公司概述
华安鑫创控股（北京）股份有限公司是国内领先的汽车智能座舱综合服务商之一。公司于2013年成立，起源于车用显示设计及软件系统开发，十余年深度聚焦汽车电子领域，生产基地位于南通，分子公司及派驻机构覆盖华南、华东、华北、东北及西南主要汽车制造区域。
主要产品包括智能座舱显示系统及域控系统、全液晶仪表、抬头显示、电子后视镜及智能辅助驾驶系统等，特别在座舱显示领域公司拥有行业最领先的一体化设计方案及智能制造能力，保证性能品质的同时实现了更大程度的成本优势及更优的显示效果。凭借团队的专注和专业，公司直接或间接服务了国内大部分整车厂。
公司股权结构集中，深度绑定上游供应商
公司股权结构集中，实际控制人何信义及何攀总计持股比例32.08%，其中何信义持股比例为22.00%，何攀持股比例为10.08%； 与上游面板龙头企业成立合资子公司进行深度绑定。与京东方精电成立合资子公司东方鑫创，负责投资建设自动驾驶及智能辅助驾驶软硬一体方案研发及产业化项目，其中华安鑫创持股65%；与深天马成立合资子公司江苏天华，负责中国自主品牌新能源汽车电子产品及元器件的研发、生产及销售，其中华安鑫创持股45%。
财务分析：摆脱供应链紧缺影响，公司业绩驶入快车道
公司摆脱上游供应紧缺影响，营收规模开始高速增长。2021年受到供货量产车型销量不及预期，而新接项目订单推迟放量，同时下半年受原材料价格上涨导致缺货的影响，公司营收同比有所下降。通过与芯片、显示面板、光学件等核心部件供应商达成战略合资或合作，深度锁定了核心部件的采购渠道资源摆脱供应链紧缺影响。2022年公司实现营收8.9亿元，同比增长22.8% 。受产能建设投入影响，净利润短期承压。公司南通智能制造工厂建设正在有序推进中，预计2023年年底一期建设完成，2025年年底二期建设完成，大规模量产之后利润端也将大幅改善。2022年公司实现归母净利润0.47亿元。
主营业务：软硬件开发能力兼备，全链条服务开启新纪元
当前主营业务可分为：1）核心器件定制：结合下游车型项目需求，定制化开发相 应产品，在上游屏幕制造商处开模、试生产，并在对应车型量产时独家采购并供 货，2022年该业务占比65%，毛利率为8%；2）通用器件分销：直接根据制造商 的产品目录结合下游需求开展采购和销售，2022年该业务占比29%，毛利率为 12% ；3）软件系统开发：根据客户需求提供定制化的底层、中间层、应用层软 件的开发和图形设计，2022年该业务占比6%，毛利率为68% 。 公司具备软硬件一体化的开发能力，产线建成后将进一步具备从定制开发到生产 交付的全链条服务能力。2022年公司整体的毛利率为13%，净利率为5.6%，软 硬件一体化交付将对毛利率及净利率有显著提升效果。
千亿车载屏显系统大赛道，三大趋势驱动高速增长
大屏化、多屏化、更高技术含量三大趋势驱动市场规模快速增长。1.大屏化带动价值量提升；2.多屏化贡献新增量市场；3.更高技术含量：由于车载显示朝着窄边化、曲面屏、异形屏、透明屏的方向发展，单个显示器功能越来越强，技术也在不断迭代，价值量同样攀升。 千亿级车载显示系统市场空间广阔。据盖世汽车研究院统计，2022年国内车载显示市场规模为873亿元，预计到2025年将突破1505亿元，三年CAGR（2022-2025）高达20%。
车载屏显市场高速增长驱动因素1：大屏化已成确定性趋势
车载显示屏的大尺寸占比持续快速提升。由于车载中控屏已成为目前新车的标配，我们以中控显示屏为例，2020年7-8英寸中控显示屏占整体中控市场的61%，9英寸及以上的中控器仅占27%左右。到2026年，9英寸及以上的中控显示屏数量将接近3400万台，占比41%左右，几乎夺下中控显示屏市场的半壁江山。其中，15英寸及以上的中控屏产量预计将增长2倍，于2026年达到150万台。 新能源车渗透率提升或成催化剂。2021年前三季度中国市场新能源乘用车中控显示屏12.0''及以上尺寸段的销量占比为48%，较传统燃油车同尺寸段提升29pct；中国市场新能源乘用车液晶仪表12.0”及以上的占比为45%，较燃油车搭载同尺寸段的液晶仪表提升20pct。
LTPS替代a-Si趋势明显，创新技术在智能座舱上率先利用
TFT-LCD为主流技术路线，预计到2026年占比仍高于90%，其中a-Si渗透率持续走低、LTPS快速提升。近年来随着车载显示屏的用量、尺寸、技术同步进阶升级，作为车载显示市场主流技术的a-Si LCD市场渗透率持续走低，主机厂在高端车型加紧部署LTPS-LCD。目前TFT-LCD是最普遍的产业化方案，但在智能座舱上应用性能有局限。 OLED、Mini LED以轻薄的特点逐渐被厂商接受。Mini LED显示技术和OLED显示技术也开始在车载领域露峥嵘，主机厂同时加紧部署OLED、Mini-LED、Micro-LED等创新技术量产装车。
产业链重塑：多屏互联需求下一芯多屏成主流发展趋势
随着域控制器架构渗透，一芯多屏趋势出现，屏机分离，给了整车厂重新 选择供应商机会，为了沟通效率的提升和降低成本的需求，整车厂更愿意 在车型开发阶段与面板厂或模组厂合作。
一芯多屏：首先是布线方案从ECU布线方案向一芯多屏演进。一芯多屏使 多个屏幕的信息能自由流转，跨屏互动。一芯多屏技术最早由奔驰在 2018 年量产，用域控制器 DCU 替代 ECU，底层芯片集成 GPU。
多屏互联需求下一芯多屏方案将成为主流趋势。与多芯多屏相比的优势： 1.在成本控制层面，一芯多屏的总成本降低：2.在通信层面，一芯多屏中 多屏交互信息在芯片内部完成传输，改变了多个操作系统之间通过 CAN/LIN总线等通信传输信息的方式，通信时间大幅降低：3.在安全性层 面，系统复杂度降低，片等器件数量减少，整体可靠性增加。
一芯多屏方案实现形式为硬件隔离和软件虚拟化。硬件隔离式是指，在统 一的计算平台上采用虚拟化方案，同时运行多个操作系统，但是各个系统 依然在硬件上进行隔离，每个系统都有自己的专属硬件资源。软件虚拟式 是指，在统一的计算平台上采用虚拟化方案，同时运行多个操作系统，每 个操作系统所使用的硬件资源，由Hypervisor层动态调配，每个系统并没 有专属的硬件资源。
公司向Tier1转型：在产业链中占据更长链条，毛利水平将显著提升
华安鑫创Tier1转型后在产业链中将占据更长链条。华安鑫创自上市就确定了转型Tier1的战略目标，但不只是简单往产业链下游位置移动，而是依靠和上游面板厂成立合资公司，并建立南通生产基地打通下游，将车载屏显产业链由垂直变扁平。这使得华安鑫创成为了行业内占据最长链条的稀缺标的。占据的产业链环节越长，留给公司的利润空间越大。
华安鑫创转向Tier1毛利率将显著提升。华安鑫创当前业务仍以Tier2为主，2022年销售毛利率为12.64%，预计当转型Tier1进程基本完成时，毛利水平将提升至传统Tier1德赛西威（23.03%）和华阳集团（22.10%）的水平，相比当前提升显著。
触控显示一体化设计成本优势突出：LTPS In-Cell项目开发完成
公司的LTPS In-Cell组装屏定制开发项目已完成，目前在进行量产准 备中，该项目的完成可实现触控显示一体化集成，满足客户对轻薄 化、窄边框等屏幕的需求。 大尺寸触摸集成的需求上升，且与a-Si LCD相比，LTPS LCD需要 的驱动IC更少，从而导致了LTPS LCD出货量增加。LTPS 全称为低 温多晶硅 (Low Temperature Polycrystalline Silicon)，与同属于 TFT的传统A-Si技术相比 , LTPS虽然工艺复杂 , 但是因为 LTPS上载 流子传输速度有大幅的提高 , 则驱动电路和模组体积可以更小并最终 达到减少器件的作用。LTPS最终的目标是实现 System On Glass(SOG)效果 , 即通过 LTPS工艺直接在玻璃基板上制作所有的 系统电路，减少了一块电路板故而更加轻薄。
锁定上游关键资源，增强供应链议价能力及稳定性
绑定上游面板厂龙头，稳固核心原材料供应。京东方和深天马是全球车载显示面板龙头，2023H1市占率分别为16.9%、13.8%，合计30.7%。深天马是华安鑫创最大供应商，2022年采购额占比76%。通过与上游屏厂龙头成立合资公司，公司具有供货保障优势：主要源于上游优质的屏幕资源加持，在产品的交付、技术、性能、价格以及质量保证和售后上都能够很好的满足客户需求。
强强联合，双辅双成。公司同上下游长期稳定的合作关系对于公司持续经营发展具有重要意义，公司产品已经嵌入到自主品牌车厂的主要车型中，持续稳定的下游需求可以保证业务来源，而通过在下游渠道中占据了主要市场份额，也可以确保公司能够在整合下游需求后向上游制造商争取更多资源；同时，与上游制造商的广泛合作也确保了公司产品方案的落地并能够提供给下游更全面、更具性价比的选择，从而进一步增加业务合作机会，提升市场占有率，确立行业地位。
CMS替代传统玻璃后视镜为大势所趋
新国标规定CMS可取代传统后视镜上路。CMS概念：电子外后 视镜，是由摄像机与监视器组成的系统，在规定视野内需要看清 车辆后方、侧方视野，是一种新型间接视野装置，新版 GB15084标准称之为“摄像机-监视器系统（camera-monitor system）”，新国标于2023年7月1日开始施行，电子外后视镜 可取代传统后视镜上路。 CMS相对于传统车外后视镜安全属性显著提升，具有更加宽广的 视野、更低的风阻/风噪、减少光线造成的不利影响以及受天气影 响小的四大优势。
预计CMS将在商用车上快速渗透
CMS商用车和乘用车后视镜分类有所不同，商用车屏幕数量更多且方案更复杂。乘用车CMS方案一般由2个显示屏+2个左右外耳摄像头+集成1个流媒体后视镜（选配）+控制器构成；因为商用车屏幕和所要呈现的区域会多一些（前盲区+下盲区+左盲区+右盲区），因此商用车CMS方案在外侧摄像头通道数会更多， 由左侧2个+右侧2个+前面1个（选装）+后侧1个（选装）摄像头构成 。预计CMS在商用车的渗透速度会快于乘用车。早在新国标发布之前，国内部分商用车就已经在传统光学后视镜之外再额外增加CMS配置从而将视野形成补充，比如说比亚迪的K9纯电动、宇通U10、陕汽X6000牵引车等等。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
