成立二十余年，聚焦生猪产业链
云南神农农业产业集团股份有限公司前身为成立于 1999 年的云南神农饲料有限公司， 分别于 2003 年和 2005 年进军生猪养殖行业和生猪屠宰产业。公司以改变传统落后的农业 发展模式为目标，以“帮养殖户养好猪，让消费者吃好肉”为企业宗旨，建立了集饲料加 工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售三大业务板块为一体的完整生 猪产业链，是农业产业化国家重点龙头企业，销售区域覆盖云南、广西、广东等地区。
董事长高持股比例，话语权强。公司实际控制人为何氏四兄妹，截至 2023 年三季度 报，合计直接持有公司 76.48%的股份，其中何祖训持有 49.71%，为公司控股股东。此外， 何祖训、何乔关为正道投资的普通合伙人，合计持有正道投资 87.00%的出资份额，实际 控制正道投资，通过正道投资控制公司 10.03%的股份。
股票激励计划落地实施，激发员工向上动力。公司坚持“与员工共享发展成果”的原 则，不断提升员工福利待遇，优化人才激励机制，实现人力资源的可持续发展。7 月 18 日，公司完成了 2022 年限制性股票激励计划首次授予限制性股票的登记工作，实际授予 登记的激励对象合计 174 人，其中中层管理人员及核心骨干 170 人。
铸造一体化生猪产业链，云南省外业务节节高
公司聚焦于生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生 鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。公司坚持生猪全产业链发展战略，健全生猪 产业平稳有序发展的长效机制，积极推进各新建项目的建设与投产工作，持续专注于打造 生猪产业链一体化的龙头企业，进一步增加公司养殖场数量，扩大屠宰业务产能，积极探 索肉食品深加工业务，通过发挥现有的先进养殖技术、屠宰技术与管理经验，进一步提升 公司仔猪、育肥猪和生鲜猪肉食品及深加工食品的生产规模。
奉行“稳健有序”的理念，公司生猪出栏量稳步提升。生猪养殖方面，公司坚持发展 工业化养殖模式，复制现有经验，持续提升管理水平和养殖规模，公司出栏量保持稳步提 升的趋势。2023 年 1 至 10 月，公司累计出栏生猪约 122.89 万头，同比增加 57%，全年 有望达到 150 万头以上。
生猪养殖渐成主业，“点对点”开拓省外销售渠道。2019 年以前，公司主营业务收入 以生猪屠宰业务和饲料业务为主，历年合计营收占比均超 84%。随着养殖规模逐步扩大， 养殖业务占比持续提升。2019 年 9 月起公司开始开展与广东省的“点对点”销售生猪业 务，跨省销售商品猪和种猪的业务规模快速增长，在云南省外的销售收入及营收占比显著 增加。
猪价底部小幅反弹，公司 Q3 业绩扭亏
随着猪价小幅上涨，公司业绩实现扭亏。2021 年由于猪价的不断下跌和饲料原材料 的持续上涨，养殖行业陷入亏损，但公司整体仍保持盈利。随着猪价回暖，公司业绩回升，2022 年全年实现营业收入 33.04 亿元，同比增长 18.89%，归属净利润 2.55 亿元。2023 年以来猪价底部徘徊，行业均深度亏损，随着 23Q3 猪价小幅反弹，公司 Q3 单季度归母 净利润实现扭亏。
公司整体毛利率及净利率随猪价震荡。随着生猪养殖业务在营收中占比的不断提升， 公司毛利率与净利率水平与猪价的相关性也逐渐增强，在猪价中枢处于高位的 2020 年， 公司毛利率高达 49.14%，2021 年以来猪价整体下行，导致公司利润率水平下降。2021 年以来，由于公司业务规模的扩张，以及折旧费、职工薪酬等的增加，管理费用及占比有 所上涨。
现状：2023 年 1-10 月猪价低位徘徊，行业整体呈现深度亏损
22Q4 以来猪价反弹回落，整体低价徘徊。2023 年春节前猪价旺季不旺，随压栏大猪 出栏猪价快速下行，春节后在二次育肥进场预期下，2 月猪价小幅反弹，但未能持续；5-6 月猪价一般止跌企稳，并逐步呈上行趋势；7 月猪价跌破 14 元/公斤后，在极端天气影响 及二次育肥进场影响下，猪价开始反弹；8 月生猪均价 17.8 元/公斤，环比增长 19.6%， 同比下滑 21.2%；9 月行情缺乏足够支撑，猪价震荡下行，9 月生猪均价 16.44 元/公斤， 环比下滑 4.3%，同比下滑 30.9%；而十一假期猪价也未见止跌迹象，10 月 8 日生猪均价 15.70 元/公斤，较节前（9 月 28 日）下滑 1.3%；10 月下旬，需求端持续乏力，叠加多地 出现疫病导致生猪提前出栏，猪价跌破 15 元/公斤。
生猪供应充足，2023 年以来行业长期亏损。23Q1-Q3，我国生猪季度出栏量分别为 1.99 亿、1.76 亿、1.62 亿头，同比分别增长 1.7%、3.7%、4.7%。利润方面，22Q4 以来， 2023 年 1-7 月生猪行业持续亏损，自繁自养平均亏损 277 元/头，外购仔猪平均亏损 285 元/头，这一亏损水平也处于历史周期中较高位置；8 月随着生猪价格反弹，自繁自养生猪 出现小幅盈利，同时外购仔猪亏损收窄；9 月以来猪价弱势回调，生猪行业重回亏损区间。 在长期亏损和价格反转预期多次落空的情况下，行业信心有所下降。
短期：供需宽松态势或将延续，猪价反弹动力或不足
供给端：行业生产效率上升，23Q4 供给仍有增长惯性
1）23H1 行业生产效率上升，新生仔猪数量维持高位
涌益咨询数据显示，2023 年 1 月行业受到疫病影响生产效率有所下滑但幅度有限， 天气转暖后产房存活率、窝均健仔数、配种分娩率、育肥成活率的等主要指标均保持上升 趋势，这一生产效率的上升在供给端直接体现在 MSY 及新生仔猪水平，23H1 以来月度新 生仔猪数量均超过 3600 万头，23H1 行业 MSY 水平也处于近年来高位。行业生产效率提 升带来的产能增量或将在 23Q4 传导至供给端。
2）冻品库存仍处高位，出库进度缓慢
涌益咨询数据显示，10 月全国平均冻品库存率 18.9%，环比下降 0.1pct，同比上升 5.3pcts。较去年同期来看，10 月冻品库存率仍处于偏高水平。下游需求不佳导致屠宰企 业普遍亏损，为缓解库存和资金压力部分企业积极出库冻品，但猪肉市场供应充足，冻品 库存整体下降幅度不大。涌益咨询数据显示，10 月 2 号冻猪肉均价环比下滑 1%，同比下 滑 32%，当前未能有效化解的冻品库存若在 23Q4 逐步释放，或进一步加剧供需不平衡。
需求端：消费缓慢恢复，二育扰动有限
1）屠宰量同比恢复，仍需关注消费旺季需求端边际变化
依据涌益咨询数据，10月全国日均屠宰量 14.9万头，环比下降 2.6%，同比增长 38.3%。 从屠宰量数据来看，尽管消费端同比有所恢复，但 8-10 月日均屠宰量只占 2021 年同期水 平的 91%/91%/80%。依据 Mysteel 统计，9 月屠宰企业开工率 29.5%，环比上升 2.2pcts， 在双节前备货带动下有所回升，节后需求不振，10 月屠宰企业开工率回落至 28.3%。我们 认为，需求端短期存在利多因素，但在消费整体低迷环境下，仍需关注 23Q4 生猪消费的 边际改善情况，以及腌腊季、元旦佳节等对需求端的催化力度。
2）二次育肥入场谨慎，对于短期猪价扰动或有限
7 月下旬猪价呈现上行趋势后，二次育肥趁机进场，销量占出栏比例上升，8 月以后 随着猪价震荡回落，二次育肥积极性也随之消退。进入 9 月后，由于二育群体对 23Q4 价 格上行抱有一定预期，二次育肥占销量比重略有上行，但 7 月以来二次育肥成本显著攀升， 目前二育成本略高于当前猪价，叠加饲料成本上行，我们预计短期内二次育肥积极性难以 得到显著提升，对于短期猪价的影响或有限。
尽管四季度将会迎来传统消费旺季，叠加腌腊季、双节等催化，需求有望边际改善， 但 23H1 行业产能效率提升显著，并且预计将对四季度供给端造成一定压力，同时行业出 栏积极性提升及压栏大猪释放或导致供给进一步增加，当前缓慢释放的冻肉库存也为旺季 供给带来潜在压力。我们认为 23Q4-24H1 猪价或不具备大幅上行的动力。
中期：去产能进入实质阶段，生猪产能有望加速去化
仔猪已进入深度亏损区间，主动去产能逐步开启。据 Mysteel 数据，2023 年 10 月 7kg 仔猪均价 147 元/头，环比下滑 44.7%，同比下滑 73.5%；涌益咨询数据显示，50kg 二元 母猪均价 1546 元/头，环比下滑 2.9%，同比下滑 15.2%。 仔猪深度亏损背后除了有季节性需求错配之外，我们认为也离不开供给高位以及行业 对后市悲观预期。而复盘历史可发现，仔猪深度亏损后，多伴随着母猪产能的加速去化。 例如 2014 年 12 月/2015 年 1 月，能繁母猪产能环比去化-1.8%/-2.3%，2021 年 10 月能 繁母猪存栏环比下滑 2.5%，均较上月明显提升。
猪病抬头，淘汰母猪价格快速下跌，行业开始被动去产能。今年以来，由于持续亏损、 叠加高养殖密度，猪病整体呈现不断反复、提前爆发的状态。当前养殖户仍在持续淘汰母 猪且在猪价回落后有加速迹象。涌益咨询数据显示，10 月淘汰母猪均价 10.2 元/公斤，环 比-11.9%，同比-41.6%。9 月，Mysteel 样本企业母猪淘汰量 11.4 万头，环比+7.6%，同 比+56.2%。进入 10 月，气温降低后部分地区猪病有抬头迹象，东北、华北部分区域猪病 有加重态势。
预计后续产能去化或加速。农业农村部数据显示，2023 年 9 月全国能繁母猪存栏环 比保持下降；涌益咨询数据显示，2023 年 9 月全国能繁母猪存栏环比下降 0.27%（8 月环 比上升 0.04%）；Mysteel 数据显示，9 月全国能繁母猪存栏环比下降 0.41%（8 月环比上 升 0.29%），多方数据口径显示 9 月产能环比去化已持平或加大。而结合 10 月猪病反复、 淘汰母猪价格快速跌价、仔猪深亏、肥猪快速跌价等综合判断，我们认为产能去化或进一 步加剧，去产能或进入实质性阶段，且以散户和中型规模厂为主。
今年以来，猪价底部震荡，生猪养殖行业持续亏损，上市公司负债高企，部分公司负 债率超过 85%，叠加 10 月下旬以来疫病抬头，终端需求恢复缓慢，生猪产业信心再次受 创，我们预计行业去产能进入实质性阶段。若维持目前产能去化速度，或可支持生猪养殖 行业中等级别以上的周期反转幅度，24H1-2025 年猪价或将迎来周期上行阶段。
企业：扩张速度收窄，成本及资金优势助力穿越周期
规模化发展，行业集中度有望进一步提升。伴随着行业养殖技术的提升、环保政策的 加严以及动物养殖疫病的如影随形，生猪行业在周期变化和外部力量下，规模化进程迅速 提升。2009 年至 2021 年，我国规模以上（出栏 500 头以上）养殖场出栏量占比由 31.7% 提升至超过 60%。 我们认为长期来看，行业规模化进程仍有望持续提升：1）由于规模化养殖具备成本 （一体化运营带来上游原材料采购成本优势+规模经济带来成本下降）和效率优势（科学 饲养等带来效率优势），大企业与小养殖户的养殖成本差异将长期保持；2）从近一轮周期 情况来看，规模养殖场尤其是头部上市集团企业拥有更强的抗风险能力和扩张能力。散养 户在猪价较高时期盈利能力低于规模场，而在猪价低迷时期更容易遭受亏损。
长期亏损导致行业资金压力较大，负债率持续上升。截至 2023Q3 末，生猪养殖板块 15 家公司（图 30 所示，下同）平均资产负债率为 70.5%，同比提升 7.33 pcts，环比提升 0.76 pct。分企业来看，目前仅天康生物、东瑞股份、神农集团资产负债率低于 55%，其 中神农集团负债率最低，仅 22%。*ST 正邦、天邦食品、傲农生物资产负债率超 80%。其 中，*ST 正邦负债率最高，23Q3 末已达 163%。
由于行情长期低迷，行业资金状况不容乐观，上市公司货币资金紧张。截至 23Q3 末， 15 家上市公司货币资金合计 456 亿元，同比下滑 1.3%，环比上升 0.5%。货币资金环比 略上升主要系 23Q3 猪价反弹，经营改善，带来经营活动正现金流环比大幅上升。23Q3 融资性现金流净额合计-83.22 亿元，同比下滑 73.6%，环比上升 12.4%，23Q3 投资性现 金流净额合计-81.39 亿元，同比上升 34.5%，环比上升 15.7%，经营性现金流净额 170 亿元，同比下滑 21.9%，环比增长 40.3%。
行业低谷期，上市公司持续收紧扩张步伐。截至 23Q3 末，15 家上市公司固定资产 合计余额 2392 亿元，同比增长 4.59%（23Q2 末固定资产同比增长 5.58%），较 23Q2 末 增长 0.11%。23Q3 末，15 家上市公司在建工程合计 426.6 亿元，同比下滑 10.2%，环比 下滑 0.8%。23Q3 15 家上市公司资本开支合计 442 亿元，同比下滑 14.8%，环比下滑 0.6%。 截至 23Q3 末，15 家上市公司生产性生物资产合计 251 亿元，同比下滑 9.06%，环比下 滑 4.26%，下滑主要系能繁母猪入账价值降低影响。
具备成本及资金优势的龙头企业有望穿越周期。在低迷行情下，行业产能建设持续放 缓，出栏增速预计持续下行，但我们预计部分龙头企业一方面依托育种体系+动物营养+环 境控制+生物安全防控能够保证持续成本优势；另一方面依托强大的组织管理能力和较厚 的资金安全垫，仍能支撑较快的成长速度。
多举措降本增效，养殖成本优势明显
公司成本优势明显，养殖成本属于行业第一梯队。公司专注于养殖效率的提升和成本 的控制，养殖成本一直保持相对低位。2022 年，公司生猪养殖成本 15.4 元/公斤，在行业 中属于领先地位。具体来看，饲料成本 9.5+元/公斤，仔猪成本 3.7+元/公斤，人工 1.0+元 /公斤，动保 0.4+元/公斤，折旧 0.4+元/公斤，电费燃气等其他费用 0.1+元/公斤。公司地 处云南，虽然在饲料原料成本方面有一定劣势，但是公司通过 PSY 水平的提高、成活率 的提升、猪场快速满负荷生产、动保集采成本的下降、以及管理效率的提升等使养殖成本 保持稳定。截至 9 月末，公司 PSY 水平恒定在 27，育肥端成活率约 94%，窝均健子数 13 头，单 9 月公司生猪养殖成本已降低至 15 元/公斤。
我们认为，公司养殖的成本优势源于公司始终坚持“以健康为中心、以生物安全为核 心”的理念。在主要饲料原料成本劣势的情况下，公司通过持续优化种群质量，提高生猪 产能，严格实施生物安全管控，降低养殖损耗，以成本为导向建立科学的薪酬考核体系， 提高管理效率，最大限度降低养殖成本。随着猪场满负荷生产以及管理水平提升，不考虑 原料价格波动，公司今年有望把养殖成本控制在 15 元/公斤以内。
以人为本重管理，人才及团队优势突出
公司董事长长期从事畜牧行业，经验丰富、理念先进。公司董事长何祖训先生毕业于 华南农业大学兽医学专业，1988 年至 1990 年在陆良县畜牧局任畜牧兽医，1992 年至 1998 年在正大康地（深圳）有限公司任销售，1999 年创立神农饲料，并于 2003 年和 2005 年 进军生猪养殖行业和生猪屠宰行业，实现了生猪全产业链的覆盖。董事长长期从事畜牧行 业，形成了“以健康为中心、以生物安全为核心、以信息化和智能化管理为手段”的养殖 理念，带领集团以稳健经营穿越周期。
树立“以人为本”的企业管理理念，内部人才培养与薪酬激励并重。公司始终将企业 文化建设作为支撑企业高质量、可持续发展的核心任务。以“心中有爱，开花结果”为目 标，把“以人为本”的管理理念放在第一位。一方面，公司能够从内部发掘人才并进行培 养，公司高级管理层在职时间均接近十年，而公司部门经理及以上级别的管理人员在公司 工作 5 年及以上的超过 70%，具备丰富的行业经验，能够最大限度的投入公司事业发展。 另一方面，公司坚持“与员工共享发展成果”的原则，不断提升员工福利待遇，通过股权 激励进一步激发员工向上动力。
公司加大了对高学历人才的吸引力度，对外合作与内部研发并重，助力向现代化养殖 发展。公司技术研发中心于 2006 年被认定为省级企业技术中心。公司充分利用云南省内 外高等院校、科研院所以及国际行业知名公司的科研优势和技术力量，与其建立了良好的 合作关系。在人才方面，公司加大了对高学历人才的吸引力度，培养了一批以中青年为主 体的研发人才，建立了知识和专业结构合理的研究团队。截至 2023 年半年报，公司拥有 已授权专利 46 项，其中发明专利 3 项，实用新型专利及外观设计专利 43 项，为养殖 业务的进一步优化与发展储备了充足的技术力量。
现代化养殖体系完备，生产成绩持续亮眼
与 PIC 合作，种群性能指标行业领先。PIC 公司为全球最大的种猪改良公司，其种猪 的特质适合工业化养殖，对规模化养殖的生猪企业较为有利，同时 PIC 猪的体型、肉质等 也比较适合云南的消费市场。2016 年 6 月 6 日，公司与 PIC 公司的全资子公司皮埃西（张 家港）种猪改良有限公司签署了关于 PIC 种猪销售、购买的战略合作总协议，有效期为 7 年。达成协议后，公司分别于 2017 年、2021 年两次从美国 PIC 核心种猪群引进 PIC 曾 祖代核心种猪。
公司选用 PIC 五元杂交配套系繁育体系，选择生长速度快、饲料报酬高、肉质性状好 和适应性强的父系 PIC 种猪和繁殖性能良好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状互补原 理，通过五系优化配套，使其后代综合表现出 5 个亲本的优良性状。与 PIC 合作的多年中， 公司 PSY 整体呈稳中向上趋势，2022 年全年 PSY 约 28，远超行业平均，在各大猪企中 也位列前茅。
借鉴美式养殖理念，打造严格的生物安全体系。公司从养殖环境、营养供给、科学保 健和质量控制等维度考量，形成了以猪只健康和生物安全为核心的现代化生猪产业链管理 体系。在养殖场选址方面，公司参考 PIC 生物安全千点评分体系进行科学选址，全方位 对场址周边的外界条件进行系统分析，并全面识别场址四周的生物安全风险点，为养殖环 境安全打下了坚实基础；同时，公司引入国际先进的猪场设计和管理理念，建成了符合环 保和产品安全要求的规模化、现代化、生物安全化的生猪养殖场，从源头上为疫病防控和 猪只的健康提供了保障。
先进设备改善猪舍环境，多重措施控制生物安全。自建化养殖场里的自动环境控制系 统、自动饲喂系统等采购自美国爱科集团（AGCO）、美国豪格斯莱特公司（HOG SLAT） 等国际知名的养殖设备生产商。通过改善猪舍内温度、光照、空气质量、饮水等条件，从 根本上为猪只的健康提供良好的环境。同时，公司严格控制外围生物安全，外来车辆在进 入猪场前需经过二次冲洗消毒程序，外来人员合计隔离 72 小时以上方能进入生产区，外来物资需隔离 24 小时加 10 个小时以上的熏蒸消毒才可进入生产车间，以及设立猪场防 鸟网、铁丝墙等阻止猫狗等动物进入猪场。
高标准优选合作农户，发展合作养殖进一步扩张产能。2018 年起，公司选择部分符 合条件的专业农户进行合作，在保育及育肥猪养殖环节探索开展“公司+现代化专业农户” 的合作养殖模式，提升生猪育肥配套产能。公司的产业链一体化养殖模式能够为农户提供 优质饲料和仔猪，同时完善的生物安全管理体系能够保障猪只的健康安全。公司优选可以 按照公司标准的合作农户，保证养殖水平。在经过了猪周期的考验后，公司与农户之间已 经建立起了深度的绑定，为生猪养殖规模稳健扩张打下良好基础。
产业布局持续完善，充裕储备支撑业务扩张
养殖产业链各环节协同互补，助力产能不断提升。目前，公司已经实现了生猪产业链 一体化经营，得益于全产业链各板块间的协同互补，公司在面对市场风险时，有了强有力 的后盾。未来公司将发挥全产业链优势，发挥业务协同效应，实现持续稳健扩张。根据公 司公告，现有项目完成后，生猪产能将达到 350 万头，2025 年公司 350 万头出栏规划将 有望实现，饲料产能将由 50 万吨扩张到 100 万吨，屠宰产能也将由 250 万头增长至 300 万头。长期来看，基于饲料业务配套优势，以及食品业务需求增加后拉动屠宰产能利用率 提升，公司在云南/广西/广东地区的 300/100/100 万头生猪产能布局有望落地，长期 500 万头出栏目标有望达到。
公司能繁母猪存栏充足，产能建设稳步推进，足以支撑未来出栏规划。截至 9 月末， 公司能繁母猪达到 7.0 万头，预计年底母猪存栏（能繁+后备）会在 10 万头的规模，以支撑明年 250 万头出栏目标。目前公司在建猪场正在逐步交付，云南和广西部份新建猪厂已 经投入使用，计划在 2024 年 6 月份之前全部完成建设，确保 2025 年有约 17 万头母猪产 能，可以支撑 350 万头的出栏规模。
公司资产负债率、流动比率处于较好水平，募投资金能够支撑新一轮产能扩张。2021 年公司成功登陆 A 股主板后，募集资金的到账让资金较充裕并及时归还了部分债务，且增 加了公司净资产，从而导致资产负债率降低。对比公司与其他同业竞争对手的偿债能力， 从资产负债率来看，2023Q3 公司资产负债率仅 22%，远低于绝大多数生猪养殖公司，处 于行业较低水平。从流动比率来看，2023Q3 公司的流动比率高达 2.44，高于绝大多数同 行，处于行业领先位置。目前公司负债率低，资金情况良好，且拥有充足的能繁母猪储备， 为公司战略扩张提供坚实基础，公司可采用发行股票、可转债项目等一系列募资措施，支 撑公司未来进行新一轮的产能扩张。
两广业务拓展效果显著，未来增长空间打开
省内养殖业务经验丰富，逐步扩张两广地区。公司业务发源于云南，经历 20 余年的 发展，在云南已经实现了全产业链布局，而后公司开始向省外发展，目前正逐步向两广地 区扩张。截至 2023 年三季度末，公司广西区域 3 个母猪场和 1 个育肥场已投入运营，预 计明年初 1 个 1.6 万头母猪存栏规模的母猪场将建成投产。目前公司 PSY 平均数在 27 以 上，而广西优秀猪场最高达到了 33，验证了公司养殖模式的可复制性。
养殖模式异地复制成功，广西地区养殖水平优于云南。目前公司在两广地区普遍采用 代养模式，养殖成本低于 15 元/公斤，完全成本约 15.2 元/公斤，比云南地区低 1 元/公斤。 广西地区方面，目前公司生猪养殖成本约为 14.5 元/公斤（比云南地区低 0.7-0.8 元/公斤， 主要系饲料、动保、死淘等成本），育肥成活率为 96%-97%。公司在两广地区养殖指标优 秀，我们认为其根源是公司新拓两广地区时，自身的管理和养殖水平已较成熟，且对两广地区代养客户的选择较为谨慎，生猪死亡损失较低，对应更低的动保成本，同时广西靠近 港口，对应更低的原料成本。 拓展两广业务，未来盈利能力有望进一步提升。广东、广西靠近港口，在豆粕、玉米 等原料成本方面拥有天然优势，同时广东、广西是生猪的主要销区，均价高于云南。走出 云南、向两广地区发展，公司不仅可以弥补在原材料方面的劣势，同时还能以更高的价格 进行销售。并且，广西属于高温高湿地区，公司因地制宜安装对应设施，以降低饲料等各 类损耗，并结合当地情况搭建兽医等人才梯队。未来随着产能持续扩张，同时管理水平提 升推动养殖成本下降，公司盈利能力有望进一步提升。
发展下游屠宰+食品业务，产业链优势逐步凸显
饲料业务与屠宰业务配套扩张，产业链进一步壮大。公司饲料业务优先满足于公司生 猪养殖业务配套需求，少量进行对外销售。截至 2022 年末，公司共有 6 个饲料生产基地， 分别位于云南的昆明、澄江、大理、陆良、挖色，以及广西南宁，公司饲料年产能达 120 万吨。2022 年公司共生产饲料 52.98 万吨，同比+14.65%。 屠宰方面，随着曲靖食品有限公司年 50 万头生猪屠宰项目于2023年2月建成投产， 公司目前屠宰年产能超过 300 万头。此外，公司还在探索食品深加工业务和生鲜猪肉精分 割业务，一方面食品深加工业务可以通过错峰生产提高屠宰板块产能利用率，为公司产品 赋能；另一方面生鲜猪肉精分割市场的开拓也能为公司带来新的利润增长点。辅以公司较 高的猪肉精分割技术和代宰水平，2024 年公司食品深加工板块有望实现盈亏平衡，屠宰 产能利用率达到 60%-70%，2025 年及以后利润贡献有望持续释放。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
