1.1、专注各类膜材料生产研发，打造平台型新材料企业
公司成立于 1944 年，上市于 2011 年，自设立至上市初期，公司的业务均 以绝缘材料为主。公司的前身为国营东方绝缘材料厂，于 1966 年由哈尔滨迁至 四川，后又于 1994 年发起设立四川东方绝缘材料股份有限公司，2007 年，四 川东材企业集团有限公司整体变更设立四川东材科技集团股份有限公司，于 2011 年在上交所主板 A 股上市。上市时，公司主要产品为绝缘材料、功能高分 子材料和相关精细化工产品。随后，公司以绝缘材料为基础，重点发展光学膜材 料、电子树脂材料和环保阻燃材料，持续打造“1+3”产业布局。 2012 年起，在现有绝缘材料的基础上，公司大力发展光学膜业务。光学膜 方面，2012 年，公司设立江苏东材新材料有限责任公司，自此全面切入光学级 聚酯基膜的布局，并于 2013 年开始在江苏海安厂区陆续投建了三大光学级聚酯 基膜项目。2015 年，公司收购金张科技 51%股权，帮助公司建立起从光学级聚 酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链。在这期间，公司主营的绝缘材 料以及其他产品的布局也在同步推进，2013 年 10 月，公司与清华大学签署技术 开发合同，合作进行 PVB 树脂合成新工艺研究；2014 年 10 月，增资入股郑州 华佳新能源技术有限公司，该公司主要生产电力电子电容器用金属化有机薄膜， 标志着公司进入电工聚丙烯薄膜的下游市场。公司在 2016 年的年报中首次单独 提出光学膜业务板块，并将公司业务按行业分为绝缘材料、光学膜材料和环保阻 燃材料。
2018 年以来，公司电子材料业务板块开始逐渐放量，各业务板块发展势头 强劲。在电子材料方面，2018 年，公司设立了以开发高性能树脂材料为核心任 务的东材研究院-艾蒙特成都新材料科技有限公司。2020 年 8 月，公司增资入股 山东艾蒙特，另布局高频高速印制电路板用特种树脂材料项目和特种环氧树脂项 目，深化在电子材料的产业布局。2021 年 4 月，公司募资投入特种环氧树脂及 中间体和高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目。2021 年 9 月，公司 控股子公司山东艾蒙特收购山东东润，投建 16 万吨高性能树脂，持续完善公司 在电子材料板块的产业链布局。 在光学膜方面，2020 年，公司通过定增募投“年产 1 亿平方米功能膜材料 产业化项目”，开始向下游布局光学涂布产品。同年，公司以 5.56 亿元收购胜 通光科 100%股权，大幅缩短在光学级聚酯基膜领域的扩能周期，公司还通过江 苏东材投建 OLED 显示技术用光学级聚酯基膜项目。2021 年，公司通过子公司 江苏东材、四川膜材投资建设多条光学级聚酯基膜生产线，持续提升公司在中高 端领域的综合配套能力。2022 年，公司发行可转债募集资金，投向的光学级聚 酯基膜项目主要定位于多种目前依赖进口的高端光学基膜。 在绝缘材料方面，2022 年年报中，公司首次将新能源材料从绝缘材料中分 离出来单独披露，原来的绝缘材料板块被拆分为电工绝缘材料以及新能源材料两 个板块，充分展示出公司向新能源领域转型发展的决心。
公司布局的光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品品类丰富，应 用领域广泛。截至 2022 年底，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、 电子材料和环保阻燃材料产能分别为 4.94 万吨/年、6.35 万吨/年、10.54 万吨/ 年、7.60 万吨/年和 3.70 万吨/年，公司在国内高压电容器用聚丙烯薄膜和光学 级聚酯基膜产能相对较大，在这些细分领域具备较强竞争优势。公司的产品能够 广泛应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费 电子、光电显示、电工电器、5G 通信等领域，且各业务板块在原材料及客户方 面都具有相通性，具备一定产业协同效应。未来公司仍将以新型绝缘材料为基础， 重点发展光学膜材料、环保阻燃材料、电子材料等系列产品，致力于成为世界知 名的创新型新材料生产服务商。
公司布局有五大基地、八大厂区，多厂区扩产势头强劲，新增产能多集中在 光学膜材料和电子材料领域。公司多点布局，目前拥有绵阳小枧、绵阳塘汛、江 苏海安、山东东营、河南郑州五大基地，布局有绵阳小枧、绵阳塘汛、绵阳东林、 四川成都、江苏海安、江苏连云港、河南郑州、山东东营八大厂区。与此同时， 公司的大部分厂区均有新增产能规划，且新增产能主要集中在新能源材料、光学 膜材料、电子材料等领域。据统计，截至 2022 年年底，公司在新能源材料、光 学膜材料、电子材料领域的在建产能分别为 4.3、11、22.52 万吨/年，且在建产 能均有望在近三年落地并贡献业绩增量，公司发展势头强劲。
1.2、 股权结构稳定清晰，控股股东为高金技术产业集团
公司股权结构稳定清晰，控股股东为高金技术产业集团。截至 2023 年 9 月 12 日，公司总股本为 9.18 亿股。公司的控股股东为高金技术产业集团有限公司， 持股比例为 19.87%。熊海涛为公司的实际控制人，同时担任公司副董事长、高 金富恒集团有限公司执行董事、高金技术产业集团有限公司执行董事，其直接持 有公司 2.01%的股份，并通过高金技术产业集团有限公司、高金富恒集团有限 公司合计间接持有公司 22.87%的股份，与此同时，熊海涛是公司第一大股东(高 金技术产业集团有限公司)及第三大股东(高金富恒集团有限公司)的实际控制人， 三者为一致行动人关系。另外，公司的董事熊玲瑶、董事长唐安斌分别持有公司 3.02%、1.72%的股份。
公司上市以来发布了三期股权激励计划，充分彰显公司长期发展的信心。上 市以来，公司分别于 2013、2020、2022 年发布三期股权激励计划，三年分别 授予 121 人股票期权 4000 万份、授予 112 人限制性股票 1450 万股、授予 278 人限制性股票 2933 万股。与此同时，公司股权激励计划设立的业绩目标也在逐 年提高，且 2013-2022 年间，除 2016 年以外，其他年份公司的业绩均达到股权 激励设定的相应目标并行权，从侧面印证了公司自上市以来业绩快速提升的良好 态势。通过实施多次股权激励计划，公司不断健全其长效激励机制，有效地将股 东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，进一步加大了核心团队成员的绑定 程度，也彰显了公司未来长期发展的充足信心。
1.3、 盈利能力稳步提升，研发投入高成长动力充足
近年来，公司的营收规模稳步扩张，业绩迎来集中释放期。近年来，随着公 司业务版图的持续扩张以及新增产能的持续落地并放量，公司业绩实现大幅增 长。2022 年，受到新冠疫情反复、地缘政治冲突、海外通胀等不利因素影响， 全球消费需求低迷，消费电子等公司的终端需求疲软，公司业绩受到一定程度影 响，但当年公司仍然实现业绩的正向增长，2022 年公司实现营收 36.40 亿元， 同比增长 12.6%，实现归母净利润 4.15 亿元，同比增长 21.7%；2023 年 H1， 公司实现营收 18.29 亿元，同比下滑 0.3%，实现归母净利润 2.20 亿元，同比下 滑 16.0%。随着终端消费电子等市场需求的回暖、公司新增产能的持续释放、 产品结构向中高端领域倾斜，公司业绩有望重回快速增长。
绝缘材料一直以来是公司业绩的主要贡献者，近年来重点发展的光学膜 材料、电子材料的营收、毛利大体上稳步提高。一直以来，绝缘材料是公司营业收入和毛利润的主要来源，但近年来公司重点发展光学膜材料和电子材 料业务，随二者新增产能的快速落地、放量，二者对公司的业绩贡献度逐步 提升。公司绝缘材料的营业收入和毛利润占总营业收入和总毛利润的比例分 别从 2018 年的 75%、69%降至 2022 年的 48%、62%（2022 年的绝缘材 料包括新能源材料）。而公司光学膜材料的营业收入和毛利润的占比分别从 2018 年的 15%、18%变为 2022 年的 25%、14%，毛利润占比有所下降的 主要原因系光学膜下游消费电子需求低迷，导致产品价格下跌，但原材料价 格处于高位所致；公司电子材料的营业收入和毛利润的占比分别从 2018 年 的 1%、2%增至 2022 年的 21%、20%。
原油价格波动等因素影响公司盈利水平，但随着公司业务版图的持续扩张、 产品结构的不断优化，有望减弱原材料价格波动、下游需求变动等带来的不利影 响。公司的主要原材料为聚酯切片、聚丙烯树脂、PTA、乙二醇等大宗化工材料， 原材料成本占产品总成本的比例较高，其采购价格与国际原油价格密切相关，因 此公司的业绩容易受到全球宏观经济形势和石油价格波动的影响。2022 年以来 国际原油价格的大幅上涨推升公司原材料成本，但部分行业需求不足导致公司无 法将全部成本上涨影响顺利传导至下游，2022 年公司采购原材料聚酯切片、聚 丙烯树脂、PTA、乙二醇的价格同比分别变动+23.3%、+23.3%、+29.0%、-14.1%， 从而导致各类产品的盈利能力均有所下降，2022 年公司的毛利率为 20.67%， 同比下降 3.05pct。但是，公司业务版图正持续扩张，一方面，新增产能的放量 能够为公司带来源源不断的业绩增量，另一方面，多品类的产品布局有望分散下 游需求变动的风险，且高附加值的高端品种的布局比例的不断提升能够增强公司 盈利能力，从而在一定程度上削弱原材料价格波动、下游需求变动等对公司业绩 带来的不利影响。
公司的控费能力较强，研发实力雄厚。三费方面，公司控费能力较强，近几 年公司的期间费用率总体呈现出下降态势，2022 年，公司的销售、管理、财务 费用率分别为 1.56%、3.76%、1.29%，较 2016 年分别变动-2.94、-0.38、 +0.01pct。研发方面，公司具备较强的研发实力，这离不开公司多年来的大额研 发投入。公司是国家高新技术企业、国家技术创新示范企业，拥有国家绝缘 材料工程技术研究中心、国家认定企业技术中心等创新平台，已与多个国内 知名高校和科研院所展开产学研联合研发和科研平台共建工作，截至 2022 年末，公司及下属子公司累计申请专利 435 项、已获授权有效专利 264 项， 研发实力雄厚。近年来，公司的研发费用持续增加，已从 2018 年的 0.78 亿 元增长至 2022 年的 2.10 亿元，四年的 CAGR 高达 28.2%，为公司进一步夯 实研发实力，实现产业化转型升级提供了坚实的支撑。
2.1、 公司是绝缘材料龙头企业，持续聚焦光伏、特高压、 新能源汽车等领域
绝缘材料是用来使器件在电气上绝缘的材料，即能够阻止电流通过的材料。 绝缘材料是保证电气设备（特别是电力设备）能否可靠、持久、安全运行的关键 性材料，它的技术等级和质量水平将直接影响电力工业、电器工业、电子工业的 发展水平和运行质量。随着市场经济的发展，我国输电线路的最高电压等级正由 500kV 逐步提高至 750kV 或 1000kV，输电线路电压等级每上升一个台阶，电力 设备的绝缘系统也需要配套升级。没有高性能的绝缘材料作为保障，从发电、输 变电到电器设备都有可能造成局部电网运行不稳定，严重时可能导致整个电网出 现瘫痪的局面。因此，绝缘材料的技术水平在保障电力系统、用电设备稳定运行 等方面，发挥着至关重要的作用。目前我国绝缘材料产品主要有八大类、48 个 系列、约 500 个品种。 绝缘材料的应用范围广泛，下游产业主要为电气（电力、电器、电子）等行 业，近年来特高压、光伏和新能源汽车等行业的快速发展，为绝缘材料的需求增 添了新动能。“十四五”期间，在我国“碳达峰、碳中和+新基建”的政策推动 下，新能源（光伏、风电）、特高压输电、发电设备、新能源汽车等行业迎来了 空前的高速发展期，且伴随着全产业链的绿色转型和上游供应端的配套升级，进 而持续带动了耐高压、耐高热、耐冲击、耐腐蚀、耐辐照等新型绝缘材料的市场 化需求。
绝缘材料是公司发展的基本盘，2022 年，公司首次将绝缘材料中的新能源 材料单独列示，展现其转型决心。绝缘材料一直以来是公司发展的基本盘，是公 司的主要收入来源。近年来公司在绝缘材料的基础上大力发展光学膜、电子材料 等业务，因此绝缘材料业务板块的营业收入占总营业收入的比重从 2018 年的 74.9%降低至 2022 年的 48.0%。2022 年，公司首次将绝缘材料板块拆分为电 工绝缘材料以及新能源材料两个板块单独披露，充分表明其在新能源领域转型发 展的决心，2022 年公司新能源材料收入占总营业收入的比重为 35.7%，电工绝 缘材料占总营业收入的比重为 12.2%。截至 2022 年底，公司电工绝缘材料、新 能源材料的产能分别为 4.94 万吨/年、6.35 万吨/年。 营业收入方面，近两年绝缘材料收入较之前有较快增长，主要系“十四五” 期间，我国“碳达峰、碳中和+新基建”政策助力新能源发电、特高压输电和新 能源汽车等行业高景气发展，推动公司绝缘材料量价齐升所致。2022 年，公司 绝缘材料业务板块实现营业收入 17.46 亿元，同比增长 6.5%，其中新能源材料 实现营收 13.01 亿元。毛利率方面，2022 年电工绝缘材料的毛利率为 16.79%， 新能源材料的毛利率更高，为 29.95%。2023 年 H1 公司的电工绝缘材料业务板 块实现营收 2.06 亿元，新能源材料业务板块实现营收 6.59 亿元。
公司是绝缘材料的龙头企业，与绝缘材料的渊源可以追溯到建厂之时。公司 的前身为国营东方绝缘材料厂，于 1994 年发起设立四川东方绝缘材料股份有限 公司，与此同时公司的子公司东材股份的前身为东方绝缘材料厂，东方绝缘材料 厂始建于 1966 年，是国家三线建设重点厂，原国家第一机械工业部直属绝缘材 料生产企业，也是西南地区建成的第一家绝缘材料生产企业，东材股份主要生产 电工聚酯薄膜、电工聚丙烯薄膜及电工流延片材。2010 年上市之初，公司主要 生产电工云母带、电工柔软复合绝缘材料、电工层（模）压制品、绝缘油漆及树 脂、电工非织布和电工塑料。多年来，公司依托国家绝缘材料工程技术研究中心， 一直致力于新型绝缘材料的研发、生产和销售，积累了丰富的研发制造经验和稳 定的客户资源，为轨道交通、工业电机、家用电器等领域提供了安全环保的绝缘 系统解决方案。目前，公司生产的多款电工绝缘材料技术指标均达到国内先进水 平，成功打造了深受国内外知名企业广泛认可的“东方”品牌，是国内品种最齐 全的电工绝缘材料制造厂商。
为紧抓新能源行业的发展态势，公司以绝缘材料为基础，逐步切入新能源材 料布局。近年来，新能源行业迎来了空前的高速发展期，且伴随着全产业链的绿 色转型和上游供应端的配套升级，进而持续带动了上游化工原材料的市场化需 求。为抢抓能源转型的发展机遇，公司以电工绝缘材料的技术储备和制造经验为 基础，充分发挥自身的产业配套优势，跟随战略客户积极拓展新兴业务领域，逐 渐切入了高速发展的新能源发展赛道。目前，公司的产品已广泛应用到清洁能源 发电（光伏、风电）、特高压输电、新能源汽车等相关领域，成为公司战略转型 升级的一项重要举措。公司应用于光伏行业的主要产品是太阳能电池背板基膜， 应用于特高压行业的主要产品为电工聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品，应 用于新能源汽车行业的主要产品为超薄型电子聚丙烯薄膜、金属化聚丙烯薄膜。 未来，公司还将密切关注能源转型的发展趋势，进一步加大技术研发投入和 引进高端技术人才，以新型绝缘材料为切入点，深度挖掘新能源行业的配套需求， 同时还将不断拓宽新型绝缘材料的应用领域，提升传统优势领域的整体盈利能力 和市场领先地位。
2.2、 发电端：公司的晶硅太阳能电池背板基膜是高性能 光伏组件的核心原材料
2.2.1、公司晶硅太阳能电池背板基膜技术成熟，产能布局持续推进
光伏背板是光伏组件的重要部分，对光伏电池片起到保护和支撑作用，公司 生产的是中间层 PET 背板基膜。太阳能电池片是光伏的光电转换的关键元件， 太阳能电池片经过串联后通过封装保护形成太阳能电池组件，再配置控制器及安 装系统支架等部件形成光伏发电装置。太阳能电池组件根据不同结构主要分为单 玻组件和双玻组件，目前主要以单玻组件为主，双玻组件市场占比约为 12%。 单玻太阳能电池组件（如无特殊说明一般指单玻组件）从上至下通常由玻璃、封 装胶膜（上）、电池片、封装胶膜（下）、背板等 5 层结构构成。光伏背板是光伏组件的重要部分，处于光伏组件最外层，对光伏电池片起到保护和支撑作用， 背板核心结构可分为外层（与空气接触）、中间层、内层（与胶膜接触），为了 保证性能，背板通常由机械性能较强的 PET 基膜中间层，与耐候性较强的 PVDF/PVF 氟膜或碳氟涂料的内外层组成。
功能聚酯薄膜因其良好的力学性能、电气绝缘性能，是光伏背板不可缺少的 材料。目前光伏背板一般由高分子材料制成并有多层结构，原材料主要有 PET 基膜、氟材料和胶粘剂。其中中间层为 PET 制成的功能聚酯薄膜，厚度一般为 250μm，具有水气阻隔性、电气绝缘性、尺寸稳定性，易加工性及耐撕裂性等 特性。光伏背板在组件成本中占比约 4%，而 PET 作为基膜在背板中应用最广泛 （基膜在背板成本中占比接近 1/3）。中国基膜生产企业在光伏背板用 PET 基膜 领域已取得突破，具有明显的价格优势，光伏背板用 PET 基膜已基本实现进口 替代。未来随着硅片的薄片化以及背板新产品渗透率提升，PET 基膜的性能要求 将更高、用量也会更大，与此同时，无氟背板用聚酯薄膜和透明光伏用聚酯薄膜 已逐渐被市场认可，是未来光伏背板增长的新方向。
公司是国内首批涉足晶硅太阳能电池背板基膜的厂商之一，现有产能超 4 万吨/年，在建有 4 万吨/年产能。公司是国内首批涉足晶硅太阳能电池背板基膜 的厂商之一，自主研发能力强，制造技术成熟，产品技术领先，公司现已与国内 的主流光伏背板制造厂商建立了稳定的供货关系。产能布局方面，公司现有 4 条功能聚酯薄膜生产线，年产能规模超 4 万吨。在建产能方面，公司通过全资子公司江苏东材、全资孙公司东材膜材分别投资建设一条“年产 2 万吨特种功能聚 酯薄膜项目”生产线，聚焦新一代高效组件及双面发电组件的配套需求，巩固在 传统优势领域的领先地位。目前项目建设、调试进度基本符合预期，达产后可填 补新能源产业高速增长带来的国产化配套需求，进一步提升公司综合竞争力和盈 利水平。与此同时，公司密切关注光伏产业与新兴领域（5G 通讯、互联网、绿 色建筑）的跨界融合趋势，坚持技术创新和产品迭代，加大对无氟强化 PET 薄 膜、透明耐紫外基膜等竞争性产品的市场推广力度，不断优化产品结构，提升综 合盈利能力。
2.2.2、光伏行业的高速发展将持续带动光伏背板基膜需求
“双碳”背景下，全球和我国的光伏行业高速发展。全球已有多个国家提出 了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展可再生能源已成为全球共识，而太阳 能作为具有巨大开发和应用前景的清洁可再生能源，已成为全球新能源开发的重 要对象。随着光伏组件价格下降，以及太阳能转化效率的提高，全球光伏行业得 到快速发展，根据中国光伏行业协会发布的《2022-2023 年中国光伏产业发展路 线图》，2022 年，全球光伏新增装机达到 230GW，创历史新高。我国光伏行业 也处于高速发展中，中国国家能源局统计数据显示，2022 年我国光伏发电累计 装机 392.6GW，同比增长 28.1%，新增装机容量 87.4GW，同比增长 59.3%， 增幅较大；其中集中式光伏装机新增 36.3GW，分布式光伏装机新增 51.1GW， 占全部新增光伏发电装机的 58.5%。发电量方面，中国光伏行业协会数据显示， 2022 年我国光伏发电量达到了 4,276 亿千瓦，占全国总发电量的 4.90%，同比 增长 30.8%。 2022 年我国光伏组件产量同比增长 58.8%，出口量创历史新高。光伏组件 包括光伏电池、背板等，2022 年，我国光伏组件产量达 288.7GW，同比增长 58.8%，以晶硅组件为主，预计 2023 年我国光伏组件将超过 433.1GW。近年来， 我国光伏企业主动跟进海外电站项目的配套化建设，产能规模与成本优势在国际 竞争中逐渐凸显，出口规模快速增长。根据中国光伏协会统计数据显示，2022 年，中国光伏产品出口总额约 512.5 亿美元，同比增长 80.3%。其中，光伏组 件出口量约 153.6GW，同比增长 55.8%，出口额、出口量均创历史新高。
全球及我国光伏行业未来仍将保持高速增长的态势，强势带动上游晶硅太阳 能电池背板基膜等材料需求。未来，在光伏发电成本持续下降、多国提出“碳中 和”目标、清洁能源转型等的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长。根据中 国光伏行业协会保守预计，2023 年全球光伏新增装机量将达到 280GW，2030 年将达到 436GW；2023 年我国光伏新增装机量将达到 95GW，我国光伏累计装 机有望超过 487.6GW，2030 年我国光伏新增装机量将达到 120GW。功能聚酯 薄膜作为太阳能电池背板的关键基材，其市场需求量与光伏的新增装机容量紧密 相关，因此有望享受全球及中国光伏行业发展的红利，未来市场需求将持续增加。 根据长阳科技招股说明书，按照 1GW 装机对太阳能电池背板的需求量为 650 万 平方米进行估算，保守情况下，2023 年我国光伏新增的装机量将新增太阳能电 池背板需求 6.18 亿平方米，2023 年我国光伏累计装机量对应的太阳能电池背板 总需求达 31.69 亿平方米。
2.3、 输电端：公司的电工聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构 件及制品用于特高压输电
2.3.1、公司电工聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品的积淀深厚
在输电端，公司生产的电工聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品等产品， 是特高压用薄膜电容器、柔性直流/交流输电、电力变压器的关键原材料，其市 场需求量与特高压建设的开工数量紧密相关。公司的电工聚丙烯薄膜产品技术领 先、综合性能优异、售后服务快捷，与全球主流的特高压用电容器厂家建立了稳定的供货关系，占据国内高压电容器用聚丙烯薄膜领域较高的市场份额；公司的 大尺寸绝缘结构件及制品，产能规模大、自主研发能力强，可广泛应用于国内柔 性直流/交流输电、轨道交通等领域。
未来，公司将深度挖掘新型特高压设备的配套需求，高度关注跨国输电、电 网智能化转型的发展趋势，不断拓宽新型绝缘材料的应用领域，提升传统优势领 域的营收规模和市场领先地位。
2.3.2、我国特高压工程项目稳定投运，高性能的绝缘材料前景广阔
高性能的绝缘材料在保障电力系统、用电设备稳定运行等方面，发挥着至关 重要的作用。电网输电电压一般分为高压、超高压和特高压。我国特高压电网是 指 1000kV 及以上交流电网或者±800kV 及以上直流电网，特高压电网具备输送 容量大、损耗低、效率高、输送距离远的综合优势，输电能力可达到 500kV 超 高压输电的 2.4 倍-5 倍，也被称为“电力高速公路”。输电线路电压等级每上升 一个台阶，电力设备的绝缘系统也需要配套升级。而高性能的绝缘材料在保障电 力系统、用电设备稳定运行等方面，发挥着至关重要的作用。 在我国，电力能源呈逆向分布，能源中心的地理位置距离负荷重心较远，东 西部电力资源分布不均，特高压电网作为跨区域输电的重要载体，具备输送容量 大、损耗低、效率高、输送距离远的综合优势，不仅能有力推动西北部清洁能源 大规模开发外送，促进当地资源优势转化为经济优势；还可以提升中东部地区接 受外输电比例，提高清洁能源供应，能有效解决发电端的传输消纳和用户端的空 间错配等问题，为国民经济的可持续发展提供动力保障，其重要性不言而喻。 我国特高压工程项目稳定投运，绝缘材料发展前景广阔。在“碳达峰、碳中 和”和“新基建”的政策背景下，我国特高压工程建设再次提速，多项特高压交 流、直流国家级工程获得核准、投建或投运。回顾 2022 年度，国家电网以特高 压工程为主的电网建设项目再次提速，福州-厦门、驻马店-武汉、武汉-南昌、张 北-胜利等特高压交流工程陆续开工建设，白鹤滩-浙江特高压直流工程、白鹤滩 -江苏特高压直流工程、闽粤电力联网工程、南阳-荆门-长沙、荆门-武汉 1000 千伏特高压交流工程顺利投产。
2022 年，中国国家电网工程投资完成 5012 亿元，同比增长 1.23%，国网 2023 年计划投资超过 5200 亿元，再创历史新高。围绕电力保供和清洁能源消 纳的“矛盾”，在新能源跨区输送消纳、电力供给区域不平衡和新基建逆周期调 节需求等因素推动下，电网投资未来投资规模仍很大。“十四五”期间，国家电 网规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，总投资 3,800 亿元，建设规模远超过去“十二五”规划和“十三五”规划。同时，我国正加速 推进与俄罗斯、蒙古、巴基斯坦等周边国家的电网互联，计划到 2030 年建成 9 项以特高压技术为核心的跨国输电工程。未来，以特高压为骨干网架的全球能源 互联网建设，必将持续带动特高压装备制造、智能化技术支撑、建设安装、投运 维护等诸多领域的市场需求，面向特高压行业的绝缘材料有着广阔的发展前景。
2.4、 用电端：公司的超薄型、金属化聚丙烯薄膜是薄膜 电容器的核心原材料
2.4.1、公司是我国少有能达到新能源电容器用要求的超薄型聚丙烯薄膜生产企业
在用电端，公司生产的超薄型电子聚丙烯薄膜、金属化聚丙烯薄膜、复合材料等产品，是薄膜电容器、新能源驱动电机的重要原材料，可广泛应用于新能源 汽车的逆变器、车载充电器、驱动电机以及配套充电桩等核心零部件。 薄膜电容器是基础电子元件，具有无极性、寿命长、绝缘抗阻高等优势，几 乎存在于所有的电子电路中，常见的应用领域包括家电、通讯、电网、轨道交通、 工业控制、照明、新能源（光伏、风能、汽车）等多行业。其中，新能源用电容 器主要应用于交直流滤波、混合动力汽车以及光伏发电、风力发电等新能源领域。 薄膜电容器可广泛应用于新能源汽车的逆变器、车载充电器以及配套充电桩等核 心零部件。电容器用聚丙烯薄膜（简称 BOPP 膜），是电力工业和电子工业重 要的基础材料之一，具有比重小、耐热性能好、化学性能稳定、表面性能稳定、 表面硬度高等优点，是优异的电容器固体介质材料之一，广泛用于制造各种高压 电力电容器、中低压电容器、直流电容器。超薄型聚丙烯薄膜正是适用于以上新 能源用电容器制造所需的新一代有机绝缘介质，具有优越的电气及机械加工性 能，是新能源用薄膜电容器的核心原材料。
公司是国内首批涉足超薄型电子聚丙烯薄膜的厂商之一，也是目前我国为数 不多能够稳定生产该产品的企业。新能源用电容器对聚丙烯薄膜要求较高，要求 薄膜厚度在 2-4 微米之间，目前国内仅有东材科技、泉州嘉德利电子材料有限公 司等少数几家厂商能够生产新能源用超薄型聚丙烯薄膜。受限于国内超薄型聚丙 烯薄膜产能不足，目前市场的新能源用电容器配套用超薄型聚丙烯薄膜主要依靠 进口。公司控股子公司河南华佳是一家专业生产电容器薄膜的制造企业，从电子 聚丙烯薄膜向金属化聚丙烯薄膜进行产业链延伸，产品种类齐全、业界口碑良好。 公司生产 BOPP 膜采用的超薄型电晕膜加工工艺技术为企业自有核心技术，是 公司在引进国外生产线和制造技术基础上，通过消化吸收，结合多年的研究生产 经验，开发的专有技术，填补了国内的空白，生产的聚丙烯薄膜产品水平达到了 国际先进水平，公司与国内的主流薄膜电容器制造厂商建立稳定的供货关系。
公司目前只有 1 条聚丙烯薄膜生产线能够用来生产超薄型聚丙烯薄膜，亟 需扩充新增产能。目前，公司拥有 3 条聚丙烯薄膜生产线，其中 1 条可以用于 生产超薄型聚丙烯薄膜。但是，公司作为国内最大的薄膜电容器绝缘材料厂商之 一，上述生产线需同时兼顾生产其他规格的电容器聚丙烯薄膜，产品规格较多， 面临频繁转产的情形，难以实现经济效益最大化。因此，公司亟需新建面向新能 源领域的超薄型聚丙烯薄膜生产线，充分发挥自有技术水平，推动电容器向小型、 高容量、高场强方面发展，公司在建有年产 3000 吨电容器用超薄型聚丙烯薄膜 生产线。
2.4.2、新能源行业的快速发展大幅带动超薄型聚丙烯薄膜市场需 求
为应对能源危机和环境污染的挑战，大力发展新能源汽车行业已成为全球共 识。近年来，为应对能源危机和环境污染的挑战，实现交通领域的碳减排目标， 世界汽车业传统大国纷纷加强在新能源领域的战略谋划和政策支持，促进汽车制 造业加大研发创新投入和先进产能投放，新能源汽车已成为全球汽车产业转型发 展的共同选择。根据高工产业研究院（GGII）统计数据，2021 年全球新能源车 销量为 637 万辆，2015-2021 年的 CAGR 为 51%。根据 iFinD 数据，2022 年全 球新能源车销量为 1,007.33 万辆，同比增长 56.37%。根据 Markets 市场研究 报告预测，全球电动汽车销量预计从 2018 年的 150 万辆增长到 2025 年的 1,079 万辆，期间 CAGR 超过 32.57％。 我国新能源汽车行业发展迅速，其市场规模多年位居全球第一。随着新能源 汽车“三电”技术日渐成熟，续航里程和充电效率逐步提升，新能源汽车行业发 展已由政策驱动逐步转向市场需求拉动，正迈入规模化发展的新阶段。根据中国 汽车工业协会统计数据，2022 年我国新能源汽车产量 705.80 万辆，同比增长 91.95%；新能源汽车销量 688.70 万辆，同比增长 95.60%。据公安部统计数据 显示，截至 2022 年底，我国新能源汽车保有量达 1,310 万辆，占汽车总量的 4.10%，根据工信部印发的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》的发 展愿景，到 2025 年中国新能源汽车销量占比将达到 25%左右，到 2035 年纯电 动汽车成为新销售车辆的主流。国际数据公司（IDC）在《2022-2026 中国新能 源汽车市场趋势预测》中表示，中国新能源汽车的产量将在 2026 年达到 1,598 万辆，2022-2026 年的 CAGR 为 22.7%。
随着新能源汽车行业的高速发展，薄膜电容器的市场需求正加速释放，中高 端领域的配套布局能力亟待提升。国内制造厂家正加快建设新能源配套产能，加 快国产化替代进程，以保障我国新能源汽车产业链的稳定供应。从产业链格局来 看，我国虽是世界上最大的薄膜电容器生产国，但中高端领域的配套能力较为薄 弱，全球薄膜电容产业链的高端领域基本被松下、基美、TDK 等国际领先企业 所垄断，特别是核心原材料——超薄型电子聚丙烯薄膜的产能严重不足，长期依 赖于德国创斯普、日本东丽、法国波洛莱等海外企业进口。为抢占新兴领域的发 展机遇，国内电容器厂家纷纷聚焦汽车产业的市场需求，加大技术研发力度和产 能投放，以保障我国新能源汽车产业链的稳定供应。
3.1、 光学级聚酯薄膜是各类光学膜的关键基材
3.1.1、光学级聚酯基膜决定光学膜性能，技术壁垒最高
光学膜是一种由薄的分层介质构成，均匀附着在光学器件表面的光学介质材 料，根据其功能可分为显示膜、保护膜、窗膜等。光学膜通过界面传播光束时光 波的反射、透射、偏振达到反射、增透、分光、滤光或改变光束偏振态等效果。 光学膜的终端应用广泛，包括平板显示、消费电子、5G 通讯、汽车、建筑等领 域。
光学级聚酯薄膜（光学基膜）是各类光学膜的关键基材。光学基膜是以聚酯 切片为主要原材料经过双向拉伸工艺制备而成的一类具有优异光学性能的光学 级聚酯薄膜。单独的光学基膜并不具备特殊的用途，通常需要在其表面涂覆各类 功能性涂层以达到不同的使用效果，但由于 PET 薄膜的表面附着性能较差，直 接涂覆功能性涂层会容易脱落，因此通常需要预先对 PET 薄膜表面进行底涂改 性来改善表面附着性，同时要结合后续涂覆功能性涂层材料的不同，调配出适合 不同功能性涂层的底涂树脂配方。光学基膜经过深加工后可制成各种功能型光学 薄膜，主要产品有反射膜、增透膜/减反射膜、滤光片、扩散膜/片、增亮膜/棱 镜片/聚光片、遮光膜/黑白胶、铟锡氧化物（ITO）导电膜等。
工艺流程方面，光学级聚酯薄膜是将 PET 通过干燥、挤出、铸片和纵横双 向拉伸后得到的。根据拉伸工艺的不同可将聚酯薄膜分为单向拉伸聚酯薄膜和双 向拉伸聚酯薄膜。单向拉伸聚酯薄膜（CPET）是利用半消光料（在原材料聚酯 切片中添加钛白粉）经过干燥、熔融、挤出、铸片和纵向拉伸的薄膜。双向拉伸 聚酯薄膜（BOPET）是利用有光料，即原材料聚酯切片，经过干燥、熔融、挤 出、铸片和纵横双向拉伸的中高档薄膜。目前特种功能聚酯薄膜多采用双向拉伸 技术，相比于单向拉伸技术，双向拉伸技术可有效改善薄膜的拉伸性能、光学性 能、耐热耐寒性、尺寸稳定性以及厚度均匀性等多种性能，并具有生产速度快、 效率高等优点。光学级聚酯薄膜是将聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）通过干燥、 挤出、铸片和纵横双向拉伸后得到的。
光学级聚酯基膜直接决定了光学膜的性能，是光电产业链前端最重要的战略 性材料之一。光学级聚酯基膜需满足低雾度、高透光率、高表面光洁度、厚度公 差小等光学性能，且对光学性能稳定性、关键装备精密度的要求极高，从而对聚 酯切片、加工设备、车间洁净度等都有较高要求。加上光学级聚酯基膜的下游客 户群对供应商的认证标准高、周期长，因此，光学级聚酯基膜是 BOPET 行业技 术壁垒最高的领域，也是光电产业链前端最为重要的战略材料之一。
3.1.2、观不同光学膜品类的发展态势，细解光学基膜的需求空间
背光模组用光学膜（扩散膜、增亮膜和反射膜）的中间层均为光学级聚酯薄膜
扩散膜、增亮膜和反射膜等光学膜是背光模组的主要材料，背光模组可用于 液晶模组的制造。液晶面板中的液晶是一种在特定温度下兼具液体的流动性和晶 体的各向异性的材料，本身不能发光。因此，必须通过后置光源来达到显示效果， 背光模组即充当液晶面板的后置光源的角色。背光模组主要由反射膜、扩散膜、 增亮膜等光学膜产品、背光源（CCFL 或 LED）、导光板及外框等组件组成。LCD 液晶模组包括背光膜组和液晶面板，结构包括多张光学膜，在 LCD 的常见结构 中，背光模组通常由“1 张反射膜+2 张增亮膜+2 张扩散膜”组成，液晶面板包 括 2 张偏光片；OLED 无背光模组，但仍需 1 张偏光片，且 OLED 用偏光片技术 难度更大，附加值更高。
背光模组中，扩散膜、增亮膜和反射膜的中间层均为光学基膜。 扩散膜主要由三层结构组成，中间是透明的光学基膜，上层是涂布在光学基 膜上的扩散层，下层是涂布形成的抗刮伤层。背光模组一般需要 1-2 片扩散膜， 下扩散膜（Bottom Diffuser）贴近导光板，用于将导光板中射出的不均匀光源 转换成均匀分布、模糊网点的面光源，同时起到遮蔽导光板印刷网点或其他光学 缺陷的作用，上扩散膜（Top Diffuser）则位于背光模组的最上侧，具备高光穿 透能力，可改善视角、增加光源柔和性，兼具扩散及保护增亮膜的作用。 增亮膜也由三层结构组成，中间为透明的光学基膜，上层的出光面为微棱镜 结构，下层的入光面是涂布在基材上的抗粘连层，增亮膜的作用是修正光的方向， 集中光线到正面视角以实现增光效果，能够对 LCD 面板显示起到增加亮度和控 制可视角的效果。 反射膜一般置于背光模组的底部，主要用途是将透过导光板漏到下面的光线 再反射回去，重新回到面板侧，从而达到减少光损失，增加光亮度的作用。根据 镀层材料不同可分为镀银反射膜和白色反射膜，根据层数结构白色反射膜又可分 为通用白反射膜、白色漫反射膜和复合反射膜。其中，通用白反射膜是在 PET 基材中添加高反射率原料经过拉伸形成含有泡径大小不一的微细泡的反射聚酯 薄膜；白色漫反射膜是在通用白反射膜的光学表面涂布配方材料形成抗吸附层， 增加反射膜的反射均匀度；复合反射膜则是通过多层薄膜叠加复合，使得合成的 光反射率在白反射膜中最好。
偏光片是液晶面板的关键组件，其保护膜和离型膜的基材是光学级聚酯基膜
偏光片结构中的保护膜和离型膜的基材是光学级聚酯基膜。偏光片是由 PVA 膜（聚乙烯醇薄膜）、TAC 膜（三醋酸纤维薄膜）、保护膜、离型膜等不同光 学膜经延伸、涂层等生产工艺加工而成的复合材料。其中，保护膜和离型膜的基 材是光学级聚酯基膜。离型膜指的是表面具有分离性的薄膜，离型膜的基膜表面 涂布硅油等离型剂后在一定的条件下与光学膜等接触后不具有粘性，或只有轻微 的粘性，容易剥离，且剥离后对光学膜自身品质影响很小，保护膜则是一种用来 保护易损害表面的薄膜。 偏光片是液晶面板的关键组件之一，每块液晶面板需要两片偏光片，如无偏 光片则液晶面板无法显示图像。偏光片的主要作用是使不具偏极性的自然光变成 产生偏极化，转变成偏极光，加上液晶分子的扭转特性，达到控制光线的通过与 否，从而提高透光率和视角范围，形成防眩等功能。
中国大陆偏光片的供给存在缺口，随其国产化的逐步推进将持续带动上游偏 光片基膜的需求。随着液晶电视、笔记本电脑、智能手机等终端市场的增长，以 及新型应用市场如可穿戴设备、智能家居、汽车电子等的迅猛发展，偏光片行业 的市场规模持续增加。从全球来看，未来 LCD 的大尺寸化会增加 LCD 中单个偏 光片的采用面积，预计未来全球偏光片整体市场将保持相对稳定的增长态势。根 据 Omdia 的数据，2018 年至 2024 年全球偏光片市场需求逐年提高，各年 glut 值（供过于求比例）分别为 5.4%、6.2%、1.3%、4.7%、2.0%、2.0%和- 0.3%， 2021 年之后全球偏光片市场的供需情况趋于紧张，2024 年更是会出现阶段性短 缺的情况。而随着中国大陆地区液晶面板产能不断投放，偏光片供不应求现象更 为显著，偏光片企业扩产劲头十足，上游偏光片基膜的需求也将随之增长。目前 我国的偏光片行业仍存在一定的供需缺口，据 omdia 统计，2021 年中国大陆偏 光片需求量为 3.6 亿平方米，但供应量仅 2.65 亿平方米，供需仍存在约 1 亿平 米的缺口。目前中国大陆已成为全球最大的液晶面板产区，叠加随着 10.5 代线 产能的释放，中国大陆的偏光片配套产业迅速跟进，偏光片的国产化仍有较大发 展空间，根据 omdia 预测，未来三年内，中国大陆将成为全球最大的偏光片生 产基地，由此将带动上游偏光片基膜的需求。
预计到 2024 年全球 LCD、OLED 面板对应的光学基膜需求量有望增至 23.3 亿 平方米
平板显示是光学膜最主要的应用领域，其发展有望充分支撑光学基膜需求。 光学膜的终端应用广泛，包括平板显示、消费电子、5G 通讯、汽车、建筑等领 域，其中平板显示是光学膜最主要的应用领域。具体来看，目前 LCD 行业已较 为成熟，其增势已经放缓，OLED 行业仍保持着快速发展的态势。我国是当前全 球最大的显示面板产业基地，根据 Frost&Sullivan 统计，我国显示面板出货量 从 2016 年的 4,360 万平方米增至 2021 年的 10,020 万平方米。随着全球显示面 板市场规模的稳定提升以及相关产业进一步向我国的转移，我国的显示面板行业 仍具有稳定的增长空间，对应光学基膜需求也将稳定增长，且随着光学基膜国产 替代进程的不断加速，将为我国光学膜企业带来较大发展机遇。 Frost&Sullivan 预计，2024 年全球 LCD、OLED 的出货面积将分别达到 252、 21.9 百万平方米。由于一个 LCD 面板包含有 2 张增亮膜、2 张扩散膜、2 张偏 光片离型保护膜、2 张偏光片保护膜和 1 张反射膜，即需要 9 层光学基膜，而一 个 OLED 面板包含 1 张偏光片离型保护膜、1 张偏光片保护膜和 1 张反射膜，即 需要 3 层光学基膜。由此可以计算得，预计到 2024 年全球 LCD、OLED 面板对 应的光学基膜需求量为 23.3 亿平方米。
OCA 离型膜是 OCA 光学胶生产的主要原材料及模切耗材
OCA 离型膜是 OCA 光学胶生产的主要原材料及模切耗材。OCA（Optically Clear Adhesive）光学胶被用作胶结透明光学元件（如镜头等）的特种粘胶剂， 是触摸屏的重要原材料之一。OCA 光学胶专用离型膜可用于 OCA 光学胶涂布行 业。OCA 的生产过程是将亚克力（丙烯酸类）胶做成基材，在上下两面各贴合 一层离型膜而组成的一种透明双面贴合胶带，上层为轻膜，下层为重膜。与此同 时，由于 OCA 光学胶是直接涂覆在离型膜表面，因此对 OCA 离型膜在洁净度、 表面平整度、生产环境均有较高的要求。75μm 的重离型膜和 50μm 的轻离型膜 搭配贴合光学压敏胶组成的高品质 OCA 光学胶具有高透光性、高黏着力、高耐 候、耐水性、耐高温、抗紫外线，长时间使用不会产生黄变、剥离及变质的特点。
随下游 OLED 屏渗透率提升，国产化进程不断加速，OCA 光学胶及 OCA 离 型膜的需求有所增长。OCA 被广泛应用在高端智能手机、可穿戴设备以及 VR/AR 等产品中，特别在 OLED 软屏（曲面屏）和可折叠屏技术中起到了关键的光学粘 接和保护作用。随着消费电子、智能家居等新型应用的普及，触摸屏设备市场需 求迅速扩大，从而带动了 OCA 需求增长，2021 年全球和我国 OCA 光学胶市场 规模分别达到 28.74 亿美元和 78.63 亿元，同比分别增长 13.73%和 17.15%。
MLCC 离型膜为光学基膜的一种，是制造 MLCC 的核心原材料
MLCC 离型膜为光学基膜的一种，是制造 MLCC 的核心原材料，MLCC 由 MLCC 离型膜堆叠而成，目前普通 MLCC 由数百层离型膜堆叠而成，部分日韩厂 商可实现堆叠 1000 层以上实现更高容量的 MLCC。MLCC 即多层陶瓷电容器， 主要终端应用为智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等，因其用途广 泛被喻为“电子工业大米”，具有良好的发展前景。
随着物联网、5G 通讯、新能源汽车行业发展对 MLCC 高容化、小型化需求， MLCC 离型膜的市场需求亦呈现增长态势。根据中国电子元件行业协会发布的数 据，2021 年全球 MLCC 市场规模为 1,147 亿元，2022 年小幅增长至 1,204 亿元， 同比增长 5.0%，预计到 2026 年增至 1,547 亿元，五年 CAGR 为 6.2%。全球 MLCC 主要制造商主要集中在日本、韩国、中国和美国，2021 年中国大陆的 MLCC 制造商仅约占全球 7%的份额，发展空间较大。2017-2022 年，我国 MLCC 行业 市场规模由 310 亿元增长至 537 亿元，CAGR 达 11.61%，中国电子元件行业协 会预计 2023 年将达 575 亿元。从需求量角度来看，2019-2021 年我国 MLCC 需求量的 CAGR 高达 13.46%，2022 年受疫情反复、宏观经济和行业周期波动 影响，需求量小幅下降至 36,900 亿只，中国电子元件行业协会预计 2024 年需 求量将达 39,650 亿只，需求平稳增长。根据东材科技公告，假设单颗 MLCC 由 400 层单层堆叠而成，并假定单层 MLCC 面积为 5 平方毫米，生产单层 MLCC 所消耗离型膜的面积与 MLCC 的面积大致相当，估算到 2024 年，我国 MLCC 离 型膜的需求量约 79.3 亿平方米。 目前我国能够生产 MLCC 离型膜的厂商极少，国产替代空间较大。由于 MLCC 离型膜对表面平滑性要求很高，具备较高的技术壁垒，目前我国能够生产 MLCC 离型膜的厂商极少，主要依赖进口。MLCC 离型膜的供应商主要是日韩厂 商帝人杜邦、三井化学、琳得科、SKC 等，其中日本企业占据了绝大部分的市 场份额。但随着电子产品终端厂商开始将供应链向国内转移，风华高科、三环集 团等国内 MLCC 制造企业也在持续扩产，抢占国际竞争对手的市场份额。MLCC 离型膜是作为 MLCC 生产的主要耗材，MLCC 离型膜国产替代空间较大。
3.2、 我国中高端光学基膜仍较多依赖进口，国产替代空 间大
光学膜是我国重点发展的战略新兴材料。一直以来，新材料产业是国民经济 的战略性、基础性和先导性支柱产业。光学膜是 LCD/OLED 显示面板的核心材 料，其下游为平板显示、电子消费、5G 通讯等领域，是光电产业链前端重要的 战略性材料之一。近年来，国家出台了一系列产业政策支持光学膜的发展，为光 学膜产业提供了良好的政策环境，光学膜已成为我国加快培育和重点发展战略新 兴材料之一。
我国聚酯薄膜行业发展起步较晚，目前与发达国家仍存在一定的差距。1948 年英国帝国化学公司（I.C.I）和美国的杜邦公司（DUPONT）首先申请了制备聚 酯薄膜的专利，并于 1953 年实现了双向拉伸聚酯薄膜的生产工业化。德国和日 本也在上世纪 50、60 年代相继引进和开发了聚酯薄膜和应用技术。经过多年的 发展进步，发达国家的聚酯薄膜行业已较为成熟。而我国的聚酯薄膜起步较晚， 于 1974 年开始实现工业化，生产初期由于生产企业少、成品率低、品质差，加 之国外部分工艺和技术对我国保密，聚酯薄膜行业发展比较缓慢。进入 2000 年 以后，国内对聚酯薄膜的需求快速提升，随着政府政策及资金的支持，国内聚酯 薄膜行业得以迅猛发展。 近年来我国聚酯薄膜行业高速发展，BOPET 的供给逐年增加，但企业主要 生产的仍是中低端品种。近年来 BOPET 行业保持着稳定增长的态势。根据百川 盈孚数据及预测，我国近三年 BOPET 供给逐年增加，2022 年我国 BOPET 行业 总产能为 504.65 万吨，同比增长 13.88%；总产量为 361.45 万吨，同比增长 20.47%，23 年全行业预计新增产能 69.4 万吨。从进出口方面来看，2018-2022 年，我国 BOPET 薄膜平均进口量为 6.61 万吨，平均进口均价为 10092 美元/ 吨，平均出口量为 40.22 万吨，平均出口均价为 2973 美元/吨。我国 BOPET 薄 膜的进口量一直远小于出口量，但进口均价却远超出口均价，主要系我国进口的 聚酯薄膜多为光学膜（用于平板显示领域等）等中高端薄膜，出口则以中低端包 装膜为主所致。
在聚酯薄膜的具体品类中，我国光学级聚酯基膜的产能结构分化严重，中高 端系列产品仍依赖进口。从产业链格局来看，近年来，在国内市场需求强劲、人 才梯队健全等优势的驱动下，海外产能纷纷向大陆转移，加之国内厂商密集投放 产能，我国触控模组、LCD/OLED 显示面板、MLCC 陶瓷电容器等光电产业的产 能规模迅速扩大，自主核心技术和全球产业话语权也快速提升。但作为其核心原 材料，我国光学级聚酯基膜的产能结构分化严重，常规品种产能过剩，同质化竞 争激烈，中高端系列基本为垄断性生产，长期依赖于日本（东丽、三菱、东洋纺）、 韩国（SKC、科隆）等海外品牌进口，进而导致原材料成本上升，压缩产品的盈 利空间。目前，在全球金融局势严峻和“经济内循环”的叠加效应下，为打破海 外基础原材料的技术垄断，国内光电企业正积极寻找优质的国产配套供应商，以 实现关键性原材料的本土化采购，为我国光学膜制造企业带来了弯道超车的机 会，渠道和品牌的积累由量变进入质变阶段，核心原材料的国产化替代进程明显 加快。
3.3、 公司深耕“光学基膜+涂布”产业链布局，着力布 局中高端品种
公司深耕光学膜材料业务，着力布局中高端品种。公司在光学膜的布局以光 学基膜为主，与此同时，公司还凭借自身技术储备和产业链一体化优势，逐步开 始向下游布局光学涂布产品。公司在偏光片保护膜、触控屏模组、增亮膜、离保 膜等产品的基膜材料领域布局均较早，光学级聚酯基膜的主导产品包括增亮膜基 膜、贴合膜基膜、OCA 离型膜基膜、ITO 高温保护基膜、MLCC 离型膜基膜、偏 光片保护膜基膜、窗膜基膜，制造技术成熟、性能指标稳定、盈利能力稳步提升。
近年来公司光学膜材料业务收入呈快速增长态势，主要系产能持续放量、销 量随之增长所致，公司光学膜材料的产能已从 2018 年的 2 万吨/年增长至 2022 年的 10.54 万吨/年，2018-2022 年公司光学膜材料营业收入的 CAGR 高达 38.2%，且该业务板块的营业收入占总营业收入的比重已从 2018 年的 15.5%增 长至 2022 年的 25.5%。但是，2022 年以及 2023 年 H1 光学膜材料板块业绩均 有所下滑，主要系原材料上涨、下游需求不振的共同影响所致，2022 年该板块 实现营业收入 9.26 亿元，同比减少 3.1%，实现毛利润 1.05 亿元，同比减少 57.1%，毛利率为 11.4%，同比减少 14.3pct；2023 年 H1 该板块实现营业收入 4.69 亿元，同比减少 10.1%。未来随着光学膜板块新建产能的陆续投产、爬坡， 规模效应逐渐凸显，公司光学膜的营收规模、盈利能力还将进一步加强。
公司通过自主研发+并购的双重模式逐步扩充光学膜领域相关产能，打造 “光学基膜+涂布”产业链布局。 在自主研发建设方面，2012 年，公司设立江苏东材新材料有限责任公司， 自此切入光学级聚酯基膜的布局，并于 2013 年开始在江苏海安厂区陆续投建了 年产 4 万吨光学聚酯薄膜材料项目（投产 2 万吨）、年产 1.5 万吨特种聚酯薄膜 项目以及年产 2 万吨 OLED 显示技术用光学级聚酯基膜项目，分别于 2016 年、 2020 年、2021 年投产验收。 2021 年，公司主动融入消费电子、新型显示、5G 通讯等领域的配套化建设， 通过子公司江苏东材、东材膜材投资建设“年产 2 万吨 MLCC 及 PCB 用高性能 聚酯基膜项目”、“年产 2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”等多条生 产线，主要定位于制造 MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜 基膜等产品，旨在完善光学膜板块的产业化布局，提升公司在中高端领域的综合 配套能力。
2022 年，公司发行可转债募投项目，投向的光学级聚酯基膜项目包括“东 材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）”、“年产 20000 吨超薄 MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜 项目”，主要定位于偏光片保护膜基膜、偏光片离型膜基膜、MLCC 离型膜基膜、 OCA 离型膜基膜等目前依赖进口的高端光学基膜，紧抓我国光电行业崛起机遇， 向高端光学基膜领域发展，抢占市场份额，扩宽公司盈利来源。 与此同时，公司还凭借自身技术储备和产业链一体化优势，逐步开始向下游 布局光学涂布产品。2020 年公司进行非公开发行 A 股股票，募投项目包括“年 产 1 亿平方米功能膜材料产业化项目”，产品包括 6000 万平方米 UV 减粘膜、 3500 万平方米柔性面板功能胶带、500 万平方米 OLED 制程保护膜等涂布产品， 属于 OLED 面板用离型膜、制程保护膜等涂布类产品，主要用于 OLED 面板制 作过程的保护、柔性 OLED 面板的结构组装等用途。目的是为 OLED 和柔性显 示技术产业提供配套，从而进一步向 OLED 柔性显示领域进行产业链延伸，该项 目预计将于 2023 年 10 月完工。 在外部收购方面，2015 年，公司出资 1.33 亿元收购太湖金张科技股份有限 公司 51%股权，进一步拓展了公司的光学膜业务，建立起从光学级聚酯切片、 光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链。金张科技掌握光学基膜涂布技术，产品 主要涉及平板显示器模组、触控屏模组、背光源模组用扩散膜、增光膜、偏光膜 的模切保护膜、蓝光截止膜、泡棉胶膜、外屏产品制程及出货保护膜以及各类光 学、光电子、电器行业应用的特殊压敏胶带系列。
2020 年度，公司以 5.56 亿元收购胜通光科 100%股权，大幅缩短公司在光 学级聚酯基膜领域的扩能周期，加快整合市场优势资源，与之形成品牌、技术互 补优势，提升光学膜产品盈利能力，快速占据光学基膜市场的主导地位。
未来，随着新建产能的陆续释放，公司在光学膜产业链的产能规模将快速扩 张，品种结构和产业链体系日趋完善，公司还将加快整合市场优势资源，加大新 产品的市场推广力度，构筑拳头产品的技术壁垒，巩固在国内市场的主导地位。
4.1、 电子级树脂是制造覆铜板及下游 PCB 的核心材料
电子级树脂是指能够满足电子行业对纯度、性能及稳定性要求的合成树脂。 电子材料是指在电子和微电子技术中使用的材料，是现代电子工业和科学技术发 展的物质基础，属于科技领域中的技术密集型行业。电子材料主要应用于电子技 术、微电子技术领域，包括介电材料、半导体材料、压电与铁电材料、导电金属 及其合金材料、磁性材料、光电子材料、电磁波屏蔽材料以及其他相关材料。电 子级树脂是指能够满足电子行业对纯度、性能及稳定性要求的合成树脂，其主要 用途包括制作覆铜板、半导体封装材料、印制电路板油墨、电子胶等，主要担负 绝缘与粘接的功能。 电子级树脂是制作覆铜板的三大主材之一。电子级树脂是制作高性能覆铜板 （CopperCladLaminate，简称 CCL）的三大主材之一，覆铜板是将电子玻纤布 或其它增强材料浸以树脂，一面或双面覆以铜箔并经热压而制成的一种板状材 料，它作为电子信息技术产业的基础材料，其特性在很大程度上取决于原材料特 种树脂。在覆铜板的生产过程中，原材料成本占覆铜板总成本的比重较大，主要 的原材料包括电子级树脂、铜箔、玻璃布等。以生益科技为例，2016 年其生产的覆铜板的原材料成本占整总成本的比重为 97.01%。其中铜箔、树脂和玻璃布 的占比分别为 43.78%、32.18%、21.05%。 覆铜板的直接下游为 PCB，因此电子级树脂也是 PCB 的关键基础材料。印 制电路板（Printed Circuit Board，简称 PCB）是在通用基材上按预定设计形成 点间连接及印制组件的印制板，被誉为“电子产品之母”。PCB 作为集成电路 的硬件载体，承载着连接电子元器件、电子设备数字及模拟信号传输等核心功能， 所有电子设备或产品均需配备 PCB。PCB 的下游应用较为广泛，几乎涉及所有 与电子有关的行业。随着 5G 通信、云计算、大数据、人工智能、物联网、电动 汽车等新技术、新应用的不断涌现和发展，PCB 市场需求不断增长，从而带动 上游电子级树脂的需求持续增长。
覆铜板的特性在很大程度上取决于原材料特种树脂，不同的电子树脂能够满 足下游 PCB 不同应用场景的特性需求。在覆铜板生产领域，电子树脂是覆铜板 制作材料中唯一具有可设计性的有机物。应用于覆铜板生产的电子树脂一般是指 通过选择特定骨架结构的有机化合物（如四溴双酚 A）和有反应活性官能团的单 体（如环氧氯丙烷），经化学反应得到特定分子量范围的热固性树脂，是能够满足不同覆铜板所需要的物理化学特性需求的一类有机树脂材料。由特种电子树脂 组合制成的覆铜板，其刚性、耐热性、吸水性、线性膨胀系数、尺寸稳定性以及 介电性能等指标得以相应改善。 电子树脂中溴类、磷类阻燃元素的含量越高，覆铜板的阻燃等级便越高；电 子树脂的分子结构高度规整对称以及较低的极性基团含量，能有效降低覆铜板的 电信号损耗，以适配高速高频通讯领域的应用场景；而高纯度、低杂质的电子树 脂能提升覆铜板的绝缘性能以及长期耐环境可靠性（如高温高湿）。目前常用于 PCB 制备的树脂材料有环氧树脂（EP）、氰酸酯树脂（CE）、聚苯醚树脂（PPO）、 双马来酰亚胺树脂（BMI）、聚四氟乙烯树脂（PTFE）、碳氢树脂、苯并噁嗪 树脂等，单/双面板、多层板及 HDI 等主要采用酚醛树脂和环氧树脂，而高速/ 高频制板主要使用聚四氟乙烯，无卤覆铜板则使用环保型非溴基树脂。
随着终端应用领域的扩展和基于环保等方面的要求，覆铜板的类型从普通 FR-4 向高频高速覆铜板演进，电子树脂的配方体系亦随之发展。早期，普通 FR-4 覆铜板使用的主要是低溴环氧树脂和传统固化剂双氰胺的搭配，能够满足基材绝 缘、阻燃、支撑的基础功能，配方简单、成本低廉。 随后，PCB 行业向“无铅无卤化”、线路高密度、薄型化、高速高频等方 向发展，对制作覆铜板基体树脂的耐热、尺寸稳定等性能有了更加严格的要求， 制造 PCB 的基材覆铜板需要具备无铅兼容、无卤、高密度互连(HDI)、轻质高强 度、刚挠结合、大面积、高耐热、高 TG、抗腐蚀、低热膨胀系数(CTE)等特性。 为满足绿色环保的要求，PCB 的“无铅制程”要求覆铜板基材实现较高的耐热 性，开始业内普遍以线性酚醛树脂替换双氰胺作为固化剂，但存在脆性较差、铜 箔粘结力不足等问题，后使用具有各项特性的多种电子树脂配合的体系，覆铜板 企业需要在各项性能和成本之间实现有效平衡。后来，PCB 行业使用无卤素环 保材料，电子树脂的配方体系中不再出现低溴或高溴环氧树脂，而是以 DOPO 这类含磷单体改性而成的环氧树脂或固化剂，搭配其他电子树脂，可同时满足 “无铅无卤”的要求。 再之后，随着移动通信技术的发展，PCB 行业对覆铜板的介电性能要求更 高，但由于环氧树脂自身的分子构型和固化后含较多极性基团，会对覆铜板的介 电性能和信号损耗产生不利影响，逐渐难以满足高频高速应用需求，经特殊设计， 具有规整分子构型和固化后较少极性基团产生的苯并噁嗪树脂、马来酰亚胺树脂、官能化聚苯醚树脂等新型电子树脂应运而生，从而形成具备优异介电性能和 PCB 加工可靠性的材料体系。目前中国大陆与中国台湾的供应商主要提供酚醛 树脂和环氧树脂，高端特种树脂如 BT、PPE 等则被美日的国际巨头垄断。
4.2、 高频高速覆铜板是行业主要发展方向，电子树脂性 能要求更高
我国是环氧树脂生产大国，但高品质的特种电子树脂仍较多依赖进口
我国是环氧树脂生产大国，但存在中低端同质化、高端树脂产品多依赖进口 的问题。我国是环氧树脂的生产大国，根据百川盈孚数据，我国环氧树脂产能已 从 2019 年的 224.7 万吨增长至 2022 年 285.3 万吨，CAGR 高达 8.28%，2022 年我国环氧树脂的表观消费量为 153.6 万吨，环氧树脂的下游消费结构中 32% 为电子电器。但是，在电子树脂方面，我国电子树脂生产企业起步较晚，产品性 能参数、质量和稳定性与经营多年的国际企业存在一定差距。从产品结构来看， 我国电子树脂产能以基础液态环氧树脂居多，高品质的特种电子树脂较少。根据 《中国环氧树脂行业“十四五”发展规划的建议》（谢勇等），我国环氧树脂以 双酚 A 型为主，其约占国内总产量和总消费量的 80.1%和 79.4%，特种环氧树 脂仅约占国内总产量和总消费量的 4.8%和 8.8%，其中 50%以上依靠国外进口。 与此同时，环氧树脂需要与合适的固化剂及助剂协同配套，才能发挥其优异的性 能，而与环氧树脂配套的固化剂产品 80%以上依靠进口。从进出口数据来看， 我国环氧树脂存在一定的贸易逆差；价格方面，2022 年我国环氧树脂出口均价 为 3622.23 美元/吨，进口均价为 5077.33 美元/吨，主要系高端树脂产品仍在一 定程度上依赖进口所致。
高频高速是覆铜板行业的发展趋势，高端电子级树脂的国产替代势在必行
我国已成为全球最大的覆铜板生产基地，为我国电子树脂行业发展奠定良好 的需求基础。覆铜板电子树脂行业，尤其应用于高性能覆铜板的电子树脂，至今 仍由美国、韩国、日本及中国台湾地区的企业主导。近年来，随着海外覆铜板及 下游 PCB 产能纷纷向我国转移，国内厂商密集投放产能，我国基础覆铜板行业 的产能规模迅速扩大，根据 Prismark 数据，2020 年以来已经占到全球产能 70% 以上。根据机械刚性，覆铜板可以分为刚性覆铜板和挠性覆铜板两大类，刚性覆 铜板的产值占比超过 90%，全球刚性覆铜板产值从 2014 年的 99 亿美元增长至 2021 年 188.1 亿美元，而中国大陆的刚性覆铜板产值从 61 亿美元增长至 139.1 亿美元，2021 年中国大陆刚性覆铜板产值占全球比例逐年提升至 73.95%。按 照成本占比 20%估算，2021 年用于覆铜板生产的电子树脂的市场规模约为 37.61 亿美元，其中，中国大陆地区的市场规模为 27.81 亿美元，覆铜板产业链 的转移及全球电子行业的高景气为我国上游电子级树脂供应商带来了广阔的市 场空间和发展机遇。 国内覆铜板企业正加快中高端领域的产能投放，我国高频高速印制电路板用 特种树脂材料国产化替代进程势在必行。目前我国覆铜板产能结构分化较为严 重，常规覆铜板产能严重过剩，同质化竞争激烈，而高性能覆铜板（HDI 板、IC 载板）的技术壁垒较高，我国覆铜板贸易逆差较为明显，海关总署数据显示，2022 年，中国覆铜板出口均价约为 6.03 美元/kg，进口均价约为 25.24 美元/kg，进口价格为出口价格的四倍。为解决“卡脖子”难题和避免原材料价格的牵制，国 内覆铜板企业正加快中高端领域的产能投放，并积极寻找国内树脂供应商，联合 开发高频高速、高耐热性、高导热性、高可靠性等高性能覆铜板的多元化解决方 案。但不可否认的是，目前，国产高频高速印制电路板用特种树脂材料与进口材 料存在较大差距，大部分关键材料仍须从美国和日本进口，在中美贸易摩擦背景 下，面临随时断供风险，这将严重制约我国电子信息产业发展，高频高速印制电 路板用特种树脂材料的国产化替代进程势在必行。公司现已前瞻布局多种高性能 的电子特种树脂，有望在国产化替代的浪潮中脱颖而出。
5G 商用及汽车电子等终端下游的高速发展带动上游电子级树脂全产业链需求
中国大陆是全球 PCB 行业的主要产区，有望充分带动电子级树脂材料需求 的提升。近年来，PCB 市场规模整体呈上升趋势，根据 Prismark 统计及预测， 2022 年全球 PCB 市场规模为 817.41 亿美元，2015-2022 年的 CAGR 为 5.73%， 预计到 2026 年，全球 PCB 产值将达到 1,015.59 亿美元。中国大陆是全球 PCB 行业的主要产区，2022 年，中国大陆 PCB 产值为 435.53 亿美元，占全球总产 值的 53.28%，中长期看，亚洲仍将主导 PCB 产业，且仍以中国大陆为主， Prismark 预计到 2026 年，中国大陆 PCB 行业产值将有望达 546.05 亿美元。
PCB 下游产业快速发展，为其上游的电子级树脂行业增长带来新动能。PCB 下游应用市场分布广泛，主要包括消费电子、计算机、通讯、汽车、工业控制、 军事航空、医药等领域，2022 年前三者分别占 PCB 总产值的 34.57%、23.60% 以及 11.68%。与此同时，通讯技术的发展要求电子级树脂需满足高频高速的要求，为电子级树脂开创出新的市场空间。随着 5G 通信技术、汽车智能化的迅速 发展以及数据中心、云计算的需求快速增长，数据传输带宽及容量呈几何级增加， 其对各类电子产品的信号传输速率和传输损耗的要求都显著提高。因此驱动覆铜 板行业向高频高速演进，其中高频覆铜板主要应用于基站、卫星通讯的天线射频 部分，以及汽车辅助驾驶的毫米波雷达，高速覆铜板则应用于服务器、交换机和 路由器等网络设备的电路中。 我国已成为全球范围内 5G 网络覆盖最广的国家，5G 的发展有望充分提振 我国电子级树脂需求。5G 基站具有精度高、覆盖半径小的特性，同等覆盖范围 需配置的 5G 基站数可达到 4G 基站数的 1.5 倍。我国已成为全球范围内 5G 网 络覆盖最广的国家，发展领先全球水平，根据工信部发布的《2022 年通信业统 计公报》，2022 年度，中国移动、中国电信、中国联通和中国铁塔累计完成 5G 投资 1,803 亿元，占电信固定资产总投资的 43%，新建 5G 基站 88.7 万个；截 至 2022 年底，我国已累计建成并开通 5G 基站 231.2 万个，基站总量占全球 60% 以上。根据赛迪研究院电子信息研究所《“新基建”发展白皮书》，预计至 2025 年，我国 5G 基站建设数量约为 500 万座。根据中国信息通信研究院发布的《5G 经济社会影响白皮书》的研究显示，按照 2020 年 5G 正式商用算起，预计 2025 年、2030 年将分别为中国带动 3.3 万亿元、6.3 万亿元的直接产出，2020-2030 年间的 CAGR 为 29%。5G 通讯的全面普及将迅速拉动 PCB 产业的市场需求， 进而拉动上游的电子级树脂需求。
4.3、 公司紧抓国产替代趋势，前瞻布局高端电子级树脂
公司生产的电子级树脂材料性能优越，下游应用领域广泛。在电子材料领域， 公司重点发展有机高分子类型的介电材料（包括特种树脂、特种功能膜及复合材 料），具有高阻燃、高玻璃化转变温度（Tg）、低介电常数、低介质损耗、低 膨胀系数（CTE）等不同性能，能够满足信号传输高频化、信息处理高速化的性 能需求，是制作高性能覆铜板的三大主材之一，也是下游 PCB 的关键基础材料， 可广泛应用于 5G 通讯、汽车电子、消费电子、工业电子等领域。目前公司主要 生产苯并噁嗪树脂、特种环氧树脂、特种酚醛树脂、电子级双马来酰亚胺等电子 级树脂材料，并布局有高频高速覆铜板用电子材料，包括碳氢树脂、改性聚苯醚、 PTFE 膜材、特种马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂、5G 专用阻燃剂等系列产品， 努力实现关键电子材料的国产化保障与供应。
公司生产的相同种类不同品种的树脂之间生产工艺较为类似，只是所用的原 料树脂中间体或溶剂不同。以公司年产 6 万吨特种环氧树脂及中间体项目中的部 分树脂品类为例，其中，环氧树脂类产品的生产工艺主要由树脂合成、除杂精制、 包装造粒三个工段组成，首先采用相应树脂中间体与环氧氯丙烷、烧碱反应生成 环氧树脂（合成工段由开环反应和闭环反应两步反应组成），然后采用溶剂(甲 基异丁基酮或甲苯)溶解，经过碱洗、水洗去除盐分，蒸馏脱除水分和溶剂后得 到最终环氧树脂产品；改性环氧树脂类产品的生产工艺则为采用相应环氧树脂与 相应的单体在助剂作用下聚合为改性环氧树脂，然后经过不同的溶剂调和为液体 树脂后灌装。以低溴环氧树脂为例，树脂合成即聚合反应主要原理为双酚 A 环 氧树脂与四溴双酚 A，在含磷助剂做催化剂、160℃、常压条件下发生聚合反应 生成低溴环氧树脂。
自 2018 以来，公司电子材料业务板块开始逐渐放量，其营业收入逐年增长， 盈利贡献持续提升。近年来，公司大力发展电子材料，该业务板块的营业收入占 总营业收入的比重已从 2018 年的 1.3%增长至 2022 年的 21.3%。2022 年，公 司电子材料业务板块实现营业收入 7.75 亿元，同比增长 92.4%，实现毛利润 1.49 亿元，同比增长 96.9%，毛利率为 19.2%，同比增长 0.44pct；2023 年 H1 公 司电子材料业务板块实现营业收入 4.00 亿元，同比增长 10.5%。2022 年，公司 在电子材料板块的新建产能大规模释放，产能规模达 7.6 万吨，较 2021 年的 1.5 万吨有显著的提升，公司“年产 5200 吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产 业化项目”、“年产 6 万吨特种环氧树脂及中间体项目”部分投产，“年产 16 万吨高性能树脂及甲醛项目”进入设备调试阶段，未来随新增产能的不断放量， 公司电子材料业务板块的业绩有望再上一个台阶。
公司持续扩充电子级树脂产品品类及产能，充分把握电子级树脂国产化替代 趋势。自 2018 年以来，在“1+3”发展战略的引领下，公司以国家绝缘材料工 程技术研究中心、国家认定企业技术中心和博士后科研工作站等技术平台为依 托，大力发展电子材料，并积极拓展用于高性能覆铜板领域的先进电子材料业务。
2018 年，公司在成都设立了以开发高性能树脂材料为核心任务的东材研究 院-艾蒙特成都新材料科技有限公司。公司在 2018 年的相关技术储备已经成熟， 制造经验丰富，主要生产苯并噁嗪树脂、特种环氧树脂、特种酚醛树脂、电子级 双马来酰亚胺与助剂等产品，并已布局且成功开发了高频高速覆铜板用电子材 料，包括碳氢树脂、改性聚苯醚、PTFE 膜材、特种马来酰亚胺树脂、活性酯固 化剂、5G 专用阻燃剂等系列产品，已与国内多家知名的覆铜板企业建立了长期 稳定的合作关系。 2020 年公司已在四川绵阳和江苏海安拥有 4.5 万吨产能的电子和绝缘树脂 生产基地，具备将先进电子材料产业化的条件。同年，公司通过非公开发行 A 股股票，募集资金投向特种树脂项目包括年产 5200 吨高频高速印制电路板用特 种树脂材料产业化项目和年产 6 万吨特种环氧树脂及中间体项目。截至 2022 年 底，两个项目均已部分投产。前者的主要产品为电子级马来酰亚胺树脂、低介电 活性酯固化剂树脂、低介电热固性聚苯醚树脂，具有优异介电性能和耐热性能， 能够满足信号传输高频化和信息处理高速化对印制电路板基材要求，并已在高频 高速印制电路板基材中获得成功应用。后者以控股子公司山东艾蒙特为主体投资 建设，项目环氧树脂及中间体总生产能力为 85400t/a，其中 16 种环氧树脂、4 种改性环氧树脂、9 种中间体酚醛树脂、2 种中间体苯酚树脂，共计生产能力为 85400t/a，部分环氧树脂及中间体树脂自用后，环氧树脂及中间体外售量总计 60000t/a。
2021 年 9 月，公司子公司收购山东润达持有的山东东润 100%股权，并将 其作为“年产 16 万吨高性能树脂及甲醛项目”的实施主体，该项目共生产 5 种 热塑性酚醛树脂、4 种热固性酚醛树脂、1 种酚醛树脂固化剂、2 种苯并噁嗪树 脂、1 种复合材料树脂、1 种烷基酚乙炔树脂、水杨酸、甲醛共 8 大类 16 种产 品，现已投产。2021 年 11 月，公司 5G 通讯用电子级改性特种环氧树脂技术改 造项目发布环评公示稿，该项目对原有年产 3 万吨绝缘树脂项目中 12000 吨绝 缘树脂 3 套生产线升级改造，形成年产 10000 吨 5G 通讯用改性特种环氧树脂 （2000 吨溴化环氧树脂、3000 吨含磷环氧树脂、5000 吨 MDI 改性环氧树脂）、 18000 吨绝缘树脂的产能。此外，2023 年，公司在山东东营还计划建设年产 20 万吨高性能树脂项目，预计将于 2024 年开工建设。 2022 年，公司承担的“5G 通讯和高密度互联（HDI）PCB 基板用高 Tg、 低介电环氧树脂等合成树脂材料开发与应用”项目被四川省经济和信息化厅列入 2022 年绿色低碳优势产业创新任务揭榜攻关支持项目。 未来，公司还将不断拓展高性能树脂在电子材料、复合材料、绝缘材料、防 腐涂料、橡胶轮胎等诸多领域的市场化应用，逐步完善电子材料板块的品种结构 和产业链体系；同时进一步加大技术研发投入和引进高端技术人才，为我国 5G 通讯、汽车电子、消费电子、轨道交通等领域的发展，提供关键性原材料的本土 化保障。
5.1、 环保阻燃材料是第四大主营业务，成功攻坚中高端 阻燃纺织领域
环保阻燃材料，指具有阻燃等特种功能的环保阻燃共聚型树脂，是纤维级聚 酯切片（PET 切片）中的细分品种。聚酯切片，一般是由 PTA 和乙二醇经酯化 和缩聚流程后形成，纤维级聚酯切片经纺丝工序后可得到聚酯纤维（俗称“涤 纶”）。作为全球产量最高、用途最广的合成材料，聚酯纤维具有抗皱性、高强 度、弹性恢复能力强等性能优势，作为民用织物及工业用织物都有广泛的用途。 但是，聚酯纤维的极限氧指数只有 20%-22%，在燃烧过程中常常伴随着熔体滴 落现象和浓重的烟雾，是火灾中引燃、蔓延和致人烫伤的直接祸因。而环保阻燃 聚酯纤维则具有耐水洗、加工性能优良、阻燃性能稳定、绿色环保等特殊性能， 可广泛应用于地毯窗帘、汽车及轨道交通内装饰、消防军备、安全防护等功能性 纺织领域。随着人类环保、安全意识不断增强，全球市场对环保阻燃、抗菌阻燃 聚酯纤维及纺织品的市场需求日益增长。
公司应用于环保阻燃行业的主要产品为环保阻燃共聚型聚酯树脂，是环保阻 燃聚酯纤维及纺织品的上游基础原材料。环保阻燃材料是公司第四大主营业务， 占比相对其他主营业务较少，2022 年公司环保阻燃业务板块实现营业收入 1.13 亿元，占总营业收入的比重为 3.1%。截至 2022 年年底，公司拥有 3.70 万吨/ 年环保阻燃材料产能。公司环保阻燃业务板块的营业收入、毛利率主要受到 PTA 和乙二醇等上游原材料价格、产品市场供需情况、新产品布局等的共同影响，近 年来呈现波动的态势。2020 年、2021 年该业务营收增长较快，主要因 2020 年 受新冠疫情影响，海外市场对我国口罩、防护服等需求大幅提升，公司产品销量 大幅上涨所致，2021 年则由于公司提前布局健康纺织品领域并实现小批量应用， 销量同比快速增长 30.7%所致，2022 年公司环保阻燃业务板块营业收入同比减 少 15.8%，主要系国内消费及功能性纺织品行业需求低迷所致，2022 年该业务 毛利率为 9.78%，2023 年 H1 该板块实现营业收入 0.52 亿元，同比增加 3.3%。
5.2、 布局 PVB 树脂及膜片，定位中高端领域用途
聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂是一种白色固体颗粒，由聚乙烯醇（PVA）树 脂和丁醛在酸性环境下经缩合反应生成的树脂。PVB 膜片（或称 PVB 胶膜、PVB 胶片、PVB 中间膜）则是由 PVB 树脂经增塑剂混炼挤压制成，其性能大部分由 PVB 树脂的品质决定。PVB 膜主要用于夹层玻璃，由于 PVB 对无机材料的良好 粘合性，PVB 夹层玻璃即使在受到强烈的外力作用后也不会破碎，而是产生裂 纹，继续附着在 PVB 胶片上。夹层玻璃具备的安全可靠、透明度可控、隔音、 隔热、抗紫外线等性能主要通过 PVB 中间膜实现。
公司目前 PVB 产品主要包括 PVB 树脂以及 PVB 膜片，主要定位中高端领 域用途。2012 年初，公司开始立项实施对 PVB 树脂的研发工作。2013 年 10 月， 公司与清华大学签署了《技术开发合同》，委托清华大学开展满足高端 PVB 胶 片用 PVB 树脂合成新工艺的研究。2014 年 6 月，公司投建了年产 1000 吨 PVB 树脂中试生产线，经过近四年的技术探索和工艺优化，公司小批量生产的 PVB 树脂质量稳定，各项性能指标均已达到同类进口产品的技术水平，能够满足高端 PVB 胶片的生产要求。2018 年，公司投资建设“年产 1 万吨 PVB 树脂产业化项 目”，产品仍定位于中高端胶片，助力填补国内空白并打破国外企业对国内中高 端 PVB 树脂市场的垄断，并于 2020 年投产；2022 年 12 月，公司全资子公司 东材新材投资建设的“年产 8000 吨夹层玻璃用 PVB 膜片项目”正式投产。
5.3、 拓展氢燃料电池质子交换膜领域，紧跟新能源行业 发展态势
质子交换膜是电解水制氢和燃料电池领域的关键原材料之一。质子交换膜只 允许氢离子穿过，为质子的迁移和输送提供通道，是电解水制氢和燃料电池领域 的关键原材料之一。质子交换膜电解水制氢技术具有快速启停优势，能匹配可再 生能源发电的波动性，正逐渐得到市场认可。按照含氟量对质子交换膜进行分类， 主要包括全氟磺酸质子交换膜、部分氟化聚合物质子交换膜、复合质子交换膜和 新型非氟化聚合物质子交换膜。其中，全氟磺酸质子交换膜由于其优异的热稳定 性、化学稳定性和较高的力学强度，以及在湿度大的条件下导电率高，低温条件 下电流密度大、质子传导电阻小等优点，成为当前最为商业化的电解质膜。
质子交换膜制氢前景可期，我国质子交换膜国产化率有待提升。2021 年全 球氢需求量达到 94 公吨，同比增长 5%，创历史新高；IEA 预测，到 2030 年， 全球氢需求量将达到约 180 公吨，其中近一半需求来自新应用，特别是在重工 业、发电和氢燃料汽车等领域。其中，氢燃料汽车方面，由于新能源汽车中较为 普及的锂电池车存在巡航里程短、充电时间长、电池载重量小、环境适应性差等 难题，而同样环保的氢燃料电池车可以弥补锂电池车的不足，是汽车动力的“终 极解决方案”，未来随氢燃料电池车的逐步普及，对于氢气的需求将大幅增长， 质子交换膜有望登上发展舞台。2021 年全球质子交换膜制氢的总容量为 126MW，2022 年底达到 366MW，同比增长近两倍。据 IEA 预测，2023 年全球 质子交换膜制氢的总容量将达到 1125MW。但是，目前我国质子交换膜国产化 率仍然较低，发展前景十分广阔，根据 GGII 数据，2021 年，在我国氢燃料电池 质子交换膜中，国产制氢质子交换膜的市场占有率（口径为需求量）仅为 11.61%， 目前仍以国外品牌为主。
5.4、 增资入股韩国 Chemax，开展先进光刻胶材料研发 工作
随着现代电子信息产业高速发展，技术和产品变革不断加快，光刻胶成为电 子信息领域中半导体芯片、显示面板、PCB 制造的必备上游材料，也是光刻工 艺中的关键材料。光刻投影中，掩模版上的图形被投影在光刻胶上，通过光化学 反应，经烘烤和显影后达到转移图形的目的。这些图形作为阻挡层，用于实现后 续的刻蚀和离子注入工艺的制程工序。光刻胶主要由树脂、感光剂、溶剂及添加 剂组成，典型的光刻胶成分中 50%-90%是溶剂，10%-40%是树脂，1%-8%是 感光剂，表面活性剂、匀染剂及其他添加剂占比不到 1%。
近年来，公司积极寻求新能源、新型显示、半导体等领域的项目培育和产业 化投资机会，积极布局先进光刻胶材料领域。2023 年 3 月 8 日，公司与 KIM SUNG JU、KIM DONG JAE、韩国 Chemax 共同签署了《投资协议》，公司拟以自有 资金 2,000 万元增资入股韩国 Chemax，认购其增发股份 6,000 股，占其增资后 总股本的 9.09%，通过股权合作深化双方的战略合作关系，加速双方合作光刻 胶材料研发项目的产业化落地，利用韩国 Chemax 在光刻胶材料领域深厚的技 术沉淀、丰富的生产经验及认证渠道优势，结合公司的有机合成与改性技术储备、 智能化制造经验和资金、人才优势，共同开展先进光刻胶材料的研发、生产和销 售，实现我国先进光刻胶材料领域的自主供应。
5.5、 进军复合铜箔集流体领域，后续发展值得关注
公司的复合铜箔目前已进入产业化生产阶段，其后续的发展值得关注。2022 年，公司以自筹资金投资建设一项复合铜箔集流体项目，该项目计划投资 5,000.00 万元，已投资 1,562.43 万元，截至 2023 年 H1，工程进度已达 90%。 复合铜箔是指在 PET 膜或者 PP 膜等材质表面上采用磁控溅射等方式，将 铜均匀地镀在基材表面从而制作成的新型材料。相对传统铜箔，复合铜箔优势在 于安全性好、质量轻、能量密度更高、原材料成本低，当电池发生内短路时，复 合铜箔集流体中间的高分子材料层会融化并发生断路，从根本上解决了电芯爆炸 起火的问题；复合铜箔的成本仅为传统铜箔的 65%；复合铜箔集流体重量比纯 金属集流体少 50%-80%，使用复合铜箔集流体能够使得电池能量密度能够提升 5%-10%，未来发展空间广阔。
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