2023年亚星锚链研究报告：持续扩张的全球链条龙头，船舶、海工、矿用、漂浮式海风接力成长

持续扩张的全球链条龙头，业绩端表现加速增长

亚星锚链：全球化链条龙头，船舶、海工、风电、矿用全面布局

公司是全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链业务。公司成立于1981年，2010年成功在A股 上市。1）自设立以来，公司通过并购、扩大投入等方式不断提升市场竞争力；2007年公司收购正茂集团，2013-2015年先后建 设海工附件产业园和亚星工业园。2）此外，公司不断加大对海洋系泊链的研发，实现产品的升级换代；2007年基于R3系泊链开 发出R4系泊链产品，2008年开发出R5系列超高强度系泊链，填补国内同类产品空白，2018年进一步研发出R6级别系泊链，并于 2020年实现投产销售。此外，公司成功中标国内绝大部分漂浮式海上风电示范项目，成为海上风电系泊链主要供应商。

产品获得多项国际一级认证，供货全球优质客户群体

海外市场为公司重要收入来源，再次验证公司的全球龙头地位。2017-2019年公司海外收入占比均超过50%，构成公司收入主体。相比之下 ，受益国内造船行业稳步发展&中国海油油气增储上产计划推进，2017年以来公司对于中国大陆收入占比呈现明显提升趋势，2021年达到 64%，同比+16pct。随着海外油气工程市场逐步复苏，叠加全球船舶锚链需求放量，2022年公司海外收入占比提升至52%，同比+16pct。

收入端增长有望提速，盈利水平快速提升

公司收入端加速增长，海工系泊链新签订单旺盛。受船舶和海洋工程行业景气度周期性下行影响，叠加疫情拖累，2017-2021年公 司营业收入增长较慢，期间CAGR约为7%。2021年以来受益于海洋工程、船舶市场需求复苏，公司收入端增长提速，2021-2022年 分别实现营业收入13.20和15.16亿元，分别同比+19%和+15%。2023Q1-Q3公司营业收入达到14.90亿元，同比+39%，加速增长 。细分产品结构来看，2023H1系泊链实现收入3.37亿元，同比+105%，成为收入端增长重要驱动力。2023H1公司承接订单9.23 万吨，同比+18%，其中船用锚链订单6.92万吨，同比+14%；海洋石油平台系泊链订单2.31万吨，同比+86%，新签订单旺盛，系 泊链订单加速增长。展望未来，受益于船舶、海工行业景气上行，公司收入端增长有望进一步提速。

船舶&海工主业处于上行周期，公司基本盘有望持续扩张

船舶行业进入新一轮上行周期，锚链需求有望快速放量

纵观全球船舶制造发展历史，船舶行业呈现明显的周期性，核心原因在于国际贸易需求变动与供给相对刚性引起的供需错配。 通常情况下，一个造船大周期约持续20-30年，上升周期可能持续十余年，其后下行周期也将持续十余年。根据全球造船交付量 指标，1975-2011年为上一轮造船行业大周期。目前全球造船市场低迷已经持续约12年，2022年新船交付量较2011年下滑超 过50%。对比上一轮大周期，我们推断全球船舶行业或已经接近下行周期的底部，新一轮上新周期即将开启。具体来看：

1）从周期时长来看，目前造船市场低迷已经持续约12年。上一轮造船大周期中，1975-1988年新船交付量由峰值降至最低点 ，下行周期约为13年。而自2011年全球造船交付量达到峰值后，造船下行周期开启，造船市场低迷已经持续约12年。

2）从交付量降幅来看，2022年全球新船交付量较2011年已下滑超过50%。2022年全球新船交付量约为8114万载重吨，较 2011年高点16744万载重吨已下滑超过50%。对比上一轮周期，1988年全球新船交付量较1975年下降约81%。考虑到全球造 船交付量基数增大，我们判断目前交付量数据已经接近周期底部。

深海油气开发景气上行，海工系泊链业务有望稳健增长

海工行业景气度和油价紧密相关，油价高企推动海工行业景气上行。1）全球原油价格与海工行业景气程度紧密相关。布伦特原油 价格与全球运行中的钻井平台数呈现高度正相关，油气价格上行时，全球运行中的钻井平台数量随着上行，反映油气勘测、开发和生 产活动水平提高，反之下降。2）国际油价震荡走高，推动海工行业景气上行。受俄乌冲突影响，2022上半年布伦特原油价格均价 104.94美元/桶，同比上涨60.87%。在原油价格上升的推动下，克拉克森海工指数（钻井平台、海工支持船和海底工程船日费率等 加权所得，反映行业景气度）在2022年上半年上涨17%，达到七年高位。

公司全球锚链市场份额超60%，并为稀缺R6级系泊链供应商

在锚链领域，2016年公司在全球市场份额超过60%。1）全球范围来看，公司及正茂集团为全球最主要的链条生产厂家，2010年 公司本部及其控股子公司的全球占有率达到33%，随着公司产品系列逐步完善，行业落后产能出清，2016年公司国际市场占有率上 升至65%。2）对于国内市场，公司主导地位更加显著，2010年公司本部及其控股子公司在国内市场占有率达到59%，2016年公司 国内市场占有率进一步上升至78%。

在系泊链领域，公司是全球少数具备R6级生产能力的供应商。目前公司船用锚链、R3、R3s、R4、R4S、R5系泊链等产品的生产 工艺和技术均已成熟，并处于大批量生产阶段。此外，根据公司官网信息，公司研发的超高强度R6级海洋系泊链已配套安装在我国 自主开发的CM-SD1000中深水半潜式钻井平台上，率先实现R6级系泊链产业化运用。

漂浮式海上风电产业化快速推进，系泊链需求打开成长空间

深远海为海上风电发展大趋势，漂浮式风电产业化快速推进

全球范围内来看，海上风电将成风电行业发展重要驱动力。全球风电市场仍以陆风为主，截至2021年全球海上风电累计装机 量占比仅为7%。展望未来，受益于风机利用率更高、单机容量更大、风机运行更加平稳、能源消纳更加便利等优势，海上风电 将成为风电行业的重要驱动力。据GWEC预计，2021-2026年全球海上风电装机CAGR达到6.3%，2026-2031年CAGR可达 13.9%，2030年新增装机容量有望超过50GW。

系泊链为漂浮式核心增量环节，2031年全球市场规模约170亿元

漂浮式风电浮式基础类型较多，半潜式应用广泛。漂浮式海上风电主要由主机、浮式基础、系泊系统和动态海缆等组成。按 照浮式基础不同，可分为立柱式、半潜式、张力腿式和驳船式四种类型，其中半潜式在已有项目中应用较多，这一方面主要系 半潜式适用水深较广，另一方面系半潜式在运输和安装时具有更加良好的稳定性、经济性。

漂浮式风电与海工系泊链协同性较强，公司先发优势显著

漂浮式风电与海工系泊链协同性较强，公司具备较强先发优势。主要体现在：1）产品方面，漂浮式风电系泊链与海工系泊链均 属于海洋平台系泊链，具备共同的产品资质认证、产品等级划分标准等。公司R6系泊链已成功应用于我国首座漂浮式海上风电平 台“三峡引领”号和深水钻井平台“深蓝探索”平台。2）客户方面，国内外油气巨头进军漂浮式风电行业，公司漂浮式风电业主 与海工主业的业主具备较强的协同性，同样具备较强客户端先发优势。

展望未来，我们判断公司在漂浮式风电系泊链领域有望延续强市场竞争力。核心体现在：1）在技术层面上，公司是全球少数能 够生产R6级海洋系泊链的厂商，稀缺性显著；2）在产能层面上，根据各公司官网信息，公司锚链和海洋系泊链及附件年产能达到 30万吨，远高于西班牙Vicinay（8万吨）。

矿用链：进口替代为主要成长逻辑，有望成为重要新增长点

公司矿用链产品主要包括圆环链、紧凑链以及连接环等，主要应用于煤矿开采刮板式输送机。煤炭综合采掘设备包括掘进机、 采煤机、刮板输送机及液压支架，其中刮板输送机是综合机械化采煤设备的中心部分，主要用于运输煤炭等物料，同时也作为液 压支架的支点和采煤机的运行轨道，其可靠、安全、高效的运行直接影响煤矿的生产效率。

矿用圆环链是刮板输送机的关键部件，具有较强的耗材属性。一方面，作为刮板输送机的牵引机构，矿用圆环链是推进物料输 送的直接动力来源，在工作过程中承受较大的动、静载荷。另一方面，矿用圆环链长期与物流接触，承受物流和外部环境的腐蚀 ，因而矿用圆环链寿命较短，生命周期一般约为1年，属于典型的易耗品。

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编辑：火腿肠