1.1. 并购推进发展，规模不断扩大
领先的再生铝合金、汽车轻量化产品和新材料全球制造商。立中集团成立于 1984 年，2015 年在深交所创业板挂牌上市，总部位于河北保定，紧邻雄安新区， 是国家级专精特新“小巨人”企业。公司在轻合金新材料、轻量化产品领域深耕 近四十年，始终以行业发展的前瞻趋势开展现实研究，处于行业领先地位。2021 年，集团在全球拥有 47 家子公司，其中制造工厂 34 家，员工约 9000 人，资产 规模 144 亿元，实现销售收入 186 亿元。 公司前身为四通新材，于 2018 和 2020 年收购立中车轮集团与立中合金集团， 实现再生铸造铝合金、功能中间合金和铝合金车轮三大主业齐头并进的格局，形 成规模化完整产业链。2021年8月，立中集团建立山东立中锂钠电池新材料公司， 正式切入锂电材料领域。
1.2. 股权结构清晰，子公司分工明确
公司股权集中，结构清晰，臧氏家族为实际控股人。截至 2023 年 H1，臧氏 家族是臧立根、刘霞、臧永兴、臧娜、臧立中、陈庆会、臧永建、臧亚坤、臧立 国、臧永奕、臧永和和臧洁爱欣 12 名成员组成的家族，直接持有立中集团 32.06% 的股份，并通过天津东安兄弟有限公司间接持有立中集团 36.47%的股份。立中集 团子公司主要包括天津立中车轮实业集团有限公司、河北立中合金集团有限公司、 四通（包头）稀土新材料有限公司、山东立中新能源材料有限公司等，子公司分 工明确，经营稳定。
1.3. 营收逐年提升，业绩向好发展
公司营业收入近三年来持续增长。立中集团 2019 年收入较 2018 年同比下降 4.9%，我们认为主要原因是国内外经济环境形势严峻，汽车行业受到中美经贸摩 擦、新能源补贴退坡等因素的影响，导致国内外需求回落。但在 2020 年后，立 中集团完成了对立中合金的股权收购，形成较为完整的产业链，同时在疫情冲击 下制定对应的发展战略和经营目标，实现连续三年收入增长。2022 年实现营业收 入 213.7 亿元，较 2021 年同比增长 14.7%；2023 年 H1 实现营业收入 108.87 亿元，较 2022 年 H1 同比增长 8.3%。2022 年归母净利润 4.92 亿元，较上年增 长 9.41%；2023 年 H1 归母净利润 2.49 亿元，比上年同期下降 10.15%略有下滑。
当前收入来源以三大业务为主，铸造铝合金为主要收入来源。2018 年，立中 集团的收入来源主要来自亮面车轮、铝合金车轮和涂装车轮，当年 11 月收购立中 车轮集团，营业收入结构发生变化。2020 年 7 月立中集团收购立中合金集团后， 三大主业形成，收入来源主要为铸造铝合金、铝合金车轮和中间合金的销售收入。 2022 年，铸造铝合金、铝合金车轮和中间合金分别占营收比 54.3%，33.3%和 9.0%。
近两年毛利率走低，2022 年整体毛利率略有上升。2020 年至 2021 年，公 司受到海外汽车产量大幅下降、美元持续贬值、国内外铝价倒挂、金属硅价格上 涨等因素的影响，整体毛利率持续走低。2022 年，在国内外多重超预期因素冲击 下，公司顶住压力紧密围绕经营目标，全力组织生产经营，最终整体毛利率为 9.51%，实现毛利率的回升。从分业务的毛利率来看，中间合金和铸造铝合金毛 利率略有下滑，但铝合金车轮在 2022 年实现毛利率上升，2022 年实现 15.82% 的毛利率。
2020 年至 2022 年费用率变化小，较为平缓。2020 年，由于公司执行新收 入准则，且受人民币升值的影响，整体费用率下降。自 2020 年至 2022 年，公司 费用率总体起伏较小。公司 2022 年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研 发费用率分别为 1.12%、2.25%、0.75%和 3.10%。由于公司注重研发创新，提 升核心竞争力，2022 年新产品研发投入较多，实现研发费用率增长。
形成主营三大业务，实现产业链闭环。在 2018 年和 2020 年相继并购天津立 中车轮实业集团有限公司和河北立中合金集团有限公司后，立中集团正式确立了 公司三大业务，即中间合金新材料、再生铸造铝合金材料和铝合金车轮产品，成 为拥有熔炼设备和车轮模具研发制造，再生铝资源回收利用，再生铸造铝合金研 发制造，功能中间合金新材料研发制造，汽车铝合金车轮及轻量化底盘零部件设 计研发制造的完整产业链公司。2021 年，成立山东立中锂钠电池新材料公司，开 展新能源锂电新材料项目，向产业链上游延伸，保证公司铝合金原材料的供应并 进一步缓解新能源动力电池的供需错配问题。
2.1. 再生铝铸造铝合金：双碳背景下迎来春天
再生铸造铝合金材料产品主要是以废铝、电解铝、工业硅、电解铜、金属镁、 金属钛、金属锰、中间合金等为主要原材料，生产的各种牌号铸造铝合金锭、铸造铝合金液，主要用于生产燃油汽车和新能源汽车的发动机缸体、发动机缸盖、 离合器、变速箱、卡钳、制动泵壳、车身结构件等汽车铝合金零部件和 5G 通信 设备、消费电子等领域的铝合金铸造件和压铸件等。
2.1.1. 再生铝制造行业龙头，践行绿色理念
绿色低碳循环经济发展理念驱动再生铝行业发展。国家对资源和环保等问题 高度关注，相关政策层出不穷。近三年，我国政府及相关部门发布多份再生铝行 业相关政策，引导行业技术进步的同时确立了 2025 年再生铝产量达 1150 万吨的 目标。
国家政策鼓励下再生铝产销量预计突破新高。发展再生铝产业不但是解决铝 工业发展资源的重要途径，也是实现铝行业碳减排的主要途径之一，是国家明确 支持、鼓励发展的产业。近年来再生铝产量保持上升趋势，根据《“十四五”循环 经济发展规划》，我国 2025 年再生铝产量将达到 1150 万吨，2022 年至 2025 年 实现 10.4%的 CAGR。同时，目前汽车轻量化已成为未来汽车行业发展的主要方 向之一。近年来随着汽车行业尤其是新能源汽车行业的发展，再生铝的需求量将 持续提高。
再生铝行业当前渗透率低，未来发展空间广阔。中国再生铝产量占原铝产量 比重较低，2022 年再生铝市场渗透率为 19.5%。然而目前国内电解铝产能接近天 花板，再生铝或为原料新选择。中国目前电解铝产能无继续增长空间，中国目前 电解铝产能天花板为 4500 万吨，已建成电解铝产能 4450 万吨，将来新增用铝缺 口或将依靠再生铝来满足，再生铝未来增长空间广阔。
再生铝行业集中度低。中国再生铝行业市场较为分散，中小型企业数量较多 且规模较小，市场集中度偏低，具有成熟核心制造技术并进行规模化再生铝生产 的大型企业数量相对较少。
立中集团是再生铝制造行业龙头。2018 年至 2021 年，公司再生铝产量市场 份额分别为 5.96%、6.29%、6.24%和 6.29%，持续占 5%以上，领先于其他企业。
立中集团是国内再生铝合金行业的领军企业。公司拥有强大的再生铝处理和 使用能力，专业和规范化的再生铝回收平台，领先的产能规模和贴近用户的铝液 供应优势。近四十年来，立中集团始终践行绿色发展理念，紧跟行业发展趋势， 充分利用产能布局优势，实现国内外再生铝资源利用的双循环发展。2022 年公司 再生铝资源采购量为 56.63 万吨，同比增长 3.13%，使公司的再生铝业务规模始 终处于行业领先地位。
2.1.2. 铸造铝合金行业及公司产能有望实现双重共振
汽车工业铝消费量不断提升，铸造铝合金需求量扩大。汽车轻量化成为汽车 制造发展的趋势，在“双碳”背景和限制“双高”的政策下，铝合金代替汽车用 钢成为了实现汽车轻量化的有效方式。汽车工业铝消费量将持续增加，据《中国 汽车工业用铝量评估报告》，2030 年汽车工业铝总消费量将达到 1070 万吨，2020 年至 2030 年共实现 8.9%的 CAGR。当前汽车铝压铸件广泛应用于底盘、车身、 动力系统等领域，压铸铝部件占汽车用铝的 80%左右，若维持此占比，2030 年 汽车铸造铝合金需求量将达 856 万吨左右。
立中集团在铸造铝合金方面拥有良好的技术研发能力：生产的铸造铝合金锭 成分均匀、组织致密、纯净度高、铸造流动性好，是精密铸造的理想合金材料； 同时，锻造用高强度铝合金铸棒成分均匀、纯净度高，晶粒细小、组织致密，均 热处理技术先进，是汽车等领域用高强度锻造铝合金安全部件的专用材料。优秀 的技术研发能力，能够满足用户特殊技术质量需求，扩大产品销售量。 铸造铝合金业务营业收入呈上升趋势。2021 年公司实现近年来铸造铝合金产 销量顶峰，实现 83.16 万吨产量和 83.08 万吨销量。2022 年，受全球流动性变 化、地缘政治以及能源因素的影响，公司铸造铝合金产品库存较高不能及时消耗， 造成业绩承压。但立中集团积极克服市场压力，结合领先的再生铝利用技术，进 一步提高再生铝的使用比例，降低生产成本提高利润水平，在铸造铝合金销量减 少的情况下维持该业务营业收入的增长。2022 年铸造铝合金板块营业收入达 116.05 亿元，2020 年至 2022 年营业收入 CAGR 为 22.3%。
公司铸造铝合金年产能 25 年有望达 182 万吨。2022 年立中集团铸造铝合金 产能达 112 万吨，23 年公司披露铸造铝合金产能达 160 万吨。22 年 11 月公司在 六安经济技术开发区规划 12 万吨铝合金材料生产项目。2023 年 6 月公司规划在 重庆建设年产 10 万吨高性能铝合金新材料项目，规划 2024 年试生产，2025 年 正式投产。假设六安项目也是在 24 年试生产，25 年正式投产，按照试生产释放 30%的产能，则预计公司 24 年铸造铝合金产能 166.6 万吨，2025 年铸造铝合金 产能将达 182 万吨。
2.2. 功能中间合金：处于行业领先地位
功能中间合金新材料是指由一种金属做基体，与其他金属（包括过渡族元素 和稀土）或非金属通过热熔和/或化学反应生成的具有特定功能的合金新材料。功 能中间合金新材料产品主要包括金属晶粒细化剂、金相变质剂、元素添加剂、金 属净化剂 4 大类功能中间合金和航空航天级特种中间合金等 360 多种，产品广泛 应用于汽车、高铁、航空航天、电力电器、消费电子、工业铝型材、食品医药包 装等中高端铝加工行业领域。
在功能中间合金新材料领域，公司产销规模始终处于行业领先地位。规模化 的产能配置在进一步巩固公司的行业和市场地位的同时，也能够帮助企业降低生 产成本，扩大利润空间。2022 年公司功能中间合金产销量分别为 7.5 万吨和 7.43 万吨，同比增长 17.88%和 18.13%，实现近三年来产销量逐步上升，领先于其他 企业。
立中集团 2025 年功能中间合金产能有望达到 14.2 万吨左右。截至 2022 年 末，公司功能中间合金产能达 9.2 万吨，同时仍有年产 5 万吨铝基稀土功能性中 间合金新材料项目处于建设状态，2024 年达到可使用状态。预计 2025 年公司功 能中间产能将达 14.2 万吨。 高端晶粒细化剂销量增加，带动公司的盈利空间持续走阔。公司生产的晶粒 细化类中间合金晶粒细化效果显著且持久，细化效率高，铝合金的加工性能和力 学性能强，并且产品质量稳定性提高，衰退周期长。2022 年公司的高端晶粒细化 剂销量为 9433 吨，同比增长 123.81%，实现销售收入 2.78 亿元，较 2021 年增 长 131.67%。 航空航天级特种中间合金产品产能加速释放，为公司贡献业绩增量。2022 年， 航空航天级特种中间合金销量 408.25 吨，同比增长 58.28%，实现销售收入 1 亿 元，同比增长 64.88%。
2.3. 铝合金车轮：规模化效益带动竞争力提升
国内铝合金车轮市场规模逐步扩大，替代钢制车轮成为主流产品。目前碳减 排已成为全球共识，同时对汽车零部件的轻量化需求也愈加迫切。2017 年铝合金 车轮市场规模为 356.3 亿元，2021 年市场规模为 384.6 亿元，2017-2021 实现 1.93%的 CAGR。2021 年，中国车轮和铝合金车轮的销量分别为 2.56 亿只和 2.03 亿只，铝合金车轮占车轮总销量 79%。
铝合金车轮行业集中度高，立中集团处于领先行列。当前铝合金车轮行业龙 头企业为中信戴卡。立中集团位居铝合金车轮市场前列，发展空间大。
立中集团铝合金车轮产品种类多样，国际竞争力强。公司的主要产品包括低 压铸造车轮、铸造旋压车轮、液态模锻车轮和固态模锻车轮，并以低压铸造、铸 造旋压、固态锻造、液态锻造、差压铸造五大成型技术为依托，为全球知名整车 厂商提供优质、专业的服务，客户遍布北美、南美、欧洲、韩国、日本等 20 多个 国家及地区，具有较强的国际竞争力和广阔的发展前景。
公司技术成熟先进，为多家车企提供铝合金车轮配套服务。在铝合金车轮领 域，公司是行业内唯一一家从铝合金材料研发制造、模具研发制造、工装设备研 究制造到车轮产品设计、制造工艺研发、数字信息化应用为一体的企业。此外， 公司积极布局新能源汽车轻量化市场，目前已为蔚来、比亚迪、理想、小鹏、威 马、华人运通及牛创等多家新能源车企提供铝合金车轮的产品配套服务。
公司的铝合金汽车车轮产销量逐年提升，规模化效益明显。公司在中国、泰 国、美国、韩国、巴西和墨西哥拥有多家子公司，全球化的生产基地和销售服务 机构在为客户提供优质服务的同时，提高了公司的盈利能力和抗风险能力。2020 年受疫情影响，立中集团铝合金车轮产销量略有下降，但在 2021 年后公司克服 外界压力恢复生产，铝合金车轮产销量逐步回升。2022 年，立中集团铝合金车轮 产量达 1816 万只，销售量达 1748 万只。
西哥立中铝合金车轮项目促进产能逐年释放，预计 2025 年铝合金车轮产 能将达 2360 万只。公司计划在墨西哥新建年产 360 万只超轻量化铝合金车轮产 能，实现公司全球化制造体系布局，该项目预计在 2024 年达到可使用状态，公 司 2025 年铝合金车轮产能预计达 2360 万只。
2.4. 新能源锂电新材料项目：满足上游原料供应，提升下游盈利空间
新能源汽车销量剧增带动六氟磷酸锂等材料价格提升。随着全球主要经济体 的碳排放承诺的逐步清晰，围绕绿色经济的扶持和激励政策更加积极，推动新能 源汽车步入高增长趋势。据中汽协统计，2022 年中国新能源汽车销量达到 688.7 万辆，较 2021 年增长 93.4%，市场占有率达到 25.6%，较上年增长 12.1%。在 新能源汽车高速发展且需求量不断增加的背景下，六氟磷酸锂等材料价格大幅上 涨，从目前的市场需求来看，六氟磷酸锂的价格预计还将维持一段时间高位运行。 投资新能源锂电新材料，延伸上下游产业链。为了保证公司关键原料的质量 和供应保障，公司 2021 年 7 月份成立山东立中新能源材料有限公司，投资建设 立中集团新能源锂电新材料项目推进上下游产业链的延伸发展。公司产品主要包 括六氟磷酸锂、锂电池添加剂材料、电子级氟化钠产品和无机氟化盐类产品，主 要运用于新能源汽车、消费电子、风能等领域，能够缓解新能源汽车客户锂电池 材料的供应短缺问题，有效保障立中集团产品质量的稳定性以及关键原料的供应。
建设锂钠电新材料项目加快产能扩张，满足上游原料供应，提升下游盈利空 间。该业务板块投资建设的新能源锂、钠电新材料项目共两期，其中一期项目建 设期为 2021 年 11 月至 2023 年 3 月，涵盖六氟磷酸锂（LiPF6）10,000 吨，氟 钛酸钾、氟锆酸钾、氟硼酸钾等氟化盐 12,000 吨，其他氟化盐产品 12,000 吨； 二期项目建设期为 2023 年 4 月至 2024 年 8 月，产品包括六氟磷酸锂（LiPF6） 8,000 吨，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）8,000 吨，电子级氟化钠（NaF）3,000 吨， 氟化盐 8,000 吨。该项目建成将进一步完善公司上游氟化盐产业链建设，推动公 司在新能源汽车锂、钠电池材料方面的市场布局，丰富公司在新能源汽车新材料 领域的产品种类。
3.1. 汽车轻量化需求使得一体化压铸成为发展趋势
在双碳背景下，汽车轻量化成为行业发展趋势。近年来，随着双碳战略提出 以及化石能源价格不断攀升，环境保护要求不断提高。交通运输的温室气体排放 量仅次于电力工业。因此，汽车工业节能减排对于一个国家的能源供应、环境保 护乃至于国家安全都具有重要的意义。对汽车工业来说，降低油耗的主要方法有: 减轻重量占 50%，提高发动机效率占 20%，降低行驶阻力占 30%，其中最有效的方法就是汽车轻量化。据《铝合金在新能源汽车工业的应用现状及展望》-李龙 等，约 75%的油耗与整车重量有关，降低汽车重量就可有效降低油耗及排放。
新能源汽车消费量逐年提升带动汽车轻量化需求扩大。新能源汽车出于增加 续航能力、降低制造成本的考虑，对轻量化的要求较高。近年来我国新能源汽车 市场迅速扩大，销量增长。2022 年，我国新能源汽车销量达到 688.7 万辆，同比 增长 93.4%。随着中国新能源汽车产销量的进一步增加，汽车轻量化需求大增已 是大势所趋。
一体化压铸成为实现汽车轻量化的有效方式。一体化压铸是将白车身中多个 单独、分散零件的复杂结构经过重新设计高度集成再使用一体化压铸工艺变成只 使用一个零件的新型制造技术。大型压铸机进行一体化压铸一次成型，省略由多 个部件焊接的过程从而直接压铸得到一个完整车身部件。一体化压铸工艺与传统 钣金焊接结构工艺对比，省了许多组件间的冲压、焊接过程，在减少生产成本的同时直接提高了生产效率。
一体化压铸正处于发展成长期，未来具有巨大增长潜力。随着越来越多大型 压铸设备生产企业与新能源汽车企业合作，以自建生产、外包生产等方式进入大 型一体化压铸领域，一体化压铸的产业规模逐渐扩大。据华经产业研究院，2021 年中国一体化压铸产业链规模已达 5 亿，2025 年有望达到 181 亿元，2021-2025 年 CAGR 达到 145%。
一体化压铸市场迎来高速增长期，渗透率有望持续提升。未来随着一体化压 铸产业从新势力品牌扩展到传统乘用车品牌，从新能源汽车扩展到燃油车，公司 认为免热处理合金的需求量预计将实现大幅提升，在 2023 年进入快速发展阶段， 并于 2024-2026 年进入市场的爆发期。2021 年一体化压铸渗透率为 13%，随着 国内造成新势力等新能源汽车品牌持续布局和技术发展，高效率同时高面积利用 率可有效降低成本，预计一体化压铸渗透率将持续提升，据华经产业研究院，预 计到 2025 年渗透率有望达 35%，2021-2025 四年内实现 22%的渗透率增长。
3.2. 公司免热处理合金材料打破国外垄断，率先实现市场化应用
免热处理合金材料位于一体化压铸产业链上游，是重要的原材料。对于传统 铝合金而言，热处理是保障压铸零部件机械性能的必备手段。由于一体化压铸件 的产品外形太大，热处理过程易引起汽车零部件变形、尺寸变化和表面缺陷。而 免热处理铝合金材料使大型一体化压铸结构件成为可能。免热处理铝合金材料具 有强度和韧性高、冲型力好、在高温熔融状态下吸气和氧化现象小，重量轻成本 较低等特征，成为一体化压铸上游不可或缺的原材料。 立中集团实现了免热处理高性能材料的国产化，打破国外垄断。面对汽车行 业零部件新的市场需求变化，公司成功研发了免热处理合金材料，实现了汽车零 部件在一体化、大尺寸、薄壁、结构复杂和热处理易变形的新能源汽车结构件“铝 代钢”材料的替代。该产品已取得了专利证书，打破了国外在该领域的产品垄断 和技术封锁，实现了免热处理高性能材料的国产化。
公司在免热处理合金技术领域技术成熟，国际市场竞争力强。公司的免热处 理合金在保持高强度和良好铸造性能的基础上，延伸率较传统压铸材料提升了 5 倍以上，不仅解决了国外产品因硅含量较低导致的流动性较差而造成的后续一体 化压铸零部件报废率较高的问题，还采用了独特的低 Mo 变质技术，Mo 含量仅为 国际同类变质含量的 1/5-1/7，解决了一体化过程中的偏稀性问题，同时较国外同 类材料价格可降低 15%-20%，充分体现优势。
完成 FTO 报告，保证公司免热合金材料下游市场的顺利应用。公司已完成了 《铝合金机构件专利风险检索分析（FTO）报告》，在公司研发的免热处理合金结 构件材料的技术方案的基础上，通过检索国内外铝合金材料及其相关工艺的专利， 并于相关专利的权利要求进行对比，通过筛选、比对、分析相关领域专利 448 件， 确定公司免热处理合金材料技术方案均未落入上述专利的保护范围，从而进一步 保证了公司免热处理合金技术的自由使用和开发，并使通过该技术生产的产品投 入市场时能够受到保护。 率先实现免热处理合金市场化应用，推动整车厂和压铸厂深入合作。公司积 极与下游压铸厂和汽车主机厂推进项目合作，已与文灿集团股份有限公司签署了 《战略合作框架协议》，在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池 盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立了战略合作关系；同时，凭借丰富 的新能源汽车客户资源，公司已与众多下游整车厂及压铸厂展开了合作，完成了 多家新能源汽车和传统汽车后纵梁、后底板、电池包、前舱上横梁、减震塔等项 目的前期验证；同时公司还积极加强与 CTC、CTB、CTP 技术公司的合作，持续 加快免热处理合金的市场推广和量产进程。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
