专注智能点胶设备，打造国产高端品牌。公司主要从事高精度智能点胶设备、点胶阀及 其核心部件研发、生产和销售的技术驱动型高新技术企业；主要产品包括精密螺杆阀、压电 喷射阀、气动式喷雾阀、柱塞阀在内的全系列、多规格点胶阀产品及转子、定子等核心部件， 并可以根据客户需求灵活选配点胶平台及运动控制系统、多功能辅助装置，定制化研发、生 产智能点胶设备，提供稳定、高效、高精度的智能点胶解决方案。截至 2023 年 9 月 28 日， 公司拥有 30 项发明专利、145 项实用新型专利、10 项外观设计专利，并拥有软件著作权 9 项。
1.1 持续丰富公司产品矩阵，筑牢增长护城河
构建扎实产品矩阵，建立稳固护城河。成立之初，公司以伺服推胶器为主要产品，自 2016 年不断丰富产品矩阵，生产桌面式机器人、螺杆阀，2017-2019 年，公司进入快速发展阶段， 开始建立自身核心部件优势，逐步掌握压电喷射阀、喷雾阀等关键阀体部件设计能力和组装 生产工艺，并大批量生产核心阀体部件及高精度智能点胶设备等多种产品，主要应用于消费 电子领域。2020 年以核心点胶零部件的完善及市场客户需求为中心，扩展研发半径，逐步 覆盖新能源汽车、光伏及半导体等领域，并积极拓展海外市场。
公司主要产品包括精密螺杆阀、压电喷射阀、气动式喷雾阀、柱塞阀在内的全系列、多 规格点胶阀产品及转子、定子等核心部件。产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、光伏组 件、半导体生产等高端制造领域。
1.2 股权结构高度集中稳定，董事长、副董事长共同实控
公司股权结构集中，董事长陈晓峰与副董事长陆永华为共同实控人。截至 2022 年 9 月 28 日，公司董事长、总经理陈晓峰先生直接持有公司 35.4%股份，并通过担任特瑞特星熠 壹号和特瑞特星熠贰号执行事务合伙人控制公司 7.2%股份，合计支配公司 42.6%表决权。 陆永华直接持有 33.7%公司股份，并通过担任特瑞特企业管理和特瑞特云帆 58 壹号执行事 务合伙人控制公司 8.0%股份，合计支配公司 41.7%表决权。陈晓峰和陆永华先生已签署《一 致行动协议》，二人合计支配公司 84.3%表决权，为公司实际控制人。
1.3 借势终端厂商优质产业链，规模持续扩张
营收规模稳步扩张，归母净利润修复加速。公司营收规模持续提升，2020-2022 年，公 司营业收入由 1.9 亿元增长至 3.5 亿元，CAGR 达 35.7%；归母净利润增速持续修复，由 2020-2021 年的-26.5%修复至+32.9%，同时 2023 年上半年归母净利润同比高增 466.4%。 其中，营收快速增长主要受益于：1）公司属于国家大力鼓励发展行业，政策驱动公司业绩 快速成长；2）下游主要应用消费电子领域产能扩张以及新产品较大幅度的工艺变化带来的 对设备迭代的需求；3）下游终端厂商苹果公司平板、TWS 耳机等产品持续放量，带动公司 点胶设备及点胶阀收入均大幅增长。2021 年较 2020 年净利润下滑首要原因是产品结构变动 影响，点胶设备属于定制化产品，不同型号产品之间的销售价格存在一定差异，2021 年产 品单价有一定程度下滑，挤压毛利空间，导致整体利润下滑；其次是市场竞争，2021 年年 随着国产点胶设备厂商的进入以及国外厂商供应链的恢复，市场竞争加剧。
点胶设备为公司主要的产品，销售以内销为主。从产品结构来看，2020 年来点胶设备 为公司主要产品均占销售收入 50%以上，2020-2022年占比有所下降，2022年下降至 54.5%。 根据 2023 年公司半年报，点胶设备收入占比回升至 72.6%。销售区域来看，2023 年上半年 内销收入占比 84.6%，国内为公司主要市场，2020 年起，苹果逐步转移部分产线至国内， 导致 2021 开始公司国内收入大幅上升。
毛利率水平回升，费用端稳中有降。2020-2021年，毛利率由 75.9%下降 23.7pp至 52.1%， 净利率由 47.9%下降 25.7pp 至 22.1%，主要受产品单价同比下降 14.0%挤压导致，根本原 因是产品结构调整与 2021 年市场竞争加剧。2021-2023 年，毛利率与净利率迎来拐点，截 止到 2023H1 公司毛利率已修复至 61.4%，净利率修复至 31.0%。费用率来看，公司 2020-2022 年期间费用率略有上升，主要是销售费用率上升所导致，销售费用上升来自行业 快速发展、苹果产业链订单增加等因素。管理费用、财务费用及研发费用较为稳定。2023 年上半年，期间费用率下降至 18.0%。
2.1 终端客户产品出货量稳定，新能源相关产业迅速发展
产业链上游主要为电子元件、机械零部件，下游终端应用十分广阔。智能点胶设备主要 是基于点胶技术，结合结构设计、影像技术等实现对胶粘剂的精确控制输出，点胶技术可以 实现产品密封、绝缘、耐腐蚀等效果，且可以使用多种粘合剂，能够广泛应用于多种产品的 生产制造场景。从智能点胶设备产业链来看，该产业链上游是电子元器件、机械零部件、系 统集成；产业链中游是流体控制设备生产制造，广泛应用于消费电子、新能源汽车、光伏、 半导体等领域。
国产化替代持续推进，高端市场仍有较大空间。国内早期智能点胶设备行业主要为美国 诺信、日本武藏、维世科为代表的国外大型厂商所垄断，虽然国内相关点胶设备厂众多，但 大多厂商从事安装集成服务，点胶设备核心部件仍然需要向国外厂商高价购买。近年来随着 我国点胶设备行业发展，已经涌现出具备独立自主研发能力的点胶设备厂商，逐步打破国外 公司的垄断格局。 从下游应用领域看，在中低端市场我国企业已经实现了国产化替代，但在高端制造环节， 国内点胶设备厂的参与度与产品认可度仍然较低，高端市场依旧以美国诺信、日本武藏等国 外知名厂商以及以包括公司在内的为数不多的国产高端点胶设备供应商为主，高端市场可替 代空间仍存。
下游消费电子领域市场庞大，新兴领域将成为增长新动能。消费电子领域发展较早，整 体发展态势趋稳，但整体市场存量空间巨大，根据 Statista 数据统计，2018 年全球消费电子 产品市场收入约为 9404 亿美元，2022 年全球消费电子产品市场收入约为 10117 亿美元， 年均复合增长率为 1.8%，近年 3C 类产品增速虽略显疲软，但各类可穿戴设备如 VR/AR 设 备发展势头强劲。 消费电子领域：公司终端客户竞争力强大，打造业绩基本盘。 2022 年公司前五大客户 分别为博众精工、立讯精密、歌尔股份、和硕科技、轴心自控，五大客户占总营收 80.8%， 主要客户均为苹果公司的 EMS 厂商、设备集成商，进入苹果产业链。公司将得益于下游终 端厂商 3C 产品持续放量，为公司打下坚实基本盘。 苹果平板仍占市场统治地位，手机产品份额位居全球第二。根据苹果财报，2022 年 iPad 销售收入为 292.9 亿美元，虽同比有所下滑，但从出货量看根据 Canalys 数据，苹果 2022 年出货量超过 1900 万台，占平板电脑市场近半份额，拥有绝对的市场地位。同时 2022 年 苹果手机市场市占率位列全球第二，占比 22%，较去年同比增长 2.0pp。公司终端客户优质， 将成为业绩有利支撑。
公司已经切入比亚迪、特斯拉等知名新能源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产 商及零部件供应商的供应链体系。根据中国汽车工业协会数据，2022 年中国新能源汽车销 量已达 688.7 万辆，随着汽车智能化、网联化发展，汽车电子在整车成本中将进一步提升， 汽车电子市场规模迅速增长。进入新能源龙头企业供应链，将受益于下游新兴产业快速发展， 给公司带来新的增长动能，打造第二成长曲线。 下游新能源市场包括电池类、光伏领域迅速发展，智能点胶设备在动力电池领域的体量 和增速持续增长。 中国动力电池、光伏组件出货量稳定增长。根据 GGII 数据，我国动力电池 2021 年出 货量达 220GWh，预计到 2025 年动力电池出货量将达 1100GWh。国内光伏组件产量 2021 年达到 182.0GW，同比增长 46.1%，预计 2023 出货量将达 433.1GW。智能点胶设备下游 新兴领域未来市场广阔。
下游广阔领域支撑智能点胶设备发展，未来市场空间超百亿美元。智能点胶设备作为智 能制造细分领域，随着国内消费电子、半导体、新能源等相关产业飞速成长，带动上游相关 制造设备不断更新迭代，产品更新周期加快。根据国际半导体产业协会（SEMI）数据，2022 年全球点胶机市场规模为 90.3 亿美元，其中亚太地区占比约 53.0%，预测到 2028 年市场空 间将达到 106.8 亿元，国内点胶机设备企业拥有广阔的市场空间。
2.2 点胶设备市场仍海外龙头为主，仍有国产替代化巨大空间
全球点胶设备龙头主要为国外厂商，包括美国诺信、日本武藏、德国维世科、固瑞克等 企业，凭借其长期的技术积累以及雄厚的资本实力，占据了全球市场较高的份额。安达智能、 凯格精机、轴心自控、盛普股份、高凯技术、铭赛科技等为国内点胶领域知名企业，在国内 点胶设备市场具备一定的竞争优势。
从主要竞争对手营收指标可以看出，海外智能点胶设备企业占据了全球市场大量份额。 随着下游应用市场来自于新能源、半导体等行业空间不断增长，再叠加国内智能制造设备的 过程化进程加速，智能点胶设备未来仍有巨大的市场空间。
3.1 背靠果链业绩稳定增长，盈利能力领先行业平均
长期专注技术研发创新，具备生态链与研发优势。公司长期专注于点胶阀及核心部件的 技术研发和创新，具备打造多系列、多场景适用的点胶阀体，以及有效保证点胶阀体精度控 制的能力。同时，公司具备 CCD 视觉定位检测技术以及 AI 深度学习应用开发的能力，致力 于打造完善的高端点胶设备的生态链，形成公司特有的产品系列化及成本优势壁垒，具备快 速满足客户新需求，实现大批量快速交付的优势。 与苹果合作具备长期稳定性，背靠果链业绩逐步增长。凭借高质量的产品和优质的服务， 公司得到果链知名客户的高度认可，并与其建立良好稳定的合作关系。公司于 2017 年成为 苹果合格供应商，并获得苹果多家 EMS 厂商、设备集成商合格供应商认证，已与苹果、歌 尔股份、立讯精密、捷普投资等一系列全球头部消费电子产业客户形成了稳定、长期的合作。 自进入供应商体系以来，便参与苹果公司产品生产工艺所需点胶设备及点胶阀的开发工作， 公司持续不断提供有效点胶技术解决方案，确保苹果新产品生产线顺利运行，从多年合作来 看，公司与苹果的合作具备稳定性。
新进 iPhone 生产线，全面覆盖苹果产品供应链体系。苹果公司指定 EMS 厂商（立讯 精密、歌尔股份）采购点胶设备及阀体；苹果公司指定设备集成商（博众精工）采购点胶设 备及阀体。立讯精密、歌尔股份、博众精工采购产品，主要用于苹果耳机产品的生产。苹果 产业链供应商自主采购，主要用于生产 iPad、MacBook 及其他产品，主要客户包括富士康、 捷普投资、比亚迪等。其中，公司与比亚迪于 2020 年建立合作关系，2021 年实现销售收入。 2023 年，公司产品进入 iPhone 的产品生产线，预计未来公司在消费电子领域的市场份额将 进一步提高，未来订单量将有所提高。
毛利率高于行业平均水平。2020 年度公司的主要点胶设备产品为螺杆阀产品，市场上 国内厂商参与度较低，公司具备较高的产品定价话语权，因而毛利率较高。2021 年起，根 据市场竞争，公司改变了报价策略，压缩了一定的利润率，同时公司采购了较多单位成本较 高的嵌入式控制器、汽车控制器点胶线体、精密模组、精密行星减速器、扫码枪等整机零部 件，以应对客户的个性化需求，公司毛利率降低，但盈利能力仍高于可比公司平均水平 （2020-2022 年，可比公司平均毛利率分别为 50.6%、47.6%、47.4%）。
3.2 拓展新能源、光伏领域业务，未来增量可期
具备较强技术迁移能力，为拓展新领域业务奠定基础。公司凭借在消费电子领域的技术 积累和应用经验，已研发生产出可搭载不同点胶阀及生产模块的点胶设备，点胶、视觉、运 动机构之间高度配合，能够综合精准控制点胶，满足众多客户多样化定制需求，因此公司可 快速响应下游不同应用领域客户的定制化需求，具备较强的技术迁移能力，为拓展新能源、 光伏领域客户奠定基础。目前，公司已有多个新能源、光伏领域在研项目。
持续开拓新领域新客户，未来业务增长可期。公司具有持续开拓新客户的能力，技术水 平和产品布局方面具备向非苹果产业链拓展的条件，已成功切入比亚迪、特斯拉等知名新能 源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供应商的供应链体系，公司业务增 长不存在受限的情形。
3.3 募投项目助力拓展业务，预计达产营收翻一番
市场规模持续增长，公司产品市场需求将进一步提升。根据头豹研究院数据，2020 年 中国精密流体控制设备市场规模为 272.3 亿元，2025 年预计达到 490.6 亿元，期间复合增 长率达到 12.5%，点胶设备市场规模预计将持续增长。公司作为国内为数不多的具备智能点 胶设备核心零部件自研自产能力的企业，已通过技术创新实现产品差异化，已打破国外龙头 企业多年来在高端点胶市场的垄断格局，产品在部分技术参数、良率、稳定性等方面已达到 美国诺信、日本武藏等国外龙头厂商的水平，实现了对进口产品的国产化替代。凭借着产品 质量和服务优势，公司在行业内建立了良好的口碑，预计未来随着点胶设备行业的发展，公 司产品的市场需求也将进一步增长。 募投提升点胶设备与点胶阀产能，助力拓展新领域业务。根据公司招股说明书数据， 2020-2022 年，公司产能利用率分别为 106.9%、131.9%及 108.5%，随着公司全面覆盖苹 果产品供应商、布局新领域，业务规模逐步扩大，公司产能利用率将达到瓶颈，产能受限将 不利于公司在消费电子、新能源汽车、光伏和半导体四大市场需求攀升时抢占市场。公司拟 通过募投项目“年产点胶设备和点胶阀 4410 台产业化建设项目”的实施，引进先进的生产设备，依托于现有消费电子领域成熟经验，使公司业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领 域拓展，进一步实现产品多样化，优化产品结构，拓展产品应用领域，进一步满足下游各个 行业的需求，充分利用点胶设备、点胶阀和核心零部件下游市场广阔的优势，迎合下游行业 快速增长的发展前景，进一步扩大公司经营规模，满足不断扩大的市场需求，提升公司盈利 能力和抗风险能力。
项目达产后公司整体营收预计翻一番。根据公司招股说明书披露，“年产点胶设备和点 胶阀 4410 台产业化建设项目”建设期为 12 个月，预计在 T+2 年进入项目运营期，T+2-T+5 年整体产能利用率分别为 40%、60%、80%及 100%，新增点胶阀及核心零部件产品 3250 套， 多领域整机设备 720 台（套）、半导体行业点胶机 260 台（套）和新能源动力电池点胶机 180 台（套），项目达产后将实现 3.9 亿元营收（较 2022 年主营业务收入提升 113.5%）， 毛利率达到 49.0%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
