重组开启新发展，造就中建材水泥核心经营平台
2021 年完成重组，全国布局的水泥巨无霸企业诞生。早在 2020 年 7 月， 天山股份即发布重组停牌公告，拟收购中国建材水泥板块资产，经过一 系列论证及审批程序，2021 年，公司完成重大资产重组，采用发行股份 及支付现金的方式，向中国建材股份等 26 名交易对方购买了中联水泥、 南方水泥、西南水泥、中材水泥相应股权，各标的均为中国建材股份控 股企业。当前新天山已经成为全球业务规模最大的水泥上市公司，也是 中国建材集团水泥板块的核心企业，市场范围由过去新疆及江苏扩展为 覆盖华北、华东、华中、西南、西北、东北地区 25 个省、自治区、直辖 市。重组后望进一步提升协同效应，降本提效，提升中国建材水泥板块 业务竞争实力。
控股股东中国建材股份持股 84.5%，前十大股东包括海螺等多家水泥企 业。截至 2023H1，中国建材股份持股公司 84.52%股权，是公司第一大 股东，实际控制人为中国建材集团有限公司。2022 年，公司定增 3.1 亿 股，募集资金 42.5 亿元，引多家水泥企业积极认购，最终确定的水泥企 业包括海螺水泥、金隅鼎鑫水泥（冀东水泥控股子公司）、上峰建材（上 峰水泥全资子公司），体现水泥企业间对新天山未来发展的充分信心。截 至 2023H1，公司前十大股东包括了海螺水泥（0.86%）、万年青（0.56%）、 冀东水泥（0.43%）、尖峰集团（0.42%）四家水泥企业。
第二阶段重组工作蓄势待发，新天山未来望成为中国建材集团基础建材 板块唯一经营主体。2021 年重组工作完成后，中国建材股份剩余水泥业 务经营主体仍有北方水泥、宁夏建材、祁连山三家企业，且宁夏建材和 祁连山业务区域均涉及西部地区，存在内部竞争等问题，后续天山第二 阶段重组望将三家企业注入，进一步提升公司在北方和西部的竞争力。 以下为第二阶段重组进展：
北方水泥：2020 年重组公告拟收购标的公司中包括了北方水泥，但其经 营业绩无法满足上市公司条件，暂不列入到第一阶段重组工作中。2021 年 3 月，中国建材股份拟将其持有的北方水泥 70%股权委托天山股份管 理，经营收益及亏损由中国建材承担，天山股份获得保底托管费 50 万元 /年及净利润 1%的提成。天山股份将推动北方水泥扭亏为盈，提升盈利 能力，使其具备注入上市公司的条件。
宁夏建材：天山股份拟以现金增资方式取得宁夏建材下属水泥等相关业 务子公司控股权及其持有的水泥等相关业务涉及的商标等资产。同时宁 夏建材拟换股吸收合并中建信息，中建信息业务涵盖 ICT 及其他产品增 值分销及服务、云及数字化服务等。目前重组事宜仍在推进中。
祁连山：祁连山拟通过资产置换和发行股份方式购买中国交建持有的公 规院、一公院、二公院 100%股权，以及中国城乡下属西南院、东北院、 能源院 100%股权。同时对置出的资产交由天山股份经营管理，天山股 份已与中国交建、中国城乡、祁连山水泥签署了《托管协议》。截至 2023 年 11 月 24 日，本次交易涉及的置入、置出资产交割及过户手续均已办 理完毕，《托管协议》已生效。
收入规模超千亿，成本差距缩小，盈利仍有提升空间
公司产能居于全国首位，重组后收入规模超千亿。截至 2023H1，公司 拥有熟料产能 3.2 亿吨，商混产能 3.9 亿方，骨料产能 2.3 亿吨，重组 后三项业务产能均居于全国第一位。从收入规模角度来看，2019-2020 年追溯调整前原天山营收分别为 96.9、86.9 亿元，追溯调整后新天山营 收分别为 1690.2、1624.1 亿元，另 2021 年收入规模为 1700.3 亿元， 重组后收入规模超千亿。2022 年公司实现营业收入 1325.8 亿元，同比 -22.0%，主要受全年水泥需求疲软拖累，全年公司实现水泥及熟料合计 销量 2.7 亿吨，同比-14.4%；2022 年公司实现归母净利润 45.4 亿元， 同比-63.8%，主要为行业竞争加剧后价格下降及煤价高企加剧成本压力 所致。2023 年前三季度公司实现营收 803.9 亿元，同比-18.5%，实现归 母净利润 5084.6 万元，同比-98.7%，主要受需求压力下行业竞争加剧， 导致价格下行所致，行业及公司规模及利润水平受到显著影响。
与同行吨成本差距正逐步缩小，盈利能力仍有提升空间。吨成本方面， 新天山在可比公司中处于末端，主要原因在于公司大量产线为早期收并 购小水泥厂所得，产线较为落后，能耗高；但伴随产线优化，公司与其 他龙头企业吨成本间的差距在逐步缩小，整体保持较好改善趋势。吨毛 利方面，2023H1 公司吨毛利为 43 元/吨，虽然整体与其他企业有一定 差距，但受益成本管控优化，差距有逐步缩小趋势，部分企业差距变大 主要为可比公司在特定时间段经营区域内价格维持较高水平所致。从吨 归母净利角度来看，2023H1 公司吨归母净利为 1 元/吨，较其他企业有 差距，但 2022 年差距较前一年出现较大幅度的改善，反映重组后新天 山的经营效益正逐步转好；2023H1 公司吨归母净利与部分企业相较有 所扩大，主要与公司产能布局及非水泥业务占比等因素有关。伴随后续 公司成本及费用管控能力的提高，新天山盈利能力亦有较大的提升空间。
行业需求退至十余年前水平，期待供需格局边际变化
当前水泥市场需求已经处于十几年以来最低的水平。2022 年全国水泥 累计产量 21.2 亿吨，对比历史同期来看，当前水泥产量已经处于 2012 年以来的最低水平（当年产量 21.8 亿吨）。2023 年前三季度全国水泥产 量 15 亿吨，同比-0.7%（同口径），按全口径计算水泥产量较上年同期 下降 4.3%，为近 12 年同期最低水平。
需求下行压力或有舒缓，未来几年水泥需求或仍可维持在 20 亿吨左右 水平。当前国家经济转型升级，我们虽然不能期待水泥需求未来仍有增 量，但实际也不必过度担心地产景气下行短期对水泥需求造成快速的下 滑压力。从地产需求来看，近期政策的定调发力，虽然长期来看地产供 求关系已经发生变化，短期刺激政策亦不可违背长期规律，但政策的定 调发力实际避免的是长期问题在短期快速激化，起到平滑下行速度作用， 同时城中村建设预计亦会对水泥有一定支撑。从基建需求来看，基建投资仍是逆周期调节的重要工作，虽然对水泥拉动作用有所减弱，但仍旧 起到不可取代的支撑作用，后续万亿增发国债落地形成实物工作量有望 对水泥需求产生正向影响。
产能过剩仍是阻碍行业供需格局改善的核心因素。根据数字水泥网统计， 2022 年全国新型干法熟料产能合计 19.5 亿吨，同比+1.8%；2023H1 全 国新点火熟料产线 9 条，合计新增产能 1293 万吨，主要为置换和搬迁 项目，且异地置换项目已经显著减少。过去几年政策已经严控产能新增， 但是从实际情况来看，仍旧有产能增量出现，其主要原因有两点：第一， 产能置换特别是减量置换理论上减少了产能，但实际很多产能是“僵尸 产能”，置换之后带来的是实际产能的增加，如将东北的“僵尸企业”产 能置换至广西，造成实际产能增加。第二，“批小建大”问题突出，置换 后实际产能要高于设计产能。
多举措协力配合，期待中长期行业供给出清。我们认为在未来需求难有 增长背景下，水泥行业产能出清或为必要举措，只是具体的出清路径和 时间节点仍存在不确定性。但从大趋势来看，未来水泥行业需要多个举 措相配合协作，包括：1）市场竞争，由于水泥产线开停成本低，且大部 分水泥企业在市场行情好的时候积累了较丰厚利润，因此去产能关键在 拉长时间维度降低小企业信心；2）大企业主导收并购，龙头企业现金充沛，待小企业预期降低实现买卖价格匹配后，行业整合大幕有望开启； 3）能耗管控，龙头已达标杆能耗水平，能耗限额趋严或进一步促行业集 中；4）超低排放要求，拉高行业门槛，大企业已率先投入布局；5）行 业未来纳入碳交易市场，根据中国水泥协会测算，如无免费配额，碳交 易履约将使熟料综合成本增加 40 元/吨左右，推高企业成本倒逼产能清 退。
盈利及估值历史低位，底部修复待启程
2023 年前三季度价格低位下行，淡季部分区域价格跌至现金成本附近。 在供需矛盾下，2023 前三季度大部分时间全国水泥价格呈现低位持续下 降的趋势，其中淡季市场竞争加剧，7 月末多地水泥价格已经跌到 300 元/吨以内，此次价格大幅下降涉及区域广，且涵盖了华东、华南等格局 较好的地区，我们预计多地价格已经跌至现金成本附近。9 月中旬进入 传统旺季叠加煤价上涨推动水泥价格上调，11 月下旬北方市场逐步进入 冬休，南方市场需求仍受资金短缺等影响，价格呈震荡调整走势，截至 2023 年 12 月 1 日，全国 P.O 42.5 水泥均价为 379 元/吨（周环+6 元， 同比-70 元）。
2023 年前三季度全国水泥库存高位波动，水泥市场发货较去年同期偏 弱。进一步从行业库存和发货情况来看，前三季度全国水泥库存总体延 续 7 成以上高位，较去年有所提升。虽然全国多地加大了错峰力度来缓 解企业库存压力，但是在需求弱势叠加部分区域产能释放压力下，整体 库存仍保持较高水平。从发货角度来看，前三季度全国水泥发货率较去 年同期有所下降，且二、三季度较去年降幅有所扩大，9 月进入旺季发 货提升幅度亦不及前几年水平。截至 2023 年 12 月 1 日，全国水泥库容 比为 72.3%（周环比-1.8pct，同比+0.9pct）；全国水泥出货率为 56.5% （周环比-0.5pct，同比+6.6pct）。
2022 年水泥行业盈利水平已经退至 2017 年以前水平，2023 年预计盈 利仍处底部。2022 年在需求下滑、煤价高位等因素作用下，全年水泥行 业实现利润 680 亿元，同比-59.9%；吨盈利为 32 元/吨，同比-39 元， 已经回到了 2017 年以前的水平。我们预计 2023Q1 行业基本无利润， 2023Q2 预计受益煤价持续下降（6 月烟煤价格较 1 月下降 29%），盈利 有所修复，但预计仍处较低水平；2023Q3 在价格下行压力下，行业大 量企业或已亏损，行业整体盈利进一步萎缩，全年行业盈利或同比继续 显著下滑。
水泥煤价差进一步反映行业盈利已至低位。虽然 2023 年整体动力煤价 格从前两年高位有所回落，但是在水泥价格下降作用下，企业仍旧面临 较大经营压力。我们测算 2023 年 11 月 24 日全国水泥煤价差 246 元/ 吨，处于 2009 年以来的 10.9%分位，说明当前水泥盈利已经处于历史 较差时间点，同期华东和中南两大产区水泥煤价差分别为 244 元/吨， 254 元/吨，分别处 2009 年以来的 30.2%、28.6%分位。
水泥板块 PB 历史低位反映悲观预期同时提供安全边际，期待政策落地 带来板块及龙头估值+业绩修复。截至 2023 年 12 月 7 日，水泥（申万） 板块 PB 为 0.79X，处于 2010 年以来的历史 0.4%分位，且从 2010 年 以来，仅在少部分时间内板块 PB 小于 1X，并多集中在 2022-2023 年， 我们认为当前的估值水平实际已经充分反映了此前市场对于水泥板块悲 观的预期，与此同时也提供了较强的安全边际。后续政策边际改善可首 先带来估值修复，伴随增发国债、城中村等系列政策落地显效，需求回 暖提供价格向上动能，带动企业盈利改善。中长期看双碳政策及合理市 场竞争促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长 性。
提高石灰石自给率，降低吨原材料成本
新天山吨原材料成本在 60 元/吨左右，但与同行差距逐渐缩小。水泥主 要原材料包括石灰石、粘土、砂岩等，约占生产成本的 20%-30%，从生 料的原料配比角度，一般 80%以上为石灰石。从各水泥企业吨原材料成 本对比情况来看，新天山吨原材料成本在行业主要企业中处于中下游水 平，2020-2022 年吨原材料成本分别为 66、68、62 元/吨，成本控制最 优的为华新水泥，近 3 年均在 30 元/吨以内，并逐年下降；海螺水泥、 上峰水泥和塔牌集团则将成本控制在单吨 50 元以内。虽然新天山吨原 材料成本在行业内偏高，但重组之后特别是 2022 年吨原材料成本实现 下降，且与行业其他龙头企业间的差距在缩小。
测算新天山并购之初石灰石自给率 80%左右，中联、西南、中材自给率较低。我们根据 2020 年数据，计算了新天山的自给率情况，测算新天 山在合并之初石灰石自给率约为 80%左右，在行业内主要企业中处于中 下游水平。结合各企业吨原材料成本对比来看，石灰石自给率越高，企 业吨原材料成本越低。其中，虽然海螺水泥、华新水泥两家企业的自给 率均接近 100%，但海螺水泥吨原材料高于华新水泥，我们认为原因在 于后者在各自核心产区已经积累了大量的低成本原矿，且市场更为聚焦， 因此成本更低；同时海螺水泥有部分外购熟料成本，拉高了吨原材料水 平。具体看并购的各标的企业方面，中联、西南、中材三家企业石灰石 自给率均处于较低水平，其中西南水泥和中材水泥石灰石自给率不足 70%。
购置矿山加快成本优化步伐，预计石灰石自给率至 100%有 9 元/吨左右 成本下降空间。我们以并购前后新天山整体 80%石灰石自给率为基础进 行测算，预计实现石灰石自给率 100%后，公司单位成本可以优化 8.8 元。 并购后公司积极进行矿山购置，相关支出处于行业前列，矿山购置一方 面可以加速骨料业务布局，同时也能够提高石灰石自给率，2022 年公司 石灰石自给率预计已经达到 90%，后续仍有 4 元左右成本下降空间。另 外，产线技改对改善吨原材料成本亦有正向作用：例如南方水泥单条 8000t/d 产能置换项目相较老产线料耗可降低 5%，如按石灰石自给率 100%情况计算，只考虑石灰石耗用量优化，单条线可实现 1 元/吨的吨 原材料成本下降。
技改+置换提高单线生产效率，降低吨能源动力成本
吨能源动力成本高企造成新天山整体成本水平较高，但 2022 年与行业 其他龙头差距出现显著缩小。吨能源动力成本是水泥企业最主要的成本 分项，主要包括能源和电力成本两个方面，一般合计占到总生产成本的 50%-60%，其中 35%-40%为煤炭成本，15-20%左右为电力成本。近年 煤价高位运行，能源动力成本占比预计可达到 65%左右。从各水泥企业 吨能源动力成本对比情况来看，新天山数据在行业主要企业中处于下游 水平，2020-2022 年吨能源动力成本分别为 99、137、162 元/吨，较海 螺水泥有 10-20 元的差距，其中 2022 年与海螺水泥吨能源动力之间差 距缩小为 18 元，同比-6 元。
新天山平均单线产能与行业其他龙头对比有差距，是吨成本较高的主要 原因。根据卓创资讯统计，截至 2022H1，天山股份在国内共有近 300 条熟料产线，平均单线规模为 3615 t/d，海螺水泥平均单线规模为 4815t/d，公司单线规模在行业内处于较低水平。新天山的五个主体均是 中国建材在早期成立的区域公司，早年间对各区域市场进行了整合兼并， 因此小产线占比较高。2022H1 共有 128 条产线产能小于等于 2500 t/d， 占比达到 43.8%，对应合计产能占比为 28.9%，且西南和华东两个区域 合计占比达到 71%，公司未来产线优化空间大。
技改+产能置换可实现单线综合能耗优化 15kgce/t 左右，单线吨成本下 降 17 元/吨。新天山完成整合后，公司着力开展产线技改和产能置换工 作，产线优化是降低公司吨成本的主要手段，一方面通过新产线技术， 降低可比熟料/水泥的煤耗，同时为新产线配备余热发电系统也可以进一 步降低可比熟料/水泥电耗。我们以合肥南方水泥 6000t/d 迁建项目为例 计算产能更新改进对产线能耗优化的作用，该项目相较老项目一方面产 线得到了优化，另一方面余热发电规模也得到了提升，我们测算新产能可以优化可比熟料综合能耗 17.6kgce/t，可优化可比水泥综合能耗 13.9kgce/t。我们进一步按照标煤价格 1200 元/吨假设测算，单线水泥吨 成本可实现 16.7 元/吨的下降。
架构调整解决同业竞争，降债减费促盈利提升
重组前内部同业竞争问题显著，华东、中南等地区均有产能和市场重叠。 重组前五家企业在华东、中南等多区域存在产能和市场重叠，例如在产 能方面，中联水泥、南方水泥、天山水泥均在江苏有布局，面向销售市 场在华东亦有重叠；南方水泥和中材水泥均在广西和江西有产能布局， 同时面向中南市场，存在内部同业竞争问题，且在原燃料材料方面，没 有形成协同合力，影响成本控制。
成立 15 个区域及专业化公司，新天山治理结构实现优化。重组完成是 解决各区域同业竞争的第一步，2022 年 10 月天山股份发布《关于公司 内部业务整合及架构调整的公告》，公司根据市场原则，参考具体产品流 向，对新天山的中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥、新疆天山 5 个水泥板块公司重组整合，成立 15 个区域管理公司，其中浙江水泥、 川渝水泥等 10 家区域公司专注于本区域水泥业务；嘉华水泥专注于特 种水泥业务；三狮商混、华南材料、华东材料分别专注于本地区的骨料 和商混业务经营；另还有 1 个海外平台区域公司。此次治理结构的优化 形成了“上市公司—区域公司—成员企业”三级管理，经过此次调整后， 公司组织架构和资源配置实现优化，进一步强化了各业务板块权责，有 望逐步解决同业竞争问题。
公司吨费用处于行业中游水平，但与其他龙头企业差距在缩小。从费用 开支角度来看，追溯调整后 2020-2022 年新天山吨费用整体有所提高， 其中 2023H1 为 58.7 元/吨，较 2022 年+2 元，我们判断整体费用绝对 水平有所控制，但受销量明显下滑影响，单吨费用分摊加大。从企业之 间对比来看，公司整体与部分龙头企业之间的差距有逐步缩小趋势， 2022 年及 2023H1 较部分企业亦出现费用优势，反映公司整体费用管控 正持续发挥作用。
协同发挥作用促吨销售费用同比下降，吨管理费用缩小和同行差距。公 司吨销售费用水平处于行业较低水平，其中 2023H1 年公司吨销售费用 5.5 元/吨，在其他企业普遍有所升高情况下，公司较上年底进一步下降， 主要系对治理结构进行整合优化后，公司通过集中管理方式，将过去分 散的销售集中化，降低了费用。2023H1 公司吨管理（含研发）费用为 36.9 元/吨，较 2022 年+2.8 元，行业内处于相对较高水平，但和其他企 业相比的差距较重组之初有所缩小，反映公司管理优化正持续发挥积极 作用。
吨财务费用及债务负担较高系拖累整体费用支出的主要因素。造成公司 吨费用水平较其他行业龙头差距较大的原因系吨财务费用，2021- 2023H1 年公司吨财务费用分别为 14.8、16.5、16.3 元/吨，与海螺水泥 保持 20 元左右差距，与其他企业亦有 10-20 元的差距。早期中国建材 下属水泥经营平台仅有中联水泥，2006 年开始公司在水泥业务方面进行 整合兼并，此后南方水泥、西南水泥等公司相继成立，并在各区域相继 收购小水泥厂提升行业集中度。伴随水泥布局的扩大，其负债总额和负 债水平均快速提升，净债务比率在最高时达到 300%以上（2012-2013年），2022 年末中国建材负债总额达到 2901.3 亿元，净债务比率为 77%。 从新天山角度来看，截至 2023H1 末，公司资产负债率达到 67.8%，较 2022 年底+1.5pct，仍远高于行业内其他企业。我们预计后续公司望持 续性推动降债举措，伴随吨财务费用下降，前期压制利润空间有望得到 释放。
减值有望接近尾声，利润弹性逐步释放
2021 年资产减值损失达 38.7 亿，主要原因系收并购合并完成及落后产 线淘汰所致。从 2021 年新天山资产减值各分项占比情况可以发现，资 产减值损失的主要来源为固定资产减值损失、在建工程减值损失、商誉 减值损失三个方面，且商誉减值规模最大，达到 18.7 亿元，占比 48.3%。 造成大额资产减值的核心原因在于淘汰落后产能、整合生产线所致。具 体从商誉角度来看，2020-2023H1 年公司商誉余额分别为 0.2、264.8、 265.0、265.1 亿元，2021 年公司完成重组，将南方水泥、中联水泥等纳 入合并范围后，产生商誉，并计提相应大额减值，2022 年商誉占资产总 额比例为 9.2%，2023H1 比例降为 8.9%。并购时西南水泥和南方水泥 商誉账面价值较高，主要因两公司早期在相应业务区域收并购大量水泥、 商混公司所致，而各期淘汰落后产能，被收购产线陆续关停及拆除，会 对商誉进行持续计提减值，南方水泥计提商誉减值计提比例最高，达到 49.4%。
资产减值短期压制利润释放，长期助力公司提升核心竞争力。考虑固定 资产及商誉等的减值原因是产线整合及落后产能淘汰所致，意味着短期 虽然利润受到压制，但产线更替完成后带来的成本下降将显著提升公司 竞争力，在行业压力期占据经营主动。同时考虑南方水泥率先进行产线 技改及置换，减值较为充分，而中材水泥多为自建产线，后续减值压力 有望减小，未来有望同时受益减值规模下降+生产成本降低作用，释放盈 利弹性。
信用减值损失以其他应收款为主，2022 年已有冲回，预计计提较为充 分。2019-2021 年公司信用减值损失分别为-0.04、0.12、-13.5 亿元， 2021 年公司信用减值损失出现显著增加，系收购完成将各标的公司纳入 合并范围所致。从具体业务分项来看，69%的信用减值损失来自于商混 业务，从类型方面来看，主要为其他应收款和应收账款坏账损失。2022 年公司信用减值计提为 4.78 亿元，主要为前期计提信用减值的应收款项 有转回，我们预计收并购带来的信用减值影响已经接近尾声，计提预计 较为充分，后续对公司业绩影响有望减小。
产业链延伸布局，骨料业务发力贡献未来成长性
预计 2023 年砂石骨料需求维持震荡，价格有所下降。砂石骨料是构筑 混凝土骨架的关键原料，在混凝土中起颗粒增强、承受外压的作用。在 混凝土中，骨料、水泥配比约 6：1。砂石根据来源可分为天然砂和机制 砂，由于天然砂资源短期不可再生且开采过程易对环境造成破坏，在天 然砂资源紧张及环保政策趋严背景下，机制砂供应占比逐年提升。砂石 骨料消费市场在 2014 年前经历了较长时间的快速增长期，于当年达到 峰值（186.9 亿吨），随后则进入到波动下降状态，2022 年全国砂石骨 料需求量 158.9 亿吨，同比-10.9%，预计 2023 年全国砂石需求或仍维 持震荡。从价格角度来看，2022 年全国砂石平均用料单价小幅下降， 2023 年前三季度整体价格仍有下降。
小规模骨料砂石生产仍占主导，矿山资源整合或成变革趋势。近年来国 内主要江河来沙量大幅下降，企业数量产量减少，造成区域性供需失衡以及价格上涨，导致低质砂石进入市场，给工程建设带来的安全隐患不 容忽视。据砂石骨料网，2022 年末全国在册砂石矿山数量 17351 座， 部分采矿权的释放促使砂石矿山数量较上年有小幅增长，但较“十二五” 期间平均五万余座数量仍有大幅减少。当前，行业微、小型矿山仍占主 导，2022 年年产小于 100 万吨的小型矿山数量占比 87.1%。2019 年工 信部联合多部门发布《关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见》 提出：力争到 2025 年形成较为完善合理的机制砂石供应保障体系，高 品质机制砂石比例大幅提升，年产 1000 万吨及以上超大型机制砂石企 业产能占比达到 40%。2020 年 3 月，发改委联合多部委印发《关于促 进砂石行业健康有序发展的指导意见》的通知，通知提出：要优化机制 砂石开发布局（积极有序投放砂石采矿权，支持京津冀及周边、长三角 等重点区域投放大型砂石采矿权；引导联合重组，有效改变“小、散、 乱”局面），加快形成机制砂石优质产能（推动大型机制砂石项目尽快投 产、达产）。
新天山持续发力骨料业务，望成为成长新动力。骨料业务显著特点在于 毛利率远高于传统水泥业务，且如企业依托原自有矿山开采，其毛利率 水平更高。公司由于全国业务布局，骨料业务毛利率低于华东布局为主 的企业，但整体仍旧保持较高水平，且远高于水泥熟料和商品混凝土业 务毛利率。截至 2022 年末，公司具备骨料产能 2.3 亿吨，产能居全国首 位。伴随产能扩张，公司在 2022 年销售骨料 1.2 亿吨，同比+34.3%， 而其他业务板块销量均出现显著下降。未来矿山采矿权趋严及矿权价格 升高，对公司来讲是进一步开拓骨料业务的发展良机，公司一方面依托 资金优势不断竞标获得新采矿权，另一方面持续扩张骨料新产能，伴随 骨料业务的持续增长，其对公司整体利润的贡献有望持续加大，成为未 来成长新动力。
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