1.1 公司专注快递服务三十年
申通快递品牌初创于 1993 年，前身为“神通服务部”，是我国最早成立的民营 快递公司之一。公司首创加盟模式，逐步在北京、广州等全国重点城市铺设加盟网络。 后期携手淘宝电商，积极布局电商件业务。2016 年 12 月 30 日，公司正式在深交所 上市。 公司采用“中转直营、网点加盟”的经营模式，经过 30 年的发展，已在全国范 围内形成了稳定高效的快递网络。截至 2022 年末，公司全网独立网点达到 4,850 余 家，全国地市级区域网络覆盖率达 100%，区县级区域网络覆盖率达 99.5%，常态快递 员数量约 16.11 万人。
1.2 股权结构稳定，陈德军兄妹为实控人
2023 年 6 月 5 日，公司发布公告，德峨实业拟以协议转让的方式向菜鸟供应链 转让其持有的申通快递约 3.83 亿股无限售流通股股份，占申通快递总股本的 25%， 菜鸟成为公司单一持股比例最高的股东。 目前公司实控人为陈德军和陈小英，前十大股东中，恭之润、德殷投资、德润二 实业发展、陈德军、陈小英为一致行动关系人。
2022 年 2 月，公司发布第一期员工持股计划。截至 2023 年 6 月底，公司 123 名 员工共持股 1435.64 万股，占公司股本总额比例为 0.94%。
1.3 快递业务为主营，盈利逐步修复
公司主要从事以快递业务为核心的综合物流服务。2022 年，公司营业收入为 336.71 亿元，快递业务收入占总营收的 96.75%。公司的盈利水平在 2020-2021 年曾 出现明显滑坡。由于市场价格竞争叠加疫情等因素，公司在 2020 年出现亏损，2021 年亏损规模加大，归母净利润为-9.1 亿元。2022 年，公司通过产能建设、数智化转 型等手段成功实现扭亏为盈，盈利能力逐渐得到修复。
2023 年以来，公司延续盈利增长态势。2023 年上半年，公司实现营业收入 190.86 亿元，同比增长 27.58%；实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 15.73%。2023 年上 半年，公司累计完成快递服务业务收入 181.23 亿元，完成快递业务量 77.21 亿票， 市占率约为 13.0%。
2.1 网购规模增速韧性不减，电商物流市场前景广阔
2.1.1 网购用户数量和线上交易额持续增长
随着互联网普及率的提高和网民数量的提升，线上消费蓬勃发展。近年来，电商 平台趋于多元化，网购加速渗透下沉市场，直播带货的兴起进一步拓展了电商的市场 规模，而快递业作为电商供应链重要的实物交付环节相应稳步增长。2021 年末，国 家邮政局、国家发展和改革委员会、交通运输部联合发布《“十四五”邮政业发展规 划》，预计到 2025 年，邮政业年业务收入超过 1.8 万亿元，邮政业日均服务用户超 过 9 亿人次，快递业务量超过 1500 亿件。 根据 CNNIC 和商务部统计数据，截止 2022 年底，网络购物用户规模达到 8.45 亿，较 2021 年增长 319 万，同比增长 0.4%，占网民总体规模的比重为 79.2%。
近年来电商行业零售规模稳中有增，疫情催化消费渠道线上化。据国家统计局数 据显示，2022 年全国电子商务交易额达 43.83 万亿元，比上年增长 3.5%；全国网上 零售额达 13.79 万亿元，比上年增长 4.0%;实物商品网上零售额为 11.96 万亿元，同 比增长 6.2%，占社会消费品零售总额的比重为 27.2%。网络零售保持增长韧性，成为 扩大内需、扩展消费的重要力量。
2.1.2 电商模式多元化注入增长新动能
随着 5G、物联网等新兴网络基础设施建设逐步推进，电商行业发展迅速，新业 态新模式不断涌现，消费场景日益多样化。近年来，居民线上消费热度不减，电商模 式正处于持续创新和快速迭代的浪潮之中，涌现出直播带货、短视频、社交电商等电 商新模式，为线上零售和快递业务注入增长新动能。 根据 CNNIC 和商务部相关统计数据，2022 年，我国网络直播用户规模达 7.51 亿， 较 2021 年增长 4728 万，占网民整体的 70.3%，其中电商直播用户规模已达 5.15 亿， 占网民整体的 48.2%。据国家统计局数据，2022 年重点监测电商平台累计直播场次超 1.2 亿场，累计观看超 1.1 万亿人次，直播商品超 9,500 万个。 直播网购所呈现的娱乐性和互动性优势，短视频所具备的软植入和劝说性特征 深刻地改变了居民的消费习惯，拓展了居民的消费场景。电商直播行业规模和渗透率 仍有较大发展空间，成为刺激线上消费的新增长点，同时也贡献了增量快递业务需求。
2.1.3 下沉市场开拓快递业务新版图
随着“快递进村，快递进厂”工程的持续推进和电商平台不断向下沉市场转移， 快递服务不断向中西部和农村地区深入拓展。主流电商平台如淘宝、京东、拼多多等 逐步着眼于中低收入消费人群，争夺下沉市场；头部快递企业如中通、圆通、申通、 韵达等纷纷进驻县域及乡镇地区，布局村镇网点。根据国家邮政局数据，截至 2022 年底，全国快递服务营业网点共 23.1 万处，其中设在农村的 7.6 万处，比上年末增 加 0.1 万处。 农村电商市场由规模扩张阶段逐步转向提质增效阶段，农产品网络零售市场仍 有较大潜力。商务部数据显示，截至 2022 年底，全国农村网络零售额达到 2.17 万 亿，同比增长 3.6%，其中农村实物商品网络零售额 1.99 万亿元，同比增长 4.9%，全 国农村网商达到 1730.3 万家，同比增长 6.2%，其中直播电商占比 33%。伴随着农村 电商市场稳健扩张，以及农产品的电商产业链进一步开拓和建设，下沉地区的快递业 务也有望继续开辟更大版图。
2.2 行业竞争格局逐步改善，服务质量成为核心竞争力
2.2.1 行业竞争格局改善，市场集中度逐步提升
2016 年始，头部快递企业相继上市，在转运中心建设、自动化设备投放以及信 息化系统建设等方面加大资本开支，加强精细化管理，业务规模和市场占有率快速攀 升。主要快递企业业务量增速远超行业平均增速，部分中小型快递服务企业逐步退出 市场，行业集中度加速提升。 另一方面，快递行业并购整合加速，市场份额加速向头部集中。根据国家邮政局 数据，截至 2022 年底，快递行业 CR8 已达到 84.5%。
2.2.2 监管政策引导，推动行业健康发展
2019 年下半年至 2021 年中，快递行业出现激烈的价格竞争。以通达系为首的快 递企业单票收入出现大幅下降，为争夺市场份额，快递企业的单票利润受到明显冲击， 盈利空间受到明显压缩。
自 2021 年 3 月开始,相关部门多次出台监管政策规范行业竞争，有序调整行业 定价规则，引导行业良性发展。2022 年 1 月，国家邮政局日起草《快递市场管理办 法（修订草案）》，明确规定经营快递业务的企业及其从业人员，不得从事与他人相 互串通操纵市场价格，损害其他经营快递业务的企业或者用户的合法权益；无正当理 由以低于成本价格提供快递服务等行为。
2.2.3 消费升级推动行业竞争聚焦于服务质量
随着我国居民消费水平与消费结构的逐步升级，消费者层面更加重视快递产品 的服务质量，倒逼快递行业由基础服务转向精细化服务；商家层面对于提升快递服务 能力的诉求日益强烈，因而对快递行业的综合服务能力发起更高考验。
伴随电商消费走过高增速发展区间，快递业务量增速趋于平稳，快递业发起“价 格战”的空间亦将缩小，形成提升服务质量、增强议价能力、巩固并提高市场份额的 良性循环成为快递企业之间竞争的关键。
2.3 公司错失直营化自动化机遇，份额被逐步超越
2.3.1 率先布局全国网络，申通跃居通达系龙头
申通作为通达系元老，最先通过加盟制率先布局全国网络，禀赋深厚。1993 年 申通快递品牌创立，深耕长三角地区快递业务；1997 年进驻北京、广州等大城市， 正式进军全国，通过加盟制度布局末端网点，逐步渗透中小城市，规模迅速扩张。截 至 2006 年，申通快递网点数增至 800 家，从业人员达 3 万人以上。 2007-2014 年，申通稳步发展，跃居通达系龙头。期间，2007 年申通快递有限公 司正式成立，同时期淘天系电商飞速发展，电商物流随之兴起，公司及时察觉到电商 平台发展背后蕴藏的商机，积极布局电商件业务。 截至 2013 年，公司拥有独立网点及分公司 2000 余家，服务网点及门店 8000 余 家，从业人员超 18 万人。2014 年，申通完成快递业务量 24 亿件，同比增长 50%，市 场份额达到 16.52%，位居市场第一。
2.3.2 错失中转直营化自动化机遇，通达系排位重新洗牌
快递业具有显著的规模经济效应，前期的固定资产投入和集约化管理，能够有效 提升产能进而摊薄成本。申通早年借助加盟制迅速在全国布点成网，但在行业头部企 业陆续迈向自动化和直营化的转型浪潮中，公司的布局节奏明显晚于同行。 中通自 2014 年开始着力于直营转运中心和自有车队的建设，并以领先于行业的 成本控制为核心竞争力，持续巩固和扩大市场份额；圆通加大对信息化的投入，积极 进行数字化转型，借助科技手段实现精细成本管控；韵达同时期也加大了构筑自有转 运中心、自动化设备等核心资产方面的资金投入力度。
2015 年，中通和圆通市场份额赶超申通，申通跌落行业第一宝座。2017 年，韵 达后来居上，市场份额超越申通。截至 2022 年末，申通市场占有率为 11.92%，在通 达系中排名第四。
公司转运中心直营化节奏落后于同行，智能化分拣设备投入不足，产能拓展受限， 分拣成本居高不下；自营车队比例和车型配置也限制了干线运力的提升和运力结构 的优化，难以摊薄运输成本。 基于服务和产品高度同质化的特性，前期通达系快递为争夺市场份额而开展长 期的价格竞争，在议价能力较低、成本短期内难以下降的双重掣肘下，公司利润端最 终承压。
自 2017 年始，公司单票毛利逐年下降，2021 年跌至 0.05 元/票，单票扣非归母 净利润为-0.09 元/票，进入亏损区间。
3.1 基础设施建设成效凸显，边际改善动力强劲
快递企业总部成本主要以面单成本、中转相关（干线运输+分拣）成本、派送成 本为主。在成本精细化管理的时代，中转相关成本成为成本管控的关键。根据申通年 报中的成本分类，中转相关成本占比约为 35.8%。 对于快递企业而言，发力基础设施建设一方面可以通过建设或改造转运中心、投 产自动化设备，有效扩充产能，并提高运作效率，降低分拣操作成本，另一方面优化 运力结构,提升自有运力规模，增强信息化应用能力，从而降低运输成本。
3.1.1 扩充吞吐产能，增强枢纽转运能力
申通前期基建投资落后，产能不足，在认识到自身劣势后，公司积极落实“中转 直营，网点加盟”的经营模式，通过收购、新建、改造转运中心的方式优化中转网络 布局，以提升转运中心吞吐产能。 一般来说，对于快递企业运输网络和分拨中心产能的考验主要集中在旺季，尤其 是峰值区段。自 2018 年开始，为了使产能更好地匹配业务量增速，公司加大对转运 中心建设和改造的资本投入。公司一方面通过购入土地自建场地，另一方面也通过轻、 重资产相结合，使用租赁方式扩充场地。2021-2022 年，公司房屋及建筑物的使用权 资产累计新增近 28 亿元。
根据中转频次和效率，公司对转运中心进行优化布局。对于中转频次高的区域， 公司通过裁撤或迁移转运中心，拉直线路提升中转效率。对于货量增长较快、产能不 足的区域，公司着力新建或扩建场地和设备，扩充吞吐产能。截至 2023 年 6 月末，公司拥有直属转运中心 70 个，与同行差距几近追平。
2022 年，公司完成快递业务量 129.47 亿件，同比增长 16.89%。同年，公司全面 启动三年百亿产能提升项目。2023 年，公司计划实施 37 个产能提升项目和 18 个改 造优化项目，公司预计到 2023 年底常态吞吐产能超过日均 6000 万单。
3.1.2 持续投放自动分拣设备，降低操作成本
紧随着转运中心直营化，公司同步加大了自动化分拣设备的投入和升级改造，包 括引进新型窄带分拣机、推广柔性滑槽、优化小件输送流程等。2018-2022 年，公司 的机器设备投资额维持在每年 8-9 亿的水平。
自动分拣设备的投放提升了分拣效率，对操作成本的节降起到了明显的效果。公 司的单票操作成本从 2019 年的 0.47 元/票降至 2022 年的 0.42 元/票。 分拨中心的操作成本的快递企业总部核心运营成本之一,头部企业的单票操作 成本大概在 0.30 元左右，与通达系同行相比，公司的操作成本仍有一定的下降空间。 在设备投放到一定阶段时，操作成本的下降主要以靠单量上升进而摊薄单票成本。随 着申通业务量的保持相对稳定增长，操作成本有望得到进一步节降。
3.1.3 大力提升自有运力，数智化加持增强管理效能
在优化运输网络方面，公司通过新增直发路由及战略性开线等方式，推动运力和 货量的区域平衡。线路直发、减少中转层级，能够最大限度减少货物留仓时间，提高 末端妥投率，有效提升快递时效，2023 年上半年，申通全链路揽签时长已缩短至 44 小时。对于达到一定货量值的线路来说，采用直发的方式具有较高的性价比。
在优化运力结构方面，公司 2018 年开始着力扩大自有车队规模，持续提升大运 力甩挂车的占比。相比外包运力，自有运力在灵活调度方面更具优势。2017 年至 2022 年，公司自有车队干线车辆从 1618 辆增加至 4800 余辆，大运力甩挂车占比接近 80%。 同时，公司引入数智化设备，对线路货量、装载数据、车辆资源等情况进行实时监控， 通过前置预警设备及时调整运力结构，改善车队装载率。 截至 2022 年末，申通的单票运输成本约为 0.47 元/票。2021-2022 年，公司单 票运输成本略有上升，除油价因素外预计也与装载率以及发车频次有关。因此有效调 配运力资源，提升运输效率是降低运输成本的重点，装载率和业务量的同步、同速提 升才能有效节降干线运输成本。
3.1.4 积极开发信息化运营管理工具，推动数字化向数智化转型
从上游商家端到揽收转派全流程，再到末端消费者，快递企业已进入精细化管理 时代，通过开发信息化运营工具，有效降低运营成本，提升产品时效和服务质量。 随着快递业务量的不断攀升，面对日均 5000+的包裹量，公司重视技术开发与迭 代，打造多个环节的产品建设，包括运营平台昆仑、数字经营平台、网络产品矩阵、 大客户管家、商家产品超级商家平台等，意在实现精准的现场决策体系。通过提高实 时计算和预测、智能算法、软硬件深度融合等方面的能力，着力实现管理模式的实时、 智能、自动化。
以昆仑平台的时效控制塔为例：根据申通 CTO 赵柏敏对于昆仑平台智能化的介 绍，时效控制塔能够对货物在转运中心的进港和出港进行实时感知和监控，包括网点 交货、出发中心操作-发车、干线在途、目的中心进港，同时系统根据智能预测推荐 实操动作，及时进行干预，保障全流程运转的时效性和稳定性。
3.2 借力阿里，拓展横向新业务场景
3.2.1 硬实力：核心资源多重加持
2019 年，阿里战略投资申通 46.65 亿元，持有公司 14.65%股权。2020 年，阿里 再出资 33 亿元，按每股 20.8 元部分行权增持申通 10.35%股权到 25%。2023 年 6 月 5 日，德峨实业（阿里控股）将持有的 25%公司股权转让至菜鸟，自此菜鸟为公司单 一持股比例最高的第一大股东。 自阿里入股公司以来，双方在物流地产、信息技术等领域展开多方合作。物流仓 储方面，依靠菜鸟在物流地产、仓储等领域的强大实力，公司围绕快递产粮区及省会 城市积极拓展土地资源。信息技术方面，公司引入阿里云并成为通达系首家全面上云 的快递企业，通过引入云原生技术实现了技术全面升级，稳定性和安全性持续提升。 借助云上大数据的解决方案，公司开发涉及网点、客户、中心以及财务等多系列管家 产品，实现全链路包裹的数据可视化，阶段性实现数据化运营、技术赋能驱动业务发 展。
目前公司现任高管团队中，总经理王文彬先生、董事韩永彦先生、以及副总经理 梁波先生都有曾在阿里或菜鸟的任职履历。借助阿里的先进管理经验赋能，公司的整 体治理水平和运营效率也开创了新的局面。
3.2.2 软实力：新业务场景拓展
公司与阿里及旗下平台在菜鸟裹裹、C2M（Customer-to-Manufacturer）、网格 仓、按需配送等业务方面进行了多维度的合作和协同。在当前传统电商增速趋于平缓 的大环境下，借力阿里实现多项新业务场景拓展，对物流生态实现进一步补充，有助 于公司在行业中构筑差异化的竞争优势。
申通+菜鸟——智选仓配次日达
2023 年 5 月 24 日，菜鸟网络与申通推出的智选仓配次日达服务，通过数据协同 化、仓配一体化、服务专属化，将揽件—签收次日达升级为支付—签收的“支签次日 达”。首批智选仓配次日达依托安徽芜湖、浙江嘉兴、广东广州和佛山四大仓群的 15 个菜鸟仓，涵盖消电、美妆美护等品类，由申通负责揽收和配送。根据阿里巴巴 2024 财年一季度财报，智选仓配“次日达”支签平均时长约为 30.4 小时。 针对智选仓配次日达服务，申通对全链路操作流程进行深度优化，在转运中心开 通次日达绿色通道并搭建了专门干线通道，在有效控制成本的同时提高服务品质。与 菜鸟联手打造的仓配服务是申通切入服务全场景解决方案的重要一步。
2023 年 6 月，菜鸟宣布推出菜鸟速递，品牌定位于中高端快递市场，服务上对 标行业最优，价格上兼具性价比，并按照时效和重量提供丰富的产品矩阵。而申通则 擅长于传统的具有高性价比电商件业务，菜鸟速递的定位与申通快递有着较为明显 的差异。主打经济型快递件的申通和注重时效和服务的菜鸟速递组合，对巩固和扩大 阿里系客户份额有望起到推动作用。
申通+淘菜菜——网格仓业务
公司自 2020 年底开展网格仓业务，与阿里进行供应链网络上的合作，提供网格 仓资源和配送服务，形成了总部-省区-网格仓三层管理体系，现有业务覆盖全国 17 个省市自治区。 2021 年 3 月，申通与阿里旗下的盒马达成合作，从此打开了申通开展社区团购 业务的第一步。2021 年 9 月，阿里整合“盒马集市”与“淘宝买菜”，升级为新品 牌“淘菜菜”。同年，申通快递接入淘菜菜项目，目前，申通已经建立约 300 家淘菜 菜网格仓。
目前主流社区团购平台大多采用"供应商--共享仓/中心仓--网格仓--团长"的 四级仓配模式。消费者在线上下单后，供应商将商品运送到共享仓或直接发往到中心 仓，在中心仓完成初步分拣运送到各区域网格仓，网格仓对商品进行二次分拣后配送 至消费者（团长）。
网格仓是连接社区团购平台和线下服务的中转点，与传统快递的收（收货）-转 （分拣&出货）-派（配送）环节类似，盈利模式为赚取平台的配送费，每单分佣大约 为 0.3 元-0.8 元之间。 目前，申通运营的网格仓每天承接淘菜菜业务的单量超过百万件。通过总部-省 区-网格仓三层协同运营机制，网格仓模式有利于孵化公司短链配送能力，进一步增 强公司末端网点的经营活力。
3.3 加盟商体系稳定，维护共生共赢合作关系
公司通过赋能网点降本增效、网格化管理、实施扁平化改革等手段，在全国范围 内形成了细颗粒度的末端网点布局，与加盟商建立了长久稳定的共生共赢合作关系。 不断完善加盟商管理体制和利润分配机制，构建成熟稳定的末端网点体系成为公司 重要核心竞争力之一。
3.3.1 多种方式扶持加盟商，提高网络经营活力
数智化产品赋能：申通先后开发片区管家、网点管家等系列产品，借助信息 化手段精准定位问题，推动网点管理者调整传统经营思维，利用数字化工具 提升网点经营效率。同时采取片区网格化管理，深化总部对末端网络的精细 化管理，提高末端经营管理水平和稳定性。
融资政策支持：公司持续提供配套政策鼓励规模化网点投入自动化分拣设备，提升生产经营效率。2022 年公司旗下网点共新增自动化设备 78 套， 投入资金总额约 1.6 亿元。为帮助网点解决筹资问题，公司协调战略合作银 行为网点融资提供支持，并于 2023 年 9 月发布网点普惠金融方案“申意金” 计划。“申意金”主要帮扶对象是中腰部网点，初期覆盖约 1000 家，总计 提供约 10 亿的融资额度。通过总部为网点增信，多家银行有意提供普惠方 案，实现线上快速申请，网点融资成本有望下降 50%。
推行末端网点扁平化管理：2019 年及之前，公司前十大加盟商单量占比在 30%以上。单个加盟商体量过大会导致总部话语权减弱，增加管理成本且降 低管理效能。公司持续推进网点的扁平化管理，扶持中小网点有序提升规模， 2020-2022 年前十大加盟商单量占比降至 20%以下。截至 2023 年 6 月末， 全网独立网点达到 4950 余家，全网服务站点及门店 51600 余家，基层网点 基本已实现扁平化管理。
3.3.2 单票派费高于同行，以保持末端网点稳定
加盟制下的核心问题是如何解决总部和加盟商之间的利润分配机制问题，总部 派费是决定总部和加盟商之间能否维系长期良性合作的关键。 2020 年以来，申通的单票派费成本持续高于同行 0.12-0.22 元（中通未披露派 费成本因此未进行比较）。公司派费成本高于同行主要系在三四线城市以及部分下沉 区域，公司给予的派费支持相对较高。 对于快递而言，正规模效应较为显著。申通的业务量较头部快递企业有一定差距， 仍处于快速追赶阶段。在单量规模相对受限的区域，难以充分发挥规模效应摊薄派费成本。但如若把总部和加盟商看作一个整体，为了维持快递的正常有效运转，在上述 区域仍需充分考虑到末端网点的利润分配。显然，公司通过派费支出，部分让利给当 地网点，以维护末端网点和整个加盟系统的稳定性。
从另一方面考虑，伴随产能扩充和新业务场景拓展，公司的业务量正处于较快增 长阶段，规模效应的发挥仍然值得期待。2023 年 1-8 月份，公司日均单量已达到 4395 万单，相较 2022 年 3547 万单提升约 848 万单。随着公司件量规模的快速攀升，派 费成本具有明显的下降空间。
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