近一年石油石化、基础化工行业指数走势分化显著
近一年以来，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，石油石化指数显著跑赢大盘，基础化工指数弱于大盘，形成明显分化。截至2023年 11月21日，相对于沪深300指数，中信石油石化指数取得11.27个百分点的相对收益，中信基础化工指数落后11.38个百分点。 ⚫ 从子行业来看，2023年以来，上游板块指数涨幅较大，石油开采和炼油今年以来涨幅分别达到28.67%和23.64%。轮胎、电子化学品、半导体材 料等子行业也取得较大涨幅。碳纤维、锂电化学品、磷肥和磷化工、有机硅等子行业的跌幅较大。 ⚫ 在42个相关中信三级子行业中，有28个板块的指数下滑，占比为67%。
2023年三季度石油石化、基础化工的基金持仓一升一降
截至2023年三季度，若按申万一级分类测算，石油化工、基础化工的基金持仓占比分别为1.06%和2.6%，均实现了环比上升。 ⚫ 石油化工行业持仓占比连续第三个季度上涨，目前已经是2021年三季度以来的最高水平；基础化工行业持仓占比在连续两个季度下降后实现了 环比回升。
2023年三季度化工行业收入环比略有起色
2023年前三季度，民爆、改性塑料、轮胎等行业的收入总体实现了同比 增长。其中，民爆行业收入增幅最大，达到39.18%。在统计的36个子行 业中，13个实现了同比增长，占比为36%。 ⚫ 从第三季度的情况来看，实现收入同比增长的子行业数量开始增多，更 多的行业实现了环比增长。其中，电子化学品行业同比增长37.6%，环比 增长40.91%，是第三季度表现最好的子行业。而农药、氯碱等行业受产 品价格下跌、需求疲软等因素的拖累，收入下滑的趋势仍未见缓解。
2023年三季度化工行业归母净利润环比略有好转
2023年前三季度，轮胎、日用化学品、民爆等行业的归母净利润总体实 现了同比增长。其中，轮胎行业增幅最大，达到161.43%。在统计的36个 子行业中，仅有5个实现了同比增长，占比约为14%。 ⚫ 从第三季度的情况来看，实现归母净利润同比增长的子行业数量开始增 多，复合肥、锦纶、氨纶等行业的增幅较大，但主要是因为基数效应。 在排除季节性因素之后，氯碱、橡胶助剂等行业实现了较大的环比增长。
2023年以来化工行业整体毛利率下滑明显
截至2023年三季度，化工行业整体毛利率为18.39%，同比降低了1.44个百分点，为2015年以来的最低水平。 ⚫ 分子行业来看，在统计的36个子行业中，仅有4个实现了毛利率同比提升，占比约为11%。日用化学品、轮胎等行业的毛利率同比提升较明显。 受产品价格大幅下跌的影响，钾肥、有机硅、碳纤维等行业的毛利率同比降幅较大。
2023年第三季度化工行业整体毛利率稍有改善
2023年第三季度，13个子行业实现了毛利率同比提升，占总数的36%。其中，日用化学品、轮胎、氨纶等子行业的毛利率分别同比提高了 10.83pct、8.43pct、7.71pct，增幅较大。钾肥、有机硅、碳纤维、粘胶等行业的毛利率同比下滑幅度较大。 ⚫ 2023年第三季度， 19个子行业实现了毛利率环比提升，超过总数的1/2，若干行业的盈利能力在第三季度出现改善。其中，纯碱、氯碱、合成树 脂、氮肥等子行业的改善幅度较明显。
2023年以来化工行业整体净利率持续下滑
截至2023年三季度，化工行业整体净利率为5.69%，同比降低了1.44个百分点。 ⚫ 分子行业来看，在统计的36个子行业中，仅有6个实现了净利率同比提升，占比约为17%。轮胎、日用化学品等子行业的净利率分别同比提高了 8.09pct、7.57pct，是增幅较大的子行业。钾肥、有机硅、纯碱、锂电化学品等行业的净利率同比降幅较大。
2023年第三季度化工行业整体净利率稍有改善
2023年第三季度，15个子行业实现了净利率同比提升，占总数的42%。其中，日用化学品、氨纶、轮胎等子行业的净利率分别同比提高了8.09pct、 7.57pct、6.72pct，增幅较大。钾肥、碳纤维、有机硅、农药等行业的净利率同比下滑幅度较大。 2023年第三季度， 15个子行业实现了毛利率环比提升，占总数的42% 。其中，氮肥、纯碱、氯碱、合成树脂等子行业的净利率改善幅度较明显。 钾肥、碳纤维、有机硅等子行业净利率下滑的趋势仍未缓解。
2023年以来化工行业整体ROE水平下降
截至2023年三季度，化工行业整体ROE为2.83%，同比降低了2.83个百分点。 ⚫ 分子行业来看，在统计的36个子行业中，仅有4个实现了ROE同比提升，占比约为11%。轮胎、日用化学品、民爆等子行业的ROE分别同比提高 了4.4pct、2.7pct和1.73pct，是增幅较大的子行业。钾肥、磷肥及磷化工、锂电化学品、纯碱等行业的ROE同比降幅较大。
2023年第三季度化工行业整体ROE略有改善
2023年第三季度，14个子行业实现了ROE同比提升，占总数的39%。其中，轮胎、日用化学品、氨纶等子行业的ROE分别同比提高了2.21pct、 2.14pct、1.89pct，增幅较大。钾肥、磷肥及磷化工、锂电化学品等行业的ROE同比下滑幅度较大。 ⚫ 2023年第三季度， 15个子行业实现了ROE环比提升，占总数的42% 。其中，氮肥、锦纶、纯碱等子行业的ROE环比改善较明显。钾肥、农药、 民爆等子行业ROE环比下滑较大 。
2023年以来化工行业库存水平相对平稳
首先要明确一点，鉴于行业的季节性因素，季度节点的库存不能准确代表行业全年整体的库存水平，仅用来描述行业运行趋势。 ⚫ 截至2023年三季度，化工行业整体库存周转率为7.94，同比提高了0.13，与2022年同期水平大致相当，但低于2022年年底12.05的水平。 ⚫ 分子行业来看，在统计的36个子行业中，有17个子行业的库存周转率实现了同比提升，占比约为48%。磷肥及磷化工、复合肥、民爆、轮胎等 子行业的库存周转率分别同比提高了1.33、1.3、0.92和0.76，是增幅较大的子行业。纯碱、氯碱、碳纤维、钾肥等子行业的存货周转率同比降幅 较大。
2023年以来化工行业产能扩张增速略有放缓
截至2023年三季度，化工行业在建工程总量为1.05万亿元，同比增加了6.71%，增速低于过去两年10%以上的水平。石油化工、石油开采等在建 工程规模较大的子行业规模同比减少是行业整体增速放缓的主要原因。 ⚫ 分子行业来看，在统计的36个子行业中，有27个子行业的库存周转率实现了同比提升，占比为75%。钾肥、有机硅、复合肥等子行业的在建工 程分别同比增加了143%、115%和103%，是增幅较大的子行业。改性塑料、纯碱、印染化学品等子行业的在建工程同比降幅较大。
小 结
2023年以来，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，石油石化行业和基础化工行业的板块指数走势分化明显，基金持仓占比亦出现升、 降相异的趋势；化工行业整体的收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE等指标均出现不同程度的同比下滑；分子行业来看，仅轮胎、日用 化学品、民爆等子行业的经营取得了好于2022年的结果，碳纤维、锂电化学品、磷肥和磷化工、有机硅、钾肥、农药等子行业同比下滑的趋势 较为明显； ⚫ 从2023年三季度的情况来看，行业整体经营环境略有改善，收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE等指标出现同比、环比增长的子行业数 量增多，或许预示着行业经营正在迎来边际改善； ⚫ 截至2023年三季度，行业整体的库存水平与去年大致相当；行业在建工程的规模同比增长6.71%，低于过去两年的涨幅。
油服、石油石化、石油开采等子行业处于景气周期
受益于油价高位运行，油服、石油石化、石 油开采等上游板块迎来近几年最佳经营周期， 盈利能力均处于近期较高水平。
氨纶、涤纶、锦纶等子行业景气度下滑、粘胶盈利能力略有回升
受产品价格下滑的影响，氨纶、涤纶、锦纶 等子行业的景气度持续回落，盈利能力均下 滑至2015年以来的较低水平。 ⚫ 粘胶2019-2020年的新增产能逐步被市场消化， 行业盈利能力逐渐改善。
化肥子行业景气度稳中略降
化肥行业整体运行较为平稳。 ⚫ 受俄乌冲突的影响，钾肥价格在2022年形成 创记录高点后开始回落。另外，钾肥企业受 盐湖提锂业务盈利下降的拖累较大，导致钾 肥行业的盈利能力下滑明显。
农药子行业景气度下滑显著
受产品价格和需求疲弱的影响，农药盈利能 力下滑较大，毛利率、净利率已经接近或创 下2016年以来的最低水平。 ⚫ 截至2023年三季度，农药的存货周转率为2.95， 同比下降0.69，库存增加。农药行业的季节性 特征较为明显，因此三季度的存货无法准确 代表全年的情况，仅体现当前行业运行趋势。
纯碱、氯碱、钛白粉、有机硅等子行业景气度下滑显著，氯碱已现行业亏损
受产品价格和需求疲弱的影响，纯碱、氯碱、 钛白粉、有机硅等周期性较强的子行业盈利能 力下滑明显。其中，氯碱行业已经出现整体净 利率为负。 ⚫ 纯碱的在建工程总量减少，行业供给增速有望 放缓；有机硅、氯碱等子行业的在建工程增幅 较大，近期行业产能扩容仍未止步。
改性塑料、膜材料、涂料、染料等子行业景气度显著下滑
受产品价格和需求疲弱的影响，改性塑料、膜 材料、涂料、染料等子行业盈利能力明显下滑。 其中，染料自2018年开始下滑至今，毛利率、 净利率、ROE屡创新低。 ⚫ 改性塑料的盈利能力接近2018年以来的最低水 平。另外，2023年三季度的在建工程总量大幅 减少，行业产能扩张周期或将接近尾声。
轮胎景气度较高；橡胶制品、橡胶助剂等景气度显著下滑
受补库存、运费下跌、人民币贬值等因素的影 响，2023年以来轮胎行业的经营环境显著改善， 盈利能力大幅提升。 ⚫ 另一方面，橡胶制品、橡胶助剂等子行业的经 营环境继续恶化，盈利能力明显下滑。
受益于行业政策推动，民爆先行一步，氟化工有望跟进
受电子雷管替代传统雷管的政策推动，以及基 础设施建设投资的稳健运行，2023年以来民爆 行业迎来较好的经营环境，毛利率、净利率、 ROE均出现不同程度的同比上涨。 ⚫ 2023年是氟化工（制冷剂）进行配额销售前的 空白期，产销无限制导致行业盈利能力下滑。 预计2024年正式实施配额管理后行业的盈利能 力将出现改善。
日化行业盈利能力持续提升，食品及饲料添加剂行业继续寻底
得益于产品升级、品牌力提升，日化行业的盈 利能力持续增强。 ⚫ 受产品价格下滑影响，食品及饲料添加剂行业 盈利能力自2016年以来持续下降，毛利率、净 利率、ROE均处于2015年以来的最低水平。
锂电化学品、碳纤维等子行业盈利能力下滑；电子化学品相对稳健
受新能源行业增速放缓、相关产品价格大幅回 落等因素的影响，2023年以来锂电化学品、碳 纤维的盈利能力下降。 ⚫ 电子化学品受益于国产替代进程的推动以及半 导体、消费电子等下游领域需求复苏，行业运 行总体稳健。
小 结
受益于油价高位运行，油服、石油石化、石油开采等上游领域迎来近几年最佳景气周期，盈利能力均处于近期较高水平。 ⚫ 粘胶2019-2020年的新增产能逐步被市场消化，行业盈利能力逐渐改善。 ⚫ 受产品价格和需求疲弱的影响，2023年以来农药行业盈利能力下滑较大，毛利率、净利率已经接近或创下2016年以来的最低水平。
2023年以来，氯碱行业整体已经净利率为负。 ⚫ 改性塑料的盈利能力下滑至2018年以来的最低水平。另外，2023年三季度改性塑料的在建工程总量大幅减少，行业产能扩张周期或将接近尾声。 ⚫ 2023年是氟化工（制冷剂）进行配额销售前的空白期，产销无限制导致行业盈利能力下滑。预计2024年正式实施配额管理后行业的盈利能力将 出现改善。 ⚫ 或因为产品升级，或因为技术革新，电子化学品、日用化学品等子行业盈利能力稳中有升，都体现出“国货自强”的发展趋势。
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