精密功能件行业领跑者
捷邦科技是高度定制化的精密功能件和结构件生产服务商。捷邦科技于 2007 年 6 月 28 日成立，为国家高新技术企业。公司能够为客户提供包括产品设计研发、材料选型验证、 模具设计、试制、测试、量产等一系列服务。目前，公司成功开拓了谷歌、亚马逊等知名 终端品牌厂商，更在苹果 2018 财年和 2020 财年中位于其主要供应商行列。此外，公司 也在向新材料碳纳米管领域延展。 公司作为精密功能件领跑者，入局锂电池材料领域。2013 年以前公司处于创业初期， 产品以简单的防护类功能件产品为主，产品结构和功能较为单一，且参与设计较少。 2014-2017 年，公司迅速成长，将产品类别拓展至热管理类、缓冲类及屏蔽类等传统精密 功能件，同时公司的产品设计水平及研发能力有所提高。2018 年至今，公司产品柔性复 合精密功能件及金属精密功能结构件逐渐成熟，并在在材料领域开发了在力学、导电等方 面有相对优势的碳纳米管产品，加速切入锂离子电池领域。
公司产品包括消费电子精密功能件和结构件和碳纳米管。公司产品消费电子精密功能 件和结构件主要应用于消费电子产品领域。消费电子产品快速升级、应用范围扩大，且本 身具有更新迭代频繁及技术更迭快的特点，受下游行业驱动的影响，公司主要产品的消费 市场不断扩大。现阶段，公司产品的下游应用领域不断开拓，应用涉及平板电脑、笔记本 电脑、一体机电脑、智能家居、3D 打印、无人机等。此外，公司还在材料领域开发了碳 纳米管产品，产品主要应用于锂电池领域。
公司的主营业务收入主要来自精密功能及结构件，碳纳米管为其新的收入增长点。精 密功能及结构件占比自 2018 年来一直保持在公司营业收入的 95%以上。2020 年公司碳纳 米管业务实现营收，成功开启第二增长曲线。根据公司招股说明书，公司精密功能及结构 件的具体主要下游产品为平板电脑、笔记本电脑和一体化电脑。
股权稳定集中，核心高管深耕行业多年
辛云峰、杨巍和殷冠明三人为公司的实际控制人。截至 2023 年中报，捷邦控股持有 公司 55.41%的股权，捷邦投资持有公司 6.6%股权。而辛云峰、杨巍和殷冠明先生持有捷 邦控股 45%、47%和 8%股权。
三位公司实际控制人均有电子行业的从业经验。辛云峰先生是捷邦科技的创始人， 1996 年参加工作，前期主要在电子公司工作，1996-1999 年分别任职于深证华泰电子厂 和深证泰明电子有限公司。目前，辛云峰担任公司董事长，主要负责公司市场开发和业务 拓展。杨巍先生在 2002-2009 年曾就职于东菀市易创电子有限公司，目前担任公司董事， 主要负责公司产业布局及财务管理。殷冠明先生在 2000-2014 年曾就职于日本东工材料 （深圳）有限公司，目前为公司董事、总经理，主要负责公司日常经营管理。
公司业绩短期承压，新业务开展顺利
公司近年营收保持增长，但受下游消费电子复苏缓慢的影响，2023H1 业绩承压。公 司自 2019-2022 年始终保持盈利状态，2023H1 归母净利润首次转负。2020 年由于疫情 影响，其主生产所在地苏州昆山被封控较长时间，导致营业利润同比下滑 2.21%，归母净 利润同比仅增长 1.83%。2023H1，公司实现营收 3.27 亿元，同比下降 30.05%；归母净 利润为-0.10 亿元，同比转亏，主要是由于下游消费电子增速放缓、元器件行业竞争加剧 导致毛利率承压。
公司综合净利率稳定，新产品盈利能力稳步提升。2020 年以来，公司财务统计口径 做出了调整，致使毛利率出现下滑，较调整前下降约 7pcts。此后，公司整体毛利水平表 现较为稳定，2020-2022 年毛利率均维持在 28%左右。2020 年以来，公司金属精密功能 结构件毛利率同比持续下降，主要系产品复杂，原料成本增加所致。公司碳纳米管业务自 2020 年上线，毛利率处于上升阶段。2023H1，由于下游消费电子需求整体增速放缓，导 致上游竞争加剧，公司毛利率出现整体下滑。净利率变化趋势与毛利率类似，除 2018 年 以外，公司整体净利率维持在 10%。2019-2022 年，公司整体净利率维持在 10%。2023H1 的净利率受到毛利下降的影响首次转负。
公司期间费用率整体呈现下行趋势，研发费用震荡上行。2018 以来，公司整体费用 率呈现下行趋势。2019-2022 年，公司期间费用率控制在 20%以下，2018 年公司管理期 间费用率较高是由于发放股权激励。公司财务费用率整体保持稳定，波动的原因主要为汇 兑损益。公司研发费用率呈现整体上行趋势，2023H1 研发费用率为历史高点。2023H1 总体期间费用率回升的原因是营收小幅下滑。
坚持研发为本，引领行业标杆
公司始终坚持研发立本，将产品及技术创新放在首位，不断提升创新能力及技术研发 实力，研发支出逐年上升，其中 2022 年研发支出为 5024 万元，同比增加 4%。此外，公 司的研发人员数量也逐年上涨，截至 2022 年 12 月 31 日，已经有 231 人，研究人数比例 为 13.46%。在技术实力方面，公司自主研发掌握了包括“柔性立体镂空结构电磁屏蔽件 自动包裹成型、裁断技术”在内的 10 项核心技术，并基于上述核心技术自主研发出多个 先进生产设备。
消费电子景气度有望触底反弹，产业链向东南亚逐步外迁
精密功能件和结构件是消费电子产业链的重要环节。消费电子产业链上游是原材料及 零部件生产；中游产业为制造厂商，包括主板和结构件；下游为模组代工厂以及智能手机、 电脑产品、可穿戴设备、数码产品、汽车领域和家电产品等终端应用领域。其中，消费电 子功能件和结构件是消费电子产品及组件的重要组成部分，是电子部件能否在适宜工作环 境中正常运作的基础，其品质的高低直接决定了下游终端产品的质量、性能及可靠性。
功能件及结构件，按功能的复合程度及特性分为三类：柔性复合精密功能件、金属精 密功能结构件以及传统精密功能件。柔性复合精密功能件由泡棉、导电胶、石墨、铜箔等 柔性材料，通过专业定制设计的多道精密工艺加工而成，能够同时起散热、导电、阻燃、 支撑、电磁屏蔽等多种功能。金属精密功能结构件由各种金属材料与粘贴材料、泡棉等柔 性材料加工而成，能够同时起支撑、减震、防水、遮蔽等多种功能。传统精密功能件均为 客户定制产品，对对产品尺寸公差、产品重量及所需达到工艺效果有着严格的控制。
精密功能件及结构件产品的应用范围广泛，主要集中于消费电子产品领域。功能件及 结构件应消费电子产品的需求而产生。随着各种新型智能产品不断推出，消费电子种类也 越来越多。目前精密功能件和结构件产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、一体化设备、 智能家居等消费电子领域。
电脑和平板电脑出货量有望逐步回暖。由于零部件短缺和物流中断等因素，市场担心 全球电脑和平板电脑供给存在使用及周转延期风险，2020 年和 2021 年相关产品需求呈现 快速增长。2022 年以来随着供给恢复，市场需求由短缺变成过剩，市场开始消化超额需 求。此外，由于全球经济持续陷入困境，消费者收紧支出，商业买家则推迟购买，需求持 续降温。IDC 预计随着此前的超额需求逐步消化，商业买家的购买需求将在 2024 年期间 增加，使得 2024 年及以后全球电脑和平板电脑出货量有望逐步回暖。对于平板电脑，办 公商业需求属性不及电脑，因此预计后续的复苏能力不及电脑。
东南亚和南亚市场快速扩大，将成为全球消费电子的重要市场。根据 Statista 预测， 全球消费电子收入市场规模 2023 年后将持续增长，其预计 2028 年将达到 11.5 亿美金， 2018-2028 年全球收入 CAGR 为 2.26%。2018-2028 年，预计中国市场占全球消费电子 收入份额将呈下降趋势，东南亚和南亚收入占比将分别保持稳定和快速增长，因此东南亚 和南亚作为新兴市场将是未来消费电子市场增长的核心区域。
逆全球化下消费电子产业链逐步向东南亚及南亚地区迁移。消费电子 7-8 成依赖中国 生产，但近年来印度、越南等东南亚及南亚国家亦快速崛起。2021 年，中国、印度、越 南分别占据全球手机产量的 67%、16%和 10%，且中国产量占比自 2016 年呈逐年下降趋势。此外，全球 OEM 龙头富士康、ODM 龙头闻泰等均以中国大陆为大本营，拓展印度、 越南、印尼等东南亚工厂。
深度绑定下游头部企业发展，海外建厂强化竞争力
消费电子行业巨头垄断格局已经逐步形成。在电脑、平板电脑等经典的消费电子品中， 行业垄断格局已经形成。根据 IDC 的数据，2022 年，全球电脑市场 CR5 超过 75%，全球 平板电脑 CR5 接近 80%。由于消费电子产品具有很强的品牌效应，导致很高的用户粘性， 使得后进入者对于巨头的挑战难以实现。因此，消费电子行业的龙头占据中游厂商的绝大 部分市场。
消费电子产品的功能复杂性不断增加，电子器件的要求也变得更为复杂和先进。早期 消费电子产品功能较为单一，其器件单元要求也更为简单。随着消费电子进入智能化时代， 电子产品的功能越发复杂。未来随着互联网、云技术和 AI 的加持，消费电子产品的功能复 杂性不断增加，消费电子产品将更加智能、多功能，同时更强调互联性和可持续性，电子 器件的要求也变得更为复杂和先进。
下游行业快速发展要求供应商具有较强的功能件及结构件制造工艺能力。消费电子产 品整体呈现向轻薄化、集成化、高性能化等方向发展的趋势，对功能件的功能及性能要求 提高，因此在迭代的过程中，产品中的部分部位的精密功能件呈现层数增加，结构复杂度 提升，功能集成度提高的发展方向。此外，消费电子品更新换代的频次不断提升，精密功 能件及结构件生产厂商只有不断提高生产工艺水平才能满足下游终端产品的功能等创新 需求。
中游产商与终端品牌厂商深度合作成为行业趋势。消费电子产业格局趋于稳定，全球 各产品市场呈现多寡之争的局面，下游品牌厂商集中度高。通常而言，电子产品功能性器 件具有定制化、品种多、规格型号多、精密度高、交货期短等特点，对供应商的技术创新、 生产交付能力等要求较高，满足下游客户要求的供应商相对较少，因此客户粘度较高。 公司优秀的研发有效保障了其与深度参与客户产业链、获取订单、保证盈利能力。截 至 2023 年 6 月 30 日，公司及子公司已取得发明专利 27 项、实用新型专利 167 项，外观 设计 3 项，对产品的关键技术形成了多项自主知识产权。公司凭借出色的研发和品控能力 获得了消费电子品牌厂商和直接客户的充分认可。 公司建立了完善有效的质量生产管理体系和质量控制流程，并通过多项资质认证证书。 由于消费电子巨头们对产品质量和稳定性的要求都极为严格，进入其供应链的公司需要预 先通过标准化质量认证后再通过公司的进一步认证。截至目前，公司完成多项管理体系认证涉及质量管理体系、环境管理体系、医疗器械质量管理体系、汽车质量管理体系等。公 司始终坚持生产精细化和标准化，提升生产效率和质量管控，由此提升消费电子品牌厂商 和直接客户对公司的认可度。
公司深度绑定苹果等国际龙头，与客户共同发展。从终端品牌厂商来看，公司产品主 要用于苹果公司。2019-2021 年，最终应用于苹果产品的销售收入占营业收入的比例分别 为 77.95%、81.27%和 79.65%。此外，公司产品还应用于谷歌、亚马逊等消费电子品牌 商，与国际龙头企业的合作有助于公司发展稳定性和可持续性。基于在大客户积累的优异 产业链经验，公司有望获得更多国际客户的订单数和订单份额，继续提升品牌效应。
建设海外生产基地，合理突破产能瓶颈且强化客户粘性。2018-2019 年，公司的产能 利率始终保持在 100%左右，产能瓶颈限制发展。公司子公司资阳捷邦于 2020 年上半年 完工，新建产能的释放一定程度的缓解了产能规模瓶颈的问题。2021 年，公司产能利率 达到 86.5%，依然保持高位。为此，公司通过募投项目于资阳进一步扩大其生产基地，以 匹配市场需求。根据公司公告，公司还正在积极推进越南捷邦项目，越南捷邦将作为第一 个海外地区的生产基地有利于未来公司进一步开拓海外业务。由于公司的主要客户都为海 外公司，其中苹果为最为核心的客户，随苹果全球生产策略往越南等东南亚国家迁移，公 司在越南建立海外生产基地有助于进一步优化供应链环节，提升供应效率。
锂电技术创新驱动碳纳米管导电剂需求增长
导电剂是锂离子电池的一个关键辅材。锂离子电池的充放电过程需要锂离子和电子共 同参与，然而正极活性材料多为过渡金属氧化物（三元材料）或者过渡金属磷酸盐（磷酸 铁锂或磷酸锰铁锂等），它们是半导体或者绝缘体，导电性较差，必须要加入导电剂来改 善导电性。对于负极而言，多次充放电循环后，锂离子电池的嵌入与脱落会引起石墨颗粒 间的间隙加大，降低导电性能，因此负极材料中添加一定比例的导电剂有助于保持负极材 料的导电性能。因此锂离子电池正极和负极极片浆料通常分别是由正极材料、导电剂、粘 结剂；负极材料、导电剂、粘结剂、增稠剂按照一定比例进行混合制成。
锂离子电池导电剂类型主要包含三类。目前导电剂主要为碳材料，包括炭黑、导电石 墨、碳纳米管、碳纳米纤维及石墨烯等。根据材料形貌特征可分为点、线、面三类导电添 加剂。
新型导电剂碳纳米管减小导电剂的用量，提高活性材料的负载量，但会增加导电剂使 用成本。目前商用锂离子电池常用的颗粒状导电炭黑如 SP 等。炭黑材料作为颗粒状导电 剂，“点对点”的导电方式无法形成十分良好的导电网络。为保证导电效果，通常需要加大 导电炭黑的用量，但这会使电池的能量密度大打折扣。以正极为例，通常炭黑添加量的添 加量约为碳纳米管的 3 倍及以上（数据源自三顺纳米招股说明书），因此电池中可适量增 加正极材料的用量以提升能量密度。
碳纳米管和炭黑复配可提升快充效率和稳定性。炭黑与活性物质点对点接触，呈链状 结构；碳纳米管与活性物质呈线与点接触，相较于传统炭黑增大了接触面积，提高了电导 率。“线对点”的接触模式要远优于“点对点”的接触模式，因此碳纳米管和炭黑复配的导电优 势明显。
导电剂在下游电池中的使用添加服从“渗透阈值”理论。导电剂组合的各组分的量低 于一定值时，无法构建有效的导电网络；但高于某一限值时，添加量的扩大无法提升导电 性能。通常导电剂的添加比例较低，约为正极材料的 0.5-3wt%，在负极材料中的添加比例 约为 0.5wt%，而其成本占比在锂离子电池中约为 5%。导电剂对于电池不算活性物质，因 此其选择关键点在于满足导电率的同时控制成本。
汽车行业加速转型叠加储能规模化发展拉升锂离子电池需求。政策导向加速汽车电动 化转型，新能源+储能的发展模式将扩大锂电储能装机量。我们预计 2027 年全球动力电池、 储能电池装机量分别为 2158、813GWh，为 2022 年的 4 和 6 倍。动力电池和储能电池的 高景气将推动锂离子电池需求持续增加，我们预计 2027 年全球锂离子电池总需求为 3136GWh，2022-2027 锂离子电池总需求 CAGR 为 31%。
快充发展会拉动导电剂的需求，从而带动碳纳米管需求增长。快充路线为未来成为电 车发展的主流趋势，驱动“快充” 材料的高速发展。在锂离子电池中，发热是可逆和不 可逆过程的结果，但是锂离子电池中发生的许多退化机制都表现出温度依赖性。同时电池 发热正相关于电池内阻（Q=I2R），因此快充技术对于电极中电子传输速度的需求提出了更 高的要求，所以会加大导电剂整体的添加比例从而带动但纳米管的需求增长。
快充利好硅基负极的发展，或将带动单壁碳纳米管的需求增长。硅能够大幅提升锂离 子的镶嵌速度（石墨中 6 个碳原子配位一个锂原子，而且石墨存在各向异性，只有单一方 向能进入；硅中单个硅原子能够配位 15/4 个锂原子，而且不存在各向异性），所以硅可以 大幅提升锂电的充放电效率。但硅基材料的体积膨胀现象严重，多次循环后出现粉化，导 致性能下降。单壁碳纳米管由于其高柔韧性和长径比，可以抑制充放电过程中硅材料的体 积膨胀问题，因此在高硅参杂的负极里会适当添加单臂碳纳米管。
碳纳米管作为新型导电剂，需求料将迎来快速增长。锂离子电池高安全性和快充的诉 求、磷酸铁锂的导电性需求、硅碳等新型负极的出现均将一定程度推动碳纳米管导电剂的 渗透率提升。此外，锂离子电池需求总量的上升也会推升碳纳米管的需求。根据中信证券 研究部发布的《新能源材料专题系列之五：快充技术发展下的相关材料升级与增长机会》 (2023-08-16)，我们预计 2025 年碳纳米管需求将达到 3.1 万吨，2022-2025 年 CAGR 为 79.8%，2025 年对应碳纳米管浆料需求约为 78 万吨。
突破碳纳米管导技术，打造第二成长曲线
气相沉积为当前主流的碳纳米管生产工艺。碳纳米管的制备方法主较多，但激光蒸发 法、石墨电弧法、水热法由于存在成本高、工业化生产困难的缺点，未大规模商业化使用。 化学气相沉积法是将烃类或含碳氧化物引入到含有催化剂的高温管式炉中，通过催化裂解 方式制备碳纳米管，该方法由于操作简单、成本低、过程可控性强，是目前业界最主流的 制备方法。
碳纳米管的工艺壁垒较高，且其成本与合成和纯化有关。碳纳米管合成关键环节是在 催化剂表面进行生长的过程，催化剂通常利用铁系、钴系、镍系三大体系的催化剂。同时， 合成中的碳源气体类型、载气流量、生长温度等也与碳纳米管的生长形貌与结构有直接关 联。由于生产中涉及金属催化剂，且导电剂的使用过程中对金属含量有明确限制，所以纯 化环节是碳纳米管制造中的另一个核心环节，对于碳纳米管的成本也有较大影响。
碳纳米管行业壁垒较高，市场高度集中。由于碳纳米管合成技术门槛较高，且下游应 用领域锂电池中对于该材料的品质要求较高，因而成功实现该材料产业化的企业较少。根 据 GGII 统计，碳纳米材料市占率 CR3 为 70.6%，市场高度集中。
公司碳纳米管业务研发团队在碳纳米管行业处于领先地位。李召平先生 2010-2011 年 曾就职于天奈科技，后加入由天奈创始人李琦博士创建的鸿纳（东莞）新材料科技有限公 司，于 2018 年加入公司。公司碳纳米管业务主要技术团队源自李召平团队，李召平先生 参与并拥有超 20 个碳纳米管相关专利，涉及碳纳米管的制备、纯化、浆料配方等领域。
公司掌握碳纳米管合成核心工艺并计划进一步提升碳纳米管提纯设备效率，强化碳纳 米管的成本管控。根据公司公告，公司碳纳米管产品的制造主要采取化学气相沉积法，且 掌握催化剂的配方与制备技术。公司自主研发铁、钴、镍基催化剂及相应载体的催化剂制 备技术，可以保证公司碳纳米管产品的持续升级。碳纳米管的纯化环节效率对于成本影响 较大，因此公司积极布局低成本提纯工艺和放大生产设备研发。此外，公司于 2023 年 4 月收购陕西六元碳晶科技有限公司，有助于降低提纯成本，从而实现碳纳米管的降本增效。
公司成功突破碳纳米管合成工艺并进一步扩大碳纳米管业务规模，打造多元业务布局。 2020 年，公司实现了碳纳米管的量产销售，目前在东莞市已形成年产 2 万吨碳纳米管导 电浆料的成熟产线。此外，公司招股说明书披露公司子公司瑞泰新材与江安县人民政府于 2022 年 4 月签订合作，拟建设“年产 5000 吨碳纳米管和 3.6 万吨 CNT 导电浆料项目”。 公司产品已进入部分动力、储能和消费电池制造供应链体系。公司已经针对不同的应 用领域开发了不同的碳纳米管产品。根据公司 2023 年半年报，公司已经取得宁德时代、 比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、正力新能、鹏辉能源、多氟多等客户的合格供应商代码。随着公司碳纳米管产品获电池厂商尤其是新能源汽车电池厂商客户认证通过，逐渐进入其 产业链，公司碳纳米管业务有望迎来大幅增长，提升盈利稳定性和持续性。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
