2023年农林牧渔行业年度策略报告姊妹篇：2024年农林牧渔行业风险排雷手册

年度策略风险排雷

生猪经营风险——猪价过度下跌

发生概率：低概率。出现节奏：可能在2023Q4-2024Q1，该时间段行业供给压力大，可能出现恐慌性抛售的情况。判断依据：养殖户担心春节后行情更差可能提前出栏，且冬季是疫病高发期，可能出现大量抛售，造成短期供应大幅增加，猪价过度 下跌。 作用机理：猪价过度下跌——企业亏损加重——可能出现信用风险。 影响程度：（1）经营端：若2023Q4-2024Q1猪价过度下跌，短期生猪养殖企业亏损加剧，成本高的企业现金流压力较大。 （2）行情端：若2023Q4-2024Q1猪价过度下跌，参考历史猪周期投资，可能引发市场对产能加速去化的预期，短期股价可能上涨。 跟踪方法：(1)观察出栏体重，加速抛售时体重会快速下降；（2）跟踪猪价走势；（3）跟踪上市公司现金流、负债等指标。

白羽鸡经营风险——需求恢复弱，供给缺口兑现不及预期

发生概率： 低 。 出现节奏：可能在2024Q1-2024Q2，祖代国产品种更新增加、大规模强制换羽及延迟淘汰使得引种断档缺口得到补充。判断依据：2023年1-10月国产祖代更新量占比达到42%，在海外引种持续受阻的情况下养殖户可能会大规模被动接受国产祖代品种； 另外，强制换羽和延迟淘汰也能一定程度增加产能。作用机理：供给收缩有限——鸡产品价格整体低迷——白鸡企业业绩承压。 影响程度：如下图，国产祖代更新占比较大，若商品代同样比例养殖国产祖代则导致供给收缩不明显，整体鸡产品表现低迷。（1） 经营端：鸡产品价格低迷导致白羽鸡产业链企业业绩承压甚至亏损；（2）行情端：白羽鸡周期未兑现导致板块投资价值降低。 跟踪方法：（1）跟踪禽业协会数据，可获取祖代引种与更新情况、祖代父母代在产存栏情况；（2）Wind、博亚和讯跟踪鸡苗、鸡肉 价格。

动保经营风险——下游需求下降

（1）发生概率： 低概率 （2）出现时点：可能在2024年上半年 （3）判断依据：明年上半年猪价或持续低迷，长期的亏损有可能导致生猪养殖企业减少药苗的使用，甚至出现明显的去产能，导 致经营压力进一步传导至上游动保行业。 （4）作用机理：下游亏损——需求下降——上游动保企业收入增速放缓 （5）影响程度： 经营端：养殖企业则选择减少疫苗、兽药的使用量，使得动保产品经销商以及中小企业的经营压力日益加大。 行情端：作为后周期行业，当周期仍处于底部时，难以有较大上行动力。 （6）跟踪方法：1）国家兽药基础数据库的疫苗批签发数据，反映疫苗生产情况；2）中国兽药饲料交易中心的兽药原料药数据， 反映兽药的需求情况。

种业经营风险：制种成本提高

（1）发生概率： 较低概率 （2）出现时点：可能在2024年年中 （3）判断依据：若年中天气炎热异常，导致制种基地出现大幅减产现象，同时地租价格、原材料价格等再次上调，制种成本有可 能相应增加。 （4）作用机理：制种成本抬升——部分种企盈利空间被挤压 （5）影响程度： 经营端：近两年种子行业逐步累库，非优势品种或难以提价，若叠加制种成本再次抬升，部分种企经营压力可能会加大。行情端：目前种子行业估值水平更多反映市场对于转基因商业化的预期，如果制种成本抬升，种企利润增长不及预期，或导致 板块受到一定影响。 （6）跟踪方法：1）关注2024年上半年制种基地的安排；2）关注天气变动。

种业政策风险：转基因市场化推广不及预期

（1）发生概率： 低概率 （2）出现时点：2024年一季度。 （3）判断依据：国内玉米种子通常于每年4月份开始田间种植，三季度进行种子加工、包装，次年一季度开始集中销售。因此一 季度是决定当年种子销售情况以及次年种子生产量的关键时期。 （4）作用机理：若一季度时确定的转基因制种面积不及预期，同时转基因种子市场化销售情况不及预期，可能会影响市场对转基 因未来渗透率快速提升的预期。 （5）影响程度： 经营端：目前转基因种子的渗透率较小，对公司的正常业务经营无明显影响。 行情端：若转基因玉米种子市场化推广不及预期，可能会影响市场对未来种业板块业绩释放的预期，导致板块整体承压。 （6）跟踪方法：关注农业部政策公告发布。

宠物经营风险——原材料涨价，国内业务竞争加剧

发生概率：低。出现节奏：可能在2024Q2-2024Q4，2024年下半年鸡肉价格有望上涨。 判断依据：上游白鸡产业链产能有望收缩导致鸡肉价格上涨，宠粮生产企业成本上行；国内竞争加剧，导致公司市场份额减少。作用机理：上游原材料鸡肉价格上涨——公司毛利率降低——盈利降低；竞争加剧导致销售收入萎缩——盈利降低； 影响程度：（1）经营端：若2024鸡肉价格涨幅较大，短期内导致相关企业的毛利率受到影响；竞争加剧导致公司营收持续减少。 （2）行情端：若2024年营收及毛利率受到影响导致利润降低，板块可能出现回调。 跟踪方法：(1)鸡肉综合价变化情况。（2）月度跟踪国内品牌电商渠道销售同环比变化情况。

重点个股风险排雷

生物股份

推荐逻辑：新产品的快速放量是当前所有动保企业维持高毛利的核心驱动，公司在研发上持续的高投入为业绩增长、与同业 拉开差异化竞争优势，提供了源源不断的动力。当前非瘟亚单位疫苗已在应急评价流程中，复核实验的标准或即将落地，公司有 望首批获得生产资质并快速打开市场空间，再造领先的市场传奇。

风险之一：新品落地进度滞后

a)风险描述：新产品的快速放量是当前所有动保企业维持高毛利的核心驱动， 若公司预期即将上市的新品无法顺利落地，可能会 影响业绩释放的节奏。 b)判断依据：兽用疫苗上市前需经过农业部的新兽药注册、生产文号审批等流程，审核具有一定的不确定性。 c)发生概率：低 d)影响路径：公司新产品审批流程延迟——新品上市快速放量推迟——公司业绩释放节奏后置。 e)影响程度：仅影响公司新品业绩释放的节奏，并不会对原有业务的经营产生影响。 f)检测指标：跟踪农业农村部相关文件，留意相关试验数据和审批结果的通知。

隆平高科

推荐逻辑：坚定推进革故鼎新，聚焦主业发展明确。在公司自上而下的管理层改革、由内而外的子业务板块梳理下，逐步摆 脱了拖累业绩的历史包袱；转基因商业化的序幕已拉开，公司在首批品种审定中占据优势，远期来看，其凭借传统品种的优势可 以稳固转基因市占率，最终在转基因渗透率达90%时，或仍有20%的市场份额，可实现超70亿元的收入。

风险之一：转基因商业化推进不及预期

a)风险描述：转基因商业化的推广进程影响着市场对公司业绩释放的预期。 b)判断依据：公司在首批转基因品种审定获得8个品种审定证书，为数量最多，市场预期在转基因商业化正式推行后将实现市占率 的快速提升，因此，如果转基因商业的推广进程不及预期，将影响市场对未来公司业绩释放节奏的判断。 c)发生概率：低 d)影响路径：公司新产品审批流程延迟——新品上市快速放量推迟——公司业绩释放节奏后置。 e)影响程度：仅影响转基因商业化初期时，市场对渗透率提升节奏的预期，远期来看，在粮食安全背景下，转基因玉米种植为大 势所趋。 f)检测指标：跟踪农业农村部相关文件。

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