公司的前身为江阴市恒润法兰有限公司，成立于 2003 年，并于 2017 年上市。通过近二 十年的发展，公司发展成为提供设计、锻造、精加工一站式服务的精密机械制造商，具 体涵盖风电法兰、风电轴承、燃气轮机部件等产品。2023 年 8 月，公司发布公告，宣布 与上海六尺科技集团合资成立子公司，收购芜湖六尺 100%股权，进军算力租赁赛道。
1.1 立足风电塔筒法兰，新布局轴承拓展风电产业链
公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售，产 品主要应用于风电、石化、金属压力容器、机械、船舶、核电等多种行业。近十年以来， 公司整体业绩稳步提升。2022 年，受国内大环境影响，风电场开工审慎，实现营收 19.45 亿元，较 2021 年略有下滑。
目前，公司在制造业主要拥有三大类产品：辗制法兰等环形锻件、锻制法兰及其他自由 锻件、以及风电轴承。前两者为公司多年投入的传统业务，后者为 2022 年新拓展的业务。2022 年，这三类产品分别为公司带来 9.98 亿元、2.94 亿元、1.12 亿元的营业收入。
1. 辗制环形锻件：1）辗制环形锻件毛坯的可塑性较强，通过数控机床等精加工设备将 其加工成法兰、齿轮、回转支承套圈以及其他环形锻件成品，应用范围较广。2）技术层 面，公司在 2022 年实现了风电塔筒法兰从 7MW 向 9MW 至 12MW 的技术升级。3）2022 年，公司自生产辗制法兰和其他辗制环形锻件 68459.44 吨，外购 1193.79 吨，实现销 售 72687.3 吨；营收 9.98 亿，占据公司总营业收入的 51.3%。
2. 锻制法兰及其他自由锻件：1）法兰（Flange）又叫法兰盘或突缘，主要应用于管状 部件的连接，应用范围较广，主要应用于金属压力容器、石化及管道、机械、建筑、船 舶等多种行业。2）公司有较大比例锻制法兰出口德国、日本等国家和地区，主要由从事法兰管件产品批发、仓储、零售业务的当地采购商向公司直接采购。3）2022 年，公司 自生产锻制法兰和其他自由锻件 7747.75 吨，外购 175.19 吨，实现销售 7443.45 吨。
3. 风电轴承：1）轴承是一种被誉为“工业关节”的机械基础件，用于降低机械旋转体 运行过程中的摩擦系数，保证机械旋转体的回转精度。2）风力发电机组的轴承套组主要 包括：偏航轴承、变浆轴承以及主轴轴承，属于风力发电的核心零部件。3）技术层面， 2022 年风电轴承实现了从零到 150 套/月的产能爬坡。4）2022 年，公司自生产风电轴 承 1219 支（每 3 支风电轴承能组成 1 套风电机组用变桨轴承），实现销售量 981 支。
1.2 国资背景彰显资金实力，资质全面进入多供应商目录
公司控股股东为济宁市国资委，股权可以追溯至山东省财政厅。在我国锻造行业中，国 有大型综合性锻造企业拥有资金、设备和人才优势，且长期为国家生产重大装备配套锻 件，经验非常丰富，在行业内处于主导地位。在行业竞争格局中，公司有着国资背景带 来的资金支持，且经营风格灵活，适应市场能力强，在细分的辗制环形锻件和锻制法兰 行业形成了自身独特的竞争优势，建立多家子公司，逐步打通了通风电零部件下游高附 加值产品客户端。
扎实的股东背景给公司带来了良好的现金流和资本结构，支持公司进一步扩充产能，发 展下游市场。1）近来年，公司资本结构逐渐改善，资本负债率从 2014 年的 64.41%下 降到了 2022 年的 21.24%。2）2021 年，公司完成非公开发行推动业务战略转型升级， 规划新建募集资金投资项目“年产 5 万吨 12MW 海上风电机组用大型精加工锻件扩能项 目”、“年产 4,000 套大型风电轴承生产线项目”、“年产 10 万吨齿轮深加工项目”。
锻造行业对相应的资质认证要求较高，且客户会根据产品的质量需求，对供应商的人员 资质、设备水平、生产条件、检验检测水平和质量控制流程等进行全面评估。截止至 2022 年底，公司已经取得国家质量监督检验检疫总局特种设备制造资格许可证（压力管道元 件），还取得了莱茵技术（TUV）ISO9001:2008 质量体系认证证书、莱茵技术（TUV） 欧盟承压设备（PED97/23/EC 和 AD2000）指令中法兰制造许可证（PED 和 AD 证书）、 日本 JIS 证书、法国 BV 风电法兰工厂认证。公司同时拥有挪威（DNV）、美国（ABS）、 法国（BV）、意大利（RINA）、中国（CCS）、日本（NK）、韩国（KR）和英国（LR）等 船级社认证。在以上资质认证的加持下，公司已进入西门子歌美飒、通用电气、维斯塔 斯等相关企业的供应商目录。 经过二十多年的发展，公司在企业经营管理、生产质量管理、采购销售管理方面积累了 丰富的经验，拥有一支生产技术过硬、管理水平专业、研发能力突出、销售经验丰富的 年轻化团队。未来，公司将从境内外两条线路着手，一方面建设欧洲销售平台，使欧洲 市场销售体系更加扁平化，提高公司产品在欧洲市场的竞争力；另一方面在国内通过招 聘和引进优秀销售人才，扩大现有销售团队。
1.3 多年积累研发制造优势，涉足算力打造全新增长极
作为辗制环形锻件和锻制法兰行业重要供应商，公司在国内同行业中具备较强装备工艺 优势及研发优势。近年来，公司加大研发力度，产品由“静态”锻件向“动态”轴承深 加工进行转换，开发风电轴承新产品线。公司全资子公司恒润环锻获批设立“江阴市博 士（后）工作站”，助力技术创新。
在雄厚资金实力的支持下，公司顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道。公 司于 2023 年 8 月 5 日发布公告称，与上海六尺科技集团有限公司（简称“六尺科技”） 签署《合资经营合同》，共同出资设立上海润六尺科技有限公司（简称“上海润六尺”）， 并计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三 角 GPU 算力中心集群。2023 年 8 月 31 日，公司宣布收购六尺科技持有的芜湖六尺智算 科技有限公司（简称“芜湖六尺”）。交易完成后，公司控股子公司上海润六尺将持有芜 湖六尺 100%股权，芜湖六尺成为上海润六尺的全资子公司。根据公司公告，上海六尺 核心团队具有丰富的 AI 智算中心（GPU 算力）建设、运营经验和算力市场资源。团队 深耕 GPU 算力多年，与上游 GPU 供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。
2.1“东数西算”稳步推进，算力渐成数字经济增长新引擎
近年来，数字经济已成国家级战略规划。1）数据要素作为数字经济最核心的资源之一， 对于推动经济增长具有倍增效应。善用数据生产要素，解放和发展数字化生产力，有助 于推动数字经济与实体经济深度融合，实现高质量发展。2）2022 年 1 月 12 日，国务 院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知。规划中披露，2020 年，我国数字经济 核心产业增加值占国内生产总值（GDP）比重达到 7.8%，而到 2025 年，数字经济迈向 全面扩展期，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。3）目前，数字经济政策 加速落地，已成为我国顶层国家级战略规划，涵盖了基础设施、数据要素、产业数字化、 数字产业化、公共服务数字化、治理体系、安全体系、国际合作等八大方面。其中，基 础设施、数据要素的重要性排在前列的位置。
中央网络安全和信息化委员会于 2021 年底发布《“十四五”国家信息化规划》，明确 2022-2025 年将开启新一轮数字经济建设周期。
“东数西算”为数字经济首个抓手，构建全国 8 大算力枢纽节点。1）2022 年 2 月 17 日，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局近日联合印发文件， 同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设国 家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等 10 个国家数据中心集群。至此，全国一体化 大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。2）按照全国一体 化大数据中心体系布局，8 个国家算力枢纽节点将作为我国算力网络的骨干连接点，发 展数据中心集群，开展数据中心与网络、云计算、大数据之间的协同建设，并作为国家 “东数西算”工程的战略支点，推动算力资源有序向西转移，促进解决东西部算力供需 失衡问题。
截至 2022 年 9 月底投资已超过 4000 亿元，我国算力水平仍有较大提升空间。1）2022 年 9 月 26 日，国家发展改革委召开专题新闻发布会，介绍重大基础设施建设有关情况。 国家发展改革委高技术司副司长张志华说，自 2022 年 2 月，国家发展改革委会同中央 网信办、工业和信息化部、国家能源局等部门，启动实施了“东数西算”工程以来，项 目总投资超过 4000 亿元，算力集聚效应初步显现。2）根据中国智能计算产业联盟牵头 发布的《东数西算下新型算力基础设施发展白皮书》，我国人均算力约为 553GFLOPS， 离高算力国家 1000GFLOPS 以上的人均算力水平仍有接近 1 倍的提升空间。
智能算力顺应新科技发展要求，2025 年渗透率将达到 35%。1）无论是智慧城市还是 智能制造、无人驾驶、数字孪生等场景，除了要有数据支撑以外，还要和各领域、各场 景的知识模型、机理模型甚至物理模型相叠加，形成基于人工智能的新应用和场景实现。 复杂模型、复杂场景势必需要面向 AI 的算力基础设施，即智算中心。2）2023 年 10 月 9 日，工业和信息化部、中央网信办、教育部、国家卫生健康委、中国人民银行、国务 院国资委等六部门近日联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到 2025 年， 计算力方面，算力规模超过 300 EFLOPS，智能算力占比达到 35%，东西部算力平衡协 调发展。
2.2 AIGC 引爆智算需求，集群式算力为大模型训练的核心基座
AIGC 浪潮已至，进一步推动对芯片和算力的需求。当下，由于互联网公司、云计算提 供商和企业客户都迫切希望将生成式 AI 应用到自身业务中，算力供应短缺的问题已经成 为行业的普遍热点。根据福布斯新闻，马斯克预计，未来 GPU 需求量还会增至当前的 3-5 倍之多。
1、训练侧：需要对应数千张 H100、算力投入或为近亿美元，多模态需求再提升数倍 至十倍。 对于大语言模型研发企业而言，其一般具备智能云算力租赁与自行购置算力设施两种方 案。 1）算力租赁：据 OneFlow 测算，单次训练成本约为百万至千万美元/次；而为了模型能 够达到理想效果，我们预计其至少需要数十次、近百次的训练，则对应算力总投入约为 亿美元级别。 据 OneFlow 测算，GPT-3 单次训练成本约为 140 万美元；对于一些更大的 LLM 模型， 训练成本单次约达到 1120 万美元。 基于参数数量和 token 数量，根据 OneFlow 估算，GPT-3 训练一次的成本约为 139.8 万 美元：每个 token 的训练成本通常约为 6N（而推理成本约为 2N），其中 N 是 LLM 的参 数数量； 假设在训练过程中，模型的 FLOPS 利用率为 46.2%，与在 TPU v4 芯片上进行 训练的 PaLM 模型（拥有 5400 亿参数）一致。
对于一些更大的LLM模型（如拥有2800亿参数的Gopher和拥有5400亿参数的PaLM）， 采用同样的计算公式，可得出，训练成本介于 200 万美元至 1200 万美元之间。
2）自行算力建设：参考 GPU Utils 报道，GPT3.5 同级别模型约需要数千张 H100；参考 快科技给出的 3-4 万美元/张价格，对应算力投入仍约为近亿美元。 GPT3.5 同级别模型约需要数千张 H100 进行训练。根据 GPU Utils 报道，Inflection 表 示，针对他们与 GPT3.5 相当的大语言模型，其使用了大约 3500 张 H100 进行训练。2） 同时，对于初创公司而言，其需要数千张 H100 对大语言模型进行训练，需要几十张或 者小几百张 H100 做微调。 考虑 H100 价格约为 3-4 万美元/张，对用算力投入约为近亿美元。根据快科技报道， H100 价格约合人民币 24 万元，对应 3-4 万美元/张。考虑以 Inflection 为代表的公司算 力投入在 3500 张级别，对应总投入或约为近亿美元。
3）多模态：算力需求提升约数倍至十倍，根据 GPU Utils 报道，GPT 4、5 或需要数万 张 GPU 芯片。 GPT4 或对应数万张 A100，GPT5 或对应数万张 H100。1）根据 GPU Utils 报道，GPT4 有可能是在 10000-25000 张 A100 上训练的。而对于 GPT5，其可能需要 25000-50000 张 H100 进行训练。2）相比 GPT3.5 约数千张 H100 的需求量，GPT4、GPT5 等相对成 熟的多模态模型算力需求提升约数倍至十倍级别。
2、推理侧：仅考虑文字问答场景，需要数万张 H100、对应算力投入数十亿美元。
1）每日访问量：6000 万。 6 月 6 日，根据科创板日报报道，据 SimilarWeb 最新数据，4 月 OpenAI 网站访问次数 已达到 18 亿次，则对应每日访问量约为 6000 万次。 2）用户平均访问时长：5 分钟。 根据科创板日报报道，每次访问时长约为 5 分 21 秒。 3）单个 token 输出需要的时间：62.5ms；每秒生成 token 数量：16 个。 根据百度智能云的部分案例，在 Batch Size 为 1 时，输出 8 个 token 大约需要 353ms； 在 Batch Size 增加到 16 时，输出 8 个 token 大约需要 833ms。则输出 8 个 token 的时 间中值约为 500ms（即 0.5 秒），即单个 token 所需要的计算时间约为 62.5ms（即 0.0625 秒），对应每秒生成 token 数量约为 16 个。
4）平均实时并发：333.33 万个 token/s。 6000 万*（5*60）s*16token/s/(24*60*60)s=333.33 万个 token/s。 5）算力利用率：20%。 Transformer 为自回归模型，这意味着在原始状态下，每生成 1 个新 token，都需要将所 有输入过的 token 再次计算。 根据百度智能云技术研究，以 175B 的 GPT-3 模型，输入 1000 个 token，生成 250 个 token 为例： Context（即 Encoder）阶段的激活 Shape 为[B,1000,12288]，其中 B 为 batch_size， 第二维为输入 token 数，第三位为 hidden size。 而对于 Generation（Decoder）阶段，由于每次输入输出都是固定的 1 个 token，是 通过循环多次来产生多个输出 token，所以 Generation 阶段的激活 Shape 的第二维 始终为 1，Generation 的激活显存占用是远小于 Context 阶段的。 由此导致，Context 是计算密集型的任务，而 Generation 是访存密集型的任务，这是由 于 Context 的计算量大，但是 Generation 由于每次都只计算 1 个 token，所以计算量远 小于 Context，但是权重的访存量确实一致的，所以 Generation 阶段反而是访存密集型 的任务。 这也意味着，在推理阶段，硬件的算力利用率由于受到显存带宽等的限制，会显著较低。
根据百度智能云报道，一般情况下，在线服务的 GPU 使用率不高，在 20%左右。另外， 若部署其用户态方案，保证在线服务的 SLA 相同的情况下，可以将 GPU 资源利用率提升 至 35%。
6）峰值倍数：10 倍。 推理服务一个典型的负载模式是一天中峰谷波动明显，且会出现不可预期的短时间流量 激增。根据百度智能云统计，我们假设峰值倍数约为 10 倍。
7）所需算力总量：5.83*10^19FLOPS。 2*1750 亿个参数*333.33 万个 token/s*10 倍/20%算力利用率=5.83*10^19FLOPS。
8）所需 H100 数量：1.5-6 万张。 根据英伟达官网，H100 SXM INT8、FP16、TF32 对应的计算能力分别为 3958TOPS、 1979TFLOPS、989TFLOPS。则分别对应 H100 数量约为 1.47、2.95、5.90 万张。
我们认为，目前应用较为广泛的文字交互仅为 Chatgpt 以及 AIGC 应用场景的冰山一 角，语音、图片、视频等多形式的输入输出，或将为内容创作领域带来革命性变化。 而更广的数据形态、更多的应用场景、更深的用户体验，亦将大幅提升支撑人工智能的 算力需求，算力或迎来高速扩张时代。
GPU 芯片短缺，拿卡能力已成为算力厂商的核心竞争力之一。1）伴随 ChatGPT 为生成 式人工智能带来的突破性跃迁，海内外各大科技企业均紧锣密鼓地投入到了大模型以及 AIGC 应用的开发浪潮中。2）而主流 AIGC 芯片，即英伟达 A100、H100、A800、H800 等，均受制于台积电等代工厂的 CoWOS 产能，无法满足下游高涨的采购需求。英伟达 2023Q2 净利率已攀升至 45.81%，此时，市场为供给方市场，拿卡能力即成为算力及算 力租赁厂商的核心竞争力之一。
以 Coreweave 为例，和英伟达的合作紧密程度，或显著决定了渠道的拿卡能力。1） 海外对标来看，Coreweave 为代表性算力租赁厂商，为英伟达核心合作伙伴之一。 CoreWeave 是一家专门为企业规模的 GPU 加速工作负载提供云服务的提供商，被英伟 达列为 NVIDIA Elite Cloud Solutions Provider 的第一位。他们投资了各种高端的英伟达 GPU，拥有北美最大的 A40 部署，并使用英伟达的 Quantum InfiniBand 网络构建了采用 轨道优化设计的 A100 分布式训练集群，帮助用户在 AI、机器学习、视觉效果等对于算 力有高需求的领域进行研发。2）根据亿欧网报道，CoreWeave 成立于 2016 年，由于在 逆周期时仍会采购较多显卡，与英伟达建立了较为深度的合作关系。2019 年，Coreweave 逐步将 GPU 集群改造成企业级数据中心，并顺利乘上 AIGC 风口。
公司已与六尺科技成立合资公司，提供算力租赁服务。公司于 2023 年 8 月 5 日发布公 告称，与六尺科技签署《合资经营合同》，共同出资设立上海润六尺。计划于上海、福州 经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，打造长三角 GPU 算力中心集群。 不到一个月后，公司于 8 月 31 日再次发布公告，宣布收购六尺科技持有的芜湖六尺。 交易完成后，芜湖六尺成为上海润六尺的全资子公司。 六尺科技在 AI 智算方面经验丰富，与英伟达、新华三等保持深度合作，有望复制 Coreweave 的成长路径。上海六尺核心团队具有丰富的 AI 智算中心（GPU 算力）建设、 运营经验和算力市场资源。团队深耕 GPU 算力多年，与上游 GPU 供应厂商英伟达、新 华三等有深度合作关系。基于上海六尺在算力租赁业务的资源优势，公司与上海六尺共 同投资设立上海润六尺，公司持有上海润六尺 51%股权，上海六尺持有上海润六尺 49% 股权。 芜湖智算中心已完成首期 1000P 交付，交付周期仅 50 天，公司率先跑通算力租赁全 链条。根据人民政协网报道，9 月 26 日，由上海润六尺科技有限公司承建的“东数西算” 芜湖集群（润六尺）智算中心完成首期 1000P 算力交付。芜湖集群（润六尺）智算中心 成为安徽省首个正式交付并实际投入使用的千 P 级算力集群。项目从正式签约启动到完 成首期算力交付用时周期 50 天，润六尺科技完成了从 0 到 1 的跨越。
作为“东数西算”八大节点之一，芜湖智算中心目标提供超 40000P 算力，规划投资 80 亿元。1）“东数西算”工程正式启动以来，按照全国一体化大数据中心体系布局， 围绕 8 个国家算力枢纽节点 10 个数据中心集群，打造一批“东数西算”示范线路。2） 根据人民政协网报道，“长三角（芜湖）智算中心”是目前长三角地区等级最高、规模最 大的智算中心。首期规划建设 3000P 智算能力。“东数西算”芜湖集群是长三角枢纽两 大集群之一，同时也是中部六省唯一的算力集群。项目规划投 80 亿，建设完成后可提 供 40000P 以上算力。 润六尺已与智谱、百度等大模型厂商签约，客户需求有望持续释放。在算力交付签约仪 式上，润六尺也同时与北京百度网讯科技有限公司、北京智谱华章科技有限公司签署合 作协议，其作为 AIGC 大模型代表厂商，训练、推理等算力需求有望持续释放。
算力业绩目标规划清晰，有力彰显公司发展信心。1）2023 年 9 月 25 日，公司发布《关 于签署<合资经营合同之补充协议>暨关联交易的公告》，公司与上海六尺拟就上海润六 尺达成一定业绩目标的前提下，上海六尺同意公司收购全部或部分目标股权相关事宜作 出补充约定。2）双方一致同意，若上海润六尺未来达成以下业绩目标，甲方有权在相关 审计结果出具后的六十日内选择按本补充协议的约定收购乙方持有的全部或部分目标股 权。具体业绩目标为：梯队兑现： 2024 年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖、上海、福州等地万匹集群搭建完 成度不低于 70%，归母扣非净利润不低于 2 亿元； 在手算力服务器，上架率不低于 80%； 租赁订单利润率不低于 30%，6 个月以上中长期订单占比不低于 50%，净利润复 合增长率不低于交易所对上市公司收购子公司的股权要求； 集群规模、集群效率、稳定性不低于行业平均水平。
国家提出的碳达峰、碳中和远景目标给风电新能源行业带来了巨大的发展机会。2020 年 9 月，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上的讲话中提出，“中国将提 高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达 到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”。 从中长期来看，国家、地方政府对风电行业予以大力政策支持，国内风电行业发展步入 稳步发展阶段。根据国家能源局公布的数据，2022 年全国风电装机容量约 3.7 亿千瓦， 同比增长 11.2%。2023 年的前七月，风电新增装机 2631 万千瓦，占据全国新增装机的 15.48%，比上年同期多投产 1138 万千瓦。
国内风电产业大规模发展已超过十年，随着风电机组 20 年使用寿命的临近，国内将会 出现大批的退役机组，带动行业更新换代需求。根据能源研究所 ERI 分析数据显示，预 计“十四五”我国风电累计退役机组将超过 120 万千瓦，全国更新改造机组需求将超过 2000 万千瓦。
随着 2022 年大量风电招标陆续落地，2023 年装机量有望迎来增长。根据北极星风电 发电网统计，2022 年国家电投累计招标风电相关项目约 600 个，其中工程施工项目约 130 个、常规检修运维项目约 115 个、电气电子等相关设备采购约 112 个、风电专业技 改项目约 70 个、风电机组设/塔筒备采购约 50 个，风电相关项目总招标金额超过 260 亿元。 为了应对风电行业的发展，公司于2021年进行了非公开发行募集资金投资14.74亿元， 开启三项扩能项目，预计今年底全面完工落地。1）“年产 4,000 套大型风电轴承生产线 项目”于 2021 年 10 月开工建设，2022 年 7 月投入使用。2）“年产 5 万吨 12MW 海上 风电机组用大型精加工锻件扩能项目”现有厂区于 2021 年 5 月开工建设，原预计 2022 年 5 月完工，经公司于 2022 年 6 月 22 日召开的第四届董事会第二十四次会议决议，增 加投资总额，并将项目进度延期至 2023 年 12 月。3）“年产 10 万吨齿轮锻件及深加工 项目”也将增加投资总额，目前尚处于基建中，预计于 2023 年 12 月完工。
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