2023 年仍是苯乙烯产业链的高速投产期，全年苯乙烯新投约280-300 万吨装置，增速约16.7%。投产较快导致阶段性供需错配，苯乙烯及三大 S 的开工率与毛利中枢均显著下移。在过剩的背景下，苯乙烯产业链陷入“亏损→检修→扭亏为盈→提负→亏损”的“内卷”环境。一季度苯乙烯高开低走，厂家在年初主动补库后，因市场需求不及预期，以集中检修的方式主动去库。此外，因 SVB 暴雷和 OPEC 减产的影响，油价大幅波动并引导苯乙烯的震荡方向。 二季度传统淡季，下游三大 S 毛利亏损，对苯乙烯形成负反馈。苯乙烯随上游芳烃装置同步检修，市场对下半年预期转为悲观。
三季度调油旺季，因供需缺口加大、汽油裂解价差强劲，油价趋势上行。苯乙烯在“高成本、低库存、低利润、下游家电需求旺盛”的逻辑组合下开启上升趋势，乙苯调油也带来了纯苯的消耗增量。此外，欧洲苯乙烯产能退出加剧当地供应短缺，出口增量预期亦利多国内价格。 四季度，苯乙烯利多预期被证伪，价格冲高回落。但纯苯因下游集中投产供需偏紧，支撑苯乙烯在高位运行。11 月后进入传统需求淡季，纯苯下游亏损并大规模检修，供需转弱。BZN（纯苯-石脑油）价差收敛，纯苯价格坍塌拖拽苯乙烯价格下跌。
2.1 信贷周期下行，正收支带来消费韧性
本节聚焦于“宏观流动性”和“美国经济韧性”分析。前者决定商品价格运行的节奏，后者决定全球总需求的变化，同时也是前者的影响变量。 宏观流动性明年是宽松的一年吗？我们认为，从加息结束到降息、扩表，还有很长的路要走，明年市场仍或围绕美联储的预期差进行交易。美国中、低阶级的居民收入增长及储蓄回升，将支撑社会消费的韧性。 从本轮美国通胀的演变来看，能源分项随着油价下跌已经消退；与必选消费相关的商品和食品通胀均低于工薪增长率；租金和住宅分项通胀顽固，下降缓慢；服务分项通胀相较商品通胀仍然高居不下；耐用品（家电、二手车等）出现负增长。总览上述因素，美国社会消费的矛盾点在于：随着居民收入稳定增长且必选消费开支降低，美国家庭的储蓄开始累积。但消费倾向于人与人之间密切接触的服务业（体育、娱乐、医疗、餐饮等），或用来定期储蓄获取利息，以应对不断上涨的房租。对于传统制造业耐用品的需求明显下滑。
我们认为，上述矛盾的主因是信贷周期的影响。市场盛传的“超额储蓄耗尽”，目前来看只是短期影响，不能作为长周期因素考量。因为美国家庭的消费理念是透支型，而非储蓄型。高利率环境下，信贷流失对总消费的抑制影响，比“消耗低基数储蓄而抑制的消费量”更大。 截至 2023 年 11 月初，美国除了车贷负增长外，信用卡消费增速仍保持两位数的增长，房地产贷款的绝对增速亦不低。若预期联储长期高利息政策，则美国信贷衰退周期远未见底，决定明年美国消费能否在低基数下实现强劲增长的关键在于“收入”。
2.2 就业市场降温但涨薪难度低
数据的领先性显示明年上半年美国职工薪资增速仍有提升的空间。今年全美汽车行业罢工的圆满解决也显示，政府、社会舆论在劳资谈判中偏向于劳方，而资方在制造业高景气的预期下，对员工涨薪的忍耐度较高。
全球主要经济体近年来在人工智能、半导体、新能源汽车等的新领域，投入大量财政支出。美国 2022 年 8 月发布芯片支持法案后，制造业投资增速大幅升至约82%，为近20年最高水平。高增速的投资有望在 1-2 年内带来新的就业需求。 现实的矛盾在于，美国的职位空缺数和就业人数增长率自2022 年6 月来持续下行，单位失业人口对应的空缺职位数同比明显下滑。在“高利率加大企业破产压力”导致的摩擦性失业和“人工智能技术革命”导致的结构性失业影响下，明年美国就业市场或延续降温。但失业率处于历史低位水平，劳动力供需未出现过剩，均意味着就业市场还不具备衰退的基础。
综上所述，投资高增速带来的新就业预期，和存量薪资增长的领先指标，均支持美国家庭收入增长。现实就业市场的降温尚不至于转向衰退。“正收支”将带来消费韧性，并阻滞核心通胀下滑。我们预期明年美联储落实降息的可能性较低，市场仍将围绕联储的预期差进行交易。 此外，明年日央行退出宽松政策，以及巨额美债发行，或阶段性抽紧宏观流动性，并加大利率交易的波动，抑制大宗商品的估值。
3.1 平衡表分析
回顾 2023 年行情，油价对苯乙烯的传导逻辑在于：1、苯乙烯供需矛盾不突出时，与原油的正相关性加强；2、调油旺季期间辛烷值走高，但由于下游价格重心下移，导致苯乙烯毛利亏损，此时定价锚在成本利润端；3、油价处于低波动率的阶段，苯乙烯与原油的正相关性走弱，则定价锚在相对纯苯的基本面变化。从供需平衡角度来看，2024 年的油价中枢下移的可能性较大。IEA、EIA、OPEC 对 2024 年全球非 OPEC 供应预期分别上调10 万桶/日、31万桶/日、9 万桶/日，美国、巴西为增产主力。OPEC 认为明年去库250 万桶/日，EIA预测明年累库 27 万桶/日，IEA 预测明年累库 50 万桶/日。 OPEC+在 11 月 30 日的会议宣布明年延续减产约220 万桶/日。其中130 万桶/日为当前沙特和俄罗斯保持的减产量；俄罗斯另增的 20 万桶/日额度是通过燃料油的形式减产，或不影响其原油出口量；剩余约 70 万桶/日定性为其他成员国自愿的减产量。
从阿联酋、非洲国家与沙特就减产配额产生较大分歧的表现来看，明年欧佩克内部一致自愿减产的可能性较低。 此外，美国解除对委内瑞拉的石油制裁后，委国计划明年将产能提升至100万桶/日上方，在中国、印度进口需求增加，和俄罗斯的技术支持下，最终委国产能或增超20万桶/日。 综上所述，明年 OPEC 减产兑现的不确定性较高，来自美洲的增量或抵消OPEC的减量。我们参考 11 月 IEA 的预测（最悲观的累库预期），明年原油或存小幅过剩量，供需较今年偏松。
3.2 需求分析
今年主要经济地区的油品生产需求均实现增长，其中新兴市场需求实现高增长。2023 年 1-11 月，美国汽油和柴油表观需求量在去年的低基数上，分别累计同比增长约 1.84%和 1.2%。美国炼厂开工率中枢整体下移，且今年淡季开工率同比下降。2023 年 1-10 月，我国进口原油累计同比增长 14.4%，汽油表需在去年的低基数上累计同比增约 14.87%，柴油表需在去年的高基数上增约 19.78%。2023 年中国主营炼厂开工率中枢整体上移，并在三季度成品油出口高峰期间达到创纪录水平。
IEA、EIA、OPEC 在 11 月月报中，对明年全球石油需求增速的预期分别为90万桶/日、140 万桶/日、225 万桶/日，均较今年需求增速放缓。影响原油需求波动的关键变量是制造业活动复苏与否，出行对总需求影响较小。截至2023 年11 月，中、美PMI在荣枯线上，而欧元区和日本 PMI 仍在荣枯线下，且整年呈下降趋势。全球PMI 未能同步转好，对油价的驱动不足。 综上所述，在宏观流动性预期不过于乐观的前提下，原油走势或仍季节性波动。若在原油供需淡季，宏观流动性阶段性抽紧，则油价或加大下行的波动率。我们认为，2024 年布油价格中枢或下降至 70 美元/桶，在“低库存、宏观预期差大和OPEC 减产的不确定性大”的逻辑组合下，波动率或较今年放大。
4.1 纯苯供给紧张局面难以改善
截至 2023 年 11 月末，我国纯苯产能约 2295 万吨/年，若年末龙江化工产20万吨/年纯苯的甲苯歧化装置投产，则年产能增约 11.73%，增速环比回落约3%。2023 年纯苯产能利用率预计约 76.41%，位于近五年的中枢水平，维持在70%-80%区间波动。 受益于下游高速投产，2023 年 1-10 月我国纯苯表需累计同比增约16.71%，增速接近2021 年的高点（19%）。结合库存水平来看，纯苯表需累计同比增速逐月上行，而库存在四季度同比大幅转负，主要系苯乙烯、苯酚、己内酰胺在9-10 月集中投产大装置，造成供需错配。 综合来看，纯苯供需较往年偏紧的原因是其产业链的投产顺序，有别于聚酯产业链——是由上往下投的。国内大炼化投产将尽，纯苯下游材料仍处高速投产期中。
展望未来 5-10 年，芳烃（纯苯、MX、甲苯等）供给扩张将放缓。我国芳烃生产对炼油的重整和乙烯裂解装置的依赖度较高，甲苯歧化仅占16%-20%。近年来环保监管加严，发改委等四部门明确提出，2025 年国内原油一次加工能力控制在10 亿吨以内。截至2022年末，我国常减压产能约 9.82 亿吨，加上今年投产和在建的产能，全国炼能已超出10亿吨/年。 在炼能受限的未来，国内新投炼厂只能通过清退地方的中小私营炼厂，置换出存量的炼能额度。而解决缺芳烃的途径，其一是通过甲苯歧化增产纯苯和PX，但甲苯受调油需求挤占，且歧化产能占比较低，可补充的芳烃量有限；其二是在国外投建新炼厂，向国内输送芳烃。 2024 年国内纯苯新投产能约 194 万吨/年，投产重心在下半年。对供给冲击最大的是裕龙岛大炼化项目。该项目于 2020 年 10 月开工，建设周期约24 个月。其芳烃产能包括约130 万吨/年的纯苯和 300 万吨/年的 PX。目前，裕龙的芳烃项目能否如期投产，存较大不确定性，但其可以直接出售包含组分的重整油。
明年加氢苯约有 40 万吨/年的产能在上半年投产，对纯苯整体供给的影响不大。纯苯下游苯乙烯 2024 年有效产能增约66.67 万吨/年，加上2023年末洛阳石化投产 12 万吨/年的装置，增速约 3.77%；己内酰胺2024 年有效产能增约56.35万吨/年，增速约 8.75%；苯酚 2024 年有效产能增约 16.87 万/年，加上2023 年末龙江和海湾共 42 万吨/年的投产计划，增速约 12.24%；己二酸 2024 年有效产能增约45.67万吨/年，增速约 13.12%。 纯苯 2024 年有效产能增约 97.25 万吨/年，加上龙江新投的歧化，增速约5.1%。下游新投产能折纯苯消耗当量，与纯苯新投产能或存在约 75万吨/年的缺口。
综合来看，明年纯苯供给或进一步收紧，体现在一季度和三季度的下游集中投产期。值得注意的是，纯苯下游品种的投产意愿受各自利润影响的弹性较大。下节将分析产业链的成本利润。
4.2 部分下游毛利有韧性
因纯苯生产的壁垒和稀缺性，产业链利润向头部集中。三大主要下游苯乙烯、己内酰胺和苯酚近年来盈利情况不佳。 因海外调油备货常态化，调油逻辑交易提前，2023 年 BZN 价差的季节波动被熨平。国内纯苯偏紧的基本面支撑 BZN 在 200-300 美元/吨窄幅震荡。今年11 月末下游大规模检修及进口量高增长等因素，推动 BZN 跌破了 200 美元的支撑。 纯苯让利助推下游品种扭亏为盈，利于明年初下游投产落地。基于长期供需偏紧的判断，我们对纯苯的估值较为乐观，明年 BZN 估值或维持 200-300 美元震荡。
2023 年，己内酰胺毛利表现较好，其受益于副产硫酸铵的经济效益。近年来国内尿素出口政策收严，国际尿素价格持续走高，硫酸铵作为化肥尿素的廉价替代品，出口需求高速增长。2019 年-2023 年 10 月末，我国硫酸铵累计出口增速为 3.09%、23.22%、22.99%、16.86%和10.94%。随着一带一路、金砖国家的农贸合作深化，预计明年硫酸铵出口仍将高速增长，支撑己内酰胺的生产毛利。 己内酰胺 2023 年 1-10 月表需累计同比增 15.25%，库存中枢较2022 年下移。2023年1-10月 PA6 表需累计同比增 11.43%。展望明年，PA6 计划投产 160 万吨/年，产能增速约24.73%，下游聚合锦纶亦处于高速投产期。 综上所述，己内酰胺在利润较优、供需双增、库存偏低的结构下，明年厂家或有较高的投产积极性和开工意愿。
2023 年 1-10 月，苯酚表需累计同比增长约 22.64%，港口库存中枢水平较2022年整体下移。若年末龙江化工和海湾化学共 44 万吨/年的装置投产，则年产能增速达约41%。大装置集中投产也导致今年苯酚供需错配，一投产即过剩。上游成本持续偏高下，苯酚的盈利韧性不足，厂家只能以集中检修的方式平衡市场供需。展望明年，苯酚投产告一段落，下游双酚 A 投产共约59 万吨/年，苯酚市场供需有望重归平衡，开工率或趋于稳定。
明年苯乙烯投产基本为炼化项目的一体化装置，投产的可能性较高。2024 年苯乙烯新投的有效产能占纯苯下游总新投产能近 40%。综合来看，明年纯苯需求端预期表现强劲。
4.3 调油演绎常态化，明年旺季表现存疑
在全球炼油产能东移、美国产油轻质化和欧美炼能清退的大趋势下，海外重整重质油的产能不足，在旺季调油组分或长期紧缺。 美国炼厂为抹平芳烃价格的季节性波动展开了提前备货的计划。明年调油逻辑或仍将在 1-2 月开始演绎，季节性波动或被熨平。 受 2023 年成品油消费税改革影响，乙苯调油需求提供了纯苯的消耗增量，同时挤占了部分苯乙烯产量。从调油性价比来看，今夏国内 MX 调油辛烷值价差处于近五年同期较低水平，而乙苯的调油辛烷值价差则处于近五年同期均值之上。经我们计算，2023 年旺季我国乙苯调油量约为 8-11 万吨/月，对应的纯苯消耗当量约3.24-4.39 万吨/月。 值得注意的是，明年裕龙投产后无论是生产芳烃，还是外售含组分的重整油，都将对调油市场供给产生冲击。参考今年调油高峰期 MX 月产量约350 万吨，假设调油占MX需求约1/3，那么裕龙新投 300 万吨/年的 MX 流入调油市场后，或新增约20%的供给量。综上所述，调油逻辑仍将支撑芳烃与石脑油的价差，但在旺季芳烃能否复制今年的上涨行情，存在较大的不确定性。
5.1 供需转紧有预期
截至 2023 年 11 月末，我国苯乙烯产能约 2043 万吨/年（剔除关停的阿贝尔、常州东昊等），若年末洛阳石化 12 万吨/年装置投产，则年产能环比增约18.01%，增速近四年首度回落至 20%下方，仍在高速扩产。 2023 年苯乙烯产能利用率预计约 72.39%，近五年随着苯乙烯大规模投产，导致供需过剩，开工率中枢逐年下移。
展望明年，国内新投苯乙烯装置设计产能共约 191 万吨/年，明年苯乙烯的投产重心在三、四季度之交。下游 ABS 2024 年有效产能增约103.12 万吨/年，增速13.73%，占下游总投产比近 70%；PS 2024 年有效产能增约 25.25 万吨/年，加上2023 年末宏达和浙江一塑共 40 万吨/年的投产计划，增速 10.91%；EPS 2024 年有效产能增约19.14万吨/年，加上 2023 年末珠海壬庚的 20 万吨/年新产能，增速 5.11%。苯乙烯 2024 年有效产能增约 66.67 万吨/年，加上洛阳石化12 万吨/年的新产能，增速 3.77%。下游增量折苯乙烯消耗当量，与苯乙烯的增量或存在约65 万吨/年的缺口。
2023 年 1-10 月，苯乙烯表需累计同比增约 13.57%，达近五年最高水平。截至2023年11月末，苯乙烯全国库存（港口+工厂）同比降约-5.07%，在近五年同期较低水平运行，港库水位达历史最低。
数据显示苯乙烯在需求支撑下未出现过剩，上下游厂商达成紧平衡后，外售市场的供给量明显减少。 明年在自身投产增速放缓，下游投产维持高增速的结构下，苯乙烯供需或将收紧。值得注意的是，下游除卫星、荣盛等上市企业和大炼化的投产外，其余小装置的投产意愿易受当期毛利情况影响。
5.2 产业链难以解决利润问题
2023 年受成本端上移影响，苯乙烯产业链相对得到的利润分配较少。分工艺来看，苯乙烯呈现一体化装置清退非一体化装置，大装置清退老旧小装置的投产趋势。2024 年一体化装置占比或升至约 60%，PO/SM 装置占比或升至约22%。随着纯苯得到的利润分配增加，苯乙烯一体化毛利也相对表现更佳。PO/SM 装置毛利因环氧丙烷高速投产、供给过剩，利润空间明显收窄。苯乙烯的非一体化老旧产能（占总产能比约 8%）已有接近两年的时间处于亏损状态，未来两年将面临被淘汰清退。
2023 年 1-10 月，EPS 表需累计同比增约 8.62%，前三季度处于累库状态，四季度进入淡季后厂商主动降负去库，以应对毛利下滑。展望明年，EPS 投产速度明显放缓，其终端需求受国家财政政策刺激影响，总需求的增长率或高于产能增长率。EPS 市场有望改善今年的过剩情况，预期明年 EPS 行业开工率中枢水平持稳，毛利或小幅改善。
2023 年 1-10 月，PS 表需累计同比增约 3.35%，周期内PS 共投产约137 万吨/年装置，产能增速约 26.21%。表需增速较低的原因一是我国由PS 净进口量持续下滑（2020-2023年1-10 月，我国 PS 净进口量分别为 128.5 万吨、110.1 万吨、77 万吨和37.6 万吨）；二是PS行业开工率中枢下移，产量增速放缓。 PS 行业库存较 2022 年小幅累库，处近五年同期最高水平。国内供给过剩，价格中枢下移，产业进入被动累库阶段。 近两年部分 PS 厂商将透苯线改为改苯线，因改苯的抗冲击性与ABS 差异不大，且价格更低，产生一定的替代效应。 但考虑到国内 ABS 大规模投产后也转为过剩，ABS 价格趋势下跌或抑制硬胶塑料替代品的价格。明年 PS 过剩及盈利不佳的问题较难化解，关注汽车零部件轻量化的需求对PS 的影响。
2023 年 1-10 月，ABS 表需累计同比增约 21.64%，周期内ABS 共投产约230万吨/年装置，产能增速约 41.7%。ABS 库存上行至历年最高水平，货源充裕导致商家大幅降价以主动去库。 行业利润一落千丈，今年四季度 ABS 外采毛利回落至-1000 元/吨下方。但部分厂家为争夺市场份额仍高负荷生产，且四季度英力士 60 万吨/年装置也在亏损下投产，竞争者的涌入加剧了产业过剩。 假设浙石化于明年一季度将 120 万吨/年装置全部投产，或恶化行业的亏损程度，迫使其他装置尽早或推迟投产。预计明年 ABS 行业开工率中枢或下移，扭亏为盈的难度较大。
6.1 竣工端与物流行业增长的余晖
EPS 广泛应用于快递包装，回测 2018 年-2023 年 10 月数据可见，EPS 月产量与我国快递发展指数显著正相关，相关性高达 61.77%。 今年物流业景气度较高：快递业规模指数增速升至10%以上；物流业景气指数维持在荣枯线上方；高频数据显示，今年电商旺季，全国邮政投递量同比增约12.27%。然而电商渗透率高增长的周期已过。2019-2022 年，我国商品零售线上渗透率分别为20.7%、24.9%、24.5%、27.2%。2023 年 1-10 月为 26.7%，同比增0.5 个百分点。未来物流需求或向经济总量的低增速靠拢。 除物流包装外，EPS 还应用于房屋外墙保温材料，受竣工端影响更大。城中村改造，保交楼，及拟向房企提供无抵押贷款等政策，或支撑明年房屋竣工需求。市场一致预期，房屋新开工领先竣工 24-30 个月，2024 年的竣工量受到2021 年下半年到2022年的新开工项目影响。领先指标显示，2024 年上半年竣工端增速仍有望实现高速增长，但到下半年或加速回落。 综上所述，物流行业及地产竣工端求增速将面临放缓压力，明年EPS 受财政政策发力的影响较大。
6.2 白色家电库存周期见顶
2022 年末，家用电器行业占 ABS 和 PS 材料的需求比重约50-60%。我们在 2023 年 9 月的专题报告《芳烃下游行业库存周期的演绎与展望》中提及，随着上一轮政策推动的存量家电完成迭代，及 2022 年因封控导致的装修累积量在今年集中释放，政策周期对家电需求的影响进入尾声。 国内空调行业主动补库阶段或已见顶，空调的内需高峰已过，后期库存压力较大。冰箱和洗衣机的行业库存经过一轮去库后，库存压力较小；处于历史低位库存的洗衣机，后期仍存主动补库的可能性。 跟踪观察库存变化，进入四季度后，空调行业厂家同环比均去库，渠道商库存仍在高位，库销比同比下滑，但均价同比下跌，行业在淡季转向主动去库。
冰箱和洗衣机库存和库销比的变动较小，10 月冰箱行业同比累库幅度明显缩减。9-10月，洗衣机厂家同比去库幅度降低，渠道商环比累库。全国冰箱均价同比下行，洗衣机均价同比持稳。 综上所述，冰箱和洗衣机行业库存压力均不大，明年主动去库的可能性较小。洗衣机库存较低、挺价能力较强，贸易商主动拿货补库，明年在需求端或有较好表现。
跟踪美国家电库存周期发现，批发商库存在三季度末转为同比去库，批发商库销比同环比均下行，零售商库存维持下降趋势。由于 9-10 月美国家电通胀负增长，且家电消费支出水平走弱，我们认为美国家电仍处被动去库周期。综上所述，明年白色家电行业内外需鲜有亮点，增速预期不高。洗衣机后期存主动补库的可能性，但其占白色家电比例较小（约 10%），对苯乙烯下游的驱动有限。
6.3 汽车行业库存周期正兴
2022 年末，汽车零部件行业占 ABS 和 PS 材料的需求比重约10-20%。电动车时代对车身及零部件的轻量化要求较高，工程塑料替代合金材料是大势所趋。预计2023年起，汽车行业占苯乙烯下游需求的比重将加速上升。 我们在相关专题报告中提及，汽车行业或现国内外主动补库周期的共振。跟踪国内库存周期可以发现，2023 年三季度以来制造商库存同环比保持去库，库销比同环比加速下行；渠道商延续累库，库销比亦加速下行。数据显示，今年汽车内销和出口均保持高增速，渠道商积极从厂商处拿货补库，而厂商受产能限制在被动去库。
美国三季度汽车行业批发商和厂商延续累库的同时，库销比回升，且汽车价格消费指数处于近五年最高水平。数据支撑美国汽车行业从被动去库转向主动补库的周期。综上所述，若 2024 年国内新能源车财政补贴政策不退出，则明年厂商主动去库的可能性较小。我们认为未来汽车需求对苯乙烯下游的驱动力将逐年递增，利好我国ABS和PS 的出口预期。
7.1 2024 年月度供需平衡展望
产能预测基于明年的投产计划，产能利用率基于往年的季节性变化，和投产节奏进行预测。明年苯乙烯基本面最紧的时间，或在三季度末至四季度（下游投产集中期）；基本面最宽松的时间，或在一季度末至二季度（京博苯乙烯大装置投产，下游需求淡季）。全年苯乙烯仍将呈现去库的趋势，供需缺口大约在6.23万吨左右，年度产能利用率约为 76.83%。 假设明年苯乙烯和下游达成完全的供需平衡，那么根据平衡表反推可得，苯乙烯行业产能利用率中枢需提升至 82.06%。
7.2 估值逻辑
绝对估值方面，假设明年布油的震荡区间在 55-85 美元/桶，石脑油-原油价差中枢为70 美元/吨，BZN 价差在 200-300 美元/吨区间波动，汇率中枢为7.3 人民币/美元，那么对应的国内纯苯估值区间在 5600-8400 元/吨。 相对估值方面，明年 EB-BZ 价差中枢水平或小幅上移，价差振幅或减小。原因如下：（1）明年上游供给偏紧的基调下，产业链毛利向上分配为主。（2）苯乙烯供需有望改善，且是纯苯下游投产占比最大的品种，纯苯对苯乙烯需求的依赖度有增无减。（3）明年宏观因子的不确定性较大，预期差的存在将放大油价的波动。为对冲油价波动，产业资金积极参与期现联动，对纯苯-苯乙烯进行套利交易，完善市场定价。极端价差的套利机会或减少。 我们认为明年 EB-BZ 价差区间或在 800-1600 元/吨波动。苯乙烯绝对估值区间在6400-10000 元/吨，跟随成本端油价波动。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
