1．盈利能力：经济修复边际放缓，发行人盈利能力呈现弱修复态势
2023 年以来，国内宏观经济呈现修复性增长，但进入二季度经济修复动力边际走 弱。受此影响，上半年产业类发行人盈利能力表现先升后降，呈现弱修复态势。从财 务数据表现来看，产业类发行人净利润总额同比增速先升后降，上半年增速降为负值， 但降幅较去年同期明显收窄。从全部发行人盈利变化情况看，实现盈利的发行人维持 在八成以上，净利润同比增加的发行人占比为 52%，较去年同期增加 5 个百分点，盈 利指标呈现弱修复趋势。从净资产收益率表现来看，净资产收益率下滑的发行人占比 同比降低 8.4 个百分点，但该占比绝对水平依旧较高，达到 55%，且净资产收益率在 5%及以下的发行人占比增加至 82%，净资产收益率中枢也有所下移，表明多数发行人 凭借净资产获取收益的能力仍待修复。
2、资本债务结构：杠杆水平小幅抬升，短期债务增速放缓
产业类发行人杠杆水平小幅抬升。随着融资环境边际放松，发行人杠杆水平呈逐 季微幅上升趋势，2023 年上半年平均资产负债率同比、环比小幅增加至 59.19%。 58.5%的发行人资产负债率水平同比升高，与 2022 年度占比水平变化不大，可以看出 多数发行人仍在持续加杠杆经营中 。从资产负债率分布来看， 高杠杆发行人2占比 22.12%，基本保持稳定。
短期债务规模增速明显放缓，债务期限结构有所改善。上半年发行人短期债务总 额同比增加 3.17%，该比率同比和环比分别减少 10 个和 5 个百分点。今年以来，经济 弱修复以及市场信心不足下企业投资扩产意愿受抑制，融资需求仍显疲弱，短期债务 的增速延续去年三季度以来的下降趋势。从发行人短期债务规模变化情况来看，虽然 短期债务规模同比上升的发行人数量占比超过一半，但该占比已降至 2021 年来最低 值。从债务期限结构来看，54%的发行人短期债务占总债务比重下降，略优于 2022 年 度水平，发行人债务期限结构有所改善。
3、流动性水平：经营现金流略有改善，筹资现金流走弱，货币资金增 速放缓
在盈利能力弱修复的背景下，发行人经营活动现金流表现略有改善。上半年有超 过六成的发行人经营活动现金流实现净流入，有近 53%的发行人经营活动现金流同比 增加，上述两个占比同比、环比均呈现不同幅度的增加。 但由于当前实体经济融资需求疲弱，筹资活动现金流走弱。上半年虽然依旧有六 成的发行人筹资活动现金流实现净流入，但该占比同比、环比均有所下降；筹资活动 现金净流同比下降的发行人占比增加至超过半数。
受发行人现金流整体未有明显改善的影响，货币资金增速有所放缓。上半年发行 人货币资金规模增速延续 2022 年波动下行趋势，下降至 2.06%，同比减少 6 个百分 点，货币资金规模同比增加和下降的发行人数量各占一半。
4、短期偿债能力：多数发行人短期偿债指标下滑，短期偿债能力弱化
2022 年多数发行人短期偿债指标明显恶化，今年以来短期债务仍在持续增加，并 且由于获现能力整体表现欠佳，多数发行人短期偿债指标在一季度小幅修复后再次回 落。从货币资金对短期债务的平均覆盖程度来看，上半年货币资金/短期债务的中位 数降至 72.32%，同比、环比分别下降 4 个和 8 个百分点。货币资金对短期债务的覆盖 能力下降的发行人占比也增加至 56%，多数发行人的短期偿债能力走弱。从短期偿债 指标分布情况来看，货币资金/短期债务覆盖程度小于 50%的发行人占比同比、环比增 加 4-5 个百分点至 35.81%，其中，覆盖程度小于 30%的发行人占比达到 18.81%，同 比增加 3.4 个百分点，环比增加约 4 个百分点。总体来看，上半年发行人短期偿债能 力有所弱化。
(一) 房地产行业：盈利能力依旧承压，现金流略有改善，短期偿债 指标表现弱化
今年以来稳地产政策持续发力，为促进行业需求端回暖，各地方主要从降低首 付比例、贷款利率、放宽公积金贷款条件、购房补贴等方面降低购置成本及门槛。 在政策支持下房地产行业有一定的修复预期，在一季度“保交楼”及部分积压需求 释放带动下，房地产市场略有修复，但在二季度销售再度转弱。房企现金流亦呈现 先升后降的趋势，上半年现金流表现虽不及一季度，但较去年同期略有改善。有近 六成的房企发行人经营活动现金流同比增加；并且在“三支箭”等房企相关融资政策支持下，行业融资环境有所修复，筹资活动现金流同比增加的房企占比同比增加 至 55%。
然而受地产行业收入结算滞后性以及存货、金融资产、长期投资等资产计 提减值损失等因素影响，房企盈利能力依旧承压。上半年实现盈利的房企发行人不 足六成，且有 57%的房企净利润同比下滑。房企净利润总额仍呈现下滑态势，上半 年同比减少 182%，整体盈利水平仍然较低，货币资金规模也持续减少。短期债务压 力方面，房企短期债务总额同比小幅收缩，短期债务规模扩张及短期债务占比上升 的发行人数量占比均下降至半数左右，短期债务压力表现分化。房企发行人短期偿 债指标表现依旧较弱，仍有六成发行人短期偿债指标下滑。货币资金/短期债务的覆 盖率低于 30%的发行人占比增加至 19%，尾部房企短期偿债能力明显弱化。
从行业高频数据来看，商品房销售额累计增速降幅在一季度收窄后，二季度再次 回落；房地产开发投资完成额累计同比增速继续呈现负增长态势。今年下半年以来房 地产调控政策进一步优化，“金融 16 条”部分政策适用延期、认房不认贷、统一最低 首付款比例、降低房贷利率、调整存量贷款利率等政策陆续出台，从供给端、需求端 带来购房政策利好。但从市场表现来看，8 月房地产市场供需两端进一步走弱，房价 和居民收入预期仍然较弱，市场复苏动能仍有不足，政策效果有待观察。考虑到调控 政策对不同级别城市、不同资质企业的作用效果也存在差异，城市间以及行业内部地 产分化格局或加剧。经济修复基础及市场信心尚未稳固，房地产行业底部修复态势或 将持续。
(二) 建筑行业：盈利及获现能力表现分化，短期债务压力增加，尾 部企业短期偿债能力下降
上半年建筑行业多数发行人仍能实现盈利，但受地产行业景气度下滑影响，建筑 企业出现工程项目进展受限、回款不确定等情况，净利润同比增速有所放缓，同比、 环比均减少约 2 个百分点至 5.86%。行业内净利润同比增加和减少的发行人均各占半 数，盈利能力呈现分化趋势。现金流整体表现一般，上半年多数发行人经营活动现金 流依旧呈现净流出状态，筹资现金流虽有小幅修复，但修复力度较弱。
在盈利及获现 能力表现分化的情况下，有近 55%的发行人货币资金规模同比下降。与此同时，叠加 短期债务压力有所抬升、债务期限结构持续走弱，行业内有超过六成的发行人短期偿 债指标下降，短期偿债能力未见改善。货币资金/短期债务低于 30%的发行人占比同比 增加约 8 个百分点至 26%，行业内尾部发行人短期偿债能力下降。
近年来房地产行业下行对建筑行业形成一定冲击，上半年建筑行业总体增速延续 2022 年的放缓趋势，行业总产值累计同比逐渐下降。不过得益于我国城镇化建设的不 断推进，政府在交通建设、公共设施等基础设施建设的投入，建筑行业订单储备仍实 现了一定程度的增长。随着国家政策的大力支持，5G 基建、高铁、新能源等新基建、 “两新一重”领域、城际轨道交通网、城内信息基础设施以及各类公共设施建设将迎 来结构性投资机会。并且在“稳中求进”的政策基调下，基建投资仍将发挥稳增长的 主力军作用，同时对相关基建施工的建筑企业业务发展仍有一定支撑。但考虑到，当 前房地产市场仍处于底部运行态势，政策效用仍需时间观察。
建筑行业或面临来自下 游行业的风险外溢，项目垫资、回款压力持续增加。在此背景下，建筑行业内部分化 态势显著，国有及大型优质建筑企业凭借自身规模、资金及技术等方面的优势，面对 外部风险冲击时或更具韧性。而对于自身流动性较弱的尾部建筑企业，市场份额或受 挤压，随着房企信用风险的释放，自身流动性风险暴露的可能性上升，需关注尾部弱 资质企业出清的可能。
(三) 有色金属：盈利表现持续弱化，现金流表现欠佳，短期偿债能 力弱化
有色金属行业发行人盈利情况表现持续弱化，净利润同比增长的发行人占比 2022 年同比下行 20 个百分点至 6 成，2023 年延续下行态势，截至 2023 年二季度末已不足 4 成；此外，发行人净利润总额同比增速也在 2022 年降低至 5.67%，同比降低近 70 个百分点，2023 年 1 季度起转负。发行人现金流表现整体欠佳，经营活动现金流同比 减少的发行人占比持续同比增加，2023 年二季度末已接近 6 成；筹资活动现金流表现总体较为平稳，筹资活动现金流同比增加的发行人占比维持在略超半数的水平。发行 人短期债务压力有所增加，短期债务同比扩张的发行人占比在 2022 年在 65%左右， 2023 年半年末同比降低但绝对水平仍在 56%以上。在上述因素的影响下，有色金属行 业货币资金/短期债务同比上升的发行人占比在 2023 年半年末下降 11 个百分点至 50%， 显示发行人短期偿债能力弱化。
2022 年，受新冠疫情全国性散发、下游需求疲软因素，以及欧美持续加息、欧洲 能源紧张下外需降低等因素影响，有色金属行业景气度欠佳。根据中国有色金属工业 协会发布的数据，2022 年有色金属产业景气指数呈降低趋势，全年从 1 月的 30.3 降 低至 12 月的 22.60，主要品种期货价格也整体有下行。2023 年以来行业景气度跌势 放缓，但暂未回升，截至 2023 年 7 月景气度指数为 22.10，主要品种金属期货价格反 弹幅度也较为有限。后续随国内需求回暖、美联储停止加息预期强化，有色金属行业 景气度或有提升，行业发行人偿债能力有望好转。
(四) 休闲旅游服务行业：盈利、现金流表现先降后升，债务上升压 力下短期偿债能力仍有待恢复
休闲旅游服务行业发行人盈利情况在 2022 年表现较弱，实现盈利的发行人占比及 净利润同比增长的发行人数量占比均在 35.14%，同比下降均近 30 个百分点；但 2023 年上半年该比例同比大幅增长至超过 7 成以上，盈利能力明显恢复。现金流表现方面， 2022 年度经营、筹资活动表现欠佳，经营、筹资活动现金流同比增加的发行人占比下 降 23 个和 4 个百分点，占比分别为 29.73%和 43.24%；但 2023 年以来两者明显恢复， 经营活动现金净流量同比增加的发行人占比持续超过 6 成，筹资活动也持续在半数以 上。
债务压力方面，2022 年以来发行人债务压力整体增加，2022 年短期债务同比增 加的发行人占比、短期债务占比上升的发行人占比均在 6 成以上，2023 年上半年两者 也分别有 6 成和 5 成水平。2022 年发行人短期偿债能力降低，货币资金/短期债务同 比上升的发行人占比 27.78%；2023 年虽然盈利情况和现金流表现好转，但由于短期 债务压力增加，2023 年上半年货币资金/短期债务同比增加的发行人不足半数，短期 偿债能力尚待恢复。
从行业基本面情况来看，2021 年、2022 年新冠疫情对旅游市场形成较大冲击， 旅游收入及人次表现均相对较差。2023 年在新冠感染快速过峰、防疫政策持续优化、 年节旅游需求不断释放的背景下，旅游收入及人次快速修复，上半年旅游收入及人次 同比增长率分别超过 9 成和 6 成。后续随着境内旅游需求继续恢复、文旅部通知有序 恢复出境游业务，十一中秋、国庆旅游需求进一步释放，预计旅游收入和人次将继续 增长，带动旅游行业发行人偿债能力恢复。
(五) 交通运输行业：现金流表现欠佳、短期债务压力增大，短期偿 债能力表现较弱
交通运输行业发行人 2022 年盈利状况下行，净利润同比增长的发行人数量占比同比大幅下行 37 个百分点至 33.33%；但 2023 年上半年盈利情况大幅改善，净利润同比 增长的发行人数量占比达到 76.86%，同比上行超过 37 个百分点。经营现金流表现整 体较弱，经营活动现金净流量同比增加的发行人占比 2022 年在五成，同比下降超过 20 个百分点，2023 年上半年进一步下降至 47.93%。筹资现金流表现欠佳，2022 年及 2023 年上半年，筹资现金流同比增长的发行人仍能保持半数，但该比例均呈现同比降 低态势。
发行人整体短期债务压力有所增长，2022 年、2023 年上半年短期债务同比 扩张的发行人占比均在近 6 成水平；同时发行人债务结构有所劣化，2022 年、2023 年 上半年短期债务占比上升的发行人均超过半数。在现金流表现欠佳、短期债务压力增 加的背景下，发行人短期偿债能力仍较弱，货币资金/短期债务同比上升的发行人占 比在 2022 年、2023 年上半年均在半数以下。
细分行业3方面，短期偿债能力仍有分化，水运与港口和邮政与物流行业短期偿债 能力总体平稳，陆运行业发行人短期偿债能力小幅提升，航空与机场行业发行人短期 偿债能力持续降低。具体来看，盈利能力方面，除水运与港口外，其他细分行业盈利 表现与交通运输行业整体类似，2022 年净利润同比增长的发行人数量占比明显下滑， 2023 年上半年同比均明显同比提升，盈利情况转好；水运与港口行业发行人盈利能力 下滑，净利润同比增长的发行人数量占比在 2022 年、2023 年上半年均呈同比降低态 势。
经营现金流方面，水运与港口、邮政与物流行业 2022 年表现尚可，但 2023 年上半年经营活动现金净流量同比增长的发行人占比均不足 4 成，表现整体不佳；陆运和 航空与机场经营活动现金净流量同比增长的发行人占比均在 2022 年同比下降，23 年 上半年同比明显增长，绝对水平均超过半数。筹资活动现金流方面，航空与机场和水 运与港口 2022 年筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比保持同比增长，且绝对数 量均在 5 成以上，但 2023 年上半年均同比下降，绝对水平跌至 5 成以下；陆运和邮政 与物流 2022 年度筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比均在 5 成以下，但 2023 年上半年均同比增长至 5 成以上。
债务压力方面，2022 年虽然但水运与港口和邮政与 物流行业短期债务同比扩张的发行人占比呈同比降低态势，但所有子行业该比例的绝 对水平 2022 年均在 5 成以上，2023 年上半年均在 6 成以上，且该比例普遍同比增长； 短期债务总额除陆运行业保持同比减少外，其他子行业 2022 年至 2023 年上半年均保 持同比增长。
短期偿债能力方面，航空与机场行业由于债务规模增长较快，短期偿债 能力减弱，货币资金/短期债务同比下降的发行人占比均在 6 成以上；陆运行业虽然现 金流表现有待提升，但由于债务压力降低，货币资金/短期债务同比增长的发行人占 比仍持续在半数水平以上，短期偿债能力有小幅提升；水运与港口和邮政与物流行业 2022 年经营活动现金流表现尚可，且短期债务扩张相对较缓，短期偿债能力有所增长， 货币资金/短期债务同比增长的发行人占比均超过 5 成，2023 年上半年在经营活动现 金流表现欠佳、短期债务压力持续上行的背景下，货币资金/短期债务同比增长的发 行人占比同比均有下行，但绝对水平仍在半数以上。
(六) 文化产业：行业盈利水平有所提升，偿债能力未见明显修复
受到去年疫情冲击影响，文化产业发行人盈利水平持续下降，进入 2023 年后，行 业盈利水平逐步复苏。2022 年，文化产业发行人的净利润总额同比下滑 99.16%;净利 润同比增长以及净资产收益率同比下降的发行人数量占比均超过半数，分别为 72.97% 和 83.33%。进入 2023 年后，随着全国疫情的相对稳定，文化产业迎来较高消费需求， 发行人盈利水平明显回升。
2023 年上半年，文化产业净利润总额较 2022 年由负转正，大幅回升 111.62 个百分点至 16.3%；超七成发行人净利润同比实现增长;超六成的发 行人净资产收益率同比增长。尽管行业盈利水平有所复苏，但值得注意的是，由于行 业货币资金增长缓于短期债务规模增长，发行人债务偿付能力仍没有明显提升。2023 年上半年，文化产业短期债务总额同比增长 19.98%，较 2022 年加快 8 个百分点；而 货币资金总额同比增长率仅为 1.79%，较 2022 年度下降 3.21 个百分点；在此背景下， 行业货币资金/短期债务同比下降的发行人占比较 2022 年度上升 8.8 个百分点至 62.86%。
2020-2022 年受新冠肺炎疫情影响，国内文化产业遭到一定冲击，但是进入 2023 年后，随着全国疫情得到有效控制，文化产业也呈现出恢复性增长态势。根据统计局 数据，2023 年上半年，全国规模以上文化及相关产业企业营业收入累计值为 59357 亿 元，较 2022 年和 2021 年同期分别高 4977 亿元和 191161 亿元，同比增速为 7.3%， 较 2022 年末加快 6.4 个百分点。从未来看，文化产业的发展与居民的消费意愿之间存 在着较强的关系。2023 年上半年，城镇居民人均教育文化娱乐服务支出累计值为 1505 元，占全部消费支出的比例为 9.52%，虽然较 2022 年同期有所提升，但仍低于 2019 年之前水平。未来随疫情影响逐渐消退，叠加居民消费需求逐渐由单纯的物质消 费向包括文化服务在内的多元化消费转变，文化产业或仍有进一步增长空间。
(七) 轻工制造：盈利修复、筹资改善，短期偿债能力与去年持平
2022 年受疫情冲击，轻工制造行业发行人盈利表现呈现持续下滑态势，2023 年 上半年，发行人盈利表现有所回升。具体看，2022 年，轻工制造行业发行人净利润总 额同比下降 4.28%，2023 年上半年，轻工制造行业发行人净利润总额同比较 2022 年 回升 4.11 个百分点至 2.39%；行业净利润同比增长的发行人数量占比和净资产收益率 同比增长的发行人数量占比分别较 2022 年度分别增长 18.57 和 24.29 个百分点，至 57.14%和 48.57%。虽然 2023 年上半年实现盈利的发行人数量占比较 2022 年小幅下 降，但仍明显超过半数，为 78.57%。
行业现金流看，与 2022 年相比，2023 年上半年 轻工制造行业筹资活动现金流改善，但经营活动现金流有所弱化。2023 年上半年，行 业筹资活动现金净流量为正的发行人占比为 54.29%，较 2022 年度增长 18.57 个百分 点；经营活动现金净流量为正的发行人占比为 71.43%，较 2022 年度下降 21.43 个百 分点。从偿债能力看，上半年轻工制造行业短期偿债能力较 2022 年相比小幅改善，行 业“货币资金/短期债务”的中位数为 137.18%，较 2022 年基本持平，“货币资金/短 期债务”同比上升的发行人占比为 50.72%，较 2022 年增长 12 个百分点。
2022 年受到疫情因素扰动，国内消费水平降至较低水平。进入 2023 年后，居民 消费有所修复，但距疫情前水平仍有差距。根据统计局数据，2023 年 1-7 月，社会消 费品零售总额同比增长 7.3%，增幅较年初扩大 3.8 个百分点，但与 2019 年相比，增 幅仍收窄了 0.7 个百分点，未来随疫情冲击逐步缓和、居民消费需求或有继续修复空 间。从代表行业的盈利水平看，多数行业利润总额同比下降，但降幅较年初呈现持续 收窄态势。
行业政策方面，7 月 28 日，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部联 合发布《轻工业稳增长工作方案（2023—2024 年）》，其中提出着力稳住重点轻工行 业，并针对家居用品、电池制造、食品工业等大规模轻工行业提出了具体措施。《方 案》统筹稳增长和高质量发展，旨在巩固轻工产业的长期竞争优势，未来有望为轻工 业产业链的稳定运行和创新发展注入活力。整体看，当前国内消费需求与疫情前水平 相比仍有有增长空间，叠加相关支持政策持续出台生效，轻工制造行业盈利水平或持 续回升态势。
(八) 综合行业：净利润总额大幅回升，偿债能力有所修复但仍存在 一定压力
在疫情冲击逐渐消退后，综合行业发行人盈利水平出现较大回升，经营活动现金 流有所增长。2023 年上半年，综合行业发行人的净利润总额同比增长 6.91%，增速较 2022 年由负转正，上升 16.25 个百分点。净资产收益率同比增长的发行人数量占比较 2022 年上升 18.08 个百分点。此外，综合行业净利润同比增长的发行人数量占比超过 半数，为 55.80%，且较 2022 年增长 11.85 个百分点。从行业偿债能力看，2023 年上 半年综合行业发行人偿债能力指标较 2022 年出现一定修复，但整体看仍存在一定压 力。
具体看，2023 年上半年，综合行业货币资金总额同比增长率较 2022 年提升 5.49 个百分点至 5.69%；“货币资金/短期债务”的中位数较 2022 年回升 7.27 个百分点至 73.51%；但“货币资金/短期债务”同比下降的发行人占比仍超六成，“货币资金/短 期债务”低于 30%的发行人占比 17.12%，虽然较 2022 年下降 4.33 个百分点，但仍处 于较高水平。
综合行业发行人通常在不同的行业领域中参与投资经营。多领域经营提供了企业 多元化的盈利机会，但同时也带来一定信用风险。一方面，综合行业企业通常采取积 极的扩张策略，迅速增加业务范围和规模。而扩张过程需要企业较快筹集资金，并使 发行人产生较大的债务压力，如企业难以有效管理债务，其信用违约的风险将有所增 加。另一方面，因为综合行业企业经营范围广泛，发行人的业务结构通常相对复杂，管理和协调各个业务板块需要较高水平的管理能力。如果企业无法有效管理和协调各 个业务板块，可能导致业务亏损，进而影响到企业的信用状况。根据统计数据，自 2014 年以来，综合行业已有 18 家主体发生违约，违约发行人数量高于多数其他行业。
目前看，综合行业的信用风险整体趋于缓和。统计数据显示，在全部违约主体中，综 合行业违约主体占比从 2018、2019 年 14%左右的较高水平逐渐回落，2022 年和 2023 年 1-8 月，市场未出现新增的综合行业违约发行人。但需要注意的是，综合行业展期 债券事件较多，且近年来集团企业内部信用风险相互传导现象有所增加，未来对于综 合行业的信用风险情况仍需要持续关注。
(一) 盈利指标弱修复，但现金流未有明显改善，短期偿债指标有所 弱化
从产业债发行人整体的财务表现来看，上半年盈利能力表现先升后降，净利润累 计同比增速环比由正转负，但降幅较去年同期明显收窄。依旧有超过八成的发行人实 现盈利，且净利润同比增加的发行人占比为 52%，较去年同期增加 5 个百分点，盈利 指标整体呈现弱修复趋势。净资产收益率在 5%及以下的发行人占比同比增加至 82%， 且有 55%的发行人净资产收益率同比下降，上半年净资产收益率中枢也有所下移。 从资本债务结构来看，发行人杠杆水平小幅抬升，今年以来平均资产负债率延续 2022 年逐季微幅递增趋势，增加至 59.19%，依旧有近六成的发行人加杠杆。短期债 务规模增速放缓，尽管依旧有超过半数的发行人短期债务同比规模上升，但该数值自 2022 年三季度以来持续下降。有 54%发行人短期债务占总债务比重下降，发行人债务期限结构有所改善。
现金流方面，在盈利能力弱修复的背景下，发行人经营活动现金流略有修复，上 半年有超过六成的发行人经营活动现金流实现净流入，有近 53%的发行人经营活动现 金流同比增加；筹资活动现金流走弱，筹资活动现金净流同比下降的发行人占比增加 至超过半数。现金流整体未有显著改善，货币资金增速有所放缓，货币资金规模同比 增加和下降的发行人数量各占一半。 在短期债务持续增加、获现能力整体表现欠佳的情况下，多数发行人短期偿债指 标有所弱化。货币资金对短期债务的覆盖能力下降的发行人占比增加至 56%，货币资 金/短期债务的中位数同比、环比均明显下降至 72.32%。并且货币资金对短期债务覆 盖程度小于 30%的发行人占比达到 18.81%，同比增加 3.4 个百分点，环比增加约 4 个 百分点。
(二) 重点行业发行人盈利修复分化，现金流表现欠佳，短期偿债水 平普遍较弱
房地产行业：上半年在政策支撑下，房企现金流表现较去年同期有所改善，有近 六成的房企经营活动现金流同比增加，筹资活动现金流同比增加的房企占比同比增加 至 55%。但行业盈利能力依旧承压，净利润总额仍呈现下滑态势，有 57%的房企净利 润同比下滑，货币资金规模也持续减少。在短期债务压力表现分化情况下，有六成发 行人短期偿债指标下滑。货币资金/短期债务的覆盖率低于 30%的发行人占比增加至 19%，尾部房企短期偿债能力明显弱化。目前房地产市场供需两端进一步走弱，房价 和居民收入预期仍然较弱，市场复苏动能仍有不足，政策效果有待观察。考虑到调控 政策对不同级别城市、不同资质企业的作用效果也存在差异，城市间以及行业内部地 产分化格局或加剧。经济修复基础及市场信心尚未稳固，房地产行业底部修复态势或 将持续。
建筑行业：受地产行业景气度下滑负面影响，建筑企业工程项目进展受限、回款 不确定等受到负面影响，净利润同比增速有所放缓，现金流整体表现一般，无论是经 营还是筹资活动净现金流同比增加和减少的发行人占比均在 50%左右。在短期债务压 力有所抬升、债务期限结构持续走弱情况下，有超过六成的发行人短期偿债指标下降， 短期偿债能力未见改善。后续在“稳中求进”的政策基调下，基建投资对相关基建施 工的建筑企业业务发展仍有一定支撑。但考虑到，当前房地产市场仍处于底部运行态 势，政策效用仍需时间观察。并且建筑行业内部分化态势显著，对于自身流动性较弱的尾部建筑企业，不仅市场份额会受到挤压，自身流动性风险也会随房企风险释放而 逐步暴露，仍需关注行业内尾部弱资质企业出清的可能。
有色金属行业：盈利情况表现持续弱化、现金流表现整体欠佳，短期偿债压力也 有所增加。在上述因素的影响下，有色金属行业货币资金/短期债务同比上升的发行 人占比在 2022 年、2023 年上半年持续弱化。有色金属产业景气指数 2022 年全年呈降 低趋势，2023 年以来行业景气度指数跌势放缓，但暂未回升。后续随国内需求回暖、 美联储停止加息预期强化，有色金属行业景气度或有提升，促使行业发行人偿债能力 出现好转。
休闲旅游服务行业：盈利情况在 2022 年表现较弱，但 2023 年以来明显恢复。现 金流表现方面，2022 年度发行人经营、筹资活动表现欠佳，但 2023 年两者明显恢复。 债务压力方面，2022 年以来发行人短期债务压力整体呈现增加态势，短期偿债能力尚 待恢复。后续随着境内旅游需求继续恢复、文旅部通知有序恢复出境游业务，十一中 秋、国庆旅游需求进一步释放，预计旅游收入和人次将继续增长，带动旅游行业发行 人偿债能力出现恢复。
交通运输行业：2022 年盈利情况下行、2023 年上半年改善，经营、筹资活动现 金流表现欠佳，短期债务压力有所增长。偿债能力方面，货币资金/短期债务同比上 升的发行人占比绝对水平持续低于半数左右，短期偿债能力仍待改善。短期偿债能力 仍有分化，水运与港口和邮政与物流行业短期偿债能力总体平稳，陆运行业发行人短 期偿债能力小幅提升，航空与机场行业发行人短期偿债能力持续降低。
文化产业：受到去年疫情冲击影响，文化产业行业发行人盈利水平持续下降，进 入 2023 年后，随着全国疫情的相对稳定，文化产业迎来较高消费需求，发行人盈利水 平明显回升。2023 年上半年，文化产业净利润总额有负转正，较去年四季度大幅回升； 尽管行业盈利水平有所复苏，但值得注意的是，文化产业发行人债务偿付能力提升仍 相对有限。从未来看，随疫情影响逐渐消退，叠加居民消费需求逐渐由单纯的物质消 费向包括文化服务在内的多元化消费转变，文化产业或仍有进一步增长空间。
轻工制造行业：2022 年受到疫情因素扰动，国内消费水平降至较低水平。进入 2023 年后，居民消费有所修复，但距疫情前水平仍有差距。随疫情冲击逐步缓和、居 民消费需求或有继续修复空间。7 月 28 日，工业和信息化部、国家发展改革委、商务 部联合发布《轻工业稳增长工作方案（2023—2024 年）》，其中提出着力稳住重点轻 工行业，并针对家居用品、电池制造、食品工业等大规模轻工行业提出了具体措施。整体看，当前国内消费需求与疫情前水平相比仍有增长空间，叠加相关支持政策持续 出台生效，轻工制造行业盈利水平或持续回升态势。
综合行业：在疫情冲击逐渐消退后，综合行业发行人盈利水平出现较大幅度回升， 经营活动现金流有所增长，发行人偿债能力指标均有所修复，但仍存在一定压力。综 合行业发行人通常在不同的行业领域中参与投资经营。多领域经营提供了企业多元化 的盈利机会，但同时也带来一定信用风险。目前看，综合行业的信用风险整体趋于缓 和。2022 年和 2023 年 1-8 月，市场未出现新增的综合行业违约发行人。但需要注意 的是，综合行业展期债券只数仍处较高水平，且近年来集团企业内部信用风险相互传 导现象有所增加，未来对于综合行业的信用风险情况仍需要持续关注。
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