2023家电板块行情回顾：板块涨幅居前
截止2023年11月27日，家电板块指数今年累计上涨3.51%，同期沪深300指数累计下跌9.67%，整体跑赢沪深300指数13.18pct。年初以 来，上半年受成本端原材料价格贡献家电板块整体盈利较好，带动板块整体股价表现较为亮眼，进入Q2之后，得益于空调板块景气度 高涨，白电公司业绩超预期，带动家电板块整体股价表现进一步走强。对比其他行业板块，今年年初以来家电板块累计涨跌幅在各板块中位列第7位，整体涨幅居前。
白电：内销空调景气高企，二线龙头爆发式增长
2023年回顾：内销方面，前期空调积压需求释放，带动白电大盘实现较强恢复性增长。23年以来防疫政策显著优化，叠加以三支箭、保交楼为 代表的地产供需侧刺激，为白电市场恢复创造较好的政策条件。另一方面，白电安装属性较强，在疫情期间积压的需求快速释放，助力白电实 现较强的恢复性增长。
外销方面，海外去库接近尾声，出口订单有序恢复。23年以来欧洲俄乌战争的冲击逐步得到消化，市场景气逐步修复。美国零售商库存得到部 分消化，部分品类进入补库周期，带动美的集团等外销企业订单快速恢复。
头部企业业绩稳健，二线龙头高增成为亮点。市场复苏背景下，白电龙头公司依托强劲的综合实力与持久的产业布局，营收实现稳健增长。利 润方面，原材料价格兑现红利，人民币持续贬值，推动龙头公司盈利端取得亮眼表现。同时，二线龙头借助景气复苏及头部企业价格带上移的 行业东风，叠加原材料、汇率红利，在盈利基数较低的背景下实现爆发式增长，23Q1-3海信家电、长虹美菱归母净利润分别增长127%、208%。
黑电：全球电视需求恢复稳态水平，海外复苏快于国内，面板价格由跌转涨
海外电视需求复苏好于国内，面板价格底部回升。1）需求端：全球电视需求恢复至稳态水平，其中海外市场复苏快于国内，洛图科 技数据显示，2023M2-M4中国市场受低基数因素影响，电视出货量同比增长，随着消费结构变化及整机价格上涨，电视出货量持续下滑； 根据DISCIEN数据，受黑五等大促旺季提前备货因素影响，Q2-Q3海外市场电视出货持续增长，增速领先国内市场，其中北美、拉美、东 欧地区贡献增长明显。2）成本端：Q2面板价格开始同比上涨，下游电视厂商Q3开始逐步上调整机零售价格，对终端需求产生影响。
厨电：传统烟灶受益保交楼较为稳健，集成灶渗透率提升遭遇瓶颈
传统烟灶回归稳态需求水平，集成灶增速逐步回落。1）烟灶：2023年受益于前期压制需求释放及“保交楼”项目推进，传统厨电需 求呈现稳步复苏的趋势，2023Q1-Q3烟灶销量及销额增速均有所回升，并且头部效应凸显，头部品牌实现优于行业的增长。2）集成灶： 此前持续高增主要受益于渠道扩张以及三四线市场需求增长，今年三四线城市地产需求大幅下滑，同时受消费降级趋势影响，单价较高 的集成灶渗透率提升遭遇瓶颈，集成灶头部企业将通过新兴渠道、新兴品类（集成烹饪中心、集成洗碗机）实现增长。
清洁电器：内外销景气企稳复苏，头部企业经营分化
2023年回顾：内销方面，清洁电器景气较去年有所恢复。清洁电器系价格较高的可选消费品，受到居民消费意愿影响较大，2022年在产品升级 带动的均价提升及疫情冲击影响下陷入“价增量减”的困局。2023年随着疫情管控的放开，居民就业和收入预期得到一定改善，叠加石头等头 部厂商降本带动产品价格下探，扫地机景气有所回暖。 外销方面，经销商信心重启，海外高速恢复。在俄乌冲突影响逐步消化，海外市场修复的大背景之下。石头、追觅等本土品牌依靠强劲新品与针 对性营销，借助全集站产品扩张趋势进一步提升海外份额，外销收入取得高增。 头部企业经营有所分化，石头科技业绩快速增长，科沃斯业绩承压下滑。石头科技配备机械臂的产品和价格下探的系列表现良好，叠加欧洲、亚 太高盈利地区收入恢复，结合技术降本利润端实现高增。科沃斯营收端亦有提升，由于添可降价及利润率较低的抖音、非清洁业务线投入增加， 盈利端有所下滑。
白电2024：空调基数增添压力，积压需求提供支撑
展望2024年，市场担忧点在于：空调板块或有较高的基数压力，受益于炎夏催化及疫情期间需求释放拉动，23H1空调景气高企，但形成的高 基数或将影响来年增长表现。另一方面，国内地产销售表现仍较为低迷，考虑滞后传导也将对白电新增需求形成一定压制。
但同时，我们认为疫情期间的积压需求仍有释放空间。后疫情时期产业经济与居民部门资产负债表的恢复需要相对较长的时间周期，因而花费 较高的装修需求也难以在一年间全部释放。因装修具有较强的刚需属性，后续伴随居民收入与资产的提升需求兑现具备较强的确定性。冰箱、 洗衣机安装属性弱于空调，2023年恢复平稳，伴随产品迭代升级仍有稳定增长空间。
黑电2024：全球电视进入存量市场，中国品牌通过抢占份额实现增长
国产头部品牌在存量市场中继续增长，受益于产品力提升及渠道扩张。当前全球电视行业进入存量竞争阶段，TrendForce预计2023年 全球电视出货量将首次跌破1.97亿台，同比减少2.1%，2024年在奥运会和欧洲杯加持下仅微幅增长0.2%，维持1.97亿台出货规模。海信、 TCL等国产头部品牌近年来通过抢占市场份额实现增长，主要系其显示技术持续迭代升级，推动产品力和性价比提升，同时品牌营销成效 明显，渠道扩张推动海外出货量份额迅速上升，预计2024年仍将凭借性价比优势抢占市场份额，出货量维持双位数增长。
厨电2024：预计住宅竣工下行带来压力，传统厨电渠道结构优于集成灶
2024年住宅竣工或将下行，预计一二线城市住宅成交好于三四线，传统厨电相比集成灶更加稳健。随着“保交楼”取得阶段性成效以 及高峰期过去，“保交楼”对竣工规模的边际贡献将下降，预计2024年竣工面积将迎来明显下行，而销售面积将持续承压，并且一二线 城市住宅成交将继续好于三四线城市。由于集成灶销售主要来源于三四线城市的新房装修市场，传统厨电的渠道结构更加稳健，且更新 需求占比更大，因此判断2024年传统厨电增速相比集成灶更加稳健，集成灶企业会在渠道和品类上做更多布局以实现增长。
清洁电器2024：海外黑五大促实现高增，全基站产品周期助力成长
外销端：23Q4旺季高增长，为2024Q1海外增长提供了基础。23Q4石头海外基数提升的同时，美亚黑五增长30%，追觅西南欧GMV超4亿 +，同比增长542%，验证四季度维持良好景气。我们认为海外复苏除本身市场恢复之外，本土品牌产品力相较海外品牌已拉开较大差距， 因而在份额端取得明显突破，市场恢复叠加本土品牌份额提升带动的海外增长趋势有望延续至2024全年。
海外全基站产品渗透率提升，正是结构升级红利期。考虑到国内主流品牌普遍80%以上的全基站渗透率，海外全基站产品占比整体偏低， 但呈现高速增长态势。目前全基站产品竞争中，本土品牌依靠国内的竞争经验与成果，相较海外企业具备显著优势，有望充分分享市场 红利。我们认为本轮全基站带动的海外产品周期与国内2020年类似，有望为2024年的扫地机海外增长提供推动力量。
厨房小家电2024：竞争格局仍存变数，关注厨小电行业再洗牌的投资机会
22年小熊电器完成品牌战略升级后，产品布局出现明显调整，公司摆脱此前聚焦长尾的品类布局转向“全品类布局”，开始向此 前美九苏巨头品牌占据优势的刚需大品类进行发力。
从去年Q3以来，得益于部分大单品的打爆，公司在刚需品类份额持续取得突破。展望明年，尽管在刚需品类市场面临来自美九苏 的竞争或趋于激烈，但是基于公司自身特有的年轻化定位、灵活的营销策略以及日益增强的生产制造体系，预计其在刚需品类市 场仍将有取得份额的进一步突破，因而需要关注在这一过程中市场格局变化所带来的投资机会。
个护小家电2024：技术普惠所带来电吹风行业高速化渗透加速
对比传统低速电吹风，高速电吹风在快速干发、护发等方面确实具备更强的产品力，更为有效的满足了当下消费群体对于电吹风的进 阶型需求。近年来，得益于国内厂商对于高速电机的突破，也正得益于其更强的产品力，高速电吹风在国内市场持续快速渗透，奥维 数据显示，22年1月至23年6月，线上渠道（不含抖音）高速机型零售额占比从42.7%只不提升至72.5%，零售量占比也从5.2%逐步提升到 28.8%。
制造业环节，高效率意味着成本优势
在家电企业的上游零部件环节，获得订单除了领先的技术之外，往往需要比拼供应成本。下游企业在竞争压力之下，也往往会要求上游企业降低采购价格 。效率是零部件企业的生命线，更高的效率意味着更大的生存空间。
为什么关注出海：海外空间三倍于国内，本土品牌大有可为
海外家电市场空间广阔，接力国内成为家电企业创收增长极。根据Euromonitor数据统计，国内市场规模仅占全球家电市场规模的1/4，伴随新兴 市场的逐步崛起，全球占比未来预计呈下降趋势。
本土品牌竞争力强，海外份额提升潜力巨大。国内品牌可以依托技术优化和价格优势与海外品牌竞争，抢占海外市场份额，带动营收端维持增 速。黑电领域，国产品牌加速崛起，竞争优势夯实提升，兼备高品质和性价比的产品让国产份额持续提升；白电领域，海外龙头相继出局，为 中企出海留出空间，中国家电凭成本优势入场，并收购整合海外品牌打入海外市场；清洁电器领域，海外渗透率提升、线上渠道成长，国产厂 商获得可乘之机，国内厂商在解决了智能清扫路线、避障与自清洁三大客户痛点后产品创新速度减缓，未来海外成长逻辑可能由产品技术进步 驱动变为性价比拉动渗透率提升驱动。
理性消费占主导，“性价比”仍是主流趋势
目前来看，居民收入预期尚处逐步修复阶段，对应到终端消费力仍有待进一步增强，因而需求端核心考量仍在于产品性价比，“同品质下 更低单价”的理性消费仍将占据主流。预计未来一段时间内受这一趋势影响，短期厨小电品类产品结构或难实现进一步升级，预计均价仍 将维持今年Q2以来的下行趋势。
各大电商平台亦持续引导品牌低价抢量
其他平台方在严峻市场环境中亦在一定程度上开启低价抢量举措。得益于今年以来的持续消费降级趋势，拼多多平台凭借“低价”特性取 得极为可观的GMV和客流增长。受此影响，从今年双十一的情况来看，淘系、京东、抖音等平台围绕“低价”目标亦采取全方位打法：1） 低价优先的流量分配机制；2）围绕是否为全渠道最低价进行更严格的价格管控；3）对于“先涨后降”行为的进一步把控。整体来看，在 品牌主动价格竞争的同时，平台方亦在通过多重举措进一步引导市场的低价竞争。
价格竞争的背后，将更加考验公司的供应链管控+运营效率
终端消费力不足一定程度上将阻碍产品结构优化和产品均价的进一步抬升，在这样的前提之下：1）能否依托强有力供应链实现更低bom成 本；2）能否通过更高的运营效率实现更低的费用支出，将成为市场的核心竞争点。基于此，在明年的市场环境中我们应该聚焦拥有规模效 应更强、成本管控力度更大的超级供应链的企业。
关注受益国产替代趋势下的制冷链标的
近些年来，壁垒较高的涡旋压缩机市场国产替代加速，外资品牌市占率缩减，作为国产压缩机龙头，英华特市占率快速提升。涡旋压缩机产品的研发与生产存在较高 的技术壁垒，行业内企业数量相对较少，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）长期占据我国涡旋压缩机 80%以上的市场份额。近年来，以英华特 为代表的内资品牌经营规模不断扩大，品牌影响力和企业知名度日益提升，国产替代速度加快，前五大外资品牌在我国市占率由 2015 年的96.07%下降至 2022 年的 80.29%，英华特国内涡旋压缩机市占率由 2018年的 2.24%提升至 2022 年的 5.59%，且 2020-2022 年连续三年位列全国第六位，仅次于五大外资品牌。
全球方面，英华特近三年海外业务持续扩张，市场地位逐步稳固。2019 年、2020 年和 2021 年英华特涡旋压缩机全球市占率分别为 1.0%、1.2%和 1.4%，位列全球第 八位，仅次于七大外资品牌。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
