国内半导体洁净室设备龙头
深耕洁净室领域二十多年，设备+耗材双轮驱动。2001年公司前身南京埃科成立，2002年参与南京华日液晶的净房项目、进 入半导体洁净室领域，2006年开始供货中芯国际，2009年成为合肥京东方供应商，2021年获得国家级专精特新“小巨人” 企业称号，2022年成功登陆科创板。公司长期聚焦半导体、生物医药、公共医疗卫生等领域的工业级超洁净技术的研发和应 用，现已成为半导体洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头，客户覆盖国内外半导体龙头企业。
股权集中度较高。截至2023年10月20日，公司前三大股东为美埃国际、Tecable、T&U，分别持股48.73%、8.6%、4.74%，董 事长蒋立为公司实控人，直接或间接控制公司合计54.04%的股份。美埃集团曾于2015年5月7日在伦敦证券交易所AIM市场上 市，2018年3月22日宝丽金瑞完成对美埃集团的私有化收购，美埃集团正式从伦敦证券交易所AIM市场摘牌。 制造基地遍布海内外。据2023中报，公司拥有美埃南京、美埃中山、美埃成都、美埃上海等13家全资子公司，拥有美埃新材、 美赫半导体、美埃纳米、美埃电子、美埃恩必安等5家控股子公司，主要拥有7个境内生产基地和2个境外生产基地。
公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器、空气净化设备、大气排放治理设 备等。 风机过滤单元：装于洁净室的上方或侧面，搭配过滤器，提供稳定的洁净气 流，通过气流的推出和稀释作用将室内污染物净化。 过滤器：搭配风机过滤单元使用，用于去除空气中的杂质，属于耗材，可分 为高效过滤器、初中效过滤器、静电过滤器和化学过滤器等。 空气净化设备：主要为民商用空气净化器、医用空气净化器、工业除尘设备、 除油雾设备及VOCs治理设备等。 大气排放治理设备：提供系统解决方案，包括粉尘治理系统、油雾净化系统 及VOCs有机废气治理系统等。
2018年-2022年归母净利润CAGR为36.81%
下游高景气叠加新品持续拓展，业绩持续高增长。近年半导体国产化加速、生物医药及公共卫生等治理需求提升，叠加公司 持续开拓室内空气品质优化及大气污染排放治理等新品，2018-2022年营收CAGR达17.68%，归母净利润CAGR达 36.81%；2023H1营收6.52亿元，同比增长15.00%，归母净利润0.77亿元，同比增长21.23%。
终端业主贡献主要收入。公司客户包括项目承包方和最终业主方两大类，2018- 2021Q1项目承包方客户收入占比17%-26%，主要包括中国电子系统、中国建筑等； 最终业主方客户收入占比74%-83%，主要包括天加集团、华星光电、京东方等。
下游需求旺盛，产销率维持较高水平。近年风机过滤单元及过滤器产销持续增长，产能利用率接近甚至超过100%，产销 率维持较高水平；其中，高效过滤器2022H1产销率为76.93%，主要系高效过滤器配套的风机主要供应商Ebm Beteiligungs GmbH地处上海，疫情影响发货所致；2021年静电过滤器产销率为68.18%，主要系公司基于备货目的加大 当年静电过滤器生产量所致。为加快部分新品面市，公司通过少量OEM补充产能，主要包括过滤器、空气净化设备等产品， 2022H1 OEM占同类产品收入比例增至15.83%。
2022年起综合毛利率企稳回升。2018-2022年综合毛利率基本稳定，主要影响因素是收入结构和原材料成本；2018-2021 年其他业务收入占比增加，综合毛利率稳中有降；2022年国产风机采购占比增加，风机过滤单元单位成本有所下降，综合毛 利率增至27.82%，同比增长0.91pct。 ➢ 2022年风机过滤单元及过滤器产品毛利率31.09%，其中所有过滤器毛利率基本稳定在30%-40%；风机过滤单元（不含过 滤器）毛利率约15%-20%，风机过滤单元（含过滤器）毛利率约20%多，风机过滤系统毛利率主要受风机采购价格影响； 空气净化设备包括送风口、民用空气净化器和商用空气净化器，各产品差异较大。 归母净利率持续增长。公司费用管控能力持续优化，2018-22年期间费用率-6.86pct，推动归母净利率+4.54pct。
洁净室下游需求广阔
洁净室主要用于去除空气中的颗粒物和化学物质。其中颗粒物质主要由设备运转、生产过程、作业人员产生，化学物质主要 源自大气、生产中使用的化学用品和建材等；洁净室的主要原理是利用流体力学的相关性质，稀释或排出室内污染物。 洁净室可按用途分为工业洁净室和生物洁净室。工业洁净室以无生命微粒（尘埃）控制为对象，主要适用于半导体、光伏、 光电、宇航等领域；生物洁净室以有生命微粒（细菌和微生物）控制为对象，主要适用于制药工业、医院、食品饮料生产、 理化检验等领域。根据每立方米中不同粒径颗粒的数量，国际标准ISO14644将洁净室的洁净等级分为ISO1-9等级，其中， ISO1级为最高洁净等级，建设及维护成本最高，ISO9级为最低等级。
2024年国内洁净室设备规模将超1400亿元。受益国内半导体、液晶面板、生物医药、食品加工等行业的洁净厂房建设，据 沙利文的数据显示，2019年国内洁净室设备市场规模已超900亿元，预计2024年将超1400亿元。据中研网数据，2019年国 内空气过滤器市场规模已达95亿元，预计2025年将达150亿元。
先进制程提升洁净度要求
洁净室是半导体制造业的重要环节，直接决定产品良率。IC产业链的主要环节基本都需要在洁净室中完成，且对洁净度的要 求较高。通产半导体洁净室所管控的污染物直径相当于半线宽，即5nm制程要求管控2.5nm污染物，因此先进制程持续发展 将对洁净度提出更高要求。据IBS统计，随着芯片制程进步，设备投资成本将呈现大幅上升趋势，以5nm工艺为例，其投资 成本高达数百亿美元，是14nm的两倍以上，28nm的四倍左右。
全球晶圆产能有望持续稳健增长
全球晶圆产能持续增长。据SEMI预测，2021-2025年全球8英寸晶圆产能预计增长20%，2025年产能将超过700万片/月， 其中汽车及功率半导体、MEMS、代工、模拟等晶圆产能预计分别增长58%、21%、20%、14%。受记忆体和逻辑元件需 求疲软影响，2023年全球12英寸产能扩张速度放缓。据SEMI预测，受益代工、记忆体和功率等需求拉动，2026年全球12 英寸晶圆产能预计增长至960万片/月，2022-2026年模拟和功率半导体的晶圆产能CAGR预计将达30%，代工、光学、记 忆体等晶圆产能CAGR预计分别为12%、6%、4%。
半导体行业长期发展动力充沛
半导体市场需求有望回暖。受消费电子市场需求低迷影响，2023年全球半导体市场增长承压，据IDC预测，2023年全球半 导体市场规模预计为5188亿美元，同比下降13.1%，2024年有望回升至6259亿美元，同比增长20.7%。短期看，半导体市 场复苏动力主要是消费电子逐步回暖；长期看，车用、数据中心、工业及AI等新兴应用将成为半导体市场长期增长动力， 2032年全球半导体产业产值将达1万亿美元。AI芯片对性能、功耗和成本等要求较高，先进制程优势显著，同时随着汽车智 能化发展，MCU等传统芯片已经难以满足市场需求，汽车芯片功能的逐步丰富有望助力先进制程工艺快速发展。
全球半导体行业扩产持续
半导体国产替代加速。中美高科技摩擦背景下，半导体国产化替代逐渐加速，中芯国际等龙头企业逐步开启国产供应链整合， 国内晶圆产能正加速建设。据SEMI数据显示，8英寸方面，2022年中国大陆8英寸晶圆产能全球占比21%，2021-2025年 中国大陆英寸晶圆产能预计增长66%；12英寸方面，2022年中国大陆12英寸晶圆产能全球占比22%，2026年预计增至25%、 达到240万片/月。 东南亚半导体产业发展迅速。随着我国人口红利消失，劳动力成本持续上升，叠加供应链安全因素，全球半导体产业正向东 南亚地区迁移，SEMI预计2023-2026年东南亚地区8英寸晶圆产能将增长32%。
国内医药市场持续快速增长
中国生物医药市场有望持续稳健发展。受人口老龄化加速、社会医疗卫生支出增加、医疗研发投入加大等因素驱动，近年中 国生物医药市场规模持续快速增长，据Frost&Sullivan数据显示，2016-2020年中国生物医药市场规模从1836亿元增长到 3457亿元，CAGR达17.14%。在疫情拉动疫苗及试剂需求、“十四五”规划大力扶持生物医药产业的背景下，中国生物医 药市场有望持续稳健发展，据前瞻产业研究院预测，2020-2025年中国生物医药市场规模CAGR将达17.1%，2025-2027 年CAGR将达18.6%，2027年中国生物应用市场规模有望达到10180亿元。
公司产品性能领先
公司产品兼具性能、成本优势。FFU整机过滤效率由高效/超高效过滤器的效率等级决定，箱体的功率要求是可以克服高效/ 超高效过滤器的阻力与系统阻力，输送出设计要求的风量，并兼顾节能和噪音要求。公司FFU产品总静压较高、耗电量较低； 高效/超高效过滤器阻力较低，可实现低耗能、低噪音运行；静电过滤器过滤效率较稳定、臭氧产生量较低。 滤料改性：根据2022年报，公司基于自主研发的核心技术对玻璃纤维等过滤材料进行改性，针对性吸附气态分子污染物、提 高吸附量、提升吸附空间，能将吸附的气态分子污染物分解，自主开发的材料使用寿命是国外进口材料的1.7-5倍。
滤芯制作：公司利用“嵌插接角框架”发明专利及“高效、超高效过滤技术”精准控制滤料打折的折痕深度等，确保滤芯风 阻最小化同时预防折痕在运行中断裂破坏洁净度。 成品制造：公司保证产品无死角的密封性，采用特殊设计结构，提高产品强度。 节能高效：根据2022年报，公司将FFU风机裸机效率从58%提升至64%以上，自主生产的节能降噪FFU与低阻节能超高效 过滤器组合，相比通用产品节能超15%。
公司客户资源优质
公司在众多领域积累优质客户资源。公司深耕洁净室领域20多年，已突破各类下游行业领军企业，积累优质客户资源。半导 体行业客户主要是大型芯片、液晶屏幕制造企业，医疗行业客户主要是医院、生物制药企业等，商用人居行业客户主要是建 筑业主方。公司深耕洁净室设备领域20多年，产品性能领先，客户基础牢固，目前在国内半导体洁净室领域市占率约30%、 位居行业第一。
海内外产能持续扩张
截至2023年9月，公司目前主要拥有7个生产基地和2个境外生产基地，公司产能10亿元，海内外产能持续扩产。国内方 面，南京工厂二期扩产项目已于2022年7月动工，属于整体募投项目的一部分，产能5亿元，预计2023Q4开始投产，预 计满产后的产能可达目前南京工厂的1.5倍。海外方面，目前公司在马来西亚的产能约为5000万元，2022年底购买两间 新厂房，原先产能约5000万元，扩建后预计达到1.5亿元。此外，公司其他分厂产能合计约2亿元。综上，预计2024年公 司扩建项目满产后，产能可达17-18亿元。
境外收入持续高增
公司高管具有国际化视野，核心团队成员中共有5位外籍董事会、监事会与管理层成员，分别来自马来西亚和日本，均在海外 企业具有丰富的工作经历，为公司进军海外市场尤其是东南亚市场打下基础。 海外布局完善。公司将子公司和生产基地布局海外，先后成立美埃制造、美埃新加坡、美埃泰国、美埃日本研究所株式会社 等公司，2022年12月收购加拿大公司Circul-Aire Inc.，分别负责马来西亚、新加坡、泰国、日本、北美等市场。 境外收入2020年-2022年CAGR接近50%。相比海外竞争对手，公司产品性价比突出、运行能耗较低，现已成为ST Microelectronics、Micron、AMD、Western Digital、Texas Instruments等国际半导体厂商的合格供应商。
耗材业务贡献稳健增长动力
过滤器具备耗材属性，公司产品复购率有望进一步提升。过滤器可以和风机过滤单元搭配销售，也可以单独销售，各类过滤 器替换周期不同，高效/超高效过滤器替换周期为1-8年不等，在风机过滤单元使用寿命期限内，高效过滤器约替换1-2次； 初中效过滤器替换周期为1-6个月；其他过滤器替换周期根据实际情况在数月至数年不等。目前公司过滤器复购率不高，初 中效过滤器门槛较低、价格较低、竞争者较多，复购率偏低；高效过滤器、化学过滤器门槛较高，国内仅少数企业具备生产 能力，复购率较高。
国内增强粘性，海外加速渗透。相比风机过滤单元，过滤器毛利率较高、市场规模年度波动较小。公司2022H1过滤器收入 占比46.45%，随着过滤器新增产能释放，叠加公司产品持续优化，耗材业务占比有望持续提升。 国内方面，公司目前在国内半导体等洁净室领域市占率领先，与众多客户建立稳定合作关系，公司通过持续降本、节能改造 等方式增加客户黏性，进而提升过滤器复购率。 海外方面，公司目前海外市场份额较低，相比海外竞争对手，公司发展历程较短，然而耗电、风阻等产品参数并不逊色，并 且自主搭建售后团队，响应机制、服务质量更优，同时具备供应链优势、产品性价比较高，随着公司产能扩张、海外客户认 证持续加速，海外过滤器市场份额有望提升。
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