1.1 钛合金切入消费电子，兼具轻量化及高硬度
钛合金因硬度高、抗菌性强且更轻量的特性，成为 3C 终端材料的新选择。钛合 金是以钛为基加入其他元素组成的合金，于 20 世纪 50 年代逐渐发展，具备密度 低、强度高、抗腐蚀性好、耐热性高的特点。80 年代以来，耐蚀钛合金和高强钛 合金得到进一步发展，主要用于制作飞机发动机压气机部件，其次为火箭、导弹 和高速飞机的结构件。随着 3C 终端的普及，相比于传统不锈钢、铝合金等材料， 钛金属能更好的兼顾硬度和重量，在手机边框上的应用亦能有效缓冲手机跌落时 的冲击，提高手机的安全性能。此外，高度抗氧化、抗菌性强的特点也为手机带 来了更佳的耐用性和洁净度，对使用体验的提升也是其倍受欢迎的重要因素。
具体来看，钛合金的核心优势可分为以下五点： 1）轻量化：钛合金的密度一般在 4.51g/cm3左右，仅为钢的 60%； 2）强度高：一些高强度钛合金超过了许多合金结构钢的强度。基于其轻量化特 性，钛合金的比强度（强度/密度）远大于其他金属结构材料，达到 366σb/ρ， 可以制造出单位强度高、刚性好、质轻的零部件； 3）热强度高：使用温度比铝合金高几百度，在中等温度下仍能保持所要求的强 度，可在 450-500 摄氏度下仍有很高的比强度； 4）抗蚀性好：钛合金在潮湿的大气和海水介质中工作，抗蚀性远优于不锈钢；对 碱、氯化物、氯的有机物品、硝酸、硫酸等有优良的抗腐蚀能力； 5）优良的生物相容性：钛是唯一对人类植物神经和味觉没有任何影响的金属，是 非常理想的医用金属材料，应用用于消费电子产品，亦能有效避免金属过敏，皮 肤敏感人群的使用体验大幅提升。
成本高昂、加工难度大系阻碍钛合金暂未广泛运用于消费电子产品的主要原因。 我们看到，钛合金比同等质量的钢、铝等金属生产成本高出很多，钛锭的生产成 本约为同重钢锭的 30 倍、铝锭的 6 倍，其中从矿石到镁还原制取海绵钛的成本 约为制取同重铁的 20 倍。此外，多因素使得整体加工难度进一步加大： 1）低热传导率：钛合金的低热导率使其难以迅速散热，导致在加工过程中容易出 现过热现象。过高的温度可能导致材料软化、变形或烧损； 2）化学反应性：钛合金对氧气、氮气和水等常见气体和液体具有较高的反应性； 3）严格的切削参数要求：传统的加工方法，如车削、铣削和钻削，需要使用高速 切削工具和更严格的切削参数，以减小切削力和延长刀具寿命，增加了加工过程 的复杂性和成本；
4）切屑处理困难：钛合金切削时生成的切屑形状特殊，通常为长丝状或螺旋状， 不易断裂和排出。这会导致切削刀具的堵塞和切削液的难以顺利排出，进而影响 加工的稳定性和效率。 根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框整体良率约 30%-40%，低于铝合金中框的 80%，产线的良率较低使得厂商无法在增效的同时良好的控制成本。我们认为，多 家消费电子厂商对钛合金的运用彰显了其未来应用趋势，随着 3D 打印技术的不 断发展，钛合金 3D 打印逐渐成熟，产量和成本或将步入可接受区间。
1.2 高端手机迎来钛金属时代，各大消费终端逐步渗透
苹果/荣耀/小米引领钛金属潮流，高端手机采用钛金属趋势明显。2023 年 9 月 苹果发布的 iPhone 15 Pro 系列机型正式开始采用钛金属取代不锈钢边框，点燃 高端手机采用钛合金的潮流，荣耀的 Magic V2 的铰链、小米 14 Pro 的中框、三星的 Galaxy S24 Ultra 的中框也使用了钛合金。除此之外，明年的华为 P70 Pro+ 或将使用钛合金+昆仑玻璃双重材质，高端手机迎来钛金属时代：
1）苹果 iPhone 15 Pro 系列标配钛合金中框：2023 年 9 月发布的 iPhone 15 Pro 使用了 5 级钛金属，这种材料的抗拉强度超过了纯钛，钛还是最高强度重量比的 金属之一，硬度为 330-390 HV，使得 iPhone 更加坚固耐用，该材料常见于钟表、 航天和工程领域，同时比不锈钢更轻巧，iPhone 14 Pro Max 重量为 240g，而 iPhone 15 Pro Max 重量为 221g，iPhone 14 Pro 重量为 206g，而 iPhone 15 Pro 重量为 187g。 2）小米推出 14 Pro 钛金属特别版：小米 14 Pro 钛金属特别版的中框由 99%钛金 属制成，并涂有防指纹层，前后面都是小米龙晶玻璃保护，还有橙色的光环装饰， 显眼又耐用。钛金属版本仅有 16GB+1TB 一个版本，在小米 14 Pro 的基础上贵 500 元，售价 6499 元。
3）荣耀 Magic V2 铰链采用钛金属引领折叠机轻薄化风潮：荣耀 Magic V2 的 91% 钛金属结构铰链是由荣耀自研的钢材升级而成，首次运用航天级的钛合金 3D 打 印技术，能够折叠 40 万次。荣耀 CEO 赵明表示，荣耀独创的“鲁班钛合金铰链” 让荣耀 Magic V2 的厚度降到 9.90mm 以下，而铰链里的轴盖是影响折叠屏厚度的 重要因素，钛合金技术可以使轴盖更轻更薄，从而减少折叠屏的整体厚度和重量。
复盘苹果在钛合金中的应用，我们认为未来钛金属有望用于各大消费终端： 1）手表：自 2019 年 Apple Watch Series 5 起，钛金属表壳就出现在苹果智能 手表的产品线上，许多的新技术、新材料会优先在 Apple Watch 上使用实验，如 优化的 Taptic Engine 震动马达、Haptic Touch、LPTO OLED 显示屏、Always onDisplay 屏幕常亮功能、钛合金外壳等。Apple Watch Series 8 不再提供钛金属 表壳，苹果将这个材料留给了定位更高的 Apple Watch Ultra，苹果赋予了钛金 属高端定位的价值。
2）电脑：PowerBook G4 是一款苹果公司于 2001 年发布的笔记本电脑，它采用了 钛金属材料作为外壳，使得电脑既轻巧又耐用。但是制造成本很高，所以后续的 机型都换成了铝合金外壳。 3）金融产品：苹果公司在 2019 年 3 月的春季发布会上推出了 Apple Card。这是 一款既可以是虚拟的，也可以是实体的信用卡，用户可以根据自己的喜好选择使 用方式。实体的 Apple Card 是一张纯白色的钛金属卡，没有任何多余的信息， 只有一个刷卡芯片，展现了苹果产品一贯的简约风格。从 2019 年 8 月开始，苹 果公司已经向所有美国用户开放了 Apple Card 信用卡服务。
钛金属“高端”定位显著，有望应用于各大消费终端。从苹果已经公布的专利来 看，2022 年苹果专利授权中，有一种在钛合金上创造纹理表面的工艺，其中一幅 插图对外展示了苹果旗下的 Apple Watch、iPhone 和 MacBook，展现了苹果将钛 金属应用于各大消费终端的前期准备。我们认为苹果已经逐步为钛金属赋予了 “高端”定位的价值，目前钛金属已在高端手表与手机中有了较多应用，未来其 他品牌高端旗舰手机机型与手表有望跟进使用钛金属。后续钛金属成本降低与加工工艺成熟后，PC 钛金属应用有望逐步推进，呈现手表→手机→PC 的渐次应用 与逐步渗透。
1.3 3D 打印加持钛趋势，有望打破产能及良率瓶颈
钛合金 3D 打印广泛用于航空航天与医疗。钛合金的传统加工方式困难且低效， 导致生产成本高昂，而金属 3D 打印技术能有效地解决钛合金成型的难题，提高 制造效率，同时减少原材料的损耗。金属 3D 打印是一种增材技术，它只使用构 建零件所必需的材料，以及少量的支撑结构材料，还能够制造出复杂的结构，比 如内部通道、中空或晶格填充的部件，这些结构可以降低重量，而传统的制造方 法无法做到。除此之外，钛 3D 打印不需要模具或工具，可以制造出具有成本效 益的定制零件，例如患者专用植入物、原型和研究工具，钛 3D 打印术已经在航 空航天、医疗等领域广泛应用。
小米 14 Pro 钛金属特别版面临缺货，产能瓶颈制约需求扩张。小米 14 Pro 钛金 属特别版机身中框为航天级 99%高纯钛和高强铝合金材料精密复合（银邦TA2+6M13），小米用户运营经理表示小米 14 Pro 钛金属特别版本良率低，首发 货量少。我们看到目前小米 14 Pro 钛金属特别版本已经面临缺货，产能、良率 瓶颈制约需求扩张。
荣耀折叠屏采用钛合金 3D 打印，引领高端技术下沉至消费电子，有望打破产能 与良率瓶颈。荣耀在 2023 年 7 月推出了折叠屏手机 Magic V2，这是首款大规模 采用钛合金 3D 打印技术的手机，该技术主要应用在铰链的轴盖部分，这也是 3D 金属工艺结构件在手机上的首次大规模使用。钛合金相比不锈钢和铝合金，更能 实现坚固和轻薄的平衡，从而减少手机的厚度和重量，并增强强度。除手机之外， 2023 年 Panerai 发布了采用 3D 打印钛金属表壳的 Submersible S Brabus PAM01283，Holthinrichs Deconstructed 推出了首款 3D 打印钛金属手表。3D 打 印在消费电子领域的大规模应用，是一项具有战略意义的创新，未来有望迎来更 大的发展空间。
1.4 相关标的
1.4.1 天工国际：钛合金快速增长，高端化持续推进
需求减弱业绩小幅回调，预计压力释放重回高增长。2023H1，公司实现营业收入 24.96 亿元，同比减少 6.5%，净利润为 2.19 亿元，同比下跌 25.9%，毛利率 22.8%， 同比下降 1.7pcts。结构方面来看，其余业务毛利率均有小幅下滑，但钛合金业 务毛利率同比增幅达 11.0pcts，为上涨主因。整体来看，23H1 表现相比 22 年有 所下滑，主要是由于国内一季度受疫情影响的拖累以及海外去库存的持续，令公 司在需求端受到市场冲击较大。我们认为，2023 下半年开始，需求端压力将逐渐 改善，且在高端产品持续带动下，公司有望展现比行业整体水平更强的爆发力， 业绩加速复苏在即。
粉末冶金持续发力，产品高端化不断进行。公司正在推进粉末冶金高速钢刀具的 应用，包括了粉末丝锥和粉末钻头，将启动新增数百万支粉末丝锥产能，以加速 国内的国产替代进程。后续公司将加速粉末冶金的下游场景探索，向包括 3D 打 印、近净成型、激光熔覆及注射成型，产品涉及特种不锈钢粉末、高温合金粉末、 钛合金粉末等。此外，公司继续加大落实高端化发展，公司 23H1 研发支出增长 近 20%，表明了其以高端化产品驱动公司持续成长的决心，且公司的各项高新项 目正稳步推进。
钛合金增量空间广阔，开启公司新增长曲线。公司钛合金产品与国内的消费电子 加工商成功合作，正式打入了消费电子 3C 供应链，为北美大客户提供中框材料， 23H1 期间此业务量价齐升，主要因国际知名生产商于上半年进入新品量产阶段， 同时，其采用的钛合金产品亦属高规格型号。具体来看，公司钛合金业务上半年 实现营收 4.61 亿元，同比大幅增长 180.5%，毛利率 31.2%，同比增加 11.0%。我 们认为，苹果供应钛合金造就的业务增长仍只是开端，未来更多厂商的跟进带来 的增量空间将更为广阔，此外，诸如航空、医疗、眼镜等领域预计也将加入钛合 金的产业浪潮，公司作为行业领先者将从中受益。
1.4.2 通达集团：VR/AR 打开收入空间，管理效率提升赋能发展
短期业绩承压，管理及营运效率改善毛利率提升。2023H1，公司实现营收 28.32 亿港元，同比下滑 29.9%，公司所有人应占溢利 0.19 亿港元，同比减少 41.7%， 主要受到全球通货膨胀及利率上升影响，叠加消费电子领域下游需求疲软，智能 手机库存调整等因素，导致手机外壳和精密零部件业务（占公司 74%的营收）收 入同比下滑 27%。此外，受海外客户库存调整影响，家具及体育用品收入也有同 比-35%的减少。但得益于公司主要客户销售贡献占比增加，以及管理和营运效率 的改善，毛利率同比提升 2.4pcts 至 20.3%。我们认为，随着智能手机库存压力 释放，需求端压力缓解，公司有望恢复增长动能。
三防及精密零部件业务压力逐步缓解，VR/AR 打开公司增量收入。公司手机外壳 及精密零部件占收入比重高达 74%，防水/防尘/防震及精密零部件为公司毛利较 高的核心业务，将继续深化与海外客户的合作，预计通过提高对主要海外客户于 下半年推出的旗舰产品的部件参与度，及其对即将推出的旗舰产品的零部件升级， 有助于公司维持或提升攻击海外客户的产品单价，带动整体销售额和毛利提升。 此外，公司也将发展多元化业务，例如 VR/AR 产业已初步构建起一技术创新为基 础的生态系统，公司亦将更积极与主要高科技公司配套VR/AR眼镜等产品零部件。
2.1 潜望镜落地苹果，引领新一轮升级趋势
潜望式摄像头或将引领摄像领域新一轮升级趋势。我们看到，潜望式摄像头通过 将长焦镜头横向排列，与广角镜头形成垂直布局，利用棱镜折射实现成像，在保 证手机薄型外观的同时，大幅增加摄像头焦距，实现高倍清晰变焦，能够满足用 户对高清远景的拍摄需求。目前大部分手机镜头光学变焦倍数为 2x-3x，我们认 为光学变焦倍数会进一步发展至 5x，在未来甚至 10x 的光学变焦都将成为主流， 潜望式设计有望引领摄像头新一轮升级趋势。
iPhone 15 Pro Max 首次搭载四重反射潜望式长焦镜头，工艺复杂，创潜望式镜 头新潮流。传统潜望式镜头设计方案为单颗棱镜，顶角 45°，光线垂直反射到 CMOS 上。iPhone 15 Pro Max 的四重反射潜望式长焦镜头选取双颗棱镜组成一个 平行四边形的整体，两边涂有高反射镀膜，棱镜顶角略小于 45°，镜组移到光路 起始段，使得光路最终在棱镜内发生 4 次反射。新方案有如下三点优势： 1）成像效果好：光在棱镜内经过折返，光程变长，焦距更长； 2）减少手机厚度:棱镜顶较小，Z 轴尺寸短； 3）充分利用摄像头空间:镜头厚度被摄像头突起抵消。
同时，为减少光投射损失以及鬼影产生，对棱镜表面做分区域处理： 1）在光线需要穿透棱镜的区域，镀 AR 抗反射膜以减少反射的发生； 2）对于光保留区域，涂黑棱镜表面以抑制外来杂光的影响。 此外，该颗四重反射潜望式长焦镜头亦继承了苹果摄像头在白平衡、肤色还原的 传统优势。
潜望式镜头现已覆盖多款机型，市场规模增长潜力大。根据 TSR 数据，2019 年全 球潜望式摄像头出货量为 1300 万颗，2020 年为约 3500 万颗，预计到 2023 年， 全球潜望式摄像头出货量将增长至 8000 万颗，CAGR 超 15%。现阶段，华为和 OPPO 是全球潜望式摄像头的主要应用厂商，其中华为是潜望式摄像头第一大应用厂商， 2019 年，潜望式摄像头在华为手机中的应用数量占全球潜望式摄像头总出货量的 77%，其次为 OPPO，其应用在全球总出货量中占 15%。
微棱镜是区别潜望式与普通摄像头的关键部件，市场需求随潜望式的普及而提升。 潜望式摄像头的零部件主要包括棱镜模块、镜头、CMOS 传感器和滤光片，相比普通 摄像头增加了棱镜模块。棱镜模块在潜望式摄像头零部件中价值量占比最高。根据设 计方案的不同，一个潜望式模组中通常需要用到 1-2 颗微棱镜，因此微棱镜的市 场需求也将随潜望式摄像头向中低端的渗透而不断增加。
2.2 国产新机相继发布，产业链持续拉货
舜宇 10 月手机镜头/手机摄像模组出货分别同比增长 11%/19%。舜宇 10 月手机 镜头出货量 1.12 亿颗，YoY+11%，环比持平，已经连续 6 个月同比正增长 （4%/26%/7%/17%/17%/11%）；10 月手机摄像模组出货量 0.52 亿颗，YoY+19%，环比持平，已经连续 5 个月同比高增长（29%/48%/37%/41%/19%），体现出下游手机 强劲的拉货动能。
丘钛 10 月 32MP 以上手机模组/屏下指纹识别模组出货分别同比增长 70%/68%。 丘钛 10 月手机摄像模组出货量 3433 万颗，其中 32MP 以上手机模组出货量 1516 万颗，YoY+70%，已经连续 9 个月同比正增长，占比为 44%；10 月指纹识别模组 出货量 936 万颗，其中屏下指纹识别模组出货量 694 万颗，YoY+68%，已经连续 9 个月同比正增长，占比为 74%，同样体现出下游需求的旺盛。大立光 10 月营收再创历史新高。我们看到，台股大立光 10 月营收达到 63.26 亿 新台币，同比增长 21%，环比增长 14%，单月营收水平创下 2019 年 12 月以来的 新高，且今年下半年的月度营收持续回升，6 月营收仅为 26.96 亿新台币，此后 逐月攀升。同时管理层也表示，11 月营收会进一步提升，毛利率仍有改善空间。 我们认为，伴随苹果拉货渐启，上游厂商业绩将迎来显著修复。
库存去化大超预期，利润拖累逐步消除。韦尔公告显示，截至 2023Q3 末，公司 库存水平已经下降至 75.52 亿元，较 2022 年末的 123.56 亿元减少了 38.9%，较 2023Q2 末的 98.28 亿元减少了 23.2%，库存去化进度大超预期。我们判断主因华 为凭借 Mate 60 系列新品强势复出，叠加下半年其他安卓品牌新机频出，消费电 子产业链拉货动能充足，公司以 OV64B 为代表的老库存产品在副摄、长焦上的应 用具备较强的性价比优势，需求大幅回暖带动库存持续出清。此外，公司在 8 月 25 日发布公告称，今年上半年 98 亿存货仅计提了 1.4 亿减值损失，表明高成本 老库存已经基本出清，对后续利润的拖累基本消除，后续库存规模有望继续下降 至 2023Q4 单季度营收水平。
我们看到，韦尔存货以高成本的 64MP 老产品为主，前期备货较多导致供过于求， 去年计提完大额减值后，目前主要以低价策略供应智能手机副摄及长焦摄像头。 但公司积极开发高端产品线以改善产品结构： 1）亿级像素产品:豪威在 2022 年 1 月发布了其第一款两亿像素的小 pixel 产品 OVB0B, 拥有 1/1.28 英寸大底，单像素尺寸为 0.612um，拥有十六合一像素合并 功能；随后又于同年 8 月发布了第二款两亿像素产品 OVB0A，并在 23 年发布了新 的一亿像素产品 OVA0B。
2）50MP 系列产品：但我们同样看到，亿级像素产品并未成为高端 CIS 市场的主 流，反倒是索尼主导的 50MP 大底方案成为众多旗舰机型后置主摄的首选，因此 豪威在 2021 年 2 月开发了其第一款 50MP 产品 OV50A，传感器 1/1.55 英寸，单像 素尺寸 1um，并在 2022 年 8 月迭代出 OV50E，主打 1um 中端市场；来到 2023 年， 豪威先是在 1 月发布了 OV50H，拥有 1/1.28 英寸大底，单像素尺寸达到 1.2um， 对标索尼大像素产品，抢占 3k 以上智能手机主摄份额，虽然产品性能相比索尼 仍有差距，但具备性价比优势，目前已在主流安卓品牌开始放量；此后，豪威在 2023 年 6 月又发布了 OV50D，传感器 1/2.88 英寸，单像素尺寸 0.612um，对标三 星 JN1 等小像素产品，抢占 2k 以下智能手机主摄份额。
OV50H 率先登陆小米 14 及 IQOO 12 全系列主摄。我们看到，韦尔在 2023 年 1 月 发布的 OV50H 正式打响了公司在智能手机主摄 50MP 大像素产品市场的第一枪。 终端应用方面，OV50H 已应用于 2023 年 10 月 26 日发布的小米 14 全系列 50MP 主 摄，同时采用全新的影像传感器品牌“光影猎人”，相比索尼 IMX989，光影猎人 900 的原生低噪声降低了 50%，动态范围提升了 8 倍，相比同尺寸的其他感光元 件，功耗也降低了 42%。此外，2023 年 11 月 7 日发布的 IQOO 12 全系列 50MP 主 摄同样搭载 OV50H，这让我们看到了国产高端手机 CIS 在终端品牌上的逐步落地， 我们认为 OV50H 有望凭借强大的产品力继续抢占高端份额。
2.3 相关标的
2.3.1 舜宇光学科技：手机光学底部回升，看好车载领域成长性
市场需求疲软致使业绩下滑，下半年有望逐步复苏。2023H1，公司实现营收 142.79 亿元，同比减少 15.9%；实现净利润 4.59 亿元，同比减少 66.7%，其中归母净利 润 4.37 亿元，同比减少 67.84%；实现毛利率 14.9%，同比下降 5.9pcts。公司业 绩下降主因全球经济复苏动能欠缺及消费电子市场需求持续疲软，但今年下半年 产业链拉货动能充足，我们看好公司 2023H2 业绩实现底部回升。
车载镜头业务持续独占鳌头，不断挖掘车载光学新兴领域市场机会。2023H1，公 司重点强化与汽车新势力合作，深耕集团优势业务，在高端 ADAS 车载镜头、舱 内感应式类车载镜头上持续研发创新，车载镜头出货量至约 4700 万件，同比增 长 25.2%。在车载光学新兴领域方面，多款激光雷达相关产品已完成研发，公司 聚焦核心光学引擎业务，联合产业链上下游的核心厂商，加快 HUD 新产品的研发 和市场推广，实现多种技术路线的多元化布局。
VR/AR 业务成长空间广阔，手机业务三管齐下缓解市场压力。公司基于自研算法 的智能门锁识别模块已实现量产，基于自研算法的机器人视觉 RGBD 模块也处于 推广阶段，高性价比产品及不断丰富的内容生态将为 VR 业务提供发展动力。 2023H1，手机镜头模组出货量约 5.13 亿件，同比下降约 21.3%。公司从营销、技 术及制造三方面采取行动，在行业形势严峻形势下依然坚持研发布局，完成业内 首款新型折叠光路长焦手机镜头及多款玻塑混合大像面可变光圈主摄手机镜头 的研发，多款手机镜头及自研马达 OIS 手机摄像模组已实现量产。随着下半年手 机市场需求复苏，公司有望在维持行业第一地位的同时实现营收增长。
2.3.2 高伟电子：大客户供应份额提升，激光雷达开辟新增长
受大客户订单影响 23H1 业绩同比下滑，供应链份额提升有望迎来修复。2023H1 公司实现营收 3.67 亿美元，与去年同期的 4.05 亿美元相比，下滑 9.35%，净利润 1753 万美元，同比下滑-43.72%，综合毛利率 13.87%，同比-0.99pct，净利率 4.78%，同比-2.92pcts。综合来看，公司 23H1 营收下滑主要系上半年平板需求 疲软，客户订单减少幅度较大影响，我们预计手机业务仍维持同比正增长，呈现 “量减价增”态势。此外，随着下半年消费电子板块进入旺季，海外大客户下半 年出货量预计维持同比不减，公司摄像模组供应份额有望提升，我们预计公司 23H2 利润将实现环比改善，继续呈现增长态势。
Vision Pro 的发布同有望切入手机后摄供应为公司两大业务增长点。公司同立 讯精密的关系给予公司在摄像模组产业链稳固的地位，同时或将给公司在 MR 新 产品市场中争取到更多的话语权，苹果 MR 头显中摄像模组高达 12 颗，ASP 预计 能达到大几十美金，远超当前主流头显设备，随着未来苹果 MR 出货放量，公司 营收有望出现新增长点。苹果后摄模组方面，除潜望式模组外，主摄和广角镜头 模组亦有陆续导入机会，将打开更大成长空间。
携手速腾布局激光雷达制造，开辟新增长曲线。车载激光雷达被认为是 L3 级以 上自动驾驶必备传感器，据 YOLE Group 统计，截止 2023 年 Q3，已有 36 家中国 车企宣布使用激光雷达，预计国内将有高达 106 款搭载激光雷达的车型上市，占 全球同期预计发布搭载激光雷达新车型总数量近 90%。由于速腾聚创的激光雷达 订单量大幅提升，该公司为满足交付与立讯精密达成合作，而立讯集团体系中的 高伟电子也随之受益，斩获速腾聚创雷达的模组代工订单。
2.3.3 丘钛科技：模组出货逐步回暖，车载及 IoT 打造第二成长曲线
23H1 营收受市场疲软影响，产品结构优化逐步提振公司盈利能力。23H1 公司实 现营业收入 54.77 亿，同比下跌 22.8%；净利润 0.22 亿，同比下降 86.9%；毛利 率 3.4%，同比下跌 1.9%。导致营收不及预期的原因主要在于：1）智能手机市场 整体需求欠佳，公司主要聚焦于中高端市场，竞争剧烈，产能利用率下降，单位 成本提升；2）人民币兑美元汇率疲软，结算成本上升影响毛利率。随着手机消费 市场复苏和公司产品结构调整，预计下半年公司盈利能力将进一步提升。
手机业务仍是公司支柱，23Q3 出货环比开始改善。手机摄像头模组业务贡献了公 司超过 92%的收入，手机终端市场需求对公司业务产生决定性影响。23H1 由于消 费市场疲软，公司手机摄像头模组销量同比下滑 21.2%。对此，公司积极改善产 品结构，开拓中高端市场份额，大力拓展韩系海外市场。23Q3 手机摄像头模组月 均出货量都高于 3000 万件，环比增长 12.92%，其中 9 月出货 3054 万件，同比下 滑 11.3%。随着下游 ODM 及终端需求提振以及公司参供的华为 Mate60 等高端产 品系列出货的增加，公司手机业务或将出现拐点。
智能汽车和 loT 终端摄像头模组产品结构优化，公司开拓第二成长曲线。2023H1， 公司应用于智能汽车和 loT 终端摄像头模组销量同比增长 64.3%。车载领域，公 司客户覆盖国内外多家 Tier1 厂商，已经在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、 福田戴姆勒等品牌车型交付使用。除了提供 ADAS、智能座舱和车身摄像头外，公 司积极布局车用镜头、激光雷达和毫米波雷达等产品，优化产品结构。在 loT 领 域，公司客户包括大疆、科沃斯等头部企业，市场份额持续增长。VR 产品覆盖6DoF、视频透视、眼球追踪、深度感知等领域，与 Pico、HTC、爱奇艺等厂商合 作产品也陆续量产出货。
2.3.4 瑞声科技：光学业务有所承压，新产品放量在即
智能手机市场疲软影响业绩下滑，下半年有望迎来改善。2023H1 公司实现营收 92.2 亿，同比下滑 2%；净利润 1.5 亿，同比下降 57%；毛利率 14.1%，同比下降 4.8pcts。公司 23H1 业绩下降主要是由于上半年全球智能手机市场需求疲软，恢 复不及预期，叠加公司低毛利业务占比提升。下半年随着消费电子回暖，安卓客 户市场份额提升，以及公司在汽车等领域的多元化拓展，预计 23H2 及 24 年公司 业务将迎来改善。
手机声学亟待复苏，收购 PSS 拓展车载业务。23H1 公司声学业务收入 33.2 亿， 同比下降 19.9%。上半年下游手机厂商持续去库存，安卓相关声学业务给公司带 来一定负面影响，但整体市场份额保持稳定，随着手机消费市场复苏，相关业务 也将迎来拐点。此外，公司在主业疲软的情况下不断丰富产品结构，积极开拓下 游应用领域，打造第二成长曲线。2023 年 8 月，公司宣布收购 Premium Sound Solutions（PSS），该公司是全球领先的声学组件及音响系统供应商，去年生产超 过 1.1 亿部扩音器。此次收购不仅扩大了公司的收入基础，同时借助业务协同效 应，整合公司产品服务，拓展车载领域业务。
布局中高端光学市场，突破探索 XR 新领域。光学领域由于手机出货疲软，市场 竞争激烈，带来一定价格压力，公司通过提高研发能力和技术水平，重点布局中 高端产品市场，提升价值量和盈利能力，全球独有 WLG 技术，6P 产品出货量占比 超过 10%，成功实现 3P Pancake 模组量产，开发出单层全彩光波导镜片，持续加 码 VR/AR 领域技术布局。
3.1 第三代骁龙 8 移动平台推出，AI 手机渐行渐近
2023Q3 全球及国内智能手机出货量环比明显回暖，华为在国内市场强势复苏。根 据 Canalys 数据，2023Q3 全球智能手机出货量仅同比下降 1%，下滑势头进一步 减缓，且在区域性复苏 s 和新产品升级需求的带动下，三季度出货量实现了两位 数的环比增长。具体厂商方面，三星以 20%的市场份额保持领先，苹果凭借 17% 的市场份额夺得第二名。小米以 14%的份额位列第三，其出货量同环比均有所恢 复。OPPO（包括 OnePlus）凭借在亚太地区的韧性，获得了 9%的市场份额，位列 第四。传音以 9%的份额和显著的年度增长率，稳居前五。
国内方面，Canalys 数据显示国内智能手机出货量已经连续两个季度放缓下跌， 23Q3 出货量仅同比下滑 5%至 6670 万部，且环比 23Q2 有所回升。具体厂商方面， 荣耀凭借产品及渠道竞争力，以 18%的市场份额重返第一，出货 1180 万部；OPPO （含一加）出货 1090 万，排名第二；苹果借助新机热度紧随其后，以 1060 万出 货位居第三；而 vivo 出货策略谨慎，以 16%市 s 场份额排名第四；小米爆品系列 热度延续，市场份额环比小幅提升至 14%，维持第五名。此外，华为通过 Mate 60 系列新品正在获得强势复苏，市场份额逐渐逼近头部厂商。
2023 年全球智能手机出货 11.7 亿部或为拐点，此后数年有望实现温和复苏。我 们认为，虽然智能手机市场已经进入存量时代，但近两年的持续下滑还是给未来 的出货量增长留下了一定空间。IDC 在今年 6 月的最新预测显示，2023 年全球出 货量或同比下降 3.2%至 11.7 亿部，但 2024 年有望实现 6%的同比增长突破 12 亿 部，并在此后几年温和复苏，2027 年出货量有望接近 14 亿部。
国内市场智能手机出货开始呈现复苏态势。国内市场方面，根据信通院数据，国 内 8 月手机出货量达到 1899 万部，同比持平，环比增长 2.3%，其中智能手机出 货 1793 万部，环比增长 3.7%，5G 手机出货 1565 万部，环比增长 3.9%，出货占 比达到 82.4%。此外，8 月国内智能手机上市新机型达到 46 款，7 月为 28 款，其 中 8 月 5G 手机新机型为 25 款，7 月为 17 款。
高通在 2023 骁龙峰会上推动突破性的生成式 AI 落地多品类终端。高通骁龙峰会 在 2023 年 10 月 25 日召开，发布了骁龙 X Elite、第三代骁龙 8 移动平台等。骁 龙 X Elite 是一款全新的 PC 平台，它不仅超越了其他品牌的笔记本电脑 CPU，还 在 AI 性能上树立了新的高度；第三代骁龙 8 移动平台也进一步扩大了终端侧 AI 的规模和影响力。这两款平台都能够以极快的速度处理生成式 AI 任务，例如在 Windows 11 PC 上的终端侧聊天助手可以每秒处理 30 个 token，在智能手机上使 用 Stable Diffusion 仅用不到一秒就能生成图像。此外，高通还推出了支持 Snapdragon Sound 骁龙畅听技术的全新音频平台，它可以利用 AI 实现高级降噪 功能；以及 Snapdragon Seamless，它可以实现跨终端制造商和操作系统（OS） 的多终端无缝协作。骁龙峰会上还有众多合作伙伴高管参与，展示了未来一年消 费市场的趋势，并强调了终端侧 AI 的重要性。
第三代骁龙 8 移动平台支持 100 亿参数 AI 模型，NPU 性能提高 98%。第三代骁龙 8 移动平台在整个系统中注入了高性能人工智能，为消费者提供高端性能和非凡 体验，该平台开启了生成式人工智能的新时代，使用户能够生成独特的内容，帮 助提高生产力，并实现其他突破性用例。具体来看，其领先的 AI 引擎是世界上 第一个支持多达 100 亿个设备参数的生成 AI 模型的引擎，高通 Hexagon NPU 性 能提高 98%，并提高 40%的每瓦特性能，实现持续的人工智能推理。高通技术的 最新处理器将被全球 OEM 和智能手机品牌采用，包括华硕，荣耀，iQOO，魅族， 蔚来，努比亚，一加，OPPO，realme，Redmi，RedMagic，索尼，vivo，小米和中 兴通讯。
小米 14 系列搭载第三代骁龙 8 移动平台。2023 年 10 月 26 日小米召开主题为 “跨越时刻”的小米澎湃 OS 暨小米 14 系列新品发布会，正式发布了小米 14 和 小米 14 Pro。在外观上，小米 14 提供岩石青、黑色、白色和雪山粉四种配色， 小米 14 Pro 在白色、黑色、岩石青三款配色之外，还推出了一款钛金属特别版， 两款新机均搭载第三代骁龙 8 移动平台。
硬件性能比肩苹果 A17 Pro 芯片，平均跑分位列安卓旗舰机第一。小米 14 搭载 了全球首款第三代骁龙 8 移动平台，CPU 采用了 1+5+2 的架构，包括一个 3.3GHz 的 Cortex-X4 核心、三个 3.15GHz 的 Cortex-A720 大核心、两个 2.96GHz 的 Cortex-A720 小核心和两个 2.27GHz 的 Cortex-A520 超小核心。与上一代相 比，它的 CPU 性能提高 32%，功耗降低 34%；GPU 性能提高了 34%，功耗降低 38%。 CPU 多核性能和 GPU 性能上跑分上与苹果最新的 A17 Pro 相近，让安卓手机首 次在硬件实力上比肩 iPhone。在《原神》游戏半小时的测试中，小米 14 可以保 持在 60 帧左右的平均帧率，并且在半小时内机身温度只有 43℃左右。
小米 14 系列 AI 功能突出，60 亿大模型可顺畅运行。小米自研的 60 亿参数大模 型已经在第三代骁龙 8 移动平台上顺畅运行，这得益于第三代骁龙 8 高性能 AI 的支持，60 亿参数模型可以实现与更大参数量模型相媲美的能力，为用户在知识 问答、文字扩写、表格生成、编写代码等生成式 AI 应用方面带来全新体验。小米 14 系列还搭载了 Snapdragon Sound 骁龙畅听技术，提供高品质音频和清晰的语 音通话，让用户随时随地享受更丰富、更沉浸的影音乐趣。小米 14 Pro 还支持 终端侧 AI 大模型图像处理，图像填充、魔法消除 Pro 自然高效、小爱助手的文 本生成，这些功能均是手机端侧计算的，无需依赖网络和云计算。我们看到在 AI 赋能下，手机将会更加智能，为人们生活便捷体验。
3.2 联想发布全球首款 AI PC，个人电脑开启新时代
2023Q3 全球个人电脑市场温和复苏，去库存进程基本结束。根据 Canalys 数据， 2023Q3 全球台式机和笔记本电脑总出货量为 6555 万台，同比减少 7%，环比增长 6%，体现了库存水平的恢复和相关需求的反弹。具体厂商方面，联想以 1603 万 台的出货量稳居市场第一，同比仅下降 4%，环比实现了 13%的回升；惠普紧随其 后，出货量为 1351 万台，同比增长 7%，连续两个季度保持正增长；戴尔排在第 三位，但出货量大幅下滑了 14%至 1026 万台；苹果位列第四，出货量为 642 万 台，同比减少了 29%，主因去年同期受到供应链中断的影响，需求异常旺盛；华 硕排在第五位，出货量为 488 万台，环比大幅增长 22%。随着去库存进程结束， PC 市场趋于稳定，我们预计下游需求将持续好转。
9 月广达/仁宝/纬创/英业达笔电出货量环比增长 2%/7%/18%/13%。广达/仁宝/纬 创/英业达 2023 年 9 月出货量分别为 470/310/200/180 万台，分别环比增长 2.2%/6.9%/17.6%/12.5%，四家公司总出货量为 1160 万台，环比增长 8.4%。可以 看到，下游主要的笔电代工厂出货量均实现了环比增长，市场回暖趋势较为明显。
AI 电脑智能、高效、便捷，27 年占比有望达到 60%。根据 Canalys 预测，兼容 AI 的个人电脑将从 2025 年开始快速普及，预计至 2027 年约占所有个人电脑出货量 的 60%,AI 有望提振消费者需求。AMD 在 2023 年推出了锐龙 7040 系列移动处理 器，这是 X86 处理器领域首款搭载 AI 引擎的产品，实现了 CPU+GPU+AI 引擎的创 新三合一设计。利用 AMD Ryzen AI，笔记本能够比以前更加智能、高效、便捷， 让在线会议协作增强、智能 AI 助理解放双手、守护电脑数据安全、智能优化画 面色彩和流畅度。我们认为，AI 电脑具备更强大的性能，有望提振消费者需求， 且具备更高的价值量，相关厂商有望受益于 AI 电脑趋势。
AI PC 登上舞台，个人电脑开启新时代。联想在 2023 年 10 月 24 日美国举行的 Lenovo Tech World 2023 大会上，展示了首款搭载 AI 技术的个人电脑，并宣布 “个人电脑进入新的时代”： 1）“个人的人工智能双胞胎”：具备人工智能功能的设备和边缘设备上，将构建本 地知识库，更好地了解用户。个人大模型将利用设备或家庭服务器上的个人数据 进行推理。用户的个人数据将永远保持私密，除非用户授权，否则不会被共享或 上传至公有云。它甚至可以根据用户的思维模式预测任务，并自主寻找解决方案。 由此，设备就像是用户的数字延伸，就像用户的双胞胎一样。联想正在朝这个方 向努力，很快在每个人的 AI PC 上，用户就能够创建本地知识库，运行个人基础 大模型，支持人工智能计算，运用自然交互。
2）“企业级人工智能双胞胎”：企业级人工智能双胞胎是一系列企业级人工智能 应用的集合，它具备企业相关的深度知识，并能保证相关信息私密且安全，它能 够从企业或组织内部的智能设备、智能边缘和私有云上获取相关信息，总结归纳 为判断和结论，并提出建议。企业级大模型将与公用大模型和公有云共存，形成 混合的人工智能形态和部署方式。在许多场景中，这种混合的趋势已经显现，比 如混合办公和数字化办公空间。联想在这一领域积累了多年的经验，已在管理、 制造、供应链以及客户服务等方面，通过运用先进的人工智能技术来提升工作效 率、需求预测和决策能力。
为实现“从口袋到云端”的计算能力，联想携手多方巨头达成战略合作。推动 AI 从实践走向实效的三大要素为智能设备、智能基础设施、智能化解决方案。联想 集团将个人和企业级人工智能双胞胎的相关愿景，融入与微软的未来解决方案中。 在基础设施领域，联想集团与 NVIDIA 携手推出新的混合人工智能计划，为全球 的企业用户提供最先进的云人工智能技术；与英特尔合作推动 AI 在客户端、边 缘、网络和云端的所有工作负载上的规模化应用；和 AMD 在智能设备、基础设施 和解决方案等方面持续深化合作。同时，高通正在稳步实现具有数十亿参数的生 成式人工智能模型，为联想产品赋能，助力用户生产力和创造力提升。
3.3 相关标的
3.3.1 小米集团：高端化战略稳步推进，汽车业务静待花开
毛利率保持较高水平，汽车领域有望成为新增长点。23H1 公司营业总收入达 1268 亿元，同比下降 11.6%；经调整后净利润 84 亿元，同比增长 69.5%，其中智能电 车等创新业务费用为 26 亿元；毛利率 20.3%，同比增长 3.0%。分业务来看，智 能手机业务毛利率 12.3%，同比提升 3%；loT 和生活消费产品毛利率 16.8%，同 比提升 1.8%。受全球智能手机市场疲软影响，公司智能手机出货量有所下降，但 ASP 的增长抵消了部分收入下降，汽车业务的大额研发费用给公司收入带来一定 影响；而公司净利润大幅增长部分源于“降本增效”战略的实施。未来随着小米 智能汽车领域产线逐步落地，造车也会成为公司业务新增长点。
实行高端化战略，智能手机市占率稳步提升。23H1 公司智能手机出货市占率 12.1%，出货量位列全球第三。公司推行高端化战略，连续发布 13 Ultra、MIX Fold 3、14 及 14 Pro 等多款旗舰机，抢占高端手机市场份额，上半年在国内 4000-6000 元价位的智能手机销量占比由 5.9%提升至 13.7%，使得智能手机单机 价值量逐步提升，ASP 同比增长超过 21%。公司软硬件深度融合，小米 14 系列采 用全新操作系统澎湃 OS，搭载第三代骁龙 8 移动平台，发售一周销量即过百万。 在 AI 领域持续投入，自研大模型，主打“轻量化”和“本地部署”，其 60 亿参数 大模型在 C-EVAL 和 CMMLU 中位列同等参数规模第一，已经在第三代骁龙 8 移动 平台上运行。
loT 和生活消费领域增势强劲，互联网 MIUI 月活用户创历史新高。23H1 loT 和 生活消费收入共 391 亿元，公司始终坚持自研，提供智能化高品质产品，销售范 围涵盖电视机、空调、冰箱、洗衣机等智能大家电以及平板、耳机、可穿戴设备 等。小米电视在全国范围内出货量占比居首位，平板出货量位居全国第三，TWS 耳 机出货量位列全国第一。23H1 互联网服务收入 145 亿，同比增长 2.8%，毛利率 高达 73.2%；其中广告业务收入 95 亿，同比增长 5.1%，游戏业务收入 23 亿，同 比增长 12.2%。全球 MIUI 月活用户达 6.06 亿创历史新高，同比增长 10.8%，随 着未来 MIUI 用户持续增长，广告收入也将稳步增长。
3.3.2 联想集团：PC 去库基本结束，AI 引领新增长
SSG 业务给公司带来高毛利，库存消化伴随营收改善。公司 FY24Q1 实现营收 925.87 亿元，同比下降 23.92%；毛利率 17.46%，同比上升 0.54%，主要来源于 方案服务业务的高毛利。公司营收减少是由于去库存压力沉重，从长远来看，随 着渠道过剩存货逐渐消化，公司以服务为主导转型，盈利水平也会有所改善。 AI PC 登场，IDG 业务展现巨大潜力。公司 IDG 业务主要由个人电脑、平板电脑、 智能手机等组成。受库存周期的影响，IDG 业务 FY24Q1 营收 718 亿元，同比下降 28%。目前全球 PC 出货量和激活量走势已经趋于一致，库存即将消化完毕，公司 IDG 业务展现出巨大发展潜力，处于全球 PC 龙头地位，同时也在逐步转型为 AI PC，成为终端、边缘计算和云技术的颠覆性混合体。
ISG 业务重心在 AI 基础设施部署。ISG 业务受基础设施行业需求放缓影响，云服 务和中小型基础设施更新周期延长，FY24Q1 营收 134 亿元，同比下降 8%。但随 着 AI 解决方案的部署和普及，公司 ICT 基础设施业务也将进一步升级，计划未 来三年额外投入 10 亿美元围绕 AI 基础设施开发包括 AI 边缘计算、混合云、以 及支持 AI 工作负载的服务器和存储等在内的众多项目。公司是 2022 增长最快的 AI 硬件基础设施供应商，同比增长 139%。 受惠于新 IT 技术需求，SSG 业务快速增长。FY24Q1 营收 120 亿元，同比增加 18%。 公司不断提升包括数字化工作场所、混合云和可持续发展服务等关键的通用解决 方案规模，在产品组合中广泛运用 AI 设备智能、生成式 AI 客服，以及 AI 增强 的垂直行业解决方案等 AI 技术，满足客户多样化需求。
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