1.1、 国内领先的 IT 服务商，业务重心从国外到国内
软通动力是中国领先的软件与信息技术服务商。公司长期深耕通讯设备、互联 网服务、金融科技、高科技与制造等，涉及咨询、设计开发、测试、运维的全生 命周期，与华为、腾讯、百度、阿里巴巴等头部企业均有合作。2005 年，公司 成立于北京，至今已先后获得“2021 中国软件和信息技术服务竞争力百强企业”、 “2022 中国新经济企业 500 强”等多项荣誉。
发展历程：信息技术服务业务重心从国外到国内。 2005-2012：全球融资，海外业务不断扩张。2001 年公司前身软通科技成立， 其后为了便于境外融资，于 2005 年成立软通动力；2007~2009 年，软通动力相 继完成对无锡华阳软件有限公司、美国 Akona Consulting 公司、上海杰峰计算 机科技有限公司、深圳四达荣合科技公司和环亚先锋公司的收购，拓展了微软等 全球众多 500 强企业。2010 年，软通动力以软通开曼为上市主体登陆纽交所。 2013-2017：软通动力关键转型期。受东南融通财务造假事件影响，造成境外上 市成本较高，公司于 2014 完成私有化，并逐步把业务重心转向国内。 2018 年来，业务中心转入国内，A 股成功上市。2021 年，与华为签约，成为 华为 RPA 核心服务商；2022 年成功在 A 股上市。2022 年 3 月成立子公司鸿 湖万联，负责 OpenHarmony 业务。
1.2、 公司治理：股权结构清晰，管理层经验丰富
股权结构清晰，实控人持股 23.75%，股权结构稳定。截至 2023Q3，刘天文先 生直接持有公司股权 22.64 万股，占总股本比例为 23.75%。刘天文先生在 IT 服务及技术创新领域，拥有超 20 年的管理经验，并善于变革以应环境之变。拥 有电子工程学士、工程硕士学位，是麻省理工学院（MIT）斯隆学者。毕业后， 刘天文先生先后在西门子、DEC 等跨国企业就职，凭借外企工作积累的资源， 协助软通成功拿下香港飞机维修公司离岸项目，并陆续与华为、微软等巨头建立 合作，开启规模化成长。同时，刘天文先生积极调整组织架构，在国内复用全球 经验，调整组织、文化等以适应环境变。
管理层经验丰富，行业积累深厚。软通动力的现任高管中，在软件、信息技术服 务和技术创新等领域都拥有多年的管理经验。刘天文（董事长），从国外到国内带领公司拓展业务；车俊河（副总经理），在泛金融、地产、能源电力领域研究 深入。黄颖（副总经理），在通讯行业、互联网行业积累了深厚经验。
1.3、 财务分析：营收结构调整，费用端保持稳健
营业收入结构调整，创新业务、金融科技实现增长。2022 年，公司实现营收 191.04 亿元，同比+15%，归母净利润为 9.73 亿元，同比+3% 。2023H1 实现 营业收入 85.80 亿元，同比-7.59%，归母净利润为 2.03 亿元，同比-52.88%。 分业务而言：2023H1，公司通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造 分别实现收入 35.26 亿（同比-20.07%）、16.18 亿元（同比-10.52%）、19.93 亿 元（同比+19.36%）、11.10 亿元（同比+3.35%）。
2023H1 利润率有所下滑，未来受益信创深化与华为合作，利润率有望重回上升。 2017-2020 年，公司毛利率、净利率呈现上升趋势，2020 年达到峰值 27.2%、 9.7%，主要系云计算、大数据等产业不断发展，公司毛利率相对较高的数字技 术服务收入占比不断提升，业务结构优化。2021 年-2023H1，公司毛利率、净 利率有所下降，2023H1 毛利率、净利率分别为 18.8%、2.1%，主要系全球经 济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚未完全恢复等，对短期业绩带来 一定的影响。我们预期未来信创国产替代不断深化，公司与华为合作加深，公司 利润率有望上行。
公司期间费用率呈下降趋势，不断加大在研发、营销和能力的战略投入。2017 年-2023H1，公司期间费用率从 23.1%下降至 17.2%。2023H1，公司销售、管 理费用率分别为 3.1%/7.9%，同比+0.5pct/+0.3 pct ，主要系公司加大营销和能 力的战略投入。2023H1，公司研发费用为 5.1 亿元，占收入的 5.9%、同比提升 0.6pct，主要系公司发力研发，增强在数字能源、工业互联网等领域的深化布局， 打造新的增长动能。
提质增效效果显著，人均创收持续提升。2018-2022 年公司员工总人数从 5.40 万人提升至 8.69 万人，总体呈现上升趋势。同时，公司 2018-2022 年人均创收 从 15.08 万元提升至 21.98 万元。主要系公司进行业务模式的升级，并采取降本 增效、优化组织和人员结构、精细化运营等措施，提升效率、效益和长期业务价 值。
十六年深耕，华为资深合作伙伴。公司作为华为的核心信息技术服务供应商之一， 经过长达 16 年的密切合作，深入参与华为云、鸿蒙、欧拉、鲲鹏等生态领域构 建，并以此为切入点，推进金融科技、智能终端、智能汽车与数字能源、云智能 等全方面布局。公司服务覆盖了华为多产品线，包括运营商、企业、终端、云、 智能汽车等业务领域，业务布局覆盖华为国内的主要业务区域。2018~2022 年， 公司来自华为的收入持续提升，2022 年相关收入规模达到 79.83 亿元，同比 +1.6%，营收占比约为 41.79%。
我们认为，公司与华为深度绑定，“鸿蒙+欧拉+高斯+华为云+盘古大模型”等各 线产品均有覆盖，且深度适配华为鲲鹏、昇腾等基础硬件，有望持续受益于国 产化渗透率提升。
2.1、 鸿蒙：核心战略伙伴，技术优势逐步凸显
2.1.1、 鸿蒙：开启全新智能物联时代
鸿蒙系统整体框架可细化为：鸿蒙 OS+ 开源鸿蒙两大部分。其中，鸿蒙 OS 面 向终端消费者的“1+8+N”领域，有华为鸿蒙部门拓展，逐步实现全场景终端互联； 开源鸿蒙生态伙伴基于 OpenHarmony 的商业发行版操作系统则主要面向行业 垂直领域，推动鸿蒙的细分行业纵深。即华为 ToC，其他企业 ToB。根据 IoT Analytics，2022 年全球共有 143 亿台物联网设备，同比+18%。同时，从行业 趋势而言，非 IOT 设备趋稳，IOT 设备数预计高增，为鸿蒙产业提供广阔的下 游空间。与手机、PC 等非 IOT 设备增速放缓相比，根据 IoT Analytics 预计，2027 年物联网设备将超过 290 亿部，2022~2027 年 CAGR 超过 15%。
鸿蒙 OS 最新发展：4.0 重磅更新，性能大幅提升，驱动生态繁荣。8 月 4 日， 华为 2023 开发者大会上，发布 HarmonyOS4.0，在系统性能、个性化主题、实 况窗、中转站、元服务、、星闪 Link 与盘古 AI 大模型等方面实现重大更新，大 幅提升用户体验。我们认为，元服务万能卡、星闪 Link 与盘古 AI 大模型的加持 下，鸿蒙 OS4.0 有望实现流量汇聚效应，代表用户跨应用、跨端执行各种操作， 促进鸿蒙生态中的大量终端融合，加速万物互联时代的到来。截至2023年 8 月， 鸿蒙生态设备超过 7 亿台，开发者达到 220 万+，API 日调用 590 亿次+，开发 工具 DevEco 活跃用户数 40+万人。
2.1.2、 鸿湖万联：鸿蒙核心战略伙伴，南北双线驱动生态建设
鸿湖万联：软通旗下 OpenHarmony 业务子公司，华为入股彰显重要地位。鸿 湖万联成立于 2022 年 3 月，是软通旗下专注于 OpenHarmony 研发及商业化落 地的子公司，华为旗下哈勃投资持股 5%。鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令 集的操作系统 SwanLinkOS，并持续推出基于 SwanLinkOS 的软件发行版，聚 焦商显、电力、工业和教育四大行业进行产业深耕，并向更多的行业进行拓展。
打造南北联通的新数字底座，覆盖行业持续拓展。公司作为开放原子开源基金 会 OpenAtom 白金会员及开源鸿蒙项目群共建单位成员，在 OpenHarmony 主 仓代码贡献量在华为以外的生态厂商中位居第三。公司“南北两路并进”策略，从 操作系统核心研发、芯片平台适配、软件开发支持、行业场景定制化及产业落地 等多维度参与生态共建，实现技术、应用的创新研发与输出变现，从中获取增量 收益。 其商业模式主要包括两方面：
Harmony Connect：面向华为消费者业务，公司通过提供软硬一体化开发 的方案，协助鸿蒙 OS 的产品化落地。以鸿蒙北向 OS 系统组件开发→ 生 态技术合作→ 解决方案咨询、设计、开发服务为路线的“从北向南”开发模 式，以鸿蒙南向瘦设备→ 富设备→ 鸿蒙手机→ 北向应用为路线的“从南向 北”开发模式。鸿蒙原生生态建设将打开鸿蒙原生应用和原子化服务的技术 开发市场空间。
OpenHarmony：构建了商业发行版、软硬一体化产品、应用使能套件、解 决方案的全栈式服务能力。已发布首个具备跨指令集的操作系统 SwanLinkOS、9 个开发板/模组通过兼容性测评。聚焦商显、电力、矿山和 教育四大行业进行产业深耕，并向更多的行业进行拓展。从交付方式来看： （1）公司提供行业组件 license 和应用软件，为行业客户提供可持续的定 制化服务；（2）在 OpenHarmony 生态的初期阶段，鸿湖万联也会同步提 供 OpenHarmony 原生的开发版芯片、商业产品版、方案版、模组产品和 基于开发版、方案版以及 OpenHarmonyOS 发行版的整机产品。
率先完成 OpenHarmony 操作系统适配 PC 端，技术优势逐步凸显。软通动力 在 OpenHarmony 社区贡献排名靠前，截至 2023 年 10 月，代码修改量排名第 三，对鸿蒙代码理解深刻。2023 年 2 月，软通动力率先完成了 Openharmony 对 X86 平台架构的国产化 PC 端的适配，并发布面向 PC 端的商业 PC 发行版 (Beta 版)，或助力鸿蒙在 PC 端的突破。2023 年 6 月以来，公司连续签约江苏 无锡、雄安开源鸿蒙生态建设项目，进一步推动开源鸿蒙在各行业的应用和发展。
市场空间：2027 年物联网 OS 市场规模或接近千亿。根据 IDC，2022 年全球物 联网总支出规模约为 7300 亿美元，2027 年预计接近 1.2 万亿美元，五年 CAGR 为 10.4%。其中，2027 年中国物联网支出规模将趋近 3000 亿美元，位居全球 第一。根据我们《鸿蒙：开启全新智能物联时代 ——华为“王者归来”系列专题》测算，预计 2027 年中国物联网操作系统市场规模有望达到 946 亿元。从行 业分布来看，软通深耕的工业、交通、电力占比分别为 20%/6.4%/5.5%，我们 假设 2027 年这一行业分布情况保持不变，则工业、交通、电力领域物联网 OS 市场空间分别为 189、61、52 亿元。
2.2、 欧拉：天鹤系统+天璇 2.0 平台，欧拉生态快速发 展
2.2.1、 OpenEuler：自主可控快速推进，欧拉系统优势显著
欧拉系统是国产服务器操作系统的杰出代表之一。OpenEuler 是基于 EulerOS 面向 B 端的国产开源系统。EulerOS（华为欧拉服务器操作系统）基于稳定 Linux 内核，支持鲲鹏处理器和容器虚拟化技术，是一个面向企业级的通用服务器架构 平台。OpenEuler 开源社区依托华为 10 多年技术积累，自 2021 年贡献至开放 原子开源基金会后高速发展，已构建了物、云、边、端的统一生态，具有完备的 全栈生态体系。
openEuler 作为数字基础设施的操作系统，已实现广泛应用。目前 openEuler 已广泛应用在国计民生行业，包括政府、电信、金融等行业，欧拉技术路线通过 产业共建，支持服务器、云计算、边缘计算、嵌入式等应用场景，构建完备的欧 拉全栈生态体系，在中国服务器操作系统引领创新的大趋势下成为用户首选。
2023~2027 年间欧拉操作系统装机量年均复合增长率或达 18.7%。在数据中心、 智能计算中心等新基建的带动下，动服务器及操作系统需求量持续增长。同时， 考虑行业信创进入“8+N”全面推广的新阶段，根据沙利文预测，2027年openEuler 系产品装机预计将超过 300 万套，市场份额或将达到 49.3%，2023~2027 年间 装机量年均复合增长率或达 18.7%。主要系：
信创产业持续深化，提振操作系统国产化需求。2022 年，市级以上电子公 文系统的国产化改造基本完成，国资委发布 79 号文，要求 2027 年国央企 完成信息化系统的信创改造工作。这一文件将信创的边界从党政小信创拓 展到了“2+8+N”大信创，党政信创将进一步纵向下沉至区县乡镇，横向拓展 电子政务系统改造，行业信创进入“8+N”全面推广的新阶段。据艾瑞咨询预 测，2027 年我国信创市场将超过 3000 亿规模，2022—2027 年 CAGR 达 46.9%。CentOS 停止维护，用户迁移已成定局。以 openEuler 为代表的开源操作 系统社区迎来绝佳发展机遇，中国本土服务器操作系统厂商也有望抢占更 多市场空间。
从 2021~2022 年中国市场的装机量份额变化来看，openEuler 系服务器操系 统表现十分亮眼。2022 年 OpenEuler 年度总装机量年度总装机量达到 103.3 万 套，市场份额已由 2021 年的 15.1%提升至 25.7%，同比增长 10.6 pct，远高于 行业年均增速，已经跨越了生态拐点。同时，根据沙利文预测，2027 年 openEuler 系产品装机预计将超过 300 万套，市场份额或将达到 49.3%，2023~2027 年间 装机量年均复合增长率或达 18.7%。
2.2.2、 发布 OpenEuler 发行版，信创产业布局持续布局
公司 OpenEuler 业务包括开发商业发行版系统与提供一站式解决方案两部分。 操作系统：自研的企业版服务器操作系统发行版天鹤（iSSEOS）完成 intel、 海光、鲲鹏、飞腾等主流 Arm/X86 架构的兼容适配，并获得 openEuler 社区的 OSV 认证，成为 openEuler 社区首家 OECA 评定合作伙伴。 解决方案：推出 openEuler 一站式服务解决方案，覆盖了迁移部署、兼容 性适配、售后及运维、定制化等的专业服务，实现快速将业务系统从 CentOS 向 openEuler 的高效迁移及迁移后的平稳运行，有效保证行业客户的业务 连续性。
软通携手昇腾，提供一体化基础软件解决方案平台。软通动力携手异腾 AI 推出 软通训推一体化平台，其基于异腾 AI 基础硬件平台，整合天鹤操作系统等组件， 搭载自有 AI 中台，支持一站式 AI 开发，为用户提供多种交互式 AI 模型，深度 适配不同 AI 应用场景。平台嵌入元乘象 ChatImg 能力，支持视频输入、语音交 互、文生图、文生视频、多模态融合搜索等多样化功能，在许多复杂的客户业务 场景中，ChatImg 实现了 90%以上的准确率，使整个系统的复杂度、部署代价 都显著降低。目前，该平台已面向央国企、科技机构、教育实训、金融等打造多 个 offering 服务不同客户。
2.3、 开源高斯：数据库商业发行版上线
OpenGauss 是一款开源关系型数据库管理系统，墨天轮国产数据库 TOP4 之一， 为企业级开源数据库，openGauss 5.0.0 为其当前最新版本。2022 年， openGauss 社区用户数首次突破 100 万，共有 220 家企业、组织加入社区。社 区联合伙伴累计完成 500+个行业解决方案适配，覆盖政府、金融、运营商等 10 余个行业。根据 IDC 预测，2027 年中国关系型数据库软件市场规模将达到 102.7 亿美元，5 年 CAGR 为 24.5%。同时，中国关系型数据库 CR5 从 2018 年的 27.1%上升到 2022 年的 55.4%，市场份额快速提升。
积极参与 openGauss 生态建设，与华为高斯发行版深度合作。公司基于 openGauss 内核发布软通动力数据库商业发行版、数据库管理和迁移工具，面 向银行、保险、企业金融、电力等行业，提供数据库咨询、迁移、运维等整体行 业解决方案。对 openGauss 社区的贡献度排在前列，合并请求 PR 位列 TOP5、 需求和问题 Issue 位列 TOP3、评审 comment 位列 TOP5。 公司积极参与 openGauss 开源生态建设，除商业发行版数据库，公司预计于今 年发布面向教育、医疗、金融行业的 openGauss 商业发行版，同时打造 openGauss 一站式迁移服务 DataSwap 工具链，快速实现多路径的数据库迁移 和部署，支持 MySql、Oracle 等格式。
鸿蒙+欧拉+高斯，打造全栈式解决方案。目前，欧拉和鸿蒙已经实现了内核技 术共享，华为也计划将鸿蒙的分布式软总线能力移植到欧拉，让搭载欧拉操作系 统的设备可以自动识别和连接鸿蒙终端，叠加高斯数据库适配, 有望构建从芯片、 服务器、操作系统、国产数据库、国产中间件的全套国产化服务体系。如，在工 业场景中，欧拉适用于高可靠性、强确定性的工业设备，鸿蒙适用于强交互性的 工业终端，而欧拉和鸿蒙对接可以更好地提供全栈式工业场景化解决方案。
2.4、 拟收购同方计算机，打造“算力+OS+数据库”全 方位布局
2023 年 11 月 9 日，公司发布公告：拟以现金方式增资全资子公司软通智算（增 资金额不超过人民币 2.8 亿元），并以该子公司为主体，通过公开挂牌方式受让 同方股份有限公司持有的同方计算机有限公司 100%股权、同方国际 100%股权 和成都智慧 51%股权。上述股权将在产权交易所公开挂牌，交易挂牌底价参照 经中国核工业集团有限公司备案后的评估价值，预计为 18.99 亿元，最终按照产 权交易所达成的摘牌金额确定交易价格。其中，2022 年同方计算机/同方国际信 息营收分别为 40.32/54.55 亿元。
同方计算机建立了“芯片-软硬件-整机-系统-服务”的生态体系。同方计算机和 华为在计算产业深度合作，是昇腾/鲲鹏整机合作伙伴，产品涉及昇腾 AI 服务器 （训练、推理、人工智能超级计算机解决方案）、鲲鹏服务器、PC 整机、存储 产品线等。同方昇腾系列 AI 服务器已经在金融、铁路、电力、交通、智慧城市、 石油石化等行业落地，并为北京、天津、青岛等地的人工智能数据中心项目提供 AI 算力。2022 年同方计算机营收 40.32 亿元。
3.1、 金融科技：持续深耕金融 IT，已形成 IP 效应
新兴行业重点布局，业绩持续高增。金融科技是公司重点布局的战略新兴行业之 一，主要服务于银行、保险、企业金融等行业客户，并围绕数字人民币、跨境支 付、新一代票据、司库系统、供应链金融平台等布局配套生态。在技术服务方面， 公司具备从咨询与解决方案到系统开发、测试、运维、BI、数据分析等端到端整 体交付能力。在应用体系方面，公司具备核心业务类、渠道业务类、数据与监管 类、平台工具类、营销触达类等从交易到数据，从客户到监管，从统计到分析， 从桌面到移动的全场景支持能力。2022 年，公司金融科技板块实现营业收入 38.02 亿元，同比增长 47.77%，营收增速连续两年超过 40%。
头部客户合作密切，已形成 IP 效应。公司金融科技业务涉及银行、保险、债券、 信托、财务公司、互联网金融、企业金融等。 银行业务方面，根据《2022 年度银行 IT 解决方案排名》，2022 年公司在中 国银行业 IT 解决方案市场占有率排名中位列第五，银行卡解决方案市场排 名中荣获第一，并在支付清算、渠道管理等解决方案市场占有率位居第二， 非结构化数据管理、开放银行、核心业务、信用卡、客户关系、网络银行、 管理与监管类 IT、商业智能、交易银行等细分类别处于市场领先地位。
保险业务方面，截止至 2022 年年末，公司已经累计为 12 家保险客户提供 信创咨询及信创实施服务，先后中标了中铝集团、商飞集团、哈电集团、 物产中大集团、益海嘉里集团等境内外集团企业的司库项目，为近百家客 户上线多银行资金管理系统，为近 40 家客户提供客户化开发和产品交付， 形成了头部客户标杆效应，并据此进行规模化推广。 技术储备方面，公司大量使用开源软件，在数据治理、主机下移、云原生 及分布式应用方面持续加大投入，形成更加智能的服务。
金融科技快速发展，千亿市场空间可期。 “十四五”规划纲要要求加快数字化发 展，提出了新时期金融科技发展指导意见，明确了金融数字化转型的总体思路、 发展目标、重点任务和实施保障，为下一阶段金融科技高质量发展指明了方向。 据华经产业研究院统计，中国保险业 IT 解决方案市场在 2020 年达到 84.62 亿 元人民币的市场规模，2023 年市场规模有望达到 204.74 亿元，同比接近 2.5 倍； 根据赛迪统计，2022 年中国银行业 IT 解决方案市场规模为 546 亿元人民币 , 同比增长 13.8%，预计到 2027 年市场规模将达到 1231 亿元人民币。
3.2、 互联网服务：与互行业龙头紧密合作
定制服务行业上下游，积极推动商业化变革。2022 年，公司互联网服务板块实 现营业收入 36.26 亿元，占营收比例为 19.0%，同比增长 9.22%，2020~2022 年营收复合增长率 31.2%。 电信运营商领域，凭借跨地域通信实施服务的强大能力，分别提供大数据 领域和电信行业的解决方案，以全面满足电信运营商、设备生产商以及服 务提供商的需求，为电信行业提供全方位定制化服务。
互联网领域，致力于 ICT 与互联网企业业务的融合创新，引领互联网企业 商业模式转化及运营模式的变革。产品包括运营商大数据平台、电信行业 外场测试、电信行业软件开发、电信行业 IT 驻场、地图出行业务全流程、 企业级法务业务全流程信息化服务和小程序应用。 客户方面：主要客户包括腾讯、百度、阿里、美团、中国移动等行业龙头， 公司是腾讯、百度的核心信息技术服务供应商之一，百度文心千帆大模型 平台生态伙伴、阿里通义千问首批产业战略合作伙伴。
3.3、 高新科技与制造：加速新兴行业战略布局
全覆盖服务传统行业，兼顾加速布局新兴行业。2022 年，公司高科技与制造板 块实现营业收入 23.33 亿元，占营收比例为 12.21%，同比增长 24.86%， 2020~2022 年营收复合增长率 31.8%。
传统高科技领域，公司拥有多元化的全方位解决方案，能够帮助客户从容 应对市场变化并快速做出响应，推动客户产品及技术更快走向市场，提供 信息技术领域和硬件技术领域两大类的解决方案； 制造板块，公司致力于用信息技术帮助汽车行业快速应对市场变化，具备 全方位服务能力，提供汽车行业整体的综述与各环节的解决方案。此外， 公司加速布局智能汽车、数字能源、智能终端、大健康等战略新兴行业， 持续深耕，与客户深度融合。产品包括硬件&OS 测试、网络产品研发、存 储产品研发、IaaS 平台研发、大视频(TV)增值研发、智能服务机器人、汽 车行业综诉、汽车制造解决方案、汽车行业管理信息系统和汽车行业服务 解决方案。
主要客户包括 VIVO、OPPO、长城汽车等国内外众多行业领军，并与传音 控股等更多新锐头部厂商开展深度互信的业务合作。截止至 2023 年 3 月， 公司获得 realme 最佳服务供应商等荣誉称号，与阿里云联合推出汽车新 营销超级 APP 产品，新拓展并签约汽车产业链上下游客户 40 多家。
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