业务量：增速虽换挡，但仍具韧性
2021-2023年行业增速换挡至11.23%，相比于2016-2020年快递行业复合增速27.76%有所放缓，但仍双位数以上增长。 从今年同比数据来看，2023年1-10月快递行业同比增速22.23%＞实物网上零售同比增速9.00%＞社会消费品零售同比增速7.60%。快递 行业业务量同比增速＞实物网上零售同比增速，主要因网上渗透率提升；实物网上零售同比增速＞社会消费品零售同比增速，主要因快递小 件化趋势。我们认为，在网上渗透率持续提升、快递小件化趋势延续的背景下，快递行业仍将保持双位数增长。
供给：供给达峰，资本开支进入补短板阶段
2023年Q1-Q3各家快递公司资本开支开始企稳，资本开支结构已进入补短板阶段。以中通快递为例，土地投资已经比较充分，占比持续下 降，而购买厂房、设备和车辆的占比在提升。
价格：影响因素切换，当下受三重因素影响
快递外部性较强，价格除受市场供需关系影响外，亦受到政策、电商平台的影响较大，且不同阶段的主导因素不同。复盘历史，行业经历过 政策主导、供需主导和平台主导的阶段。目前行业价格受政策托底、供需关系、平台需求的三重影响，正式进入温和价格竞争新阶段。
成本：油价下行，车辆成本红利
油价大幅上升对快递企业成本端施加一定压力。但步入2023年，油价逐渐进入下行区间。2022年全年，布伦特原油均价99.50美元/桶，同 比增长40.46%；柴油价格均价8473.53元/吨，同比增长28.81%。2023年初至11月30日，布伦特原油均价同比下降17.01%，柴油价格 同比下降6.78%。油价下行释放降本空间，假设2023年油价降10%/20%/30%，中通、圆通、韵达、申通四家公司的单票成本有望降 0.01~0.05元。 以中通快递为例，柴油价格走低，促进公司2023Q2、2023Q3单票运输成本分别下降0.02和0.01元。
业绩：单票盈利差距拉大，头部企业基本实现量利齐升
各家快递公司单票扣非归母净利润差距拉大，2023Q1-Q3中通快递业务量同比增速22.17%，单票扣非归母净利润同比增长了17.89%， 实现了量利双升，最终扣非归母净利润增速达到了44.03%。2023Q1-Q3申通快递业务量同比增速32.06%领跑行业。
业务量：快递行业增速换挡至10%左右
快递行业增速＞网购零售增速，主要因快递小件化趋势，包裹货值越来越低，同样的销量将贡献更多包裹；网购零售同比增速＞社零同比增 速，主要因线上渗透率的持续提升。这也是快递行业保持较高增速的核心原因。 但随着线上渗透率提升及快递小件化趋势放缓，快递行业增速换挡，据弗若斯特沙利文预测，2024年行业增速预计12.07%，到2026年快递 行业仍可保持双位数以上增长。
价格：各家差距仍未拉大，价格竞争或将仍会延续
各家市占率差距在今年以来持续收窄，2023年Q3中通快递/圆通速递/韵达股份/申通快递市占率分别为22.4%/15.6%/14.5%/13.7%，后三 家市占率平均相差仅1%左右。 在市占率没有大幅拉开差距的背景下，价格竞争也逐渐白热化，2023Q3中通快递/圆通速递/韵达股份/申通快递价格同比降幅分别为 13.6%/7.9%/14.2%/12.6%，降幅相比2023Q1/Q2同比降幅扩大。在市占率未拉开明显差距前，我们预计2024年价格竞争或将延续。
成本：重视个股供需周期带来成本降幅
以中通和申通为例：申通快递百亿资本开支规划，2024年为最后一年，我们预计资本开支会进入下降通道。中通快递2023Q3资本开支 12.72亿元，同比下降38.1%，也开始大幅收缩。 中通、申通资本开支达峰后开始回落，产能爬坡下成本仍有下行空间，继续重视个股自身投产周期带来的降本红利。
优选龙头：量、价、本、利平衡难度加大，优选龙头
在行业增速换挡，价格竞争延续的背景下，公司在量、本、利、价平衡难度加大，考验管理α。尤其是公司能否通过成本管控和服务质量提 升，有效对冲行业价格竞争对单票盈利的影响，对公司业绩增速起到决定性作用。
中通快递做为电商快递龙头，始终把握“量、质、利”平衡发展战略，量、价、本、利良性循环，稳健的经营策略下，也是今年唯一一家实 现市占率和单票盈利双升的电商快递企业。展望2024年，随着公司产能爬坡+精细化管理+末端驿站的持续推进，公司全年单票快递服务成 本有望继续下行；此外，随着公司服务质量的提升，也将有效促进散单及退货件业务占比提升，业务结构的持续改善也将保持公司的单票收 入稳定，公司有望在2024年继续保持量利齐升趋势。
圆通速递2021Q4以来逐季释放的利润既反映了管理改善的成效，证明了管理α的可持续性。公司通过数字化转型、自动化升级、精益生产 “三大方法”，不断优化全网成本、改善客户体验、提升服务质量，公司全网成本端仍有较大下降空间，溢价能力有望持续提升。看好公司 长期盈利增长，当前公司估值正处底部，建议积极布局。
关注反转：单票盈利仍处底部，但业绩弹性大
2023年韵达、申通单票成本+费用预计分别比圆通高0.13元和0.10元，单票盈利对业绩弹性大，若韵达、申通单票盈利“困境反转” ，将 带来较大业绩弹性。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
