永新光学自设立以来始终扎根光学精密制造领域，专注于光学显微镜、光学元件 组件和其他光学产品的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、 条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，产品主要出口到欧美、 日本、新加坡等国家和地区，并拥有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌， 是国内光学领域的知名企业。
1.1 公司简介：光学精密制造领域佼佼者
永新光学专研光学领域多年，龙头地位凸显。永新光学定位于光学精密制造， 专注于光学显微仪器和精密光学元组件业务的研发、生产和销售，目前是中国光学精 密制造的龙头企业。永新光学的发展始于 1997 年，前身为宁波永新光学仪器有限公 司，2000 年改制为宁波永新光学股份有限公司。2008 年全资控股南京永新，2010 年 为“嫦娥二号”制造四款相机镜头，2011 年成立博士后科研工作站，2017 年被工信 部评为制造业单项冠军培育企业，并于 2018 年在上交所成功挂牌上市。2019 年公司 主持制定国际标准 ISO9345：2019《显微镜成像系统和成像部件的连接尺寸要求》， 填补了我国在显微镜领域主导编制国际标准的空白，充分展现永新光学在显微镜领域 的技术实力和行业地位。公司在宁波、南京均建有制造基地，占地 12 万平方米，员 工约 1300 名，是国家级制造业单项冠军示范企业、光学显微镜国家标准制定单位。
1.2 股权结构稳定，团队研发实力与管理经验并存
永新光学股权结构稳定集中，有利于公司长远发展。截至 2023 年三季度末，永 新光学前十大股东持股比例在 70%以上。其中，永新光电实业有限公司持有公司 29.01%的股份，为公司第一大股东，实际控制人为董事长曹其东家族；总经理毛磊持 有 2.93%的股份。曹氏家族实际控制以及核心管理层持股比例高，有利于公司长期稳 定发展。 管理层管理经验丰富，兼具强大技术实力。董事长曹其东先生曾任中国香港港 龙航空有限公司董事，深圳永新印染厂有限公司董事长、总经理，于 2007 年 3 月起 任公司董事长至今，具有丰富的管理经验。总经理毛磊先生毕业于浙江大学光学系， 是教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴专家，其主持研发的多项成果获省、 市科学技术奖，获多项国家发明专利。作为全国显微镜标准会副主任委员，主持或参 与制定了多项国际、国家标准；任职期间领导公司并购江南光学，并且申请将浙江大 学宁波研究院光电分院落户到公司，开辟了产学研直通车。此外，现任研究院副院长 张克奇先生是国家“千人计划”创新人才、享受国务院特殊津贴专家，在光学领域具 有 30 多年的工业和学术经验，曾任美国真空技术有限公司技术总监、美国 Barr 光学 精密薄膜公司工艺技术部经理、美国 Zygo 有限公司高级技术专家、美国康宁公司薄 膜技术研发部总监。公司管理层与核心技术人员用自己丰富的管理经验与过硬的技术 实力，为永新光学的发展提供了强大的后盾。
1.3 双业务覆盖光学产业链中下游，持续发力稳中有进
“显微镜+光学元组件”双业务覆盖面广泛，兼具海内外大客户。永新光学主营 业务分为光学显微镜和光学元组件两部分，2022 年两块业务收入占比分别为 43.15% 和 54.08%。光学元组件位于光学产业链的中游，主要应用于条码扫描仪、运动光学、 摄影机、自动驾驶、高端相机、高清放映、生命科学、半导体等领域；光学显微镜位于产业链下游，主要应用于生命科学、医疗光学和工业检测等领域。根据官网介绍， 公司建有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，与国内多所著名高校建立了稳定 的产学研合作关系，多次参与国家重大项目，承接国家重点研发计划重点专项，是国 内少数几家具备高端显微镜制造能力的企业。同时，公司拥有 NOVEL、NEXCOPE、江 南等自主品牌，是国内知名院校、科研院所、医疗机构及国际知名企业蔡司、徕卡、 尼康、捷普、斑马、霍尼韦尔和康耐视的重要供应商。
收入与利润增长稳中有进，“2+2”布局打造新业务发展曲线。2022 年公司实现 营收 8.29 亿元，同比增长 4.27%，归母净利润 2.79 亿元，同比增长 6.7%。在显微镜 业务方面，2022 年受益于高端显微镜占比提升，以及显微设备国产替换政策利好， 显微镜产品营收 3.58 亿元，占公司营业收入的 43.15%，同比增长 20.83%；在光学元 组件业务方面，22 年由于条码扫描产品受下游客户芯片、相关电子元器件短缺影响， 光学元件营收同比下降 7.25%，在公司总体营收中的占比下降 6.65pct。23 年，公司 继续大力推进此前制定的“五五五”发展战略（2021-2025 年 5 年内实现 5 倍产值规 模和 5 倍效率），锁定“2+2”业务布局，即在立足光学显微镜和条码机器视觉两大核 心业务的基础上，同时拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务，营收和利润有望持续 增长。
2.1 显微镜研发历史悠久，突破高端显微镜制造
技术积累深厚，具备高端光学显微镜生产能力。永新光学在光学显微镜行业已 深耕二十年之久，不仅拥有 NOVEL、NEXCOPE、江南等自主品牌，而且常年为日本尼 康、徕卡显微系统等国际一流显微镜品牌提供 OEM 服务，故公司在光学显微镜领域有 深厚的技术积累，近年来已逐步具备了高端显微镜生产制造能力。NEXCOPE 耐可视是 永新光学的科研级显微镜品牌，专注高端科研级显微镜的研发、生产和市场营销，与 多家著名高校建立了稳定的产学研合作关系。2022 年，显微镜业务营业收入 3.58 亿 元，增速达到 20.9%，其中 NEXCOPE 系列产品营收突破 1 亿元，同比增长近 70%，科 研用高端显微镜增长超 100%。截至 2022 年，公司高端显微镜占整体显微镜收入比重 已近 30%。此外，产品结构的优化还带动显微镜整体毛利率提升，2018-2022 年公司 显微镜业务毛利率由 31.29%提高到 40.19%，增长高达 8.9pct，预计未来随着高端显 微镜占比不断提升，显微镜业务毛利率将持续提高。
国家级博士后科研工作站，与浙江大学、复旦大学、中国科学院等国内高校建立 了稳定的产学研合作关系。同时，公司自 21 年来加大研发投入力度，2021 年度研发 费用同比增长 33.4%，占主营业务收入 8.10%，2022 年公司研发投入达到 7939 万元， 同比增长 25.87%，占主营业务收入 9.58%。此外，截至 2022 年底，公司自主研发的 国内首台商业化四色共聚焦显微镜——NCF950 激光共聚焦显微镜已实现数十台套销 售，试用客户超百家，客户涵盖科研机构、高校、医院等，并成功开拓海外市场。4 月 12 日，永新光学发布新品超分辨显微镜 NSR950，标志着永新在高端显微镜领域更 进一步。此前，国际高端显微镜由四大国际厂商主导，公司的高端显微镜打破了国外 垄断，填补了中国企业在全球顶尖显微镜市场的空白。
2.2 政策大力支持下，国产化替代趋势加强
光学显微镜作为现代科技普遍使用的显微观测仪器，在生命科学、精密检测及 教学科研等领域中应用广泛。此前受疫情影响，教学类显微镜需求受到负面冲击， 23 年随着疫情影响逐渐消退，普教类显微镜订单也将企稳回升。此外，过去疫情发 生以来，我国乃至全球各国均认识到生命科学研究的重要性，政府、企业以及高校纷 纷加大了对于生命科学研究的投入，从长期来看，高端光学显微镜作为生命科学研究 中重要的观测仪器，其市场需求将不断增大。根据 Grand View Research 的数据，预 计 2026 年全球光学显微镜市场规模将达到 61 亿美元，6 年复合增长率 7.74%。
国家政策大力支持，呈现国产化替代趋势。在全球显微镜竞争格局中，根据华 经情报网统计，四大国际厂商徕卡显微系统、蔡司、尼康、奥林巴斯占据了超过 50% 的份额。长期以来，国际高端显微镜市场被其垄断，我国生产制造主要以中低端为主。 近年来，我国陆续出台多项政策支持科学仪器的发展，比如 2021 年 5 月财政部及工 信部颁布的《政府采购进口产品审核指导标准》，明确规定了政府机构（事业单位） 采购国产医疗器械的比例要求：生物显微镜、手术显微镜和数字切片扫描系统要求 100%采购国产；荧光（生物）显微镜要求 50%采购国产。一系列利好政策有力地推动 我国中高端显微科学仪器的发展，将加速我国高端显微镜的国产替代进程。永新光学 作为我国中高端光学显微镜制造的领头企业之一，根据前瞻产业研究院统计，2020 年占我国光学显微镜市场份额的 10%。永新光学凭借其出色的研发实力，将迅速抢占 高端显微镜市场份额。在国产化替代进程中将迎来发展机遇。
光学元件产品主要应用于条码扫描仪、机器视觉、专业影像、激光雷达/车载镜 头、医疗光学等领域。近年来，受益于条码镜头及机器视觉客户新品量产、物流过程 管控需求增加、工业自动化趋势的加强等因素，以及公司近年积极把握市场机遇，公 司的条码扫描、机器视觉镜头业务快速放量。
3.1 条码扫描应用场景丰富，海外市场预计恢复
出口海外龙头企业，23 年预计呈现逐季恢复。在全球条码扫描仪市场中，讯宝 科技、霍尼韦尔、得利捷为行业三大巨头，品牌集中度较高，这三家公司在对扫描设 备识别速度、准确率、耐用性要求更高的中高端市场中占据主要份额。条码扫描光学 元组件是公司的优势产品，自 1998 年以来，公司切入讯宝科技的供应链体系，2016 年公司成为了得利捷的供应商，目前公司已经是其核心光学元组件供应商。2022 年 由于受到 2021 年高基数影响，并且下游客户受芯片及相关电子元器件短缺影响，条 码扫描板块增速下滑。为此，公司加速新品导入，多款条码镜头新品已开始量产，并 且加速切入条码扫描复杂部组件业务，目前已获得市场头部客户批量化订单，将继续 增强公司在条码扫描产品核心光学元组件领域的竞争优势。我们判断 2023 年条码扫 描板块增速将呈现周期性的逐季复苏，若缺芯状况能够得到改善，下游需求的提升将 拉动对于条码扫描光学元组件的需求。此外，未来永新光学在条码扫描领域将加快模 组化，从单一元件走向模组化，公司提供的产品单品价值也将有所提升。
条码扫描仪应用广泛，市场空间广阔。条码扫描仪作为自动识别技术工具，广 泛应用于零售、金融、邮政、仓储物流、工业、医疗卫生等行业，主要类型包括手持 式条码扫描仪、固定式 POS 扫描器和工业类扫描器。手持式条码扫描仪和固定式 POS 扫描器主要应用于商业环节，工业类扫描器主要应用于环境较为严苛的工业生产环节。 由于条码、二维码低成本、高可靠以及易用性的特点，条码识别技术已成为在现代制 造业供应链和生产控制管理过程中主要的产品标识与跟踪手段，广泛应用于资源管理 计划系统（如 ERP）、制造执行系统（如 MES）以及生产控制系统（如 SCADA）。随着 工业自动化水平的逐步提高，特别是“智慧工业”、“工业 4.0”等概念的提出，以及 工业物联网技术的引入，将促进工业类扫描器的需求增长。据 Coherent MarketInsights 预测，2027 年全球条码扫描仪市场规模有望达到 107.7 亿美元，2021-2027 年的复合增长率达到 7.6%。
3.2 机器视觉市场热度大增，液态调焦镜头筑优势
镜头是机器视觉发展的基石，公司研发液态调焦镜头彰显技术优势。从机器视 觉产业链来看，光学镜片属于产业链上游，镜头决定了采集图像的质量和分辨率，故 镜头是发展机器视觉的基石。在机器视觉行业，让产品在相机下保持对焦或快速扫描 不同距离的各种物体一直是一个挑战，若使用传统光透镜，可能需要额外的机械师或 在不同的工作距离使用多个摄像头，导致成本急剧增加。研究人员受到生物眼睛结构 的启发，发明了液体变焦技术。简单来说，液态镜头是将透镜的介质由玻璃变为液体， 动态调整透镜折射率或通过改变其表面形状来改变焦距的新型光学元件，克服了传统 机械式变焦系统的局限。目前，公司自主研发生产的液体调焦镜头可实现毫秒级对焦， 显著提高生产效率，作为全球第一批实现液体镜头批量生产企业，公司目前为康耐视 及 Zebra 等提供相关产品。2022 年，公司的高速调焦液体镜头稳健出货，与康耐视 合作的全球首款双液体变焦镜头已完成规模化应用的准备阶段，准备开始量产。
机器视觉优势明显，下游空间广阔，发展前景可观。与人眼相比，机器视觉的 优势显而易见，机器不仅不会疲劳，具有人所不具有的一致性和重复性，而且机器可 以看到和使用可见光以外的其它光源信息，兼具检测效率和精确性。目前，机器视觉 在工业领域中的应用场景主要有测量、定位、识别、检测四大功能，消费电子、汽车 制造、光伏、半导体、仓储物流等诸多行业对自动化的需求推动了机器视觉行业的发 展。在机器视觉领域，海外品牌凭借技术领先优势主导全球市场，如康耐视、基恩士 等；我国机器视觉市场起步较晚，但中国作为全球制造业加工中心，随着现代工业自 动化技术日趋成熟，越来越多的制造企业开始考虑如何采用机器视觉来提高效率并降 低成本，从而实现生产效益最大化，我国工业领域的机器视觉发展处于快速发展的阶 段。根据 Markets and Markets 和 GGII 的数据，2022 年全球机器视觉市场规模预计 达 879 亿元，至 2025 年全球机器视觉市场规模或达到 1276 亿元，2022-2025 年全球 机器视觉市场复合年增长率为 13.22%；2022 年我国机器视觉行业规模预计为 169 亿 元，预计 2025 年达 349 亿元，2022-2025 年我国机器视觉市场复合年增长率将达到 27.38%，高于全球增速。
4.1 汽车智能化空间广阔，有望拉动车载光学业务
汽车智能化趋势将拉动车载镜头和激光雷达增长。车载摄像头属于汽车传 感系统中应用最广泛、成本最合理的智能化技术，激光雷达是 ADAS进阶的车 载传感设备，是 ADAS 和自动驾驶的核心部件。近年来,随着技术革新和消费 者行车安全意识的提高，智能化趋势正冲击着传统的汽车产业链，汽车智能化趋势正逐步加强。车载摄像头与激光雷达处于自动驾驶产业链上游，预计汽车 的智能化趋势将拉动对车载镜头和激光雷达的市场需求。 汽车智能化渗透率不断提升，发展空间广阔。根据工信部发布的《汽车驾 驶自动化分级》，将自动驾驶分为0-5六个等级，L0-L2属于辅助驾驶级别，L3- L5 属于自动驾驶级别，其中 L3 级是自动驾驶等级中的分水岭，驾驶责任的界 定最为复杂。据ICVTank预测，2025年全球L2级别乘用车渗透率为53.99%， 2026 年全球 L1 及以上自动驾驶汽车市场渗透率预计将达到 94.24%，达到 8746.8 万辆，L2 级别乘用车渗透率将达到 64.76%。市场端，现阶段国内汽车 正处于 L2 向 L3 转变的阶段，2022-2023 年，理想、小鹏、蔚来等预埋 L3 硬 件的车型密集发布上市。政策端，23 年 11月 17日，工信部、公安部、住房和 城乡建设部、交通运输部四部委发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行 试点工作的通知》，加快 L3/L4 准入试点工作，我们预计 24 年智能化渗透率有 望进一步提升，自动驾驶市场未来发展空间广阔。
4.2 车载镜头业务有望保持稳健增长
车载摄像头——“自动驾驶之眼”。车载摄像头主要通过镜头和图像传感器 实现图像信息的采集功能，主要应用于行车记录仪、倒车影像和 360°全景摄像 等场景，是 ADAS 系统、自动驾驶领域的核心传感设备，可实现 360°视觉感知， 并弥补雷达在物体识别上的缺陷，是最接近人类视觉的传感器。根据ADAS不同的 功能需要以及安装位置，车载摄像头包括前视、环视、后视、侧视以及内置摄像 头。公司的车载镜头产品包括前视、后视、环视、内视镜头，基本实现了全覆盖， 2021 年车载镜头前片销量同比增长超 90%，2022 年公司车载镜头前片销量实现稳 健增长。
车载摄像头出货量受汽车产销量、汽车平均搭载摄像头数量的影响。一方面， 伴随新能源车市场降价刺激，及新车型持续发布等影响，消费者汽车市场需求释 放，国内汽车产销量整体呈现温和增长的趋势。另一方面，智能驾驶对车载摄像 头的需求数量更多，我们预计汽车智能化的趋势将带动我国车载摄像头需求量快 速增长。根据 ICVTank 预测，2027 年全球车载摄像头市场规模将达到 224.2 亿美 元，6年复合增长率约为 16.3%，中国车载摄像头市场规模将达到 110.1 亿美元， 6 年复合增长率约为 13.5% 。
4.3 发力激光雷达业务，车载激光雷达方兴未艾
积极把握激光雷达市场发展，与知名企业建立稳定合作关系。公司的激光雷 达镜头位于激光雷达产业链上游，2022 年公司积极把握激光雷达车载应用的行业 机遇，与禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子、Quanergy 等激光雷 达领域国内外知名企业保持稳定的合作关系，2022 年公司激光雷达相关产品实现 收入近 3,000 万元，同比增长超 100%；同时，公司已将激光雷达客户群体从乘用 车、商用车领域扩展至轨道交通、工业自动化、智能安防、车联网、机器人等领 域，将产品从以零部件为主扩展至激光雷达整机代工。随着多款搭载激光雷达的 车型陆续量产上市，该业务将步入快速增长通道；此外公司持续加大激光雷达的 研发力度，有利于公司提高市场占有率，保持在该领域的优势地位。 激光雷达在高级自动驾驶中具备不可替代的优势。激光雷达兼具测距远、角 度分辨率优、受环境光照影响小的特点，且无需深度学习算法，可直接获得物体 的距离和方位信息，相对毫米波雷达的分辨率更高，相对摄像头的夜间执行能力 更强，在对信息精度要求苛刻的高级别自动驾驶中具备不可替代的优势，被认为 是 L3 以上自动驾驶的核心传感器。
补盲激光雷达利于车企降本，车载激光雷达市场发展空间广阔。自动驾驶 带动车载激光雷达进入需求爆发期，我们预计未来 5 年 L3 级别自动驾驶渗透 率快速提升。根据 Yole 的研究报告，至 2025 年全球乘用车新车市场 L3 级自 动驾驶的渗透率将达约 6%，即每年将近 600 万辆新车将搭载激光雷达。L3级 自动驾驶方案的最大变化是增加了激光雷达作为多重传感器方案的重要组成部 分。除主激光雷达外，禾赛科技、速腾聚创等公司还开辟了补盲激光雷达领 域。 以禾赛 FT120 为例，它的激光发射与接收完全通过芯片完成，提升了产品 可靠性、生产效率和量产一致性，专为车规级大规模量产而生。与主激光雷达（半固态）相比较，车身通常要布置多颗补盲，补盲激光雷达价格更便宜，有 利于车企降低成本，拉动整体激光雷达的需求。据沙利文预测，到 2025 年， 全球应用于无人驾驶和 ADAS 领域的激光雷达市场规模共计将达到 81.1 亿美 元。
2022 年开始，公司开始实施“2+2”业务布局，在立足光学显微镜+条码机器 视觉两大核心业务的基础上，同时拓展激光雷达+医疗光学两大新兴业务。公司 医疗光学业务主要分为医疗影像及体外诊断产品，1）在医疗影像方面，公司提 供内窥镜镜头、超声影像光学组件、手术显微镜核心部件与整机等，产品供应蔡 司、美国 BD等公司，海外市场拓展迅速；2）在体外诊断方面，公司提供高端医 用生物显微镜、字切片扫描仪、病理诊断电动显微镜、NCM 细胞成像仪等，目 前高端医用生物显微镜已经与北京协和医院、中国人民解放军总医院、北京肿瘤 医院等数十家医院产生合作。 当前中国医疗器械市场空间广阔，但高端器械国产化率仍有待提高。根据沙 利文数据，预计 2024 年我国医疗器械市场将增长至 1.23 万亿元，年复合增长率 14.5%。医疗光学产品在手术显微镜、内窥镜、体外诊断、医疗影像等方面的市 场需求在快速增长。而据恒州博智报告统计，以手术显微镜为例，海外厂商蔡司、 徕卡、奥林巴斯占据了 80%的市场份额；医疗影像方面，海外厂商西门子、通用、 飞利浦、东芝约占据 80%的市场份额，技术水平、市场布局和商业模式均远领先 于我国企业。因此在高端医疗器械领域，中国国产化能力亟待提升。永新光学在 当前业务布局基础上，利用过往积累的光学核心部件技术优势，不断加强建设医 疗光学核心能力，差异化开拓医疗光学事业。2023年 7月，公司发布股权激励计 划，除整体收入与利润目标外，同时制定医疗光学发展目标，即 2023-2025 年医 疗光学业务的营业收入不低于 6100 万元、9000 万元、1.4 亿元，以股权激励形 式鼓励员工积极发力医疗光学业务研发与进展。
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