医药指数底部震荡。去年9月底，在行业轮动和疫情放开情绪的刺激下，医药指数伴随复苏的浪潮开始小幅反弹，今年2 月份至今，伴随经济强复苏的落空、美联储的强硬加息等多种不利影响下，医药指数再次进入了下行通道，截至10月20 日申万医药指数8007.66点，回到了去年9月底的状态，医药指数近一年来在底部持续震荡，重视三底叠加带来的显著投 资机遇。
去年9月份我们提出医药进入了估值底、配置底和基本面的三底叠加时刻，应当在底部积极看多，当下从申万医药行业的 估值溢价水平和基金的持仓占比来看，仍在低位徘徊，但申万医药一级行业成交额占比这一指标在新低过后再度反弹， 10月20号申万医药行业成交占比为8.2%，表明当下医药情绪从悲观逐步走向乐观，因此我们积极看好未来医药板块的修 复性机会，重视医药投资机遇。
从基金配置情况来看，当下基金配置也在低位徘徊许久，2023年Q2全市场基金配置基本等同于2021年Q4，扣除医药基金 的配置占比基本等同于2022年Q3，同时我们发现医药股的市值占比一路下滑，2023年Q2占比跌至7.43%，创下这几年历 史新低。
退休潮来临，重视老龄化下医药需求大幅提升带来的投资机遇
第一次婴儿潮1949年-1957年：新中国实行鼓励生育的政策，当时人口基础小，婴儿潮绝对数量不多，但此阶段出生的人是造成我国2009- 2017年老龄人口基数大的直接原因（60岁以上）；第二次婴儿潮1962年-1975年：三年自然灾害结束后国民经济情况好转，补偿性生育来势汹汹，是我国历史上出生人口最多、对后来经济影 响最大的主力婴儿潮。在此期间实行了计划生育政策（1971年），造成之后的出生率逐步下降，第二次婴儿潮的爆发和计划生育的实施促进 了我国2022年-2035年老龄化的激增（60岁以上）。 第三次婴儿潮1985年-1995年：属于回声性婴儿潮，是上一波婴儿潮成家立业之后进入生育年龄带来。
海外重磅创新持续突破将引领全球创新药成长
GLP-1类药物能够有效治疗糖尿病并控制体重，可以有效促进胰岛素分泌来降低血糖，也可以增加饱腹感，减少能量摄入，并帮助健康、糖 尿病和肥胖人群减轻体重。此外GLP-1在NASH、AD以及癌症等疾病方面有望大有作为，根据医药魔方数据库统计，GLP-1产品涉及适应症 主要有糖尿病，肥胖，多囊卵巢综合征，心血管风险，阿尔茨海默，非酒精性脂肪肝等。 国际制药公司相关药品2023H1营收超预期，增长可观，礼来替尔泊肽2023H1较2022年全年增长221%，诺和诺德司美格鲁肽Wegovy 2023H1 较2022年全年增长95%。
目前GLP-1类药物的研发情绪高涨，根据澎湃科技的梳理，全球在研GLP-1相关类型的新药超过100款，中国药企开发的GLP-1类药物也有数十 款在研发。根据我们的梳理，从全球的药物管线格局来看，目前仍然还是老牌优势企业礼来和诺和诺德把控前沿领域，布局完善，其他多家 MNC如辉瑞、安进、默沙东等公司在后方快速追赶。 当前海外对GLP-1类药物的研发趋势已经从单因素调节向多组分、多靶点调节迈进，例如诺和诺德开发司美和卡格列肽的混合组分，礼来致 力于开发双靶点甚至三靶点的GLP-1类药物，安进开发GIPR/GLP-1R抗体融合蛋白；从给药类型看，各大公司积极研发口服剂型，如辉瑞和礼 来正在开发的小分子类GLP1药物。
2021年6月，美国FDA宣布批准渤健公司Aβ抗体aducanumab用于治疗早期阿尔茨海默病（AD）患者的上市，该药物选择性地与AD患者大 脑中的Aβ蛋白沉积结合，进而阻断AD进程。Aducanumab成为全球首个能延缓AD进程的药物，是阿尔兹海默症药物开发史上的里程碑事件， 而此前FDA批准的AD药物只能缓解症状。2023年7月，FDA宣布完全批准由卫材和渤健联合开发的阿尔茨海默病（AD）新药Leqembi上市， 另有多款药物处于III期临床阶段，其中礼来的Donanemab的III期临床数据取得优异的表现。
医保持续优化创新扶持，多元化支付保障创新能力
近年来医保谈判规则持续优化,从2022年医保调整中的简易续约，到今年的新的续约规则和非独家药品竞价规则的出台，创新支付在有限框 架内持续优化。
7月31日，上海市医疗保障局联合市经信委、市科委、市卫生健康委、市地方金融监督管理局、国家金融监督管理总局上海监管局、上海市大 数据中心等发布《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，《若干措施》中提出九大类、28条重点支持措施，提出 加强“医保、医疗、医药”联动协同，建立完善多元支付机制，推动将更多优质的创新药械纳入基本医保和商业健康保险支付范围，提升创 新药械的可及性和可负担性。
2023年上半年眼科公司白内障业务均实现快速增长，此外综合眼病业务也实现较快增长。由于白内障和综合眼病业务是相对严肃的眼病， 2022年较多年龄较大的患者推迟到2023年前往就医，带来2023年上半年白内障和综合眼病业务的快速增长，我们预计随着老龄化相关疾病 的高发，相关严肃医疗领域业务增速有望持续较快增长。 受益于高端白内障手术逐步推广，2023年上半年爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科白内障业务板块毛利率分别提升2%、8%、8%、 12%。
2023年上半年，眼科医疗服务公司坚持自建并购双轮驱动的发展战略，医院数量和视光门诊部数量均有增加，进一步完 善全国医疗服务网络布局。
综合医疗服务诊疗量随着老龄化趋势将持续上涨：我们看到国际医学这种综合性医院的门急诊服务量和住院服务量持续 上升。
截至2023年上半年，各家公司直营门店中，获得“医疗保险定点药店”资格的门店比例均处于较高水平。其中，一心堂的医保定点直营门 店比例最高，达到94%。 各家公司的经营效率表现良好，日均坪效存在一定差异。除了一心堂和大参林，它们的日均坪效分别为39元/平方米和78元/平方米，其他 药房坪效在40元/平方米到60元/平方米的范围之内。
带状疱疹发病疼痛，预防性疫苗市场空间大
带状疱疹疫苗是由潜伏在体内的水痘-带状疱疹病毒再激活引起的急性感染性疾病，初次感染引起水痘，感染后沿神经移动，以一种持 久潜伏的形式长期存在于脊神经或颅神经感觉神经节中。当人体免疫力低下或受到非特异性刺激后，病毒再次活动，生长繁殖，导致受 侵犯的神经节发炎或坏死。病毒同时沿着相应的感觉神经纤维传播到皮肤，造成单侧分布的红斑基础上的簇集性水疱。
根据美国CDC数据，大约10%-18%的带状疱疹患者会经历PHN（神经病理性疼痛），PHN的风险随着年龄的增长而增加。患有带状疱疹 的老年人比年轻人更容易患上PHN，并且具有更持久，更严重的疼痛。根据《带状疱疹后神经痛诊疗中国专家共识》，约9%～34%的带 状疱疹患者会发生PHN。
血糖监测市场规模巨大，CGM逐渐崭露头角
连续血糖监测CGM可获取实时血糖水平，无检测盲区，具备辅助治疗优势。相较于传统血糖监测仪（BGM）测量某一时点的 血糖水平，连续血糖监测仪（CGM）是一种24小时连续监测皮下组织液葡萄糖浓度继而连点成线，间接反映血糖水平的系统。 其意在了解患者血糖波动的趋势和特点，对患者血糖变化情况进行实时跟踪，可以消除BGM的检测盲点，并实时预警异常的 血糖水平。不间断的血糖水平能反应血糖的变化趋势，可以帮助患者制定个性化的治疗方案，提高治疗依从性。
2023H1，中药板块整体营收同比上涨14.06%，归母净利润同比上涨42.01%，扣非净利润同比上涨32.58%，毛利率为45.42%，净利率为 12.83%；Q2单季度来看，整体营收同比上升13.67%，归母净利润同比上升30.64%，扣非净利润同比上升36.62%，毛利率为44.38%，净利率 为11.71%。整体来看，中药板块上半年业绩增长超出预期，超额收益明显。
2023Q1中药在疫情防控中发挥了重要的作用，中西医结合的诊疗模式带动了相关产品的放量。2023Q2疫情防控政策调整，“四类药”管控 放开，呼吸、退热相关的OTC品种普遍受益；此外，疫后公众免疫力下降，补益类产品的需求增长明显，持续给中药板块带来营收及利润增 长。
中药板块毛利率虽受上游原材料价格上涨等因素影响略有波动，但整体稳中有升，2023Q2/H1分别同比增长0.59pct/1.02pct。从费用端来看， 中药板块各类费用整体稳中有降，销售费用率由2021的24.96%下降至2023Q2的21.34%；管理费用率由2021的5.58%下降至2023Q2的5.07%， 主要得益于公司经营效率的持续优化。
我们统计了15家重点品牌OTC公司的业绩情况，综合看优于中药板块整体水平；其中，华润三九、太极集团、达仁堂等表现亮眼，收入/ 利润有明显的增长。受政策推动，中医药下沉基层有望进一步落实，终端渗透率有望进一步提高；且中药品牌OTC在院外市场掌握自主定 价权，看好心脑血管、消化系统、补益类等中药优势品种未来进一步放量，我们预计有可能开启新一轮品牌OTC提价周期，为重点公司持 续贡献业绩增长。
医疗器械：新基建带动设备业务增长，高耗国产化空间大
2023Q1受国内ICU建设需求增加影响，呼吸机、制氧机等相关设备供不应求，为相关企业带来了较高的收入。随着2023Q2的常规诊疗需求 逐步增加，包括放射类治疗设备、内窥镜等常规设备入院也逐步恢复正常，且疫情衍生设备呼吸机、制氧机、血液净化设备等需求依旧强 劲。Q2单季度来看，整体营收同比增加22.89%，归母净利润同比增加29.41%。
自2023年Q2逐渐恢复医院常规诊疗以来，电生理、血管介入、消化内镜等高值院内手术耗材实现了较好的恢复，并处于快速增长态 势。Q2单季度来看，整体营收同比下降12.95%，归母净利润同比下降18.90%。
根据申万行业分类，2023Q2 化学制剂三级子行业实现营业收入 1064.7亿元，同比增长6%；实现归母净利润84.3亿元，同比下滑7%。 上半年，随着部分公司集采影响逐步出清，行业收入端实现稳健增长。后续关注仿创结合的优质标的，一方面集采影响持续出清， 一方面创新产品管线逐步形成新的增长点。
国家级集采已经走向尾声，化学制剂行业见底回升。2018年以来，国家医保局目前共完成八批国家组织药品集采（第九批集采正在推进）， 共纳入333种药品，平均降价超50%。上半年，第八批国家组织药品集中采购拟中选结果公布，共有39种药品采购成功，拟中选药品平均降价 56%，国家级集采已经走向尾声，创新产品管线逐步形成新的增长点，建议关注恒瑞医药、海思科、京新药业、恩华药业、人福医药、吉贝 尔等。 以恒瑞医药过去几年收入为例，自2019年起收入和净利润的增速开始下行，2021年收入和利润都进入负增长时代，2023年收入和利润重新恢 复预期的正增长，从Q3情况来看，2023年Q3恒瑞医药收入0.25%，净利润增长2.08%，逐步从低谷走出。
根据申万行业分类，2023Q2 原料药三级子行业实现营业收入 280.85亿元，同比下降约5.6%；实现归母净利润33.9亿元，同比上升约 6.3%。 从利润情况来看，原料药行业利润增速下行情况环比企稳，未来有望逐步见底回升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
