2023年恒立液压研究报告：国产液压龙头，多元布局+海外拓展穿越周期

恒立液压：国产液压龙头，把握机遇拓展产品矩阵

国内液压龙头，产品矩阵不断丰富

公司成立于1990年，1997年进入液压行业，通过挖机专用油缸研发崭露头角，2011年在上海交易所上市，同年 开始布局液压泵阀研发。经过30余年在品类、产能、地理局部上的不断扩张，公司现已在中国、德国、美国、 日本、墨西哥分别建有5个液压研发中心与10个生产制造基地，产品覆盖20多个国家和地区，技术水平和生产规 模跻身世界前列，在挖掘机、高空作业平台、盾构机、海工海事、新能源设备、工业设备等领域拥有较高的市场 占有率。

多样产品+优质客户，彰显稳定增长潜力

公司主要产品包括液压油缸、液压泵阀、马达、液压系统集成等，产品覆盖行走机械、农业机械、工业工程、海洋工程、能源 科技、隧道工程等6个领域和建筑机械、收获机械、冶金压铸、海工装备、港口机械、石油天然气开采、新能源、盾构掘进等 众多细分行业，下游客户覆盖美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等 世界500强和全球知名主机客户。2022年，公司定增募资20亿元，其中14亿元用于横向布局丝杠和电动缸，建设期2年，根据 公司2023半年报，项目预计2024Q2投产，有望带来新的增长动力。

业绩短期承压，泵阀成为重要业绩增长点

公司2017-2 02 1年业绩快速增长，2022年以来受国内工程机械行业下行影响业绩轻微承压。公司2017-2021年营收CAGR为 35.09%，归母净利润CAGR为62.96%，业绩快速增长。 2022年受国内工程机械行业需求下行影响，公司营收和净利分别同比 下降11.95%/13.03%。2023Q1~Q3，公司保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类，实现营业 收入63.44亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润17.54亿元，同比增长0.25%，主要系美元汇率波动导致财务费用大幅增加。

受益海外扩张，公司整体表现优于行业

2022年国内工程机械需求下行背景下，公司国内营业收入从2021年的80.61亿元下降至2022年的64.14亿元，同 比降低20.43%。公司把握海外下游行业发展机遇，积极拓展海外市场，陆续在美国、日本、法国、中国香港等 新设子公司。2022年，公司海外业务收入达17.53亿元，同比增加41.94%，2017-2022年CAGR达22.27%。 2023H1，工程机械行业延续下行趋势，出口增长进一步收缩；公司通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并 扩大美洲市场业务。2023H1，公司海外市场销售收入同比增长42.98%，整体表现优于行业。

挖机：海外拓展加速，国产替代可期

液压系统是制造业核心部件之一

液压系统是根据流体力学中的帕斯卡原理，以液体为工作介质，以液体内部压力能进行动力（或能量）传递、转换与控制的传 动系统，一般由动力元件、控制元件、执行元件、辅助元件和工作介质五个部分组成。相比机械传动和电力传动，液压系统具 有易于频繁、快速转向和启动，具有体积小、反应快、大范围无极调速、操作简单、保养方便等优势，广泛应用于重型机械、 工程建筑机械、农业机械、汽车、航空航天、深海探测、新能源装备、机床与工具等领域，是装备制造业最核心、最具技术含 量的部件之一。

我国是全球第二大液压件市场，市场规模稳步增长

2020年受贸易摩擦、国际经济大环境转弱影响，全球制造业增速有所放缓，液压行业受此影响增长放缓，同比 下降11.7%。2021年以来，随着国际贸易摩擦不断缓和以及宏观经济大环境回暖，全球液压行业市场规模达326 亿欧元，同比增长16.85%。根据 Markets and Markets 数据，预计至2025年，市场规模将增长至2904亿元。

液压行业市场规模与国家经济总量和工业化水平高度正相关。分地区来看，美国、中国、日本、德国、意大利 是全球液压销售的前五位国家。根据中国液压气动密封件工业协会数据，2021年，我国液压件市场规模达762亿 元，同比增长9.5%，销售额全球占比33.44%，略低于美国的33.67%，是全球第二大液压件市场。

产业利好政策驱动下，国产替代有望加速

国家积极出台相关产业政策支持行业发展，加速液压件国产替代进程。2021年7月发布的《液压液力气动密封行 业“十四五”发展规划纲要（征求意见稿）》明确指出：到十四五末，80%以上的高端液压气动密封元（器） 件及系统实现自主保障，受制于人的局面明显缓解，装备工业领域急需的液压气动密封元（器）件及系统得到 广泛的推广应用。根据智慧芽、前瞻产业研究院数据，截至2022年9月，我国已成为全球液压第一大技术来源国， 专利申请量占全球液压专利总申请量的32%，日本、美国、德国分别占比16%/14%/14%。

非挖：增强公司抗周期性，成为新增长极

高空作业平台较传统脚手架更具安全性和经济性

高空作业平台，是服务于各个行业高空作业、设备安装、检修等可移动性高空作业的产品，可替代吊篮、脚手架等传统登高机 械，大幅提高高空作业的安全性及作业效率。由于高空作业平台使用频率高、使用时间短的特点，商业模式以租赁为主。从产 业链而言，高空作业平台的制造、租赁企业位于产业链中游，上游主要涉及发动机、电控系统、驱动系统及其他专用配件的生 产供应，下游应用主要包括市政建筑、船舶制造、仓储物流等。

随着建筑高度升高，为提升传统脚手架底部结构强度，需要在框架两侧安装副架，造成额外的材料成本和人工成本。据高空机 械工程(2022/12)，对于工期3个月的20米高建筑工程，租赁高空作业平台较自购脚手架可节约工期8天，节约费用约56万元。

我国高空作业平台发展迅速，人均保有量仍有较大提升空间

2022年2月《“十四五”建筑业发展规划》指出，全面落实工程建设各方主体及项目负责人质量安全责任，进一 步明确责任边界。随着我国安全生产重视性提高和人工成本增长，高空作业平台行业扩张迅速，根据智研咨询数 据，2022年我国高空作业平台销量18.7万台，剪叉式、臂式高空作业平台分别占64.8%、26.7%；设备保有量51.9 万台。根据弗若斯特沙利文数据，2022年我国高空作业平台市场规模达133亿元，预计2023年有望达169亿元。

与欧美等发达国家相比，中国高空作业平台行业起步较晚，人均保有量仍有较大提升空间。以2021年美国/欧洲 十国/中国总人口数分别为3.32/3.68/14.13亿计算，2021年美国/欧洲十国/中国人均保有量分别为21.74/8.83/2.33 台/万人，我国高空作业平台市场仍有较大发展潜力。

我国农业机械化水平不断提升，仍有较大发展空间

农业机械是种植业、畜牧业、林业和渔业等生产应用过程中动力机械和作业机械的总称，包括农用动力机械、农田、土壤耕作 机械、种植和施肥机械等，上游主要涉及钢材、橡胶等原材料和发动机、驾驶系统、电器仪表、液压系统等零部件。

随着我国工业化城镇化进程持续推进，农业机械化水平不断提升，我国已成为世界第一大农机制造国和使用国。我国农作物耕 种收的综合机械化水平从2010年的52%上升到2022年的超72%，但与发达国家平均90%的水平相比仍有一定差距。应用领域 也不断拓宽，目前我国农业机械主要应用于粮食作物的“耕、种、管、收”，未来将由粮食作物拓展到经济作物、饲料作物、 园艺作物等品类，不断提升产业规模化、标准化、集约化水平。

公司农机业务快速发展，补充工程机械淡季产能

从竞争格局来看，美国、欧洲、日本在农机领域发展早，市场成熟度高，技术积累深厚，高质量企业多。行业内主要的巨头包 括美国约翰迪尔公司、凯斯纽荷兰全球、爱科集团、德国克拉斯农机公司和日本久保田株式会社等，已建立覆盖全球的销售网 络和生产基地。而我国仍缺少具有一定国际影响力的大型农机制造企业，竞争格局依然呈现小而散的特点。我国《农机装备发 展行动方案（2016-2025）》中提出，我国到2025年将实现全面掌握核心零部件制造技术，关键零部件自给率达到70%以上。

定增布局丝杠行业，有望开启第三增长曲线

滚珠丝杠：将旋转运动转换为线性运动的重要传动装置

滚珠丝杠基本组成部分包括轴、螺母和它们之间螺纹中的滚珠，电机通过联轴器带动丝杠轴转动，丝杠轴上的螺 母在螺旋形螺纹的驱动下实现直线往复运动，从而将电机的旋转力矩转化为设备运动所需要的直线方向的驱动力。 滚珠丝杠能够将旋转运动转换成线性运动，或将扭矩转换成轴向反复作用力，是最常使用的机械传动元件之一， 具备高精度、可逆性和高效率的特点，被广泛用于数控机械、精密机床、工业机械、电子机械和航空航天业等领 域。

2030年全球滚珠丝杠市场规模有望达405.7亿美元

滚珠丝杠作为重要的机械传动元件，下游应用市场主要包括工业机器人技术和管道场景等，终端市场主要面向 航空、制造、能源和公共事业等领域。全球滚珠丝杠市场前景广阔，根据Zion Market Research数据，2022年 全球滚珠丝杆市场规模达到230.5亿美元，预计2030年全球市场规模可达405.7亿美元，CAGR约为7.32%。分区 域来看，亚太地区依托制造业产业链优势，市场份额占比最高；新技术创新及自动化程度提升下，北美成为全 球第二大滚珠丝杠市场。

人形机器人快速发展，市场空间广阔

特斯拉Op timu s人形机器人预计使用1 4个行星滚柱丝杠。随着全球工业机器人行业逐渐成熟，以及AI技术快速发展，人形机 器人行业进入萌芽期。据中国网财经2022年10月报道，特斯拉Optimus人形机器人将于3-5年内实现量产上市，产量可达百万 级，价格控制在2万美元以内。根据《Tesla AI Day 2021》，特斯拉人形机器人Optimus整体躯干共有12个手指关节执行器和 28个关节执行器（14个线性执行器+14个旋转执行器），其中，线性执行器主要由电机、行星滚柱丝杠、位置传感器、力矩传 感器组成，预计共使用14个行星滚柱丝杠。

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编辑：火腿肠