专注移动通信设备，坚持自主创新驱动
中信科移动是目前全球主要移动通信网络设备提供商之一。2020 年公司 由大唐移动和虹信通信重组成立，曾制定和引领了我国3G时代TD-SCDMA 技术标准，服务于全球最大的 TD-SCDMA 网络；4G 时代携手中国三大运 营商实现了 TD-LTE 规模商用。5G 时代，公司也是三大运营商移动通信 设备的核心供应商。2022 年 9 月，公司在上交所科创板成功上市，有望 重新起航。
公司主要从事移动通信网络设备和通信技术服务业务。移动通信设备主 要功能为将无线终端信号连接到基站系统侧，实现无线通信的功能。在 此过程中，移动通信基站主要硬件包括 BBU 基带处理单元、AAU/RRU 射频单元和天馈系统。此外，公司还涉及运营商一体化服务和运维服务 等业务，公司最终客户为国内运营商，以及部分行业（专网）用户。
具体形态看，公司产品主要包括系统设备，天馈设备、室分设备，这三 类设备主要应用于运营商市场，实现移动通信接入的组网。同时，公司 也拥有应用在垂直行业的产品，例如在矿山、智能制造、轨道交通等领 域公司也有相应的通信设备和终端布局。
TDD 技术推广者，曾助力 3G/4G 规模部署
公司前身大唐移动（下文统称公司，或大唐）是我国 3G 国际标准 TDSCDMA 主要产业推动者。在 2G 时代，欧洲主推 GSM，美国主推 CDMA，由 于我国缺乏移动通信标准和专利技术，需要向海外巨头上交巨额专利费 用，国内迫切希望参与下一代的 3G 标准制定。在上述背景下，1998 年， 我国提交了第三代移动通信国际标准 TD-SCDMA，并且在 2000 年由 ITU 最终宣布中国的 TD-SCDMA、欧洲 WCDMA、美国 CDMA2000 并列为三大 3G 国际标准。大唐作为移动通信央企成员，承担起了中国 TD-SCDMA 技术的 标准研发和产业推动的历史责任。公司投入巨量资源，建立起 TD-SCDMA 系统的框架，牵头成立 TD 产业联盟，同时公司将传统应用于雷达系统的 阵列天线创新，形成智能天线波束赋形等一系列技术，在后续 4G/5G 系 统中得到持续改进和应用。
2007 年后，随着我国内 3G 牌照的发放，中国移动获得 TD-SCDMA 并建设 了大约 50 万基站。历次集采中，国产厂商华为、烽火、大唐获得较好份 额。若考虑 OEM 的份额，历次大唐获得约 26%-29%。但从全球角度看， 应用 TD-SCDMA 的运营商主要集中在国内，全球上下游产业链支持也不足。3G 网络的建设为我国发展 4G 提供了宝贵的借鉴经验。
4G 时代，我国提出了 TD-LTE 系统方案，而公司在 4G 后期补足 FDD 方面 的技术短板，从而形成了覆盖 TDD 和 FDD 两种制式的完整产品线。在 TDLTE 技术标准下，公司在此前 TD-SCDMA 中应用的多天线技术上持续创 新，提出了波束赋形和 MIMO 技术结合的新方案，确立了在 TD-LTE 侧的 技术优势，在历年几次中移动主要的 TD-LTE 基站采购中，公司获得 6%- 9%不等的份额。但由于前期公司在 TDD 技术投入较深，在中国电信、联 通普遍采用 FDD 制式下，公司产品线仍有些欠缺。在 4G 时代后期，公司 加大研发，补足了 FDD 方面的短板，形成覆盖 FDD 和 TDD 两种制式的完 整产品线。
相较 TD-SCDMA，TD-LTE 方案得到了海内外产业链企业的支持，并最终 由中国移动主导的 GTI（全球 TD-LTE 发展倡议）组织成功推向全球，日 本软银（Willcom）、印度 Bharti Airtel、美国 Clearwire 等运营商均 有部分采用。从最后结果看，截止至 2017 年 11 月，GTI 统计全球 TDLTE 基站建设 200 万站，占全球 4G 基站的 40%。GSA 在 2018 年 11 月统 计下，确认全球大约有 147 张 TDD-LTE 网络在运行。虽然 LTE FDD 在当 时我国甚至全球来看是最主要的组网方式，但结果看中国标准在全球应 用更为广泛。
5G 时代， TDD 方式成为主流形式。当前的流量应用，下行的业务量远远 高于上行，因为大量的视频、图片都是从网络的服务器中下载到我们终 端。而 FDD 因为上行业务带宽需求小，大部分频谱资源是空闲浪费的， 也不能给下行使用。因此，采用以公司熟悉的 TDD 技术可以较好满足 5G 流量业务剧增且不对称的需求，而根据 3GPP 定义，我国使用的 5G 频段 主要包括 n41、78、79，即 2.6/3.5/4.9GHz 中高频段，均处于 TDD 模式。
公司是 IMT-2020(5G)推进组核心成员，是国家 5G 科技项目的主要承担 者之一。根据招股书，公司牵头或独立承担了国家 863 计划中的 5G 专 项课题 2 项，国家科技重大专项“新一代宽带无线移动通信网”中的 9 项 5G 课题。公司参与 3GPP 对于多天线技术、TDD 空口设计、节能技 术、高精度定位技术等的标准制定工作，推动形成全球统一的 5G 国际 标准。根据信通院报告，截至 2022 年底，公司累计提交的 5G 有效专利 占比 4.34%，排名全球第 8；3GPP 提案通过数量超过总通过提案数 2.6%， 位列参会主体第七。
参与 5G 规模部署，新建份额或稳步提升
2020 年，大唐移动和虹信通信重组后设立中信科移动，业务上实现移动 通信网络全产业链布局。1998 年，邮科院设立虹信通信，2018 年大唐集 团（电科院体系）、烽火集团（邮科院体系）合并重组成中国信科集团， 并在 2020 年，通过让虹信通信更名为中信科移动，并通过受让大唐移动 股权，最终大唐移动成为中信科移动子公司。重组前，虹信通信主要从 事移动通信天馈设备、室分设备、配套技术服务等业务，大唐移动则是 主营基站主设备，重组后，中信科移动具备了包含硬件、软件、组网和 优化服务在内的移动通信网络全产业链布局，业务显现出较强的协同性。
5G 建设持续推进，2023 年预计新增超过 80 万站。结合三大运营商财报 和管理层公开会议发言，预计 2023 年将新增约 80 万站，其中中移动+ 广电预计新增 36 万站，中国联通和中国电信预计新增 42 万站。从 2023 年上半年建设节奏看，较 2022 年底，已经新增了 60 万基站，若考虑一 些 4G 站点的升级等，我们预计 2023 年建设有望超过 80 万站，节奏有 望加快。
自 2020 年起 5G 规模部署，公司份额逐年提升。从 2020-2023 年运营商 5G 主设备集采情况看，2020 年中国移动 2.6/4.9GHz 主设备集采，公司 份额约占 2.56%；而 2021-2022 年，公司份额已经占历次各家运营商总 招标量的 3%以上，尤其是 2023 年，公司在中国移动的 700M/2.6GHz 两 个招标中份额分别为 3.2%和 9%，较此前份额已有明显提升。
联通电信陆续发布 5G 主设备招采，有望带动设备行业景气。2022 年 11 月，工信部批复同意将原用于 2G/3G/4G 的 900M 频段重耕 5G 后，2022 年报中已披露中国联通在 2022 年已经完成了 17 万 900M 基站的建设。 中国联通前董事长刘烈宏在 3 月 25 日表示，2023 年中国联通将持续推 进 900MHz 低频网建设，新建不少于 2022 年数量的 900M 基站。2023 年 8 月，中国联通启动了 2023 年 69 万站 5G 无线主设备的集采工作，我们 预计其中包含 900M 设备，同时预计 900M 系统设备份额有望比 700M 历 史份额有提升，同时此次联通上量级别也将较大，招标后可以进行前期 借货的收入确认。2023 年 9 月 26 日，中国电信发布 25 万战 800M 重耕 NR 无线网主设备集采，8-10 月份合计有接近 95 万站的集采，有望带动 行业景气回升。
系统设备毛利率回归合理，亏损额有望大幅收窄。2020 年，公司采用竞 争性报价策略，以确保份额为先，最终成功中标中国移动、中国电信&中 国联通的集采，获得 5G 入场券，但盈利能力相对较差。此后 2021-2022 年，在新产品不断迭代的背景下，公司最终报价与其他主要设备商差距 不大，且随着份额提升，公司盈利能力大幅回暖。可以看到，子公司大 唐移动的亏损额已经实现大幅收窄，系统设备毛利率也在 2022 年回归 到约 33%左右的水平。
行业背景：卫星联网潜力巨大，5G 演进的关键技术
全球仍有 27 亿人口未实现联网，发展潜力巨大。根据 GSMA 近日发布的 《2023 年全球移动经济发展》报告，截止至 2022 年，全球独立移动用 户数为 54 亿，其中移动互联网用户数为 44 亿。考虑全球 80 亿人口，仍 有 27 亿人口未能实现联网。在全球各地，在偏远或人烟稀少的地区仍然 没有实现互联网的接入，卫星互联作为提供空中网络接入的重要基础设 施，可以无视地形等的信号覆盖的障碍，是未来技术发展的必然产物。
地面和卫星移动通信曾独立发展，5G/6G 融合趋势更为明显。最早的卫 星网络被作为一种组网和广覆盖的技术，与地面移动技术互为竞争。自 2000 年开始，地面网络逐渐占据主导，卫星通信成为地面网络的补充和 延伸，主要负责在一些海事、边远地区等的应急通信和链接。自 2018 年 后，以美国星链条系统为首的低轨卫星服务能力大幅增强，而 5G/6G 在ITU 的技术愿景和 3GPP 的 Release 制定上，已经包含 5G/6G NTN 的工作 组和协议内容，NTN 主要形式即手机直连卫星，可以实现随时随地空天 地的广泛接入，并且提供理想的带宽信号。
6G 将实现星地一体融合组网，当前 5G NTN 为过渡阶段。根据 IMT-2030 推进组《6G 总体愿景与潜在关键技术白皮书》，6G 将实现地面网络、不 同轨道高度上的卫星（高中低轨卫星）以及不同空域飞行棋等融合而成 的全新移动信息网络，利用天基、空基实现偏远地区、海上和空中按需 覆盖。
产业趋势：低轨规划数量多，政策助推发展
多个低轨卫星规划公布，国内未来低轨星数或达到数万颗。2021 年 4 月， 中国卫星网络集团成立，并对标马斯克星链，向国际电联 ITU 申请了 12992 颗星；2023 年 7 月，上海市松江区书记提出，将加快打造低轨宽 频多媒体卫星“G60 星链”，实验卫星已完成发射并成功组网，一期将实 施 1296 颗，未来将实现 12000+颗卫星的组网。此外，第九届中国商业 航天高峰论坛上，中国航天科工集团宣布正式启动超低轨通遥一体卫星 星座的建设，2030 年预计将完成 300 颗卫星组网。
陆续形成产业集群，各层级政策大力支持。自 2021 年 4 月我国组建星 网集团以来，各重点省市如海南、福建、浙江、四川、上海、天津、深 圳、重庆等均发布卫星互联网产业政策，部分政策提及对十四五末、上 星数规划等目标，产业发展值得期待。
先发优势：推动 NTN 标准落地，布局宽带卫星系统
中信科移动在多个国际标准组织中承担卫星通信相关立项。中信科移动 在 ITU、3GPP 等国际标准组织牵头了多项立项。在 NTN 标准中，公司在 3GPP 牵头完成了 5G 卫星回传、UPF 上星标准化项目，在 ITU-T 牵头完 成了移动性管理、会话管理标准化项目，在 CCSA 牵头完成了面向 5G 增 强和 6G 的星地融合关键技术研究课题。
中信科移动完成首次符合 5G NTN 标准的宽带卫星通信试验验证。2023 年 6 月，中信科移动联合合作伙伴，通过高轨和低轨卫星，实现了 5G NTN 标准端到端宽带卫星通信技术的试验，并模拟了卫星用户与地面 4G/5G 用户之间的互联互通。此外，公司及无线移动通信全国重点实验 室可提供星上通信载荷、信关站、卫星终端及芯片产品、安全解决方案， 为 5G 卫星移动通信做出贡献。
公司参与国际电联立项的首个面向 6G 卫星的研究项目。2023 年 6 月 30 日，由信通院牵头，中信科移动和上海微小卫星工程中心等单位立项的 《卫星国际移动通信(IMT)未来技术趋势》正式获得通过，此次是国际电 信联盟无线电局（ITU-R）立项的首个面向 6G 卫星的研究项目，内容涉 及手机直连卫星通信、星上处理、星间链路、高低轨卫星协同、星地频 谱共享技术等重点技术方向，并计划于 2026 年上半年完成编制，标志着 面向未来的星地融合技术标准化工作取得重大进展。
营收结构：以移动网络设备和技术服务为主
系统设备增长较快，盈利明显逐步回升。2022 年，公司移动通信网络设 备营收占比约 54%，其中占比较高的为系统设备和天馈设备。移动通信 技术服务约占 46%，该业务主要为运营商开展一体化服务和网络运维服 务。盈利水平上变化较大的为系统设备，自 2020 年实施较为激进的报价 策略以来，随着设备产品的持续迭代升级，公司系统设备毛利率水平已 经大幅回升。其他类型设备和通信技术服务的毛利率水平则相对平稳。
下游客户为国内三大运营商。公司前五大客户主要为国内三大运营商、 中国铁塔和烽火通信，2021 年前五大集中度占比约 86.09%。其中，中国 移动占比较高，主要因历史上公司在 3G、4G 以 TDD 技术和产品为主， 而 TDD 在中国联通和中国电信部署较少，该营收占比随时间发展而延 续。
财务情况：收入持续增长，盈利稳步改善
营收稳步增长，盈利稳步回升。公司过去 2 年营收平均增速在 20%以上， 主要随着我国自 2020 年起的 5G 网络建设，带动设备端收入持续增长。 2021 年，5G 建设持续推进，公司在系统设备市场份额进一步提升，同时 2021 年天馈设备公司陆续中标运营商集中集采，带动整体营业收入增速 进一步加快。2022 年，公司系统设备份额稳步提升，带动整体营收继续 实现较快增长。
研发投入占比高，其他费用较为平稳。公司研发费用从 2019 年至今波 动明显，主要源于移动通信行业技术迭代存在周期，2019 年是 5G 国内 规模建设的前夜，2020-2022 年随着公司营收规模上升下正常降，但公 司仍十分注重研发，研发投入占比在过去 2 年维持在 20%左右高位。公 司其他费用整体随着营收增长有所下降。财务费用方面，随着 2022 年成 功登录资本市场，银行借款规模有所下降，财务费用率逐步降低。我们 预计未来也将稳定在该水平。
募投项目：加大 5G 研发，巩固标准话语权
公司 2022 年 9 月成功登录资本市场，上市共募投 40 亿元，主要用于 5G 无线系统产品升级和技术演进、5G 行业专网智能应用、5G 融合天线与新型室分设备、补充流动资金等项目。
本次募投项目包含了 5G 后期 R18、R19 技术标准的预研，以及对 6G 超大规模天线技术、云原生技术等部分 6G 关键技术的研究，有 望帮助公司进一步增强在行业技术标准领域的话语权，在 5G NTN、 6G 等下一代技术阶段的产品研发中取得先发优势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
