公司以“世界级钾肥供应商”为发展方向，目前已成为亚洲单体最大的钾盐资源量企业。公司专注于钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售业务，坚持“资源、规模、创新”的发展战略，保持一年新增一个百万吨产能的速度快速扩张产能。2022年3月公司第一个100万吨/年正式达产，第二个100万吨/年力争于2023年达产，第三个100万吨/年预计于2023年年底建成投产，力争在2025年形成500万吨/年的钾肥产能，未来，公司根据市场需求，将进一步扩增至700-1000万吨/年。2023年前三季度，公司生产/销售氯化钾117.67/119.01万吨，已超过2022年全年产销量。据公司官方公众号信息，公司现已超越300万吨/年产能的日产标准，规模化带来的降本增利有望逐步显现，业绩有望加速释放，公司向“世界级钾肥供应商”快速迈进。同时，公司发展溴素等非钾业务，充分利用伴生资源，增加产品附加值。公司注重创新，积极研发钾盐提取新技术，采用大型、新型设备，与华为合作建设智慧矿山，提效降本。
公司聚焦钾肥主业，主要产品为氯化钾。钾肥的主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，由于氯化钾资源丰富、养分浓度高且易吸收，其占钾肥产品比重超90%。氯化钾分为粉末结晶状与颗粒状，公司生产的氯化钾产品包括60%粉末晶体钾和大红颗粒钾，可直接施用于农业，或者用作复合肥、复混肥生产原料，为农作物提供必需的钾元素。2022年公司氯化钾营收占比为98.10%，贡献毛利24.58亿元，毛利率为72.30%，同比增长7.50pct
“亚钾速度” ，钾盐新星快速成长
公司历经多次战略调整，现已形成以钾肥为主业的业务结构。亚钾国际投资(广州)股份有限公司（以下简称“公司”）前身广州冷机股份有限公司于1988年成立，2009年10月于深圳A股主板上市，同年广州冷机将原有冰箱压缩机的全部资产与负债与广州植之元油脂实业有限公司的100％股权进行置换，12月变更为广州东凌粮油股份有限公司，自此剥离冰箱压缩机业务，开始从事植物油加工和销售业务。2013-2014年先后成立上海汇华农产品、智联谷物（中国香港）、广州东凌粮油销售、广州东凌特种油脂、北京东凌新技术投资有限公司。 2015年收购中农国际100%股权，出售广州植之元油脂实业有限公司、广州东凌粮油销售有限公司100%股权。2016年更名为广州东凌国际投资股份有限公司。2020年公司剥离谷物贸易和船运业务，更名为亚钾国际投资(广州)股份有限公司，目前主营业务为钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售。
激励计划绑定核心管理&技术层，以提升产销量为核心目标
公司具有高执行力，前三个百万吨的快速建设是其具体体现，公司2022年推出限制性股票与股票期权激励计划，业绩考核目标以提升钾肥产销量为核心，彰显公司发展信心，且与公司发展战略相匹配，驱动公司快速扩产达产。 据《关于2022年限制性股票与股票期权激励计划股票期权首次授予登记完成的公告》，公司围绕提升钾肥产量为主、辅以钾肥销量的核心目标设定，在基础目标中，2022-2024年产量分别达80、180、280万吨以上，销量不低于当年产量的85%；在卓越目标中，2022-2024年产量分别达90、190和290万吨以上，销量不低于当年产量的85%；在挑战目标中，2022-2024年的产量分别达100、200和300万吨以上，销量分别达85、170和255万吨以上。2022年公司钾肥产销量分别为90.91/91.02万吨，完成当年的卓越考核目标。
产销两旺，营收净利大幅改善
伴随产能扩张，公司产品产销两旺 。2020-2023年上半年，伴随公司产能扩张，产销量持续增长。公司于2021年完成75万吨改扩建项目，12月转入正式生产；2022 年钾肥产量同比增长168.81%，达90.91万吨，主要原因系公司第一个百万吨项目于3月份达产；2023上半年公司生产/销售合格氯化钾76.18/76.65万吨，分别同比增长90.00%/78.25%。截至2023Q3，公司生产/销售氯化钾117.67/119.01万吨，已超过2022年全年产销量。 2022年以来加大向国内运肥力度，境内收入占比有所提高。2022年，公司境内营收同比增长614.16%，2023年上半年，公司境外收入为8.09亿元，同比下降22.25%；境内收入为12.13亿元，同比增长67.66%。
需求：稳中有增，中国及东南亚增速明显，23-24年需求或更强
钾盐需求集中在农业领域，钾元素利于作物生长。除5%-10%钾盐产品被应用于工业领域，如洁净剂、玻璃和陶瓷、纺织和染色、化学药品、电器和冶金等，其余有90%-95%的钾盐应用于农业化肥领域，钾作为农作物生长过程中所必需的元素之一，不仅有助于增强农作物的抗逆性，帮助作物忍受病虫害和抗倒伏，还可以提高农作物品质，加快果实成熟速度，因此被称为“粮食中的粮食”。果蔬、玉米和水稻作为钾肥的主要下游需求，对钾肥的需求占比分别约为17%、15%和12%；大豆、甘蔗、油棕和小麦等分别占比9%、8%、7%和6%。
国际粮食价格大幅上涨，提高钾肥施用的积极性。自2020年新冠疫情开始，全球粮食供应链的稳定性受到干扰，粮食价格大幅上涨。2022年，受频发的地缘政治事件及美元汇率等因素影响，国际粮食产业链、供应链循环受阻，导致价格持续攀升。国际食品价格指数于2022年3月达到159.3点的峰值，谷物价格指数于2022年5月达到峰值173.5点，截至2023年10月，国际粮食价格有所回落但依旧维持较高水平。粮价高涨提升农民的种植意愿，提高化肥施用积极性。
预计23-24年钾肥需求强劲。Nutrien对23-24年钾肥需求做出预测，由于2023年下半年需求强劲，预计2023年全球发货量为6500-6700万吨，2024年，在东南亚、拉丁美洲、欧洲和印度预期需求的强劲支撑下，全球钾肥发货量预计为6700-7100万吨；2023年我国钾肥需求预计在1630-1670万吨。 白俄、俄罗斯钾肥出口量或下降。据Nutrien预测，2023年白俄罗斯、俄罗斯的钾肥出口量或将分别较2021年下降400万吨和200万吨。 而另一个事实是，我国钾肥进口依赖度高。2022年我国进口氯化钾主要来自加拿大、白俄罗斯和俄罗斯。据百川盈孚数据，2019-2022年我国钾肥对外依存度均超50%，每年约有700-800万吨的进口需求；2023年1-8月，我国氯化钾进口依赖度达65%。 若参考Nutrien分析预测，出口下降与需求提升的双重背景下，2023-2024年钾肥供需关系或将偏紧，预计钾肥价格易涨难跌。
供给：国际钾肥资源呈垄断格局，钾肥寡头掌握定价权
全球钾盐资源分布不均，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯合计储量占比约68%，中国以占全球5%比重的储量生产了15%的钾盐产品。储量方面，据USGS，2022年全球钾盐资源（折氧化钾）储量超33亿吨，集中分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家，资源量占比分别为33%、23%、12%，合计垄断全球约68%的钾盐资源。产量与储量的分布情况趋同，全球钾盐产量占比前四的国家分别为加拿大、中国、俄罗斯和白俄罗斯，合计约占全球的75%。
定价：资源分布不均衡，需求供给区域不匹配，国际钾肥定价权被寡头掌握。在钾资源储量丰富的地区，诞生钾肥寡头，分别是加钾Nutrien 、俄罗斯乌拉尔钾Uralkali 和白俄钾Belaruskali。截至2013年，全球钾盐市场由两大销售联盟垄断，分别是CANPOTEX 和BPC。世界最大钾肥出口商CANPOTEX由Nutrien（由加拿大钾盐公司Potash Corp和加阳公司Agrium2018年合并组成）和Mosaic组成，负责两家企业的海外销售市场。BPC于2005年由俄钾Uralkali和白俄钾肥厂Belaruskali联合组建，Uralkali、Belaruskali和白俄罗斯铁路分别持有其50％、45％、5%股份，2013年Uralkali退出BPC宣告全球第二大钾肥销售联盟的破裂。由于全球钾盐资源储量和产量分布不平衡，国际钾盐供给市场长期呈垄断格局，这种市场结构导致钾肥寡头在贸易中具备相当强的钾肥定价权。
至2025年新增产能有限，资本开支高或抬升成本中枢
至2025年，钾肥新增产能有限，或无需过度担忧供需格局恶化，把握窗口期放量是重要发展契机。 国际方面，Nutrien将无限期暂停将其钾肥年产能提升至1800万吨；BHP建设Jansen钾矿项目，该项目435万吨产能或最早于2026年投产。 国内方面，藏格矿业于2023年2月与老挝政府签署《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》，项目总面积约400平方公里，初步规划氯化钾一期产能为200万吨/年，该项目预计建设期一年，根据藏格矿业投关活动记录表，截至2023年7月底，该项目已完成约40平方公里的巴俄县钾盐矿的野外勘探工作和塞塔尼县钾盐矿的第一阶段野外勘探工作。根据东方铁塔投关活动记录表，东方铁塔150万吨老挝氯化钾扩产项目一期工程中的50万吨于2023年4月达产，据投资者关系纪要，截至5月16日，后续100万吨还没有确切的启动时间。
重资源：“资源为王” ，拥有亚洲单体最大钾盐资源量
钾肥关系粮食安全，我国钾肥进口依赖度高，且近些年在地缘政治不稳定，公共卫生事件等的影响下，钾肥价格剧烈波动，进出口受阻影响供应稳定性，因此从源头掌握钾肥资源的重要性格外凸显。我国在“十五”时期制定了钾肥供应的“三三三”战略，即1/3国内生产、1/3国外进口、1/3“走出去”建立境外钾盐生产基地，鼓励中资企业出海寻钾，公司为中企“出海找钾”的典范。
公司秉承“资源为王”的发展理念，积极扩充资源版图。2015年，公司收购中农国际，获得东泰矿段35.0平方公里钾盐矿采矿权，该地氯化钾平均品位为15.22%。在此基础上，公司2022年收购彭下-农波矿段179.8平方公里钾盐矿采矿权，该矿段紧邻东泰矿端，有利于形成产能协同。彭下-农波矿段的氯化钾平均品位达17.14%，且矿体矿化连续，延展规模大，呈层状产出，品位均匀，形态简单，厚度较稳定，矿石更易机械化、规模化开采。此次收购后，公司成为亚洲单体最大钾盐资源量企业。
目前已获263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量将超10亿吨。2022年公司再获与小东布矿区相邻的农龙村48.52平方公里探矿权，此次资源扩张后，公司拥有的263.3平方公里钾盐矿的折纯氯化钾资源储量预计将超过10亿吨，超过我国钾盐资源总产量，约占亚洲总储量的1/3，为后续产能扩张打下资源基础。
上规模：窗口期加快多个百万吨生产，高成长属性确立
公司快速上规模，打造“亚钾速度”：2020年，公司制定了“以一年新增一个百万吨产能的扩建速度”力争在2025年形成500万吨钾肥产能的发展战略，于2020年4月启动25万吨生产装置提质增效技改和75万吨钾盐扩建改造项目，2021年完成该项目投产并转入生产，第一个百万吨钾肥项目17个月建成投产创造“亚钾速度”，2022年3月首个钾肥改扩建项目产能达到100万吨/年。2023 年1月，公司第二个 100万吨/年钾肥项目仅历时 10 个月选厂投料试车成功，创造新的“亚钾奇迹”，公司力争第二个100万吨/年于2023年达产，第三个100万吨/年预计于2023年年底建成投产。据公司官方公众号信息，2023年10月27日，老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116吨，已超越300万吨/年产能的日产标准，再次创造“亚钾奇迹”。
提质量：大红颗粒钾产能持续扩建，公司产品结构不断优化
东南亚地区对大红颗粒的需求呈增长态势。大红颗粒钾产品由粉钾产品通过挤压造粒、增色等工艺进一步加工得出，颗粒钾物理性能好，装卸时不起尘、长期存放不结块；流动性好，施肥时易撒布。大红颗粒钾不仅可直接施用于农田，缓释效果显著，提高肥料的利用率；同时也可经掺混氮肥、磷肥之后生产成复混肥（BB肥），农民可根据不同土地的养分含量、不同作物的品类以及生长阶段对氮磷钾需求变化进行灵活配比。需求方面，东南亚以泰国市场为主，年需求量约为80万吨，印尼、马来西亚对颗粒钾的需求也呈增长趋势；国内目前仅有东北地区对颗粒钾年需求量约100-120万吨。2023年6月，公司与泰国盐化工龙头贸易商KC集团签约，根据协议，公司将在一年合约期内向KC集团销售颗粒钾肥超20万吨，约占泰国颗粒钾市场份额四分之一。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
