；日本企业约占 28%，主要包括关东化学、三菱化学、京都化工、日本合成橡胶、住友化学、和光纯药 工业（Wako）、stella-chemifa 等；中国大陆约占 13%，主要包括江化微、格林达、晶瑞 电材、飞凯材料、新宙邦、多氟多等。与国外相比，国产湿电子化学品在性能、规模等 方面尚有较大差距，国产替代空间广阔。
4.2 公司：营收快速增长，已切入头部企业供应链
半导体业务快速增长，产能持续扩张。随着国内半导体产业的快速发展以及国产化进程 加速带来的机会，公司通过在半导体化学品多年深耕和持续研发投入，高世代线铜蚀刻 液稳定增长，超高纯氨水在 IC 行业龙头客户开发方面取得突破性的进展，实现稳定交付。 2022 年公司半导体化学品营收为 3.23 亿元，同比增长 50.64%，半导体超高纯氨水、双 氧水、显示面板蚀刻液等现有产品的客户市场需求快速增加，含氟冷却液（氟化液）顺 利通过行业知名客户认证，实现批量交付。23 年上半年公司半导体化学品营收为 1.53 亿 元，同比下降 3.05%，主要受到半导体行业周期波动影响，但长期来看国产化替代仍有 较大空间。截至 22 年底公司拥有半导体化学品产能 6.32 万吨，在建产能 3 万吨。
新产品研发顺利，稳定供货头部企业。公司在半导体化学品市场经过多年的产品开发和 市场拓展，产品丰富度高，已经直接或间接向华星光电、天马、维信诺、中芯国际、台 积电、长江存储等显示面板和集成电路头部企业供货，目前已进入快速发展阶段。同时 半导体先进蚀刻气体、铜刻蚀液、高纯溶剂等新产品也在持续研发，随着新产品逐步落 地公司业务有望保持高速增长，产能利用率也将进一步上升。
电容器化学品是公司的核心业务之一。电容器具有高耐压、大容量、价格优惠等优点， 广泛应用在消费电子、工控设备、新能源等领域。作为电容器的四大关键材料之一（阳 极、阴极、电解纸、电解液），电解液作为电容器的实际阴极，承担着修补铝氧化膜的重 任，是电容器获得高可靠性、长寿命等优点的保证。新宙邦拥有五大电容器化学品产品 系列，分别是电容化学品（溶质、添加剂、溶剂）、铝电解电容器用电解液、固态电容器 分散液、导电银浆和其他相关化学品。
5.1 行业：传统市场需求稳定，光伏和电动车发展带来新增量空间
据尚普咨询数据，2022 年全球电容器市场规模约为 350 亿美元。受经济下行影响，快充、 电脑、手机、家电、家用照明等消费类电容器产品出货量有所下降，但光伏、储能、新 能源汽车及充电桩等新兴行业需求持续保持市场增长，预计在 2023-2028 年期间，全球 电容器市场规模将以 4.1%的复合增长率增长。 电容器化学品传统市场需求稳定，光伏和电动车发展带来新增量空间。电容器是三大被 动元件之一，是电子线路中必不可少的基础元件，据据尚普咨询数据，全球电容器中陶 瓷电容器占比约为 50%，铝电解电容器占比约为 30%，薄膜电容器占比约为 8%，钽电 解电容器占比约为 7%。随着我国计算机、信息通讯、新能源等产业结构的不断升级，特 别是基站、光伏电站等户外大功率用电设备的逐步增加，电容器的产品结构也相应发生 了变化，其中耐宽温、耐高电压、长寿命、小型化、贴片化、低阻抗等要求是电容器技 术的主要发展趋势。
电容器有四大关键材料，电解液承担重要作用。电容器有四大关键材料之一，分别是阳 极、阴极、电解纸、电解液，其中电解液作为电容器的实际阴极，承担着修补铝氧化膜 的重任，是电容器获得高可靠性、长寿命等优点的保证，电解液在保持高电导率的同时， 还要兼顾很多其他性能，如闪火电压、耐低温、低杂质含量等。电解液在电容器中所占 成本比重约为 5-10%。据读创报道，2022 年新宙邦电容器化学品产品市场份额约占国内 60%，全球 40%。
5.2 公司：电容器化学品龙头，核心客户稳定
公司是国内电容器化学品龙头，全球占有率及国内市场占有率均居高位。公司以电容器 化学品起家，通过自行研发成为国内首个能够产业化生产固态高分子电容器化学品和超 级电容器电解液的企业，实现了国产替代，目前全球占有率及国内市场占有率均居高位， 领先于国内外其它企业的同类产品。21-22 年公司电容器化学品营收维持在 7 亿元左右， 23 年上半年公司电容器化学品营收为 3.04 亿元，同比下降 17%，主要受下游需求恢复 较缓影响，公司通过研发创新开发新产品开辟新的增长点，抓住电容器在光伏以及新能 源等新兴市场的发展机遇，新兴产品销售业绩持续稳定增长。截至 22 年底公司拥有电容 器化学品产能 3.84 万吨，在建产能 1.1 万吨。
公司电容器化学品品种齐全，与核心客户建立稳定关系。基于持续的研发投入及创新， 公司已成功开发出了一系列具有自主知识产权的高压溶质及功能添加剂，性能赶超日本 同类产品，电容化学品品种齐全，国内前 10 大铝电解电容器制造厂和铝箔厂均为公司客 户，与客户建立了长期战略合作关系，市场份额稳定。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
