1.1、深耕视听通讯类业务，LED 全产业链布局
公司于 2005 年4 月成立，从 2007 年起开始批量生产液晶电视，深耕多媒体视听领域多年， 其中智慧显示产品涵盖各主流尺寸的液晶电视、电脑显示器、Mini LED 显示屏等代工业 务。电视 ODM 代工作为核心业务，长年居于行业第一梯队，公司先后设计了无边框、曲面 以及 6 代直下式一体机，并推出了 3D，4K 以及量子点电视，至今已成为电视 ODM 全球领 军企业；智慧家庭组网业务从智能机顶盒起步，逐步拓展到 IoT 智能终端及通信设备，公 司推出了光纤用的 GPON、同轴线用的 CableModem 等，涵盖智能影音设备及各类 IoT 产品。 此外，公司也积极进军半导体行业，2017 年 6 月与南昌市有关政府部门共同投资 LED 外 延片、芯片和封装的生产、研发、销售，布局“LED 芯片、封装、应用照明”全产业链协 同发展。
具体来看，公司主营业务包括智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链三大板块，分产品 来看： （1）多媒体视听产品及运营服务：作为公司的传统主业，包含智慧显示和家庭组网板块。 在智慧显示模块，公司持续开拓北美市场新客户，并绑定核心客户，助力客户抢占北美区 域的市场份额，上半年电视 ODM 出货量 532 万台，同比增长 35.7%。同时在面板价格上涨 的背景下，公司提升运营效率锁定交易价格，保障盈利能力。以液晶电视为核心产品的智 慧显示板块利润同比增长。在智慧家庭组网模块，依托接入网与通信应用领域的多年沉淀 及集团产业链协同优势，以接入网 G PON 业务向上延伸，公司拓展了光通信领域的器件与 模块业务，实现从整机到部件的拓展，开拓更多利润增长点。 （2）LED 产业链：公司在 LED 产业领域实现全方位深度布局，包括上游芯片、中游封装、 下游照明及显示应用。2023H1 LED 产业链经营面改善，同时 LED 直显以 COB 的封装技术 进行显示行业技术更迭，为 LED 产业链打开新的成长空间。
1.2、ODM 需求回暖+LED 产业利润改善，盈利水平明显修复
公司 2023 年前三季度实现营业收入 126.87 亿元，同比增长 15.84%；归母净利润 12.72 亿元，同比增长 44.40%；扣非归母净利润 11.18 亿元，同比增长 46.27%。23Q3 单季度实 现营业收入 49.52 亿元，同比增长 28.85%；归母净利润 5.38 亿元，同比增长 51.74%；扣 非归母净利润 4.90 亿元，同比增长 52.14%。公司收入规模增长主要系电视 ODM 业务恢复、 出货规模增长，以及 LED 市场需求企稳回升，稼动率、库存、价格改善；净利润增长主要 系电视 ODM 及 LED 全产业链业务持续降本增效，以及 LED 芯片业务向中高毛利率产品结构 调整。
23Q3 受益于公司电视 ODM 及 LED 芯片业务结构优化，盈利能力持续提升，公司实现毛利 率 18.70%，同比增加 2.49pct，电视 ODM 业务中客户份额提升、高毛利率的海外订单增长， 以及 LED 芯片高价值量产品占比提升，照明业务占比减少。
1.3、积极应对经营风险，实控人变更助力发展
此前，恒大事件使得公司面临较大经营风险，为最大限度地降低恒大集团及其成员企业债 务违约所引发的风险，公司积极做出应对措施，一方面，公司于 2021 年 12 月已通过增资 方式将“踩雷”28.27 亿元恒大债务的兆驰供应链剥离出去，公司持股比例由 100%变更为 14.77%，兆驰供应链变为参股子公司，不再纳入公司合并报表。另一方面，以恒大集团及 其成员企业开具的商业承兑汇票及应收账款转让方式支付购买昆明丰泰股权，由于转让事 宜未最终完成，南昌兆投进一步兜底接盘，公司不再受债权风险影响。
公司控股股东南昌兆投及其一致行动人、实际控制人顾伟先生于 2022 年 2 月 28 日与深圳 市资本运营集团有限公司及其全资子公司深圳市亿鑫投资有限公司签署《股份转让框架协 议》，股份转让实施完成后，深圳资本集团成为公司控股股东及实际控制人。深圳资本集 团是深圳市国资委拓展产业链的重要主体，控参股企业涵盖智能制造、新能源、证券、保 险等诸多领域，已经形成以新兴产业和金融类金融为主的产业布局。公司受益于深圳资本 集团各项优势，在资金支持、业务合作等方面深化与深圳资本集团以及其关联的国资体系 内的公司密切合作，在产品创新与产业链的延伸中不断寻找新的成长空间。深圳国资接盘 将为公司带来可观的现金流，进一步激发公司活力，助力公司业务发展。
2.1、传统 LED：需求逐步回暖，供需结构进一步改善
LED 产业链上中下游分别为芯片、封装和应用。上游主要包括单晶合成、衬底制作、芯片 制作以及生产设备供应四个环节；中游为 LED 的封装环节；下游主要应用于通用照明、显 示屏、背光应用、汽车照明、信号指示等领域。
2022 年中国 LED 行业总产值达到 6750 亿元，上游芯片/中游封装/下游应用分别占 4.16%、 11.53%、84.31%。从 LED 产业链各个环节芯片、封装、应用来看，2022 年 LED 行业景气 度较弱。根据 CSA 数据，2015-2022 年，中国 LED 照明行业整体产值规模呈现先上升触顶， 而后波动震荡的趋势。2021 年，受国内经济持续复苏及出口转移替代效应持续，全年 LED 行业产值规模达到 7773 亿元的历史高点，同比增长了 10.8%。2022 年，受宏观经济增长 放缓及出口效应较弱的影响，LED 行业产值规模为 6750 亿元，同比下降 13.16%。2022 年 LED 产业细分市场中，LED 外延芯片产值 281 亿元、封装市场产值 778 亿元、应用市场产 值 5691 亿元。
从需求端来看，LED 下游照明、背光和显示需求逐步回暖。LED 在照明产品中的渗透率不 断上升，根据中照网数据，2021 年中国 LED 照明渗透率进一步增加到 75.1%。2022 年渗 透率约为 75.7%，预计未来五年渗透率仍将保持一定程度增长，并于 2026 年达到 82.0%。 LED 产品主要分布于通用照明、显示屏、景观照明、背光应用、汽车照明、信号及指示六 大领域。通用照明占 LED 应用的 47%，居第一位；LED 在显示屏应用占比提升较快，从 2016 年 12%-13%提升到 2021 年的 15%；背光应用占比也达 7%。
除此之外，LED 领域拓展更多新应用场景。（1）植物照明：近几年，全球 LED 植物照明 市场规模持续上升，2020、2021 上半年受北美医疗和娱乐大麻种植需求的驱动，LED 植物 照明增长势头明显。2021 年下半年，受植物用高端 LED 芯片短缺、海运船期拖延、北美 加大对室内大麻非法种植打击的影响，植物照明出现降温势头。从国内市场来看，短期内 因高昂电费和整体智能化程度有待提高等问题，植物照明仅在工业大麻领域形成规模需求。 长远来看，受益于智慧农业发展，植物工厂和垂直农场在全球范围内兴起建设潮，未来随 着成本逐步下降和智能控制技术的进步，LED 技术将逐渐渗透植物照明市场，并拓展更多 的应用领域。（2）汽车照明：GGII 调研数据显示，2022 年全球车用 LED 市场规模超过 40 亿美元。车用照明除 LED 头灯之外，随着汽车个性化、智能化的发展，ADB 前照灯、 多色氛围灯、贯穿式尾灯，加上车载显示屏面积增长及数量增加，将给汽车照明市场带来 新的增长动能。随着新能源汽车的大潮，以及车用 LED 产业链扩产提速，未来几年 LED 车用 LED 还将走在高增长通道。（3）升级显示屏应用：自最早普及使用的单双色 LED 显 示屏起，LED 显示技术在设计、制造、封装技术不断迭代的驱动下，先后经历了单双色 LED 显示屏、全彩 LED 显示屏以及基于更小尺寸发光芯片的小间距 LED 显示屏、Mini LED 和 Micro LED 共 5 个技术阶段。受益于政策和市场变化，LED 显示屏逐渐从安防、能源、交 通等专业显示领域，走向电影院、会议室等商用显示领域。目前我国显示屏应用市场室外 占比达 59%，室内占比为 41%。
从供给端来看，上游芯片供给出清，中游封装供需改善，下游应用市场空间大。分环节来 看： （1）LED 芯片：供给出清，龙头厂商将受益于规模效应。2021 年受新冠疫情、下游需求 扩张等因素影响，LED 行业供需失衡，上游开启扩产浪潮，导致 2022 年行业产能出现过 剩。LED 各环节产品价格下行，相关厂商盈利端持续承压，随着低端产能逐渐被淘汰，高 端产品逐渐替代，产能将恢复增长趋势。2023 年中国 LED 芯片总产能将达 1748 万片/月。 LED 芯片产业属于技术和资本密集型行业，参与企业数量呈金字塔型分布，龙头厂商具有 规模效应优势。从产能规模看，在公司未扩产前，中国 LED 芯片厂商中三安光电、华灿光 电和公司分别以 32%、14%和 12%的份额位列前三。从客户资源看，三安光电、华灿光电、 公司的 LED 客户多为三星、夏普、华为等国际巨头，优质客户数量较多。并且产业链出现 一体化整合的发展趋势，三安光电设立子公司福建晶安，布局蓝宝石平片、PSS 等蓝宝石 衬底材料；华灿光电设立子公司云南蓝晶，拓展蓝宝石衬底业务，有自主晶体生长技术。 公司设立子公司兆驰半导体与兆驰光元，将 LED 芯片制造业务和 LED 芯片封装业务分拆， 进一步扩张 LED 产业链。
（2）LED 封装：行业集中度逐步提升，行业供需逐渐改善。近年 LED 封装行业由于产能 扩张经历了价格战后，部分中小厂商被淘汰，行业集中度逐渐提高，行业整合趋于完成， 中国 LED 市场以封装业务为主营业务的企业数量已经从峰值 2014 年的 1500 家左右降至 2022 年的 200 家左右。市场份额占比靠前的企业主要有木林森、日亚化学、国星光电、 鸿利智汇等，占比分别为 8.38%、4.16%、4.02%、3.79%。
（3）下游 LED 应用：业务向中头部集中，行业洗牌加速。2022 年 LED 显示屏行业表现虽 然不及预期，但在小间距、Mini LED 显示屏产品的推动下，Trendforce 预计 2026 年市场 规模有望成长至 130 亿美金，2021-2026 年 CAGR 为 14%，虚拟拍摄、一体机等细分应用也 将为 LED 显示屏带来更多成长动能。现如今，LED 显示屏行业竞争格局日益复杂。虽然我 国国内 LED 显示屏行业企业众多，竞争格局较为分散，但是全球范围来看，LED 显示屏行 业中，我国大陆企业占据了市场的主导地位。全球范围内各大企业市场占有率来看，LED 显示屏市场份额排名前十的企业中，除了达科电子和三星电子以外，其余均系中国大陆企 业，其中，中国企业利亚德和洲明科技以 11.42%和 10.86%的市场占有率位于前列。近三 年来，受到新冠疫情的冲击，全球原材料供需市场紧张。原材料价格上涨大大提高了 LED 显示屏企业的生产成本，这使得我国 LED 行业内的部分小微型企业悄然退场，业务逐渐流 向中头部企业，加速了行业洗牌。
2.2、P1.0 以下快速发展，倒装 COB 优势凸显
小间距 LED、Mini LED 和 Micro LED 在点间距方面存在差异。小间距 LED 采用亚毫米级 LED 晶体，可实现点间距 2.5 毫米（P2.5）以下的显示屏。Mini LED 又名次毫米发光二极 管，与 Micro LED 一样，都是基于微小 LED 晶体颗粒作为像素发光点的显示技术，采用数 十微米级 LED 晶体，在小间距的基础上进一步缩小了灯珠间距和芯片尺寸，能够提供更高 的亮度、对比度和黑色表现以及更良好的色彩准确度和动态范围，是传统小间距 LED 显示 技术向前发展的结果，为终极显示 Micro LED 的过渡方案，可实现 P1.0 以下的显示屏。 而 Micro LED 采用 1-10 微米级 LED 晶体，可实现 P0.1 及更小尺寸的显示屏。Mini LED 承接了小间距 LED 高效率、高可靠性、高亮度和反应时间快的特性，同时其耗电量低于小 间距 LED，又在对比度和可视角方面体现出远超小间距 LED 的优势。
Mini LED 技术目前拥有 LCD 背光和 RGB 直显两种应用路径。Mini LED 背光是将 Mini LED 作为 LCD 面板的背光源，使其具有超高对比度、高色域、高动态范围的优势。Mini LED 背光技术主要应用于笔电、平板、4K/8K 大尺寸电视以及高端显示器等领域，受元宇宙、 智能驾驶等新兴热门产业驱动，Mini LED 背光也逐步进入 VR 穿戴显示和车载显示等应用 领域。而 Mini LED 直显则将 Mini LED 芯片直接作为显示像素点，以此提供成像的基本单 位，从而实现图像显示。其具有高亮度、宽色域、高对比度、高速响应、低功耗和长寿命 等优势。在显示效果上，具有比普通 LCD 色彩完整性好、对比度、更轻薄等多方面优势。 Mini LED 直显技术起初主要用于商业广告与户外大型显示等，伴随着技术的进步，文旅、 会议、赛场等室内商业显示市场也开始应用 Mini LED 直显技术。此外，LED 产业链厂商 加强布局，部分厂商已具备技术、产能、良率条件，直显技术有望承接高端小间距市场， 并进入 4K/8K 大尺寸 LED 显示领域。
Mini LED 直显封装由 SMD 升级为 IMD、COB 方案，IMD 方案目前应用较广。SMD 技术是上 游灯珠厂商将灯杯、支架、晶元、引线、环氧树脂等材料封装成不同规格的灯珠。下游显 示屏厂商用高速贴片机，以高温回流焊将灯珠焊在电路板上，制成不同间距的显示单元。 传统 LED 显示封装就是采用 SMD 方案，一个封装结构中包含一个像素，可以覆盖 P0.9 以上应用市场，但在小屏应用中可靠性较差。COB 技术即在电路板上封装 RGB 芯片，主要 通过硅树脂将晶元、引线直接封装在电路板上，省去了 SMD 封装的灯珠封装、贴片、回流 焊等工艺，大大提升了小间距 LED 产品的稳定性。IMD 封装通过对 SMD 及 COB 技术进行 折中应运而生：一方面，IMD 封装以结构集成方式，一定程度克服了 SMD 在极小间距下 的密布灯珠逐个焊接封装的可靠性问题，提升屏幕抗磕碰能力，并克服了 SMD 产品难以 避免的像素颗粒化问题，提高画面细腻程度；另一方面，IMD 封装克服了 COB 封装单个 模块晶体过多而带来的一致性、坏点维修、拼接缝等问题，且降低了材料成本。
Mini LED 背光封装集中在 POB 和 COB 两种方案的比拼。COB 技术是将大量光芯片直接固晶 在基板上，再进行整体封装；POB 技术是先将光芯片封装成单颗灯珠，再通过贴片形式将 灯珠固定在基板上。COB 方案能实现 0 OD、极致轻薄，符合平板、笔电、电竞等产品超薄 设计需求，且此类中小尺寸单板产品也有利于提高良率和降低成本。POB 受限于封装尺寸， 目前普遍应用在大 OD 模组上，主要针对中低阶 TV、MNT 和车载市场，另外大尺寸市场更 注重成本优化，POB 方案优势较显著。
小间距、超小间距 LED 显示屏迎来快速发展，Mini/Micro LED 技术亦逐步踏入量产的阶 段。中国 LED 小间距市场从第二季度开始，量价回升，整体向上拉动了上半年市场表现。 洛图科技数据显示，2023 年上半年，中国大陆小间距 LED 显示屏销售额达 73.3 亿，同比 微涨 0.1%；出货面积达 49.8 万平方米，同比大幅上涨 20.2%。预计 2023 年全年，中国大陆小间距 LED 显示屏市场规模将达 188 亿元，同比增长 13.6%；出货面积达 116.2 万平方 米，同比增长 25.1%。从产品间距变化看，市场对 P1.5 和 P1.2 产品的需求开始转旺。2023 年上半年，中国大陆小间距LED显示屏的出货面积仍然主要集中在P2.5-1.7间距段产品， 市占 74.1%。但从出货面积结构的变化来看，P1.6-1.1 间距段增长显著，与同期比增长 5.6 个百分点，P1.0 以下产品出货面积同比下降 0.1%；从销售额结构变化看，主要是 P1.6 及以下间距的产品在增长，其中 P1.0 以下产品销售额同比增长 1.6%。
SMD 封装技术仍是主流，COB 渗透率加快。洛图科技数据显示，2023 年上半年，中国大陆 小间距 LED 显示屏市场中，SMD(含 IMD)封装技术市占 90.3%；而 COB 封装技术同比增长了 3.3 个百分点，比重上升至 9.7%。从各间距段中 COB 封装技术的渗透率来看，在间距 P1.0 以内的产品范围内，COB 技术优势更加凸显，叠加良率提升带来成本优化，因此其市场份 额快速提升，占比为 33.8%。从渗透率的增减变化来看，结构性增长最快的是 P1.6-1.5 和 P1.4-1.1 间距段产品，COB 占比分别提升 1.85 和 6.48 个百分点。
市场应用间距持续减小，P1.0 以下成为发展趋势。TrendForce 预估，从 2021 年到 2026 年，小间距和微间距显示屏市场规模的年复合增长率将分别达到 19%和 36%。从供给端来 看，厂商加快布局，产业链驱动力强,有效降低 Mini LED 成本，带动渗透率提升。Mini LED 从芯片到转移、背光、LCM，再到面板组装，每个环节过去都是单一供应链，由单一厂商 来完成，受生产良率和规模影响，制造成本难以下降。而目前从上游芯片和面板、中游封 装和配套到下游的应用，许多厂商均对 Mini LED 产业链实施布局，且参与热情持续升温。 厂商若实行供应链整合，将有效降低 Mini LED 成本，带动 Mini LED 显示产品在终端市场 的快速渗透。此外，Mini 电视品牌商也有望降价带动渗透。Mini 电视品牌商定价比普通 电视价格高 2000-近万元，然而成本仅较普通电视高 1000-2000 元。因此，即使降价后 mini 电视仍有望获得远高于普通电视的利润。而 Mini 背光是对电视机行业的全面升级，品牌 商降价放量有望进一步推动 Mini LED 渗透率提升。
从需求端来看，DSCC 相关报告显示，2027 年，在所有应用领域中，Mini LED 面板出货量 将从 2022 年的 2160 万片面板增长至 2027 年的 3030 万片面板。在 2026 年之前，笔记本 电脑将是 MiniLED 增长的主要推动力，2023 年 Mini LED 在笔记本电脑中的渗透率将达到 4.5%，2026 年达到 5.4%。但是随着 Apple IT 转向 OLED 的产品规划，2026 年之后，电视 将取而代之成为主要驱动力，预计 2027 年将达到 3.8%。除了 IT 和电视应用之外，MiniLED 正开始渗透到许多新应用，如 AR/VR、汽车、医疗等。
COB 成本下降叠加技术优势凸显，未来应用前景广阔。COB 技术目前出货点间距以 P1.2 为主，搭配少量 PO.9 和 P1.5 间距产品。一方面，从 P1.2 模组不同封装技术价格对比来 看，2023Q1 P1.2 的 COB 模组价格下降明显，较 2021 年价格下降近一半，与 SMD P1.2 模 组价格差距逐步缩小。另一方面，SMD 封装的 LED 显示屏点间距通常以 P1.2 以上为主， 受 SMD 封装技术本身的限制，难以突破 P1.0 以下的间距封装，而 COB 封装突破了 SMD 封 装的限制，能做到更小的点间距，提高整体分辨率。
COB 有望通过技术升级、降低各环节成本、持续释放产能等途径实现规模效应。技术方面， COB 倒装优势更加明显。COB 可搭配正装和倒装芯片结构。当芯片微缩化时，正装芯片电 极与金线的遮光比例与热阻升高,光效低，寿命短；同时，正装芯片金线距离限制微间距 设计。而倒装芯片出光面无遮蔽物,电极平贴于焊盘，散热效果佳，光效高，寿命长，适 合微间距设计。在成本方面，相比于 SMD 封装技术，COB 封装不再使用支架和编带等金属 原材料，省去 SMD 技术中的灯珠封装、贴片、回流焊等工艺,整合了 LED 显示产业链中、 下游企业的生产流程，有望从原材料、工序加工、运输和生产组织四个方面持续降本。
2.3、公司 LED 业务：LED 产业链各环节百花齐放
公司在 LED 产业领域实现全方位深度布局，包括上游芯片、中游封装、下游照明及显示应 用，实现了 “蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED 芯片→LED 封装→LED 背光/照明/显示应用”全工序全产业链布局。2023H1 公司 LED 系列产品营业收入达到 19.97 亿元，收入占比达到 25.81%。
（1）LED 芯片业务由兆驰半导体主导，公司产品结构持续优化，技术不断创新，成本优 势明显。2023H1 兆驰半导体实现营业收入 8.72 亿元，净利润 1.07 亿元。兆驰半导体是 业内第一家在集成上有 4 大产业链，规模单场最大、成本有优势、设备最先进，各种测试 认证最齐全的公司，今年扩产后产能对比业内其他公司将有一倍以上的优势，市场份额会 进一步扩大。从量的角度看，公司 LED 氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标，于 2023 年 4 月开始逐步放量，于 6 月底已经实现月产量 100 万片（4 寸片）。从价的角度看，二 季度末，公司结合市场供需关系及公司今年的产品战略定位，在保证满产满销经营目标前 提下，对照明应用领域的产品在原价基础上不同程度上调。
得益于产品结构改善、设备后进优势和小尺寸化成本优势，LED 产业链公司毛利率远高于 可比公司。 从产品结构来看，公司产品已实现包括照明、背光、显示在内的大、中、小尺寸全覆盖， 公司产品中照明占 65%，背光、直显总计约 35%，实现业内技术产品全覆盖。2022 年公司 的通用照明、传统背光产品已占据主要市场份额，扩产项目满产后，产品良率稳定，性能 较高，新扩产的产能开始投向倒装、高压、高光效照明等中高毛利率的照明产品、Mini LED 背光、Mini RGB 新型显示产品以及红外、植物照明、车载应用等细分领域市场，提升公 司芯片产品的综合盈利能力。 从技术创新来看，公司在 Mini RGB 芯片微缩化的技术取得实质突破，行业内首推 03*07mil （88*175μm），03*06mil（70*160μm）Mini RGB 芯片并大规模投入使用，同时，开发 出 02*06mil（50*150μm），02*05mil（50*125μm）等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩 可以实现在同等光效的前提下，Mini RGB 芯片成本直线下降，助力 Mini LED 显示产业链 持续降本。而公司独创的超薄研磨技术、高焊接 Bonding 电极开发等独特技术，再次在 新赛道上实现领跑。 从设备优势来看，公司主要生产设备为中微 A7、中微 Unimax、Aixtron2800G4-TM，其中 52 腔中微 Unimax 及配套生产设备将用于生产 Mini LED 等高附加值产品，满产后公司 LED 芯片月产能可达 110 万片 4 寸片。
（2）LED 封装业务由兆驰光元主导，2023 年上半年，兆驰光元实现收入 12.22 亿元，净 利润 0.51 亿元。LED 封装业务主要有 LED 器件及组件两类产品，根据应用场景，产品定 位于照明、背光和显示三大主流应用领域。公司在三大封装主流应用领域均具备突出的技 术实力和先进的制造水平。2022 年拥有 3500 条线，产能达 36036kk/月，2023 年月产能 将进一步增至 40950kk。 从技术优势来看，在照明器件及组件方面，公司已在通用照明、高光效照明、健康照明等 领域夯实，公司还利用自有 Mini LED 车载技术及大功率陶瓷封装技术的储备，针对车内 氛围显示、刹车、日行、示阔、头灯等应用提供 LED 封装解决方案；在背光器件及组件方 面，公司拥有超过 50 条 SMT 生产线，其中 15 条专门用于 Mini LED 背光，得到了日韩系 高端品牌客户的认证并实现大批量供货。在 LED 显示领域，公司首批推出 Mini 倒装系列 单灯产品，将 Mini LED 与 IMD 封装技术相结合，实现 P0.6—P0.9 微间距显示器件的研制 与量产，并发布 MiniRGB、小间距及户外显示产品。 从客户资源优势来看，以 SMD 技术路径的 RGB 显示器件，进入三星等高端显示客户的供应 链体系；Mini LED 背光产品布局完整，量产稳定，在 Mini COB 与 Mini POB 之外，推出 更具性价比的 MPOB 技术方案，实现同样的光效，更多的降本，随着三星、索尼、TCL、 小米、创维等客户的 Mini LED 终端产品占比扩大，将会迎来新的机会。
（3）以 COB 显示为代表的 LED 应用板块,有望成为重要业绩增长点。LED 显示行业经历了 过去十年小间距高速发展，因 MLED 开花结果，未来十年 LED 显示将迎来高成长的行业机 遇。而 COB 是目前 MLED 可以实现大规模商用化的唯一可靠路径，过去受直通良率低、检 测返修难、颜色/墨色一致性等因素制约，COB 技术一直难以大规模普及。近年来，公司 凭借 LED 产业链一体化布局，公司实现对核心技术突破，解决了阻碍 COB 技术大规模普 及的行业痛点，最终实现 COB 的成本端大幅下降。随着成本的大幅下降及终端消费需求升 级，COB 将会在 P1.0 以下微间距显示市场成为最优技术路径，Mini LED 市场规模爆发， COB 打开更多应用空间。
业务布局方面，遵循 Mini LED 向 Micro LED 技术演变的路径。兆驰晶显逐步布局 Mini/MicroLED 显示市场，第一步实现 P1.0-P2.0 正装市场的渗透，第二步拓展 P1.0 以 下微间距显示市场，第三步进入 P0.5 以下 Micro LED 的高端电视应用市场，目标成为 Mini/Micro LED 领域 COB 显示面板领军企业。兆驰晶显采用业内领先的 Mini/Micro 倒 装 COB 技术，发挥 Mini/Micro LED 高可靠性、高对比度、广色域、天生 HDR 图像画质等 优点，为业内头部品牌客户提供 P0.39-P1.56 的 Mini RGB 4K 及 8K 显示屏产品。新兴细 分市场，如 5G+8K 超高清视频、元宇宙、XR 影棚等需求逐步释放，未来增长空间较大。 在技术和产能优势方面，COB 扩产形成规模优势，直通率提升。截至 2023 年上半年，公 司拥有 600 条 COB 封装生产线，已实现 P0.65-P1.87 点间距全覆盖。COB 直显在 6 月份市 场打开之后，下半年出货量预计稳定增长。兆驰晶显通过设备、工艺、产品方案设计等全 方位的技术创新实现一次直通良率远超同行，并通过方案设计、不同环节的技术革新，持 续降本。下半年，随着后续扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产，公司产能将大幅 提升，同时公司将推出一系列 Mini LED COB 高端电视，推动 Mini LED 显示走进 C 端家 庭场景。此外，公司还从箱体结构、电源供电、图像控制卡应用以及灯板显示矩阵排列等 多维度进行创新，P0.98 的 COB 封装直通率已达 60%，行业均值仅 30%左右。
3.1、电视机出货量保持稳定，电视发展趋势明显
全球电视机出货量保持平稳，新兴市场或有增量。2022 年电视行业处于低迷状态，居民 消费能力尚未完全恢复，全球电视机出货量呈现波动趋势，近三年在 2 亿台-2.2 亿台之 间趋于稳定。分市场来看，北美市场 TV 零售自去年下半年以来保持小幅增长，海信与北 美渠道品牌拉涨作用明显，零售市场逐渐恢复的反向驱动下，2023 年 H1 北美市场 TV 出 货量最高，达 20.5 百万台，同比增长 0.2%；此外，新兴市场中亚太、拉美、中东非上半 年 TV 出货分别增长 4.1%、11.4%、2.7%，新兴市场的崛起有望为电视机出货带来增量。
电视大尺寸化、智能化、高清化趋势明显。（1）大尺寸化：近年来，随着居民生活水平 的持续提升，对于电视的应用需求逐渐多元化，消费者对于电影、游戏等显示效果的需求 持续增长，推动电视的出货量和平均尺寸不断上涨。从中国市场来看，电视平均尺寸逐年 增长，2022 年平均尺寸达 57.4 英寸。群智咨询统计数据显示，预计 2023 年 65+超大尺寸 将迎来更大增量空间，预计 65 出货同比增长 10.74%，75 同比增长 17.78%，75+同比增长 28.57%。以中国彩电线上市场销售情况来看，电视尺寸越大，价格越高，因此电视厂商有 望获得电视尺寸增大所带来的增量收益。（2）智能化：截止到 2022 年末，全世界彩电的 存量规模在 28.4 亿台，其中智能电视为 11.7 亿台，全世界智能电视出货的渗透率已经接 近 95%。除日本之外，主要的发达国家和地区智能电视渗透率将近 100%。仅有亚太，大洋 洲，以及中东非地区和日本市场智能电视渗透率仍低于 80%。（3）高清化：显示高清化 作为面板需求增长的推动因素，面板厂商通过提高分辨率来提升面板显示的画质，以此满 足消费者对显示效果的需求。4k 技术在 2019 年得到逐步普及后，渗透率约为 53.4%，随 着生产工艺的持续优化和突破创新，4k 技术渗透率稳步提升，8k 技术逐步发展。群智咨 询测算数据显示，2023 年预计 8k 面板渗透率约为 4.8%。4k 和 8k 技术的快速发展，将推 动我国乃至全球大尺寸显示面板厂商的快速发展。
3.2、品牌下放订单叠加面板产业转移，ODM 业务向头部集中
品牌下放订单带动 ODM 业务发展，头部 ODM 厂商优势凸显。一方面，由于电视龙头品牌市 占率相近，厂商份额稳定，对消费端议价能力低。自 2021 年下半年开始，面板价格开始出现上涨趋势，不少头部整机品牌基于利润考虑释放出更多的外发订单，带动了电视 ODM 业务的发展。2022 年全球电视代工市场整体出货量达 1.01 亿台，同比增长 3.4%，全球 TV 出货量代工比例突破 50%。分季度来看，21 年各季度代工占比不到 47%，23Q1、Q2 全 球 TV 出货量代工占比分别为 51.03%和 59.08%。另一方面，近年包括小米、华为在内的互 联网头部企业入局电视领域，品牌商对 ODM 企业的质量与产能提出更高要求，头部电视 ODM 厂商因具备产能和设备等多方优势，有望收益。
面板制造向中国大陆转移助力 ODM 厂商成本控制。液晶电视作为面板下游应用的最大组成 部分，大多数面板都以 open cell(OC)的形式从面板制造商运往电视或背光模组制造商。 根据 Omdia 数据，考虑面板价格有波动，以 2021 年数据来看，一台 65 英寸超高清液晶电 视的总成本中，OC 成本为 226 美元，高达 51%。而近年来，随着三星停产和夏普大幅下调 工厂稼动率，全球液晶电视面板产业逐步向中国大陆转移，2022 年全球大尺寸 LCD 面板 市场中，京东方和华星光电分别以 24.51%和 17.79%的市占率位于前列，面板制造向中国 大陆转移将有利于国内 ODM 制造厂商的成本控制。从全球 12 大电视代工厂中，有 9 家属 于中国大陆，若加上四家电视品牌的自有工厂，则共计 13 家。
3.3、公司 ODM 业务：持续开拓海外市场，ODM 业务盈利稳健
公司位于 ODM 企业前列，23H1 受益于海外市场回暖。在电视代工市场市占率对比中，公 司长年居于前五。由于公司 ODM 业务以海外市场为主，需求不济影响 2022 年业绩，公司 ODM 业务全年出货量 8.5 百万台，在专业代工厂中排名第四，同比下滑近 20%。然而，受 益于今年北美电视市场复苏以及沃尔玛旗下的 ONN 等区域客户的代工订单大增，2023H1 公司代工出货增长，出货量达到 5.32M，同比增长 35.7%，排名第三。
国内存量市场竞争激烈，增量需求强劲的海外市场仍然是公司的主要销售市场。公司在 2023 年 H1 毛利率同比+2.16pct，其中国内市场毛利率同比+1.73pcts，国外市场毛利率 同比+3.95pcts。分客户来看，受高通胀和升息持续影响，TrendForce 观察到今年消费者 对于电视产品采买规格出现分化，其中以北美地区最明显。北美地区电视零售销量自年初 累积至今年 5 月底年成长约 2.9%，畅销机种包含 Walmart 自有品牌 ONN 的 32 寸 HD 促销 价 99 美元、50 寸 UHD 促销价 198 美元，已连续 5 个月蝉联排行榜冠亚军；今年 ONN 在北 美地区销售量大幅提升，在北美市场销售排名第二，市占率为 18.3%。而从公司的国内客 户来看，洛图科技数据显示，2023 年上半年，中国电视市场前 7 大传统主力品牌（小米、 海信、TCL、创维、长虹、海尔、康佳以及子品牌）的出货总量达 1574.6 万台，同比增长 2.3%；合计占到全市场出货量份额的 92.0%。其中小米（含红米）上半年出货量逼近 400万台，同比下降约 2%，占据整体市场 23.3%的份额。虽然遭遇下滑，但小米上半年出货总 量依然蝉联榜首。公司另一大客户海尔则正处在产品线调整和精益化管理的进程中，预计 市场表现将在后续释放。
ODM 代工业务与面板价格呈现负相关性，公司盈利能力稳健。面板价格在液晶电视的成本 中占据较大份额，因此 ODM 代工厂商的盈利水平与面板价格的走势将呈现出一定的负相关 性。由于面板价格存在周期性，面板价格从 2017 年的高位跌落至 2020 年的低位时，公司 多媒体视听产品及运营服务毛利率反而自 2017 年的 8.89%上升至 2020 年的 13.81%，而后 面板价格上行也使得 2021 年公司该业务毛利率小幅下降至 12.97%。伴随着面板价格的变 动，2023H1 公司多媒体视听产品及运营服务毛利率达到 15.97%，盈利能力稳健。
电视 ODM 业务具备多项优势，营收占比高，为公司新兴业务提供资金支持。公司以电视 ODM 起步，并延伸拓展至包括智能机顶盒、IoT 智能终端等在内的多媒体视听终端业务， 2018-2022 年公司多媒体视听产品及运营服务业务营收占比均超 74%，其中主要营收来源 于电视 ODM 业务。在产品线方面，公司在硬件上涵盖 18.5-70 寸、平面、曲面、窄边框、 量子点等多种不同型号电视。在客户覆盖面方面，公司客户资源以海外为主，主要包括 Walmart、Philips 和 Samsung 等，国内主要客户包括小米、海尔、康佳和 TCL 等，此外， 公司还将持续开拓东南亚、南美等海外增量市场。在规模和产品方面，目前公司 ODM 稼动 率开满，早晚班的形式满足订单生产需求，H2 出货量有望持续增长。在产品整合能力方 面，公司掌握液晶电视、视盘机、机顶盒等各类产品技术，并能够综合应用这些技术开发 出高集成度、多功能、差异化的产品，在产品功能、外观、价格等方面形成多种不同组合， 丰富产品线的同时也保证了产品的利润。公司在电视 ODM 业务的多方优势将为其新兴业务 带来可观的资金支持。
3.4、智慧家庭组网业务：打造“5G+IoT”生态链，开拓利润增长点
公司的智慧家庭组网业务从智能机顶盒起步，逐步拓展到 IoT 智能终端以及通信设备，产 品线既相互独立又高度协作，在通信及 IoT 领域形成了涵盖接入网、家庭组网和终端设备 的智能产品矩阵，打造了“5G+IoT”的生态链，为智慧生活提供一站式解决方案，主要产 品包括 PON 网关、机顶盒、路由器等，出货量均位居行业前列。围绕网络通信终端，依托 接入网与通信应用领域的多年沉淀及集团产业链协同优势，公司以接入网 G PON 业务向上 延伸，拓展了光通信领域的器件与模块业务，实现从整机到部件的拓展，开拓了更多利润 增长点。
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