聚灿光电：国内 LED 芯片领军企业，扩产 Mini LED 助力增长
聚灿光电于 2010 年成立，聚焦于化合物光电半导体材料的研发、生产和销售业务，主要 产品为 GaN 基高亮度蓝绿光 LED 外延片、芯片。2017 年公司成立子公司聚灿宿迁，并 于同年 10 月在 A 股上市。2021 年公司进入调结构、促升级的关键阶段，在产品结构上， 开始缩减通用照明产品份额，陆续推出车载照明、背光等高端高价产品，进入中高端市场； 在产品研发上，加大投入力度，积极布局 Mini-LED 与 Micro-LED 产品，为公司打开全新 增量空间，2023 年营收在 Mini-LED 产品放量后有望显著提升。 我们认为公司作为国内高光效蓝绿光 LED 芯片制造领军企业，在 LED 芯片市场的占有份 额逐年提升。2022 年由于 LED 芯片价格下降和产品成本上升对公司业绩影响较为严重， 但随着 1H23 行业需求复苏和细分领域增长速度加快，以及聚灿宿迁生产基地大规模投资 建设，产能规模释放效应明显，GaN 基高亮度蓝绿光 LED 芯片产能近 200 万片/月，公司 已成为国内领先的 LED 芯片企业之一，预计业绩将逐步恢复。立足传统优势产品，公司贯 彻精益生产，积极降本增效，并进一步将产品拓宽至 Mini-LED 新兴领域，为公司业绩增 长打开更大空间。我们首次覆盖聚灿光电，给予“买入”评级，目标价 14.5 元，对应 3.4X 24PS。
显示市场：手机/电脑/显示器主流厂商的解决方案
LCD/OLED 为当下主流显示技术，Mini-LED/Micro-LED 是未来趋势。经过数十年发展， 显示面板经历了从 CRT 到当下主流的 LCD/OLED 技术，再到新兴技术 Mini-LED/MicroLED 共 4 代更迭。目前，LCD 屏凭借高性价比占据电脑、显示器主要市场；OLED 屏也已 被广泛应用于智能手机屏幕。然而，LCD 屏存在高功耗、低性能等问题；OLED 屏也由于 采用有机材料、需频繁电子迁移和自发光导致寿命较短。Micro-LED 屏有效规避了 LCD/OLED 的弊端，兼具长寿命、高性能、低功耗等特点，但尚存在可量产工艺、高速和 高良率、巨量转移、键合及颜色均匀性等技术难题，成本较高，短期内还无法成为主流显 示技术。Mini-LED 作为传统 LED 向 Micro-LED 的过渡技术，已实现与 8K 技术及 5G 通 讯技术的结合，并逐渐应用于显示屏、车用显示器、手机和可穿戴设备等，是近两年各厂 商角逐的方向。
手机显示屏：OLED 渗透率不断提升，LCD 仍占据一定份额
OLED 在高端智能手机市场占据主导，LCD 凭借高性价比在中低端市场仍具优势。据 Counterpoint 数据，OLED 显示面板在全球智能手机中的使用占比已从 1Q20 的 29%上升 至 1Q23 的 49%，在售价 250 美元以上手机中的占比高达 94%。但受成本限制，部分厂 商推出的低价 5G 手机仍采用 LCD 屏，4G 手机也大多配备 LCD 屏。分厂商来看，1）苹 果自 iPhone 12 开始，除 SE 版本外全系列均采用 OLED 屏幕，加速 OLED 技术普及。2） 三星 OLED 屏的使用率持续降低，根据 Counterpoint 数据，1Q23 三星 OLED 屏手机的出 货比重为 41%，为过去三年来最低水平，主要因为采用 LCD 屏的中低端手机销量增长。3） 小米得益于红米系列销量增长，OLED 屏使用率从 1Q21 的 18%上升至 1Q23 的 51%。4） OPPO 主要面向中低端市场，1Q23 OLED 屏使用率略有下滑。但从长期来看，随折叠屏 手机市场持续增长、轻量化需求提升， OLED 屏有望在智能手机终端持续渗透。
PC 显示屏：LCD 在低端市场地位稳固，OLED/Mini-LED 向高端市场渗透
LCD 在低端笔记本中仍占主流，OLED/Mini-LED 逐渐渗透高端游戏本、高端轻薄本。根 Bloomberg 数据，2022 年全球 LCD 笔记本面板出货量为 2.12 亿片，占笔记本面板总出 货量 98%，处于绝对主导地位。虽然自 2020 年开始，OLED、Mini-LED 等新型显示技术 被逐渐应用于笔记本电脑，但由于成本较高，性价比不足，渗透速度较为缓慢。然而，在 高端笔记本市场，商务本往往对轻薄化有更高诉求；游戏本需要更高的色彩度、对比度以 支撑游戏场景，因此，OLED、Mini-LED 等显示技术仍有渗透空间。 我们预计，国内 PC 显示屏市场发展将出现如下趋势：1）轻薄本 OLED 屏持续渗透：鉴 于 OLED 在显示方面的优势，售价在万元以上的轻薄本 OLED 屏幕渗透率有望持续提高， 目前如联想、惠普、戴尔、华硕等厂商的高端系列均多已采用 OLED 屏。2）主流游戏本 坚持 LCD 屏：出于成本考虑，绝大多数游戏本目前还未考虑采用 OLED 屏幕，仍以使用 LCD（IPS）电竞屏为主。3）高端游戏本或将越过 OLED 屏，采用 mini-LED： miniLED 屏拥有更高的峰值亮度，可以更好地支持 HDR 游戏，因此华硕等厂商已经率先在高 端游戏本中采用 mini-LED。
显示器面板：LCD 仍占主流，大屏化趋势明显
显示器仍以 LCD 为主，有明显的大尺寸化趋势。据 Bloomberg 分析，2022 年全球 LCD 显示器出货面积为 2655 万平方米，占比高达 99.8%；OLED 显示器出货面积仅 4.3 万平 方米，占比 0.2%。在当前的显示器市场，显示面板和 TV 面板一样有着明显的大屏化趋势， 后续随着下游消费市场的信心修复和高世代面板产线的陆续投产，鉴于 LCD 面板的高可 靠性、高性价比优势，预计未来 1-2 年的主要方向也将以 LCD+Mini-LED 背光显示器为主。
显示前沿：Apple MR 的 OLED 屏幕
在 2023 年 6 月 5 日的 WWDC 主题演讲中，Apple 宣布推出其首款 MR 头戴设备 Vision Pro。和 Valve 和 Meta 等竞品相比，Vision Pro 首次采用微型有机发光二极管(MicroOLED)的新型显示屏，结合了索尼的 OLED 前面板和台积电的硅背板，拥有 2300 万像素， 每个像素的尺寸仅为 7.5 微米——与人类红细胞的直径相似，是迄今为止头显市场上分辨 率最高的微型 OLED。互联网巨头 Meta 于 2022 年推出的 Quest Pro 则采用 FastLCD+mini LED 背光模组的方案。从长远来看， Fast LCD+Mini LED 背光和 Micro LED 是 VR/AR/MR 领域显示技术的两大趋势。
LED 芯片处于产业链关键位置。LED 外延片及芯片位于产业链上游，中游为 LED 芯片封 装厂商，下游为终端应用市场。LED 芯片通过配置不同半导体材料，产生不同波长的光。 LED 外延片是一种用来生产半导体晶体薄膜的衬底基片，不同材质基底的外延片通过加热 后化学反应生成不同晶体薄膜，进而影响 LED 芯片的发光颜色和发光效率。LED 芯片与 外延片对下游应用产品特性与质量产生直接影响，因而在产业链中处于关键位置。
LED 产业链从上游到下游集中度逐渐降低。目前，LED 上游芯片制造环节已进入成熟期， 龙头企业凭借领先的核心技术、高量产规模占领主要市场份额，行业集中度较高，主要厂 商有三安光电、华灿光电、聚灿光电等；中游封装行业历经产能过剩、市场洗牌后完成出 清，行业集中度逐渐提高，主要厂商有聚飞广电、木林森、国星光电等；下游应用环节由 于场景分散，进入门槛低，企业数量多，竞争格局相对分散。
LED 外延片与芯片：2022 年中国市场规模 281 亿元
2023 年 LED 外延片与芯片行业回暖，市场有望恢复增长。根据 CSA 统计，中国 LED 外 延芯片市场规模从 2014 年 138 亿元增长至 2021 年 305 亿元，对应 CAGR 为 23.86%。 2022 年，受制于全球经济下行及 LED 行业环境变化，市场需求收缩，LED 芯片售价下降， 出货量同比减少，行业总产值轻微下滑至 281 亿元。随全球性公共卫生事件影响减弱，政 府经济刺激政策密集出台，商业活动、文化旅游和运动赛事等需求恢复，预计到 2025 年 行业总规模将增至 349 亿左右，对应 23-25 年 CAGR 为 7.5%。根据 Business Wire 统计， 自 2018 年至 2022 年，全球 LED 芯片市场规模从 89 亿美元增至 249 亿美元，预计 2028 年增至 515 亿美元，对应 2023-2028 年 CAGR 为 12.8%。
2021 年我国 LED 外延片价格小幅上升，GaN-LED 外延片产量呈增长态势。2H20-2021 年，通用白光 LED 芯片价格多次上调，蓝绿芯片的平均售价在 2021 年达到 84/片( 2 英 寸) ，同比增长 10-20%。价格提高主要有两个原因：1）显示市场、Mini-LED 市场蓬勃发 展推动厂商调整产品结构，叠加产品出口量增长使蓝绿芯片需求激增，部分产品供不应求； 2）LED 芯片厂商集中度高，龙头企业话语权大，LED 芯片原材料成本上涨的压力向下传 导。2017-2020 年中国大陆 GaN-LED 外延片产量（4 英寸）CAGR 为 30%，2020 年产量 达到 3097 万片，渗透率进一步提高。
LED 芯片市场集中度高，头部效应明显
CR4 和 CR6 市场份额高，头部集聚效应明显。近年来，我国 LED 芯片市场格局相对较为 稳定。2021 年中国排名前 6 的厂商分别是三安光电、华灿光电、兆驰股份、乾照光电、 蔚蓝锂芯和聚灿光电。2021 年，按照产能计算，行业排名前 4 的厂商市场份额合计为 69%，前 6 名的品牌市场份额合计为 85.4%，同 2020 年相比无明显差距。头部 LED 芯片 厂商在需求放缓的大背景下，进一步巩固现有的市场份额。
竞争压力较小，行业格局相对稳定。根据国家半导体照明工程研发及产业联盟（CSA）调 查显示，LED 芯片行业现有竞争者数量较少，行业集中度较高，竞争程度较低。在双碳背 景下，LED 灯相较于传统白炽灯优势较为明显，LED 芯片作为 LED 灯的核心组件，面对 较小替代品威胁。相关技术，专利在行业内分布较为密集且集中，加之行业已形成较为稳 定的竞争格局，潜在进入者威胁小。产业竞争格局近年来保持相对稳定，头部企业市场份 额近年无重大变化，对上游议价能力较高，但是由于下游部分终端应用厂商议价强势， LED 芯片厂商对下游客户价格控制能力较弱。
头部企业综合业务居多，集中于国内市场。头部企业中，除去乾照光电，头部企业经营多 类业务，同时具备集成电路芯片生产制造、LED 衬底片制造、供应链服务等多项能力，其 中聚灿光电 2022 年 LED 芯片业务收入占比为 56.58%，业务集中度相对较高。头部企业 均在海内外具备销售网络布局，除兆驰股份外其他企业境内业务占比较高，均超过 80%， 其中聚灿光电和乾照光电国内业务占比分别达到 93.76%和 98.35%，位居高位。
Mini-LED：大面积应用，市场高度利好
技术革新和良率提升推进 Mini LED 价格持续走低。因对工艺可靠性和良率的高要求， Mini LED 在商业化初期价格较高，商业化进程相对缓慢。但受益于产业链制程技术进步和 良率提升，Mini LED 价格持续走低，根据行家说 Research 数据测算，从 2019 年至 2023 年一季度，Mini RGB 芯片价格下降 79.1%，年化降幅达到 30%。
Mini LED 价格下跌与应用空间增长形成良性循环，带动国内外需求增加。Mini LED 被视 为是 Micro LED 的过渡期，是传统 LED 背光基础上的改良版本。Mini LED 尺寸为 50-200 微米，仍可采用现有的设备制作，生产难度及成本显著低于 Micro LED，因此能较早步入 商用。伴随 Mini LED 价格下降以及下游高端照明市场快速增长，Mini LED 市场已进入高 速增长阶段。根据 Arizton 数据，2021 年全球 Mini LED 背光市场规模达到 1.5 亿美元，同 比增长 148%，2024 年市场规模将达到 23.2 亿美元。2021 年中国 Mini LED 市场规模 98 亿元，2026 年有望增长至 431 亿元，2022-2026 年 CAGR=34%。
头部厂商抓住市场机遇，积极布局 Mini-LED。中国大陆 LED 芯片龙头三安光电已于 2020 年向国内外下游客户如 TCL 华星、三星电子等批量出货 Mini-LED 芯片。华灿光电 Mini-LED 背光芯片产品已经覆盖电视，笔记本电脑、平板电脑、显示器等消费电子终端产 品。兆驰股份于 2022 年 3 月 18 日发布公告宣布计划投资 50 亿元，在南昌高新区投资建 设 Mini-LED 芯片及 RGB 小间距 LED 显示模组项目。在高市场前景驱动下，头部厂商均 将 Mini-LED 业务作为重要战略布局之一。
高值照明：LED 渗透率已完成跨越式增长，高质量发展成为主旋律
LED 照明市场逐渐进入成熟期，渗透率完成跨越式增长。根据 TrendForce 预测，2026 年 全球 LED 照明市场规模将达到 738.6 亿美元，2021-2026 年的复合年增长率为 3.9%，行 业逐渐进入成熟期。目前，LED 照明产品的市场渗透率已经完成跨越式增长，剩余空间有 限。2022 年，中国 LED 照明渗透率增加到 90%。
通用照明是 LED 下游应用最主要的领域。LED 的主要应用场景有通用照明、背光应用、 景观照明、汽车照明等，其中通用照明领域多年来占据主要应用市场，2021 年占比达到 46%。不同于 LCD 照明采用传统的 CCFL 的灯管,LED 采用 LED 灯的亮点方式，具有能耗 低、体积小、寿命长、无污染、响应快、驱动电压低、色彩纯度高等明显优势，渗透率不 断提升，已逐渐成为主要的通用照明品类。近年来，通过将智能控制模块嵌入 LED 通用照 明终端，具有自动控制、系统化控制等功能的智能照明创新领域，已成为 LED 通用照明市 场的新增长点。2021 年中国通用照明市场规模达 3005 亿元，同比增长 9.9%。
植物照明市场规模持续增长，LED 成为主要光源。随着现代农业的发展，温室大棚和植物 工厂等新型农业形式将更加普及，植物补光设备的需求量将持续增长。根据头豹研究所的 预测， 2025 年全球植物照明市场规模将达到 86.5 亿美元，对应 23-25 年 CAGR 为 23.6%。植物照明灯主要分为 LED 灯、荧光灯、高压钠灯、白炽灯及卤灯四大类，其中 LED 以其光效高、发热低、体积小、寿命长等诸多优点，在植物照明领域内有着明显的应 用优势，传统植物照明灯正在逐渐被 LED 灯所代替，根据 TrendForce 数据，2020 年 LED 在全球植物照明市场中的占比超过 60%。未来随着植物照明市场规模迅速扩大，LED 渗透率有望进一步提升。
汽车 LED 照明市场规模有望于 2026 年达 395 亿美元。汽车制造商近年来都大力提高了 LED 大灯的渗透率，通过增强产品差异化来稳定和增加市场份额。据 TrendForce 调查， 2021 年全球 LED 大灯在乘用车中的渗透率达到 60%，LED 大灯在电动汽车中的渗透率高 达 90%，预计 2022 年传统车和电动汽车的渗透率将分别提高到 72%和 92%。根据 TrendForce 的预测，2026 年汽车 LED 照明市场规模将至 395 亿美元。
深耕 LED 外延片及芯片，国内领先 聚焦高亮度
LED 芯片，聚灿光电是国内领先的 LED 芯片供应商。2010 年聚灿光电成立， 主要从事化合物光电半导体材料的研发、生产和销售业务，主要产品为 GaN 基高亮度蓝 绿光 LED 外延片、芯片，应用于通用照明、植物照明、车载照明、手机背光、可穿戴设备、 医疗美容等中高端领域。自成立以来，聚灿光电一直专注于 LED 芯片及外延片行业，与中 国科学院半导体研究所共同成立智慧光电联合实验室，且与国内多家中大型 LED 封装制造 商建立了良好稳定的合作关系，在华南、华东地区树立了良好的品牌效应。公司持续加码 Mini/Micro LED，并已经实现小批量供货，可广泛应用新一代信息技术显示市场，如车载 显示、超大型显示以及 AR、可穿戴设备等。2023 年初公司“Mini/Micro LED 芯片研发及 制造扩建项目” 获证监会行政许可批复，高端产能有望进一步释放。2022 年聚灿光电在 中国 LED 芯片厂商营收排名中位列第四，已成为国内领先的高亮度 LED 芯片供应商之一。
公司实际控制人为董事长兼总经理潘华荣。截至 2023 年 9 月 6 日，潘华荣作为第一大股 东直接持有公司 19.29%的股份。潘华荣曾任金谷包装董事长兼总经理、鑫谷光电董事兼 总经理，2010 年 4 月至 12 月，任聚灿光电执行董事、总经理，2014 年 12 月至今，任董 事长兼总经理。第二大股东为潘华荣表弟孙永杰，持有聚灿光电 11.93%的股份。注销玄 照光电子公司后，目前聚灿光电有两个全资子公司：聚灿能源管理有限公司，主营业务为 合同能源管理；聚灿光电科技（宿迁）有限公司，主营业务为 LED 芯片及外延片生产。 公司研发系统核心成员由兼具半导体专业背景和丰富产业经验的专家组成，重点关注新产 品、新技术、新工艺开发，良率及效率提升等工作。公司多人获得“省级双创人才”、“市 级科技专家”、“市级双创团队”、“333 高层次人才培养工程”、“千名拔尖人才培养工程” 等荣誉称号。
优势#1：技术先进，掌握高光度 LED 外延和芯片制造核心技术
秉承技术与研发双线发力，在产品良率与性能两个方面实现了双推进。一方面大幅提升银 镜倒装产品和 Mini-LED 产品系列良率；另一方面在保证白光普通照明性能稳步提升的前 提下，单程序时间缩短、耗材降低，实现成本效益最大化。同时，为进一步提升高端产品 市场占有率，公司专项研发并量产超低电流应用外延结构，布局超高光效型系列产品。截 至 2023 年上半年，公司拥有已授权境内外专利 143 项，其中境内授权专利 124 项（发明 专利 44 项、实用新型专利 80 项），境外授权专利 19 项（发明专利 17 项、实用新型专利 2 项）。依托技术创新，公司高光效照明、背光产品销量稳步增长；银镜倒装产品产能充分 释放、市场份额快速增长；Mini/Micro-LED 的品质、良率快速提升，产品小批量供货。目 前，公司高端 LED 芯片已处于国内一线水平。
优势#2：产品结构优化，发力高端 LED 芯片
持续优化产品结构，推动高端 LED 产品放量。公司在实现产能攀升的同时优化调整产品 结构，重点发力以 Mini LED、车载照明、高品质照明、植物照明、手机背光、屏幕显示等 为代表的高端 LED 芯片。公司高光效、背光、高压和倒装等高端产品已处于国内一线水平， 新增 Mini LED 产品已通过客户验证后小批量生产，银镜倒装芯片销售亦初具规模。2023 年上半年，在激烈的市场竞争中，公司逆势提升销售规模创半年度历史新高，量价齐升带 动营业收入持续稳定增长。在上述新兴领域的快速开拓将进一步加快公司产品结构优化转 型，增强盈利能力。
优势#3：有序扩产，释放规模效应
产能有序扩充，规模效应不断释放。LED 外延芯片行业属资本和技术双重密集型行业，产 能有序扩张有助于摊薄单位生产成本，进而释放规模效应。随 LED 芯片行业快速发展，行 业整合出清，技术水平低、规模较小的中小企业逐渐被淘汰，市场份额向头部集中。自上 市以来，公司通过有计划的增资扩产释放规模优势和成本优势。截至 2023 年上半年，公 司宿迁生产基地占地面积 320 亩，年产能近 2,400 万片，居同行业单一生产基地产能前列。 同时公司前期合理规划该基地的基础配套与厂务公辅设备等，为下一轮新扩产预留空间， 大幅降低基建成本，进一步释放该基地的规模效应。
Mini/Micro LED 产能扩建项目有望抬升毛利率。根据公司公告披露，2023 年初公司已取 得证监会对 “Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目”的行政许可批复，项目预计 4 年 达产，建成后形成 Mini LED 芯片年产能 720 万片，年度平均销售收入 11.3 亿元，年度平 均利润总额 1.5 亿元。20/21/22 年公司综合毛利率为 13.4%/16.9%/9.1%，得益于 Mini LED 高附加值，公司预估达产后 5-10 年综合毛利率有望抬升至 22%。未来公司高端产能 将持续释放，产品类别亦将进一步丰富。随着 Mini/Micro LED 市场渗透率的逐步提升，新 增产能将帮助公司抢占相关市场份额，保持行业内领先优势。
利润表：主营业务增长稳健，盈利能力修复可期
营业收入与净利润：聚灿光电穿越周期，营业收入稳步提升。2018-2022 年聚灿光电营业 收入分别为 5.59 亿元、11.43 亿元、14.07 亿元、20.09 亿元和 20.29 亿元，年复合增长率 达 38.04%。2022 年受国内外 LED 终端需求偏弱影响，公司营收增速有所放缓。进入 2023 年，市场下游需求恢复迹象初显，1H23 公司实现营收 11.99 亿元，同比增长 19.21%。 LED 下游需求复苏叠加 Mini/Micro-LED 逐步落地，1H23 公司归母净利润明显好转，业 绩拐点向上。2017-2022 年公司归母净利润分别为 1.10/0.20/0.08/0.21/1.77/-0.63 亿元， 扣非归母净利润分别为 0.89/-1.22/-0.6/-0.65/0.41/-1.83 亿元。2022 年归母净利润为负主 因 LED 下游应用需求偏弱，影响上游 LED 芯片及外延片出货。进入 2023 年，LED 终端 应用需求逐步回暖，下游手机、显示器终端厂商积极尝试 Mini/Micro-LED 技术，上游芯片 及外延片量、价恢复可观。2023 年上半年，公司实现营业收入 11.99 亿元，同比增长 19.21%，归母净利润为 0.25 亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润为-0.31 亿元，亏损进 一步收窄。
据行业上市公司公开数据（包含聚灿），2018-2022 年同行业上市公司（LED 业务）营业 收入规模合计分别为 157.12 亿元、152.99 亿元、183.61 亿元、254.72 亿元和 242.12 亿 元，年复合增长率仅约为 11.42%。聚灿光电穿越本轮周期，始终保持稳步增长态势，营 业收入年复合增长率显著高于同行业上市公司，在 22 年中国 LED 芯片厂商的营收排名中 位列第四。
LED 芯片及外延片贡献主要营收，1H23 毛利率显著恢复。2017-2022 年公司毛利率分别 为 28.97%/7.43%/12.90%/13.44%/16.89%/9.11%。2022 年受市场景气度影响，公司 LED 芯片产品定价随行就市，导致毛利率同比有所下滑。随着 LED 行业市场需求修复及 价格回升，1H 23 公司毛利率好转，LED 芯片及外延片产品毛利率水平回升至 17.11%。 展望未来，在需求恢复之外，创新驱动等政策支持叠加公司 Mini/Micro-LED 高附加值芯片、 外延片的起量，公司毛利率有望进一步提升。
从产品结构来看，LED 芯片及外延片是公司聚焦的核心优势业务及主要的收入来源，2023 年上半年实现营收 6.03 亿元，占总营收比例为 50.32%，其他业务为资产回收、利用收入， 主要为黄金废料回收。公司根据市场需求，不断调整不同应用的 LED 芯片占比，以背光、 高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺，同时积极加码 Mini/Micro-LED，向 更高附加值的市场拓展。目前，Mini/Micro-LED 芯片研发及制造扩建的定增项目获批， Micro-LED 完成样品开发，Mini-LED 实现小批量出货，随着 Mini-LED、车载照明等高端 高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富，预计营收贡献将快速提升。
四费情况：2018-2022 年公司费用率总体呈下降趋势： 1）销售费用：2018-2022 年，公司销售费用率分别为 1.67%/1.29%/0.77%/0.62%/0.86%； 2）管理费用：2018-2022 年，公司管理费用率分别为 9.14%/3.60%/2.75%/2.21%/2.56%； 3）财务费用：2018-2022 年，公司财务费用率分别为 9.47%/2.69%/4.17%/1.45%/0.22%， 2022 年财务费用同比下降 83.10%，主要系公司借款金额减少，相应利息支出减少所致； 4）研发费用：2018-2022 年，公司研发费用分别为 0.47/0.46/0.61/0.99/1.33 亿元，研发 费用率分别为 9.03%/4.58%/5.04%/5.95%/7.22%。2022 年 公 司 研 发 费 用 同 比 增 长 33.96%，主要系公司确认股权激励费用增加及加大产品研发投入、技术创新力度所致。在 研发产品的产出方面，基于新型复合衬底外延生长技术，研发团队开发出高亮度的外延结 构，在 Mini-LED、车载照明、高品质照明、植物照明、手机背光、屏幕显示市场得到了客 户的广泛认可，预计未来有望逐渐放量。
资产负债表：管理赋能运营，经营效率突出
营运能力：坚持“一公司、一基地、一产品”，简约专注，效率突出。2023 年上半年公司 应收账款、存货周转天数仅为 64 天和 44 天，相较 1Q2023 呈现持续降低趋势，经营效率 远超同行业上市公司。多年来公司产能利用率、产销率保持一贯高位，满产满销确保了员 工状态的稳定有序、研发开拓的有效衔接、生产微创新的持续推进。高效经营得益于公司 聚焦于 LED 蓝绿光芯片及外延片业务，拥有稳定持续的市场份额，没有盲目扩张产能而导 致供需失衡；同时在终端需求偏弱时积极进行产品结构优化，扩产高端芯片业务，保障产 能匹配日渐扩大的高端 LED 芯片需求；公司依托精准高效的客户战略，切入境内外知名 LED 封装企业的供应链，积累了大批优质、长期稳定合作的海内外客户，实现行业领先的 低存货高周转。 资产状况：公司资产负债率稳中有降。截至 2021 年底，聚灿光电的资产负债率为 45.07%， 较上年底的 71.17%下降 26.10 个百分点。此前的 2018-2019 年，公司资产负债率分别为 73.36%/72.89%，连续三年超过 70%。
现金流量表：经营活动现金流稳中有升
经营效益稳步提升，带来经营性现金流净流入稳中有升。2023 年上半年公司营业收入实 现同比增长，经营性现金流净额在二季度由负转正。2023 年 1 月，公司定增获得证监会 批文，公司拟向特定对象发行 A 股股票数量不超过 1.63 亿股，此次计划定增募集的资金 将主要用于 Mini/Micro-LED 芯片研发及制造扩建项目，项目总投资为 15.5 亿元，项目建 成后将新增年产 720 万片 Mini/Micro-LED 芯片产能。 2022 年投资活动产生的现金流量净额为-3.85 亿元，同比减少 114.63%，主要系购建固定 资产增加所致。2022 年筹资活动产生的现金流量净额为 2.67 亿元，同比增加 270.85%。 截止 1H23 公司经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为 1.68/-0.76/0.02 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
