1.1. 抓紧功能性材料，业务范围覆盖广泛
世华科技成立于 2010 年，是一家从事功能性材料研发、生产及销售的国家级专精 特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，具备功能性材料的研发、设计、合成能力， 并以粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性、光学性能等功能维度为基础，建立了矩 阵化功能材料体系，为客户提供功能性材料，属于功能性材料行业。公司产品在消费电 子、智能穿戴设备、新能源汽车、医疗电子等领域应用广泛，为客户提供全方位的应用 解决方案服务。
功能性材料是指将具有特定功能（如粘接、导电、散热、电磁屏蔽、绝缘、耐候等） 的高分子功能涂层通过精密涂布等工艺与不同特性的基材载体（如 PET 膜、PI 膜、铜 箔、导电布等）结合，形成的一种复合功能性材料。根据产品功能、应用场景的不同， 公司现有复合功能性材料可分为电子复合功能材料、精密制程应用材料和光电显示模组 材料，部分产品已成功实现进口替代，产品国际竞争力不断增强。
公司可根据客户的差异化材料需求，以粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性等功能维度为基础，形成矩阵化功能材料体系，设计、合成出在多个功能维度同时满足客 户需求的复合功能性材料。目前公司产品已广泛应用于苹果、三星等知名消费电子品牌 产品，并与其产业链企业建立了长期稳定的合作关系。
1.2. 公司盈利能力表现突出，毛利率保持高位，负债率保持低位
公司盈利能力强劲，2019-2021 年间，公司营收和净利润均实现高速增长。2021 年 实现营收 4.25 亿，同比增长 29.3%，2019-2021 年间 CAGR 达到 32.8%；实现归母净利 润 1.84 亿，同比增长 42.9%，2019-2021 年间 CAGR 高达 49.8%。受全球宏观经济不景 气、电子行业需求疲软的外部环境影响，2022 年公司营收和净利润增速放缓，营收同比 增加 8.67%，净利润同比增加 0.59%，在行业整体不利的情况下，依旧实现增长。 2023 上半年，随着下游需求复苏，去库存阶段进入尾声，上半年公司营收和净利润 都出现显著回升，营收同比增长 19.49%，净利润同比增长 18.29%。下半年随行业进一 步回暖，营收和净利润增长速度有望回升。
分业务来看，电子复合材料和精密制程应用材料是公司主要的产品方向，两者营收占比始终在 85%以上。2018 年，精密制程应用材料占总营收的 64.5%，电子复合材料占 34.5%，近年来，公司不断优化产品结构，更加注重新材料的的研制，精密制程应用材 料占比不断下降而电子复合材料占比不断提升。2023 上半年，电子复合材料的营收占比 提升到 82%，精密制程应用材料的营收占比下降到 13%。
公司盈利能力稳定，毛利率、净利率表现较好，期间费用率平稳，费控管理有效。 从毛利率来看，2018-2023 年上半年，公司的毛利率始终保持在 55%以上，毛利率水平 较高。净利率整体增长，保持在 40%上下。费用管控平稳有效。除去 2018 年企业扩张 规模，管理人员薪酬及咨询服务开支增加，管理费用率达到 30%以上，2019 年之后管 理费用率迅速下降至 16%。其他三项费用支出五年间均保持稳定，在 10%上下微弱波动。 公司财务状况良好，经营状况稳定，低负债率是公司财务的另一大特点。2020-2023 年上半年，公司资产负债率始终保持在 10%以下。
1.3. 定增加码，完善新能源及电子领域功能性材料产业布局
公司在 2022 年通过定增募资不超过 4 亿元为新建高效密封胶项目和创新中心项目 筹集资金。该项目主要面向新能源汽车、汽车电子及消费电子领域，目标是建设以动力 电池密封胶等各类高效密封胶为主的 41200 吨高效密封胶生产平台。该项目建成后， 高效密封胶类产品的新增，将实现公司产品结构的拓展。同时，该项目促进公司向产业 链上游的延伸，增强公司深层次功能性材料开发能力以满足下游客户愈加复杂的功能性 需求，加强供应链的稳定性并降低成本。 创新中心项目是搭建以材料科学家为主导、国际先进的一体化研发创新中心，包含 复合材料研发平台、胶粘剂和密封胶研发平台、生物基材料研发平台、分析测试应用平 台。该项目的实施将加强公司科技创新能力和技术成果转化能力，为公司现有产品的升 级以及未来新技术、新产品的研发提供技术支持。
功能性材料是指将具有特定功能（如粘接、导电、散热、电磁屏蔽、绝缘、耐候等） 的高分子功能涂层通过精密涂布等工艺与不同特性的基材载体（如 PET 膜、PI 膜、铜 箔、导电布等）结合，形成的一种复合功能性材料。功能性材料行业由传统胶粘制品行 业发展而来，传统胶粘制品主要提供包装、密封、拼接等传统单一用途；随着科技发展 与产业升级，消费电子、航空航天、能源科技、物联网、生物医疗等新兴产业爆发式增 长，传统的胶粘制品已无法满足产品的性能品质要求；功能性材料凭借各方面优异的性 能，逐渐成为自动化制造、消费电子、屏幕显示、生物医疗等领域必不可少的上游原材 料。
功能性材料应用领域广泛，具有较强的延展性。在消费电子领域，3C 行业覆盖范 围较广，既包括传统的 PC、数码相机等产品，也包括新兴的智能手机、平板电脑、可 穿戴设备、VR/AR、投影仪等智能电子产品。除消费电子领域以外，复合功能性材料在 家用电器、屏幕显示、汽车电子、能源电池等领域也得到广泛使用，因此复合功能性材 料具有较强的延展性。国际领先的功能性材料企业如 3M、Nitto、Tesa 等均具备多应用 领域的多种功能性材料的研发、生产能力，能够为客户在电子材料、汽车产业、安全防 护、医疗健康、印刷、日用消费品等领域提供综合解决方案。
2.1. 需求端：下游终端市场市场回暖，推动功能性材料需求提升
2.1.1. 消费电子市场整体回暖，产品新需求出现、国产化替代加速
功能性材料是消费电子产品重要组成部分，高效密封胶、复合功能性材料等功能性 材料在消费电子领域具有重要应用，适用于各类电子元器件的粘接固定、表面防护、导 热散热、电磁屏蔽、防水防尘等。
消费电子市场回暖推动功能性材料市场回暖。2023Q2 全球智能手机出货量同比降 幅收窄，据 IDC 数据，2023Q2 全球智能手机出货量 2.65 亿台，同比下降-7.8%，同比 降幅收窄。PC 市场而言，2023Q2 全球 PC 出货量 6160 万台，同比下降 13.4%，环比上 升 8.3%，同比降幅收窄，环比显著改善，行业拐点初现。
消费电子领域新需求推动功能性材料需求提升。一方面，消费电子向多功能、轻薄 化方向发展，产品集成度不断提高，内部精密元器件结构更加复杂，电子符合功能材料 的精密粘接功能防止消费电子产品内部各模组震动、撞击、发热导致的脱落、位移，使 功能器件能够在有效的空间内稳定、安全、高效工作。另一方面，随着移动通信技术、 可穿戴设备的发展，精密元器件的运行条件更加严苛，可能遇到震动、灰尘、高温、水 汽、人体汗液等复杂环境。这就需要电子复合功能材料提供多种复合功能，保障消费电 子产品运行稳定性和安全性。
公司掌握核心技术，具备进口替代能力。经过多年积累，公司核心技术不断发展， 掌握了包括高聚物聚合与改性技术、功能涂层配方设计技术、精密涂布技术在内的多项 关键技术，成功开发出具有自主知识产权的功能性材料，达到或接近 3M Nitto、Tesa 等 国际龙头材料厂商的产品性能。与此同时，基于公司小而精的优势，国内企业在研发响 应速度、配套服务、定制化研发等方面甚至具备更优质的解决方案。 随消费电子市场整体回暖、消费电子产品新需求出现、国产化替代加速，功能性材 料需求将进一步提升。目前，苹果、华为、OPPO、VIVO、小米等全球消费电子高端品 牌的主要生产基地均位于中国大陆，中国成为消费电子终端最大生产国和消费国。然而， 中国厂商主要集中在消费电子制造环节的功能性器件行业、电子零部件行业、组装行业， 上游功能性材料领域鲜有切入，由以 3M 为代表的国际龙头品牌垄断，进口替代需求 强烈。
2.1.2. 新能源汽车市场规模持续扩大，市场对功能性材料需求爆发增长
随着针对新能源乘用车的推广政策不断推出、整车性能技术方面连创突破、关键部 件成本持续下降、充电设施体系逐步完善等一系列因素驱动新能源汽车行业规模持续增 长，新能源汽车行业快速发展。中国汽车工业协会最新公布的数据显示，2022 年新能源 汽车产销量分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%。全球新能 源汽车市场呈现指数级增长，2022 年销量突破了 1000 万辆，渗透率达到 14% 。IEA 预 测，电动汽车销量将在 2023 年继续保持强劲增长，到 2023 年底销售量将达到 1400 万 辆，同比增长 35%。2022-2026 年，中国汽车电子市场规模将以 4.7%的复合增速持续增 长，预计至 2026 年全球市场规模可达 1486 亿美元。
在新能源汽车行业快速发展的背景下，车辆续航能力不足带来的“里程焦虑”及电 池安全性带来的“安全焦虑”是目前行业的核心痛点。为了提升新能源汽车续航里程， 整车与电池厂商在轻量化与提升带电量方面不断进行创新，电池电芯集成方式不断变革， 密封胶、结构胶逐步替代传统制件和连接方式，电动汽车密封胶的使用量及功能性需求 均快速提升；另一方面，电池能量密度不断提升的背景下，新能源汽车安全问题愈发突 出，对热管理能力提出更高要求，具备导热、阻燃等功能的动力电池密封胶、隔热泡棉、 电气绝缘材料等功能性材料需求迎来爆发增长。 整体来看，以高效密封胶、复合功能性材料等为代表的功能性材料在新能源汽车的 应用前景十分广泛，是车身结构、汽车三电系统（动力电池、电机、电控）的重要组成 部分，在粘接性能、轻量化、热管理方面具有突出优势。电动汽车行业的蓬勃发展，将 带动对功能性材料需求的爆发式提升。
当前，汽车用户的关注点逐步从汽车的机械属性转向汽车的智能化属性，越来越多 的厂商开始重视用户体验，从车身设计、智能化服务、自动驾驶功能等多角度提升用户驾乘感受。同时，车辆本身也已经从代步交通工具向智能移动空间转变，车辆数字化转 型已成行业共识。 《智能网联汽车技术路线图 2.0》“预计到 2025 年，我国 L2、L3 级智能网联汽车 销量占当年汽车总销量比例超过 50%，C-V2X 终端新车装配率达 50%。计划到 2035 年，中国方案智能网联汽车技术和产业体系全面建成，网联式高度自动驾驶智能网联汽 车大规模应用。”《关于确定智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展第一批试点城市 的通知》中明确，确定北京、上海、广州、武汉、长沙、无锡 6 个城市为智慧城市基 础设施与智能网联汽车协同发展第一批试点城市。工信部发布《智能网联汽车道路测试 与示范应用管理规范（试行）》，提出推动汽车智能化、网联化技术应用和产业发展，规 范智能网联汽车自动驾驶功能测试与示范应用。“十四五”规划中提出推进自动驾驶、 无人配送等应用，发展自动驾驶货运服务。产业政策的持续出台，推动智能驾驶行业发 展。
以汽车电子密封胶、电子复合功能材料为代表的功能性材料在智能驾驶领域的应用 十分广泛，是 ADAS 组件、车载摄像头、激光雷达等核心零部件的重要组成部分，在 粘接性能、轻量化、环保、兼容性、连接性和安全性方面具有突出优势。智能驾驶行业 的蓬勃发展，将带动汽车电子类功能性材料需求的提升。
2.1.3. 光电显示模组材料应用广泛，AMOLED 出货量持续增长
功能性材料是平板显示器件生产制程中、屏幕模组中的必备材料，在显示模组产品 中实现光学保护、防震、导热、导电等功能，并在 LCD 和 OLED 等平板显示器件自 动化生产过程中实现精密粘接、元器件承载、外观保护等功能。 公司光电显示模组材料具备较强的复合性能。光电显示模组材料相较一般功能性材 料，具备更强的导热散热、电磁屏蔽功能，能够避免屏幕显示受到温度分布不均、电磁 干扰等问题影响。同时，光电显示模组材料对材料的抗翘曲能力、高温下粘性保持力有 更高的性能要求，防止因屏幕温度过高、柔性屏幕弯曲等原因造成材料、模组的损伤。 因此，设计、制备满足光电显示模组功能性要求的材料具备较高的技术难度。 公司的光电显示模组材料广泛应用于各个场景。以 OLED 为例，手机光电显示模 组由上层盖板触控模块、中层 OLED Panel（或 TFT-LCD）模块、下层缓冲及导热屏蔽 模块组成，公司的光电显示模组材料目前 主要应用于下层缓冲及导热屏蔽模块，实现 粘接、导热、电磁屏蔽、缓冲吸能等功能。
功能性材料行业受下游显示面板行业需求驱动，具有较强的联动性。 目前，平板显示行业发展稳定，市场空间大，为光电显示模组材料提供了广阔的市 场空间。据 Omdia 预测，从 2021 到 2028 年，全球 AMOLED 显示面板需求增长按面积 计算将以 11.6%的 CAGR 增长，2022 年 AMOLED 显示面板的出货面积为 1411.54 万平 方米，到 2029 年，全球 AMOLED 显示面板出货面积将增至 3470.76 万平方米。2022 年 OLED 终端材料市场的需求增至 117.54 吨，较 2021 年增长 0.13%，较 2020 年增长 32.86%。
2.2. 供给端：高端市场海外巨头优势明显，中低端竞争激烈
功能性材料行业是市场化、充分竞争行业，高端市场与中低端市场之间分化较大。 在高端市场，美国 3M 公司、日本日东电工（Nitto Denko）、德国德莎（Tesa）等是行 业的领先者，凭借丰富的行业经验、一流的研发生产技术、齐全的产品种类，在高端市 场拥有较高的品牌认可度，拥有稳定的客户群体，引领行业发展的方向。中低端市场的 准入门槛相对较低且竞争较为激烈，国内从事功能性材料制造的厂商众多，但多数规模 小、产品种类单一且中低端产品占比大；随着行业的快速发展，国内厂商也在逐步提升 技术水平、提高核心竞争力，从提供单一功能产品向提供综合解决方案服务转变。
功能性材料行业具有技术密集、资金密集的特性，新进入的公司需要具备较强的资 金实力、技术能力；此外，行业具有较高的进入壁垒，新进入的公司需要花费较长时间 积累在行业内声誉、通过大客户采购的认证、建设全方位的产品条线等。
资金壁垒：功能性材料行业是资金密集型行业，新进入的企业需要投入大量的 资金，主要来自于：1)置备新式厂房、先进高精密的生产设备和高等级的无尘 生产环境和产品检测设备；2)高端产品对加工环境的落尘浓度有严格要求，高 标准的无尘车间需要 24 小时保持恒温恒湿，运作成本较高；3)受大型消费电 子企业货款回收期较长的影响，功能性材料行业下游功能器件厂的货款账期在 90-120 天左右，行业内企业需要保证充沛的流动资金。
技术壁垒：3M、日东电工、德莎等国际领先企业已经在功能性材料行业深耕 多年，如 3M 公司、日东电工均创建于 20 世纪早期，德莎则拥有 125 年涂 布和胶带技术的经验。这些国际领先企业在功能性材料行业进行了多年的资金 投入与技术研发，形成了良好的市场认可度、先进的技术研发能力、集中的人 才等优势。新进入者一方面需要生产出符合终端性能要求的产品，另一方面需 要实现规模化生产、缩短生产周期、提高良品率，如果没有长期的经验、技术积累和强大的研发团队，难以撼动行业领先者的市场地位。
大客户采购的认证壁垒：功能性材料是实现消费电子产品各种功能的主要原材 料，其性能和品质直接决定了终端产品的质量，因此消费电子终端客户对其供 应链体系进行管控，在功能材料、功能器件、电子元器件及终端组装等环节均 有严格的质量控制。进入消费电子领域大制造商的供应商名录较为困难，认证 过程繁琐且耗时冗长，根据斯迪克招股说明书，供应商的认证周期一般为 6-12 个月，部分核心功能材料认证周期会超过 1 年。
全方位产品线的规模效益壁垒：功能性材料的供应商需要具备提供产品综合解 决方案的能力，以 3M、日东电工、德莎等国际领先企业为例，他们均具备多 应用领域的多种功能性材料的研发、生产能力，能够为客户在电子材料、汽车 产业、安全防护、医疗健康、印刷、日用消费品等领域提供综合解决方案。因 此，新进入厂商需要具备供应链整合能力和创新资源整合能力，建设全方位产 品线，形成规模效益，才能满足市场不断发展的需求。
3.1. 技术优势：专注研发应用于各种复合、复杂应用环境的高效功能性材料
公司自成立以来，始终坚持自主研发、积极进行技术创新，目前生物基粘接材料合 成技术已进入大规模应用阶段，丙烯酸改性环氧树脂的合成技术、生物基聚氨酯预聚体 的合成技术、胶粘剂及密封胶产品功能设计技术进入中试放大阶段。截止 2022 年 12 月 31 日，公司及其子公司共取得各类授权专利 88 项，其中发明专利 50 项、实用新型专 利 38 项，以及 18 项核心技术。公司在 2022 年获得了国家级专精特新“小巨人”企业、 制造业“单项冠军”的认定。
随着新产品、新技术、新业态等不断涌现，公司开始相应新技术的研发。截至 2022 年末，公司共有 14 项在研项目，范围涵盖于消费电子领域、汽车电子领域、光电领域 等，其中柔性慢回弹泡棉、单组份高内聚的 UV 减粘胶水、UV 后可低温快速固化的环 氧丙烯酸结构胶、光学级硬化涂复合材料等 10 个开发项目已进入样品试生产阶段，均 具备较强的行业竞争力。同时，公司也在加快生物基、可收、可循环等绿色低碳环保材 料的研发与销售，目前公司已完成不同结构、不同特性共计 10+个大类、100+款环保型 复合材料的系统性开发和技术储备。 消费电子解决产品丰富，全面覆盖手机、笔电、屏幕。世华科技作为国内消费电子 领域功能性材料重点厂商，凭借多年的技术经验积累和自主研发已经掌握部分高端材料 的配方及生产技术，在部分细分领域达到消费电子龙头企业的技术要求并实现了技术突 破。公司就消费电子各应用终端均配备了优质的解决方案，涵盖基本的电池、屏幕、FPC、 摄像头等基础相关材料，以及手机上无线充电、电脑触控面板等相关零件的解决方案。 公司目前仍在开发新的用于消费电子胶粘剂，已进入样品试生产阶段，应用于精密部件 在组装工艺过程中有效地粘接及密封，以适应高效率、高产出制程的需求。
随着公司研发平台建设的加快、工艺技术的不断革新，公司持续推出具备自主知识 产权、高附加值的新产品，部分产品已实现进口替代。在生物基材料等行业前沿发展方 向，公司进行了前瞻性的技术储备及产业布局，在 2023 年 4 月进行定增投资于国际先 进的功能性材料创新平台。
3.2. 大客户优势：需求性研发拓宽客户范围，深度合作巩固客户关系
研发模式深度融入客户需求，实现了客户稳定与技术进步的双重利好。公司采取客 户需求+市场趋势的研发模式。公司大客户主要为全球知名品牌和行业龙头客户，公司 依靠完整的产品体系、差异化的客户解决方案、快速灵活的研发创新能力赢得竞争优势。 功能性材料具有产品开发验证周期长、产业应用知识专精、配套制造能力要求高等特征， 龙头客户的技术路线往往会成为主流方案，从而带动材料方案由定制材料转变为通用材 料。紧抓主流产业应用能够降低研发风险，提升公司业务持续成长的确定性。
公司与产业和行业龙头客户的深度合作，推动公司业绩稳定增长。公司在与大客户 合作的基础上，保障公司产品和技术的领先性。随着储备技术和项目的落地和量产，推 动公司经营业绩的持续稳定增长。2022 年公司前五名客户销售额近 3.46 亿元，占年度 销售总额 74.80%。大客户认证验证过程复杂、周期长，需要经过研发设计、分析测试、 工艺设计、供应链验证、终端认证等程序，不同终端客户的认证程序差异较大，新客户 拓展成果需要较长的周期才能体现。公司与大客户的稳定合作也为后期开拓市场提供了稳定的资金、技术和声誉支持。
公司自 2018 年以来，主要大客户对象保持稳定，主要为迈锐集团、领益智造、Dong Sung 等企业，坚持以龙头客户需求为导向，依托苹果、三星、京东方等客户基础，打 造立足国内、面向全球的全产业链营销和服务平台，持续深化在消费电子、光电显示、 新能源汽车等应用场景的功能材料拓展，为客户提供更加创新的功能材料解决方案和灵 活快速的服务响应。
3.3. 定增加码：长远布局，为新材料研发和综合项目开发提供科研沃土
市场需求和宏观利好促使公司加大研发投资力度。下游应用领域蓬勃发展，政策支 持和国际竞争不断加码国内功能性材料的需求提升。以高效密封胶、复合功能性材料等 为代表的功能性材料在新能源汽车和消费电子领域的应用前景十分广泛，在汽车电子粘 接性能、轻量化、热管理方面具有突出优势，也将在消费电子行业向轻量化、集成化、 高端化发展中得以持续发展。在新材料全球市场上，3M、Nitto、Tesa、Henkel 等国际 企业产品仍占据市场主流，具有技术垄断性优势。在现有研发体系和创新机制基础上， 公司有必要通过投资先进研发设备、优化研发实验环境、引进国际化高素质人才等手段， 搭建研发创新中心，聚焦于国际先进、国内亟需的前沿技术领域，为公司现有产品的升 级以及未来新技术、新产品的研发提供技术支持。此外，公司高效密封胶等技术成果也 急需落地，实现产品拓展和业务协同，顺应公司的战略发展和高质量成长需求。
高效密封胶作为公司的核心产品系列之一，持续的自我更新、技术创新是实现企业持续 发展、维持公司高毛利率的重要动力。在产业链布局上，公司现有产品为复合功能性材料， 由高分子功能涂层及功能基材的结构设计并通过精密涂布工艺结合而成，上游原材料特别是 高分子胶粘剂材料对公司功能性材料产品性能具有较重要影响。该项目的建成有助于公司实 现产业链上游延申，增强公司深层次材料开发能力。 完善全球化布局，助力公司发展战略实施。公司在 2020 年提出“一体两翼、创新 驱动” 的发展战略，其中，“一体两翼”是总体战略布局。“一体”即打造全球一流的 功能性材料研发创新平台——创新中心项目，由上海世晨作为载体来实现；“两翼”即 复合功能材料制造基地和胶粘剂制造基地，由苏州世华、苏州世诺、江苏世拓作为载体 来实现。此次定增主要围绕该发展战略展开，创新中心项目将作为公司全球化布局的核 心支点，有助于完善公司产业布局、拓展主营业务、增强公司科技创新能力、 迎合市 场需求导向、加速行业国产化替代进程，是对公司主营业务的升级和进一步拓展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
