1.1 公司历史：药品起家，成功转型皮肤护理
敷尔佳从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售，具有广泛市场认知度和品牌 影响力。公司以“专业修复、贴心呵护”为经营理念，紧跟消费者需求变化，采用 精准营销的策略，借助国货崛起的消费新动力及广泛布局的专业渠道，逐步沉淀 品牌和产品力。据弗若斯特沙利文，2021 年，公司贴片类产品销售额为贴片类专 业皮肤护理产品市场第一，占比 15.9%。 药品销售为发源，2012 年战略转型皮肤护理。敷尔佳前身为黑龙江省华信药业， 成立于 1996 年，以粉针注射剂的处方药品批发经营为主。2012 年公司调整业务 方向，战略转型皮肤护理，与生产厂家开展合作。2014 年合作完成“医用透明质酸 钠修复贴”的研发，提交“敷尔佳”商标注册，并于 2015 年取得商标注册证。
合作医疗器械厂家哈三联，独家销售敷料产品。哈三联拥有医疗器械研发、生产 和销售的经验。2016 年 9 月起，敷尔佳前身华信药业与哈三联合作,由哈三联负责 产品独家生产，华信药业负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护等。2017 年, 敷尔佳承继华信药业皮肤护理产品业务。 投资合并，实现产销产业链整合。2021 年 1 月，敷尔佳合并敷特佳；2021 年 2 月， 换股收购哈三联子公司北星药业 100%股权（北星药业为敷尔佳独家化妆品和医 疗器械生产商），实现整合完整的产销生产链条。2023 年 6 月，敷尔佳获证监会 批复同意 IPO， 8 月 1 日 IPO 上市。
医疗器械为主、功能性化妆品为辅，构建立体化产品矩阵。适应“医美术后护理 +敏感肌护理”的需求，敷尔佳深耕透明质酸钠的研究应用，拓展胶原蛋白、积雪 草、虾青素等成分，打造以医疗器械为主、功能性产品为辅的立体化产品矩阵。 公司的主营业务产品均由医疗器械类敷料产品（医疗器械类）和功能性护肤品（化 妆品类）两种类别组成。医疗器械类产品包括医用透明质酸钠修复贴、医用透明 质酸钠修复液、修复型喷雾等；化妆品类产品包括贴膜、水乳精华、冻干粉、凝 胶、喷雾等剂型，覆盖修护、舒缓、保湿等多种功效。迄今，在售产品包含 5 款 医疗器械产品，46 种化妆品类产品。
1.2 营收利润稳定增长，医疗器械&化妆品双驱动
2022 年公司收入/归母净利润 17.7/8.5 亿元。随着行业需求扩大，公司扩容并在 2019 年实现业绩增长达 259%。2020 年公司营收 15.85 亿元，同比+18.07%;净利 润达 6.48 亿元，同比-2%；2020 年，通过线上放量实现在疫情下收入稳健增长。 2021 年公司营收 16.5 亿元，同比+4.08%，疫情持续影响下，公司部分区域终端渠道无法正常营业，销售增速同比下降；实现净利润 8.06 亿元，同比+24.4%，收购 北星药业补足化妆品和医疗器械生产业务，完整化研产销链条使得盈利能力提升。 2022 年公司实现收入 17.7 亿元，同比增长 7.25%，实现归母净利润 8.5 亿元，同 比增长 5.15%。 2023H1实现营收8.69亿元，同比+6.33%；实现归母净利润3.53亿元，同比-1.09%； 实现扣非归母净利润 3.42 亿元，同比-2.69%。23H1 毛利率为 82.81%，同比-0.55pct； 净利率 40.69%，同比-6.99pct，主要系线上销售费用、新基地及研发投入影响净利 下滑。
医用器械类敷料与功能性化妆品并重，械字号产品毛利率达 86.6%。械字号单品 白膜（医用透明质酸钠修复贴）为敷尔佳的口碑产品，占有较高的贴片式敷料市 场。受市场需求拓展医用化妆品产品线，积雪草、虾青素、传明酸面膜等功能性 护肤单品具有不错的销售表现，化妆品收入占比稳定提升。 2022 年医疗器械类产品营收 8.66 亿元，同比下降 6.7%；化妆品类产品营收 9.03 亿元，同比增长 25.14%，医用敷料终端销售价格较高，毛利率高达 86.6%，化妆 品类毛利率达 80.2%，均显著呈现上升趋势。2023H1 医疗器械类/化妆品类分别实 现营收 4.00/4.68 亿元，平均单价 45.15（22H1 48.34）/43.14（22H1 44.63）元，略 有下调。
线下渠道销售为主，线上营收占比稳定上涨。公司早期主要通过线下经销渠道销 售，通过经销商布局营销网络及经销渠道，同时入驻大型商超、日化专营店、专 柜、医疗医美机构等。2022 年线上/线下收入同比增速分别为 20.22%/-0.14%，其 中线下经销渠道营收达 10.5 亿元，占比 59%，疫情影响部分终端渠道销售。23H1 线上/线下分别实现营收 3.92 亿元/4.76 亿元，同比+24.19%/-4.94%。以线下渠道积 累的口碑为基础，公司布局传统电商、影视综艺、社交平台推广，开展积极且全 面的线上销售渠道拓展，2022 年线上直销/线上代销/线上经销分别实现收入 5.9/0.5/0.8 亿元。
线下经销中华东占比较高，线上天猫占比下降。在线下销售渠道中，消费基础较 好的华东地区收入占比较高，2022 年收入为 3.3 亿元，占线下经销比例为 31.6%； 线上销售以天猫为主导，2020-2021 年营收占比超 90%，天猫平台赋能了线上直营收入的快速增长，随京东、抖音、快手等渠道的拓展，公司线上直销中天猫平台 集中度下降，2022 年占比降至 68.9%。
1.3 股权集中，实控人持股 84%
敷尔佳股权结构高度集中。公司实控人为张立国，截止 2023 年 8 月 1 日，张立国 持股达 84.41%；哈三联于 2021 年 2 月以北星药业 100%股权换购持股 5%，目前 持股 4.50%；孙娜、郝庆祝等高管持有股份，系公司于 2020 年 12 月以增资方式 为 12 名员工提供股权激励。
高管药企背景丰富，技术与专业知识储备丰厚。董事长兼实际控制人张国立系执 业药师，高级工程师，曾就任于哈药集团、黑龙江省中医药开发有限公司，于 2017 年至今任敷尔佳董事。目前，任销售总监的副总经理郝庆祝，曾任黑龙江省华信 药业销售；子公司北星药业总经理系原哈尔滨广慈药业研究所研发项目负责人。
2.1 中国专业皮肤护理市场超 300 亿元，需求驱动高速增长
皮肤护理产品依照不同定位，可分为专业皮肤护理产品和基础护肤品。基础护肤 品属于化妆品，即用于脸部或者身体，用以护理皮肤，保持皮肤的机理和光泽的 化妆品；专业皮肤护理产品主要指针对皮肤状态不稳定，如皮肤屏障受损、持续 发痘、脱皮、过敏、泛红、激光光子治疗后、水光针后等情况的肌肤使用的产品； 根据注册类别和监管分类。 专业皮肤护理产品可以分成医疗器械类敷料产品和化妆品类功能性护肤品：其中， 医疗器械类敷料产品系可直接使用于创口的创面敷料，功能性护肤品仅可在健康 完整的皮肤表面上使用。根据产品形式分为贴片类和非贴片类两大类：贴片类专 业皮肤护理产品主要是通过片状膜布等材料将精华液/成分液敷贴于皮肤上的产 品；非贴片类专业皮肤护理产品由精华、次抛原液、水、喷雾、乳液等将精华液/ 成分液直接涂抹在皮肤上的产品组成。
敷尔佳定位专业皮肤护理市场。据弗若斯特沙利文，中国皮肤护理产品行业市场 规模由 2017 年的 1805 亿元增长至 2021 年的 3171 亿元，CAGR（17-21）=15.1%； 预计 2026 年增长至 5185 亿元，CAGR（21-26E）=10.3%。其中，专业皮肤护理 产品的市场规模由 2017 年的 108 亿元增长至 2021 年的 378 亿元，CAGR（17-21） =36.7%；预计 2026 年增长至 877 亿元，CAGR（21-26E）=18.3%。医疗器械类产 品因其安全性和有效性，近年来受到特定需求的消费者追捧，据弗若斯特沙利文， 预计 2023 年市场规模达到 126.4 亿元。
化妆品行业蓬勃发展，消费者对高质量、安全和创新的化妆品的需求不断增长。 消费者护肤观念转变，更关注成分与功效、安全性和品牌知名度。近年来，消费 者的护肤观念发生了显著变化，越来越多的人关注产品的成分和功效，追求更加 个性化、针对性的护肤方案。消费者成为了“成分党”，对于化妆品成分和原料 的要求越来越高，对于某些热门成分甚至有明确的需求。这使得化妆品企业在产 品研发和宣传中都需要更加注重成分的透明度和科学性，以满足消费者对高品质 产品的追求。
功能性护肤理念持续加热：外部环境、情绪压力等多种因素引起皮肤问题多发， 根据中国医师协会皮肤科分会，超过 70%人群存在皮肤问题，其中 42.3%的人群 会选择使用药品或护肤品治疗，敏感肌、痤疮肌等消费人群带动舒缓修复需求上 升，同时强购买力的成分党逐渐崛起，带动功能性护肤市场快速发展。国内多家 化妆品龙头企业如贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等均基于成分研发布局功能性护肤 品赛道，并孵化品牌矩阵。
2.2 贴片产品市场爆发增量，敷尔佳稳居龙头
专业皮肤护理产品中，贴片类年复合增长率达 36.1%，快于同期的整体皮肤护理 产品行业。贴片类主要是通过片状膜布等材料将精华液/成分液敷贴于皮肤上的产 品，在医疗器械类敷料中称作“敷料贴类”及非敷料贴类；在功能性护肤品中称 作“贴、膜类”及其他类别。据弗若斯特沙利文，贴片类和非贴片类专业皮肤护 理产品的市场规模由 2017 年的 23.9/84.4 亿元增长至 2021 年的 98.2/279.5 亿元， CAGR（17-21）为 42.5%/34.9%。预计到 2026 年，贴片类和非贴片类专业皮肤护 理产品的市场规模将达到 271.8/605.0 亿元。敷料贴类产品在中国起步较晚，2017 年市场规模仅 4.8 亿元，其后以 81.9%的年均增长率在 2021 年增加至 52.1 亿元； 贴、膜类功能性护肤品由 2017 年的 19.0 亿元增长至 2021 年的 46.2 亿元，CAGR （17-21）为 24.8%。据弗若斯特沙利文，预计 2026 年敷料贴类和贴、膜类（功能 性护肤品）市场规模将达到 172.6 亿元和 99.2 亿元。
敷尔佳在市场中占据领先地位。公司大单品医用透明质酸钠修复贴是国内第一批 获准上市的透明质酸钠成分的 II 类医用敷料贴类产品，2019 年按销售额计算，敷 尔佳在我国医用皮肤修复敷料市场市场份额为 37%，按销量计算市场份额为 28%， 位居第一。多年来公司探索产品类型转化，在医用敷料的基础上扩充了功能性护 肤品，拥有先发优势。据弗若斯特沙利文，2021 年，公司贴片类产品销售额为贴 片类专业皮肤护理产品市场第一，占比 15.9%；其中医疗器械类敷料贴类产品占 比 17.5%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比 13.5%，市场排名第二。 根据公司招股书显示，2022 年天猫平台医疗器械-敷料类目中，可复美、敷尔佳、 芙清旗舰店排名前三。
3.1 产品端：医疗器械类&化妆品类同步增长，打造多元产品矩阵
公司的战略定位是以经典单品为基础，不断扩展产品线，涵盖多种剂型和功效， 构建一个丰富多样的产品矩阵。为了初步建立品牌的知名度并持续增加留存客户 和复购率，公司首先着眼于经典单品的打造，通过其口碑和影响力来树立品牌声 量。同时，持续不断地进行创新和迭代，以满足市场需求。
按医疗器械和化妆品类来看，公司的业务模式主要由医疗器械和化妆品双轮 驱动，业绩均表现稳健，整体保持增长态势，两个业务板块共同推动了公司 的发展。公司的医疗器械类产品共有 5 种，化妆品类产品共有 46 种。2022 年 医疗器械营收 8.66 亿元，占比 48.95%，化妆品类营收 9.03 亿元，占比 51.05%。 在成本端，公司成功掌握了研发和生产方面的话语权，同时也拥有规模化经 营的优势，使得公司主营业务的毛利水平保持了稳定的增长趋势。2022 年医 疗器械毛利率由 2018 年的 78.55%增长至 86.06%，化妆品毛利率由 71.89%增 长至 80.22%，实现了毛利率的快速增长。 通过医疗器械和化妆品的双重业务驱动，公司得以实现多元化的收入来源，降低 了经营风险，并在市场中保持了良好的竞争地位。公司在研发和生产方面的领先 优势，使其能够持续不断地推出新的产品和创新，满足消费者的需求，进一步促 进了业务的发展。随着公司规模的不断扩大和运营效率的提升，预计公司未来将 继续保持稳健增长的态势，并持续提升毛利率水平，有望带来稳定且可观的业绩。
按各剂型产品数量来看，截至 2022 年，公司医用敷料贴及贴、膜类共有 25 种产品，占总产品数量的 49%；水乳精华/喷雾/凝胶/洁面/冻干粉分别有 14/6/2/2/1 种产品。
按各个单品的销售额情况来看，公司运用经典单品的良好口碑，推出了一系 列新产品，这些产品采用了新的成分组合，以期产生连带效应，从而进一步 拓展品牌的影响力和市场份额。2022 年公司共有 7 款年销售额过亿的单品， 这些系列产品涵盖了多种功效，包括保湿、祛痘、美白、舒缓和修护等，而 且提供了多种剂型选择，如贴、膜、精华液、凝胶和水乳等，以满足不同消 费者的需求。除了丰富多样的剂型和功效外，公司也不断引入新的概念、成 分和功效，致力于建立全方位的护肤方案，让消费者能够从整体上获得更加 全面和个性化的护肤体验。通过这种综合性的产品策略，公司力求在市场上 立足并保持竞争优势，成为受到广泛认可和信赖的护肤品牌。
3.1.1 医疗器械类：白膜+黑膜两大明星产品奠定品牌影响力
产品拥有先发优势，处于市场领先地位。敷尔佳医用透明质酸钠修复贴是国内第 一批获准上市的透明质酸钠成分的 II 类医用敷料贴类产品，两款产品上市销售 时间较早，市场认可度较高，在多年的市场销售中树立了良好的品牌形象与市场 口碑。医用透明质酸钠修复贴（黑膜）和医用透明质酸钠修复贴（白膜）均适用 于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复，及辅助治疗痤疮愈后、皮肤过敏与激 光光子治疗后早期色素沉着和减轻瘢痕症状。
应用范围广泛，销量逐步上升。医用透明质酸钠修复贴适用于修复轻中度痤疮、 促进创面愈合，及辅助治疗痤疮愈后、皮肤过敏与激光光子治疗后早期色素沉着 和减轻瘢痕症状，基于其产品的安全性和有效性，契合消费需求，积累了良好的 市场口碑。在快速发展的医用敷料市场环境下，2022 年医用黑膜+白膜收入 8.45 亿元，白膜/黑膜分别占总收入的 35.3%/12.5%，18-22 年两款明星产品合计收入占 公司总收入近 50%。2022Q4 公司推出了一款医用重组 III 型人源化胶原蛋白贴的 敷料类新产品，预计该产品有望受益于胶原蛋白市场的蓬勃发展。对比可复美/创 福康，敷尔佳旗下敷料有白膜/黑膜两款，且价格属于中低水平，差异化提高消费 者品牌认知力，公司 2021 年在医疗敷料类产品中市场份额占比 17.5%，市场排名 第一。
3.1.2 化妆品类：成分创新驱动产品多元化
挖掘潜在需求，打造多元化妆品矩阵。公司在医用敷料产品领域树立起良好的品 牌形象，在此基础上相继推出多种功能性护肤品，满足消费者保湿、舒缓、修护 等多种功效需求。不断夯实产品用料配方及配比技术，探索成分配方、功效原料 等方面的创新，打造差异化的新产品。公司精选烟酰胺、金盏花提取物、依克多 因成分打造了“美白面膜”、“清痘面膜”、“熬夜面膜”作为功效补充，同时 积极探索乳酸菌、益生菌、奇亚籽等多种不同成分的新功效，并基于成分创新打 造满足市场需求的新产品。
3.2 渠道端：精细化&专业化&立体化全面布局，夯实销售竞争力
公司在渠道方面采取了多种策略，建立线上线下深度协同的销售渠道，以确保产 品的广泛覆盖和销售渠道的多元化，旨在实现线上线下渠道的并重发展，以满足 不同消费者群体的需求。随着业务不断发展，公司利用经销、直销、代销多种方 式触达终端消费场景，实现销售渠道的全面化，并在各个细分渠道不断创新，形 成精细化、专业化、立体化的销售布局。2022 年公司线下/线上渠道分别贡献收入 10.50/7.18 亿元，从增速来看，线上/线下增速分别为 20.22%/-0.14%，其中盈利水 平较高的线上渠道保持高速增长。
线下经销模式拥有先发优势。公司利用经销商的资源和终端渠道优势，将医用敷 料产品从公立医院销售推广到院外医疗机构、美容机构、连锁零售药店等终端渠 道，并逐步拓展到实体销售渠道并不断沉淀私域客户，从而实现了销售终端的纵 向延伸。
线下私域：公司建立了分销联盟系统平台，在平台上实现经销商的注册认证、 产品发布、库存管理、订单管理、返利管理，打造联盟经销模式，有效补充 了经销商分级管理体系，有助于拓展公司的销售渠道，有利于终端销售市场 的进一步下沉。
实体销售门店：与经销能力强、资金实力强、资质完善并具有丰富实体渠道 资源的专业经销商进行合作，建立渠道经销模式快速拓展 CS 和 KA 渠道， 如屈臣氏、KK 馆等。 线上稳定天猫优势，拓展新平台实现突破。公司线上销售以天猫平台为主，销售 占比 80%以上，且持续稳定增长。19-22 年，公司产品的成交转化率及店铺浏览 量、访客数、店铺销售人数总体处于稳步提升的状态。
总体来看，19-22 年天猫店铺销售人次从 294.6 万人次增长至 456 万人次，成 交转化率由 9.74%上升至 10.27%。
从日均订单来看，天猫日均订单数增速较快，19-22 年从 8430 单上升至 16480 单，日均交易金额也有较大幅度提高。
从复购率来看，天猫平台复购率不断提升，从新客销售情况来看，新客户购 买频次、新客户平均交易金额等关键指标均稳步提升，19-21 年，天猫平台每 年新增客户约 200 万人，对应平均交易金额及购买频次均有所上升，体现了 新客户对产品的口碑效应。
积极拓展新兴渠道增长点。 公司陆续在小红书、考拉海购、京东、抖音、快手、 拼多多等电商平台设立直营店铺，目前京东、抖音、小红书平台直销态势良好， 未来有望成为公司线上销售的突破点。我们认为，公司未来有望继续以天猫平台 为基础，在京东平台寻求快速放量增长，同时积极开拓抖音、快手等新兴短视频 平台，多方面营销扩大品牌吸引力。
通过线上线下并重的渠道布局，公司实现了销售渠道的下沉，专项拓展向实体渠 道的覆盖。这种多元化的渠道策略有助于提高公司产品的曝光度，扩大市场份额， 进一步巩固和增强公司在行业中的竞争优势。
3.3 营销端：打造多层次推广矩阵
抓住当前市场上的营销红利期，利用市场形势的有利因素，加大推广和宣传力度， 以提升产品的知名度和影响力。在商业广告方面，公司在微博、抖音、小红书、 微信等互联网社交平台进行商业广告的投放。通过在这些热门平台上展示产品的 优势和特点，吸引更多的目标受众，增加潜在客户的认知和兴趣。在 KOL 种草方 面，公司与社交网络平台上的达人（包括博主、网红等）合作，定期开展视频直 播和发布产品推荐视频等活动。借助达人的影响力和号召力，有效地种草产品， 增强口碑传播和用户转化效果。在线下推广方面，公司积极参展美博会等行业展 会，拓展与经销商的合作关系，深度触达潜在用户，了解用户需求和反馈。通过 与经销商的合作，使产品更广泛地覆盖线下实体渠道，进一步提高产品的渗透率。 通过这些多样化的营销推广策略，公司有效利用了营销红利期的有利时机，提升 了产品在市场中的曝光度和认知度。同时，通过与社交网络平台上的 KOL 合作 和线下推广，公司增强了口碑传播和用户洞察能力，从而更好地满足用户需求， 推动产品的销售和发展。
利用新兴的业态和新媒体，为品牌推广提供强有力的赋能，同时通过打造多层次 的达人矩阵，进一步巩固品牌影响力。公司凭借专业皮肤护理产品的口碑效应及 高渗透的分销网络，形成传统媒体/新媒体等多层次触达矩阵，实现从广度到精度 的品牌推广。选择符合品牌定位的明星艺人进行产品代言，赞助广受 Z 世代追捧 的综艺节目，在传统电视媒体与抖音、微博、小红书等新媒体线上平台进行交互 宣传推广，通过消费者使用体验的广泛传播实现口碑营销。
抓住私域流量，提升客户粘性。私域流量具有可随时触达、自由控制、反复使用 且免费的优势，在移动互联网的流量红利期已现拐点，获客成本不断攀升的背景 下，公司针对私域流量开展精细化运营，打造“加粉-留存-转化”的私域闭环。品牌于 2015 年建立微信公众号，2017 年建立微博品牌号，2021 年 8-12 月，公司企 业微信月均新增粉丝 1.5 万人，整体留存率 80%以上，复购率达到 20%，月均 GMV 超 30 万元。我们认为，公司借助私域流量运营搭建品牌与用户即时互动的场景， 有助于近距离了解品牌用户的特点、诉求，进一步提升精准营销水平，并助推新 产品的研发升级、助力品牌持久发展。
与知识合作伙伴开展合作，通过各种特色活动提高品牌格调，形成与众不同的品 牌形象，在同行业中快速脱颖而出。公司赞助罗振宇的“时间的朋友”跨年演讲 和樊登的“知识进化论”4·23 世界读书日主题演讲等活动，借助这些知名主播的 影响力和号召力，提升品牌知名度和美誉度，助力品牌在同行业中快速脱颖而出。 此外，公司与知名熊猫 IP 进行联名合作，推出熊猫产品礼盒。通过与国货国宝联 名，突显产品的独特性和文化内涵，充分发挥科普、呼吁以及社会责任的作用， 增加品牌的吸引力和用户认知度。
从体量来看，公司 2021 年收入为 16.5 亿元，相比华熙生物/珀莱雅/贝泰妮收入 49.5/46.3/16.5 亿元，处于较低水平。受益于公司出色的盈利能力，公司 2021 年实 现归母净利润 8.1 亿元，仅次于贝泰妮的 8.6 亿元，高于华熙生物、珀莱雅。从增 速来看，2021/2022 年收入利润增速均处于行业平均水平。
从费用来看，公司的销售费用率显著低于同行业可比公司，主要因公司以经销为 主（70%以上)，而同行业可比公司的经销占比仅占 30%-50%。公司研发费用率较 低，主要系公司研发活动多为非特殊化妆品研发、已有产品升级及性能检测等日 常研发活动，研发支出较小。
从盈利能力来看，公司毛利率自 2020 年稳步提升，22H1 达到 83.27%，高于行业 平均水平。2018-2022H1 净利率稳定在 40%以上，远高于 20%以下的行业平均水 平，主要系公司销售渠道以线下经销为主，销售费用率较同业较低。
从营运能力来看，公司应收账款/存货周转效率较高。公司 2018 年末无应收账款， 2019-2021 年公司应收账款周转天数为 0.005/0.09/1.37，远低于行业平均水平，主 要系公司线下销售均采用先款后货的结算方式，线上销售结算周期较短，期末应 收余额较小所致。2021 年 2 月末公司换股收购北星药业，完成产业链的垂直整合， 存货相应增加，2021 年存货周转天数上升至 104 天，2022 年上升至 134 天。
公司通过募资将加强生产能力、研发能力和品牌力建设：①生产基地建设项目： 前期积累生产技术和生产经验的基础上，提升产品技术含量和生产制造水平，解 决产能瓶颈。②研发及质量检测中心建设项目：全面升级研发体系，推进功能性 护肤品和医用胶原蛋白敷料的研发，加强对产品质量检测，丰富公司产品结构， 优化产业布局。③品牌营销推广项目：采用数字化、多元化营销方式，增加与消 费者的互动性，调动消费者深层次的感知与体验，增强公司品牌影响力，突显产 品优势。该项目中主要支出为推广费。另外，补充流动资金 3 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
