1.1. 光伏玻璃生产龙头企业，集研发、制造、加工和销售为一体
公司为光伏玻璃生产龙头企业，集研发、制造、加工和销售为一体。福莱特 玻璃集团创始于 1998 年 6 月，是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一，集玻璃 研发、制造、加工和销售为一体。集团主要产品涵盖太阳能光伏玻璃、优质浮法玻 璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，并涉及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开 采，通过多年关键核心技术研发与产品迭代，如今已形成完整的产业链。
公司通过采购原材料进行生产，主要产品涵盖光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻 璃、家居玻璃。公司产品的主要原材料和燃料为纯碱、石英砂和石油类燃料、天 然气、电等，其中光伏玻璃和浮法玻璃深加工产品的原料为相关玻璃原片。公司 与主要原材料、燃料供应商建立了长期稳定的合作关系，本着“以产定购和战略 储备相结合”的原则，根据客户订单及生产经营计划采用持续分批量的形式向供 应商采购。在玻璃原片的生产方面，由于其具有全年连续不间断的特点，在生产 过程中，公司根据销售计划安排产品生产，根据客户要求规格进行在线连续切割 生产。在订单不足时段，公司采用大尺寸玻璃原片备库和长期优质客户常用规格 玻璃深加工产品备库相结合的方式，为长期优质客户预备半成品库存，并根据客 户订单要求，安排深加工生产。主要产品涵盖光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家 居玻璃。
历经二十余载，福莱特深耕光伏玻璃行业，栉风沐雨，与时俱进，坚定前行， 目前已发展成为全球最大的光伏玻璃制造商之一。依托优质产品、技术创新和可 持续服务，以“创新兴企、人才强企、能源筑企”为经营理念，福莱特构建了良性 的光伏产业生态链。1998 年，福莱特玻璃成立，以玻璃制品和化工产品销售为主 营业务，开始发展之路；2006 年，上海福莱特玻璃有限公司成立，正式进军光伏 玻璃领域，成为国内第一家、世界第四家通过瑞士 SPF 认证的光伏玻璃企业；2011 年，公司开始在安徽布局基地，同年通过拍卖竞得安徽省凤阳县玻璃石英岩矿采 矿权，取得了一定的矿产资源储备，嘉兴本部生产基地优质浮法玻璃生产线点火 投产，2015 年，福莱特成功登陆香港联交所主板，完成 H 股上市，借力资本市 场，迈入发展新纪元；2016 年，福莱特（越南）有限公司成立，正式布局海外， 投资建设越南生产基地；2019 年，上海证券交易所主板 A 股成功上市，加快全球 化进程；2021 年，公司光伏玻璃日熔化量突破 10000 吨，开始在南通布局新的生 产基地；2022 年，公司深化石英砂资源布局，矿产资源储量超过 16700 万吨，成 本优势逐步深化。
1.2. 稳健经营，阔步前行
虽然行业和原材料价格周期性波动，但公司历年营收和净利润保持稳定增长。 2019 年公司实现营业收入 48.07 亿元，同比增长 56.89%，实现归母净利润 7.17 亿元，同比增长76.09%；2020年公司实现营业收入62.6亿元，同比增长30.24%， 实现归母净利润 16.29 亿元，同比增长 127.09%；2021 年公司实现营业收入 87.13 亿元，同比增长 39.18%，实现归母净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%；2022 年公司实现营业收入 154.61 亿元，同比增长 77.44%，实现归母净利润 21.23 亿 元，同比增长 0.14%；2023 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 158.85 亿元，同比增长 41.64%。
从公司历年营收构成看，公司营收主要来自于光伏玻璃。2019 年公司光伏玻 璃、采矿产品、工程玻璃、浮法玻璃、家居玻璃、其他业务的营业收入分别为 37.48/0.5/4.51/1.71/3.36/0.51 亿元，构成比例为 77.97%、1.04%、9.38%、3.56%、 6.99%、1.06%；2020 年公司光伏玻璃、采矿产品、工程玻璃、浮法玻璃、家居 玻璃、其他业务的营业收入分别为 52.26/0.64/5.31/0.76/3.27/0.38 亿元，构成比 例为 83.48%、1.02%、8.48%、1.21%、5.22%、0.61%；2021 年公司光伏玻璃、 采矿产品、工程玻璃、浮法玻璃、家居玻璃、其他业务的营业收入分别为 71.22/0.66/7.11/3.94/3.81/0.4亿元，构成比例为81.74%、0.76%、8.16%、4.52%、 4.37%、0.46%；2022 年公司光伏玻璃、采矿产品、工程玻璃、浮法玻璃、家居 玻璃、其他业务的营业收入分别为 136.82/4.39/5.96/3.35/3.5/0.59 亿元，构成比 例为 88.49%、2.84%、3.85%、2.17%、2.26%、0.38%。
公司历年营业收入主要来自于国内，毛利率国内外变化趋势相同。2019 年公 司国内外营收占比分别为 69.07%/30.93%，2020 年公司国内外营收占比分别为 71.11%/28.89%，2021 年公司国内外营收占比分别为 73.28%/26.72%，2022 年 公司国内外营收占比分别为 78.17%/21.83%。2019 年公司国内外毛利率分别为 31.37%/31.99%，2020 年公司国内外毛利率提升至 45.34%/49.49%，2021 年公 司国内外毛利率下降至 35.59%/35.24%，2022 年公司国内外毛利率进一步下降 至 21.2%/25.19%。
分产品看，公司各产品历年毛利率均呈现一定波动性，2020 年公司销售毛利 率和销售净利率达到高点后近两年有所下降。光伏玻璃 2019-2022 年毛利率分别 为 32.87%/49.41%/35.7%/23.31%；采矿产品 2019-2022 年毛利率分别为 58.36%/56.16%/57.3%/23.78% ； 工 程 玻 璃 2019-2022 年 毛 利 率 分 别 为 22.04%/27.89%/33.02%/14.08%; 浮 法 玻 璃 2019-2022 年 毛 利 率 分 别 为 12.43%/32.08%/38.84%/-20.30% ； 家 居 玻 璃 2019-2022 年 毛 利 率 分 别 为 28.11%/27.09%/30.72%/17.96%。公司销售毛利率从 2019 年的 31.56%上升至 2020 年的 46.54%后逐年下降至 2023Q1-Q3 的 21.23%；公司销售净利率从 2019 年的 14.92%上升至 2020 年的 26.02%后逐年下降至 2023Q1-Q3 的 12.41%。
公司总体费用率近几年呈下降趋势。公司销售费用率从 2019 年的 5.31%下 降至 2023Q1-Q3 的 0.33%，管理费用率从 2019 年的 2.53%下降至 2023Q1-Q3 的 1.28%，研发费用率从 2019 年的 4.25%下降至 2023Q1-Q3 的 3.08%，财务 费用率从 2019 年的 1.11%上升至 2020 年的 2.26%后 2021 年下降至 0.6%，2022 年上升至 1.56%，2023Q1-Q3 进一步上升至 1.73%。 公司经营活动、筹资活动现金流量历年均为正，投资活动现金流量为负。公 司经营活动现金流量净额 2019-2022 年分别为 5.1 亿元、17.01 亿元、5.8 亿元、 1.77 亿元。2021、2022 年经营活动产生的现金流量净额变动原因主要是购买商 品、接受劳务支付的现金大幅增加导致经营活动现金流出增加所致。投资活动现 金流量净额 2019-2022 年分别为-12.48 亿元、-23.74 亿元、-35.63 亿元、-78.69 亿元。2021、2022 年投资货活动现金流量净额变动原因主要是购建固定资产、无 形资产和其他长期资产支付的现金大幅增加导致投资活动现金流出增加所致。筹 资活动现金流量净额 2019-2022 年分别为 6.84 亿元、13.69 亿元、39.54 亿元、 78.54 亿元。其中 2021 年筹资活动现金流量净额变动原因主要是 A 股发行非公 开股票募集资金到位导致筹资活动现金流入增加所致。2022 年筹资活动现金流量 净额变动原因主要主要是 A 股发行可转换债券募集资金到位导致筹资活动现金 流入增加所致。
公司 ROE 近两年有所下降，但总体维持在较高水平。2019-2022 年公司 ROE 分别为 17.53%、27.73%、22.26%、16.43%，总体维持在较高水平。销售净利率 2019-2022 年分别为 14.92%、26.02%、24.33%、13.73%；资产周转率 2019- 2022 年分别为 0.59、0.58、0.54、0.59，权益乘数 2019-2022 年分别为 2、1.84、 1.7、2.03。
2.1. 可再生能源发展前景广阔
可再生能源发电量将进一步增加。从 2012 至 2022 年，可再生能源发电量占 比从 21.3%提升至近 30%，其增长主要由光伏和风电驱动，根据 IEA 预测，预计 2027 年可再生能源发电量占比将接近 40%。可再生能源发电量将进一步增加。
光伏装机预期提升，全球和国内 GW 级市场进一步提高。据 CPIA 2023 年光 伏行业上半年发展回顾和下半年形势展望报告，国际可再生能源署 2023 年大幅 上调 1.5℃情景下对于 2050 年光伏装机量的预测，预计到 2050 年全球光伏装机 量将达到 18200GW，调升幅度近 30%。国际能源署曾于 2022 年基于净零碳情境 上调未来装机量的预测，将 2050 年全球光伏装机量预测提升至 15468GW，调升 幅度约 7%。
2.2. 光伏装机维持高增
国内前三季度国内光伏装机维持高增。根据中国光伏行业协会，11 月 3 日， 国家能源局发布 2023 年前三季度光伏发电建设运行情况。2023 年前三季度，光 伏新增并网容量 128.94GW，同比增长 145%。其中集中式 61.79GW，分布式 67.14GW，户用分布式 32.98GW。
CPIA 上调 2023 年国内及全球光伏装机预测。根据中国光伏行业协会 2023 年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望报告，2023 年全球光伏新增装机预 测由 280-330GW 上调至 305-350GW。其中，海外市场以欧洲、美国、印度、巴 西等为主。装机规模受电网消纳、安装人工紧缺、电价、政策等因素影响，有不确 定性。2023 年国内新增装机预测由 95-120GW 上调至 120-140GW。国内集中式 和分布式开发并举，大基地项目将成为集中式项目增长的重要支撑。但受消纳、 电力市场化交易，源网建设进度等不确定因素影响，未来市场将更加难以预测。
2.3. 双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求增长
双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求增长。根据新材料在线公众号，晶硅 太阳能组件可以分为单面组件和双面组件，单面组件的正面是光伏玻璃，背面多 为不透明的复合材料（TPT/TPE 等）。双面组件使用双面电池，将传统背板替换为 光伏玻璃或透明背板。双面组件具有生命周期长、生命周期内发电量更大、发电 效率更高、衰减更慢的优点。
3.1. 围绕玻璃产业链打造世界品牌
公司产能多地布局，产品远销国外。公司主要生产基地位于中国浙江省嘉兴 市、安徽省滁州市凤阳县以及越南海防市。公司主要向中国、越南、新加坡、韩 国、印度、德国、土耳其以及美国等国的客户销售玻璃产品。
公司从长远角度考虑，向上游石英砂环节布局，高品质石英砂的稳定供应成 为公司长远发展的保障。公司与安徽凤砂矿业集团有限公司分别于 2021 年 10 月 27 日及 2022 年 2 月 13 日签订股权转让协议和股权转让补充协议。公司确定以 人民币 33.44 亿元收购安徽大华东方矿业有限公司和安徽三力矿业有限责任公司 100%股权。公司于 2022 年 2 月完成了相应的股权工商变更登记手续，标的公司 已成为公司的全资子公司，公司直接持有大华矿业和三力矿业 100%股权。该次收 购的策略主要是基于长远利益。随着客户订单的增加，公司光伏玻璃产能的持续 扩大，石英岩矿，作为光伏玻璃生产的主要原材料，公司对其需求也不断提升。同 时，随着光伏玻璃行业的快速发展，高品位的石英砂成为一种稀缺资源。高品质 石英砂的稳定供应成为光伏玻璃长远发展的保障。
3.2. 依托优质产品铸造竞争壁垒
公司的光伏玻璃产品质量受到市场方面的认可，形成了明显的竞争优势。
技术优势： 公司产品技术优势明显。2006 年，公司通过自主研发成为国内第一 家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏 玻璃的国产化。公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键 技术方面处于行业领先水平。早在 2008 年公司的光伏玻璃经全球知名光 伏电池组件公司日本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏 玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水 平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士 SPF 认证的企业（SPF 认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证）。公司获得 多项光伏玻璃技术相关的奖项，其中包括由中华人民共和国科学技术部 颁发的国家重点新产品奖，公司拥有百余项发明和实用新型专利。
先发优势： 公司凭借领先的技术和优异的产品质量，经过近几年的快速发展，公司 作为光伏玻璃龙头企业之一，获取了以下先发优势： 1）公司依靠稳定、良好的销售渠道，达到了较大的业务规模，行业地位 突出； 2）经过长期的合作，公司与全球知名光伏组件企业建立了良好的合作关 系，光伏组件企业对供应商综合实力和行业经验有较高要求，拥有优质 客户资源的光伏玻璃企业才能步入良性循环的发展轨道； 3）在竞争者开始投入资金、人才进入光伏玻璃行业时，公司已经通过规 模化生产降低了光伏玻璃的制造成本，提高了产品的成品率，增强了产品性价比方面的竞争力。
客户资源优势： 公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期、稳定的合作关 系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进 口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系。由于光伏玻璃需要 搭载光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一 旦光伏玻璃企业成功进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的合作关 系较为稳定、持久。 经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与一大批全球知名 光伏组件厂商建立了长期合作关系，如隆基绿能、晶科能源、东方日升、 晶澳科技等等。除光伏玻璃客户外，公司与家居玻璃客户亦建立并维持 长期业务关系，2005 年起，公司通过了大型跨国家居零售商瑞典宜家的 审核，成为宜家全球供应链中合格稳定的供应商。
规模优势： 规模化经营可有效降低经营成本、抵御市场波动风险。公司的规模优势 具体体现在： 1）光伏玻璃生产线投资门槛高，规模化生产能够提高产品的成品率和产 出效率，有效降低单位制造成本； 2）有条件利用规模化采购的优势，对上游供应商具有较强的议价能力； 3）规模化生产保证了公司在安全、环保、自动化等方面的投入，有利于 提高生产流程自动化程度和改善员工工作环境。
认证与品牌优势： 公司通过了多种认证，拥有较高的知名度和市场影响力。公司通过 了 ISO9001 质量管理体系和 ISO14001 环境管理体系审核，产品取得了 中国 3C 认证、澳新 AS/NZS2208:1996 标准认证、美国 ANSIZ97.1-2015 标准认证、欧洲 EN12150-1:2015 标准认证、瑞士 SPF 认证，通过了美 国 SGS 的 ROHS 测试、SVHC 测试。公司经过十几年的积淀，已形成 一套严格完善的内部质量控制体系，产品品质优良，在行业中树立了良 好的“福莱特”品牌形象，拥有较高的知名度和市场影响力。
管理优势： 大型玻璃企业竞争，不仅体现在技术方面，更重要的是体现在管理 方面。光伏玻璃行业由于技术、资金、人才壁垒较高，只有少数大型玻璃 企业才能参与此类产品的市场竞争。管理水平的高低主要体现在成本控 制能力、产品质量稳定性以及产品制成率等方面，其中产品制成率水平 是衡量企业管理水平高低的重要指标。 公司管理团队的大部分成员具备十年以上的行业经验，业务能力强、专业经验深厚、执着敬业，团队和谐稳健。公司管理团队丰富的管理经 验、很强的学习能力与创新精神，使得公司各项管理的质量、效率处于行 业领先水平。通过不断的技术工艺优化和管理效率提升，公司光伏玻璃 基片的制成率已达到国际领先水平。
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