公司主营业务为光伏线缆、新能源汽车线缆、工业线缆等特种线缆的研发、生产及销 售。公司产品广泛应用于光伏、新能源汽车、充电枪、充电桩、储能、工业控制设备等领 域。(1)光伏线缆产品被广泛应用于光伏电池板、光伏接线盒、光伏连接器及光伏逆变器； (2)新能源汽车线缆产品包括新能源汽车车内高压线缆、充电桩线缆及充电枪线缆；(3)工业 线缆主要应用于工业控制设备、储能、消费电子、家用电器、医疗器械等领域。
专注新能源领域线缆二十年，已覆盖新能源汽车、光伏、储能、充电设施等领域。公 司 2004 年着手研发光伏线缆产品，2009 年已取得光伏线缆国内首张 TÜV 认证证书。2006 年公司开始布局新能源汽车线缆的研发，于 2012年取得全球首张新能源汽车充电线缆 TÜV 认证证书，此后公司持续研发新能源车内高压线缆、充电枪线缆、充电桩线缆，大力开拓 新能源汽车市场。2019 年公司抓住国内储能市场机遇，布局储能用线缆研发，并取得 TÜV 认证。
受益于下游需求增长及公司持续加强客户拓展，公司经营规模持续增长。2022 年公司 实现营业收入 18.08 亿元，同比增长 48.39%；归母净利润 1.45 亿元，同比增长 35.22%，主 要得益于下游光伏、新能源汽车和工业储能行业持续向好及公司加强与行业重要客户合作。 2019-2022 年，公司营业收入从 5.39 亿元增长至 18.08 亿元，三年 CAGR 为 49.66%；归母 净利润从 0.44 亿元增长至 1.45 亿元，三年 CAGR 为 49.08 %。2023 年上半年公司营业收入 约 9.07 亿元，同比增长 10.84%；归母净利润约 7394 万元，同比增长 20.27%。
核心业务包括新能源汽车线缆、光伏线缆和工业线缆，盈利能力有望触底回升。2022 年新能源汽车线缆、光伏线缆和工业线缆的业务收入占比分别为53.61%、29.34%和12.08%， 其中 2020 年以来新能源汽车业务收入占比大幅提升，主要系行业需求快速增长带动公司的 订单量增长较快、公司与比亚迪深入合作实现较好的销售交付。毛利率方面，2022 年新能 源汽车线缆、光伏线缆和工业线缆的毛利率分别为 18.36%、10.13%和 19.27%，较 2020 年 总体上均有一定降幅，主要系铜丝等原材料和胶料等辅料的价格上涨、产品结构有所调整 导致，以及对战略客户给予一定价格优惠。
近年期间费用率逐渐下降，净利率小幅降低。2020-2022 年公司毛利率分别为 19.18%、 15.94%和 14.37%，净利率分别为 9.50%、8.79%、8.01%；受益于公司持续推动降本增效， 近些年公司期间费用率呈现下降趋势，2022 年公司四项费用率合计为 7.65%，较 2020 年下 降3.06个百分点；其中研发费用率较为稳定，2020-2022年分别为3.24%、3.08%和 3.03%。
公司共同实际控制人卜晓华、孙群霞夫妇与公司员工持股平台湖州欧源、湖州爱众系 一致行动人。截至 2023 年 9 月 30 日，卜晓华直接持有公司 21.63%股份，并担任湖州欧源 执行事务合伙人，通过湖州欧源间接控制公司 2.81%股份；孙群霞直接持有公司 21.63%股 份，并担任湖州爱众执行事务合伙人，通过湖州爱众间接控制公司 2.51%股份。卜晓华现 任公司董事长、总经理，孙群霞现任公司董事、副总经理、财务总监，二人系公司共同实 际控制人。公司第三大股东和董事杨宇伟直接持有公司 18.54%股份，系公司成立的发起人 之一。
2.1 新能源汽车：高压线缆和充电线缆共同驱动，四年 CAGR 为 25.7%
新能源汽车线缆产品主要包括新能源汽车车内高压线缆、充电桩线缆及充电枪线缆(车 外)。其中(1)新能源汽车高压电缆主要应用于新能源汽车“三电系统”(动力电池系统、驱 动电机系统和整车控制系统)的电力及控制信号传输，大部分高压连接线缆都位于汽车底盘 下(夹在动力电池组和底盘之间)，需要考虑耐高温、屏蔽性能、耐腐蚀性、柔软度、与整 车电气系统的电磁兼容性等因素；(2)新能源汽车充电桩(枪)线缆用于连接新能源汽车充电 装置与充电基础设施，并配备一定数量的信号线、控制线、辅助电源线等，处于长期暴露 的状态下，需要抗潮湿、耐低温和耐候性，使用时要经常弯曲、拖拉、移动，容易造成磨 损、剐蹭、碾压等损伤，因此要求充电线缆具有良好的物理、机械性能，对于线缆的重量、 柔软性、挠曲性、机械性能以及耐腐蚀性等都有更高的要求。
到 2026 年新能源汽车高压线缆市场规模有望达到 176 亿元，四年 CAGR 为 25.7%。 新能源汽车需要加装更多的电子设备，新能源汽车中线缆用量及价值也远高于传统汽车用 量。根据中国汽车工业协会数据统计，新能源汽车高压线缆单车价值平均约为 1,000 元， 考虑到高压线缆壁垒相对较高，竞争格局良好，且车内部分低压线缆存在高压趋势，因此 我们假设车内高压线缆的单车价值量保持稳定。据此我们测算，到 2026 年新能源汽车高压 线缆市场规模有望达到 176 亿元，四年 CAGR 为 25.7%。
2.2 光伏储能：光伏线缆需求四年 CAGR 为 25%，储能市场快速崛起
光伏线缆用于光伏发电系统的电气线路的连接，需要具备优良的电气性能与机械性能。 在光伏产业链中，光伏线缆主要用于光伏组件中的接线盒、连接器、汇流箱和逆变器中， 属于光伏产业链中游。光伏线缆长期暴露于外界自然环境中，受到强烈的紫外线照射，还 要在炎热、寒冷、雨雪冰霜、潮湿和污染(如灰尘、沿海地区的盐雾、工业区的化学污染) 等环境中使用，并且要求承受各种机械外力的作用(如重力、牵引力、冲击力以及风振等)， 因此对线缆的各项性能都有严格的考核标准。此外，由于光伏组件要求的使用寿命为 25 年， 因此对配套的光伏线缆的使用寿命要求高于普通线缆。
我们预计到 2026 年全球光伏电站线缆需求量有望达到 726 万千米，四年 CAGR 为 24.7%。随着光伏经济性逐步凸显，全球光伏装机市场持续旺盛，我们预计到 2023-2026 年， 全球光伏新增装机分别有望达到 380GW、480GW、550GW、605GW；根据江苏省可再生 能源行业协会光伏直流线缆市场用量情况说明，1MW 光伏电站中光伏直流线缆用量约为 12km，因此我们预计 2023-2026 年全球光伏电站对线缆的需求分别为 456 万、576 万、660 万、726 万千米，同比增速分别为 52%、26%、15%、10%。 储能市场正处于快速成长阶段，为储能线缆带来大量需求。根据中国能源研究会储能 专委会/中关村储能产业技术联盟编写的《储能产业研究白皮书 2023》，在保守场景下，预 计 2027 年新型储能累计规模将达到 97.0GW，2023-2027 年 CAGR 为 49.3%，年平均新增储 能装机为 16.8GW；理想场景下，预计 2027 年新型储能累计规模将达到 138.4GW，2023-2027 年 CAGR 为 60.3%，年平均新增储能装机为 25.1GW。我们认为，新型储能市场空间 的快速增长，有望为线缆市场带来大量的需求增量。
2.3 竞争格局：较为分散，各企业产品各有不同
新能源特种线缆市场总体较为分散，主营产品各有差异。行业内上市公司主要包括鑫 宏业、卡倍亿、景弘盛和新亚电子等，主营产品有所差异。卡倍亿成立于 2004 年，产品包 括汽车线缆及绝缘材，在汽车内低压线缆市场具有一定地位；景弘盛成立于 2006 年，产品 包括高速线缆、消费电子线缆、新能源线缆及医疗、工业控制线缆等，下游以智能家居、 通信、光伏、消费电子等行业客户为主；新亚电子成立于 1987 年，以消费电子及工业控制 线材为主。
3.1 推动技术创新，构筑核心壁垒
公司以创新驱动为发展核心，自主研发了行业领先的新能源用交联聚烯烃弹性体绝缘 材料，沉淀了轻量化结构设计、高性能宽频复合屏蔽、大功率液冷充电等专用技术以及高 稳定性电子束辐照交联、集中供料及自动称量胶料加工、高柔性导体加工等生产工艺。
(1) 材料创新：公司自主研发了国内领先的新能源车用 150℃及 光伏用 125℃级交联 聚烯烃弹性体绝缘材料，改良了传统交联聚烯烃材料耐热性差、材料硬度大等问 题，使新能源线缆产品具有耐长期高温、柔软易敷设和使用寿命长等特点。公司 自主创新的导热硅橡胶材料将导热系数由常规 0.2W/(mk)提升至 0.8W/(mk)，同时 能耐高温、耐冷却液腐蚀，解决了充电线缆大电流传输过程中发热问题。公司通 过自主研发胶料提高了线缆产品的稳定性和适配性，保持胶料的差异化、核心性 能自主可控，能够满足客户线缆产品定制化、差异化及不同使用场景的要求。通 过开发铝合金等新型导体材料，实现线缆产品轻量降本的需求。
(2) 工艺创新：公司自主创新“双层绝缘共挤”工艺，内外绝缘层通过串联一次性挤 出，简化原有挤出程序，减少了生产盘具的占用，大幅提升生产效率。公司“立 式储线设计”工艺通过使用储线机架、储线定轮、储线动轮等立式储线装置，有 效利用生产厂房空间，不停机换盘连续生产，降低损耗，同时缩短生产线占用长 度，避免放线速率差异导致的效率问题。公司研发“挤出表面积渣自动清理”工 艺，在挤出时根据不同胶料特性通过机器自动化间断性地送风，保证产品表面平 滑圆整，避免人工操作引起的误差及破损，提升质量稳定性。
主掌握辐照交联技术，提升产品性能并降低成本。公司特种线缆产品的生产一般需 要经过绝缘/护套押出、辐照、成缆、编织、造粒等核心生产环节，其中辐照交联可以使电 缆具有低烟、无卤、阻燃、耐火和耐高温等特点，低烟无卤耐热阻燃性能的线缆只能采用 辐照交联的方式进行生产。公司自主掌握辐照交联技术，于 2019 年新增两台辐照设备，生 产线进一步完善，辐照产能得到提高，大幅降低委外辐照费用支出，提升整体盈利能力。 根据公司公告披露计算，2019-2022 上半年，辐照加工委外费用占当期制造费用的比例分别 为 15.0%、2.8%、0%和 3.3%。
车企青睐布局大功率充电，应用趋势不断加强。直流充电是电动汽车在高速公路和城 乡公共场景补能的重要形式，目前中国主要汽车企业均加快布局 120kW 及以上的大功率充 电技术，密集推出超级快充相关产品，主要包括保时捷 Taycan(最大充电功率 270kW)、小 鹏 S4 超充桩(最大功率 480kW)、吉利威睿超充 2.0(最大功率 600kW)、特斯拉 V4 超充桩(最 大功率 350kW)、埃安 A480 超充桩(最大功率 480kW)等，并纷纷加大对超充站的建设投入。
公司超充液冷专利布局领先，有望受益行业超充趋势。针对大功率充电中遇到的散热 和安全等问题，公司做了诸多技术积累和产业布局。(1)行业标准方面，公司参与制订《电 动汽车充电用液冷电缆认证技术规范》行业标准；(2)技术布局方面，根据专利之星，公司 已获得三项关于“大功率”充电电缆的实用新型专利，对应产品具有高载流量和轻重量、 较好的耐弯曲性、耐磨性、耐油性、耐腐蚀性和使用温度范围等特点；(3)客户进展方面， 公司联合吉利汽车率先研发出小外径、轻量化、大功率液冷充电线缆结构设计及加工工艺 应用于“极能”充电站，为国产超级充电桩提供了可行的解决方案。
3.2 覆盖主流客户，份额有望提升
公司在新能源汽车、光伏和工业线缆领域深度绑定终端核心客户，合作时间基本都在 5 年以上。(1)新能源汽车：公司已进入多家知名终端客户的供应商名录，与比亚迪等整车 生产商及吉利汽车、上汽新能源、北汽新能源、一汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽 车、宇通客车、福田汽车等整车厂一级供应商保持长期稳定的合作关系；(2)光伏线缆：公 司产品被广泛应用于光伏电池板、光伏接线盒、光伏连接器、光伏逆变器，与晶科能源、 阿特斯等知名光伏组件生产商保持良好的合作关系；(3)储能线缆：公司具有显著的先发和 技术优势，与锦浪科技、固德威等储能领域客户建立了紧密的合作关系。
公司产品通过了多项国内外三方机构认证及多家终端客户的特殊认证。公司取得了中 国质量认证中心 CQC、美国 UL、德国 TÜV、德国 DEKRA、欧盟 CE、加拿大 CSA、韩国 KC、日本 PSE、日本 JQA 等国内外权威机构产品认证，产品性能满足各指标要求。目前公 司主要业务集中在国内，2022年境内收入占比为 86.83%；分业务来看，2022年上半年公司光伏线缆、新能源汽车线缆、工业线缆三大板块境外收入占公司总收入的比例分别为 9%、 1%、1%。
IPO 大幅度超募，加速产能投资建设。2023 年公司 IPO 成功登陆创业板，预计募资金 额为 5.82 亿元，实际募资金额合计 16.33 亿元，募资净额为 14.97 亿元，主要投入无锡的制 造基地、研发中心及信息化建设项目、株洲基地一期、无锡基地一期。目前公司在无锡和 株洲拥有面积分别为 8.1 和 9.7 万平方米的土地所有权，对应分别为 122 和 146 亩，有望为 公司长远发展提供基础。
新能源汽车线缆领域市场份额逐年提升，光伏线缆市场份额未来有望恢复。受益于优 秀的产品品质和客户资源，近些年公司新能源汽车线缆产品在国内的市场份额逐年提高， 从 2019 年的 9.6%提升至 2022 年的 12.6%。光伏线缆方面，考虑到公司的线缆产能有限， 通过产线切换将线缆产能投放至毛利率更高的新能源汽车线缆产品中，未能及时满足光伏 市场需求，导致近些年公司的市场份额有所下降，我们认为随着公司 IPO 募资项目的逐步 落地，产能瓶颈突破后有望抢占更多市场份额。
3.3 拓展应用领域，塑造长期动力
一、机器人线缆
我国已经成为全球最大的工业机器人市场，线缆承担着传递和控制电力的作用。随着 我国智造升级产业政策推动和下游行业的需求增长，根据国家统计局，2015 年我国工业机 器人产量为 3.3 万台，到 2022 年工业机器人产量达 44.3 万台，年均复合增长率为 44.92%。 在工业机器人中，线缆是传递和控制电力的载体和重要部件，由于工业机器人动作具有频 繁往复、快速移动和不断弯扭等特点，工业机器人线缆需要具备高柔性、耐刮磨、耐油、 耐高低温、阻燃耐火，能承受较重的机械外力等性能；同时要求通过数千万次拖链、扭转、 弯曲测试，确保弯曲不断线且电力、信号依然传输稳定。 公司已具备较为丰富的机器人线缆产品矩阵。公司自 2013 年便获得机器人线缆的相关 专利，目前已经拥有电器配线、电源线控制线、对绞多芯线、[动力线缆]拖链电缆、[动力 线缆]机器人本体电缆、[对绞多芯线缆]拖链电缆、[对绞多芯线缆]机器人本体电缆等 7 大类、 51 个小类的产品矩阵，可适用于不同的应用场景；专利布局方面，公司拥有三项新型实用 专利，分别为“一种耐弯曲抗扭转电缆”、“工业机器人伺服电机用动力电缆”和“工业机 器人示教器用耐弯扭电缆”。
二、核电线缆
核电机组核准开工节奏加快，相关零部件迎来发展机会。根据国际原子能机构、中国 核能行业协会和中核智库数据，截至 2022 年底，中国大陆在运核电机组 54 台，总装机容 量 5580.574 万千瓦；在建核电机组 20 台，总装机容量 2164.1 万千瓦，其中在 2022 年，我 国核准核电机组 10 台，为 2009 年以来核准机组最多的一年。中国核学会理事长王寿君预 计，在未来 5 年间，中国将保持每年 6 至 8 台核电机组的核准开工节奏，我们认为这将为 相关零部件带来发展机会。
公司参与江苏华光电缆电器破产重整，实现全资控股。2023 年 3 月，公司参加江苏华 光电缆电器有限公司的破产重整，拟投资金额 6880 万元；2023 年 4 月，江苏省常州经济开 发区人民法院出具《民事裁定书》批准了上述重整计划，2023 年 5 月，江苏华光取得《营 业执照》。 江苏华光主营产品为核电站用 1E 级电缆及核电站用 1E 级电气贯穿件，是目前国内唯 一持有此两类产品《民用核安全设备设计和制造许可证》的民营企业。江苏华光的 1E级电 缆和电气贯穿件产品适用各型反应堆，产品已有丰富的项目应用经验。产能设备方面，江 苏华光的电缆车间配备有完善的电缆生产设备 150 余套，电气贯穿件车间配备先进的生产设备 30 余台，核电产品辐照车间配置 2.5Mev 电子加速器 1 套，可实现核电站用电缆 10 万 千米/年、电气贯穿件 600 台/年的产能。
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