1.1 发展历程：最早切入数字化展览展示内容赛道的公司之一
中国展览展示行业龙头，经营 G 端展览展示业务 15 年。上海风语筑文化科技股份有限公 司（原上海风语筑广告有限公司）于 2003 年 8 月 12 日成立，公司成立早期的主营业务 为 CG 广告业务。2008 年，公司开始转型展览展示行业，重点覆盖城市规划馆，园区馆， 科技馆，博物馆和企业馆等 G 端展示业务，主要客户包括政府部门，国企和央企。2017 年 10 月 20 日，公司于 A 股主板上市。风语筑坚持与时俱进，上市后积极拓展数字化体 验，AR/VR 等新型媒体技术。目前，风语筑已发展为全国文创与展览展示行业龙头企业。
1.2 业务模式：从创意到实施一体化全程控制
公司较早开始采用一体化全程控制的业务运作模式，注重创意设计与科技创新的结合。主 营业务包括创意设计、文化传播、数字科技等要素的融合， 2019 年，数字展示行业迎来 “文化+科技”融合新时代，应用全息、5G+VR、AR、裸眼 3D、人工智能、大数据等多 媒体高科技展示交互技术赋能各类主题空间、城市以上的文创展览及品牌。公司业务流程 分为创意策划设计和展示体验系统实施两部分。创意策划设计阶段完成整体方案，实施阶 段整合内容设计、建设、安装等多个部门进行跨界一体化总包施工。
1.3 财务分析：23年经营显著改善，各项财务指标表现稳健
2013 至 2021 年间，政企央企对数字展览展示的需求持续增长，公司市场份额逐步提升， 逐步发展为国内打造最多城市馆成功案例的公司之一。公司的总营收从约 5.9 亿元持续增 长至约 29.4 亿元，复合增长率 22.12%，归母净利润从 0.2 亿元增长至 4.4 亿元，复合增 长率 46.21%。分业务来看，2017 年以前，公司在城市数字展览馆领域市场份额逐渐提升， 营业收入增速保持在 20%以上；2018 年以来，公司布局文化与品牌数字化展览馆，2020 年正式形成城市数字展览馆与文化品牌馆双线并行的业务布局，当年收入增速达到 30%。 2023 年以来，公司收入显著改善。2022 年，因外部环境波动，公司经营节奏以及业务拓 展受到了较大负面影响。公司 2022 年总营业收入同比减少 42.79%，归母净利润减少 84.95%。进入 2023 年，公司经营节奏恢复，业绩显著改善，2023 年上半年营收同比增 长 67.88%，归母净利润同比增长 256.51%。
2021 年以来，文化及品牌数字化体验空间业务成为公司最主要的收入来源。公司的展览 展示业务主要包括文化及品牌数字化体验空间，城市数字化体验空间和数字化产品及服务 业务。随着城市规划进入存量升级阶段，文化及品牌数字化体验空间业务逐渐超越城市数 字化体验空间业务成为公司主导业务，2022 年收入占比为 59.06%，城市数字化体验空间 业务和数字化产品及服务收入在 2022 年的收入占比分别为 39.45%和 1.49%。
公司毛利率稳中有升，费用率控制良好。公司业务模式为项目制，单个项目的毛利率取决 于具体合约，毛利率随着项目组合波动，整体而言，公司毛利率保持稳中有升的态势。公 司聚集了优秀的人才团队，销售费用率由于业务扩张近几年有所上升，公司不断优化经营 效率，管理、研发和财务费用率保持稳定水平。
公司资金储备充足。截止 2023 年 6 月 30 日，公司货币资金余额为 15 亿元，货币资金占 总资产的比例为 29.45%，优于同行业其他上市公司，为公司承接大规模项目提供充足的 资金支持，保障业务顺利推进。同时考虑到过去几年外部环境波动加大，公司也加强了应 收账款管理并取得良好成效，2022 年经营现金流净额 2.42 亿元，占营业收入的比例提升3.22 个百分点至 14.37%。
2.1 展览展示是文化建设关键领域
风语筑的主营业务为向客户提供城市数字化空间以及文化品牌数字化空间建设，处于展览 展示行业，隶属于文化艺术业。文化艺术产业具有创造就业，传播文化，提高政府形象等 重要潜在价值。随着线下经济修复，城市化战略带来新文化科技企业红利，以及国民消费 需求转型，文化艺术产业逐渐成为推动国内经济发展的主要行业之一。 文化旅游产业规模持续扩大。进入十四五时期，我国文化产业和市场体系日益完善，2023 年上半年全国规模以上文化企业营业收入达到 59357 亿元，同比增长 5.9%。同时，国家 也保持了对文旅产业的较高支持力度，在 2022 年，全国文化和旅游事业费 1202.89 亿元， 比上年增加 70.01 亿元，同比增长 6.2%；全国人均文化和旅游事业费 85.20 元，比上年 增加 5 元，同比增长 6.2%；文化和旅游事业费占财政总支出的比重为 0.46%，与去年基 本持平。
在我国文化产业发展政策引导下，我国文化产业固定资产投资也得以加速扩张。2022 年 我国文化产业固定资产投资规模同比增长 7.6%，增速较 21 年提高 2.4 个百分点，其中文 化消费终端生产、文化投资运营、内容创作生产 3 个行业大类固定资产投资增速超过两位 数，分别为 28.3%、18.6%和 11.0%。
我国博物馆数量较海外仍有较大提升空间。据联合国教科文组织估算，2021 年美国平均 每百万人拥有 101 家博物馆，德国、日本、俄罗斯等国家平均每百万人拥有的博物馆数量 均在 35 家以上，而我国这一指标在 2021 年为 4 家，在全球国家中排名第 105 名，低于 全球平均水平。截至 2022 年底，我国博物馆数量增长至 6565 家，每百万人拥有的博物 馆数量约 4.5 家。即使是在我国文化产业较为发达的一线城市，博物馆密度也于发达国家 有显著差距，截至 2022 年底，北京和上海每百万常住人口拥有的博物馆数量分别为 9.8 和 6.4 家。
多个城市开启“博物馆之城”建设规划，提升城市文化软实力。2022 年以来，北京、南 京、广州等多个城市将博物馆之城建设列入十四五发展规划和远景目标之中，在政策持续 引导下，我国博物馆建设逐渐步入新的发展阶段，数量和质量有望得到显著提升。
2.2 城市更新打开展览馆发展新空间
城市更新正式上升为国家战略。据同花顺，2022 年，我国城镇化率已经突破 65%，同比 提升 0.5 个百分点，参考海外发展历史，城镇化率在达到 70%以后增长将逐步放缓，城市 发展模式由高速发展转向高质量发展。我国城市更新也随着城镇化率的提升步入新的发展 阶段，城市建筑由增量时代迈入存量时代，为了满足居民的生产生活需求，政府也对城市 更新做出了更大范围的规划统筹，2020 年“城市更新”这一概念首次写入政府工作报告， 成为国家层面的战略规划，2021 年，“十四五”发展规划以及 2035 年远景目标纲要中进 一步明确，城市更新的范围从老旧小区扩大至老旧小区、老旧厂区、老旧街区和城中村， 城市核心区街区更新、城市公共空间等方面提升成为城市有机更新项目的重点。创造了规 划展示场景的大规模更新改造需求。
城市更新成为新时代发展主题，全国各个城市均出台相关行动方案与指导意见，城市公共 空间改造成为城市更新发展重点，有望催生大量展览展示馆更新建设需求。为深入实施城 市更新行动，各地均出台相关文件明确“十四五”期间城市更新目标和重点任务，在方案 中，不仅涵盖了老旧小区、城中村，也将更新范围拓展至相关公共服务设施、老旧厂区街 区，涵盖了城市建设的各个方面。随着城市更新改造的形态不断丰富，针对片区、公共空间的改造（如文化产业园区、创意街区、科普展览园区等）占比将日益提升，具备广阔的 潜在市场空间。
2.3 科技赋能，打造场馆新体验
科技与文化创意融合发展的趋势日益明显，技术成为文创产业发展的核心动力。从大数据、 云平台到 VR、AR 等技术的应用与创新，已成为文化创意产业发展壮大的核心与关键。以 数字化、智能化为主要特征的文化新业态行业发展速度显著好于文化行业整体水平，根据 国家统计局数据，2022 年我国规模以上文化新业态收入同比增长 5.3%至 43860 亿元，占 规模以上文化企业收入的比重同比上升 3 个百分点至 36%，而同期规模以上文化企业收 入增速仅为 1%。
元宇宙技术和展览展示结合，主题展览馆业务产品生态日益丰富，为展馆提供沉浸式体验。 宇宙可以通过 VR、AR、数字孪生、区块链等技术，在虚拟空间中打造融入城市记忆的社 区，促进商业展览、文化旅游和商业新零售体验升级，观众可以在其中收获文化体验，进 行消费和娱乐，当地政府可以利用新型场馆和景区实现城市形象宣传、加快地区数字化文 化建设转型发展进程。
以元宇宙为代表的新技术有望催生更多行业应用和商业新模式，推动产业发展。展望未来， VR/AR 展览以及城市虚拟代言人可以作为互联网传播媒介，助力城市文旅产业和非遗保 护起到宣传作用；同时也可以基于 VR/AR 技术建立产业中心，集成当地相关企业的产业 打造面向全球的活动发布中心，发展虚实结合的产业高地。
2.4 居民文化消费需求触底反弹，旅游观展意愿强烈
出行政策调整后，线下旅游经济在 2023 年迎来复苏。2023 年上半年，国内旅游人次同比 增长 64%至 23.84 亿人次，旅游收入同比增长 95%至 2.3 万亿元。23 年暑期，据中国旅 游研究院统计，国内旅游人次达 18.39 亿，旅游收入 1.21 万亿元，创下历年暑期新高。
亲子游、研学游复苏景气度领先。根据携程数据，2023 年暑期国内景区门票已恢复并超 过疫前水平，预订人次恢复至 2019 年的 315%。在携程平台各景区类目中，博物馆门票 预订量超越主题公园排名第一，暑期博物馆类景区门票预订量同比去年增长 2 倍，研学游 的报名人次较去年翻两倍，历史人文、科学探索、亲近自然品类订单数较 2019 年都有大 幅度增长。
3.1 业务模式：跨界一体化管理，为客户提供优质数字化体验服务
公司在承接项目时采用跨界总包模式，对项目把控能力强。公司秉承“设计领衔、科技依 托、跨界总包”的经营理念，从过往项目中的前期整体设计、实施、直至后期维护等不断 积累一体化系统作业经验，公司已构建起涵盖策划、设计、实施和维护服务的完整数字化 体验业务链体系，现已具备较强的资源整合能力，能确保项目实施效果达到预期设计目标。
一体化管理能力突出，公司近年来多个新签订单规模在 1 亿元以上。在具体项目中，公司 能够承接各类场馆的数字文化展示体验系统的策划、设计、实施和维护服务，实现全程控 制一体化承包。由于数字化体验项目涉及范围广、金额大、复杂程度高，公司的业务模式 对项目全程的实施控制，以确保项目推进速度和质量，更能够获得客户认可。过去几年中， 公司中标项目规模处于行业内较高水平，据公司财报，近年来公司中标的黄河悬河文化展 示园、老电厂工业博物馆等项目订单金额均在 1 亿元以上，彰显公司承接大规模项目的能 力。
把握城市建筑空间更新机遇，延续在城市展览馆行业的头部优势。2021 年以来，城市更 新作为扩大内需的重要举措之一被写入政府工作报告，新一轮国土空间规划和城市更新产 业的发展为公司提供了新的发展机遇。具体而言，城市更新既包括了老建筑厂房的改造升 级，在原有建筑的基础上打造新的消费/工业场景，带动周边文娱消费；也涵盖对于存量博 物馆/规划展览馆设备的定期升级更新。2020 年以来，公司顺应政策趋势，引导客户需求 至城市更新业务。2022 年受外部环境影响，公司项目实施节奏放缓，但城市更新业务在 在城市品牌空间收入占比依旧达到 11.5%，同比微降 0.7pct，我们认为随着公司施工节奏 恢复正常，城市更新改造需求的增加将带动相关项目的收入规模增长。
近年来，公司积极参与了多项城市更新实践样板项目，其中包括基于天水长城控制电器厂 改造的“天水工业博物馆”和基于阳泉市水泵厂改造升级的“阳泉记忆·1947 文化园” 等。随着城市更新发展进程的深化，我们看好公司数字化体验业务的应用范围不断扩大， 成为收入增长的重要动能之一。
受益于线下经济修复，城市及文旅数字化空间项目需求持续回暖。公司积极推广推动新技 术在博物馆、科技馆、文化体验官等公共文化空间以及城市更新、历史文化街区等现代新 型文旅场景的应用，提供数字媒体内容制作以及数字场景搭建服务，在手订单储备充沛， 自 2017 年以来，在手订单余额稳定在 46 亿元以上，截至 2023 年 6 月 30 日，公司在手 订单余额 46.36 亿元。得益于线下经济修复以及城市更新项目需求提升，2023 年 1-8 月， 公司新签订单金额 12.11 亿元，新签订单呈现显著回暖趋势。
3.2 技术优势：核心技术积累深厚，积极研发布局新技术应用
核心技术积累深厚，能够提供丰富的展览展示成果。目前公司数字化技术人才团队规模超 过 300 人，可以为客户提供涵盖 CG 特效、人机交互、裸眼 3D、全息影像、5G 云 XR、 AI 人工智能、大数据可视化等技术手段的数字化体验内容，同时，公司也在积极布局 CGI 视效、超高清裸眼 3D、虚拟偶像及数字 IP 运营。
公司积极探索新技术在展览场景的应用落地。风语筑将 3D 建模与渲染、VR/AR 技术与数 字化展示空间这一场景进行融合，率先布局虚拟展馆、虚拟建筑以及虚拟空间，积极探索 城市元宇宙的各项应用，2023 年新年公司在全国多地打造城市 AR 秀，同时协助央视承 办元宇宙元宵晚会，积极建设文旅元宇宙新场景，通过持续打造标杆案例为行业探索新的 发展路径，随着融合了新技术的典型案例不断增加，公司的项目建设能力有望进一步提升， 实现数字化产品与服务的标准化与规模化。
携手产业上下游伙伴巩固技术优势。公司近年来通过加强和产业链上下游合作完善在元宇 宙和 AI 领域的技术布局，公司与百度、手机天猫 APP 等头部互联网平台达成战略合作伙 伴关系，也对新兴技术公司如 VeeR、星图比特、灵境绿洲等公司进行战略投资，共同探 索 AIGC、虚拟现实技术在文旅、泛文娱场景的应用。在 2022 年世界人工智能大会上， 公司基于Unity和Cocos双引擎以及希壤技术底座打造AIGC沉浸式互动空间；今年2月， 风语筑在深圳市光明区城市规划馆内尝试应用 AI 绘画工具，观众可以在馆内体验 AIGC 的交互设施舞狮闹元宵，其中 AIGC 图像生成技术支持来自公司投资企业星图比特。
新业务收入规模增长潜力高。公司采用 AIGC 以及 MR 等前沿技术制作的数字化内容隶属 于报表中的数字化产品及服务收入，2022 年受疫情影响收入有所下滑，但得益于新技术 项目需求增加，专注于新兴技术的子公司风语宙科技业绩增长迅速。公司 2021 年 11 月成 立全资子公司风语宙数字科技，专注于与元宇宙相关的创意设计及数字视觉服务拓展，现 已探索数字虚拟人制作、虚拟场景搭建等业务，子公司自成立以来业务规模迅速扩张，2023 年上半年全资子公司风语宙实现净利润 1843 万元，高于 2022 年全年净利润 1355 万元。 我们认为随着公司在新兴技术领域的布局不断深化，有望开拓“AIGC+MR”在展览展示、 文创文娱和商业消费等行业的多元化应用，培育第二收入增长曲线。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
