公司高度重视大模型革命，在国内率先落地 AI+办公软件成果——WPS AI。WPS 过往 35 年的发展史基本是计算机技术发展史的缩影。公司先后经历 4 次技术革命：图形 界面革命，从字符操作界面到图形界面；互联网革命，从单机版软件到互联网、云的接 入；移动互联网革命，从 PC 端延伸到移动端；今年又迎来计算机历史上的第四次革命— —大模型革命，公司推出 WPS AI，实现 AI+办公软件在国内的率先落地。
短期结合国内大模型水平，WPS AI 或将功能化整为零，分散至各点状场景。 Copilot 方面，我们认为公司或将右边栏对话框阶段性化整为零，结合当前大模型水平， 控制用户预期；模型调用方面，公司将由整体调用外部大模型转变为调用外部大模型+自 研小模型，通过外部大模型满足普遍对话需求，通过自研小模型满足细分场景需求。
Copilot：用户对右边栏对话框预期较高，WPS AI 或将其阶段性化整为零。WPS AI 目前在 Copilot 场景提供右边栏对话框，如表格用户可直接告诉 WPS AI“想要我帮您做 些什么”，但由于用户对生成式 AI 的理解仍在不断深化中，一些用户对 WPS AI 的阶段性预期较高，如简单地要求 WPS AI“帮我做一个数据分析”，得到的结果质量与此前预期 并不相符。我们认为，结合大模型当前水平，公司或将右边栏的对话框化整为零，如在 表格中的不同位置提示 WPS AI 可以生成函数、处理数据、分析数据等。
模型调用：自研小模型以解决效率、成本问题，应用于公式生成、文本检索等场景。 在办公软件结合生成式 AI 的一些场景中，用户对响应速度更为敏感，比如 Copilot 场景 的生成图表、Insight 场景的文档问答等，用户可能期待在数秒即获得结果；但大模型参 数大，所需反应时间长；此外，大模型的部署、运维成本高，生成式 AI 应用在进入大规 模使用阶段存在成本压力。公司在 2023 技术开放日上表示，基于开源底座研发 7B、13B 等小模型，以实现效率优化、成本可控。以 Copilot 场景为例，自研小模型可以高效生成 表格函数，表格函数实际上是小众领域，在通用互联网环境中语料并不丰富，公司自行 进行数据的整理标注，训练到模型中，实现自研小模型编写公式的能力。
中期伴随大模型水平提升及公司强化对接，WPS AI 有望再化零为整。中期维度看， 伴随国内大模型能力的不断提升，我们认为公司或再将 WPS AI 能力化零为整，以统一视 图为用户提供在 AIGC、Copilot、Insight 中的一致体验，以及重新提供右边栏对话框。 当前，国内大模型能力正在不断追赶迭代，以文心一言为例：3 月 16 日发布基础技术架 构，推出文心大模型 3.0；5 月推出文心大模型 3.5，在基础模型升级、技术创新知识点 增强、逻辑推理增强以及插件机制等方面取得提升；10 月 17 日，文心大模型 4.0 发布， 通过万卡算力、飞桨平台、多维数据、多阶段对齐及可再生训练实现进一步迭代。此外， 公司将接入更多国内大模型，近期公司公告与科大讯飞达成战略合作，双方计划推动讯 飞语音技术、星火认知大模型与公司办公产品相结合，打造全新的产品模式。
通过 AI 网关解决各家大模型 API 不同的问题，实现调用方法一致。公司在 AIGC 方 向主要通过调用大模型 API 实现，如文心一言、智谱、MiniMax 等；在 Insight 方向主要 通过大模型本地化部署实现，以保证数据安全。由于各家大模型 API 不同，公司开发 AI 网关，统一接入并进行统一认证、模型调试、合规审查、日志存储、监控告警等，实现 调用方法一致，进而产品开发人员可以专注于基于接口开发应用。公司还输出 AIGC 工具 与服务，如在内部测试工具 ChatHub 中，可以同时对比体验业界十余家大模型。
长期展望来看，WPS AI 或将走向智能助理。微软推出 Bing Chat Enterprise，提供 工作场景的 AI 会话功能，支持快速生成内容、分析数据、汇总文档、学习新技能、编写 代码等；全新打造 Microsoft 365 Chat，扮演智能助理角色。我们认为，伴随大模型应用 的逐步深入，智能助理或是公司在生成式 AI 方向上的潜在布局选择之一，即将当前的 AIGC、Copilot、Insight 三大战略方向统一为全面的智能助理。
微软打造 Microsoft 365 Chat，扮演智能助理角色，为 WPS AI 演进提供一定借鉴。 微软今年 3 月推出 Business Chat，经过数月迭代后升级为 Microsoft 365 Chat，微软将 其定位为 Microsoft 365 Copilot 中的一项强大功能，其远远超出简单问答，可以应对复杂 工作、节省工作时间。作为智能助理，结合电子邮件、会议、聊天、文档以及网络数据 等，Microsoft 365 Chat 对用户、用户的工作、用户的优先事项和用户的组织有着深刻的 理解，可以在用户的文件中快速找到所需要的内容并将其与群体内容相连接，甚至可以 集成至其他业务相关的应用程序中，还可以写战略文件、预定商旅、收发电子邮件。我 们认为，长期来看，WPS AI 或也将走向智能助理的角色，服务于上亿月活用户。
今年以来，AI+办公应用层出不穷并陆续开启用户测试或商业化进程，反映办公赛道 结合 AI 大模型的突出潜力。办公软件方面，代表为微软 Office，Microsoft 365 Copilot 自 11 月 1 日开始正式面向 B 端客户销售，以及金山办公 WPS，WPS AI 在国内率先面向 C 端客户开放 AI+办公软件成果；协作工具方面，代表为腾讯文档、钉钉文档等，主要接 入自家大模型，完善协作生态；笔记工具方面，代表为 Notion AI，2 月份即上线，引领 海外 AI+办公应用商业化浪潮；此外，Gamma 等也广受关注。商业化方面，目前主要有两种方案：其一，在已有会员订阅基础上，针对 AI+办公应用单独收费；其二，将 AI+办 公应用包括至会员订阅中。
我们认为，办公软件是 AI+办公应用中落地最扎实、顺畅的场景，应重视 WPS AI 在办公软件场景的核心卡位。其一，办公软件组件覆盖全面，完整包括文字、表格、演 示、协作等组件，均可接入大模型进行赋能；其二，经历近 40 年发展，办公软件已积累 庞大用户基数，能够将生成式 AI 技术成果，快速赋能广大用户；其三，办公软件在用户 使用深度、使用时长等方面占优，尽管协作工具、笔记工具也在办公赛道渗透，但仍侧 重于轻办公、协作办公，在重度文稿阅读、编辑方面，办公软件具有显著优势和深厚壁 垒，接入大模型后，以交互方式变革为牵引、以产品功能增强为支撑，助力用户工作效 率大幅改善。
办公软件：用户基数庞大且深度使用，大模型的核心优质落地场景。办公软件的代 表为微软 Office、金山办公 WPS、福昕 PDF 等，均已接入大模型，并逐步向用户开放。 从场景角度看，办公软件拥有庞大用户基数，如我们测算截至 2023H1，全球微软 Office 用户数约 15 亿，金山办公主要产品月活近 6 亿；且办公软件是用户深度办公的核心场景， 接入大模型后，以交互方式变革为牵引、以产品功能增强为支撑，有望深度赋能用户工 作效率提升；从商业化角度看，办公软件在订阅化趋势引领下逐步落实账号体系，接入大模型后，付费率、客单价两大核心商业化变量的天花板均进一步打开，商业空间延展 性清晰。
协作工具：文档为协同办公平台重要模块，智能助手优化轻办公体验。腾讯、飞书、 钉钉等协同办公平台近年来补齐文档能力，以在线文档形式形成初步卡位，但考虑到文 档领域特别是重度使用编辑方面的深厚壁垒，目前来看主要与办公软件形成场景互补。 对比办公软件作为用户核心工作场景，协作工具接入大模型后提供的智能文档体验相对 处于轻办公环节；此外，其在组件覆盖度、基础体验方面仍有待完善，目前主要是文档， 表格、演示等组件也有接入尝试，但在基础体验上仍较为初级。但协作工具主要背靠大 厂，优势在于能够最先受益于自家大模型的能力提升。
笔记工具：“小而美”特色场景，智能助手主打知识生成与分享的辅助。Notion 凭借 提供丰富的可定制的模块化功能组件的特性而持续出圈，拥有一批忠诚客户群，有道云 笔记、印象笔记则在国内市场主打知识共享，总体而言，我们认为笔记工具是办公赛道 中“小而美”的特色场景，在办公软件之外开辟了一片新天地。Notion AI 早在今年 2 月 份即推出，支持撰写头脑风暴、博客、新闻稿、创意故事等，进行文本总结、翻译、续 写、润色、语法纠错等处理，并率先推出商业化方案，引领 AI+办公应用商业化落地，根据微信公众号“少数派”，Notion 接入 ChatGPT 后仅用一个月即实现 1000 万美元 ARR。 我们认为，在笔记工具中，AI 助手主要定位为知识生成与分享的辅助者角色，目前并未 意在触达用户核心办公场景，与办公软件的直接竞争有限。
大模型：办公仅是应用方向之一，或更多将技术成果向外部开放赋能。对于大模型 厂商而言，办公仅是模型应用的一方面，并非其核心布局。例如，文心一言提供基础的 文档解析、PPT 生成等功能，相对轻量化；同时，文心一言主页中仍侧重于对话功能提 供，后续大模型应用方向广阔。我们认为，大模型厂商在基础办公应用方向的简单探索， 可能也反映了其对于商业化变现的考量；文心一言近期上线会员体系，收费 49.9 元/月， 会员用户可最先体验到文心一言 4.0 技术成果。
其他：各类 AI+办公特色应用层出不穷，反映办公赛道优质属性。如 Gamma 定位为 对 PowerPoint 的替代，产品理念类似于 Notion，打造全新的演示文稿体验。Gamma 接 入大模型后，用户输入主题，AI 即可进行大纲生成和演示文稿逐页输出，从演示文稿质 量来看，相对更简约、美观，符合广大用户群体审美；此外，用户也可以通过对话，对 演示文稿进行修改，如更换某一处视觉表达的形式。除 Gamma 外，AI+办公的特色应用 层出不穷，我们认为这反映了办公赛道在大模型应用上的优质属性，生态圈不断丰富。
Microsoft 365 Copilot VS WPS AI：各有可圈可点之处，国内市场 WPS AI 或更具 优势。我们认为，Microsoft 365 Copilot 与 WPS AI 各有所长，Microsoft 365 Copilot 引 领办公软件接入 AI，覆盖组件全面，率先开启商业化进程；WPS AI 在国内率先落地 AI+ 办公软件，选取外部大模型+自研小模型，产品功能本土化方面更具备优势。我们从产品 路径、客群定位、模型调用、产品功能、国内落地等五个维度进行详细对比。
产品路径：Copilot 率先官宣、商业化，WPS AI 在国内率先开放 AI+办公软件成果。 微软 3 月 16 日率先发布 Microsoft 365 Copilot，首批测试客户为 20 家大公司，5 月通过 Early Access 计划扩大测试范围至 600 家企业，7 月宣布定价为在已有订阅基础上加收 30 美元/月/用户，定价大超市场预期，9 月宣布将于 11 月 1 日开始为 B 端客户提供，进 度超预期。金山办公 4 月 18 日宣布 WPS AI 将最先应用于轻文档，5 月宣布嵌入文字、 表格、演示、PDF 组件，6 月 WPS 发起智能办公体验官招募，将 AI+办公软件成果率先 开放至国内广大用户，根据微信公众号“AIhackathon”发布的 AI 产品榜单，9 月份 WPS AI 访问量超过 36 万，在生产力工具中排名领先。
客群定位：Copilot 优先向大型 B 端客户销售，WPS AI 先在 C 端测试、再延伸 B 端。 微软 Office 业务约 85%收入来自 B 端，Copilot 首先在 B 端开放具有合理性，而 WPS 近 半收入来自 C 端，故 WPS AI 先在 C 端内测，后续延伸至 B 端。微软 7 月宣布 Copilot 定价时表示，Microsoft 365 E3、E5、商业标准版和商业高级版订阅用户均可购买 Copilot，11 月 1 日开始销售时，根据其官网发布的合作伙伴 FAQ 文档，Copilot 首先向 E3、E5 订阅用户销售，且至少 300 席位起步购买，我们认为微软 Copilot 现阶段策略为大型 B 端客户优先，后续再逐步向 SMB 开放。微软在 FY2023 业绩会指出，Copilot、沟 通、协作作为 Microsoft 365 的三大支柱，从 2024 财年下半年开始，公司将从中得到收 入信号，我们认为这反映微软对 Copilot 商业化潜力的信心。
模型调用：Copilot 使用 GPT 大模型，WPS AI 依托大模型+自研小模型。Copilot 结 合 GPT-4 大模型以及用户在 Microsoft Graph（包括日历、电子邮件、聊天、文档、会议 等）、Microsoft 365 应用程序中的数据，在保证数据安全的情况下实现最强生产力工具的 打造。但大模型成本高、部分场景反应速度慢，可能影响产品使用体验。IT 之家引述 《华尔街日报》报道称，GitHub Copilot 收费 10 美元/月，学生、部分开源项目用户可免 费使用，但“今年前几个月，平均每个用户让微软每月亏损超过 20 美元”。WPS AI 则采 取大模型+小模型混合路线，以合理控制成本并提高响应速度，在路线选择上更为灵活。
产品功能：Copilot 覆盖全面但动作谨慎，WPS AI 在功能本土化方面更具备优势。 组件覆盖方面，Copilot 覆盖 Word、Excel、PowerPoint 以及 Outlook、Teams、Loop、 OneNote 和 OneDrive 等；WPS AI 已接入文字、演示、表格、PDF 以及智能文档、智能 表格、智能表单，覆盖也较全面，且支持移动 APP。在功能落地上，Copilot 较为谨慎， 如 Excel 中的 Copilot 进展较缓慢，微软预计至 2024 年 2 月才达到 GA 状态，我们认为 系微软 Office 用户基数庞大、地域分布广泛；而 WPS AI 相对灵活，通过搜集内测用户 反馈，以“小步快走”的形式即可迭代功能。在本土化方面，WPS 深耕中国市场，我们 认为 WPS AI 更具备对国内用户需求和使用习惯的深度理解，比如写会议纪要、租赁合同、 “随手拍”等；而微软 Office 面向全球市场，Copilot 功能更具备普适性。
国内落地：考虑到生成式人工智能监管，WPS AI 在国内落地进度上预计更顺畅。 2023 年 8 月 15 日，由国家网信办、发改委、教育部、科技部、工信部、公安部、广电 总局联合制定的《生成式人工智能服务管理暂行办法》开始施行，文件明确指出“提供 具有舆论属性或者社会动员能力的生成式人工智能服务的，应当按照国家有关规定开展 安全评估，并按照《互联网信息服务算法推荐管理规定》履行算法备案和变更、注销备 案手续”，同时，“行业组织、企业、教育和科研机构、公共文化机构、有关专业机构等 研发、应用生成式人工智能技术，未向境内公众提供生成式人工智能服务的，不适用本 办法的规定”。基于此，我们认为，在涉及舆论属性的国内 C 端落地方面，WPS AI 具备 明显优势，且 Copilot 现阶段并未明确向 C 端开放的展望；在国内 B 端落地方面，两者可 能在客群结构上存在差异，WPS AI 在行业央国企、民企等客户中更具备优势，Copilot 在原有的优势客群如跨国企业等中更具备优势。
经过产品研发、内测、迭代、公测、再迭代等过程，基于产品能力可用、好用，我 们预计 WPS AI 商业化路径将逐步清晰。自 2023 年 6 月中旬启动内测以来，WPS AI 持 续搜集用户反馈、积累数据；8 月 15 日，《生成式人工智能服务管理暂行办法》开始施行， 百度文心一言、智谱等大模型在通过备案后宣告正式上线，我们预计 WPS AI 作为大模型 应用方的公测动作有望加快，以扩大测试范围、进一步打磨产品，为后续商业化提供坚 实基础。当前，用户如需体验 WPS AI，需要填写申请表单、审批后即可使用；未来如进 行公测，我们认为公司可主动向广大用户进行推送，WPS AI 的用户基数将得以充分扩充。
公司 C 端订阅收入可拆分为用户基数*付费率*客单价，我们分别进行讨论。 用户基数方面，WPS AI 具有拉新促活的重要意义，带动潜在付费转化的用户基数增 长。根据公司半年报，截至 2023H1，公司主要产品月度活跃设备数（MAD）达到 5.84 亿，其中 PC 端 MAD 为 2.53 亿、移动端 MAD 为 3.27 亿。PC 端，我们认为，WPS AI 带来的交互方式变革、功能增强、资源联动等变化将助力 WPS 吸引新用户，在用户基数、 渗透率较高的情况下依然能带动月活增长，我们预计至 2027 年公司 PC 端 MAD 将达到 3.6 亿；移动端，WPS AI 将助力用户突破屏幕尺寸、所处位置束缚，发挥移动办公环境 下的生产力价值，将公司移动端庞大月活基数转化为 WPS 商业化中的潜在付费转化的用 户基数。
PC 端：WPS AI 带来交互方式变革、功能增强、资源联动等变化，助力 WPS 份额 提升。WPS AI 对交互方式的变革将带来产品使用门槛的下探，带动受众扩大；对产品功 能在内容生成、多轮对话、逻辑推理等方面的强化有望吸引竞品用户体验 WPS，带动份 额提升。根据艾瑞数据统计，在 Windows 环境，微软 Office 市场覆盖率达到 78.2%， WPS 则为 71.8%，WPS 份额依然具有上行空间；此外，Mac、Linux 环境也为公司提供拓展机会。根据公司年报，2020-2022 年 WPS PC 端 MAD 分别同比增长 20%/18%/11%， 考虑到基数提升，我们假设未来将以年均 8%的 CAGR 增长（考虑到国内线上办公渗透 率仍在提升过程中，我们预计 3-5 年维度用户规模还将小幅增长，假设同期国内线上办公 用户规模将以年均 5%的 CAGR 增长），预计至 2027 年 WPS PC 端 MAD 将达到 3.6 亿。
移动端：WPS AI 激活移动办公生产力价值，为潜在付费转化用户基数提供巨大增量。 过往，受限于屏幕尺寸，用户在 WPS APP 中主要为阅读文档等轻办公体验，单独为 WPS APP 付费的心智也较薄弱；未来，WPS AI 将提供移动办公全新创作体验，如用户 动手指或语音告诉 WPS AI 想要创作的方向，由 WPS AI 生成文章，将长文档交给 WPS AI，由 WPS AI 提炼重点，将文件、合同、课件拍照后交给 WPS AI，由 WPS AI 提炼信 息并回答提问。我们认为，WPS AI 将激活移动办公环境下的生产力价值，用户出差、外 勤、远程办公等场景不再受制于屏幕大小、所处位置，将办公需求直接告知 WPS AI；基 于此，公司有望进一步激活庞大的移动用户群体，为付费转化提供新机遇。
付费率方面，WPS AI 天然具备良好的付费心智，引领 WPS 付费率持续提升。公司 近年来不断新增功能型、内容型会员权益，带动免费用户转付费用户，如 2022 年新推出 图片处理、多端音频转写、文档对象批量处理等权益。截至 2023H1，公司累计年度付费 个人用户数增长至 3324 万，相较 PC 月活的付费率为 13.14%。WPS AI 定位为基础办公 体验之上的增量权益，我们认为天然具备良好的付费心智，可结合至 WPS 会员结构、单 独开发 AI 会员或根据用量收费，此外，公司今年新打造权益包体系，用户付费选择更多 元，有望共同引领 WPS 付费率提升。WPS AI 还助力移动端生产力价值的发挥，有望为 移动用户付费转化提供新机遇，以扫描全能王 APP 为鉴，其 2022 年付费用户数相较于 当年平均月活的付费率达 4.33%，体现移动端办公 APP 的付费转化潜力大。
对标微软 Office、国内视频娱乐应用，WPS 付费率中期有望提升至 25%左右。根据 微软 FY2023 财报交流电话会，Windows 10 月活跃设备数超 13 亿，Statcounter 数据估 计 Windows 10 在其内部份额约 70%，我们估计 Windows 操作系统月活跃设备数约 19 亿，假设 PC 与 Office 配比为 1:0.8，则全球 Office 用户数约 15 亿；根据微软 FY2023 财报，截至 2023 财年，微软 365 在 B 端订阅商业席位数 3.9 亿、C 端订阅用户数 0.67 亿，则微软 Office 订阅率约为 30%。此外，我们此前对以视频娱乐为代表的互联网应用 付费率进行过测算，爱奇艺、腾讯视频 2022 年相较于月活的付费率分别为 22%、30%， 其付费率提升过程也为 WPS 提供借鉴。基于 WPS AI 的强大功能展望，以及会员结构带 动的持续付费转化，我们预计 WPS 至 2027 年付费率或可对标微软 Office 以及视频娱乐 应用的水平，有望提升至 25%左右，结合我们对 WPS 至 2027 年 PC 端 MAD 或将达到 3.6 亿的预测，对应 C 端付费用户数或将达到 0.9 亿以上。
WPS AI 带动移动用户付费意愿提升，为 WPS 付费转化提供新机遇。近年来，伴随 移动互联网环境的成熟，用户对各类移动 APP 的付费率逐步提升，对可为其带来价值的 APP 会员付费产品接受度也快速提升，同时娱乐类 APP 对用户在付费方面的教育培养也 推动了办公工具类型 APP 付费意愿的提升。以扫描全能王为例，根据合合信息招股说明 书，其用户主要分布在 APP 以及微信小程序，2022 年平均月活为 11,725.74 万，用户群 体包括付费能力强的商务人士，也包括大量的教师、学生、家庭等非商务用户；其 2020- 2022 年付费用户数/当年平均月活用户数分别为 3.73%、4.00%、4.33%，付费用户占比 稳定上升；在扫描全能王定价无重大变化的情况下，2020-2022 年 ARPPU 值上升主要系 年费订单数量占比逐年上升。我们认为扫描全能王基于卡点型功能的持续创新，实现 APP 付费率提升，为 WPS AI 赋能 WPS APP 后的商业转化提供一定借鉴，在 WPS 移动 端月活与 PC 端月活去重后依然有望贡献可观的付费用户数量。
客单价方面，以 WPS AI 为牵引，结合会员体系升级效果显现、长周期付费引导，C 端 ARPU 提升空间广阔。结合公司年报及中报，我们测算 2021 年 C 端 ARPU 为 57.76 元（YoY+11.52%），2022 年 C 端 ARPU 为 68.41 元（YoY+18.44%），截至 2023H1 的 年度 C 端 ARPU 为 71.07 元（YoY+16.91%）。公司 C 端 ARPU 加速增长主要系：在老会员体系下，根据公司 2022 年报交流会演示材料，WPS 会员占比最高，其次分别为超 级会员、稻壳会员，近年来超级会员占比提升最为明显；此外，公司推进长周期会员策 略，根据公司 2022 年 10 月 27 日投资者关系活动记录表，2022Q3 公司第一次实现付费 周期为 3-12 月以上的长周期会员数超过付费周期 3 个月以内的会员数。参考海内外生成 式 AI 应用定价，我们认为 WPS AI 有望带动定价提升，引领 ARPU 增长。
参考 Notion AI、Microsoft 365 Copilot 定价，以 WPS AI 为牵引，中期公司 C 端 ARPU 有望提升至 200 元左右。以 Notion 为例，如果用户之前按年付费，则可以 8 美元/ 月订阅 Notion AI，提价幅度为 100%，如果用户之前使用免费版或按月付费，则需新增 付费 10 美元/月订阅 Notion AI；微软方面，对于 Microsoft 365 E3、E5、商业标准版和 商业高级版客户，原有订阅价分别为 36/57/12.5/22 美元/月，Microsoft 365 Copilot 将以 30 美元/月提供，提价幅度为 83%/53%/240%/136%。未来 WPS AI 会提供的更丰富服务、 创造的更大用户价值有望支撑定价与 ARPU 提升。同时，结合公司会员体系升级、长周 期会员引导，我们预计至中期 2027 年公司 C 端 ARPU 有望提升至 200 元左右。
我们预计自 2023 年 Q4 开始，伴随公司对拉新的重视度提升、老会员逐步到期，提 价效果有望逐步显现。在新会员体系下，原 WPS 会员、稻壳会员转换至新超级会员基础 套餐、Pro 套餐的付费基准均有一定幅度上行（89 元/年→148、248 元/年），原超级会员转换至新超级会员 Pro 套餐的付费基准也有上行（179 元/年→248 元/年）。我们预计，自 2023 年 Q4 开始，伴随原 WPS 会员、稻壳会员逐步到期，以及公司对拉新的重视度提 升，新会员体系的提价效果有望逐步显现，带动 ARPU 加速增长。
WPS AI 在国内 B 端初步落地 WPS 365 以及助力构建新型企业知识库。公司今年新 推出数字办公全家桶 WPS 365，2023 技术开放日上，公司宣布 WPS 365 接入 WPS AI， 通过开放赋能，助力企业构建新型智能组织团队，实现智能办公。此外，公司基于 WPS AI 构建新型企业知识库：传统知识库存在局限性，如构建成本高、边界容易被互联网知 识突破、非结构化数据无法被充分利用等；公司结合大模型技术，在检索增强生成技术 帮助下，有望突破企业数字资产伪命题，助力构建企业数字资产闭环。
智能化浪潮强化办公软件订阅化趋势、落实账号体系，为 WPS 在 B 端做足渗透率 提供新机遇。WPS 引领 B 端云化、协作化趋势，在行业央国企中推广年场地授权模式， 在民企中推广 WPS 365 订阅产品。结合功能动态更新需要，WPS AI 需要联网使用，我 们认为这将强化国内 B 端对办公软件订阅模式的接纳，同时基于用户群体内数据隐私的 考虑，有望强化用户账号体系的落实，为 WPS 在 B 端做足渗透率提供新机遇。
民企有望率先开启生成式 AI 应用，SMB 市场上亿潜在客群为 WPS 365+WPS AI 提 供广阔拓展空间。民企对新技术、新模式的探索更灵活，有望率先开启生成式 AI 应用。 WPS 365 接入 WPS AI 有望实现 AI 助力构建企业新型知识库、AI 提炼 IM 未读消息等功 能。我们认为，云化、协作化、智能化的产品与技术趋势将驱动办公软件联网与正版化， WPS 365 结合 WPS AI 在 SMB 市场有望取得较好的渗透。根据国家统计局数据，截至 2019 年，我国私营企业就业人员数为 22,833 万人，假设人员-PC 配比为 1:0.5，即 PC 台数和办公软件套数为 1.14 亿。
预计行业央国企对生成式 AI 应用需求强烈，结合行业信创“八大行业”中期有望贡 献 2100 万 WPS 用户。考虑到央国企信息化基础好、对降本增效诉求强，我们认为 WPS AI 有望结合数字办公平台赋能客户，如打造基于云文档实现智能问答、将私有数据 与大模型通识能力相结合的企业知识库。结合行业信创推进，WPS 端逐步渗透到每个员 工身上。我们在《计算机行业“构筑中国科技基石”系列报告 17—行业信创：空间测算》 （2022.6.9）中测算，根据《中国财政年鉴 2020》、国家统计局数据、住建部数据等，截 至 2020 年“八大行业”合计在岗职工数约为 3354 万；假设人员-PC 配比为 1:0.7，得到 PC 台数、办公软件套数为 2348 万（不考虑近几年人员变化）；参考党政信创 90%份额， 我们预计 WPS 在行业央国企中至 2027 年有望拥有 2100 万用户。
党政用户长期来看也有望探索生成式 AI 应用，或加速信创由 license 转向按年付费 的云订阅模式。7 月，北京发布全国首个政务服务大模型场景需求，具有示范带动意义， 我们认为政府有望基于自主可控技术栈探索办公软件 AI 应用。公司在党政信创中采取 license 模式，销售量与信创规划、计算机生命周期相关，AI 功能需实时更新，有望转向 按年付费的云订阅模式。我们在《计算机行业“构筑中国科技基石”系列报告 16——信 创市场：空间测算》（2022.4.13）中测算，根据国家统计局数据，截至 2020 年政府机关 +事业单位（不含教育、卫生等）涉及人员数约 3032 万；假设人员-PC 配比为 1:0.7，得 到 PC 台数、办公软件套数为 2122 万（不考虑近几年人员变化）；根据公司 2020 年 3 月 27 日发布的投资者关系活动记录表，在信创领域前期试点中，90%以上客户在基础办公 软件领域内采用 WPS 方案，我们预计至 2027 年 WPS 在党政用户中有望拥有 1900 万用 户。
以 Microsoft 365 Copilot 定价超预期为鉴，我们看好 B 端业务客单价提升机遇。 行业央国企方面，公司此前把握数字办公平台、行业信创等机会，实现单机构打包客单 价增长，后续结合生成式 AI 应用，基于为客户创造的更大产品服务价值，有望进一步提 升客单价；面向民企推广的 WPS 365，目前基础定价相较于 Microsoft 365 具有明显的性 价比优势，接入 WPS AI 后，参考 Microsoft 365 Copilot，定价与 ARPU 提升空间广阔。
WPS AI+数字办公平台有望带动单机构打包客单价进一步增长。公司 2021 年底发布 数字办公平台，配套文档及协作两大中台，通过产品服务的更丰富供给，公司在行业央 国企中实现客单价增长，根据公司 2022 年 10 月 27 日发布的投资者关系活动记录表，如 选购 Windows+Linux 双版本、文档中台等，单个企业付费金额提升会在 50%甚至 100% 以上。伴随降本增效诉求强化，未来 WPS AI 或可结合数字办公平台满足央国企对生成式 AI 的需求，鉴于各企业之间进一步落实到每个用户身上的客单价差异明显，如根据采招 网发布的公开招投标订单，交通银行约为 240 元/年/人，南方电网仅为 43 元/年/人，我们 看好行业央国企年场地授权业务的单机构打包客单价的进一步增长机遇。
WPS 365 相较 Microsoft 365 具有突出的性价比优势，结合 WPS AI，未来定价与 ARPU 有望进一步提升。在定价上，WPS 365 商业基础版为 199 元/人/年，而商业应用 版、商业标准版等服务更丰富的套件定价更高，整体指向 200 元以上 ARPU。参考 Microsoft 365 Copilot 定价情况，考虑到目前 WPS 365 相较于 Microsoft 365 商业标准版、 商业高级版仍有较大价格差距（国内版分别为 81.70、105.89 元/用户/月），我们认为， 结合 WPS AI 后，WPS 365 定价与 ARPU 亦具备充足的上行基础。
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