1.1. 投资要点
与市场不同的观点：市场认为国内光伏市场已经是比较充分竞争、形成 龙头主导的市场格局，赛福天作为光伏赛道新选手，技术积累相对有限， 在产能过剩的大背景下转型之路或显艰难，未来盈利存在较大不确定性。 而我们认为公司实行差异化竞争有望助力成功转型。1）在技术布局上， 公司选择跟随者策略，布局技术路径相对成熟的 TOPCon 电池产能，降 低技术路径选择风险及发挥后发者优势。2）由于海外光伏电池及组件盈 利性更高，未来海外销售能力及渠道将成为稀缺资源，公司与央企苏美 达达成战略合作，苏美达参股明光 TOPCon 工厂，实现利益共享，并依 托苏美达海外组件销售渠道深化海外布局，从而实现差异化竞争。
1.2. 盈利预测
关键假设： 光伏电池片业务：公司为集 PERC 电池以及 N 型 TOPCon 电池研发、生 产、销售一体的新能源企业，依托多年制造业经验和精细化管理，叠加 下游需求持续增长，公司电池片业务有望实现大幅增长。
（1）PERC 电池：23 年初徐州 PERC 产线迅速形成 2GW 产能，目前产 线处于满产状态。23年上半年电池片出货量快速释放，Q1、Q2公司PERC 业务营业收入分别为 2.04、3.68 亿元，销量分别为 0.2、0.49GW。预计 Q3、Q4 实现销量 0.4/0.4GW，且考虑到公司后续无新增 PERC 产能计划 且目前 PERC 订单已达 14 亿，预计 24-25 年 PERC 产线实现满产满销。 因此，我们预计 2023-2025 年公司 PERC 电池片销量为 1.49/2/2GW，同 时根据当前行业价格情况以及未来成本变化预期，我们预计单瓦售价为 0.74/0.74/0.74 元/W，单瓦净利为 0.05/0.04/0.03 元/W。 综合量、价考虑，我们预计公司 PERC 电池片业务实现营业 收入 11.63/14.80/14.80 亿元，24 年、25 年增速分别为 27.21%、0%，同时随 着未来 PERC 电池片逐步被 TOPCon 电池片取代，毛利率将呈下滑趋势， 预计公司 23-25 年毛利率分别为 15.72%/15.31%/13.85%。
（2）TOPCon 电池： 产能端：公司新基地位于安徽滁州明光县，一期规划建设 5GW 的 N 型 电池片产线，将于 23 年 9 月下旬通线，预计需 1 个月满产，1 期 5GW 将于 23 年底全部满产。二期 5GW 产能预计于 24 年 Q2 投产，目前公辅 设施已建设完成，一期达产后设备进场。公司三期规划新增 10GW 的产 线，在现有产房隔壁，目前处于土地规划阶段，24 年动工。叠加海外产 能布局，预计公司 24-25 年将陆续释放 20-25GW 的 TOPCon 产能。 销量端：公司未来新增产能均为 N 型电池片产能，考虑到现阶段光伏电 池片行业正由 P 型向 N 型升级迭代，市场因 N 型电池片技术实际扩张 进度低于预期，使得 N 型电池片呈现供不应求的局面，叠加公司海外渠道持续布局，预计公司未来产能将具备充分释放空间，预计 2023-2025 年公司 TOPCon 电池片销量为 0.63/6.0/16.0GW。
产品单价：同时根据当前行业价格情况以及未来成本变化预期，我们预 计 2023-2025 年公司 TOPCon 电池片售价为 0.7/0.7/0.7 元/W，单瓦净利 为 0.08/0.07/0.06 元/W。 综合量、价考虑，我们预计公司 TOPCon 电池片业务实现营业收入 4.38/42/112 亿元，24 年、25 年增速分别为 860%、166.67%，同时随着 行业产能释放，毛利率将随 TOPCon 渗透率提升而下降，预计公司 23- 25 年毛利率分别为 20.96%/19.42%/18.81%。
传统业务：公司传统业务包括金属丝绳及其他制品、建筑设计以及纺织 业务。考虑到近年来我国电梯用钢丝绳市场总体趋于稳定，我们认为公 司传统业务增长空间有限。预计公司传统业务 2023-2025 年营收约为 7.00/7.00/7.00 亿元，对应增速 -19.3%/0%/0% ，毛利率分别为 13.50%/13.50%/13.50%。 结合关键假设，我们预计 2023-2025 年公司营业收 入 合 计 达 到 23.01/63.80/133.80 亿元，对应增速为 189.06%/177.28%/109.72%，综合毛 利率为 16.04%/17.82%/17.98%，归母净利润为 0.78/3.16/11.04 亿元，EPS 为 0.27/1.10/3.85 元。
1.3. 估值及投资建议
赛福天兼顾钢丝绳及光伏电池片领域，我们选取 4 家可比公司：钧达股 份、爱旭股份、晶科能源以及康力电梯。其中，钧达股份为 N 型电池行 业领先者，爱旭股份聚焦高效太阳能电池，晶科能源布局光伏建筑一体 化、储能等领域，与公司光伏电池片业务可比。而康力电梯覆盖电梯整 机及核心部件研发制造，与公司钢丝绳业务可比。由于我国钢丝绳市场 近年来保持稳定，行业景气度下降，钢丝绳企业盈利空间有限，适用 PS 估值法，而公司 23 年开始切入光伏赛道，P 型、TOPCon 双线发展，具 备良好的成长性，适用 PE 估值法。因此，采用 PE 和 PS 两种估值方法。
PE 估值法：参考 2024 年可比公司平均估值水平为 12.29 倍 PE，考虑到 公司在电梯用钢丝绳领域占据了较大的市场份额，且未来有望依托传统 业务实现“城市建设+绿色能源”的产业联通，同时公司积极拓张海外产 能+光伏电站，未来成长空间较大，给予一定估值溢价，给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应的合理估值为 16.5 元。 PS 估值法：参考 2024 年可比公司平均估值水平为 0.88 倍 PS，考虑到 公司未来 TOPCon 产能持续爆发，预计抢占市场份额，给予一定估值溢 价，给予公司 2024 年 0.9 倍 PS，对应的合理估值为 20.01 元。
2.1. 钢丝绳行业起家，战略转型光伏电池
公司是历史悠久的钢丝绳生产企业。江苏赛福天钢索股份有限公司成立 于 2005 年 6 月，前身为无锡市钢丝绳厂，创立于 1958 年，隶属于无锡 市冶金工业局老牌国营企业。2005 年 6 月无锡赛福天和德国法尔福合资 成立江苏赛福天。2016 年，公司于上海证券交易所挂牌上市。2019 年， 公司控股股东变更为苏州吴中融泰控股有限公司。2022 年 12 月，公司 参股成立了苏州赛福天新能源技术有限公司并控股，合资公司定位为研 发、生产、销售 P 型及新型 TOPCon 光伏电池、相关核心元器件、设备 及下游应用服务为主，公司正式进入光伏行业。2023 年 6 月赛福天新能 源收购南京美达伦太阳能科技有限公司 100%股份，间接持有安徽美达 伦光伏科技有限公司 51%股份，推动 5GW 的 N 型 TOPCon 电池生产基 地建设。至此公司主营业务布局初步完成，开始聚焦光伏电池业务，成 为集 Perc 电池以及 N 型 TOPCon 电池研发、生产、销售为主的新能源 企业。
公司传统主营特种钢丝绳与索具的研发、生产和销售。特种钢丝绳产品 具体包括电梯用钢丝绳和起重用钢丝绳，索具产品主要包括钢丝绳索具 和合成纤维吊装带索具等，广泛应用于电梯、工程机械、港口码头、煤 矿、海洋工程、船舶、远洋打捞、物流仓储等行业。
收购同人建筑设计，拓展建筑设计业务。2020 年 4 月，公司收购了同人 建筑设计（苏州）有限公司 100%的股权，进一步拓展公司业务。同人建 筑设计现为国家建设部批准的建筑行业（建筑工程）甲级设计资质的建 筑设计单位。可承担建筑工程设计、建筑装饰工程设计、建筑幕墙工程 设计、轻型钢结构工程设计、建筑智能化系统设计、照明工程设计和消 防设施工程设计，可从事建设工程总承包业务以及项目管理和相应的技 术与管理服务。
成立合资公司，进军光伏电池。1）2022 年 12 月，公司全资子公司苏州 赛福天投资管理有限公司与苏州禾鑫新能源有限公司共同投资设立苏 州赛福天新能源技术有限公司，苏州赛福天认缴出资人民币 10,200 万元， 占注册资本的51%。合资公司定位为研发、生产、销售P型及新型TOPCon 光伏电池、相关核心元器件、设备及下游应用服务。合资公司 2023 年 1 月份正式接收订单并排产。截至 2023 年 5 月，赛福天新能源累计 Perc 订单金额已超 14 亿元，后续订单有望持续增加，预计年出货量达到 2GW。 2）2023 年 6 月赛福天新能源收购南京美达伦太阳能科技有限公司 100% 股份，间接持有安徽美达伦光伏科技有限公司 51%股份，推动 5GW 的 N 型 TOPCon 电池生产基地建设，预计将于 9 月完成项目厂房、配套设 施建设及设备安装调试，并计划于 2023 年第四季度投产。
2.2. 积极推动股权激励，助力业务转型
公司控股股东为苏州吴中融泰控股有限公司，参股子公司涉及建筑设计、 新能源、索具、新材料等行业。苏州吴中融泰控股有限公司持有公司28.91% 股份，为公司控股股东。公司最终控制方是江苏省吴中经济技术发展集 团有限公司、苏州鼎鑫投资有限公司、苏州市吴中金融控股集团有限公 司、苏州市越旺集团有限公司、苏州市滨湖集团有限公司 5 家公司共同 控制。公司持有同人建筑设计（苏州）有限公司、建峰索具有限公司、 江苏赛福天新材料科技有限公司、苏州赛福天投资管理有限公司、江苏 赛福天钢绳有限公司、江苏赛福天新能源研究有限公司等 100%股权，间 接持有苏州赛福天新能源技术有限公司 51%股权，南京美达伦太阳能科技有限公司 51%股权。
发布员工持股计划，考核严苛助力战略转型。公司于 2023 年 3 月披露 员工持股计划及草案，员工持股计划的股份来源为公司回购专用证券账 户回购的股份，股份总数不超过 378.96 万股，占公司目前股本总额的 1.32%，激励对象主要包括新能源公司核心人员及同人设计公司的业务 板块的核心员工。根据公司层面业绩指标考核，预计公司 23 年、24 年 收入有望实现大幅增长。
2.3. 战略转型实现突破，出货拉动营收增长
转型光伏初见成效，出货拉动营收增长。2022 年公司实现营收 7.96 亿 元，同比下降 13.06%，主要系大环境经济下行及行业周期影响。公司产 品订单减少及部分订单延迟，钢丝绳、索具业务与建筑设计业务均遭受 不同程度影响。22 年底，公司开始积极转型光伏新能源。2023 年上半 年，公司电池片业务取得突破性进展，出货量大幅增加，实现营业收入 9.17 亿元，同比增长 143.58%；实现归母净利润 0.31 亿元，成功扭亏为 盈。
首战告捷，23H1 公司电池片业务收入占比达 62.43%，2018-2022 年， 特种钢丝绳及索具为公司主要营收业务，占比始终高达 80%，22 年底， 公司开始积极转型光伏新能源，2023 年上半年，公司电池片业务营收高 达 5.72 亿元，为公司贡献 62.43%的营业收入。公司 23H1毛利率下滑，主要系特种钢丝绳毛利率下降所致，公司2023H1 综合毛利率和净利率分别为 10.58%/4.87%，分别同比-6.24/+1.13pct。分 业务来看，建筑设计及 EPC 业务毛利率高达 50%，主营业务特种钢丝绳 毛利率有所下降，毛利率为 14.94%。
随着收入规模扩大，公司控费效果显著。2023H1 期间费用率为 6.22%， 同比降低 7.07pct ，管理 / 研 发 / 销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.94/1.78/0.79/0.71%，分别同比降低 3.88/1.51/1.14/0.54pct。
3.1. 电池片行业：N 型时代到来，TOPCon 将成为主流
3.1.1. N 型电池需求持续旺盛，溢价较 Perc 高 0.05 元/片
电池片为光伏产业链核心环节。公司所从事的光伏电池片业务位于光伏 产业链的中游，主要通过从上游采购硅片进行加工制成电池片，从而销 售给光伏组件企业。光伏电池是光伏发电的核心零部件，其技术路线和 工艺水平直接影响组件的光电转换效率及使用寿命。目前光伏电池主要 技术路线可以分为 P 型多晶、P 型单晶及 N 型单晶。
N 型 TOPCon 电池成熟产品线成本降本效果显著。根据 CPIA 测算， 2022 年新投产 TOPCon 电池线设备投资成本约 19 万元/MW，略高于 Perc 电池，较 2021 年 22 万元/MW 快速下降，预计 2030 年可低于 Perc 电池。同时，TOPCon 电池在硅片薄片化、单晶方棒出片量、电池线人 均产出率上均领先于 Perc 电池，N 型电池非硅成本略高于 P 型 Perc 电 池 0.03-0.06 元/W。TOPCon 电池平均效率提升显著，与异质结电池接近。根据 CPIA，2022 年 TOPCon 电池平均转换效率达到 24.5%，较 2021 年提升 0.5%，高于 所有 P 型电池，接近 HJT 电池效率 24.6%，TOPCon 电池效率方面相比 其他电池技术并不逊色。
N 型 TOPCon 电池需求旺盛。经历过去几年市场验证，下游运营商对 N 型 TOPCon 产品认可度显著提高，国内 2023 年部分招标项目 N 型比例 已由此前 10%上下提升至 30%以上，近三月 N 型招标占比已达 34.5%。 根据 CPIA 测算，2022 年 N 型 TOPCon 电池片市场占比约 8.3%，2023 年将超 20%并不断提升，TOPCon 电池红利期将持续。N 型 TOPCon 电池生产线扩产不及预期，供需紧张使得 TOPCon 电池 较 Perc 有望继续维持较高溢价。目前除晶科能源通过一体化方式上规 模提供 TOPCon 组件，当前能上量供应 N 型 TOPCon 电池的三方供应商 仅有钧达股份等个别企业，供应吃紧。目前 N 型电池售价约 0.81 元/W 左右，P 型电池售价约 P 型 0.76 元/W 左右，N 型 TOPCon 电池溢价达 0.05 元，较 Perc 保持较高溢价。
3.1.2. 量：预计 2023 年 TOPCon 电池环节产出 121GW，24 年产出 352GW
预计 2023 年 TOPCon 电池环节产出 121GW，24 年产出 352GW。 TOPCon 电池规划产能 Top3 分别为晶科、通威和晶澳。其中，晶科 TOPCon 规划 121GW，通威 TOPCon 规划 98GW，晶澳 TOPCon 规划 97GW。TOPCon 已成为大部分主流组件企业首选。
TOPCon 将成为继 Perc 后下一代主电池技术。鉴于目前 P 型 Perc 电池 效率已经接近其理论极限，尽管目前 Perc 产品仍然为主流产品，其市场 份额正在被爆发式增长的 N 型产品替代。N 型技术产能快速增长的背景 下，22 年全年 N 型高效产品出货约 20GW，总占比约 7%，随着 N 型电 池产能的快速增长，N型高效产品总市占比2023年将有望达续25-30%， 宣称布局高效电池技术的产能已突破 2000GW，其中超过 1700GW 为 TOPCon 技术，TOPCon 产能的快速增长，已经明确 TOPCon 将成为继 Perc 后下一代主电池技术。
新型电池技术快速发展，头部企业加速布局，TOPCon 快速放量。当前 Perc 电池技术已至效率瓶颈，各大头部企业积极布局新型电池技术，其 中以 TOPCon 为代表的 N 型技术得到快速扩产。23H1TOPCon 已完成建设的产能规模约 200GW,下半年仍将有超过 400GW 的 TOPCon 产能落 地，鉴于新产能建设释放低于预期。本期下调 2023 年 TOPCon 出货至 110GW 附近。 1）效率部分，尽管多事企业官称效率在 25.5%上下，但从各家组件瓦数 来看实际效率和宣称效率约有 1%附近的差异随着 SE 基本成为标准工 艺后，当前 TOPCon 实际效率已经达到约 24.5%附近。 2）良率部分，随着厂商产能爬坡趋于稳定主流厂商良率也达到约 97%的 水平。
按照各厂商的规划，预估 2023 年底 HJT 的落地产能有望超过 50GW。截止 23H1，落地的 HJT 产能已经达到约 23GW。由于测试标 准不同，实际 HJT 量产效率与 TOPCon 相当甚至略高。HJT 产能基本 全部配备双面微晶工艺，效率多在 25-25.5%附近。由于 23Q3 主要厂商 HJT 银浆单耗出现明显下降，并且银包钢和 0BB 技术已经推上量产， 银包铜和 BB 技术从 0 到 1 的转换有望加速后续 HJT 产能的落地。
3.2. 公司切入光伏电池片赛道，营收增长明显
3.2.1. 公司正式转型电池片业务，累计订单金额已超 14 亿元
22 年底公司正式转型电池片业务，预计 2023 年底将持有 2GWPerc 产 能及 5GWTOPCon 产能。1）Perc：2022 年 12 月公司全资子公司苏州 赛福天投资管理有限公司与苏州禾鑫新能源有限公司共同投资设立苏 州赛福天新能源技术有限公司，子公司持股 51%。赛福天新能源主营光 伏电池片业务，2023 年 1 月份正式接收订单并排产。截至 2023 年 5 月， 赛福天新能源累计Perc 订单金额已超14亿元，后续订单有望持续增加， 预计年出货量达到 2GW。2）TOPCon：2023 年 6 月，赛福天新能源间 接收购安徽美达伦 51%股份，推动 5GW 的 N 型 TOPCon 电池生产基地 建设，预计将于 9 月完成项目厂房、配套设施建设及设备安装调试，并 计划于 2023 年第四季度投产。
我们认为，禾鑫的管理团队在光伏电池制造领域深耕近二十年，具有深 厚的技术、市场和资源积累，叠加赛福天多年的制造业经验以及上市公司的平台优势及合作伙伴优势，赛福天切入光伏赛道后发展潜力巨大。
3.3. 团队+客户+产能优势，有望助力公司成功转型
3.3.1. Perc 迅速形成 2GW 产能，为后续 TOPCon 扩产蓄力
公司于 2023 年 1 月份正式接收 Perc 订单并排产，23H1 公司 Perc 产能 爬坡，业绩逐渐释放。2023H1，公司实现营收 9.17 亿元，同比+143.58%， 其中 Perc 电池业务实现营业收入 3.68 亿元，占比 62.61%，利润预计为 0.15 亿元。预计全年出货量为 2GW，我们认为公司盈利情况得到改善， 新能源业务属性进一步凸显。
Perc 电池快速大规模量产，为公司后续 TOPCon 扩产奠定基础。公司 作为光伏电池片行业的新兵，2023 年 H1 的 2GWPerc 电池片产线目前 运行状况良好。此外，基于六十年的制造业经验，公司逐步积累了精益 生产、成本管理等方面的丰富经验，这为公司后续 TOPCon 电池片大规 模量产和精细化管理奠定坚实的基础。公司目前在合作的客户主要是行 业内主流、知名的组件企业。未来公司将更多服务于头部客户，实现产 业链上下游的协同发展。公司 23Q1、Q2Perc 电池片营业收入分别为 2.04/3.69 亿元。
3.3.2. 团队优势明显，蓄力公司长期发展
以周锦峰先生为首的核心团队普遍有着十年以上的光伏产业经验。苏州 赛福天新能源技术有限公司作为上市公司发展光伏业务的主体，由赛福 天全资子公司苏州赛福天投资管理有限公司持股 51%，另 49%股权由苏 州禾鑫新能源有限公司持有。周锦峰先生任职赛福天新能源技术有限公 司总经理，以其为首的核心团队普遍拥有十年以上的光伏产业经验。
积极推出员工持股计划，股权激励助力转型。2023 年 6 月公司计划向董 监高、中层管理人员和核心技术（业务）骨干人员在内的不超过 59 人推 出员工持股计划，对应股份数量 378.96 万股，占公司股本总额的 1.32%。 其中同人设计总经理任一航先生认购 255.5 万份，占本期持股计划份额 总数的 13.19%；新能源总经理周锦峰先生认购 148.19 万份，占本期持 股计划份额总数的 7.65%。此外，为满足公司可持续发展的需要及不断 吸引和留住优秀人才，员工持股计划拟预留 153.10 万份作为预留份额， 对应公司股票 29.96 万股，约占持股计划份额总数的 7.91%。 此外，公司控股股东有地方国资参股的属性，控股股东能带来政府的产 业资源。
3.3.3. 客户优势：公司在手订单充足，持续提升产能利用率
公司目前在手订单充足。截至目前，公司累计订单金额超 14 亿元，后续订单持续增加，预计年出货量达到 2GW。公司在光伏行业拥有丰富经验 的优秀团队，在多年的运营中积累了较为丰富且优质的客户资源。公司 目前已与协鑫集成等光伏行业具有代表性的企业形成良好的合作关系， 先后与协鑫集成、晋能清洁、华耀光电、一道新能签署销售框架协议， 累计订单金额超 24 亿元。未来随着公司电池片订单的陆续交付，新能源 业务有望对公司业绩产生积极影响。
3.3.4. 产能优势：携手苏美达，TOPCon 有望在 23Q4 形成 5GW 产能
公司收购南京美达伦，产能持续扩张。2023 年 5 月，公司控股孙公司赛 福天新能源收购江苏达润持有的南京美达伦 100%股权，由于南京美达 伦持有安徽美达伦光伏科技有限公司 51%股权，所以苏州赛福天新能源 技术有限公司间接持有安徽美达伦光伏科技有限公司 51%股份。收购完 成后安徽美达伦由公司间接持股 51%，苏美达持股 39%，安徽国资持股 10%。公司通过股权合作实现与苏美达战略绑定。
安徽美达伦已在明光市实施新建年产 10GW 的 N 型 TOPCon 太阳能电 池生产线，项目总用地面积约 273 亩。其中一期 5GW 正在建设中，设备将于 8 月逐步进场安装调试、陆续交付，预计本年第四季度正式投产。 由于海外光伏电池及组件盈利性更高，未来海外销售能力及渠道将成为 稀缺资源，公司与央企苏美达达成战略合作，苏美达参股明光 TOPCon 工厂，实现利益共享，并依托苏美达海外组件销售渠道深化海外布局， 从而实现差异化竞争。
4.1. 公司特种钢丝绳业务包含电梯及起重用两大应用场景
公司深耕特种钢丝绳领域，相关主要产品为电梯用钢丝绳（约占 70%）、 起重用钢丝绳（约占 17%）及索具（约占 11%）。
4.2. 电梯用钢丝绳：行业需求稳步增长，龙头地位稳固
4.2.1. 新梯配套+在用梯维保，行业需求稳步增长
电梯用钢丝绳行业稳步增长。电梯用钢丝绳需求主要来自新梯配套市场 和在用梯维保市场。电梯用钢丝绳的新梯配套需求主要由电梯行业的市场需求情况决定。电 梯用钢丝绳是新梯安装的重要配件，随着我国城市化进程的加快、基础 设施建设投入的持续增加，我国电梯行业呈现快速发展的态势，电梯保 有量、年产量、年增长量均为世界第一。根据国家统计局数据显示，截 至 2023 年 7 月，国内电梯、自动扶梯及升降机产量为 87.6 万台，同比 增长 9.91%。
作为电梯整机的消耗性材料，除配套电梯新梯整机外，电梯用钢丝绳还 大量应用于在用梯维保市场。随着国内社会对电梯运营维保环节的日益 重视，在用梯维保市场具有良好的发展潜力。按照行业惯例，电梯用钢 丝绳的平均使用寿命一般为 3-5 年。在用梯维保市场的需求量与国内电 梯保有量以及钢丝绳的更新速度密切相关。根据中国电梯协会统计，截 至 2022 年末，国内电梯保有量为 964.46 万台。电梯保有量的庞大基础 和电梯安全维保意识的逐步提高直接带动在用电梯维保市场需求的巨 大潜力。
新型城镇化将带来电梯用钢丝绳需求。电梯用钢丝绳的新梯配套市场需 求与电梯新梯市场的发展成正相关关系，而电梯市场需求主要受城镇化 水平以及宏观经济发展状况等因素的综合影响，我国城市化进程的不断 推进，在很大程度上促进了电梯行业的快速发展。近年来，我国城镇化 水平显著提高，根据国家统计局的统计数据，城镇人口占比已由 2003 年 的 40.53%增至 2022 年的 65.22%。
政策加码，电梯用钢丝绳需求有望释放。随着人口老龄化趋势的发展和 人们生活质量的普遍提高，既有建筑加装电梯的需求逐渐提升。2023 年 6 月 28 日最高人民法院通过的《中华人民共和国无障碍环境建设法》提 出：县级以上政府应当采取措施、创造条件推动既有多层住宅加装电梯； 同时房屋所有权人应当弘扬中华民族与邻为善、守望相助等传统美德， 加强沟通协商，依法配合既有多层住宅加装电梯或者其他无障碍设施。 这标志着电梯加装被正式列入法律范畴，该法案从 2023 年 9 月 1 日开 始实施。随着新型城镇化、老旧小区改造、城市更新等力度的加大，电 梯钢丝绳行业需求有望加快释放，公司电梯钢丝绳业务迎来了相对较好 的发展环境。
4.2.2. 公司深耕特种钢丝绳领域，电梯用钢丝绳行业前二
电梯用钢丝绳是目前公司特种钢丝绳及索具业务中最主要的产品。2015- 2020 年，电梯用钢丝绳业务的营收占公司钢丝绳及索具业务营收的 70% 左右。2021 年起，公司将三类金属丝绳及相关产品合并为钢丝绳及其配 套索具，以电梯用钢丝绳为主的钢丝绳及其配套索具业务在 2023H1 实 现营收 3.14 亿元，同比-1.74%，主要系 2022 年市场环境不佳，产品订 单减少及部分订单延迟交付所致。
2022 年公司钢丝绳及索具业务产销同比下降，2022 年钢丝绳及其配套 索具、合成纤维吊装带索具的年产量为 5.93/0.18 万吨，分别同比15.3/+2.09%。2022 年钢丝绳及其配套索具、合成纤维吊装带索具的年销 量为 5.76/0.18 万吨，分别同比-15.41/+3.13%。
23H1 公司钢丝绳及索具业务营收略有下降，盈利能力下滑。2023H1， 公司钢丝绳及索具业务实现营收 3.39 亿元，同比-1.74%，为公司贡献 36.96% 营收，公司转型光伏业务，传统钢丝绳业务占比逐渐下降。2022 年，公司钢 丝绳及索具业务获得毛利 0.88 亿元，同比-15.03%，主要系宏观市场环境影 响所致。
价格方面，2022 年公司钢丝绳及配套索具单价为 10636 元/吨，同比 +3.52%，每吨获得毛利 1523 元，同比+0.45%。公司金属丝绳及其他制品业务直接材料占比超 80%，直接材料是公司金 属丝绳及其他制品的最大成本构成项目，2022 年，直接材料费用占金属 丝绳及其他制品成本的 83.43%，2018-2022 年，直接材料费用成本占比始终 保持在 80%以上。2022 年公司钢丝绳及索具产品国内营收占比为 92.52%，为主要收入来 源。公司的钢丝绳及索具产品主要在国内销售，2022 年，公司在国内实 现营收 7.17 亿元，毛利率为 16.18%，国外销售实现营收 0.58 亿元，毛 利率为 22.76%。
公司在电梯用钢丝绳业务领域位于国内前列，具有较强竞争力，行业地 位领先。主要同业竞争对手为天津高盛钢丝绳有限公司和无锡通用钢绳 有限公司。根据公司招股书显示，2012-2014 年，公司在我国电梯用钢丝 绳市场的市占率分别为 17.78/17.19/15.27%。根据公司年报显示，2016- 2018 年，公司在电梯行业市场占有率排名全球前二。目前，公司在电梯 行业市占率全球前二。
4.3. 起重用钢丝绳：下游应用广泛，行业需求总体稳定
4.3.1. 下游市场需求基础庞大，总体需求保持稳定
起重用钢丝绳广泛应用于工程机械、港口码头、冶金矿山、电力石化、 海洋工程等行业。起重用钢丝绳应用广泛的特性保证了下游市场庞大的 需求基础；与此同时，作为消耗性材料，起重用钢丝绳更换频繁的特性 则进一步保证了下游市场需求的稳定性。 工程机械用钢丝绳主要应用于起重机、旋挖钻机、塔吊、打桩机等工程 类机械，工程机械新机配套钢丝绳的需求量随着工程机械行业的稳定发 展而增长；同时，作为工程机械的消耗性材料，工程机械用钢丝绳应用 量大、更换频繁，其使用量一般是工程机械新机配套钢丝绳用量的数倍。
工程机械行业是国民经济发展的重要支柱产业之一。从中长期来看，在 我国经济将保持稳定增长的背景下，国内工程机械市场仍为起重用钢丝 绳的新机市场提供长期发展的潜在动力。此外，作为更换频繁的消耗性 材料，工程机械耗用领域的钢丝绳总体需求仍保持稳定。2023 年 1-7 月， 我国主要工程机械企业起重机销量为 1460 台，同比-23.1%，工程机械行 业销量为 13.53 万台，同比-0.75%。
港口用钢丝绳的市场需求同样可分为新机配套和港口耗用两方面。港口 货物吞吐量、集装箱吞吐量的庞大基数与稳步增长为港口市场需求提供 了保障。2023 年 1-7 月，我国沿海主要港口货物吞吐量为 62.41 亿吨， 同比+7.05%。
4.3.2. 客户资源深厚，应用案例丰富
起重用钢丝绳是公司钢丝绳及索具板块的重要业务。2015-2020 年，起 重用钢丝绳营收稳步增长，2021 年起，公司将三类金属丝绳及相关产品 合并为钢丝绳及其配套索具。我们预计，公司起重用钢丝绳是公司钢丝 绳及索具业务中的重要产品，占营收比重将逐年上升。
深耕行业多年，客户资源丰富。公司在钢丝绳及索具行业经营多年，积 累了丰富的客户资源，与众多知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。 在电梯钢丝绳领域，产品配套三菱电梯、迅达电梯、富士达电梯、通力 电梯、广日股份等国内知名品牌电梯，持续为用户提供电梯钢丝绳的选 型、安装、使用、维护等系统解决方案；在起重钢丝绳领域，与众多具 有全球影响力的工程机械企业保持良好的合作关系，如中联重科、三一 重工、徐工机械等；在索具领域，为中海油、中国石化、中国重工、中 集集团、中国建筑国际、中国交通建设等海洋工程建造企业等提供配套 产品。
项目案例应用丰富。公司的电梯用钢丝绳应用于 CCTV 大楼、三里屯 SOHO、香港特别行政区政府大楼、广州电视塔、上海浦东国际机场等知 名建筑的建设。公司的起重用钢丝绳应用于三峡水电站建设、中联重科 建筑工地、青岛港、华天龙号起重船、大亚湾石化工程等项目的建设。
公司在聚焦主业的同时，于 2020 年 4 月收购同人建筑设计（苏州）有 限公司的 100%股权。同人建筑成立于 1987 年，历经三十余年的发展历 程，公司业务范围不断扩增，公司实力水平不断攀升，目前已具备建筑 行业甲级资质，可承担相应建筑工程项目的设计及 EPC 总包业务，且规 模不受限制。
同人设计从事建筑设计及 EPC 工程管理等业务，建筑设计业务主要聚 焦项目方案设计、深化设计、施工图设计等，设计项目主要是园区厂房、 公交枢纽等项目；EPC 工程管理业务为 EPC 全过程管理，涵盖了 EPC 项目规划、报批、造价、咨询、管理等，项目主要为公租房、安居房、 工业厂房的 EPC 项目。
区域方面，未来规划以苏州区域市场为起点，突破属地限制，逐步参与 全国市场范围竞争。 业务方面，未来公司的建筑设计将更多融合光伏元素，借助光伏建筑一 体化（BIPV），向下游光伏电站设计、安装、投资建设及零碳园区业务拓 展，探索“建筑设计+光伏”产业路径和商业模式，充分发挥建筑规划设 计流量入口，整合产业链资源，促进多场景项目落地，助力公司业务增 长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
