瑞可达是国内领先的连接器生产制造商。自 2006 年成立以来，公司长期专注于连接器的研 发、生产、销售和服务，当前产品包括光、电、微波和数据连接器，覆盖新能源汽车、5G 通信、工业控制和储能等多个领域。2021 年，公司在上海证券交易所上市，并于 2022 筹 建公司首个海外工厂-墨西哥工厂，服务北美客户。
公司董事长吴世均先生为实际控制人，公司股权结构稳定。吴世均、黄博、马剑、祖寿刚 四位公司核心成员直接持股分别为 28.5%、6.3%、1.8%、1.7%，合计 38.3%。
公司核心团队稳定，从业经验丰富。公司高管团队平均年龄 47 岁。公司董事长兼总经理吴 世均、董事兼副总经理黄博、董事兼副总经理、财务总监、董秘马剑等核心高管具备连接 器行业数十年从业经验，业界资源丰富。公司董事许良军系连接器产品演进以及连接器行 业发展的专家学者，对连接器应用领域发展情况有深入的见解，为公司发展助力。
根据 Bishop & associates，2021 年全球连接器市场规模为 780 亿美元，同比增长 24.3%； 其中中国仍是第一大市场，2021 年市场规模为 250 亿美元，同比增长 23.8%。
从产业链看，连接器上游的主要原材料为金属原料、塑胶材料和元器件等。连接器工艺主 要分为冲压、电镀、注塑、装配和检测五大步骤。下游前五大应用领域为通信、汽车、计 算机、工业和轨交。
下游应用：根据 Bishop & associates，2020 年全球连接器主要应用领域为通信/汽车/计算 机，占比为 23.1/22.6/13.3%。目前综合市占率前三的是泰科、安费诺、莫仕。汽车、工业、 轨交、航空电子等领域截至 2021 年尚未有中国企业进入市占率前十，国产替代前景广阔。 汽车连接器方兴未艾。根据 Bishop&Associates 预测，2025 年全球汽车连接器市场规模可 达 195 亿美元，2021-2025E 的 CAGR 为 7%。其中，中国的汽车连接器市场规模约为 45 亿美元，占比 23%。我们认为，国内汽车连接器厂商有望受益于汽车电动化、智能化趋势 以及国产替代三条逻辑线。
汽车连接器是传输数据信号、电流的器件，可分为高压连接器、高速连接器与低压连接器。 我们认为未来汽车价值增量主要来自 1）电动化驱动的传输电流的高压连接器，以及 2）智 能化驱动的传输数据信号的高速连接器。高压连接器国内主要供应商有：瑞可达、中航光 电、永贵电器等，国产替代率较高；高速连接器国内主要供应商有：电连技术、瑞可达、 意法股份等，国产替代率较低。 高压连接器：主要用于动力系统；是电动化渗透率突破 30%的前置条件。国内厂商瑞可达、 中航光电、永贵电器等取得较大突破，国产替代率较高，2021 年已达 25%（BDA 测算）。 1）车端：高压车载连接器主要运用在电池组、电机、电控、DC/DC 转换器、OBC、PDU 等系统中，与高压线束共同作用，借助高压、大电流线路将电池动能输送至各部件中。一 般而言，高压连接器的额定电压数值为 60v-1500v 不等，额定电流数值在 20A-300A 不等， 因此对产品的绝缘、防护要求比传统低压插件有所提高。2）桩端：主要运用在直流/交流充 电桩、放电枪等系统中。
高速连接器：主要用于智能驾驶、智能座舱；受益于智能化的普及。车用高速连接器包括 Fakra、Mini-Fakra、以太网连接器、HSD 连接器等，应用于车载摄像头、T-Box、域控制 器、激光雷达、HUD 等对数据传输速度要求较高的领域。技术壁垒较高，目前份额集中在 罗森博格等海外厂商，国产替代率低。 低压连接器：主要运用于传统的车身控制领域。海外龙头泰科、安费诺等有着长期的技术 积淀、规模效应显著，单车价值增量较小；叠加绑定的下游 Tier1 及燃油车德日品牌长期以 来占据主导地位，国产替代率较低。
高压连接器行业：乐观预计 22-30 年 ASP 持平；与电动化增速同起同落
简介：新能源汽车高压连接器应用于电动传动、充电、辅助、储能系统中
新能源车一般有 9 个部件需使用高压连接器相连。泰科将其进一步拆分为电动传动系统 （Powertrain System）、充电系统（Charging System）、辅助系统（Auxiliary System）与 储能系统（Charging System）。我们预测 2023 年高压连接器的单车价值量约为 1700 元， 具体如下： 1） 高压大电流连接器：高压连接器中，电动传动系统（包括电池、PDU、电机等）、直流 充电系统（车身直流充电桩接口）需要用到高压大电流连接器（多为 40A~500A），单 组连接器价值约为 150~600 元不等，单车价值约为 1500 元。 2） 高压小电流连接器：辅助系统（包括 OBC、DC/DC、PTC 等）、交流充电系统（车身 交流充电桩接口）需要用到高压小电流连接器，单组连接器价值在 20-120 元之间，单 车价值量约为 200 元。
技术路线：高压液冷/风冷、模块化、轻量化
下一代高压连接器：顺应高压快充，优化冷却方式，平衡载流与温升；模块化、轻量化。 趋势回顾：高压连接器经历了四代。1）第一代基于工业连接器的基础发展而来，采用金属 外壳，多采用定制模式应用于商用车；2）第二代在第一代产品的基础上改用塑料外壳，引 入了高压互锁，以低压回路监测高压线路的完整性，提升整车电路安全性能；3）第三代高 压连接器在第二代的基础上增加了屏蔽功能，通过操作顺序实现二次解锁，连接方式是螺 丝锁紧；4）第四代以插片插槽取代了先前的螺丝锁紧，通过机械结构实现二次解锁，进一 步降低了带电插拔等风险。 当前状况：当前我国主流电动车车型的电池额定电压在 300-400V 左右，最大充电电流在 100-150A 的区间内，主流充电倍率为 1.0-1.5C（45-60min 充满），车型产品充电倍率上探 到 3C（20min 充满）甚至更高。 未来趋势：1）从供给角度看，梳理特斯拉、大众、保时捷等整车制造商以及宁德时代等电池 供应商的中长期规划，我们看到充电倍率的提升（充电时长的缩短）是大势所趋。2）从需求 角度看，电动车渗透率在 30%的节点向上突破，需适应快速补能的大众刚需。相应的，下一 代高压连接器或将涉及 1）冷却方式的改进，如配合大功率充电的液冷、风冷技术的发展， 将连接器各系统温升控制在合理范围内；2）模块化、轻量化以减轻线束与连接器的重量。
价格趋势：集成化有助于成本削减；800V 的影响较为中性
此节，我们主要探讨 800V 高压平台、集成化趋势对新能源车高压连接器单车价值量的影 响。此外，我们认为工程化能力，包括规模效应的提升、技术的进一步成熟、以及车型开 发初期基于热网络仿真模型的最优化决策，有助于节约连接器成本。 400V—>800V：出于进一步提高新能源车渗透率的考虑，部分主机厂的中高端车型或将采 取 800V 高压平台的方案，以缩短充电时长，进而达到接近油车的补能体验。我们认为： 1) 800V 平台的升级意图是提升充电功率，部分车型高压直流充电接口的引入或将有助于 连接器数量的增长。 2) 另一方面，整车大部分剩余部件的功率未见升级的必要性，平台高压化或将带来所需 电流的减小以及单个连接器价格的下降。 3) 考虑制造开模成本的下降周期，800V 平台对连接器价格或将体现出先升后降的整体趋势。
集成化：出于降本的考虑，主机厂倾向于三电系统的集成化。通过铜板对 PDU、OBC、 DC/DC、电控、电机等部件进行直接焊接，可减少整车连接器用量。 以单电机方案为例，目前主流的趋势是充配电“三合一”，即 OBC、DC/DC、PDU 的集成， 如上文所上述，该方案可减少 2 组小电流高压连接器用量。在此基础上，部分车型进一步 集成了电机电控、配电电控等部件，实现了“多合一”，进一步削减了 1-2 组大电流高压连 接器用量。 同样地，基于双电机方案的新能源汽车也可以通过电机电控“二合一”、单个 MCU 对应双 电机、单个 MCU 与双电机的集成化等方案，实现高压连接器用量的削减。
市场规模：2023-2030E 连接器车端的 CAGR 为 22%；桩端为 27%
车端而言，我们预测 2030 年中国新能源汽车高压连接器市场规模为 276 亿元，2023-2030E 的 CAGR 为 22%。具体如下： 1）新能源汽车销量：根据公安部 2022 年 3 月数据，我国千人汽车保有量约为 210 辆，距 离发达国家每千人四五百辆的汽车保有量仍有差距。叠加经济复苏等宏观因素向好，我们 预测 2022-2030 年中国新能源汽车销量的 CAGR 为 20%；整体汽车销量的 CAGR 为 2%， 维持低个位数增长。其中，考虑到人均收入水平的提升，我们预测 A 级别以上车型占比提 升，A 级别以下车型占比微降。 2）单车价值：综合考虑 800V 升级、三电系统的集成化趋势、工程能力提升，我们假设 2022-2030 年各级别新能源乘用车/商用车的单车价值量不变。 3）市场规模：我们预测 2030 年中国新能源汽车高压连接器市场规模为 276 亿元， 2023-2030E 的 CAGR 为 22%。
桩端而言，我们预测 2030 年中国新能源汽车充电桩市场规模为 1,449 亿元，2023-2030E 的 CAGR 为 26.2%，其中连接器的 CAGR 为 27.2%。具体如下： 充电桩数量：根据中汽协及中国充电联盟数据，2022 年中国车桩比（新能源车保有量/充电 桩保有量）为 2.5，我们假设到 2025/2030 年车桩比将逐步改善至 2.0/1.8。 单台价值：1）充电桩：我们假设受到技术成熟、成本下降以及快充功率提升的综合影响， 2023-2030 年公共直流充电桩单价维持 5 万元不变。我们预测 2030 年公共交流桩/私人充 电桩的单价逐步下降至 0.3/0.1 万元。2）连接器：我们假设 2023-2030 年直流充电桩中高 压连接器单台价值维持 8,500 元不变，随着成熟技术的大规模生产，2023 年起公共交流桩 和私人桩维持年均 4%的降福，预计 2030 年公共交流充电桩单台价值 736 元，私人桩单台 价值 368 元。 市场规模：1）充电桩：我们预测 2030 年中国充电桩市场规模 1,449 亿元，2023-2030E 的 CAGR 为 26.2%。2）连接器：我们预测 2030 年中国充电桩连接器市场规模 263 亿元， 2023-2030E CAGR 为 27.2%。
高速连接器行业：受益于 L2 级智驾普及+座舱显示升级
简介：新能源汽车高速连接器应用于智能驾驶、智能座舱系统中
高速连接器一般分为射频连接器与以太网连接器两大类。其中，射频连接器主要有 Fakra 连接器、Mini-Fakra 连接器、HSD 连接器。高速连接器主要应用于智能驾驶（车载摄像头、 域控制器、激光雷达等）以及智能座舱（HUD、显示屏等）对数据传输速度要求较高的领 域。
技术路线：大功率高速传输；高低压之间的电磁兼容
Fakra 连接器应用最为广泛，主要运用于射频信号的传送、GPS、车载互联网接入、车载收 音机等。Fakra 连接器最早于 2000 年由罗森伯格在 SMB 连接器的基础上开发。随着汽车 智能化的发展， Fakra 数据传输速率难以满足需求，且产品体积较大，由此催生出 Mini-Fakra。Mini-Fakra 主要使用于高分辨率显示器、传感器（摄像机、雷达等）、以及 ADAS 单元上。 从 Farka 到 Mini-Fakra 主要改进有：1）传输速率：最高可达 20Gbps，是传统 Fakra 带宽 的 2-3 倍；2）传输频率：为 0-15GHz，而 Fakra 连接器仅为 0-4GHz；3）体积缩减，集 成性更高。 HSD 连接器主要用于 AVM-主机端、主机端-座舱端的高速传输。随着车载通信及智能化的 趋势，之前的 LIN/CAN/MOST 等无法满足通信需求，以太网连接器应运而生，能够为互联、 信息娱乐和安全领域中的新应用提供所需的带宽，并且有着更强的兼容性和抗干扰性。
价格趋势：智能化趋势下，预计 2023-2030 年单车 ASP CAGR 为 9.1%
我们预测汽车智能化趋势或将使得 2030 年单车高速连接器价值量较 2022 年相比提升 459 元，2023-2030E 的 CAGR 为 9.1%。其中： 1）智能驾驶领域 L2 级辅助驾驶加速渗透，摄像头、毫米波雷达、激光雷达等多传感器融 合带来单车 322 元的增量； 2）智能座舱领域大屏化、多屏化的趋势持续发展，HUD 的普及带来 170 元的单车增量。
市场规模：2023-2030E 的 CAGR 为 20%
我们预测 2030 年中国新能源汽车高速连接器市场规模为 184 亿元，2023-2030E 的 CAGR 为 20%。具体如下： 1） 汽车销量：我们依旧按照前文所述，给予 2022-2030 年中国新能源汽车销量 CAGR 20%； 整体汽车销量 CAGR 2%的预期。 2） 单车价值：我们预测汽车智能化趋势或将使得 2030 年单车高速连接器价值量较 2022 年相比提升 459 元，2023-2030E 的 CAGR 为 9.1%。 3） 市场规模：我们预测 2030 年中国新能源汽车高压连接器市场规模为 184 亿元， 2023-2030E 的 CAGR 为 20%。其中智能驾驶领域带来的 CAGR 为 18%；智能座舱领 域的 CAGR 为 26%。
新能源汽车业务：国产高压连接器龙头，拓展高速业务
公司新能源汽车领域产品丰富。公司主要产品包括连接器、连接器组件和模块，主要为整 车提供动能的高压连接器和为整车补能的交直流充电模块和换电连接器及其组件。
公司高压连接器技术迭代快，平均 1-2 年可推出下一代产品。2012 年，公司逐步开始高压 大电流研发，研发团队原隶属于通信基站业务部门。2013 年，现任四川瑞可达技术总监夏 建华加入公司，组建新能源高压连接器的研发团队，后开发出第一代金属高压大电流连接 器。2016-2018 年，公司开发出第二代塑料高压大电流连接器，开始与乘用车整车厂合作。 2019 年，公司推出第三代塑料高压大电流连接器，进一步提升载流能力并将防护等级提升 至最高。2022 年，公司推出第四代产品，通过连接方式创新降低连接器升温速度。未来， 公司将基于客户需求进行定制化研发。 高压连接器方面，REG 系列和 RQA Ⅱ系列与主要竞争对手同类型产品性能趋同。在材料 端，公司采用环簧接触技术和高导复合材料，实现高压大电流连接器接触件高弹性以及高 导电。在设计端，公司具备较强的仿真分析能力和 FEMA（失效模式分析）能力，可模拟 车辆行驶中的动态工作环境，进而提升产品可靠性，防护等级等到 IP68，插拔寿命达到 10000+次。
公司换电连接器领先行业其它公司主要竞品。换电连接器核心技术差异体现在浮动补偿能 力和高使用寿命。瑞可达通过 4 拉簧+4 压簧浮动结构可实现 X，Y，Z 三向高范围浮动。 其中， X，Y 向可满足最大±10mm 浮动， Z 向可满足最大± 15mm 浮动，高于行业 平均水平（± 5-10mm）。而且，公司换电连接器使用寿命达到 10000 次。
我们认为，瑞可达将受益于未来换电标准的统一。当前，换电标准不统一成为阻碍换电模 式电动车渗透率提升的主要原因。2022 年 1 月，国家发改委等部门发文称，要推动主要应 用领域形成统一的换电标准。11 月，由中国电动重卡换电产业促进联盟牵头，瑞可达等 11 家换电领域相关公司参与制定的重卡用换电连接器团标发布。 公司下游客户类型广泛，获头部客户认可。服务对象包括造车新势力、传统汽车企业和 Tier 1 公司，如特斯拉、蔚来汽车、比亚迪、长安汽车、上汽集团和宁德时代等。2016 年，公 司成为特斯拉全球连接器产品供应商，后陆续为其乘用车、充电设备和电动卡车提供配套 产品。2021 年，公司获得蔚来公司供应链“守望”奖，主要为其提供换电连接器。2022 年，公司投产的墨西哥工厂主要为特斯拉德州工厂生产高压连接器。 高速连接器方面，公司将进一步拓展客户。瑞可达已完成车辆通讯（车联网）连接系统的 全系列开发，包括 Fakra、Mini Fakra、HSD、以太网 VEH、Type C 等产品。截至 2022 年 11 月，公司已获得比亚迪订单，但仍处于市场开发和业务拓展阶段，预期逐步向其它现 有客户拓展。
行业趋势：通信连接器温和增长
运营商指引 2023 年资本开支温和增长。2022 年三大运营商资本开支维持温和增长，2022 年合计资本开支同比增长 3.7%（2021 年：+1.9% yoy），2023 年合计资本开支指引同比 增长 2.0%。2023 年中国电信 CAPEX 指引为 990 亿元，指引同比增长 7.0%；中国联通 CAPEX 指引为 769 亿元，指引同比增长 3.6%；中国移动 CAPEX 指引为 1,832 亿元， 指引同比下降 1.1%。 我们认为 5G 基站建设节奏有望平稳推进。2021 年 11 月发布的《“十四五”信息通信行 业发展规划》指出，要加快 5G 独立组网（SA）规模化部署，适时开展 5G 毫米波网络 建设，到 2025 年，每万人拥有 5G 基站数将从 2020 年的 5 个上升至 26 个。根据 2021 年第七次全国人口普查数据全国人口共 141,178 万人；根据工信部数据，2021 年 底全国共 142.5 万基站，则我们测算到 2025 年 5G 基站总数将达 367 万个，对应 2022-2025 年平均建设 56 万个/年，结合工信部预计 2022 年新建 5G 基站 60 万个， 我们认为未来国内 5G 基站建设有望保持平稳推进，部署节奏预计较 4G 更为平滑。
通信业务：通信连接器收入稳健
公司产品线覆盖广，竞争优势明显。自公司 2006 年成立以来，相继推出射频、低频连接器 （2006）和光连接器（2008），覆盖电、光、微波和混合连接器。由于移动通信领域连接 器产品涉及多种形式的运输，公司全面的产品矩阵可充分满足下游客户设计与制造需求， 具备明显竞争优势。总体而言，公司通信连接器收入稳健，2022 年通信连接器收入为 1.6 亿元，同比增 15.4%，未来有望保持稳健增长。
在通信连接器方面，公司主要核心技术是板对板射频连接器技术和板对板高速连接器技术。 1）板对板射频连接器技术先进性主要体现在较好的信号补偿能力，较高的浮动容差，新型 精密冲压技术和注塑工艺。2）板对板高速连接器技术先进性主要体现在较小的板间高度和排列间距、较高的产品精度 和良品率以及八字形 V-CUT 设计提高冲压和组装稳定性。
行业趋势：技术智能化与装备自主化
中国城轨交通快速发展，突出智能化与自主化。2017-2021 年，全国城轨建成长度由 2,594 公里增长至 8,671 公里，年均增速达 35%，交通运输部预计“十四五”期间新增里程数达 到 3,000 公里。2017-2021 年，全国轨道交通完成投资额由 4762 亿元增长至 5,860 亿元， 年均增速达 5%，交通运输部预计"十四五"时期有望达到 18,188 亿元，累计客运量有望达 到 1,292 亿人次。“十四五”期间我国城市轨道交通发展要点其一为“技术智能化”，推进 城轨信息化，发展智能系统。要点二为“装备自主化”，装备自主可控，产业安全可控。
城轨用工业连接器对可靠性要求高。工业连接器多为电连接器，用于车辆间信息传递，存 在高温、低压等极端使用场景，若发生故障可能引发安全事故。另一方面，连接器损坏会 造成列车停机检查，带来经济损失。因此，列车制造商对连接器耐高温性、可靠性和使用 寿命提出要求。但由于当前城轨零部件主要以国外厂商为主，存在采购周期长和售后不及 时等痛点。
工业连接器业务：进入中国中车供应链
瑞可达工业连接器业务主要用于轨道交通。其中，重载连接器和车钩连接器主要应用于城 市轨道交通行业，M 系列连接器主要用于工业控制等行业。
公司车钩连接器可实现多信号自动传输。车钩连接器采用高密度混装连接器技术，主要用 于地铁列车，通过活动与固定触点连接车钩头和列车配线，实现光、电、数据的自动传输， 改变了以往只能依靠人工辅助进行信号连接的情况。公司已完成新型重载连接器的研发， 通过在基座设计上增加端子位置避免缩针，从而减少安装误差。
地铁车钩连接器进入中国中车供应链。2014-2016 年，公司已通过 IRIS 国际铁路行业标准 质量管理体系认证.，2017 年正式与中车集团开展合作，开始配套地铁列车。由于地铁车钩 连接器迭代速度慢，若研发成功且进入下游客户供应链体系，可获得长期可持续性订单， 公司未来收入存在较高可预见性。
利润表
公司 2019-2022 年收入/归母净利润 CAGR 为 47.3/85.7%，受益于下游新能源汽车销量 的高增长，我们预测公司 2023/2024/2025 年实现收入 19.2/24.5/32.6 亿元，同比增长 18.0/27.8/33.1%。叠加到连接器行业竞争加剧，我们预测 2023/2024/2025 年公司归母净利 润 2.01/2.93/3.83 亿元，同比-20.4/45.5/30.7%。
考虑到下游车企及连接器公司之间的竞争加剧，我们预测 2023-2025 年公司毛利率为 25.2/23.8/23.1%，相较 2022 年有一定程度的下滑；我们预测 2023-2025 年净利率为 10.5/12.0/11.8%，考虑到企业规模效益，我们认为公司净利率在成本压力下依然能保持一个 有竞争力的区间。
资产负债表
随着产销规模快速增长，2022 年存货与应收账款周转天数呈下降趋势，公司营运效率提升。 我们预测 2023-2025 年公司经营状况维持稳健，库存周转天数、应收周转天数、应付周转 天数同比持平。考虑到公司 2022 年上市募集资金逐渐投入生产，2023-2025 年公司流动比 率/速动比率逐年同比下降。
现金流量表
2022 年经营活动产生的现金流量净额 1.1 亿元，同比增长 179.9%，主要系公司销售商品、 提供劳务收到的现金及与日常业务相关的政府补助收到的现金增长所致；投资活动产生的 现金流量净额为-2.2 亿元，主要系 2022 年募投项目高性能精密连接器产业化项目投入实 施及购置设备无形资产增加所致。公司筹资活动产生的现金流量净额为 7.0 亿元，主要系 2022 年再融资发行新股获取募集资金所致。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
