全球消费类电池主要供应商，加快动力与储能电池布局。公司主要从事消费类聚合物 软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时对动力及储能领域持续进行战略布局。公司消 费类电池产品包括电芯及 PACK，应用领域涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能 穿戴设备、消费类无人机、智能清洁电器、电动工具等领域；动力类电池产品包括电芯、 模组、PACK 和系统，主要应用于汽车启停系统、电动摩托、行业无人机和新能源汽车高 压电池等领域；储能类电池产品包括电芯、模组、PACK、RACK 和储能系统，主要应用于 家用储能、通讯备电等领域。
起家笔记本电脑电池业务，立足消费、拓疆动储。公司 1998 年开始研发锂离子电池， 于 2007 年成立公司前身冠宇有限，在珠海建立工厂。2010 年，公司成为当时笔电第一品牌 供应商，并于 2015 年跻身全球前五聚合物锂离子电池供应商。2019 年公司正式更名为珠海 冠宇，并开始发力动力电池领域。2021年 10月，公司首次公开发行 A股上市登录科创板。 2022 年公司动力和储能业务布局加速，浙江 2.5GWh 动储电池产线实现量产供货。
营收增长稳健，多重因素扰动业绩短期承压。2022 年公司实现营业收入 109.74 亿元， 同比增长 6.14%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比下降 90.38%，主要系钴酸锂等原材料价 格大幅上涨，以及下游消费电子需求萎靡，公司产能利用率降低影响毛利率。2018-2021 年， 公司营收从 47.47 亿元增长至 103.40 亿元，三年 CAGR 为 29.63%；2018-2021 年，公司归 母净利润从 2.22 亿元增长至 9.46 亿元，三年 CAGR 为 62.02%，主要系公司把握消费电子 行业发展机遇，业务规模迅速扩张。2023 年上半年，公司营业收入 54.74 亿元，同比下降4.59%；归母净利润 1.40 亿元，同比增长 125.06%，受益于二季度全球笔电出货量有所回升、 美元兑人民币汇率上升、原材料市场价格下降、限制性股票激励计划确认的股份支付费用 减少等多重因素综合影响。
消费类业务系公司主要营收来源，动力类业务发展迅猛。2020-2022年，消费类业务营 业收入分别为67.38亿元、98.73亿元、100.65亿元，同比分别增长30.29%、46.53%、1.95%， 营收占比分别为 99.84%、99.05%、96.21%，是主要收入来源。公司不断加快动力和储能电 池领域资源投入，积极推进产能建设，开拓下游优质客户，2022 年公司动力类业务营业收 入为 3.97 亿元，同比增长 320.17%，营收占比达 3.79%，动储业务高速发展。
原料价格上涨和期间费用增加影响盈利能力。2018-2020 年，公司销售毛利率从 16.91% 增长至 31.17%，销售净利率从 4.68%增长至 11.73%，主要系公司消费类业务高速增长，规 模效益显现。受原材料价格上涨等因素影响，2020-2022 年公司毛利率从 31.71%下降至 16.87%；受股权激励费用支出、研发投入增加等因素影响，2020-2022 年公司净利率从 11.37%下降至 0.53%。2023 年上半年，公司毛利率为 22.47%，净利率为 1.73%，其中第二 季度大幅改善，毛利率、净利率分别为 25.39%和 8.3%。
股权结构稳定，徐延铭为公司实际控制人。珠海普瑞达为公司的第一大股东，持股比 率为 17.83%。浙银汇嘉、重庆普瑞达、深圳拓金分别为公司的第二、第三、第四大股东， 分别持股 7.94%、5.73%、4.27%。董事长徐延铭通过公司控股股东珠海普瑞达及其一致行 动人间接合计持有公司约 16.85%的股权，为公司的实际控制人。
2.1 消费电子逐渐恢复，新兴应用驱动消费锂电稳步发展
2.1.1 消费电池应用场景丰富，行业集中度较高
消费锂电主要应用于智能手机、便携式电脑、智能穿戴设备及其他新兴产品。消费类 锂电池市场根据下游产品主要可划分为智能手机、便携式电脑(含笔记本电脑和平板电脑)、 智能穿戴、电动工具、无人机等。其中智能手机、便携式电脑等市场较为成熟，整体市场 规模较大，处于稳定发展期；以智能穿戴、智能清扫机器人等为代表的新兴产品，随着 5G、 物联网、VR/AR 等技术逐渐成熟将迎来重要发展契机，带动消费锂电池市场需求增长。
聚合物软包锂离子电池是全球消费类锂离子电池的主流技术路线。相对于圆柱形、方 形电池采用金属壳为外包装，聚合物软包锂离子电池采用铝塑膜作为包装材料，具有轻薄 化、安全性较高、循环寿命长、外形设计灵活的特点，能够较好满足消费类电子产品对轻 薄、尺寸多变等方面的需求，已经成为笔记本电脑、智能手机、平板电脑等大部分消费类 电子产品的标准配置。根据 Techno Systems Research 数据统计，2021 年软包电池在笔记本 电脑、智能手机的应用占比分别为 94.98%和 89.70%，且预计软包电池占比有望持续提升。
叠片工艺优势突出，有望成为产品升级主要方向。目前，消费类锂离子电池电芯的制 作工艺主要包括卷绕式与叠片式。相比卷绕式电池，叠片式电池由于极片尺寸灵活性较大， 可以根据产品需求将电池做成多种形态，同时叠片工艺电池内部空间利用更充分，因而叠 片式结构能量密度相对更大，更适用于小型、异型电池和超薄电池的生产。性能方面，叠 片电池具备更高的能量密度、更强的安全保障以及更优的快充性能，在下游消费电子产品 追求快充与续航功能持续优化的趋势下，叠片式锂离子电池有望成为消费类锂离子电池产 品升级的主流方向之一。
消费类电池市场集中度较高。由于消费电池下游客户对安全性和一致性要求较高，对 电池供应商选择会非常慎重，业内头部企业经过多年的技术迭代和生产经验积累，依托强 大的研发能力和优质可靠的产品质量与下游知名品牌商形成了较为稳定的合作关系。当前 全球消费电池市场发展已较为成熟，市场集中度较高，根据Techno Systems Research统计， 2021 年全球便携式电脑和手机锂离子电池市场的 CR5 分别为 86.65%和 74.23%。
海外电池厂商重心向动力与储能转移，国内龙头企业抢占市场份额。近年来新能源汽 车与储能行业发展迅猛，LG ES、SDI、村田等海外锂电池制造企业将产能布局侧重于动力 电池与储能电池领域，消费电池全球市占率有所下降。根据 EV Tank 统计，2020-2022 年全 球小软包锂离子电池前十名合计市场份额中，海外消费电池企业市占率从 45%降低至 44%， 珠海冠宇、欣旺达锂威等国内消费电池龙头企业市场份额提升显著。
2.1.2 传统消费锂电有望迎来复苏，新兴应用拉动需求
便携式电脑发展较为成熟，需求筑底行业复苏在即。笔电方面，2020 年企业交流运营、 学校授课以及各类商务活动多以居家线上模式来完成，笔记本出货量大幅增长；2022 年至 今，在库存调节、高通胀等因素影响下，全球 PC 出货量持续走低。根据 Counterpoint Research 估计，PC库存消化将在 2023年二季度结束，下半年市场需求有望回升。平板电脑 方面，2021 年以来出货量整体呈下降趋势。根据 Canalys 预测，在教育数字化和节假日大 幅折扣促销的推动下，全球平板电脑需求将保持相对稳健。
智能手机处于平稳发展阶段，人工智能加速升级，换机周期有望缩短。2018 年以来， 智能手机整体性能的显著提升和“杀手级应用”的缺失使得换机周期不断延长，行业进入 平稳发展阶段。2023 年 3 月，高通在其新发布的第二代骁龙 8 移动平台上进行了全球首次 Android 手机上的 Stable Diffusion 终端侧演示；2023 年 6 月，苹果在其全球开发者大会 WWDC23 上推出 iOS 17，键盘输入可以通过部署在手机端的 transformer 模型实现自动纠 错、预测输入、听写输入。我们认为，新一代的人工智能将重塑智能手机生态，有望加速 新机迭代。
可穿戴设备应用场景向健康医疗、个人安全等领域延伸，市场需求不断扩大。近年来， 以无线耳机、智能手表、AR/VR 等为代表的智能可穿戴设备发展迅猛，从过去的单一功能 迈向多功能，便携性和实用性大幅提升，例如苹果 iWatch 搭载血氧测量功能，华为 2023 年 5 月发布的全球首款血糖监控智能手表，苹果在 WWDC23 发布的空间计算头戴显示设备 Vision Pro 等。随着应用场景逐步向健康医疗、游戏娱乐、个人安全等领域延伸，全球可穿 戴设备需求有望被进一步挖掘，根据 IDC 预测，2027 年全球可穿戴设备出货量将达到 6.29 亿台，2022-2027 年 5 年 CAGR 约 5%。
民用无人机前景广阔，产业发展势头迅猛。无人机作为一种新型的应用手段，具备执 行摄影娱乐、教育表演、电力监测、应急救援等各类任务的能力，在国民经济多个行业具 有广阔的应用前景，潜在用户遍布国民经济传统行业，且应用领域涵盖了节能环保产业、 新一代信息技术产业、高端装备制造业等多个战略新兴产业，应用前景十分广阔。根据 Frost & Sullivan 数据，2022 年全球民用无人机市场规模超过 300 亿美元，随着下游应用领 域扩大，预计 2026 年全球市场规模将达到 413 亿美元。
多端共振，消费锂电有望重回升势。2022 年，复杂的外部环境对消费电子产业链的供 给端、物流端、需求端都造成了不同程度的影响，全球消费锂电池出货量近五年首次出现 下滑，根据起点研究院统计，2022 年全球消费电池出货量约为 109.3GWh，同比下降 9.1%。 步入 2023 下半年，随着市场以及供应链逐步恢复、系列经济提振措施的实施，消费电子下 游需求将逐渐回暖，在传统消电产品更换和新兴消电产品普及的双重驱动下，消费锂离子 电池市场有望迈向复苏。根据起点研究院预测，2025 年全球消费电池出货量将恢复至 134GWh，2022-2025 年 3 年 CAGR 约为 7%。
2.2 研发制造积蓄深厚，产品结构逐步完善
研发团队实力强劲，核心技术人员专业背景突出。公司拥有一支具有竞争力、行业经 验丰富、掌握着锂离子电池核心技术的专业技术研发团队，能够较为准确地把握锂离子电 池行业宏观走势、市场方向以及技术路线，保证公司研发前瞻性和技术领先性。截至 2022 年 12 月 31 日，公司研发团队共有 2198 人，占员工总数约 14.77%；研发团队中硕博人数 464 人，占研发人员数量约 21%。
研发投入处于行业领先水平，掌握消费锂电多项核心技术。2018-2022年，公司研发费 用从 1.70 亿元增长至 7.72 亿元，四年 CAGR 为 45.98%；研发费用率从 3.59%上升至 7.04%， 位于行业领先水平。公司始终坚持自主创新和自主研发，持续在锂离子电池关键材料、高 安全电池关键材料及应用技术、高能量密度电池关键材料及应用技术、快充电池关键材料 及应用技术等关键方向上进行研发攻关，在消费电池续航、安全、快充等方面掌握多项核 心技术，为保持公司技术领先奠定了坚实的基础。
认证资质齐全，产品质量领先。国内外知名电子设备品牌的合格供应商认证制度严苛， 在初评和试生产合格后才能够正式纳入供应链体系中。公司始终高度重视产品质量管理， 对产品质量进行严格控制，取得了 ISO9001 质量体系认证、IATF16949 质量管理体系等系 列认证，锂离子电池产品不仅在客户的供应商资格审核认证测试中表现稳居行业前列，在 终端产品的一致性、安全性、稳定性等多方面表现均处于行业先进水平。
产品线逐步丰富，电芯到 PACK 全产业链布局。公司消费锂电产品矩阵丰富，拥有包 括从手机、笔电、穿戴产品等齐全的产品线，并且公司已实现了从电芯到 PACK 的全产业 链发展布局，拥有覆盖锂离子电池完整产业链的生产制造能力，能够为客户提供一站式服 务。2021 年，公司陆续向众多国内外知名厂商量产供应 PACK 产品，实现销售收入 31.89 亿元，同比增长 69.83%；2022 年，公司 PACK 自供比例进一步增加，有效提升产品附加值。
2.3 客户资源优质丰富，市场份额持续提升
客户资源优质，合作不断深化。公司依托高效的技术创新能力、严格的生产制造管理 体系以及突出的产品质量，已成功进入多家全球知名企业的供应商体系，并建立了长期稳 定的合作关系。目前，公司笔电类产品客户包括惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、 亚马逊等；手机类产品客户包括户华为、OPPO、小米、三星、联想、中兴、VIVO 等，并 于 2022 年进入苹果供应链；智能穿戴设备产品客户包括 Meta、BOSE、Google 等；其他消 费类产品客户包括全球电子烟知名品牌 PMI、无人机知名品牌大疆、智能清洁电器终端厂 商小狗、追觅、Shark，以及电动工具头部品牌厂商泉峰等。
持续开拓行业头部，市场份额逆势提升。2022 年，在全球便携式电脑和智能手机市场 因库存调节、高通胀等因素持续萎靡的背景下，公司不断扩大现有客户供货份额的同时， 在新客户开拓上也取得突破，缓解了大环境带来的不利冲击。公司顺利通过笔电头部客户 的技术平台测试及质量审核，在全球笔电锂电池的市场份额从 27.17%增长至 31.09%；向知 名终端品牌 vivo 批量供货，在全球智能手机锂电池的市场份额从 6.84%增长至 7.43%。
募资投建优质产线，产能逐步释放。公司分别于 2021 年和 2022 年首次公开发行股票 和发行可转债，所募集的资金主要围绕公司消费类电池业务展开，用于建设信息化、自动 化的消费类电池电芯和 PACK 产线，以保证核心客户的订单需求得到满足。此外，公司顺 应行业发展趋势，合理把控产能扩张节奏，2019-2022 年，随着重庆、珠海两地新产线逐步 投入使用，公司消费锂电产能从 2.34 亿只增长至约 5.66 亿只。
3.1 锂电通信储能渗透率提升，欧美家储市场发展迅猛
双碳目标推动能源转型，政策支持驱动储能行业发展。随着全球电力需求的井喷，储 能开始变成电力系统从“源-网-荷”到“源-网-荷-储”的第四大基本要素，属于新电力时 代下的重要基础设施。随着储能应用价值日益凸显，世界各国纷纷出台鼓励政策和激励措 施，并通过完善立法和修改电力市场规则等方式为储能发展扫除障碍。我国于 2016 年首次 将储能纳入国家级政策规划，并于 2017 年出台首份行业政策性指导文件，2018 年至今，电 力市场和新能源相关支持政策频出，加速储能行业发展。
电化学储能应用范围最广，其中锂电池储能占据主导地位。当前各类储能中，以储能 电池为核心的电化学储能是当前应用范围最广、发展潜力最大的储能技术。其中，锂离子 电池凭借能量密度高、循环寿命长、无记忆效应等优势占据储能电池领域主导地位，近年 来出货量持续增加。根据 GGII 数据，2022 年我国储能锂离子电池出货量达到 130GWh，同 比大幅增长 170.8%，预计未来持续高增长，2025 年将达到 430GWh，2022-2025 年 3 年 CAGR 约 49%。
储能的应用场景可分为发电侧储能、输配电侧储能和用电侧储能三大场景。发电侧对 储能的需求场景类型较多，包括电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等； 输配电侧储能主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电侧储能主要用于 电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。其中，用电侧储能又 可细分为户储(家庭储能、工商业储能)、通信储能(数据中心储能、通信基站储能)，以及教 育、医疗、军事等特殊机构用储能。
降本需求推动数据中心储备一体。数据中心提供海量数据存储、处理及交互服务，对 于用电的稳定性、安全性和连续性要求极高，通常采用不间断电源(UPS)保障数据中心的连 续运行。同时，数据中心耗能较高，电力成本占运营总成本的 60%-70%，随着数据中心能 耗政策的收紧，采用储能系统(ESS)削峰填谷，成为降低数据中心电力成本的重要手段。目 前我国已出台政策支持数据中心多元化储能，锂电储能凭借其高能量密度、高输出电压等 优势，预计未来在数据中心的应用会逐步增长。根据我们预测，2022-2025 年我国数据中心 储能市场规模将从 8.4GWh 增长至 23.5GWh。
5G 基站建设拉动通信储能需求，基站储能锂电化大势所趋。通信基站储能电池的主要 作用是在电力中断期间向关键通信基站设备提供电力，对于通信基站的稳定运行起到重要 作用。当前绝大多数 4G 基站囿于成本等因素仍采用铅酸储能电池，但 5G 基站对储能电池 的能量密度、电池体积、电池重量等指标提出了更高要求。近年来通信基站尤其是 5G基站 大规模建设支撑通信基站锂离子电池出货量迅速增长，根据 EVTank 数据，2022 年中国通 信基站储能锂电池已达 10.7GWh，占据通信基站用储能电池 60%以上比例，预计到 2030 年 通信基站储能锂电池将累计占据 80%以上市场份额。
能源危机下户储经济性凸显，欧美家储市场迅速崛起。2021 年以来，全球主要地区用 电价格在能源通胀危机和东欧地缘冲突冲击下明显上涨，国外部分国家居民能源支出成本 显著增加，户用储能的经济性凸显，以欧美为代表的户用储能市场需求迅速崛起。根据欧 洲光伏产业协会统计，2022 年欧洲户储新增装机 3.9GWh，增速为 71%，德国、意大利、 英国、奥地利，分别以 1.54GWh、1.1GWh、0.29GWh、0.22GWh 位列前四大市场。根据 GGII 数据，全球家用储能新增装机规模将逐年攀升，2022 年已达 15.0GWh，预计 2025 年 全球家用储能装机容量将达到 100.0GWh，2022-2025 年 3 年 CAGR 为 88.2%。
3.2 家储和通讯备电为切入，打入行业头部供应链
以家庭储能和通信储能市场为切入点，主打 PACK 级产品。公司凭借自身电池研发和 制造优势，以户用储能和通讯备电市场为切入点，进军储能市场。公司从 2019 年开始研发 磷酸铁锂电池技术，推出的软包磷酸铁锂储能电芯具有高安全性、高能量密度、长寿命、 低成本等优势，自研的 48V 通信锂电 PACK 产品可以在-20℃ -55℃环境温度户外长期使用， 产品主要性能与通信储能行业头部公司相当。
通信备电供应中兴通讯，家储产品走向海外市场。公司坚持头部客户发展策略，利用 优质的产品和服务及与下游行业头部客户建立合作的市场效应不断提升品牌影响力、市场 份额和行业地位。2022 年，公司储能类产品实现营业收入 2.82 亿元，其中约 70%来自于提 供给中兴通讯的通信储能产品。家用储能产品营业收入主要来自于顺达科技和大秦新能源， 其中大秦新能源深耕海外家用储能市场，自主品牌 Dyness 已成为全球户用储能前十大产品。 此外，公司进入了德国头部户用储能系统集成商 Sonnen 的供应链体系并开始批量供货。
3.3 应用场景不断延伸，循序渐进推动产能建设
打造系统级产品及服务，延伸储能业务应用场景。公司储能业务逐步延伸至电网侧储 能、发电侧储能、工商业储能等领域，形成了“产品”+“解决方案”两块核心优势。在 电芯方面，自主开发的大型储能标准电芯已进入国标认证阶段，预计 2023 年陆续完成 305Ah、320Ah、320+Ah 容量电芯及 1 小时系统的开发和认证工作，2024 年起逐步量产。 在系统方面，公司与南网科技达成深度合作，在 2022 年和 2023 年两次南网大储系统招标 中合计中标 445MWh(其中 2023 年中标规模为 150MW/300MWh)，并通过南网大储产线代 运营和储能系统联合开发持续加深与大客户的合作关系。
产能规划稳健积极，第二曲线高增可期。为加速动力与储能类研发成果转化，形成规 模效应提升公司效益，公司进行了积极而稳健的产能建设规划。截至 2022 年末，公司已建 成动力与储能类产能约 307 万只；在建产能为 10GWh，位于浙江嘉兴；此外，公司计划分 别在重庆万盛开发区和四川德阳建设 15GWh 高性能锂离子电池和 25GWh 动储电池产线， 并根据现有和新进入的动力及储能类客户及潜在的订单情况分阶段建设。
汽车行业智电化提高低压启停电池性能要求，对于新能源汽车，车辆启动时需要低压 启停电池送出瞬时大电流，唤醒控制器从而启动动力大电池，在车门启动、数据传输、音 响、空调运行等状况下亦需要由低压启停电池供电。随着汽车电气化及智能化进程加速， 中控屏、热管理系统、主动悬挂系统、智能驾驶用摄像头及雷达等车载用电设施逐渐增多， 车上各类电控制器从分布式到中央架构式的转变也使得电控架构逐渐复杂，对低压启停电 池在低温功率、安全可靠、轻量化、智能化、可迭代性方面的要求也日益增高。
12V 低压启停锂电池优势显著。相较于目前常见的铅酸启停电池，锂电池具备：1)功 率性能佳、能量密度高、亏电风险低；2)更长的循环寿命、更佳的低温性能、更低的全生 命周期成本；3)对电池状态可进行更加精确的管理；4)无铅使用更利于环境保护等特点。
低压启停电池锂电化趋势明确，预计 2025 年国内锂电启停市场规模将达到 203 亿元。 出于性能、消费者体验、品牌形象等综合考虑，比亚迪、特斯拉作为全球新能源车销量领 先的车企，已全系搭载 12V 启停电池，包括奔驰、宝马、大众、理想、小鹏、蔚来在内的 整车厂也陆续进入量产车型搭载或产品开发定型的各个阶段，新能源车搭载 12V 启停电池 的趋势已然明确。当前从整体渗透率角度，低压启停电池对于铅酸电池的替代仍处于初期阶段。随着新能源汽车销量提升和锂电启停电池逐步渗透，我们预计 2025 年全国锂电启停 新增和存量替换市场规模总计达 203 亿元，2022-2025 年 3 年复合增长率约 43.4%。
低压启停电池厚积薄发，公司频获一线主机厂定点。公司立足行业发展及市场需求， 深耕 12V 磷酸铁锂启停电芯技术研发，在正负极材料及配方、高功率隔膜、高低温兼顾型 电解液等方面取得突破，成功开发出性能优异的 12V 磷酸铁锂启停电芯、模组及 PACK 产 品，可满足新能源汽车和燃油汽车对启停电池高功率输出的要求。目前，公司汽车低压启 停电池的技术能力已得到众多国内外一线主机厂的认可，已收到通用、上汽、捷豹路虎等 主机厂定点通知，其中为上汽开发的智己 LS7 车型的 12V 启停电池已于 2022 年量产供货。
技术研发先行，谋局车用高压电池市场。公司在动力电池方面一直保持较高的研发投 入，在车用高压电池领域储备了固态金属锂电池技术、动力电池电解液技术、以及高精度 寿命预测等自研核心技术，并有多项技术在研。2022 年，子公司浙江冠宇汽车动力电池 BMS 产品的开发流程达到 ISO26262:2018 汽车安全完整性的最高级别要求，标志着公司动 力电池产品的功能安全开发流程和电池管理系统的安全开发能力获得国际认可。未来公司 计划视市场机遇及公司发展实际情况，审慎把握汽车高压电池业务机会，拓宽业务领域。
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