1.1 万家加盟店铸就火锅烧烤预制菜龙头
锅圈食品成立于 2015 年，是一家一站式在家吃饭餐食产品品牌，专注于中国家庭火锅、 烧烤等需求，旗下产品主要包括即食食品、即热食品、即烹食品和即配食材。根据弗若斯特 沙利文的数据，2022 年，按在家吃饭餐食产品的零售额计，锅圈食品在国内所有零售商中 排名第一，国内市场份额为 3.0%，是国内最大的家庭火锅及烧烤品牌。公司在产品和零售 渠道上具有显著优势，在全国范围内具有 710 个 SKU，其中约有 95%为公司的自有品牌， 建立 14 个第三方中心仓库，截至 2023 年 11 月 9 日，已经开设有 10078 家门店，公司建立 了数字化门店运营管理系统，通过“线上+线下”模式，2022 年累计超过 1 亿份订单。 公司产品销售渠道以线下加盟门店为主，针对社区、街边等贴近家庭消费的场景，开设 火锅、烧烤食材销售门店，“锅圈食汇”线下门店迅速遍布全国。
初创发展期（2015-2018 年）：2015 年，河南锅圈供应链管理有限公司在中国成立，其 后成为锅圈食品（上海）股份有限公司的直接全资附属公司。2017 年 1 月，于河南省郑州 市成立第一家零售店，布局社区零售连锁。2018 年扩展零售店至超过 100 家门店，加盟商 规模急速扩张。 门店规模扩张阶段（2018 年至今）：2019 年 1 月，公司扩展零售店至超过 500 家门店， 同年 7 月，锅圈供应链（上海）有限公司于中国成立。2020 年 6 月，锅圈 APP 正式上线， 2021 年 8 月，公司陆续收购和一肉业、丸来丸去等，布局全产业链发展。2022 年 12 月， 签约门店数量累计突破万家，2023 年本公司改制为股份公司，更名为锅圈食品（上海）股 份有限公司。截至 2023 年 11 月 9 日，锅圈已拥有 10078 家门店，成为火锅烧烤预制菜行 业的龙头企业。
公司拥有“生产-供应链-销售”一体化的全产业链商业模式，上游一方面收购或参股食 材生产商自行生产，另一方面向各大供应商进行采购；在中间运输环节，建立高效供应链， 在全国建设了 14 座中心仓，实现全国绝大部分的门店货品次日达；下游开设万家加盟店， 线上线下齐发力，开辟多个 C 端消费场景，年订单量破亿。 针对生产端：公司致力于开发自有品牌产品，截至 2023 年 4 月 30 日，公司在全国范 围内拥有 710 个 SKU，其中约 95%是以公司自有品牌名称销售的，自有品牌产品在推广统 一品牌形象和保持产品质量控制方面发挥着关键作用。公司与 266 家食材供应商合作，其中 包括数十家上市食品企业，同时收购三家食材加工厂，参股一家食材加工厂，具备核心食材 的生产能力。 针对销售端：随着在家吃饭行业规模的快速扩张，公司布局万家门店，为消费者提供了 线上线下零售渠道，截至 2023 年 11 月 9 日，锅圈已开设 10078 家门店零售终端，深耕社 区门店，线上下单实现最快 30 分钟送达。在选址分布中，省会、地级市、县城是主要阵地， 而直辖市、省会、地级市的占比正逐年提高。B 端企业用户规模亦不断扩大，2022 年，食品 批发商、超市、餐厅等企业级用户的销售占总营收的 8.1%，2021 年仅为 3.8%。2023 年前 四个月，该比例增长至 10.1%，而去年同期仅为 5.4%。
1.2 门店扩张带动营收增长，持续优化产品结构提升盈利能力
门店扩张带动营收增长。公司主要收入来源于向加盟商销售火锅、烧烤产品，而加盟商 则以锅圈为品牌开设加盟店，作为公司渠道向消费者转售产品。近年来，公司门店网络快速 扩张，自 2020 年的 4296 家增长至 2022 年的 9216 家，年复合增长率为 46.5%，截至 2023 年 4 月公司已开设加盟门店 10102 家，进入万店品牌行列。 随着公司门店的快速扩张，公司营业收入也随之增长，自 2020 年的 29.7 亿元增长至 2022 年的 71.7 亿元，年复合增长率为 55.5%。单店营收在门店加密及疫情扰动的影响下有 所波动，自 2020 年的 69 万元增长至 2022 年的 77.8 万元，考虑到新店爬坡及外部不利因 素消散，预计后续单店营收将迎来增长。
产品多样化、渠道多元化持续推进。分品类来看，公司产品主要包括八大类别，涵盖火 锅产品、烧烤产品、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食，共计 710 个 SKU。其 中，火锅产品作为公司核心品类，营收占比保持在 75%-80%左右水平。公司为熨平季节性 影响，推出烧烤品类以丰富产品矩阵，烧烤产品营收占比自 2020 年的 5.8%提升至 2022 年 的 10.1%。 分渠道来看，公司大部分收入来源于向加盟店销售产品，占比维持在 90%以上，同时公 司还将产品通过其他渠道销售给食品批发商、超市、餐厅等企业客户，随着公司供应链优势 不断增强，企业客户占比提升，带动公司其他渠道营收占比自 2020 年的 0.2%提升至 2022 年的 8.1%。我们认为企业客户的占比提升一方面能够体现公司供应链优势的持续增强，另 一方面也能有效降低公司对加盟店的依赖度。
毛利率整体上升，费用率降低。公司整体毛利率自 2020 年 11.1%先下降至 2021 年的 9%，而后增长至 2022 年的 17.4%，2021 年的下降主要因为公司加大促销力度以提升品牌 影响力，叠加公司向 2021 年新开门店提供产品销售折扣所致。但从变动趋势来看，公司毛 利率表现出明显的上涨趋势，主要是因为：1）公司推出高毛利产品提升毛利率；2）自产+ 议价权提升降低采购成本；3）收紧折扣力度，使得公司 2022 年毛利率快速提升至 17.4%。 分产品来看，营收占比更高的火锅产品毛利率明显优于烧烤产品，我们认为主要是因为火锅产品销售规模大，公司的供应链优势强，随后续烧烤产品的占比不断提升，也具有较大的毛 利率提升空间。 费用率方面，公司在 2021 年投入大量营销费用，致使销售费用率由 2020 年的 7.4%上 升到 15.9%。同年公司因门店快速扩张，管理团队规模迎来快速扩容，使得管理费用率上涨 至 9%。2022 年公司收缩营销开支，通过数字化手段提升管理人效，销售费用率和管理费用 率分别下降至 8.7%和 5.6%。
1.3 企业股权结构稳定，控股核心产品工厂
在公司发展壮大的过程中，公司引入了 Famous Wealthy、Generation One、重庆朗曜、 不惑铂金等知名投资机构作为股东，为锅圈快速扩张门店网络、实现卓越运营效率的管理系 统、提升品牌知名度提供了有力的支持。并且引入恒顺集团、锦鼎资本、Great Ceres 等基 石投资者，以支持新股发行，增强市场信心 企业股权结构稳定。锅圈实业是锅圈食品的第一大股东，持股比例达到 32.18%，而锅 圈实业的实控人为杨明超、孟先进、李剑峰。杨明超持有锅圈实业 55.61%的股权；孟先进 持有锅圈实业 37.07%的股权；李剑峰持有锅圈实业 7.32%的股权，公司股权结构稳定。 控股核心产品工厂。公司为保证自身供应链优势，自 2021 年起开始相继控股和一肉业、 丸来丸去、澄明食品，投资逮虾记，用以实现牛肉产品、肉丸产品、火锅底料、虾滑的自产。 这几类产品也是公司销售的核心产品，年营收达到 25 亿元规模，核心产品的自产一方面能 够降低对供应商的依赖，另一方面也能取得更高的毛利率。
2.1 在家吃饭逐渐成为中国餐饮市场趋势
中国食品和餐饮市场的价值链包括上游农林牧渔业原材料供应商、中游食品加工商、下 游零售渠道和终端客户。上游主要涉及原材料供应商，包括农作物生产商、畜禽生产商、水 产养殖企业、果蔬企业和屠宰企业等，中游主要涉及食品加工商，包括到家食品供应商、冷 冻食品加工商和初级食品加工商，下游主要涉及电子商务平台、餐饮服务提供商和线下零售 渠道，包括超市和大卖场、即食食品零售商和湿货市场。终端客户可以：1）买菜在家做饭； 2）在餐厅就餐；3）使用餐饮配送服务；4）选择在家吃饭餐食产品。
在家吃饭餐食产品更能满足当下消费需求。近年来，在家吃饭已成为中国所有餐饮场景 的主流，在中国，在家吃饭市场主要分为三类：1）在家吃饭餐食产品；2）在家做饭的新鲜 食材；3）餐饮外卖到家服务。在家吃饭餐食产品作为一种减少从头开始烹饪的时间和技能 要求的用餐选择，逐渐受到在快节奏生活中追求健康饮食的消费者青睐。
在此趋势下，根据弗若斯特沙利文数据，中国在家吃饭餐食产品市场的市场规模预计将 成为在家吃饭市场中增长最快的分部（按零售额计），由 2022 年至 2027 年的复合年增长率 达 20.7%，预计市场规模在 2027 年达到 9400 亿元。未来，在家吃饭餐食市场预计将会受 到以下因素驱动： 成本效益更高：在“在家吃饭”的情况下，消费者关注的是准备和烹饪所付出的时间、 食品质量和安全以及成本效益。在家就餐产品满足了其他两种在家就餐选择可能无法充分满 足的需求。 所需时间较短：在家吃饭消费者需要购买、准备和调味食物，然后在家中从头开始烹饪， 而城市生活繁忙，多数消费者没有时间完成。在家吃饭餐食产品提供预先准备好的食材和调 料，缩短了在家烹饪所需的时间，从而有助于提高时间效率。 食品质量可控：就餐饮外卖到家服务而言，虽然消费者实际上无需烹饪，但等待送餐的 时间可能会影响送餐食品的新鲜度、温度和风味。优质的在家吃饭餐食产品可有效消除消费 者对食物新鲜度、卫生和防腐风味的担忧。 调节食品口味：有些消费者可能更喜欢控制配料、调味料和烹调油。此外，消费者在购 买家常菜产品用于家庭烹饪时，可对调味料和食用油的数量和质量进行调整。
2.2 竞争格局分散，细分赛道龙头初具规模
中国在家吃饭餐食产品市场准入壁垒高，市场格局分散。按 2022 年中国在家吃饭产品 的零售额计，CR5 为 11.1%，除锅圈食汇外皆有综合性商超组成。根据弗若斯特沙利文，2022 年锅圈为中国所有零售商中最大的在家吃饭餐食产品零售商，市场份额占据 3.0%。
细分赛道龙头，自有品牌占比高。具体到细分品类来看，在在家火锅、烧烤产品供应商 市场中，公司占比达到 12.7%，已成为细分赛道绝对龙头；从自有品牌角度来看，公司自有 品牌产品占比高，2022 年实现 103 亿元营收额，而其他综合商超相对占比较低，整体维持 在 30 亿元规模，公司优势显著。 我们认为，供应链管理、销售渠道、资本投入三个方面为在家吃饭餐食产品行业竞争的 主要因素：1）供应链管理：公司聚焦火锅、烧烤产品，该类产品以即烹食品为主，上游供 应链优势的建立主要依靠规模效应，公司通过门店扩张实现规模快速起量，已经形成较强护 城河；2）销售渠道、资本投入：相较于自建渠道，公司通过开设加盟门店的方式来进行产 品销售，一方面销售渠道铺设更快速，另一方面所需资本投入也较小，使得公司能够在短期 内快速跑出规模效应。
按照线下零售门店数量来看，公司在 2022 年门店数量达到 9221 家，截至 2023 年 11 月 9 日已经达到 10078 家门店，进入万店品牌行列。横向对比来看，针对在家吃饭餐食产品 行业，前五大供应商各自聚焦不同细分赛道，优势侧重点有所区别：1）锅圈食汇：聚焦火 锅、烧烤产品，原材料以牛羊肉为主，加工程度低，主要依靠规模效应实现供应链优势；2） 双汇冷鲜肉：原材料以猪肉为主，依托自身生猪屠宰优势，保证自身猪肉的成本、品控优势， 主要面向买菜回家做饭群体；3）紫燕百味鸡：聚焦卤制品赛道，产品以即食为主，消费场 景主要为买菜回家佐餐；4）味知香：强调产品研发，主要进行即热式产品研发和销售；5） 盒马鲜生：综合性商超，利用自身数字化建设能力和选品能力吸引客流。 两个“省时间”使得行业发展和细分。我们认为，生活节奏加快带来了两个“省时间”， 一个是做饭的“省时间”，对应各种预备、预制菜的兴起；另一个则是买菜的“省时间”，对 应着的是商超/餐食产品零售门店的不断细分。公司在火锅、烧烤产品这一细分领域市占率已 经达到 12.7%，初具规模，后续销售规模也将随着加盟门店的持续铺开保持增长，可以被认 定为细分赛道的绝对龙头。
3.1 供给端：扩品叠加自产，实现供应链优势
3.1.1 品类扩张熨平季节性，SKU 持续丰富
火锅产品为主，烧烤产品占比提升明显。公司主要销售产品为火锅产品，而火锅产品通 常在寒冷季节更受欢迎，因此公司在 10 月至次年 2 月的销售额通常较高，为熨平季节性影 响，公司持续丰富产品组合，相继推出包括烧烤产品、饮料、一人食、即烹餐包、生鲜食品、 西餐及零食等，以此满足露营、在家零食、水果、简餐及一人食餐品等餐饮场景需求。 在公司产品组合多元化战略下，烧烤产品已经成为公司第二大营收来源，包含海鲜、烤 串、其他肉类产品及烧烤架等，在 2020-2022 年间分别占到总营收的 5.8%、7.4%、10%， 截至 2023 年 4 月 30 日已经扩充至 194 个 SKU，营收占比已经提升至 12%。
持续丰富 SKU，注重高毛利产品引入。公司通过与供应商及研发中心合作，采用客户 导向及 C2F 方案，根据公司定期的消费者调查、消费者反馈及市场趋势分析，不断推出新产 品及升级现有产品，丰富产品组合，满足不断变化的消费者需求及偏好。2020 年至 2022 年 公司分别开发了 66、185、173 个利润率较高的新 SKU，截至 2023 年 4 月 30 日，公司已 经拥有 710 个 SKU，其中包含 322 个火锅产品，194 个烧烤产品，194 个其他产品（饮品、 一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食）。 持续开发利润率相对较高的新 SKU 及扩大各生产设施生产的产品范围将提高公司生产 设施的核心竞争力及运营效率，公司未来将专注于牛肉、羊肉、汤底及即烹食品等的生产开 发及食品质量研究。
核心产品占比约 35%。公司几大核心产品包括青虾滑、羔羊板、肥牛、火锅底料、肉丸 等，合计营收接近 25 亿元，占比约 35%，大单品策略使得公司能够更好实现规模经济，通 过自产或提升议价权方式来降低采购成本，提升毛利率。
3.1.2 自产+ODM 保证供应链优势
公司目前销售的 SKU 中有 95%为公司自有品牌产品，食品生产供应主要来自于三个方 面：1）自产：4 间自有及投资工厂，采用单品单厂策略，实现稳定的生产及供应；2）供应 商采购：266 家供应商，通过数字化追踪处理全国订单，并在下游销售规模持续扩张的背景 下不断提升其议价权；3）研发：3 个研发中心保证新品类的持续扩张，包含 1 个火锅底料 与调味料研发中心及 2 个开发肉类和海鲜产品的合作研发中心。
自产占比约 10%，有效提升毛利率。公司采用单品单厂的模式，获得食品原料生产能力， 以加强对主要产品的生产和供应的控制。截至 2023 年 4 月 30 日，公司拥有三个食品配料生 产厂，包含生产牛肉产品的和一工厂、生产肉丸的丸来丸去工厂、生产火锅底料产品的澄明 工厂，同时公司投资虾滑供应商“逮虾记“以更好地控制主要产品。产能利用率方面，公司 自有工厂一方面产能利用率仍处于爬坡期，另一方面季节性对产品需求有所影响，工厂设计 考虑到旺季产品需求大幅增加，导致相关生产线的平均产能利用率较低。 目前公司所销售的大部分牛肉产品、肉丸及火锅底料由自有工厂生产，自有工厂所加工 或生产的产品在 2021/2022 年分别产生营收 1.4/5.8 亿元，分别占总收入的 3.7%/8%。截至 2023 年 4 月 30 日，自产产品产生营收 1.9 亿元，营收占比达到 9.1%。
供应商采购确保品类丰富度，积极调改保持较低依赖度。截至 2023 年 4 月 30 日，公 司共与 266 名食材供应商进行合作，其中包括安井及三全等知名品牌。为控制采购成本，公 司一方面整合多渠道供应资源，利用规模效应降低成本，另一方面与若干供应商签订协议， 要求获得最低供货价。同时随着公司采购金额的提升，也开始从 OEM 模式向 ODM 模式进 行转变，供应链优势明显。 公司通过品类的多元化来降低对于单一供应商的依赖度，以确保自身议价权，2020-2022 年公司通过前五大供应商采购额分别为 7.9亿元、9亿元、14.8亿元，采购额占比分别为 24.6%、 24.5%、23.3%。同时，公司持续加强上游供应链的垂直整合，在相继收购和一工厂、丸来 丸去、澄明工厂后公司对供应牛肉产品的供应商 C 和供应商 D 采购额占比得到明显下降， 针对占比较高的供应商 A，公司也通过投资逮虾记的方式来加强供应链控制。
提升自主研发能力，保证未来产品力。截至 2023 年 4 月 30 日，公司全国范围内提供 的 SKU 中有 67%为自主研发或合作研发，例如公司所开发的后切雪花肥牛、筋头巴脑雪花 肥牛、招牌青虾滑、白毛肚、鱼肚鸡汤底及胡椒猪肚鸡汤底等。从研发费用来看，公司 2020-2022年研发费用分别为 20万元、350万元、1000万元，研发费用率自 2020年的 0.007% 提升至 2022 年的 0.139%，相较于龙大美食 0.485%的研发费用率仍有提升空间。
3.2 销售端：快速扩张下闭店率保持健康，后续展店空间大
加盟商是公司发展基本盘，持续丰富渠道降低依赖度。公司绝大部分收入来自于向加盟 商销售自有品牌产品，主要包括火锅和烧烤产品，加盟商以公司品牌经营加盟店，并将公司 的产品销售给消费者。此外公司还通过其他销售渠道进行销售，包括 1）通过自营店向消费 者直接销售；2）通过自营厂房向企业客户销售加工产品；3）向食品批发商销售肉类加工品。 公司持续丰富销售渠道，加盟商销售占比已经自 2020 年的 98.2%下降至 2022 年的 90.3%， 推测系公司大 B 端销售额的提升所致。
加盟门店快速扩张下，闭店率保持健康。公司在 2020-2022 年分别新开加盟门店 2883、 2762、2631 家，期末门店数分别为 4296、6864、9216 家，截至 2023 年 10 月 11 日，公 司加盟门店已扩张至 10025 家。在此期间，公司加盟门店闭店率分别为 0.7%、2.8%、3.0%， 根据复旦大学管理学院副教授孙金云博士等人攥写的《2022 餐饮特许加盟研究报告》，772 家开放加盟的品牌平均关店率为 44%。我们认为，公司快速扩张过程中闭店率有所抬头主要 来自于加盟商的经验缺乏、选址粗放等多种因素，5%以下的闭店率属于较为优异的表现。
经营一家以上的加盟商数量稳步增长，证明门店盈利能力。公司加盟商数量增长与加盟 店扩张保持一致，加盟商均店维持在 1.6-1.7 家的水平波动，但经营一家门店以上的加盟商 数量处于稳步增长过程中，自 2020 年的 892 家增长至 2023 年 4 月的 1765 家。我们认为经 营一家门店以上的加盟商数量一方面能够侧面证明加盟店的盈利能力，这也是公司后续持续 扩张门店的基础，另一方面均店的稳定则主要是因为持续开店引入了大量的新加盟商，导致 均店数据有所稀释。
未来仍有 30%-50%的展店空间。公司在 2017-2019 年门店扩张以河南为中心，覆盖江 苏、河北、山西、山东等省市；2020-2021 年以中原为中心开始辐射华北、华东及西南地区， 通过对各省市门店梳理，目前仍有重庆、四川、贵州、广西、云南、东北等地区具有较为明 显的展店空间，利用每家店覆盖万人数进行弹性测试（小于 16 则维持不变，大于 16 则进行 展店），公司未来门店扩张仍有 30%-50%的空间。后续公司在少店地区将首先加深省会城市 和直辖市的渗透率，该类高线城市的门店营收高于低线城市，预计将带动单店销售额有所增 长。
3.3 未来展望：加盟商是公司发展的关键
公司的营收规模增长主要来自于加盟门店的扩张，除此之外，加盟门店扩张带来的规模 效应能够保证公司上游生产、采购的规模效应，使其拥有强大的议价权实现成本优势，同时 也能够稀释下游门店的管理、物流等成本。我们认为，决定公司未来发展的关键因素则取决 于加盟商的盈利能力，加盟商盈利能力越强，公司的扩张速度、发展空间则越快，因此我们 站在加盟门店的视角去分析其投资成本、盈利能力、回本周期情况。
3.3.1 单店模型测算：加盟店盈利能力有保证
0 加盟费吸引加盟商快速扩张。公司大部分标准门店面积介于 40-100 平方米之间，每 间门店配备 2-3 名员工。在加盟政策方面，公司采用 0 加盟费的方式来吸引加盟商快速扩张， 此外叠加保证金、管理服务费、装修、设备、首次上货等费用，加盟商开设一家 60 平方米 左右门店的总投资大约为 23 万元，在各类加盟品牌中属于偏低水平（美宜佳总投资约为 30-35 万元），清晰透明的低门槛门店能够保证公司加盟店的快速扩张。
地级市门店每日卖 24 单即可回本。根据公司招商手册中所披露的 2018.9-2019.9 的月 度经营数据，以占比更高的低级城市为例，客单价约为 100 元左右，按照窄门餐饮统计的 66 元人均客单价计算，公司门店的主要消费画像为 1-2 人购买食材在家进行火锅或者烧烤。 考虑到外卖或线上销售对毛利率的拉低影响，按照 30%的毛利率进行测算，地级城市门店每 日需要实现营收 2444.4 元实现盈亏平衡，按照 100 元客单价对应约 24.4 单。
老店盈利能力强，新店爬坡期为 1-2 年。按照每年 360 天，加盟店毛利率 30%进行测 算，可以发现公司加盟门店的几大趋势：1）公司 2020 年前门店在近年都处于较好的盈利状 态，且安全边际较高；2）门店爬坡期为 1-2 年，以 2020 年新开门店为例，其在 2021 年基 本实现盈亏平衡，2022 年开始盈利；3）老店表现出更好的盈利能力，新店整体盈利能力更 弱，但预计爬坡后能够实现盈利。 通过对门店爬坡情况的梳理可以发现，相较于老店，新店中会有更大比例的门店在短期 内面临亏损，以及面临更大的亏损幅度的情况，我们认为一方面是在同一区域内门店加密所 带来的必然，另一方面也有在疫情扰动下营业天数偏低的影响。2023 年外部扰动因素已经 消退，新店将会迎来修复+爬坡的双重增量。
投资回收周期弹性测试。根据对门店销售额的保守估计，2020 年及 2021 年新开门店在 第二年能够达到 2400 元/天的销售额，按照 60 平方米的门店面积测算，对应坪效约 14400 元/年，基本与便利店业态的坪效相同，在毛利率 31%左右的情况下能够保持基本的盈亏平 衡，因此我们认为 2400 元与 31%毛利率的情况下不会出现明显的大范围闭店，但加盟商也 缺乏继续开店动力；谨慎乐观来看，2020 年前门店及 2020 年门店在开店第三年能够达到 3400 元/天的销售额，对应坪效 20400 元/年，坪效表现较好，此时投资回收期为 24 个月， 在品牌加盟的横向比较中能够满足加盟商预期；更加乐观的看，部分门店能够实现 4000 元/ 天的销售额，此时保持 30%-32%的毛利率水平，加盟商也能够在 1-1.5 年内完成投资回收， 开二店意愿强烈。
3.3.2 加盟门店扩张助力公司形成护城河
规模效应下通过采购优势+自产优势提升毛利率。加盟门店扩张所带来的规模效应主要 通过几个方面提升公司的毛利率：1）规模扩张带来 SKU 的丰富空间，推出高毛利产品提升 毛利率，例如巴适黑毛肚等；2）采购量增长带来议价权增长，例如牛肉采购量由 2021 年约 9800 吨增加至 2022 年约 17000 吨，在牛肉批发价自 77.2 元/kg 增长至 77.6 元/kg 的情况 下，公司平均采购价则逆势由 52.6 元/kg 下降至 51.2 元/kg，同时提供返利的供应商数量自 2021 年的 29 家增长至 2022 年的 143 家；3）规模增长下通过自产来提升毛利率，例如自 产牛肉丸产品的成本相较于第三方采购约低 5%。得益于规模的增长，公司的毛利率自 2021 年的 9%提升至 2022 年的 17.4%。
提升人效，摊薄配送、仓储费用。公司销售规模随门店扩张而增长，在此条件下，公司 通过数字化系统提高业务流程的效率，以实现降本增效。推出数字系统以来，公司门店运营 团队每名员工管理的门店平均数量自 2020 年的 3.2 家增长至 2022 年的 10.7 家，并于 2023 年 4 月进一步增长至 12.8 家。此外，公司门店持续加密，也使得公司在仓储费、配送费方 面能够实现规模效应，不断提高销售及分销效率。配送费用率自 2020 年的 4.1%下降至 2023 年 4 月的 3.7%，能够为毛利率释放提升空间；仓储费用率自 2020 年的 3%下降至 2023 年 4 月的 2.5%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
