与稳健增长的国防支出相比，2023 年以来军工行业整体表现欠佳，并出现多重背离。 一是板块多数企业由于订单波动导致基本面走弱，二是多数核心军工标的出现集体调整并 与军工指数明显背离。展望 2024 年，预计军工订单有望陆续恢复进而带来板块性修复， 同时我们重申一直以来的观点，行业各细分领域的长期成长性仍将继续分化，高景气方向 仍是最核心的投资推荐。
核心标的走势背离，“机构股”成核心拖累
新方向走强，传统军工指数背离。从二级市场表现看，年初至 2023 年 12 月 8 日中信 军工指数下跌 10.73%，在 30 个一级行业中排名第 21 位，但剔除民船复苏逻辑的船舶标 的和卫星互联网概念标的后，指数下跌达 18.53%，处于倒数第 5，仅强于建材、房地产、 电新和消费者服务。
市场偏好影响，“机构股”走弱。对中信军工指数成分股分析，基金持仓比例较大的 个股走势普遍略弱，进一步影响了核心军工个股的表现。剔除新股后的 110 只成分股中， 2022 年基金持仓比例中位数为 6.74%，中位数以上个股年初至今平均涨跌幅达-12.13%， 而持仓较少的个股平均涨跌幅高达 22.8%。
整体业绩走弱，多数环节承压
核心标的季度业绩增速持续下行，2023Q3 同比增速大幅走弱。2023 年以来核心军工 标的业绩受行业短期订单波动影响增速放缓，是板块调整的核心原因之一。我们筛选 80 家核心军工企业作为股票池，股票池企业 2023Q1~3 实现营业收入 2813.57 亿元，同比增 长 12.51%；归母净利润 294.47 亿元，同比增长 3.67%；对比 2023H1 收入同比增长 16.59%、 归母净利润同比增长 10.62%，2023Q3 营业收入同比增长 4.57%，归母净利润同比下滑 9.85%。
各环节景气度受冲击，细分领域表现分化。2023Q3 全产业链业绩增速均有下滑，前 三季度中仅新工艺、分系统和整机环节业绩表现较好，归母净利润同比增速分别达 1853.98%/ 27.54%/ 20.65%，但三季度增速仍出现明显下滑。
震荡筑底，等待修复
赛道拥挤度快速下降，全行业基金低配 0.29pct，整体估值已降至 5 年不到 40%分位 数。2022 年下半年开始，军工行业基金重仓比例（重仓军工股市值/重仓 A 股市值）持续 下降，2023Q3主动基金重仓军工行业比例为3.19%（环比-0.50pct），已下降至接近2021Q2 水平。特别是剔除军工主题基金后，2023Q3 全行业主动基金重仓军工行业比例下降至 1.95% （环比-0.35pct），低配 0.29pct（环比-0.25pct），达到 2022 年来最低持仓。受近 1 年调 整影响，板块整体估值已下降至过去 5 年 38.98%分位点，其中核心股票池中近 47 只个股 低于该分位线。
订单修复后或拐点向上，布局新领域。军工行业具有强计划性，我国现代化武器装备 建设仍将有序推进，短期订单波动不改行业长期景气度，2024 年行业有望拐点向上。配 置策略而言，2023 年以来超跌的次新股或有更好弹性，同时“新域新质”也有望得到更 多关注。推荐导弹、卫星互联网、智能装备、两机领域。
导弹：双轮驱动，具备强修复预期
战备需求+演训消耗驱动导弹放量，短期波动后具备强修复预期。导弹作为实现区域 拒止、超视距作战、精确打击的核心武器，在现代战争中成为左右战场的胜负手。在武器 平台后周期配套列装及战略储备需求下，下游导弹需求正加速放量；同时，近年来我军持 续加强练兵备战，实弹化演训背景下导弹消耗量提升。战备需求+演训消耗拉动下，导弹 料将成为“十四五”期间复合增速最高的细分武器装备。或由于订单节奏波动等原因，2023 年以来导弹产业链主要公司业绩普遍承压，但考虑到导弹在“新域新质”作战力量中的重 要地位未变，且“十四五”具备强计划性，我们认为产业链在短期波动后具备强修复预期， 推荐菲利华、国博电子、航天电器，建议关注国科军工、长盈通、北方导航、理工导航、 新雷能、鸿远电子。
不同弹型分系统价值量占比有别，制导控制系统及动力系统占比总体较高。导弹结构 可分为制导控制系统、动力系统、战斗部和弹体等，其价值量占比伴随导弹类型及战术目 标不同而改变，制导控制系统及推进系统占比总体较高。据《导弹武器的低成本化研究》 （曹秀云、刘晓恩、潘坚，2006 年），总体来看，弹上控制制导系统价值量占比大多在 40% 以上，部分先进中程空空导弹中占比接近 80%；部分射程要求高的弹道导弹中，动力系统 价值量占比高达 60%，而制导系统价值量占比约 20%。
航天科工、航天科技下属院所引领导弹配套，上游民企参与度提升。我国导弹总体及 分系统层级主要由航天科工、航天科技、航空工业、中国兵器等军工集团下属科研院所配 套，其中航天科工及航天科技集团为绝对主力，分别由航天科工二院、三院、四院、十院 以及航天科技一院、八院负责配套。此外，航空工业下属空空导弹研究院为空空导弹主力 军。为保障供应链能力、降低采购成本，军方在细分弹种中至少培养两个总体单位进行研 制，同时中上游材料、元器件、模块/组件层级外协力度逐步提升，体系外民企迎黄金发展机遇。
轻量化、耐高温需求牵引材料性能提升与需求放量。现代战争中，导弹远程化及马赫 数提升为大势所趋，导弹轻量化、耐高温等需求提升。碳纤维复材具备低密度、高强度、 高模量、耐高温等优点，可应用于导弹发动机壳体、防热弹体蒙皮、鼻锥和喷管喉衬以及 弹体、弹翼、尾翼等主次承力结构中，单弹价值量呈提升趋势。石英纤维复材具备良好的 透波性与隔热性，在导引头雷达罩以及弹身防隔热系统中应用广泛，伴随导弹下游放量及 新型号逐步批产，石英纤维需求料将迅速提升。
多模复合制导为精确制导趋势，核心元器件具备高弹性。精确制导技术包括激光制导、 红外制导、毫米波雷达制导、卫星制导、惯性制导等。微波/毫米波制导具备抗干扰能力强、 制导精度高、隐蔽性好等优点，伴随透波材料及有源相控阵等技术的成熟，以毫米波雷达 制导为核心、多种制导方式共同参与的多模复合制导成为未来趋势。多模复合制导趋势下 单弹信息化程度提升，FPGA、电源模块、电连接器、卫导模块等需求料将快速增长；同 时相控阵技术的广泛应用，也将提升对射频芯片、TR 组件等产品的需求。
卫星互联网在全球覆盖、6G 通信、特种通信等方面具有重要的战略价值，正成为全 球竞争的“新战场”。近年来我国持续的政策支持和技术进步，为卫星互联网产业跨越式 发展提供了基础。参考 Starlink 的发展历程，预计我国卫星互联网也将迎来十年黄金发展 期，万亿市场规模的新赛道即将扬帆起航。目前我国卫星产业的主要参与者是中国航天科 技、中国航天科工两大集团旗下的众多科研院所及专业公司，但近几年来国内民营资本开 始加速进入商业航天领域，掀起了一轮“卫星创业”热潮，激发产业发展的活力。推荐海 格通信、国博电子、七一二、上海瀚讯、铖昌科技，建议关注复旦微电、臻镭科技、天奥 电子、振芯科技、中国卫星、上海沪工、铂力特、北斗星通、盟升电子、华力创通、星网 宇达、中国卫通。
卫星互联网是通过卫星通信技术实现的互联网连接方式，是继有限互联、无线互联之 后的第三代互联网基础设施革命。相较于地面通信相比，卫星通信突破地理条件的限制， 实现更广阔的覆盖；且利用本身低轨卫星的距离较近、无线信号在真空中传播速度更快的 特点，卫星通信已经实现低延时。随着近年来低轨通信卫星大规模建设，卫星通信逐渐呈 现出宽带化、低成本趋势。
Starlink 计划到 2027 年部署 4.2 万颗卫星，目前已发射超过 5400 颗。Starlink（星 链）是美国 SpaceX 推出的低轨卫星互联网星座项目，通过搭建低轨卫星网络为全球提供 高速、低延迟的宽带接入服务。2015 年，美国 SpaceX 首席执行官埃隆·马斯克宣布， SpaceX 将向近地轨道发射约 1.2 万颗星链卫星，组建一个巨型低轨道卫星星座；2019 年 10 月，SpaceX 公司公告将向 FCC 追加申报 3 万颗卫星，总数量将达到 4.2 万颗，将于2027 年建成。截至 2023 年 11 月 8 日，Starlink 卫星累计发射 5422 颗，仍然在轨约 5054 颗。根据 StarlinkX 平台官方账号，2023 年 9 月 24 日推文显示，Starlink 用户数已突破 200 万。
卫星频轨资源稀缺，低轨卫星“抢占式”发展。卫星频率和轨道资源需根据国际电信 联盟（ITU）的《无线电规则》按“先登先占”的原则协调分配，卫星频段资源呈现稀缺 性。频率方面，目前 C 波段和 Ku 波段资源几乎耗尽，Ka 波段竞争也日趋激烈。轨道方面， 据中国信通院《6G 总体愿景与潜在关键技术白皮书》，LEO 轨道共可容纳约 10 万颗卫星， 而根据 ITU 数据，截至 2022 年 4 月美国已申报低轨卫星 50626 颗，且在近年来加速卫星 发射进程。考虑到卫星频轨资源的有限性，各国在低轨卫星竞争加速，“抢占式”发展成 为低轨卫星竞争的结果。
组建中国星网加速卫星互联网建设，1.2 万颗星网星座蓄势待发。随着 2021 年中国 卫星网络集团有限公司成立，我国卫星互联网事业进入高质量发展阶段。根据国际电信联 盟（ITU）官网信息披露，中国星网公司共申请计划发射的卫星总数量为 12992 颗。2022 年 10 月，星网公司通信卫星 01/02 招标结果公示，后续卫星的招标和发射有望加速。2023 年 7 月 9 日我国卫星互联网技术试验卫星成功发射，标志着我国已推进低轨卫星互联网的 网络建设，卫星互联网产业迎来快速发展阶段。
地方政府主导建设星座，“G60 星链”计划驱动新时代发展。2023 年 10 月 19 日，上 海市印发《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023-2026 年）》，其中提及布 局“天地一体”的卫星互联网。据上海证券报 2023 年 7 月 25 日报道，上海松江计划打造 “G60 星链”，一期将实施 1296 颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。根据上海松江 官方微信公众号，截至 2023 年 7 月，“G60 星链”总投资 6.7 亿元的全数字化卫星制造超 级工厂已完成结构封顶，2023 年正式投入使用后年产能将达到 300 颗，超过我国在轨运 行卫星总量的一半，同时预计单颗卫星的成本将降低 35%；截至 2022 年末，“G60 星链” 已成功发射了 5 颗试验卫星。
航空发动机：长坡厚雪赛道，迎 5-10 年黄金发展期
航空发动机产业是军工行业未来最有发展潜力的细分领域之一，并将迎来至少 5-10 年黄金发展期。航空发动机是非常重要的航空耗材，受益于军机放量以及实战化训练的持 续推进，我国军用航空发动机市场正在持续扩容。同时当前我国航发产业已进入型号研制 加速期，后续新型号的加速迭代也将拉动航空发动机产业的快速发展，推荐航材股份、图 南股份、中航重机、华秦科技、抚顺特钢、钢研高纳、三角防务、航发控制、航发动力， 建议关注航宇科技、派克新材、万泽股份、航亚科技。
我国战机在数量及质量上较美国仍有较大空间亟待填补，军机加速列装驱动航发需求 释放。根据《World Air Forces 2020》（Flight Global）发布的数据，我国战斗机保有量为 1603 架，仅为美国战斗机数量的 60%，数量差距较为明显，战机需求仍有巨大增长空间； 此外，我国战机近一半为歼-7 和歼-8 等老旧二代机型，三代机占比为 54%，四代机数量 极少，仅占总体的 1%，先进机型数量远远落后于美国。我国战机在数量及质量上还有很 大的空间亟待填补。随着我国战机更新换代加速，大量先进战机的规模化列装将会释放大 量的航空发动机配套需求。
航发国产化率持续提升，为行业需求扩容提供支撑。初期定型列装的国产航空发动机 WS-10 稳定性相对不足，存在死机、返修寿命短等问题；近几年，随着技术的不断完善与 改进，太行系列的后续型号 WS-10A/B 性能快速提升，并逐步批量装配我国三代、四代战 机。依据斯德哥尔摩和平研究所公布的我军向俄罗斯引进的战机、AL-31F 系列发动机数 据，并对比《World Air Forces 2018》相关数据，我们测算当前我国的三四代战机需要国 产航发近 900 台，完成装配后三、四代战机的航发国产化率接近 70%，预计“十四五”期 间仍将持续提升；此外，直升机、运输机、轰炸机等机型的航空发动机的国产化率也在持 续提升，都将为行业需求扩容提供支撑。
国内民用航空市场空间巨大，牵引民用航空发动机需求增长。随着我国经济的持续增 长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生，国际航空运输协会（IATA）预计到 2030 年，我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。波音公司在 2019 版《中国民用航空 市场展望》中预测未来 20 年中国将需要 8090 架新飞机，价值 1.3 万亿美元，同时需要价 值 1.6 万亿美元的航空服务，以满足年均 6%的航空客流增长。中国目前拥有世界民航机 队数量的 15%，波音公司在《中国民用航空市场展望》中预计到 2038 年该比例将增加到 18%。未来航空运输市场将保持增长态势，受飞机市场牵引，预计未来中大型商用航空发 动机需求总量也将保持增长。
全球航发市场空间近 30 万亿元，国内企业望分享超 2 万亿元市场空间。随着全球客 货运量提升及安全形势严峻程度的加剧，我们预计至 2040 年，全球军民用航空发动机市 场累计规模将超 30 万亿元，其中国内市场约 4 万亿元，国内企业能分享的军民用航空发 动机市场空间约 2.2 万亿元。我们测算至 2040 年，航发控制系统市场空间占比 10%，达 2300 亿元，盘轴件及叶片市场占比 30%，达 7000 亿元，原材料市场空间约 7700 亿元。
燃气轮机：“发电+输气+船舶”三轮驱动，万亿市场蓄势待发
燃气轮机与航空发动机一样，属于“两机专项”国家重点项目，在工业、舰船等领域 具有广阔应用前景，是真正意义上的“大国重器”。目前我国燃气轮机行业仍处于产业发 展初期，但从长期发展趋势、成长空间来看，燃气轮机应用场景丰富、市场空间广阔，是 和航空发动机产业一样，具有较好投资契机的赛道，产业链将孕育出大量优质配套企业。 燃气轮机产业链涉及从上游材料到下游总装多个环节，建议关注各细分领域核心供应商： 航材股份、钢研高纳、抚顺特钢、图南股份、中航重机、派克新材、应流股份，航宇科技、 航亚科技、万泽股份、航发控制、航发动力、上海电气、中国动力。
燃气轮机在航空、电力、工业等领域广泛应用，被誉为动力机械领域“皇冠上的明珠”。 燃气轮机是一种以空气为介质，内部连续回转燃烧、依靠高温燃气推动涡轮机械连续做功 的大功率、高性能热机；可将燃料（石油、天然气等）的能量转化为某种形式的有用功，例如机械功或者高速喷气式动力装置的推力。燃气轮机用途较为广泛，在航空、电力、工 业、船舶和陆地交通等领域都有着不可撼动的重要地位。燃气轮机的技术制造要求和难度 极高，目前全球只有少数国家掌握其核心技术，被誉为动力机械领域“皇冠上的明珠”。
燃气轮机较其他常规动力装置优点明显。根据《燃气轮机涡轮叶片制造工艺现状及发 展方向》（崔慧然、冯相如、任建伟，2022 年）和《世界燃气轮机工业巡礼》（火心，2022 年），①燃气轮机效率更高，单循环效率最高可达 40%以上，使用涡轮前进气温度超过 1600℃ 的先进燃气轮机所能达到的联合循环电厂效率能达到 62%以上；特别是随着涡轮部件材料、 工艺、结构的发展，使得涡轮前温度持续提高，燃机效率亦不断提升。②燃气轮机启动更 快，全冷启动至全速状态最快仅需 2 分钟。③油耗更低，只有同等功率蒸汽轮机的一半； 同时清洁环保。④重量更轻，只有同等功率蒸汽轮机的三分之一；且操作简单，维护方便， 使用便捷。
燃气轮机的核心部分主要由压气机、燃烧室、涡轮组成。压气机是燃气轮机中利用高 速旋转的叶片给空气做工以提高空气压力的部件，即将进气口的空气压缩为高压空气，从 结构划分可分为离心式压气机和轴流式压气机。燃烧室位于压气机和涡轮之间，利用燃烧 器将燃料和空气混合燃烧，是一种用耐高温的合金材料制造的燃烧设备。涡轮是燃气膨胀 做功的部件，将燃料的化学能最终转化为机械能，位于燃气轮机温度最高、应力最复杂、环境最恶劣的部位，是燃气轮机的心脏。除此以外，燃气轮机还包括控制调节系统、进气 过滤系统、启动系统、滑油系统、辅助系统等。
燃气轮机生产研制包括最源头的基础研究设计、上游原材料制备、中游零部件制造（分 类含分系统）、下游整机组装及应用等环节。燃气轮机产业链主要由原材料供应商、零部 件生产商和整机制造商组成，其中原材料供应商主要有高温合金、特钢、铝合金、复合材 料、普钢和热障涂层等企业；零部件主要包括叶片、盘、轴等结构件的生产制造，以及分 系统（控制系统）环节；下游包括整机制造，以及终端应用如天然气发电、船舶动力、油 气运输等方面。
燃气轮机上游材料主要包括高温合金、特钢、普钢、铝合金、钛合金、复合材料、热 障涂层材料等。燃气轮机是以连续流动的气体作为工质、把热能转化为机械功的旋转动力 机械，工业和船用的燃气轮机的温度高达 1200 摄氏度，航空用则高达 1350 摄氏度。因此 燃气轮机材料以高温合金为主，除此之外，还应用到特钢、普钢、铝合金、钛合金、复合 材料、热障涂层材料等。
高温合金可分为变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金。其中变形高温合金主 要供应企业有抚顺特钢和宝钢股份等，用于燃气轮机压气机叶片、盘等零部件；铸造高温 合金主要供应企业有航材股份、钢研高纳、图南股份、隆达股份等，用于燃气轮机涡轮叶 片等零部件。特钢、铝合金及普钢由南山铝业、中国宝武钢铁、抚顺特钢、图南股份等供 应。钛合金的供应企业包括宝钛股份、西部超导等。复合材料生产商包括光威复材、火炬 电子等，为燃气轮机部分精密复合零部件提供研发、设计、制造、生产和技术服务。热障 涂层可进一步提高零部件的抗腐蚀、耐高温性能，主要供应商包括有农机院下属企业等。
燃气轮机中游零部件主要包括叶片、盘、燃烧室、轴承等。叶片分为压气机叶片、涡 轮叶片，其中压气机叶片主要采用锻造工艺，供应商为航发动力、无锡透平、航亚科技、 中航重机等；涡轮叶片主要采用铸造工艺，供应商为航发动力、航材院、钢研院、应流股 份、万泽股份、江苏永瀚、成都航宇等。盘主要供应商为中航重机、中国二重、钢研高纳、 三角防务等。其他核心零部件供应商还包括航发科技、派克新材、航宇科技、图南股份等。
燃气轮机中游控制系统包括调节系统、操纵系统和保安系统，由传感器（用于测量燃 气轮机的各种参数，如压力、温度、转速等）、执行元件（用于控制燃气轮机的运行，如 阀门、喷油器、点火装置等）、控制器（用于处理传感器采集的数据，计算控制算法，并 通过执行元件来调节燃气轮机的运行状态）、通讯系统（用于与外部系统进行数据交换， 如人机界面、监控系统等）组成。燃气轮机控制系统主要供应商包括无锡 614 所、航发控 制等，其中 614 所（中国航发动控所）侧重电子控制，而航发控制主要侧重于机械液压控 制系统，形成有效补充的市场格局。
燃气轮机下游整机制造厂商主要包括：上海汽轮机有限公司、中国航空发动机集团有 限公司、哈尔滨电气集团有限公司、东方汽轮机有限公司、Helan Turbines 等，主要负责 将各个零部件进行筛选、设计、组装，以实现性能目标。行业下游主要是电力、油气运输、 船舶制造、重型机车等领域。目前，国内应用的燃气轮机主要用于发电，少部分用于油气 田的注水、进气、增压以及舰船和坦克动力，重点分布在分布式发电、热电联供、天然气 管道运输、船舶推进和机械驱动等方面。我国燃气轮机在分布式供能、加压站、工业发电 等领域潜在市场巨大，政策扶持行业快速发展。我国目前“西气东输”、“西电东送”、“南 水北调”等大型工程以及我国船舶制造业的快速发展均使得我国对燃气轮机需求急速上升， 下游行业的旺盛需求和快速发展为行业提供有力的市场支撑。
智能化为现代战争能力建设的重要趋势，无人装备及信息感知能力建设正处黄金阶段。 现代战争中，对战场信息实时“感知-传导-计算-执行”的信息处理链条成为装备战力的“倍 增器”，各式无人装备也正蓬勃发展。硬件端，上游传感器、模拟芯片等亟待发展的元器 件正处于国产化率提升的快车道，下游无人机等智能装备在战场打击和信息保障方面愈发 重要，甚至正逐步改变战争形态；软件端，基于卫星等遥感信息的战场感知、战场保障能 力在指挥系统、联合作战等方面作用凸显。推荐高华科技、芯动联科、振华风光、航天彩 虹、航天电子、航天宏图，建议关注星网宇达、晶品特装、中科星图。
连接虚实，传感器及模拟芯片东风正劲
传感器为连接虚实的桥梁，模拟芯片实现模拟与数字信号的转化。传感器可以将被测 量信号按照一定规律转换成可用的输出信号（主要为面膜泥信号），而模拟芯片可将模拟 信号经采集、放大、滤波等变化，进一步转化为数字等信号，便于下游执行元器件进一步 计算处理。传感器及模拟芯片可广泛应用于国防军工、消费类电子、通讯设备、工业控制 等领域，以及物联网、新能源、智能穿戴、5G 通讯等各类新兴电子产品领域。
军队信息化建设提速背景下，预计国内军用传感器行业与模拟芯片行业将受益于 1） 武器装备加速换装列装、2）新式装备电子系统价值量占比提升，迎来快速成长。 （1）武器装备“补偿式”发展空间广阔。据新华网英文版，2023 年我国国防支出预 算约为 15537 亿元，同比+7.2%，军费同比增速连续 3 年提升，2023 年军费增速创近 4 年新高。对比其他军事强国，俄罗斯、日本、美国、印度 2023 年国防预算分别同比 +43%/+26%/+14%/+13%；另外据今日俄罗斯新闻，美国 2024 财年国防预算占 GDP 比 重可能突破 4%，我国国防费用增速及占GDP比例仍有提升空间。根据《World Air Forces》 （Global Flight），装备数量及结构方面，我国军机在数量及代次结构上均与美国有较大 差距，2021 年我国军机总量仍不足美国的一半，其中三代机、四代机占比合计仅 54%（美 国几乎全为三代机及以上）（据 Flight Global），我国武器装备建设仍存在广阔空间。
（2）先进武器装备电子系统价值量占比提升。在我国军事信息化发展的当前阶段， 单个作战平台和武器系统的计算机化和信息化，以及装备间的信息互联互通是主要目标， 武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势更加明显。海、陆、空、天武器装备 中电子系统的功能趋向多元化，结构趋于复杂化，价值量占比迎来持续提升。平均来看， 作为基础性芯片，单个武器装备中模拟芯片价值量料将进一步提升，拉动行业需求进一步 扩容。
军用模拟芯片自主可控需求迫切，高端传感器国产替代缺口巨大。进口芯片主要面临 如下风险：1）停产断档：某军用电子设备进口电子元器件从设备立项到定型阶段，产品 停产断档比例高达 20.48%（信息来自《电子元器件国产化替代工作探讨》（毕锦栋、郑丽 香、周军连等，2015 年）；2）出口限制：2018 年贸易摩擦以来，美国及其他西方国家禁 运、禁售多款关键芯片；3）安全隐患：部分进口元器件在设计、制造过程中人为预置非 必须结构和程序，在特定条件下可能被触发而导致错误操作。当前世界正进入动荡变革期， 地缘政治博弈严峻复杂，军用模拟芯片自主可控需求更加迫切。据华经产业研究院，我国 本土工业传感器市场份额从 2017 年的 24.4%提升至 2021 年的 31.4%，但是根据头豹研 究院的数据，我国中高端智能传感器 90%以上依赖于进口，中高端工业传感器国产替代空间巨大。
战场“千里眼”，遥感信息处理方兴未艾
卫星遥感信息为态势感知的主要手段，下游应用广泛。遥感信息产业链包括上游 的卫星发射与基站建设，中游的数据获取及处理以及下游的行业应用。其中，上游卫 星制造与基站建设分为政府建设、企业建设和军队建设；中游数据接收与处理包括商 业运营商和政府运营商；下游的行业应用提供基于卫星数据的增值服务，包括战场感 知、气象观测、海洋观测、国土资源测绘等，在特种及民用领域应用广泛。
我们认为在军队信息化建设提速背景下，国内特种遥感软件行业将受益于：1）各军 种战场感知能力迭代升级；2）战场感知需求向单兵武器装备下沉；3）各军种战场感知信 息融合，迎来快速成长，预计“十四五”期间行业复合增速有望达 30%+。 1） 伴随战场环境复杂化及感知需求精细化，各军种感知能力迭代升级拉动行业扩容。 伴随无人装备、导弹等“新域新质”作战力量在现代战争中的重要性提升，以及 战场电磁环境等日趋复杂，各军种战场感知能力不断迭代升级为大势所趋。同时， 伴随遥感卫星数量、精度不断提升，各军种对于气象海洋等感知信息的精细化程 度不断提升。在战场环境复杂化及感知需求精细化拉动下，特种遥感软件行业正 快速扩容。
2） 战场感知需求向单兵下沉为未来趋势，渗透率提升下行业成长空间广阔。美军的 信息化建设是由网络中心战逐渐转向边缘放权模式，作战单位在联合参谋部的资 源管理下拥有自主决定的能力。参考美军的信息化建设路径，我们认为战场感知 需求从指挥系统向单兵装备下沉为大势所趋，遥感软件渗透率提升将支撑行业未 来快速成长。
3） 各军种战场感知信息融合为未来趋势，行业长期空间料将进一步打开。2019 年， 美军提出了“联合全域作战(JADO)”的概念，并于 2022 年正式签署《国防部“联 合全域指挥与控制”实施计划》，旨在融合陆、海、空、天、网、电等多领域、多 军种的信息互通，构建联合全域指挥控制系统，实现协同多域作战。参考美军信 息化建设路径及现代战争趋势，我们认为各军种战场感知信息融合为军队信息化 建设趋势之一，全域指挥控制系统料将进一步打开特种遥感软件长期空间。
无人机优势突出，显著提升作战效能
实现零人员伤亡原则，可在恶劣条件下执行任务。与有人机等传统国防装备相比，无 人机操作员可在远离交战区的地面站内指挥无人机执行各类作战任务，无需位于作战环境 一线，有效降低人员伤亡率及提高安全性，实现零人员伤亡原则。因此，由于不受飞行员 生理极限约束，无需配备生命保障系统，无人机可根据目标任务灵活设计其尺寸、续航、 飞行高度及载荷，适合完成“枯燥（Dull，重复和持久性高）、恶劣（Dirty，受核武器及生 化武器威胁）、危险（Dangerous，高危险性）和纵深（Deep，超越有人机作战半径）”等 4D 任务，提高危险环境的任务可行性，协助提升威胁环境内战力。
部分无人机低成本优势突出，对国防基础要求较低。无人机的采购成本及每小时飞行 成本往往低于对应的有人机设备。根据美国国会预算办公室报告《Usage Patterns and Costs of Unmanned Aerial Systems》，无人机 RQ-4“全球鹰”的每小时飞行成本约为 1.87 万美元，为对应有人机 P-8“波塞冬”成本（2.99 万美元）的 62%；其采购成本（2.39 亿美元）也远低于“波塞冬”（3.07 亿美元）。此外，无人机系统包括较为完整的“侦、控、 打、评”指挥链路，可以独立于国防体系之外进行作战。对于国防体系欠发达的小国而言， 无人机系统可以迅速提高其军队作战效能，具体表现为：①战斗力形成速度快，无人机相 对现有国防体系作战设备较为独立，无需依赖较好的国防基础；②可得性强，可通过向第 三国购置；③全寿命周期成本较低，且培养操作者的时间与成本也低于有人机飞行员。
无人机军贸市场空间广阔，中东地区需求突出。无人机系统凭借其作战性能优越、执 行任务和时长半径范围大、环境适应性高、经济性强等优势，目前已装备至多国的武器装 备体系中，全面应用于现代高技术局部战争中，为未来武器装备发展的重点方向，军事需 求旺盛。蒂尔集团预测，2028 年全球军用无人机市场规模可达 147.98 亿美元，对应 2019-2028 年复合增长率约为 5.36%，市场稳健增长进一步扩容。从交易数量看，根据斯 德哥尔摩国际和平研究所 SIPRI 统计，2013-2022 年全球无人机军贸市场中，阿联酋、沙 特阿拉伯、阿富汗和埃及等中东国家和地区的累计订购数量排名前列。整体上，中东国家 和地区对军用无人机的需求量较高，为当前无人机军贸市场的主要采购方。
美国领跑无人机军贸，中国无人机后发先至。蒂尔集团预计 2019~2028 年，全球中 高空长航时无人机系统产值约占整个特种无人机市场的 48%。目前具备自主生产高性能特 种无人机和拥有完备无人机产业链的国家较少，竞争格局较为稳定。美国和以色列在军用 无人机领域发展领先，早期为全球无人机系统军贸市场主要出口国家；但近年来，中国、 土耳其等国在军用无人机发展速度迅速，在中东等区域军贸市场也占据了重要份额。据 SIPRI 统计，2013 至 2022 年度全球无人机系统市场中，美国及中国占比为约 30%/26%， 而以色列和土耳其则分别占比 19%/14%（按订单统计）。
我国军用无人机研制单位众多，大型无人机以科研院所相关单位为主导。在大型无人 机领域，科研院所相关单位主导主要机型的研制生产，包括中航工业沈飞的“利剑”、“暗 剑”无人机、航天彩虹的“彩虹”无人机和天宇长鹰（北航）的“长鹰”无人机等。在中 小型无人机领域，参与方不仅包括传统的军用装备研制单位和高校，如总参 60 所、航天 电子和西工大等，还包括部分新兴民营企业，如以民用工业无人机为主的纵横股份等。
军用无人机的上游产业链参与者相对较多。军用无人机产业链上游中，参与者包含科 研院所以及各类国企民企，但作为集成商的链长对产业链引导作用明显：（1）原材料和元 器件/零部件领域，同质化供应商较多，主机厂选择丰富。（2）分系统端，动力装置领域目 前主要以生产活塞发动机的宗申动力和生产各类涡轮型发动机的航发动力为主；航电系统 领域，由于无人机在该领域的技术相对开源，所涉技术提供方和制造商众多，同时部分主 机厂有能力自给自足。（3）载荷方面，多数配套企业是基于原有业务能力向无人机新兴产 业衍生拓展，侦察载荷的光电吊舱领域，参与的上市公司包括高德红外、晶品特装等；而 机载武器领域，参与者包括航天彩虹、航天电子等。
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