1、基本情况
公司成立于 2001 年，前身为上海泰胜电力工程机械有限公司，是中国最早专业 从事风机塔架制造的公司之一，于 2010 年 10 月登陆中国深圳证券交易所创业 板。 公司起先为民营企业，实际控制人为一致行动人团队。广州凯得投资控股有限公 司于 2022 年持有公司股票，经定向增发后成为公司最大股东。公司实际控制人 变更为广州经济技术开发区管理委员会，公司转为广东省国有企业。变更后，公 司股权较为集中，股权结构清晰稳定。
2、业务情况
公司属于陆上风电装备、海上风电装备、海洋工程装备等并行的高端装备制造企 业，主营产品为自主品牌的陆上风电塔架和海上风电塔架、导管架、管桩、升压 站平台及相关零辅件等。 公司在陆上、海上风电装备领域技术优势明显，风机塔架等风电设备的工艺技术 方面处于国际前沿。具体产品中，9MW 风机塔架、日本浮体式海上风机塔架、 大型分片式塔架、175 米斜拉塔、13.6MW 海上风电导管架、2300 吨级大单桩、 高端升压站平台等具有行业领先地位。
采购模式：公司原材料采购主要采取“以销定采”的模式，原材料采购基本 与销售合同相对应。在供应商选择方面，公司根据企业资质、经营规模、质 量保证能力、响应速率和样品检验等资料综合评定。
生产模式：公司采用“以销定产”的生产模式，根据订单产品的生产工艺流 程在生产部分工协作。公司以自主生产为主，但在订单量大、交期短的情况 下，也会采用产品主体外协加工方式补充产能。
销售模式：公司销售订单一般通过招投标或商务谈判方式取得。招投标模式 下，公司商务和技术部门估算产品成本确定投标报价，中标后由商务部主导 完成后续工作。商务谈判方式下，公司通过协商议价或竞争性谈判等与客户 达成合作意向、签订销售合同，其余具体流程与招投标订单无显著差异。
供应链管理：公司上游行业主要是钢铁行业，钢板质量与性能影响到产品的 品质及可靠性。公司与主要钢板供应商（多为央企、国企、大型民企）建立 了长期稳定的合作关系保障原材料供给，对于其他辅材优先从合格供方名录 中选择。公司的下游客户主要为大型风电场施工商、电场运营商及风整机厂 商等，客户集中度较高。
3、团队介绍
公司高层管理、技术经验丰富。公司核心领导团队中硕士学历 4 人，本科学历 4 人。公司董事长郭川舟来自广州开发区控股集团，历任总经理、董事长职务，管 理经验丰富。副董事长张福林曾是风力发电机组塔架国家标准修订的主要起草人 之一，具备专业知识和商业管理双重背景。 公司员工结构以精尖为导向。过去五年，随着公司经营规模的扩大，公司员工人 数也在不断增长。从员工结构上来看，高中以上人数占比由 2018 年的 38%提升 至 46%，高学历占比提升显著。在经营规模扩大的同时，公司专事生产的人员占 比下降，技术人员占比逐年提升，公司生产效率提升显著，技术储备充足。
4、2023 年三季报分析
2023 年前三季度公司实现营收 29.78 亿元，同比增长 40%；Q3 单季度实现营 收 13.08 亿元，同、环比分别增长 55%/51%。前三季度实现归母净利 2.36 亿元， 同比增长42%；Q3单季度实现归母净利1.18亿元，同、环比分别增长78%/325%。 前三季度实现扣非净利润 2.11 亿元，同比下降 10%，Q3 单季度扣非净利润 1.09 亿元，同、环比增长-6%/307%。 出货情况：公司 Q1-3 出货 37 万吨左右，同比增长约 50%，其中陆上 30 万吨（含11 万吨出口），海上 7 万吨。Q4 系风电并网高峰期，预计公司有望出货 20 万 吨以上，全年出货有望达到 60 万吨。Q3 单季度出货 17 万吨左右，其中陆上 14.7 万吨（含 4.6 万吨），海上 2.3 万吨。 毛利情况：公司 Q1-3 毛利率 19.5%，较去年同期提升 1.53pct。Q3 单季度毛利 20.2%，较 Q2 提升 4.1pct。主要系收入结构中，盈利更好的新疆陆风与出口占 比提升显著。估算上半年公司单吨净利 590 元，Q3 大幅提升至 690 元上下。 费用情况：公司 Q3 期间费用率约 8.7%，较 Q2 环比基本持平。其中销售及管理 费用环比分别下降 0.09、0.63pct，研发与财务费用环比提升 0.48、0.17pct。Q3 信用减值损失 1836 万元，主要为业务扩张期的应收账款坏账计提，后续有望冲 回。公允价值变动 772 万元左右，主要系出口业务远期结汇造成。 在手订单：截止 Q3 末，公司在手订单约 42 亿元，其中陆风 32 亿、海风 9 亿左 右；内销业务 29 亿、出口业务 13 亿，出口业务订单占比 31%，较 Q2 提升 3pct。
1、陆风产能集中新疆，有望受益于新疆装机放量
陆风塔架等风电设备零部件产品呈现体积大、重量大等特点，运输因素对业务辐 射范围的影响较强。公司多年来在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五 个战略区域，其中，陆上风电基地以新疆产能为主，总产能已达 20 余万吨。受 制于过高的弃风率，新疆在 2016-2020 年期间，一直处于国家能源局风电投资 检测预警的红色（暂停风电开发建设）及橙色（暂停新增风电）区域，因此除抢 装年份外新增风电装机规模一直不大。新疆风资源较好，目前弃风率已由 2016 年的 38%大幅下降至 4.6%。因此，2022 年装机已有明显恢复。在消纳问题得 到缓释后，新疆后续装机规模有望持续扩大。目前除公司外，新疆塔筒产能供给 较为有序（中国水电四局塔城分公司 8 万吨、天能重工哈密 3.4 万吨产能、特变 电工等）。随新疆陆风装机规模扩大、疆内塔筒供给格局相对有序，公司陆风业 务有望充分受益。
2、客户资源积累深厚，海外业务体量快速提升
海外业务是公司重点发展的业务方向。公司曾数次开展针对海外市场的风机塔架 产品研发，主销澳洲、欧洲、加拿大、拉美、东南亚等地。凭借先进的技术和稳 定的质量，公司在海外市场建立了良好的产品口碑和企业形象。近年来，公司海 外订单增长明显，塔筒市场占有率逐步提升，2023 上半年度海外业务毛利率达 27.08%，表现亮眼。海外业务是公司一直以来的重点方向，2015-2016 年及 2020-2021 年，受国内抢装影响，营收比重有所下滑。截止 2023 年 Q1-3，公司 完成海外订单近 10 亿元，占全部完成订单的 30%左右。 客户资源积累深厚。海外厂商对产品质量把控较严，供应商认证门槛较国内更高， 认证所需的时间周期也相对更长，目前公司已经先后与全球最大的风机整机制造 商 VESTAS、西班牙歌美飒集团（GAMESA）、美国通用电气集团（GE WIND）、 株式会社日本制钢所（JSW）等知名整机厂商建立了紧密的合作关系。
反倾销税率有竞争力。贸易保护政策的大背景下，多个海外市场对我国产品采取 反倾销措施。作为应对，公司积极参与各个国家或地区的反倾销、反补贴应诉， 取得了良好的成效。在公司主要海外市场澳大利亚，公司在反倾销日落复审中取 得了 0 税率的结果，保持了良好的竞争力。 出口产能充足，支撑海外业务放量。基于较为充裕的海外订单情况，公司持续优 化并释放产能。此前，公司专攻出口产品生产的子公司扬州泰盛风能装备有限公 司在扬州港附近建设了现代化、智能化的新型绿色生产基地，设计年产能达 25 万吨，该出口基地已于 2023 年中建成投产。今年公司对蓝岛基地的改造也将 VESTAS 新机型的生产纳入考量，进一步保障了公司未来海外业务的产能供给。
3、2013 年开始布局海风业务，具备区位优势
海风装备壁垒更高，公司布局较早。海风相关产品的制造需要一定的生产工艺技 术和项目管理经验的积累。公司是国内较早一批从事风电装备制造的企业，2013 年公司通过对蓝岛海工的收购进入导管架、自升平台、管桩等海上风电设备生产 的领域。通过整合蓝岛海工多年的海工制造经验，公司拥有优秀的产品研发能力 和过硬的产品质量，在业内形成了较高的知名度和良好的信誉度，并拥有 200 多项海上风电的国内外专利。 自有码头具备区位优势。海上风电装备体量大且不适合陆路运输，对生产设备、 场地、码头等的硬件条件要求更高，而由于国家对海岸线资源的审批严格且时间周期较长，码头资源短缺明显，限制了供给侧的扩张。公司作为行业中为数不多 的拥有自有码头的企业，码头资源为公司未来在行业供给中的地位提供了有力保 障。泰胜蓝岛位于江苏省启东市海工船舶工业园区，地处长江入海口，属上海一 小时经济圈，地址位置优越。基地占地 66 万平方米，具有 760 米的稀缺海岸线 资源使用权，硬件优势明显。基于自有码头，公司能够参与到海上风电设备和海 洋工程设备的制造，同时有效减少运输、起吊等相关工程成本。凭借深厚的研发 及产能储备，公司海风业务有望在行业复苏下大背景下，加大业绩贡献。
1、大型化降本显著，陆风需求旺盛
大型化降本让风电成为最有竞争力的发电方式之一。陆风平价以来，在下游强烈 降本诉求下，风机大型化趋势明显。2020 年，金风 4MW 以下机型销售占比超 过 90%。2023 年前三季度，4MW 以上机型销售占比已经超过 99%。同时，随 着行业整体向大功率风机切换，风机成本下降带动价格下降，目前已由 2020 年 初的 4000 元/kW 大幅下降至 1550 元/kW 上下。叠加吊装施工等成本的下降与 容量系数的提升，单机的大型化让陆风的 LCOE 较 2020 年初下降近 40%，让风 电成为我国最便宜的发电方式之一。 中国作为全球最大的风电装机国家，近几年在新增装机中的占比维持在 50%上下。 2021 年，受到 2020 年国内抢装高基数影响，全球陆风装机同比出现一定下滑。 2023 年开始，在国内陆风装机回暖的带动下，全球陆风装机有望恢复增长趋势。 预计 2023 年全球陆风装机达到 90GW 以上，同比增长 20%。
2、海风装机有望迎来追赶
国内海风装机在全球占比高。随着我国海风行业的蓬勃发展，2020 年开始，我 国海风装机在全球占比已维持在 50%以上。2021 年国内海风抢装，单年装机量 达到 14GW 以上，占全球装机 80%以上。2022 年受中国海风国补退坡影响，全 球海风装机同比出现下滑。 审批是平价海风行业的压制因素。平价海风项目自 2021 年 9 月启动，2022 年 全年招标同比增长超 3 倍达 12GW。但自 2023 年 Q3 开始，受到江苏及广东等 地审批影响，海风招标、并网进度放缓，审批也成为了目前海风板块的主要压制 因素。 项目端边际转好，明后年交付或有追赶。海风目前主要审批障碍集中于江苏及广 东，近期项目端均出现了好转迹象。江苏方面，2021 年竞配的国家能源射阳、 三峡大丰、国信大丰项目 9 月以来集中释放。广东方面，2023 年省管 7GW 竞 配项目已公布，因航道问题延滞已久的青洲及帆石项目近期也取得进展，或为明 后年的广东海风装机提供有效支撑。除此之外，若单 30 政策落地也将推动行业 招标重回增长轨道。2023 年，预计海风整体装机在 6GW 上下。展望后续，结 合沿海各省“十四五”规划估算，明后年需并网近 24GW 装机才能满足装机目 标，后续装机可能迎来追赶。
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