延续传统外汇外贸优势，全球化、综合化布局不断完善。中国银行成立于 1912 年，是由 1905 年清政府成立的户部银行改组而来，中国银行成立后，先后行使中央银行、国际汇兑 银行和国际贸易专业银行职能。1949 年以后，中国银行长期作为国家外汇外贸专业银行， 统一经营管理国家外汇，开展国际贸易结算、侨汇和其他非贸易外汇业务。1994 年改组为 国有独资商业银行，全面提供各类金融服务，发展成为本外币兼营、业务品种齐全、实力 雄厚的大型商业银行。2001 年，中银香港（集团）有限公司成立，开始布局香港市场。2006 年率先成功在香港联交所和上海证券交易所挂牌上市，成为国内首家“A+H”上市银行。 2007 年，中国银行（英国）有限公司落地伦敦。2017 年和 2019 年先后成立中银金融资产 投资有限公司和中银理财有限责任公司，业务综合化程度进一步提升。
中央汇金投资控股，股东类型丰富，助力国际化、综合化发展战略。中国银行股权结构较 为简单清晰，股东类型丰富，形成为国有股东为主、境外股东为辅的格局。中央汇金投资 有限责任公司是中国银行控股股东，10 月 11 日中央汇金宣布再度增持中国银行股份 2489 万股，增持后持股比例为 64.03%，且宣布将在未来 6 个月内继续增持。阿布达比投资局为 新进前十大股东，持股 1.23 亿股，占公司总股本 0.04%（截至 23/09/30），阿布达比投资 局是阿联酋政府于 1976 年成立的主权财富基金，是全球最大主权基金之一，其投资风格偏 稳健、谨慎，偏好估值合理兼具增长潜力的标的。中国银行股权结构兼具内外资优势，为 公司国内业务开展和国外业务布局打下良好基础。
中国银行管理团队经验丰富，实力强劲。现任董事长葛海蛟先生出生于 1971 年，曾担任光 大银行行长、河北省常委、副省长等职务，自 2023 年起担任公司董事长。葛海蛟先生先后 经过多岗位历练，熟悉国际业务和海外业务，金融管理经验丰富。副董事长兼行长刘金先 生，曾任光大银行行长、国家开发银行副行长等职务，自 2021 年 4 月起担任公司行长。管 理层队伍强大，经验丰富，此外中国银行持续优化激励约束机制，建立“年度考核+长/短周 期考核”“业绩考核+价值观评价”相结合的考核机制，强化市场对标和价值创造导向，有 效增强全行可持续发展动力。
以港澳为支点，全球化业务独领风骚
自设机构模式实现境外拓张，多年深耕打造独特优势。自 1929 年设立首家境外机构伦敦代 表处始，中国银行全球化发展已近百年。相比起同业更多通过收并购方式进行海外扩张， 中国银行海外分支机构主要采取自建网点的发展模式，经过多年在伦敦、纽约等地的深耕， 中行在管理人员、自建系统、客户关系等方面已建立起相对优势。目前中国银行分支机构 已覆盖全球 63 个国家和地区，其中包括 43 个“一带一路”共建国家。从海外机构的数量、 人员占比及区域覆盖广度来看，中国银行在四大行中稳居第一。截至 2023 年 6 月末，公司 境外机构和人员数量占比分别达 4.6%、8.2%。
注重集约化、区域化管理，实施一行一策差异化发展策略。在全球化布局的道路上，中国 银行一方面持续推进新兴国家的覆盖，2023 年 6 月，中国银行巴布亚新几内亚代表处开业。 另一方面，公司也不断探索跨境业务的区域化、集约化管理，实现现有资源的整合优化。 在东盟地区，公司明确中银香港的核心地位，不断深化中银香港对东南亚 9 国机构的区域 管理，激发区域化经营合力。在欧洲区域，考虑到不同地区的运营成本差异，将中银欧洲 定位为欧盟区中央控股母公司（IPU），实现中后台的集约化运营，通过设立共享服务中心， 服务质量和效率不断提升。此外，推动拉美、南亚和南太区域协同机制落地运行，进一步 发挥机构合力，有效提升区域竞争力。公司不断修订分类管理的“一行一策”差异化发展 策略，增强全集团协同服务，为客户“引进来”“走出去”和全球化发展提供优质金融服务。
港澳台地区为重点经营区域，盈利能力较优。从境外分支机构区域布局上看，公司围绕香 港市场为中心，不断辐射一带一路沿线，港澳台及亚太地区机构数占比过半。截至 2023 年 6 月末，中国银行境外资产合计 7.4 万亿元（不考虑分部间抵消），在集团总资产中占比达 22.9%，其中港澳台地区合计资产占比 15.9%，中银香港资产占比 10.5%。2023H1 中国银 行境外营收贡献达 19.7%，在四大行中遥遥领先。以税前 ROA 测算来看，港澳台地区盈利 能力也处于较优水平。
一带一路战略稳步推进，人民币国际化程度不断提升，境外业务增长仍有空间。“一带一路” 建设是我国扩大对外开放的重要举措。自 2013 年共建一带一路倡议提出的十年来，一带一 路战略不断纵深推进，中资企业“走出去”的同时，也为中资行海外业务的拓展打开空间。 商务部数据显示，2022 年我国一带一路沿线国家的对外投资额达 209.7 亿美元，在非金融 类对外直接投资中占比达 17.9%。此外，跨境贸易中人民币结算的认可度、接受度不断提 升，人民币国际贸易计价结算职能继续巩固。据央行统计，2022 年经常项下跨境人民币结 算金额为 10.51 万亿元，同比增长 32.4%；对外货物和服务进出口的人民币结算占比为 22.7%，同比提高 4pct。一带一路战略的深入推进与人民币国际化程度的提升将极大丰富 企业多元化金融服务的需求场景。
各类牌照齐全，综合金融服务能力强
子公司补全各类业务牌照，综合化金融服务能力持续提升。公司是境内最早探索综合化经 营的大型商业企业，业务覆盖投资银行、资产管理、保险、直接投资、租赁、消费金融、 金融科技等主要领域，为企业提供全方位一体化的金融服务。目前中国银行直接控股 10 家 子公司，区域分布上看，4 家在中国内地、4 家在中国香港、1 家在中国澳门、1 家在英国， 更好地实现境内外联动。对比国有六大行的九大类金融牌照类目看，中国银行牌照最为齐 全，目前仅缺少一块信托牌照。此外，中国银行旗下拥有全国最大村镇银行集团中银富登， 助力扩大下沉市场优势，普惠金融发展大有可为。总行股权部将集团关于综合化公司的战 略意图、考核体系、公司治理等向附属公司进行输出，集团把控文化价值体系的同时也尊 重当地原有的运行机制。
收入结构优，非息收入占比高，中收来源多元化。多样化业务布局使得中国银行非息收入 比重始终在同业中处于较高水平，23Q1-Q3 公司非息收入在营收中占比达 25%，在大行中 排名第 2。依托境外更成熟的资本市场，近 10 年来公司港澳台地区的非息占比稳定在 50% 以上。细分结构上，境外中收来源也更加广泛。从中银香港手续费结构看，除贷款佣金、 信用卡业务、证券经纪为核心贡献外，基金分销、保险、信托等亦贡献多元化收入来源。
旗下拥有全国最大的村镇银行集团中银富登，普惠金融发展大有可为。2011 年起，中国银 行与新加坡淡马锡旗下富登金控合作在全国批量发起设立村镇银行，现已建成全国最大的 村镇银行集团。2020 年 8 月，作为中银富登管理总部的中银富登村镇银行股份有限公司在 雄安新区正式开业，成为国内首批获批成立的投资管理型村镇银行。中银富登始终坚持“支 农支小”的目标市场与业务定位，以服务“三农”和小微客群为主，推动机构下沉网点到 乡镇。截至 23 年 6 月末，中银富登在全国 22 个省（直辖市）共设立 134 家村镇银行，下 设 189 家支行，其中 90 家法人行位于中西部地区，大大提升中国银行的机构覆盖范围和下 沉市场占有率。中银富登与中行分支机构相对独立又彼此互补，比如部分达不到大行准入 标准的优质客户将主要推荐由村镇银行吸收。中银富登管理体系市场化程度较高，有末位 淘汰机制，对量价把控能力更强，因此在定价上更具优势；此外得益于对个人、中小微企 业客户吸收较多活期沉淀资金，对负债端定价有较大贡献。
数字化转型纵深推进，夯实客户基础
科技金融作为“八大金融”战略之首，深入推进数字化转型。2018 年中国银行正式发布了 以“1234-28”为核心框架的《科技引领数字化发展战略》，目标是打造科技创新引领能力， 全面实现数字化转型。2019 年 6 月中行金融科技全资子公司中银金科正式成立。目前公司 将科技金融作为“八大金融”战略之首，深入推进集团全面数字化转型战略。2022 年公司 信息科技投入 215 亿元，同比增长 15.7%，占营业收入比重为 3.49%，科技投入增速及在 营收中占比均位于四大行领先。员工数量稳步提升，截至 2022 年末，公司科技条线共有员 工 13318 人，占比为 4.35%。根据《2022 年金融科技领域技术创新指数分析报告》显示， 过去 5 年全球金融科技领域专利申请量排名前十的企业中，我国银行企业有 3 家上榜，中 国银行的专利申请量排名银行业第一。
B 端 C 端齐发力，手机银行加速迭代升级。中国银行在业内率先推出企业微银行金融服务， 加速建设开放银行，上线“中银企业云直联”；推出一站式企业数字化经营平台“中银企业 e 管家”，打造“非金融＋金融”一站式服务能力，助力中小企业数字化转型及降本增效。 B 端发力的同时，C 端业务也在不断升级优化。手机银行是中行践行金融科技的重要载体， 中行加快手机银行场景生态建设，持续提升客户体验，围绕不同客群，上线新市民、“铁路 e 卡通”、个人养老金服务专区等。此外，境外手机银行服务也在不断升级，截至 6 月末中 行境外手机银行服务范围覆盖 30 个国家和地区，支持 12 种语言，打造特色功能差异化适 配境外用户使用体验。2023H1 公司电子渠道交易额达 185 亿元，同比增长 10.5%；其中 手机银行交易额达 32 万亿元，同比增长 38.3%。截至 6 月末公司手机银行月活客户数达 8171 万户，是活跃客户数最多的线上渠道。
其他非息收入较优，资产扩张仍有空间。近 10 年中国银行 ROA 排名稳定在大行第 3，但 由于权益乘数较低，ROE 排名靠后，资产扩张还有较大空间。从 ROA 拆分结果来看，中 国银行非息收入占比更高，非息贡献更为突出；利息收入排名相对靠后，23 年前三季度受 益于海外加息，利息收入排名有所提升。成本端看，公司管理成本控制较好，排名处于行 业中上；信用成本也处于较低区间。
息差韧性优于同业，前三季度营收增速领跑。23 年 1-9 月公司营业收入、归母净利润增速 分别为 7.1%、1.6%，分别排名六大行第 1、第 5。公司营收增速领跑，主要受益于境外业 务特色，息差收窄幅度小于同业。1-9 月公司营收、归母净利润增速较 23H1 分别-1.8pct、 +0.8pct，息差收窄是营收主要拖累，中收边际有所回暖。
非息增速领先同业。23 年 1-9 月中国银行非息收入同比增长 20.5%，增速在大行中排名第 1。其中手续费及佣金净收入同比增长 3.7%，其他非息收入同比增长 48.9%，增速分别在 大行中排名第 1、第 2。公司不断加大业务拓展力度，银团贷款、银行卡、代销保险等业务 实现较快增长，此外公司不断优化对公客户综合服务，结算业务、养老金业务等实现较快 突破。
贷款占比同业第一，对公占比较高。2013 年以来中国银行贷款在总资产中占比持续提升； 同业资产和债券投资占比较为稳定。截至 2023 年 9 月末，中国银行贷款在总资产中占比达 60.6%，在大行中排名第一，较 22 年末提升 1.4pct。中国银行贷款结构以对公为主，2023 年 9 月末对公、零售、票据占比分别为 63.1%、33.9%、3.0%，对公贷款占比排名行业第 二。
存款在负债中占比提升，公司存款占比略高于个人。近年来中国银行存款在负债中占比持 续提升，截至 2023 年 9 月末，存款在负债中占比 78.0%，在大行中排名第 5。存款结构来 看，中国银行对公存款和储蓄存款占比均匀，截至 2023 年 6 月末分别占比 49.7%、45.5%， 近年来定期储蓄存款占比提升较大。与行业定期化趋势相同，2020 年以来中国银行活期率 逐步下降， 2023 年 6 月末活期率 42.5%，在行业中处于中游，其中个人存款活期率、公 司存款活期率分别为 37.4%、52.4%。
零售：金融科技赋能，营收贡献稳步提升
零售贷款以住房按揭为主，加快探索消费金融场景拓展。中国银行零售贷款以住房按揭为 主，6 月末住房按揭贷款余额 4.86 万亿元，在零售贷款中占比 74%，近两年来住房按揭在 零售贷款中的占比有所压降。公司不断优化房贷授信政策，保证住房贷款平稳投放。另一 方面中国银行也在不断探索消费金融场景的拓展，推进非房消费贷的增量扩面，持续巩固 汽车分期、中银 E 分期等特色产品的优势。
组织架构调整领先同业，科技与业务深度协同。2014 年中行在同业内率先撤销电子银行部， 设立网络金融部和渠道管理部，网银、手机银行等业务全部划给渠道管理部，网络金融部 主要负责电子商务等互联网金融创新业务，此后各家银行纷纷设立网络金融部。2019 年公 司为了促进零售业务与金融科技应用的深度融合，将金融科技团队直接嵌入到业务部门。 原有的个人金融部、网络金融部和财富管理与私人银行部整合成个人数字金融部和消费金 融部两个新部门，个人数字金融部下设数字金融中心和私人银行中心。本次个人金融业务 架构的调整也是在业内开创先河，极大提高了业务和科技的协作效率。 数字化转型持续推进，零售业务营收贡献稳步提升。公司持续打造以财富金融为主体、跨 境金融和消费金融为特色、重点区域为突破的零售强行。2007 年中国银行于境内首家推出 私人银行服务，近年来融汇集团多元力量，不断完善产品体系。此外，公司持续推进数字 化转型，围绕客户需求提供高质量金融服务。截至 6 月末，公司个人客户全量金融资产规 模近 14 万亿元；私人银行客户数达 17.29 万人，金融资产规模达 2.69 万亿元，在全国性 银行中位居前列。中国银行零售业务贡献度持续提升，23H1 中国银行个人金融业务实现营 收 1409 亿元，在总营收中占比 44%；税前利润 813 亿元，在总利润中贡献 52%。
对公：履行大行担当，重点领域加速布局
制造业和房地产贷款占比较同业更高。从行业分布来看，中国银行对公贷款中商业与服务 业、制造业、交通运输仓储及邮政业占比较高，截至 23 年 6 月末在对公中占比分别为 23%、 20%、16%。近年来，公司基建类占比持续提升，房地产占比相对稳定，制造业贷款占比 不断下降。与行业对比来看，中国银行对公房地产贷款占比处于较高水平，6 月末在总贷款 中占比 12%左右，在六大行中排名第一，主要由于境外房地产相关贷款占比较高所致。 大行或主导地方政府化债，市场化推进有望缓释息差压力。化债一揽子政策持续出台，债 务展期、重组方式或在短期内对银行息差、利润空间有一定影响。大行整体存量基建类贷 款占比较高（6 月末大行基建类贷款在总贷款中占比 31.9%，高于上市银行平均的 28.6%）， 化债对息差影响或大于其他上市银行。但我们认为不必对大行经营压力过分悲观，化债思 路整体秉持市场化原则推进，大行由于具有更低的负债成本，项目选择更加审慎，存量项 目利率处于合理区间，下行幅度有限。另一方面，地方化债推进过程中非银机构的存量非 标或有望转向大行承接，撬动增量信贷投放。更为重要的是，化债推进有望降低政信类资 产信用风险，银行板块估值或逐步修复。截至 6 月末中国银行基建类贷款占比约 51%，在 大行中排名第 3。中国银行实际涉政敞口规模在大行中最小，预计受化债影响在同业中最小。
发挥国有大行稳定器作用，重点领域信贷投放引领作用稳步增强。公司着力支持经济重点 领域和薄弱环节，信贷结构持续调优，2023 年 6 月末中国银行战略新兴产业贷款、绿色贷 款、普惠型小微企业贷款增速分别达到了 45%、32%、41%，均高于各项贷款的增速。
境外：对公占比突出，筑牢跨境金融优势
境外对公贷款占比突出。截至 2023 年 6 月末，中国银行港澳台及其他地区存贷款余额分别 为 3.6 万亿元、3.2 万亿元，在集团存贷款中占比分别为 16.6%、16.5%。2013 年-2022 年 中国银行境外存贷款 CAGR 分别为 8.9%、8.7%。从结构上看，存款分布较为均匀，截至 23H1 公司存款和个人存款分别占比 60%、40%；境外贷款中对公占比突出，近年来个人贷 款比重亦不断提升，截至 6 月末对公、个人贷款分别占比 75%、25%。
境外地产相关贷款占比较高，加息环境下商业地产风险或有所提升。境外贷款细分结构来 看，与内地有较大差距，具体体现在地产相关贷款占比较高，基建类占比较低。截至 2023 年 6 月末，中国银行港澳台及其他地区贷款中，对公房地产、按揭贷款余额折合人民币分 别为 6167 亿元、6097 亿元，在对公、零售贷款中分别占比 25.8%、78.2%，在总贷款中 分别占比 19.5%、19.2%。疫情后发达经济体增长明显放缓，信贷收紧加速风险向实体端蔓 延，空置率提升+租金下滑，商业地产净现金流恶化，高利率环境压缩估值，加剧其融资困 境。中国银行境外地产相关贷款占比较高，推测是其疫情后境外不良率提升较快的主要因 素。公司正在积极加大海外风险化解力度，预计境外不良率有望逐步企稳。
充分发挥全球化和综合化优势，筑牢跨境金融特色。公司跨境金融主渠道银行地位愈发稳 固。中资离岸债券承销、熊猫债承销、跨境理财通等核心产品市场份额持续保持领先；国 际结算、跨境人民币结算清算、结售汇、跨境托管等特色业务市场份额也保持领先。“一带 一路”主责银行的地位愈发巩固。截至 2023 年 6 月末，公司在共建“一带一路”国家累计 授信支持超过了 2900 亿美元，服务“一带一路”高水平发展，对外开放能力持续提升。 人民币国际化方面，公司努力推动人民币跨境使用，进一步巩固在国际支付领域的领先优 势。6 月末在全球 31 家人民币清算行中占 13 席，继续保持同业第一。持续扩大人民币跨 境支付系统(CIPS)全球网络覆盖面，集团 CIPS 直接参与行和间接参与行数量保持同业第一。
外币资产占比高，受益于海外加息，23 年 1-9 月息差收窄幅度小于同业。近十年来中国银 行息差较同业处于较低水平，主要由于公司境外业务占比较高，而外币资产存贷利差显著 低于境内。23H1 中国银行外币存贷款占比分别为 21%、18%，显著高于其他大行。23H1 公司净息差 1.67%，较 22 年-9bp，息差收窄幅度显著小于同业。资产端，受益于海外加息， 23 年上半年中国银行资产端收益率快速提升，23H1 公司生息资产收益率、贷款收益率较 22 年分别+25bp、+15bp。负债端，外币市场利率上行亦拉升计息负债成本率，但公司不 断加强存款成本管控，23H1 内地人民币存款成本率较 22 年-4bp。
内地不良率显著下降，境外不良率有所抬升。2018 年以前中国银行境外不良率长期维持在 0.5%以下的较低水平，但受到海外疫情、地缘冲突、金融市场波动等一系列影响，近几年 港澳台及其他地区不良率有所抬升。另一方面，中国银行持续加大不良资产化解力度，优 化行业信贷结构，境内不良率呈逐步下降趋势，由 2005 年最高点的 5.46%下降至 1.30% （截至 23 年 6 月末）。
不良、关注、逾期率指标均处同业较优水准，拨备覆盖率低于同业。自 2020 年以来，公司 不良率持续下降，截至 2023 年 9 月末，中国银行不良率 1.27%，在大行中第二低。截至 2023 年 6 月末，公司关注率、逾期率分别为 1.23%、0.98%，均处于大行第二低的水平。 中国银行拨备覆盖率较同业处于较低水平，截至 2023 年 9 月末公司拨备覆盖率 195%，在 大行中排名最末。
地产不良率处于同业中较高，对部分中高风险房企有一定授信额度。截至 6 月末中国银行 房地产相关贷款（按揭+对公房地产）在总贷款中占比 32.9%，在同业中处于最高水平。从 不良率表现看，中行房地产不良率也处于同业中较高，尤其是对公地产不良率在 20 年快速 攀升，23 年得益于部分重点项目的化解，6 月末对公房地产不良率较 22 年末下降 2.12pct 至 5.11%。中行境内房地产开发贷款中 70%以上分布在一、二线城市，整体结构比较合理， 公司也在扎实做好信贷评估并持续加大清收化解力度，预计随地产政策进一步调整优化， 公司涉房不良率有望逐步企稳。但从“三条红线”的要求来看，大行对部分踩线房企有一 定授信额度，四大行较为平均，后续风险演绎需持续关注。
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