复合铜箔成本低+安全性高+能量密度高，相较于传统铜箔有明显优势
复合集流体具有高安全性∶传统集流体产生毛刺会刺穿隔膜导致内短路，复合铜箔毛刺小且熔点低助力提升安全性;复合集流体毛刺小且其受热短路效应可以有效防止锂枝晶导致的热失效问题，大大提升电池寿命和安全性。原材料成本∶其较传统铜箔减少了铜材用量，有效降低了原材料成本。传统锂电铜箔的材料价格远高于PET或PP)材料价格。经测算，同等厚度下6um复合铜箔的原材料单位成本为1.55元，较传统铜箔原材料3.59元下降了57%。重量减轻50%~80%∶铜箔约占锂电池总重量的13%，仅次于正负极和电解液;复合铜箔1GWh锂电池箔材于传统铜箔减重56%。
趋势研判①:复合集流体设备工艺路线尚未统一，目前以两步法为主流
制备工艺百花齐放，共分为三种路线。复合铜箔制备的基本工艺有磁控溅射、真空蒸镀、水电镀和化学镀;工艺路线包括三种方案:一步法:分为干湿法，采用磁控溅射、蒸镀和化学镀3种工艺中的1种。两步法∶磁控溅射+水电镀，先通过磁控溅射在塑料薄膜表面镀上一层金属层，再通过水电镀的方式，将金属层加厚至lum。〉三步法:以“两步法”为基础，在水电镀工序前增加蒸镀，利用蒸镀加速金属层的沉积。
趋势研判②:新能源汽车需求端增长，利好复合铜箔产业化加速
复合铜箔市场空间具有极大潜力，2025年市场规模可达193.2亿元。随着复合铜箔技术成熟，2023年有望成为复合铜箔的量产应用元年。随着复合铜箔渗透率提高，复合铜箔到2025年出货量有望达到新的台阶，进入真正替代传统铜箔时期。假设2023~2025年复合铜箔全球锂电池领域渗透率分别为2%、5%和12%，复合铜箔的平均售价分别为6.2元/平米、5.9元/平米、5.6元/平米。预计到2025年复合铜箔出货量有望达到34.5亿平米，对应的市场规模约为193.2亿元。
设备端率先受益,预计2025年市场规模有望达到145.19亿元。根据GGI预测，2023-2025年锂电池出货量分别为1384.2/1824.5/2396GWh。由于复合铜箔渗透率目前较低，但下游膜材厂商、电解铜箔供应商均积极布局复合铜箔产能或已处于产品送样阶段，因此后期渗透率将不断提升。据此，我们假设2023-2025年复合铜箔渗透率为2%、5%、12%;假设水电镀设备价值量约1000万/台，磁控溅射设备单价1500万元/台;假设1GWh电池需要水电镀设备3台，磁控溅射设备2台。若工艺全为两步法，经以上假设后测算，2025年复合铜箔设备市场规模有望达到145.19亿元。
光伏设备:行业维持高景气，设备商业绩&订单持续兑现
光伏设备行业高景气主要源于：光伏行业新增装机量提升。根据CPIA，2022年全球光伏新增装机量230GW/+35%，国内光伏新增装机量87GW/+64%;乐观预计2023年全球新增装机量为330 GW/+43%，国内新增装机量为120 GW/+38%；乐观预计2025年年将实现全球新增光伏386 GW，国内新增125 GW。
技术变革为设备带来增量.1)2023年位于N型与P型电池片切换的重要窗口期，当前时点型电池片切换的重要窗口期，当前时点Topcon已具备经济性；工艺短+良率高+硅片更薄+更易叠层，中长期我们看好HJT，我们判断HUJT将在2023年内实现与PERC组件成本打平，有望在2024年加速渗透；2)2023年有望成为钙钛矿量产元年，钙钛矿组件效率2023年有望达18%，我们预计2023年或迎来GW产线设备招标，已前瞻布局的设备商有望实现订单兑现。
趋势研判①:多技术路线并行，HJT降本提效路径清晰
华晟领跑HJT，量产效率已达25%。华晟2021年导入光注入，2022年导入单面微晶，还加入多主栅技术(SMBB)、吸杂、截止膜等技术，使效率整体电池效率拉升至25%左右。2023年3月，华晟宣城三期双面微晶HUJT电池顺利跑通，首批182尺寸电池出片，最高效率突破25%。23年目标25.5%，24年目标26%，远期有望突破28%。2023年，伴随光转膜、丁基胶封边、间隙反光膜等技术导入，HJT电池效率有望实现25.5%;2024年，随着电镀铜等技术成熟与量产，HJT电池效率有望达到26%;远期，借助叠层技术，HJT效率或突破28%。
HJT低温银浆提效降本路径:中短期减银，长期去银(电镀铜技术)中短期减银:在考虑仍使用银粉作为原材料的路线中，降银围绕量和价两个维度展开，量方面银包铜技术(降低银耗)、多主栅技术(MBB)价方面叠加银粉国产化可以实现并联，预计总体降本60~70%。银包铜技术的缺点在于含银量降低有上限且会略微损失效率。长期去银:电镀铜技术与上述路线并行，旨在直接摆脱银浆的依赖，电镀铜作为去银终极路线的判断依据在于∶1)铜栅线可以做到更小的线宽(≤10um)，减少栅线面积，从而实现效率提升(提升0.2~0.3%);2）彻底摆脱贵金属的依赖。
趋势研判②:钙钛矿产业化进程加速，具备长期成长价值
技术+资本推动产业化，量产效率突破/GW级产能落地有望成为行业高速发展节点，资本端∶钙钛矿设备行业核心催化要素在于2023年GW级设备招标进展，我们预计GW级产线设备选型将会进一步确定产业化后的工艺及技术路线，是判断设备供应商的技术水平及量产供应能力的良机。技术端∶关注行业内的实验室/量产效率的提升，行业预计2023年大面积组件量产效率提升至18%，先行企业协鑫、纤纳、极电从百MW级产线向GW级产线过渡,助推设备行业进入发展高速。
趋势研判①:油服行业景气周期到来，看好行业高景气延续
2023年以来油气勘探资本开支有望进入新一轮上升通道，看好上游资本开支24年延续高增2013-2020年:美国页岩油革命叠加OPEC采取“增产保额”策略，原油产量提升导致油价大幅下跌，全球有资本开支落入下行周期。2020-2021年︰疫情席卷全球、美国加息带动全球融资成本上升，全球油气中小企业出清，资本开支持续低迷。2022年以来︰疫情影响淡去叠加全球地缘政治冲突，全球油价回暖(2022H1油价屡创新高)，油气勘探有望开启新一轮扩张周期。根据IEAEnergy Intelligence预计，2023年全球石油行业上游资本支出将达到4850亿美元/+12%。我们认为2022年以来本轮油企资本上行较上一周期仍有较大空间，预计未来油企资本支出将有望延续增长，看好上游资本开支24年延续高增，带动油服行业高景气延续。
趋势研判②:深海油气高景气，关注北美电驱压裂设备进展
深海油服增速高于陆上油服市场。据Rystad Energy预测，2023年全球上游海上油服行业支出增速有望达到15%，而陆上油服行业支出增速约为13%，海上油气资本开支持续提升主要驱动因素在于海上油气开发成本逐渐降低，深海油气板块已成为成本最低的油气资源之一;海上油气资源丰富，根据地域禀赋资源，目前海上油气主要开采商包括巴西石油、艾奎诺等，分别对应着巴西(南美）、挪威(欧洲)的市场;而在全球海上油服市场中，TechnipFMC营收市场份额约占到全球30%。顺应深海开发趋势厂商将充分受益。
北美ESG推手助力柴驱压裂设备转型升级。目前北美页岩油气资本开发相对审慎，传统柴驱压裂车队在严格ESG要求以及碳税之下，面临迫切转型需求。据Rystad Energy数据，2023年北美电驱压裂技术路线占比为13%，提升5pct ， 2027年占比能提升至23%。我们认为当前北美压裂设备转型仍存在一定不确定性，建议关注头部厂商电驱压裂设备渗透进程。
推荐∶深海业务产能释放+高端阀门产线望快速落地的迪威尔，电驱压裂设备拓展+自研水下注入头和水下盘管绞车系统成功应用的杰瑞股份，FPSO核心阀门取得突破+页岩气压裂阀技术先进的纽威股份。
注塑机国内需求逐步回暖，海外需求维持韧性
注塑机行业下游应用分散，与宏观经济相关性较强。2022年以来国内经济复苏动能较为疲弱，房地产市场继续下行，行业需求相对不足，行业内竞争加剧。下半年以来，国内需求边际改善，注塑机内需有所回暖。国内注塑机企业积极出海，海外需求维持韧性。中国企业依靠性价比优势积极出海，全球布局，有效平衡宏观经济波动风险。:海外市场空间广阔，中国企业市场份额不断提升。今年以来注塑机出口继续保持增长。
大型压铸机需求维持强劲
新能源汽车景气度持续，大型压铸机需求维持强劲。中国市场新能源车渗透率持续提升，据乘联会数据，中国新能源汽车10月零售销量77万辆，同比增长38%,:新能源汽车国内零售渗透率已达37.7%。由于新能源汽车大量采用铝结构件，对大型压铸机的需求维持强劲。我们预计中国市场新能源汽车渗透率将持续提升，继续维持对大型压铸机的强劲需求。
新能源车企积极革新制造工艺，一体压铸方案渗透率持续提升。除特斯拉外，中国车企积极布局车身一体化压铸方案。目前已有多家中国车企发布一体压铸制造车身的车型。当前诸多传统车企已逐步改变观望态度，纷纷加入车身一体化压铸方案。不过当前车身一体压铸方案整体渗透率仍然较低，超大型压铸机设备需求仍然没有充分放量。我们预计未来随着传统车企转向一体压铸方案，超大型压铸机的需求将持续释放，继续带动行业的整体增长。
叉车:顺周期产品，中国叉车销量增速好于全球
2022年全球叉车销量达187万台。按销量而言，2022年全球叉车销量达到187万台。按车型来看，2022年全球一/二/三/四和五类义车分别占比17%/8%/46%/30%/，三类车占比最高;按价值量来看，2022年全球一/二三/四和五类叉车分别占比30%/17%/149%/39%，四和五类车占比最高。
中国叉车市场销量增速全球领先。2012-2022年中国叉车销量从29.13万台增长到104.8万台，十年CAGR为13.7%，增速高于全球叉车销量。叉车作为顺周期产品，国内制造业PM呈现向好趋势，价值量占比较高的平衡重式叉车作为通用制造业的需品，支撑行业成长。2023年1-10月，中国叉车销量97.4万辆/同比+9.6%。
趋势研判①:国际化+锂电化，支撑行业量价齐升
叉车出口数量持续高增，海外市场拓展发力。自2021年起，受益于国内制造业复苏好于海外，叉车企业弯道超车打入海外供应链，实现叉车出口数量高中，2023年1-10月出口叉车32.92万辆/同比+11.6%，看好海外市场持续发力。
国内电动化进展顺利，锂电化为下一发力点。2013年以来，国内电动叉车市占率从27.0%逐步提高至64.4%，逐步追平国际电动化水平。随着近些年中国锂电技术的发展，国产的锂电叉车竞争力彰显。2022年国产电动叉车中，锂电叉车销售43.34万台/+30.3%，占比约64.2%，国产叉车锂电化率进一步提高。
工程机械:23年10月挖机销量好于预期，基建投资有望带动行业复苏
10月挖机销量好于预期，内销环比转正。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023M10销售挖机14557台/-29.0%/环比+1.9%，好于此前CME预期的13300台。分区域看，内销6769台/-40.4%/环比+8.1%，略低于此前CME预测的6500台，环比9月降幅(-40.5%）有所收窄;外销7788台/-14.9%/环比-2.9%，好于此前CME预测的68O00台，外销同比下降主要是进入高基数阶段，国内工程机械企业海外市场开拓进入稳步发展期。
趋势研判②:24-25年迎来行业拐点，下一轮波峰依靠外销
预期2024-2025年迎来行业拐点，内销市场影响周期频率，外销市场影响周期振幅。因挖掘机为工程项目中最先进场的设备，以挖掘机销量波动来衡量工程机械周期属性。参考卡特彼勒、小松等国际工程机械巨头，其本土销售量与海外销售量接近I:1，考虑到国内工程机械龙头产能充足，产品具备性价比优势，以及目前海外市占率较低，我们预计未来国内工程机械出口占比约50%。海外市场分为美国市场欧洲市场、东南亚市场、非洲市场南美市场等，各市场间所处周期阶段不同，因此预计外销整体周期波动性不强，未来外销将主要影响周期波动的波峰，稳定销售基数，成为压舱石。国内市场有着较强周期属性，周期长度与工程机械普遍8-10年的使用寿命相关，未来将主要影响行业波动。
中央财政将于四季度增发2023年国债1万亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，23年拟安排使用50O0亿元，结转至24年使用5000亿元，大额长期资金投入利好下游工程建设起量。我们判断国内此轮周期底部在2024-2025年，叠加海外市场增长，预计2024年迎来工程机械拐点。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
