1.1 公司 X 射线检测设备技术达到国内领先水平
公司专注研发、生产工业 X 射线智能检测装备，于 2023 年 3 月在科创板上市。 日联科技成立于 2009 年，一直以射线物理技术研究和 X 射线核心部件开发为主，并 专注于 X 射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务。公司核心产品 X 射线检测设 备于 2010 年投入电子制造领域，于 2014 年开始进军新能源、铸件焊件及材料、集成 电路领域。2015 年公司变更为股份有限公司，之后扩大市场，于 2017 年进入公安、 物流、交通等领域。近几年，公司成功研制出软件平台，实现了高精度、高效率的智 能检测，于 2023 年 3 月成功在科创板上市。 经过十余年发展，公司实现了核心技术自主可控、核心部件实现了进口替代、X 射线智能检测装备为国内产业应用提供了重要保障。公司具有深厚的 X 射线基础研 究及应用研究相关的技术积累，在 X 射线全产业链技术领域已形成整机研发设计、 核心部件和影像处理和缺陷识别算法三大核心技术领域布局，下游应用领域覆盖集 成电路及电子制造、新能源等多个领域，与全球多地代理商和分销商合作，产品已出 口到 60 余个国家及地区。
日联科技的实际控制人为刘骏和秦晓兰夫妇二人，控股股东为日联实业。截至 2023 年半年报，日联实业持有公司 27.26%的股份，刘骏直接持有公司 1.95%的股份。 刘骏和秦晓兰夫妇通过日联实业（刘骏和秦晓兰合计持有日联实业 100%的出资额） 和共创日联（秦晓兰为共创日联的普通合伙人并担任其执行事务合伙人）间接持有公 司 29.22%的股份。因此刘骏和秦晓兰为日联科技的实际控制人。
1.2 公司核心业务为 X 射线检测设备
2023H1 公司核心业务为 X 射线智能检测设备，营收占比为 86.18%。公司营收从 2019 年的 1.49 亿元上升至 2022 年的 4.85 亿元，CAGR 为 48.16%。公司 2023 年上半 年营业收入为 2.75 亿元，同比增长 34.04%。核心业务 X 射线检测设备营收 2.37 亿 元，占比 86.18%。其中，集成电路及电子制造营收 1.04 亿元，占比 37.82%；新能源 电池检测营收 0.74 亿元，占比 26.91%；铸件焊件及材料检测营收 0.59 亿元，占比 21.45%；备品备件及其他营收为 0.32 亿元，占比 11.64%。
在集成电路及电子制造领域，公司积极响应客户定制化需求，为集成电路及电 子制造领域知名客户提供在线式 X 射线智能检测解决方案。公司的 X 射线检测设备 可对集成电路封装的引线断裂、引线变形、灌胶气泡等缺陷情况进行高分辨率影像检 测，保证集成电路及电子制造产品的良品率。公司下游客户包括安费诺、立讯精密、 宇隆光电、景旺电子、宏微科技、斯达半导体、比亚迪半导体等企业。 在新能源电池领域，公司根据下游客户需求情况进行定制化产品设计。公司的 X 射线检测设备以在线式为主，可根据下游客户电池厚度、识别缺陷类、检测效率等需 求情况，定制化设计不同检测精度、检测穿透力和检测效率的产品。公司主要产品已 覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、 捷威动力等知名新能源电池客户。 在铸件焊件及材料领域，公司为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领 域提供 X 射线检测解决方案。公司 X 射线检测设备以离线式为主，主要包括 UNC 单 进单出系列、UNCT 断层扫描系列等智能检测装备，具有较强的穿透力和图像实时深 度处理能力，目前已广泛应用于汽车一体化压铸成型车架、行驶系统、传动系统、转 向系统、制动系统和动力系统等关键部件的影像检测。
在 X 射线源领域，公司对产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺和技术团 队等方面均实现了自主可控。公司开发出了 90kV 和 130kV 产品并实现量产，攻克了 高纯钼栅控微孔电子枪制备、三级电子光学微焦点聚焦等技术难点，原材料已实现 100%国产化，产品相关参数及技术指标优于海外竞争对手，已处于“国际先进、国内 领先”水平。
1.3 公司超额募资 24 亿元以支持产能提升
公司深耕 X 射线智能检测设备生产领域，扩展生产产能。公司于 2023 年 3 月 31 日在科创板上市，原计划募资 6 亿元，实际共募集资金总额 30.25 亿元，超募 24 亿 元。根据公司招股书数据，发行募资拟用于 X 射线源产业化建设项目、重庆 X 射线检 测装备生产基地建设项目。
IPO 募投项目各项工作进展顺利。X 射线源产业化建设项目将加快公司核心技术 产品转化进程，实现微焦点 X 射线源进口替代，满足国内电子制造、新能源电池等行 业日益增长的市场需求。公司计划于三年内实现微焦点 X 射线源的完全自主可控，X 射线检测设备中应用自产 X 射线源的比例将逐步提升至 95%以上。同时将结合公司 未来发展规划开展研发活动，针对现有核心技术与产品进行技术突破和工艺提升。装 备生产基地建设项目有望扩大公司已有产品的市占率，对公司产能进行扩充、进一步 深耕下游客户，加速国产品牌进口替代。
2.1 X 射线检测技术应用领域技术壁垒较高
与 AOI 相比，X 射线可以检测到焊接对象内部的焊点形态和质量。AOI 光学检 测只能检测物体的表面，无法检测到组件内部或焊点的隐藏问题；而 X 射线通过使 用 X 射线的穿透性，可以直接检测到焊接对象内部的焊点形态和质量，这也是其能 被用于工业检测的一个关键原因，如 BGA、CSP、倒装芯片等，还可检测印刷电路板、 封装组件、连接器等的焊点及内部损坏等等。 1895 年发展至今，X 射线检测技术已应用在多个领域。1895 年伦琴发现 X 射线， 20 世纪初国外 X 射线照相技术开始被用于工业探伤，20 世纪 50 年代进入我国工业 领域。经过一百多年的发展，X 射线检测技术凭借优良的检测能力，已经大规模应用 于集成电路及电子制造检测、电池检测、工业铸件、焊件及压力容器检测、异物检测 和公共安全检测等领域，前景广阔。
X 射线检测设备的技术壁垒较高，工艺环节复杂。对于不同的应用领域，X 射线 检测设备的主要技术参数、封装形式、技术特点等差异较大。其中，焦点尺寸决定了 检测图像的精度，焦点尺寸越小，检测精度越高；管电压决定了 X 射线的光子能量和 穿透能力，管电压越高，X 射线源的穿透能力越强；管电流决定了图像信噪比质量， 管电流越高，光子剂量越大，成像信噪比越好。
2.2 X 射线检测设备市场空间广阔且稳步增长
X 射线检测设备市场空间将继续稳步增长，预计 2026 年在其主要应用领域的市 场规模为 241.4 亿元，2022-2026 年 CAGR 约为 15.8%。未来几年，受下游集成电路 及电子制造、电池检测等行业需求快速增长的影响，X 射线检测设备市场规模将稳步 增长。根据沙利文数据，2022 年中国 X 射线检测设备除医疗应用领域外市场规模为 134.4 亿元，相比 2017 年 83.4 亿元，其 CAGR 为 10.0%，增长较为稳定；预计到 2026 年市场规模将达到 241.4 亿元，2022-2026 年复合增速为 15.8%。
集成电路及电子制造市场空间逐步扩大，缺陷检测精度进一步提高，X 射线检测 设备需求增长。集成电路及电子制造领域涉及电子零件的制造/组装、PCB 印刷、封 装等。1）集成电路方面，半导体制造行业逐渐成为国家重点发展产业，加之半导体 的尺寸在不断缩小，对封装密度的要求逐渐提高，工业 X 射线检测设备或微焦点 X 射线检测设备（精度在百纳米至 15 微米以下）可满足复杂的集成电路及电子制造工艺 的多环节检测要求。2）电子制造方面，我国 PCB 产业发展良好，SMT 贴装行业也同 步发展。微焦点 X 射线检测设备可以获得器件的内部结构，发现隐藏在封装体内部 的各种缺陷，提高了 SMT 表面贴装行业的质量。根据沙利文数据，预计到 2026 年， 集成电路及电子制造 X 射线检测设备市场规模将达到 61.2 亿元，2022-2026 年间市 场增速的年均复合增长率将达到 23.0%。
新能源汽车普及带动动力电池产量大幅提升。新能源电池领域 X 射线检测设备 主要应用于新能源汽车动力电池、消费电池和储能电池检测等。近几年，新能源汽车 进入大面积普及阶段，2020 年以来销量大幅增加，动力电池装机量也迎来持续性增 长。预计 2026 年动力电池市场规模将为 762GWh，2022-2026 年年复合增长率将达到 34.93%。目前市场上因动力电池缺陷导致不少新能源汽车被召回，造成电池安全事 故频发的主要原因是电池制造过程中的瑕疵和电池老化带来的电芯一致性变差， X 射线检测设备的重要性凸显。
国家能源转型战略和碳中和目标将推动储能行业高速发展。储能电池已成为最 有前景的新型储能方式，兼具使用寿命长、性能出色、受地理气候条件限制小等特点， 储能电池对生产的一致性标准要求较高。根据公司招股书数据，2011-2021 年全球共 发生 50 余起储能电站安全事故，市场对于储能电池 X 射线检测的需求正逐步增加。 新能源汽车和储能行业的快速发展带动新能源电池领域 X 射线检测设备高速增 长。根据沙利文数据，2022 年新能源领域 X 射线检测设备市场规模达 21 亿元，预计 2022 年-2026 年年复合增长率将超过 28.9%，2026 年 X 射线检测设备在该领域的市 场规模将达到 58.0 亿元。
铸件、焊件及材料领域 X 射线检测设备需求稳定，未来将保持稳步增长，2026 年中国铸件焊件等 X 射线检测设备预计达到 44.2 亿元。随着我国经济复苏，汽车、 铸造、航空航天等领域内领头企业逐渐扩大生产规模，提高生产力以满足市场需求量。 X 射线检测设备已被大量应用于铸件、焊件及材料中的各类缺陷检测诊断，包括金属 铸造件、敏感结构件、压力容器、管件、焊接等。伴随汽车、航空航天等市场稳中向 好的发展态势，根据沙利文数据，预计 2026 年铸件、焊件及材料领域 X 射线检测设 备市场规模将超过 44.2 亿元，2022-2026 年年复合增长率约为 17.0%。
3.1 公司产品性能优势较为明显
公司微焦点 X 射线源在技术参数上与国外企业同类产品不存在明显差异，公司 X 射线检测装备性能优势明显。根据赛宝实验室、SGS、TÜV 等权威机构比对检测， 公司已实现产业化应用的 90kV 和实现技术突破的 130kV 微焦点射线源与全球行业龙 头企业的同类型产品在技术参数上不存在明显差距，总体处于国际先进、国内领先水 平。公司在国内集成电路、高端消费电子、新能源电池和一体化压铸车架等领域已建 立竞争优势，开发出具有应用领域广、检测精度高、检测节拍快等特点的系列化 X 射线智能检测装备。公司整机产品已具备明显的品牌优势，获得江苏省专精特新产品、 重庆市重大新产品、中国 SMT 创新成果奖、中国半导体创新产品和技术奖等奖项。
3.2 公司全面布局并有望受益于国产替代
公司是优质 X 射线检测厂商，实现全产业链覆盖。公司是国内领先的工业 X 射 线智能检测设备厂商，对 X 射线源、设备及影像软件实现全产业链布局，主要从事微 焦点和大功率 X 射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务。公司主要产品包括工 业 X 射线智能检测装备、影像软件和微焦点 X 射线源，产品和技术应用于集成电路 及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域，主要客户包括景旺电子、安 费诺、比亚迪半导体、宁德时代、欣旺达、特斯拉等。
X 射线检测设备市场由国外企业主导，中国企业产品正逐步替代部分领域的国外 设备应用，实现国产替代，公司市占率有望提升。日联科技在电子制造及集成电路检 测、电池检测、铸件、焊件及压力容器检测、异物检测、安全检测等领域均有产品应 用，属于国内领先企业。
集成电路及电子制造领域对 X 射线检测设备的精度要求较高，以纳米级、微米 级精度为主。目前由国外厂商主导，且市场集中度较高。
电子制造领域 X 射线检测设备主要参与企业为国外企业，日联科技在各个市场 占有一部分市场。根据沙利文数据，目前中国 X 射线集成电路及电子制造检测设备 领域有超过 75%的市场被海外企业占据，日联科技以约 6%的市场占比处于中国企业领先水平。
新能源电池领域竞争格局较为集中，公司业务规模位于中国市场第二位。得益 于中国动力电池及储能电池产业上下游的高速发展，以及该领域对 X 检测设备的非 标定制化需求较强，使得 X 射线检测设备国产化程度较高，中国企业占据超过 90%的 市场份额。根据沙利文数据，日联科技在该领域处于领先地位，业务规模位列中国市 场第二位。
铸件、焊件及压力容器领域 X 射线检测设备市场参与者较多，其中国外企业处 于市场主导地位。国外厂商如蔡司，依科视朗、菲尼克斯等，其设备技术先进且单台 设备价值高，被广泛应用于汽车、航空航天等领域。根据沙利文数据，2021 年，该 领域国外企业占据了约 60%的市场份额，中国企业整体市场占有率均较为分散。
3.3 突破 X 射线源技术难点并实现产业化应用
X 射线具有能量高、穿透力强等特点，广泛应用于医疗健康和工业影像检测等领 域。X 射线（又称伦琴射线、X-Ray）是 1895 年德国物理学家伦琴在研究阴极射线时 发现的一种射线，系高速运动的电子在与物质相互作用中产生的。在 X 射线管中，从 阴极发射的电子，经阴极、阳极间的电场加速后，轰击 X 射线阳极靶，将其动能传递 给靶上的原子，其中约有 1%左右的能量转化为 X 射线，并从 X 射线照射窗中射出。X 射线源阴极发射的电子被聚焦到靶上的一个点，称之为焦点，焦点的尺寸越小，则 检测精度越高。因 X 射线能量高、穿透力强等特点广泛应用于医疗健康和工业影像 检测等领域。
微焦点 X 射线源技术壁垒高。微焦点 X 射线源是典型的多学科交叉高科技产品， 具有研发难度大、技术壁垒高的特点。X 射线发射源的焦点尺寸决定了检测精度，即 焦点尺寸越小，检测精度越高，其中微焦点 X 射线源广泛应用于集成电路、电子制 造、新能源电池等精密制造领域。 封闭式微焦点 X 射线源更适用于集成电路及电子制造、新能源电池检测等精密 制造领域。微焦点 X 射线管分为开管和闭管两种，开管式的 X 射线管一般带有真空 泵、真空阀，阴极和阳极/靶都可以更换，X 射线管高压一般在 30-225kV 之间，靶 功率可以做到 25W，开管精度高，零部件可以更换，但初期设备购置成本高，多用于 要求较高的科研领域或集成电路领域；闭管 X 射线源中，阴极与阳极/靶都封闭在真 空管内，使用时无需抽真空，闭管方式的 X 射线管高压一般在 30kV-150kV 之间，靶 功率可以做到 75W，使用生命周期在 3 年左右，常用于集成电路及电子制造、新能源 电池等精密检测等领域。开管式的微焦点射线源具有焦点尺寸更小、更强穿透力等特 点，但同时在性价比、维护成本、使用寿命等方面具有一定的劣势。目前，闭管式微 焦点射线源仍然是主要选择。
微焦点 X 射线源是 X 射线检测设备中制作难度最大、价值量最高的零部件，长 期受国外厂商的技术和供应垄断。微焦点 X 射线源的核心技术主要掌握在日本滨松 光子和美国赛默飞世尔两家企业手中，同时实行严格的技术保护和供应垄断，我国新能源电池等下游行业面临较大的微焦点 X 射线源缺口，特别是 130kV 及以上的微焦 点 X 射线源处于“一源难求”的局面，严重影响下游产业的产品质量检测水平。高端 元器件自主可控趋势加速了微焦点射线源的国产化替代进程，为工业 X 射线检测装 备行业带来了发展新机遇。
公司实现技术突破，掌握封闭式热阴极微焦点 X 射线源全部生产工艺，并进行 产业化生产。公司经过十年的自主研发，陆续攻克高纯钼栅控微孔电子枪制备、三级 电子光学微焦点聚焦、微尖高密度电子覆膜阴极制备等技术难点，已在 X 射线源产 品设计、原材料、技术工艺等掌握完整制备流程，成功实现封闭式热阴极微焦点 X 射 线源全部生产工艺的自主可控，研发出 90kV、130kV 微焦点射线源，并形成了 32 项 专利（其中发明专利 5 项、实用新型专利 24 项、外观专利 3 项）和 30 项技术秘密 （knowhow），对 X 射线源制造工艺形成了系统化的技术壁垒。
3.4 切入上游耗材 X 射线源
公司持续推进微焦点射线源技术研发，进一步缩小与国外技术差距。公司在封 闭式热阴极微焦点X射线源领域是国内唯一一家实现量产的企业，但仅实现产品90kV和 130kV 产品的批量化生产，产品序列丰富程度不及海外竞争对手，同时市场认可度 及市场占有率较低。在开放式微焦点 X 射线源领域，国内企业目前尚未能实现产业 化突破。目前公司正在推进 80kV、120kV、150kV 等系列闭管微焦点射线源以及 160kV 开管微焦点射线源的研发及产业化工作，进一步缩小我国与国外的技术差距。
公司正不断推进自产 90kV、130kV 微焦点 X 射线源的产能爬坡，有望进一步贡 献业绩。2019 年至 2021 年，公司自产 X 射线源产量由 32 套/年提升至 434 套/年， 最近三年产能得到迅速提升，已实现 90kV 和 130kV 微焦点 X 射线源的批量化生产， 不存在重大的产业化障碍。 随着产能提升，公司盈利能力将不断增强。公司核心部件自制 X 射线源主要自 用于公司 X 射线智能检测装备，单独销售金额较小，2019-2022 年上半年，公司自制 X 射线源单独销售收入毛利率均超过 70%。随着公司 90kV、130kV 的 X 射线源产能提 升，公司核心部件收入将有所上升，盈利能力将有所增强，进一步扩大产品市占率并 实现业绩增长。
公司计划于三年内实现微焦点 X 射线源的自主可控。未来 3 年，公司制定了 90kV、 130kV 的微焦点 X 射线源产能提升计划和 80kV、110kV、120kV、150kV 的研发及产业 化计划，公司 X 射线检测设备中应用自产 X 射线源的比例将逐步由 2022 年的 35%左 右提升至 95%以上。在微焦点 X 射线源方面，公司将不断推动 X 射线源产能提升及产 品迭代，实现 X 射线检测领域核心部件的国产替代，致力于成为国际 X 射线智能检 测行业的领军企业。
4.1 公司业绩增速远高于行业增速
受到下游集成电路及电子制造、电池检测等行业需求的快速增长的影响，X 射线 检测设备预计在未来五年将维持高速增长的态势，预计到 2026 年，中国 X 射线检测 设备在其主要应用领域的市场规模为 241.4 亿。除医疗领域外，X 射线检测设备下游 主要应用于集成电路及电子制造检测、电池检测、工业铸件、焊件及压力容器检测、 异物检测和公共安全检测等领域。根据沙利文数据，中国 X 射线检测设备除医疗应 用外合计市场规模从 2017 年的 83.4 亿增长至 2021 年的 119.0 亿，CAGR 为 9.3%， 增长较为稳定。预计到 2026 年，中国 X 射线检测设备在其主要应用领域的市场规模 为 241.4 亿，相比 2022 年的 134.3 亿，CAGR 为 15.8%。 2019-2022 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 48.20%、108.01%，远高于 国内 X 射线检测设备市场规模复合增速。受益于下游 PCB 行业发展，公司近几年业 绩稳步增长。2019-2022 年，公司营业收入分别为 1.49、2.00、3.46、4.85 亿， CAGR 为 48.20%；归母净利润分别为 0.08、0.21、0.51、0.72 亿，CAGR 为 108.01%。随着 公司技术研发工作持续推进，产品性能不断优化、产品序列不断拓展、技术水平不断 提升，受益于下游领域的需求增长，2023 年上半年公司实现营收 2.75 亿元，同比增 长 34.05%，归母净利润 0.55 亿元，同比增长 159.17%。
2019-2023H1 公司毛利率较为稳定，净利率逐步提升，2020-2022 年费用率逐渐 降低。2019-2022 年公司核心产品 X 射线检测设备的毛利率分别为 38.31%、39.34%、 39.58%、38.20%，因此 2019-2022 年公司盈利能力较为稳定，毛利率分别为 39.48%、 40.54%、40.30%、40.67%，净利率分别为 5.58%、10.67%、14.68%、14.80%。2023 年 上半年，公司在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域的产 品市场认可度逐步提高，业务规模不断扩大，盈利能力持续增强，毛利率为 39.07%， 净利率为 19.87%。2020-2023 年上半年期间费用率分别为 24.55%、19.37%、18.02%、17.57%，呈逐渐降低趋势。
2019-2022 年公司研发费用稳步上升，研发费用率较为稳定。公司对研发一直较 为重视，2019-2023 年上半年公司研发费用分别为 0.13、0.17、0.32、0.45、0.26 亿 元，呈逐年上升态势；研发费用率分别为 8.89%、8.48%、9.37%、9.21%、9.48%，较 为稳定。 公司核心产品 X 射线源检测设备产能利用率维持高位。根据公司招股书数据， 2019-2022 年上半年，公司核心产品 X 射线源检测设备产能利用率分别为 96.06%、 100.96%、102.05%、98.88%，维持高位；X 射线源产能利用率分别为 75.00%、77.17%、 90.32%、84.80%。2019-2021 年，X 射线源检测设备产销率分别为 99.06%、95.50%、 83.47%、81.78%，X 射线源产销率分别为 25.00%、109.86%、49.74%、66.98%。
4.2 公司产能稳步上升
公司产能稳步上升，2022 年 X 射线检测设备产能达 910 台，X 射线源产能达 500 个，均价比较稳定。根据公司招股书数据，2022 年，公司 X 射线检测设备产能达 910 台，X 射线源产能达 500 个，2019-2022 年 3 年 CAGR 分别为 39.81%、150.00%；2019- 2022 年上半年，公司 X 射线检测设备均价分别为 44.46、44.52、52.29、50.20 万元 /台，比较稳定，其中集成电路及电子制造 X 射线检测装备价格相对较低，2022 年上 半年集成电路及电子制造 X 射线检测装备均价为 36.52 万元/台，新能源电池 X 射线 检测装备均价为 80.78 万元/台，铸件焊件及材料 X 射线检测装备均价为 84.85 万元 /台。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
