生猪业绩总结：2023年猪价持续低迷，板块盈利下滑
板块营收稳定增长，利润承压。 得益于出栏量的增长，2023年生猪板块整体营收保持增长，但猪价低迷，归母净利润普遍亏损。选择板块13家上市公司作为代表 企业，前三季度13家猪企实现营收2495.11亿元，同比增长8.51%，实现归母净利润-139.43亿元，同比下降684.84%。
禽业绩总结：2023年白鸡业绩明显改善，黄鸡业绩承压
白羽鸡产业链复苏明显：受海外引种的减量，父母代鸡苗持续处于高位，23H1商品代鸡苗也涨幅明显，23年前三季度种鸡企业如益生、 民和营收利润均有明显恢复，益生/民和营收同比增长86.8%/50.4%，利润同比提升270%/64%。下游企业虽然价格方面仅弱复苏，但 因成本端的改善，盈利恢复明显，圣农/仙坛/禾丰营收同比增长12.7%/23.0%/14.3%，利润同比提升285%/161%/-89%。 黄羽鸡产业链低迷：2023年黄羽鸡的消费恢复承压明显，价格同比低于去年同期，立华/湘佳营收同比增长10.3%/4.1%，利润同比下降 144%/157%。
动保业绩总结：2023年养殖低迷下动保业绩增速承压
后周期属性明显，养殖低迷下业绩增速承压。受前几轮周期影响，畜禽养殖业产能扩张较多，导致23年初以来养殖业利润整体处于低迷行情中，尤其是生猪养殖业几乎全年亏损。 上半年动保企业仍维持较高增速，主要系22年同期受多方因素影响业绩基数较低，叠加去年下半年猪价高位运行养殖企业累积了一定 盈利，支撑了动保产品的基础需求量。 下半年随着持续的深度亏损，10月以来行业产能去化逐步加速，养殖企业不得不优先考虑节约成本以维持生存，上游动保企业经营压 力持续增大，盈利空间受到一定挤压，业绩增速相应放缓。
种业业绩总结：2023年收入持续增长，利润有所减亏
收入持续增长，制种成本有所上升。由于上一年度的商品粮价格维持高位，因此2023年农民种植积极性依然较高，支撑种子需求，但年中天气炎热异常，部分制种基地出现大幅 减产现象，同时地租价格进一步上调，制种成本相应增加，使得一些无法对种子进行提价的企业经营压力加大。此外，由于玉米、水稻等农 作物生长需要不同的自然条件，为农业生产带来相应的季节和区域差异，因此种子企业的生产、销售等都具有较强的季节特征，一个种子销 售季的大部分收入会在每年的四季度确认，但是从三季度预售情况来看，我们认为2023年全年种业收入将持续增长。 我们选取6家公司作为种业板块的代表企业，2023年前三季度合计实现营收69.2亿元，同比增长17.6%；归母净利润亏损4.2亿元，同比减亏 20.7%；毛利率为26.2%，同比+3.2pcts；净利率为-4.5%，同比+3.5pcts。其中，Q3实现营业收入16.9亿元，同比+8.5%；归母净利润亏 损4.5亿元，同比亏损扩大2.3%；毛利率为18.0%，同比+5.4pcts；净利率为-28.8%，同比减亏1.2pcts。
2023年：下行周期开启
2023年行业整体供大于求，猪价持续低迷。 2023年是产业对猪价的乐观预期不断被证伪的1年。上半年市场大体重猪顺势出栏，压栏、二次育肥相对谨慎，猪肉消费恢复程度 不及预期，产业供大于求，猪价维持底部震荡。三季度在标肥价差、压栏惜售情绪助力下猪价实现短暂反弹，但盈利的窗口期较 短，供强需弱的局面未得到实质性解决，8月下旬以来延续震荡下跌态势，养殖亏损幅度再度扩大。
补栏情绪低迷，仔猪价格、二元母猪价格纷纷回落。 仔猪价格和二元母猪价格反映了养户对未来猪价的预期。2023年年初，产业对下半年猪价仍有乐观预期，补栏仔猪、后备母猪的积 极性较高，仔猪和母猪价格有所上升。二季度以来伴随猪价不断走低，乐观预期屡次被证伪，养殖户补栏情绪回落，仔猪和母猪价 格快速下跌。根据上海钢联统计，10月底7公斤断奶仔猪跌至150元以下，外销仔猪陷入亏损。
能繁母猪产能延续去化，但去化速度相对缓慢，7月之后环比加速。 2023年年初至今，能繁母猪产能连续去化，但去化的速度相对缓慢，主要因为： （1）规模场养殖占比提升，大型企业抗风险能力更强、融资渠道更广，在周期底部主动淘汰产能的并不多，2023年去化的主力是散养户。 （2）仔猪价格居高不下，减缓产能去化动力。仔猪价格的高低反映市场对未来猪价的预期，在下行周期的开启阶段，养殖户对未来猪价仍有 一定期盼，补栏仔猪的行为较多，导致仔猪价格下跌速度落后于猪价，外销仔猪获利是养殖户回笼现金流的重要方式，延缓了其主动淘汰母 猪产能的速度。
23Q4-24Q1：供应压力仍大，需求提振或难兑现
2024年大周期的判断： 2023年7月之后，能繁母猪存栏环比下降速度加快，或对应2024年二季度之后生猪供应出现比较明显的环比减少，生猪价格理应开 启上行周期，但猪价上涨的高度和高价持续时间则取决于2023Q4-2024Q1能繁母猪产能去化的速度和累计幅度。 本质上，影响2023Q4-2024Q1产能去化速度的关键是猪价、仔猪价格，后文会重点讨论。 （1）若猪价持续低迷，加速现金流消耗，资金压力下产能出清可能加速； （2）若仔猪价格维持低位，外销仔猪亏损严重，可能增加淘汰母猪的积极性。
白羽鸡：2023年整体较为低迷，上下游产品价格有所分化
中上游出现分化：父母代价格持续高位震荡、商品代苗价和鸡肉低迷。受海外引种受限影响，供给的传导率先传导至父母代，22年末 至今父母代鸡苗价格持续处于高位。但下游端因整体父母代在产产能的高位，商品代鸡苗的供应依然充裕，鸡苗和毛鸡价格在三季度 后一路走低，截至11月初，鸡苗和毛鸡价格分别为1.69元/羽和3.75元/斤。
上下游产品价格的分化导致益生民和业绩呈现差异
益生和民和盈利出现差异：受二季度后父母代鸡苗及商品代鸡苗价格分化，益生股份父母代鸡苗的销售为改善带来持续的盈利来源， 但商品代鸡苗价格的持续走低使得民和盈利能力削弱，Q2和Q3累计亏损约1.8亿元。
白羽鸡：鸡肉需求疲弱，鸡肉价格持续走低
肉类需求整体疲软，鸡肉综合价格持续走跌。进入二季度后，肉类消费均出现疲弱趋势，尤其团餐消费受房地产开工降低外出务工人员 的减少而下降明显，外部就餐的消费虽有恢复但也一定程度是替代家庭消费。供应端，据博亚和讯家禽生产和产量预测系统统计， 2023 年 3 季度肉鸡出栏量环比增长4.99%，同比增长 2.58%，鸡肉走货一般，使得入库增加，库容率一度提升到84%。
祖代引种更新有所恢复，但量足不质优
祖代鸡引种更新有所恢复。受航班熔断以及国外禽流感影响，2022年白羽肉鸡祖代引种大幅减少，全年引种更新量为92.71万套，同比下 降20.5%，2023年1-10月引种更新104.08万套，同比增加35.5%，恢复明显。 品种结构性矛盾依然突出。祖代总量更新虽有明显提升，但整体质量因结构差异有所下降。2023年1-10月份科宝品种占比23%；圣泽 901，占比约20%；沃德188和广明2号合计占比22%；AA+/罗斯308合计为21%，利丰占比14%。
黄羽鸡：2023年需求恢复较弱，价格处于底部震荡
黄羽鸡需求恢复不及预期，黄羽肉鸡行业总体处于低迷行情。三季度黄羽鸡价格虽有反弹，但整体低于22年同期，23年上半年价格持 续低迷，养殖端亏损严重，三季度有所反弹，快大型最高涨至7.51元/斤，中速型涨至8.33元/斤，随后需求回落，价格开始回调，截至 11月2日，全国快大鸡均价为6.21元/斤，中速鸡为7.28元/斤。
动保：23年所处周期总结
业绩与估值底部。当生猪价格持续下跌时，养殖端对上游动保产品价格敏感性提高，将首先减少高价药苗的使用，随着亏损时间的延长，进一步开启产能去 化进程，导致动保产品需求下滑，对应行业业绩与估值的底部； 而当猪价回归成本线，用药需求将显著恢复，随着养殖场盈利增厚，其对高端动保产品的需求逐步提升，议价动力降低，动保产品毛利率 与估值同时开启修复行情，业绩往往在1~2个季度以后兑现增长。
竞争格局或将在逆境中优化。非瘟疫情爆发以来，生猪养殖业对生物安全防控要求大幅提升，同时行业也趋于集中化，对上游动保行业经营亦产生了相应的影响， 2019~2022年以中牧股份、普莱柯、科前生物等为代表的头部上市企业市占率已从16.5%提升至18.9%，叠加近期养殖企业资金严重紧 张，我们认为在这一轮周期中，动保企业或出现更加明显的分化。 1）随着下游养殖散户的退出速度进一步加快，使得一些产品实力较差、以政采苗为主的小动保企业受损严重； 2）另外部分中小养殖企业则选择减少疫苗、兽药的使用量，使得动保产品经销商以及中小企业的经营压力日益加大； 3）而规模养殖场有着严格的生物安全防控制度，尽管不会减少动保产品的使用量，但对于采购的产品却由高价转向了低价，部分头部养 殖集团甚至已经全部实现了国产替代，这对于国内综合服务能力较强的头部动保企业来说则是新的机会。
现象级单品突破成长空间，提升行业估值。长期看来，随着下游养殖行业集中度加速提升，动物疫苗需求将从“量”向“质”转变，新品研发是行业发展的核心驱动力。短期内最 受关注的两大新品即为非洲猪瘟疫苗和宠物猫三联疫苗。 非洲猪瘟疫苗：2023年4月初兰研所和中科院等研发单位先后上报了非瘟疫苗应急评价，当前审批流程进展顺利，后续仅剩复核实验方 案制定等步骤，我们预计非瘟疫苗有望于明年通过审核实现商业化。 根据农业农村部信息，假设我国年出栏商品猪6.5亿头，疫苗渗透率80%，母猪和公猪存栏共0.56亿头，疫苗渗透率90%，头均免疫2 针，价格参考22年6月份越南非瘟疫苗定价，给予10元/针，经过我们测算，非瘟疫苗的空间可达114亿，这帮助相关企业从不断恶化 的竞争中脱颖而出，重塑猪用疫苗市场竞争格局。
种业：23年所处周期总结
粮食价格高位运行，支撑用种需求增长。玉米方面，根据11月USDA报告，美国、俄罗斯、乌克兰玉米产量均有所上调，使得国际玉米价格大幅下滑，乌克兰出口较上月上调2.6%，但由于 黑海港口被封锁以及俄罗斯对多瑙河港口的袭击，仍同比去年下滑25.9%。根据国内玉米供需平衡表，23/24新作玉米产需缺口有所缩小，整体供 需趋于宽松，因此价格略有回落。但新作玉米种植成本较高，叠加我国10%的玉米进口自美国和乌克兰，或支撑国内玉米价格仍处于相对高位。 大豆方面，根据11月USDA报告，美豆主产区遭遇持续干旱，单产下调，同时美国内生柴需求旺盛，以及密西西比河和巴拿马运河的水位问题都仍 将影响美豆出口节奏，而南美方面丰产预期仍然较强，总体看全球供需格局略有收紧，同时在种植成本及运输成本支撑下，价格或仍将高位运行。 我国大豆进口依赖度始终较高，海外大豆价格的持续高企，不仅影响国内大豆价格，亦已传导至养殖端的持续亏损，因此近年来国家对大豆等油料 作物产能提升十分重视。
宠物：天花仍在提升的成长行业
国内宠物市场增长空间可期。根据宠物白皮书数据，2021年中国宠物行业市场规模为2490亿元，同比增速为20.6%，国内宠物市场规模 持续保持快速增长，属于成长行业。 宠物粮和医疗药品占据宠物市场的主导地位。根据根据宠物白皮书数据，宠物粮占比宠物市场的35.8%，药品及医疗占比为29.2%，为 宠物消费的主要内容，其次为零食，占比13.9%，宠物用品占比12.8%。
国内宠物市场增长空间可期。宠物市场规模主要取决于养宠数量与平均养宠支出，根据宠物白皮书数据，2022年我国养猫和养狗人数分别达 到3631万人和3412万人，平均养宠支出在2020年有所降低后再度逐步恢复到166元/户。随着老龄化和年轻人群的增加，养宠人数将继续保 持增长，而人均可支配收入的提升也将提升对养宠支出的增加，国内宠物市场天花板将继续抬升。
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