1、镁压铸领域先行者，模具业务起家奠定发展根基
公司准确把握镁压铸行业发展趋势，深耕十余年占据先发优势。公司主要从事镁 合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售。2003 年公司 以模具起家，2006 年逐渐向下游铝合金压铸领域延伸，自 2009 年公司开始专 注于镁合金压铸技术研发与市场开拓，目前已完成针对镁合金压铸件模具开发、 压铸成型、后道处理、精密加工等全业务链条的技术积累，研发生产能力及产品 质量已获得国内外客户的认可，已通过一级、二级供应商认证并进入其汽车零部 件供应体系，产品成功应用于特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪等国际知名品牌汽 车。近年来公司荣获国家级专精特新“小巨人”荣誉，并于 2022 年 12 月在 深交所创业板上市。
股权结构集中稳定，实控人直间接合计持股 64.3%。公司实际控制人为邱卓雄 和陆满芬，二人为夫妻关系，其中邱卓雄直接持有公司 3.4%的股权，二人通过 源星雄和睿之越间接控制公司 60.9%的股份。邱卓雄一直担任公司董事长和总 经理职务，陆满芬担任公司董事和副总经理职务，能对公司的董事会及经营管理 层具有重大影响。此外，二人之女邱露瑜直接持有公司 3.4%的股份，为公司实 际控制人的一致行动人。睿之越为公司为实行股权激励设立的员工持股平台。
2、同时布局铝/镁合金两条业务线，客户资源丰富
公司顺应汽车轻量化发展趋势，镁合金与铝合金产品齐头并进。公司坚持以技术 性强、工艺复杂、附加值高的镁合金、铝合金精密压铸件为主的产品路线，在提 高产品技术含量的基础上，扩充产品种类，扩大生产规模，提升产品品质，降低 生产成本。公司现有主要压铸产品包括汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、 汽车显示器支架、汽车变速器壳体、汽车扬声器壳体、汽车脚踏板骨架等汽车类 压铸件以及电动自行车功能件及结构件、园林机械零配件等非汽车类压铸件。镁 合金与铝合金皆是汽车轻量化制造的优选材料，公司现阶段主要致力于镁合金产 品在汽车轻量化领域的规模化应用，从小型压铸件逐步扩大至大、中、小全规格 产品。在汽车车灯散热支架领域、汽车显示系统零部件领域、汽车动力总成零部 件领域延伸开发了多款车型新品，同时开拓了汽车自动驾驶模组零部件、汽车脚 踏板骨架以及电动自行车等多个新领域相关产品，未来相关产品实现量产是公司 主要的增量来源。
镁合金和铝合金压铸件业务营收占比 85%+，是公司收入最主要的来源，模具业 务营收占比 10%+。公司主营业务收入主要集中在镁合金压铸件和铝合金压铸件 的销售。1H23，公司镁合金压铸件营收占比达 55%，铝合金压铸件营收占比达 34%，模具营收占比 10%。公司业绩整体保持较快增长，1~3Q23 公司实现营业 收入 2.5 亿元，同比+26.5%。镁合金压铸件与铝合金压铸件产品齐头并进，2020 年、2021 年和 2022 年，公司镁合金压铸件相关收入分别为 1.1 亿元、1.2 亿 元和 1.5 亿元，占总营业收入的比重有所下降；铝合金压铸件收入分别为 0.5 亿 元、0.6 亿元和 0.8 亿元，占总营业收入的比重略有上升，主要原因在于近年 镁合金业务收入增幅低于铝合金和模具业务，目前镁合金产业化应用量较少，未 来随着汽车轻量化的深入推进，汽车单车用镁量不断提升，镁合金的应用规模将 逐步释放，公司有望凭借先发优势快速受益于镁合金汽车应用渗透率的提高。
受益于规模效应与精益化管理，公司压铸件产品毛利率逐步回升。2020 年、2021 年和 2022 年，公司综合毛利率分别为 54.9%、42.5%、37.3%，与镁合金压铸 件和铝合金压铸件毛利率变化趋势一致。而 2021 和 2022 年镁合金压铸件与铝 合金压铸件毛利率下降主要是原材料镁合金、铝合金的采购平均单价大幅上升、 募投项目投入使用带来的折旧增加以及汇率变化带来的产品外销人民币单价下 降所致，公司已与主要客户陆续达成了产品调价协定以降低原材料价格上升对产品毛利率的部分影响。1H23 公司镁合金压铸件和铝合金压铸件毛利率均较去年 同期有明显的上升，主要受益于规模效应的体现、原材料价格下降及公司精益化 管理实现降本增效。 整体看镁合金压铸件的毛利率高于铝合金压铸件，主要是由于产品特性以及公司 配套客户情况所致。从产品特性来看，以车灯散热支架为主较其他类别产品规格 较小，结构复杂度高，功能要求多，加工精度要求较高，且市场应用程度尚低， 客户对产品价格敏感度较低，因此产品毛利率相对较高；从客户情况来看，公司 镁合金产品主要配套品牌汽车的高端车型，如特斯拉 Model X/S、克莱斯勒 Dodge Charger、福特 Explorer 等，高端车型销售价格较高，产品具有较高的 毛利率。
公司主攻汽车压铸件产品，已开发建立了一批优质的客户群。公司现阶段的产品 主要为镁合金和铝合金压铸件以及模具，其中压铸件可以分为汽车压铸件与非汽 车压铸件，非汽车压铸件主要面向电动自行车、园林机械等领域的客户，如马勒、 toro 等；汽车压铸件主要为汽车车灯散热支架等轻小型零部件，通常需要通过与 其他零部件完成一系列安装、组装形成车灯组件后方可应用于整车，因此公司目 前的直接客户为一级、二级供应商，如 Sea Link、JAC、延锋伟世通、华域视觉、 继峰股份和格拉默等。经过多年积累，公司已开发建立了一批优质的客户群，产 品最终应用于红旗、特斯拉、大众、通用、福特、宝马、沃尔沃、捷豹路虎、上 汽、蔚来、长城、奇瑞、极氪等国内外知名品牌汽车众多车型。此外，公司已开 始与整车厂商下属研发公司及其下属生产子公司（一级供应商）共同洽谈项目相 关事宜，未来有望直接进入终端汽车厂商合格供应商名录。
3、铝压铸业务稳定贡献业绩，同时为镁压铸件赋能
公司铝合金存量业务客户群体稳定，订单充足，盈利能力较强。公司从 2006 年 开始拓展铝合金压铸件业务，相较于目前积极开拓的镁合金压铸件业务，公司铝 合金压铸件业务经历十余年的发展和积累，已经形成了较为稳定的客户群体，如 The Toro Company、Sanshin （Malaysia） Sdn. Bhd，存量业务主要产品为 铝合金园林机械零部件、汽车扬声器壳体等。上述客户与公司合作时间超过六年， 订单需求稳定，产品毛利率较高且客户回款及时。近年来公司精密铝合金压铸件 营收稳步上升，1H23 实现销售收入 0.6 亿元，同比+52.4%。公司维持该类优质 客户的铝合金存量业务，有助于提升公司持续盈利能力。
公司铝合金业务是镁合金业务发展的前置和过渡手段。公司铝合金业务发展定位 有利于推动公司镁合金业务发展，因为客户倾向于与可以兼顾镁合金、铝合金压 铸件研发生产的供应商合作。公司会同时为客户提供铝合金、镁合金压铸产品的 开发生产服务，以进一步增强合作粘性。如公司向主要客户 Sea Link 供应的产 品以镁合金汽车车灯散热支架为主，但同时也会根据客户需求为其提供部分铝合 金汽车车灯散热支架。此外，由于镁合金业务的使用渗透率仍较低，部分客户需 要一定时间了解镁合金产品的应用情况，公司先通过为客户开发铝合金产品进入 客户的合格供应商名录，同时与客户保持沟通，推动客户体验镁合金产品，以获 取镁合金产品的业务机会，如新客户华域视觉，公司先为其开发了铝合金产品， 后续配套开发了镁合金产品。
创新型的高清洁度铝合金业务将为公司业务发展提供新的增长点。公司针对铝合 金压铸产品执行差异化的竞争策略，定位“小而精”的发展路线，将创新型高清 洁度铝合金压铸产品作为未来重点发展方向，在求新求变中紧扣汽车行业发展脉 搏，提升核心竞争力。2018 年，在智能网联汽车发展趋势的引导下，公司建立 高清洁度生产线，为一级汽车零部件配套供应商安波福公司研发生产了高清洁度 自动驾驶模组零部件。随着互联网、人工智能的深入发展，智能网联汽车已成为 汽车行业未来发展的必然趋势之一。借助与安波福公司合作的发展契机，公司建 立高清洁度生产线并积极积累高清洁度产品研发生产经验，未来有望享受互联网、 人工智能为汽车行业带来的增长红利。
1、镁合金是重要的轻量化材料，渗透率有望逐步提升
压铸产品主要分为铝合金压铸件、镁合金压铸件、锌合金压铸件和铜合金压铸件， 不同压铸金属的特性及主要应用领域不同。镁合金、铝合金是主要汽车轻量化材 料，其在汽车行业的发展潜力不仅来源于汽车行业的平稳发展，还受益于节能环 保对汽车轻量化的迫切需求。目前，由于节能、环保、性能的需要，汽车轻量化 已经成为世界汽车主要发展方向之一，而日益严格的节能减排标准以及新能源汽 车的大力推广使得汽车行业对轻量化材料的需求更加迫切，镁合金汽车零部件的 市场渗透率越来越高，市场空间有望持续快速增长。
镁合金材料仍处于从导入期向成长期过渡的发展阶段。与钢铁、塑料、铝合金等 相对传统的材料相比，镁合金在汽车零部件方面的应用仍处于从导入期向成长期 过渡的发展阶段。受早期镁合金金属特性以及价格经济性较低的制约，镁合金应 用的脚步较为缓慢，汽车单车用镁量整体水平较低且主要应用于知名品牌的高端 车型上，目前用量较多的品牌包括特斯拉、宝马、奔驰、克莱斯勒、福特、通用、 奥迪等。
镁合金对钢铁及铝合金具有较好的替代效果。钢铁、铝合金和塑料是汽车上使用最多的三大类材料，使用镁合金替换钢铁、铝合金可以有效达到减重的目的。据 星源卓镁招股书，按重量计算，三类材料占整车的比例合计约为 80%，其中钢 铁占 62%，铝合金和塑料占比均为 8%至 10%，而镁合金在汽车上的应用比例 仅约为 0.3%，远远低于铝合金的用量。镁合金可以在壳体类和支架类等部件实 现材料替换，被镁合金替代后的汽车部件减重比例达到 25%至 75%。
镁合金在汽车零部件上的应用主要分为壳体类、支架类、扶手结构件类、汽车显 示系统类。（1）壳体类主要包括离合器壳体、变速器壳体、发动机前盖、气缸 箱、过滤器壳体等，由于镁合金的阻尼衰减能力强，用于制造壳体类零部件可以 降低汽车运行时的噪声；（2）支架类主要包括转向支架、转向盘、大灯支架、 制动器、离合器踏板托架、制动支架、座椅框架、车镜支架和轮毂等，由于镁合 金具有很好的抗冲击韧性，减振量大于铝合金和钢铁，用于制造支架类零部件可 以提高汽车的平衡性、安全性和舒适性；（3）扶手类主要包括汽车后座通道类 扶手板；（4）汽车显示系统类主要包括汽车液晶显示器背板等。其中方向盘骨 架、转向管柱支架、仪表盘骨架、座椅框架、气门室罩盖、变速箱壳、进气歧管 等 7 个部件镁合金的使用率最高。 镁合金压铸件在座椅支架、电池箱体、转向轴套筒及支架、车载显示屏支架等领 域具有显著优势。（1）镁合金汽车座椅支架相比于传统的冲压件，可减重 50% 以上；（2）镁合金电池箱体、箱盖较铝制箱体可减少 30%的重量，比铝合金箱 体具备更好的散热和电磁屏蔽性能；（3）镁合金转向轴套筒及支架在汽车发生 碰撞时可溃缩吸能，进而保护驾驶员的人身安全；（4）镁合金车载显示屏支架，具有优良的散热性。镁合金这些优良的性能，使之成为汽车轻量化金属材料应用 中最有利的竞争者。
镁合金在我国压铸行业的发展较为曲折，未来将逐步实现前端框架、座椅骨架、 四门两盖等产业化应用。21 世纪初，鉴于我国镁资源十分丰富，国家有关部门 制定的加速镁产业发展的工作计划强调镁开发应用技术的战略意义，国内曾经掀 起镁合金压铸的热潮。但部分压铸企业尚未确切了解镁合金的使用性能和应用范 围，经历了一段盲目上马的时期，随后镁合金压铸逐步进入较为理性的发展阶段。 目前镁合金压铸件产量占总体压铸件产量的比例仍然较低，但随着镁合金压铸工 艺的逐步成熟，汽车轻量化趋势的不断推动，我国汽车用镁需求量将快速增长。 根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》指出的发展方向，2035 年我国将提高 铸造和变形镁合金的性能，实现前端框架、座椅骨架、四门两盖等产业化应用。
镁合金铸件在汽车产业的应用，在时间和数量上国外都先于国内。国外品牌中， 美国通用汽车、福特汽车、克莱斯勒汽车等在单车上使用的镁合金铸件在数量上 分别达到 45 个、30 个、20 个，单车用镁合金量在 20～40kg。德国大众汽车公 司帕萨特车目前用镁量为 14kg，占车重的 1％，不久将可能增至 30～50 kg。奥 迪 A6 轿车单车的镁合金压铸件总用量目前已达 14.2kg，其未来的目标是将单车 的镁合金总用量增至 50-80kg。美国通用和福特汽车公司预计在今后的 20 年内 每辆汽车的镁合金用量将从目前的 3kg 提高到 100kg。据轻合金国家工程研究中心的数据，北美地区每辆汽车使用镁合金 3.8kg，日本为 9.3kg，欧洲 PASSAT 和 Audi A4 上每辆车使用镁合金达到 14kg，而国产汽车每辆用量平均仅 1.5kg。
国内汽车使用镁合金铸件起步较晚，上汽、一汽、东风和长安位于前列。在我国 采用铸造镁合金已有 30 多年的历史，但最初主要用于航空航天工业的壳体、机 轮和机座等，在汽车行业起步较晚，上汽、一汽、东风汽车公司及长安汽车在研 究和开发镁合金在汽车领域应用方面发挥了重要作用。（1）从车企端来看，在 上世纪 90 年代初，上汽集团在国内最早将镁合金材料应用在汽车上，在桑塔纳 轿车上使用镁合金材料变速器壳盖、壳体和离合器外壳；目前国内一汽、东风、 长安等相当一部分车企都在不同程度地使用镁合金压铸件。（2）从产品端来看， 据星源卓镁招股书，目前国内实现大规模批量化应用的部件主要为汽车方向盘， 近年来，部分知名汽车品牌的高端车型或新能源车型在镁合金汽车车灯散热支架、 汽车座椅支架、中控台骨架、仪表盘支架、变速箱壳体等部件率先进行开发尝试 和替代应用。
我们认为国内镁合金产品发展推动路径可能是：首先，不断推动镁合金汽车车灯 散热支架、镁合金方向盘、中控台骨架、仪表盘支架这些成熟的产品在国内中高 端车尤其是新能源车的普及（市场上镁合金方向盘与汽车仪表盘支架类产品市场 渗透率已经比较高）；其次，加大座椅骨架、侧门内门板、后掀背门内门板、轮毂等产品在国内的推广；再者，持续落实底盘件减震塔等研发和实践；最后，在 前端模块、电池壳体、电动机壳体、变速箱壳体等领域不断努力增加使用场景。
2、我国具备丰富的镁资源，设备和工艺均不断发展
（1）材料：我国镁矿资源丰富，常用压铸镁合金价格趋于稳定
我国菱镁矿产量占全球总产量 63.0%，是镁锭的最大生产国。根据美国地质调查 局统计数据，2022 年全球菱镁矿储量约为 68 亿吨，主要分布在俄罗斯、朝鲜、 中国等地区，我国菱镁矿基础储量约为5.8亿吨，占全球菱镁矿基础储量的8.5%。 作为世界上镁资源最为丰富的国家之一，我国的镁资源不仅不存在对外依存度的 问题，而且向全世界供应了大部分的资源来源。2022 年，我国菱镁矿产量约为 1700.0 万吨，占全球菱镁矿总产量的 63.0%，是世界上菱镁矿产量最多的国家。 （在镁资源储备方面拥有天然优势的陕西和山西两省，是我国镁产业的优势核心 产区，其产量占到全国镁锭产量的 84%。）我国作为镁锭最大生产国，本身具备 资源储备优势，未来随着选矿提纯方法的不断进步，以及国内镁资源产业加速整 合下，行业集中度将迎来进一步的提升，未来镁锭价格也将更加稳定。
压铸用镁合金材料可按其成分分为四个系列：AZ(Mg—AL—Zn)系列(AZ91)、 AM(Mg—AL—Mn)系列(AM60、AM50)、AS(Mg-A1-Si 系列(AS41、AS21)、 AE(Mg-AL-RE)系列(AE42)。AZ 系列合金 AZ91 具有良好的铸造性能和最高的屈 服强度，其压铸件广泛应用于汽车座椅、变速箱外壳等多种形式部件。AM 系列 合金 AM50、AM60 具有较高的延伸率和韧性，用于抗冲击载荷、安全性高的场 合如车轮、车门等。AS 系列的镁合金 AS41、AS21 和 AE 系列的 AE42 是 20 世纪 70 年代开发的耐热压铸镁合金，150℃时具有良好的抗蠕变性能，应用于 汽缸体，曲轴箱和制动件。
纯镁中加入不同的合金元素，可以得到性能完全不同的镁合金。工业用镁的纯度 可达到 99.9%，但是纯镁的力学性能和抗腐蚀性能低，很少直接作为结构性材料 使用。镁合金是以镁为基础加入其他元素组成的合金，通过在纯镁中加入铝、锌、 锂、锰、锆和稀土等元素，并通过微观组织结构设计，使镁合金的力学性能得到 显著改善，从而使镁合金按需要应用在不同领域。但是镁合金所含的杂质元素对 其耐腐蚀性有较大影响，镁合金中的铜、镍、铁的含量越高，镁合金的耐腐蚀性 能越差。目前，国内外镁合金生产厂商都有能力提供高纯度镁合金，使用高纯度 镁合金可以提高压铸件的耐腐蚀性，再经过表面钝化处理，镁合金压铸件在使用 过程中的氧化腐蚀问题可以得到有效解决。
2022 年初以来压铸用镁合金价格逐渐回归常态。从镁锭市场价格来看， 2011-2021 年初，我国镁锭市场价格保持稳定，在 2021 年年初市场价格持续增 长，最高涨至 2021 年 09 月市场价格 7.2 万元/吨，2022 年市场价格走低，回落 至 2.4 万元/吨（2023 年 2 月价格）。2021 年镁市场走势强劲，原因不仅是原材 料价格的上涨带动镁价，还包括国家双控限电政策的加码急速拉升原镁价格，在 2021 年底陕西督查组进驻榆林地，随着环保整改政策的发酵，镁价保持强势运 行。2022 年镁市场由强转弱，价格正在回归至常态水平。此外，从 2018 年以来 的价格走势图可以发现，在价格平稳期镁合金价格与镁锭价格相差不大，但是在 价格波动期，镁合金价格波动幅度明显低于镁锭。
（2）工艺：与铝压铸件工艺类似，壁垒在于对安全生产的把控
镁合金产品主要分为铸造镁合金和变形镁合金两大类，铸造镁合金占镁结构件应 用的 98%。前者主要通过铸造获得镁合金产品，铸造工艺包括：（1）高压铸造， 如热室压铸法、冷室压铸法 ；（2）重力铸造，如砂型铸造、熔模精密铸造和金 属型铸造工艺 ；（3）其它新兴铸造工艺，如低压铸造、挤压铸造、半固态铸造 等。其中压铸是最成熟、应用最广的技术，90%以上的镁合金产品是压铸成形的。 而变形镁合金则是通过变形生产尺寸多样的板、棒、管、型材及锻件产品。此外， 镁合金的半固态成形作为一种新型铸造技术近年来也得到了广泛的研究与应用。
镁合金压铸工艺与传统铝合金压铸工艺的方法基本相同。主要区别有两点：（1） 由于镁合金的低热容量，要求压铸机压射系统能提供足够能量满足快速充填要求； （2）从安全和材料损耗考虑，镁合金浇注系统需配备专用气体保护熔炉，用保 护气体来防止熔池表面的氧化，熔炉能保证镁液维持在一个特定温度直接定量浇 注。此外，由于镁合金与铝合金在材料物理性质上的差异，镁合金压铸工艺设计 在温度控制、油路设计、防止缩孔、防止形变等方面与铝合金不尽相同。
镁合金压铸是一种高温、高压、高速的产品成型工艺，主要采用冷、热室压铸方 法。一般薄壁铸件采用热室压铸机，厚壁铸件采用冷室压铸机。镁合金热室压铸 机是目前国外使用数量最多的镁合金压铸专用设备，具有生产效率高，浇注温度 低，注型寿命长，易实现熔体保护等特点。主要缺点是设备成本和维修费用较高。 热室压铸工艺将熔化的金属在保护气氛下放置于一个封闭的钢坩埚中。金属注射 系统浸没在熔化的金属中，通过活塞将金属注入模具的腔内。为防止金属液凝固， 可将注射系统的喷嘴加热到 400℃～ 500℃。为了缩短循环时间，喷嘴通常充 满金属液。由于在进入模腔之前，金属液被置于密封的熔化坩埚中，并由气体保 护，从而它限制了熔融金属与空气的接触，减少或消除氧化物的形成，因此热室 压铸在镁合金铸造方面有一些明显的优势。由于生产周期短（每分钟可达 6 个 零件），热室压铸工艺对小零件非常有竞争力，如汽车方向盘、转向柱、安全气 囊外壳等。
冷室压铸工艺将镁合金液通过人工浇包、自动浇包或泵注入射缸，然后用柱塞将 其快速注入腔体（5m/s～10m/s），在高压（35MPa～140MPa）下凝固成部件。冷室压铸工艺在镁的铸造中具有明显的优势，如：作为一种高产量、净成形工艺， 它在竞争激烈的汽车和电子行业具有很高的成本效益；短的浇铸时间限制了镁液 与模具的接触时间，最大限度地减少了与模具材料和空气发生反应的可能；可以 制造非常薄的部分（1mm～1.5mm）的大型零件；凝固速率快（100℃/s～500℃ /s 取决于横截面）使得晶粒尺寸非常细小。因此大多数汽车用镁压铸件采用冷 室压铸工艺生产，典型部件包括仪表板横梁、散热器支架、发动机支架、座架、 发动机缸体、变速箱壳和油底壳。
半固态注射成型技术可以实现复杂件的一次成型，随着一体压铸时代的到来也得 到关注。据宜镁泰官网信息，镁合金冲压、挤压不能制作复杂形状，焊接困难， 和钢等金属零件连接有电化学腐蚀现象，但半固态注射成型可以直接成型复杂形 状，类似特斯拉轿车的思路，把多个制件设计成一个复杂制件一次成型，无需焊 接，冲压工艺，降低成本，减少连接场景，成熟的防腐界面技术和连接技术也可 以克服电化学腐蚀。 镁合金半固态压铸优点在于：（1）更换方便：由于采用镁合金屑为原料，不需 要熔炼炉，容易更换成型的镁合金种类；（2）质量优异：由于射出速度快，射 出压力高，所以产品表面质量优异，可以成型薄壁的精度高的产品；（3）尺寸 和机械性能好：与普通压铸相比镁合金的熔汤温度较低，成型尺寸精度和机械性 能好；（4）致密性好：由于投入成型机后的镁合金不与空气接触，操作环境、 安全性和清洁度都比普通压铸要好；（5）绿色环保：不用 SF6 保护气体，是保 护环境的优良工艺。
安全生产是镁合金压铸件生产的主要障碍，行业新进入者往往需要在镁合金压铸 安全生产方面付出一定的试错成本。由于镁具有非常活泼的化学性质，在生产过 程中产生的镁的粉尘、碎屑、轻薄料如遇明火容易引起燃烧、爆炸事故，因此， 镁合金压铸企业的安全生产是基础。镁合金压铸生产的安全与防护措施涉及镁合 金熔炼、压铸、后道处理、精加工等生产工序以及对应粉尘、碎屑、轻薄料的储 存和处理，对企业的安全生产技术、安全生产管理工作、操作人员专业性以及生 产设备质量均提出较高要求。因此，在镁合金压铸生产工艺方面的深度理解与经 验积累也构成行业新进入者的主要障碍。 就目前技术水准而言，镁合金压铸仍属高门槛层级，国外国内的技术积累不平衡。 据压铸周刊 2022 年 6 月 23 日报导，当前国内镁合金应用中系统性的结构设计 和仿真优化、力学性能测试等能力不足，在腐蚀、热膨胀及模具设计等方面的技 术积累不足，从而增加生产周期和制造成本，镁合金渗透率相对较低。国内企业 应拓展人才队伍，加强镁合金应用研究，创造有利于镁合金变形的应力应变条件， 开发新型高性能镁合金材料，生产制备出具有高强、耐热耐蚀等良好变形性能的 优质镁合金铸件，使其得到更加广泛地应用。
（3）设备：熔炼设备区别于铝制品，压铸机设备国内企业领先
镁合金产品和铝合金产品的生产线基本可以相互替代。据星源卓镁招股说明书， 公司生产线中的主要设备中除镁合金熔炼炉和铝合金熔炼炉不可通用外，其他主 要设备包括压铸机、加工中心等均可以用于生产镁合金压铸件或铝合金压铸件。 通常情况下为方便日常生产管理，减少因更换不同材料使用的压铸设备清理时间 和开机成本，公司会安排特定压铸机专门生产镁合金压铸件或铝合金压铸件，但 设备经过清理后即可进行不同材料的生产转换；不同材料不影响对加工中心的选 配，因此，镁合金产品和铝合金产品的生产线基本可以相互替代。 镁合金的熔化是在专业制作的熔炉内完成。镁合金的熔炼设备主要包括（1）预 热及装料设备；（2）熔炼炉；（3）保护性气体混合装置。镁合金料熔炼前必须 预热到 150℃以上，少量的合金料可放在炉盖上预热，大量的则需要用预热机预 热。在熔炼过程中，由于镁压铸件中的镁合金液易氧化，且表面产生的氧化膜相 对疏松，不能阻止合金的持续氧化，因此需要采用镁合金熔化保护技术，该技术 在熔炼炉膛内通入适宜浓度的混合保护气体，使镁液与空气中的氧气尽可能隔绝， 避免镁液的氧化、自燃。其中，保护气体的阻燃机理主要是气体与镁液反应，在 熔体表面生成不同防护作用的表面膜，这些膜致密度大，能够阻止反应继续进行， 也能够阻止镁液的蒸发。另外，这些气体密度大于空气，在一定程度上隔绝镁与 氧的反应。
根据工作原理的不同压铸机分为热室和冷室两种，选用何种形式的镁合金压铸机 进行生产主要取决于铸件的壁厚和重量。德国 Frech（富来）公司在对“镁合金 压铸工艺的优化”问题进行研究中提出：一般情况下，小约 1kg 左右、薄壁均匀、 形状复杂的小铸件适合用热室压铸机进行生产。冷室压铸机通常用于压铸大型件， 因为可以采用较高的压射压力，在高达 15Mpa 的压射比下，在 100ms 之内一次 压射 10kg 或更多的金属液。对于 1.35~2.25kg 重的压铸件，可以在锁模力 500~700 吨的压铸机进行生产，两种类型压铸机都能适用。
压铸机行业竞争格局较为稳定，目前压铸机市场的主要企业有：力劲科技、伊之 密、海天金属和瑞士布勒，我国压铸机具备较强竞争力。国外著名的高性能压铸 机生产商有：瑞士的布勒、德国的富来、意大利的意得拉和意特、日本的宇部、 东洋和东芝、美国的 HPM 等，国内压铸机高端市场仍被国际知名企业如瑞士布 勒、德国富来等公司占主导地位。我国镁合金压铸机的研制和生产始于本世纪初， 目前已有香港力劲、广东伊之密、海天金属、铝台精机、常州华晨、上海压铸机 等数个厂家有生产能力，尽管起步较晚，但经过近几年来的努力，我国在压铸装 备上取得了较大的进展，整机制造水平已接近国外知名品牌。
3、业内成规模企业较少，关注专业化企业格局突围
在细分镁合金压铸领域，我国大多数镁合金压铸企业产能规模均较小，行业内具 有规模优势的企业相对较少，只有少数企业具备产品方案设计、模具设计与制造、 压铸及精加工工艺控制等多个环节的整体能力。目前市场现有玩家主要分为三类， 分别是业务延产业链布局的一体化企业、聚焦于镁/铝合金压铸件的专业化企业、 和由其他业务延伸扩展至镁合金压铸件的多元化企业。
全产业链布局企业：宝武镁业是全产业链布局的典型企业，公司是镁行业龙头企 业，依托自身技术，不断向下游轻量化零部件领域拓展，已具有“白云石开采原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收”的完整的镁产业链，2023 年，宝 武镁业共拥有 14.1 亿吨白云石采矿权、10 万吨原镁产能、20 万吨镁合金产能 和 4,000 万件/年镁合金深加工产品产能。非上市公司山西银光华盛拥有年产原 镁 6.5 万吨、镁合金 3 万吨、镁深加工产品 5 万吨的产能。 专业化企业：星源卓镁是典型的专业从事于车用镁/铝合金压铸件的企业，公司 以模具研发生产作为起步，逐步向下游铝合金、镁合金压铸领域延伸，公司发展 路径清晰，随着公司收入规模的扩大及募投项目的实施，公司的产品种类将不断 扩充并逐步向核心零部件拓展延伸。非上市公司江苏宜镁泰也专注于汽车镁合金 压铸领域，主营产品包括压铸机与压铸件。 多元化企业：万丰奥威实施“双引擎战略”，同时发力汽车金属部件轻量化产业 和通航飞机制造产业。消费电子结构件领先企业春秋电子，近年来逐步开始切换 至汽车电子镁铝结构件，据公司公告的投资者交流记录，公司将努力在 5 年的时 间里达到汽车电子结构件占比 95%，3C 产品结构件占比 5%的目标。三祥新材 是国内领先的锆系产品生产企业，与宁德时代合资布局镁铝合金产品，开辟第二 成长曲线。宜安科技、丰华股份实行多主营业务并行的战略，华阳集团和盐湖股 份通过旗下子公司生产镁铝合金产品。
1、聚焦镁合金轻量化，从小件向中大件发展渗透
公司聚焦镁合金轻量化应用，镁压铸类产品矩阵不断丰富。公司是国内少数具备 镁合金产品方案设计、模具设计与制造、压铸及精加工工艺控制等多个环节的整 体能力的企业之一。2009 年公司将研发方向转向镁合金产品后，通过镁合金园 林工具箱体、镁合金医疗器械控制显示器外壳等产品的研发生产积累了相关技术 与经验，并在 2014 年成功研发并量产首款镁合金汽车车灯散热支架产品后正式 进入镁合金汽车零部件领域，2015 年以来公司不断拓展镁合金产品在汽配领域 的应用并切入新的细分领域，以结构功能复杂、精度要求较高的高附加值的产品 为核心，细分市场竞争优势。公司现有主要镁合金压铸产品包括汽车显示系统零 部件、新能源汽车动力总成零部件、汽车座椅扶手结构件、汽车中控台骨架、汽 车车灯散热支架等。
镁合金产品线扩大至大中型镁合金部件，大中型产品占比逐年上升。公司经过十 余年对镁压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发车灯散热支架、汽车座椅扶 手结构件等中小型镁合金汽车零部件并成功运用。伴随公司镁合金压铸技术的不 断成熟及募集资金投资项目中大吨位压铸设备的配备，公司计划积极向镁合金汽 车显示系统零部件、汽车中控台零部件等大中型汽车零部件研发生产方向延伸。 据公司招股书，公司已成功开发并量产了多款汽车显示系统零部件、中控台骨架， 例如福特蒙迪欧仪表盘框架、福特探险者双联屏框、奇瑞瑞虎 8 显示器支架、红 旗 E-QM5 中控台骨架等。近年来车载显示屏的发展趋势愈加明显，双联屏、多 联屏、3D 曲面屏的不断升级，车载显示屏的设计将直接影响到整车内饰的科技 感，公司产品镁合金显示器背板从设计、开发到应用全程衔接客户开发流程，充 分利用镁合金抗震、吸能、散热优的特性，为客户定制全流程的产品方案。
针对新能源汽车，公司大力研发三电系统中的电机系统类产品。针对电机系统的 发展与新能源轻量化的要求结合，公司采用新材料+新设计+新平台理念，截至 23 年初，公司已成功开发并量产镁合金汽车变速器壳体、电机端盖等产品并应 用于上汽智己。公司代表性产品新能源镁合金汽车动力总成零部件：集成壳体小 总成 EV-400、电机端盖 EV-400 的成功量产标志着镁合金新材料在复杂大结构 动力总成壳体上实现 0-1 的产业化突破。目前批量生产的镁合金新能源动力总 成壳体应用于上汽智己 LS6、LS7，上汽飞凡 F7、R7 等系列车型。采用镁合金 制造的新能源汽车壳体总成具有优异的散热性能、消震性能、高比强度、低密度， 可以有效降低整套电机自重、优化电耗、提高电机功率密度，提升用户驾驶体验。 公司将继续深入研发大功率电机系统产品，同时开发其他新能源汽车相关产品。
2023 年上半年，公司获得了多个新项目的配套定点，涵盖了汽车显示系统零部 件、汽车中控台零部件等，充分体现了客户对公司研发能力和综合竞争力的高度 认可，彰显了公司产品的行业竞争力，标志着镁合金类零部件“质轻”、“电磁 屏蔽性佳”、“散热消震性能好”等特性在汽车领域应用优势显著。与此同时， 公司将继续在仪表板支架领域和轻量化镁合金动力总成壳体的新客户新项目拓 展，继续提升研发及试验能力，提升相关产品的市场占有率和竞争力。
2、占据镁压铸领域先发优势，实现核心业务一体化
公司拥有针对镁合金压铸件全业务链条的技术积累，已实现核心业务一体化能力。 公司具备镁合金压铸件模具开发、压铸成型、后道处理、精密加工等全业务链条 的技术积累，相关技术涵盖防开裂成型技术、局部加压成型技术、顶出防变形控 制技术、镁合金静电喷涂技术、镁合金熔化保护技术、镁灰去燃技术、镁合金粉 尘收集净化控制技术、大平面、薄壁易变形铸件加工技术、复杂刀具设计和应用 技术等多项核心技术。汽车轻量化是材料、设计和加工制造技术的优势集成。零 部件高度集成化、一体化、多合一的系统已经成为主流的发展趋势，汽车零部件 设计理念产生重大变化。公司具备较强的轻量化结构优化设计能力，可在轻量化 与材料特性、工艺性、批量生产成本及其制约因素中找到最佳的结合点，实现结 构、材料、性能、成本集成一体化设计，在减少零件数量和模具数量、降低生产 成本等方面具有明显的技术和经济优势。凭借在镁合金压铸市场的先发优势，公司可以迅速切入行业供给侧改革需求，有望在镁合金轻量化应用大规模释放的契 机下快速占领市场份额。
公司以模具起家，强模具设计开发实力构建核心竞争力。模具及夹具的设计研发 和制造能力是压铸企业技术水平的重要体现。公司自设立之初即从事模具业务， 具备独立的模具及夹具设计与制造能力，并在模具及夹具的研发制造过程中自主 开发了多项核心技术并形成专利，能有效解决复杂零部件的生产难点，是公司核 心竞争力的主要体现。公司开发的模具使用寿命长，能有效减少压铸产品开裂、 变形、欠铸等问题，提高生产效率降低生产成本。
公司模具产品主要包括商品模具、自用模具以及试制样品软模，以自用模具为主。 公司开发的硬模主要为商品模具和自用模具，其中商品模具由公司销售给客户， 由客户自主用于压铸产品的生产；自用模具则由公司保留并为客户生产压铸件产 品。软模主要用于试制新品，模具使用周期很短，一般情况下产品试制完成后， 模具使用寿命即到期，公司将根据客户要求处理到期模具。公司模具产品毛利率 波动较大，主要原因在于模具为定制化生产，不同模具规格型号、使用的材料，加工的工艺、对应客户所处行业均有不同，其带来的利润水平也各不相同。2019 年模具毛利率大幅上升主要是单位收入增加导致，且 2019 年之后公司模具的毛 利率长期维持在 60%以上。
在压铸工艺方面，公司已成功布局半固态压铸技术，并开发出镁合金支架产品。 公司正在大力研发镁合金半固态低温注射成型技术，目前已经成功开发生产了福 特锐界镁合金显示器支架产品，未来公司将进一步开拓半固态低温注射成型技术 在其他产品和领域的研发应用。半固态加工是利用金属从液态向固态转变过程中 所具有的特性进行成型的方法，即在一种固液共存的状态下使金属成型的方法。 这一新的成型加工方法综合了液态成型加工和固态塑性加工的一些优点，包括可 以成型更复杂的制品，成型制品精度高、表面质量好，成型温度低、模具寿命长、 产品变形小，更加安全和环保且能耗更低。
3、精细化管理贡献业绩弹性，现金优势开启扩张正循环
得益于新量产产品销量提升，且原材料成本回落，1~3Q23 公司营业归母稳步增 长。2020-2022 年，公司营业收入分别为 1.7、2.2 和 2.7 亿元，同比增速均超 20%，2021 和 2022 年，中国市场新能源汽车快速发展，自主品牌市场份额达到 历史高位，中国汽车出口量不断突破，为公司业绩提供强劲支撑，公司营收保持 稳步上升趋势，新开发产品的陆续量产，产品及模具收入相应增加。2020-2022 年，公司实现归母净利润 0.6、0.5 和 0.6 亿元，在营收稳定增长的同时利润端短 暂承压主要是由于原材料价格上涨，募投项目带来的折旧摊销费用增加和外销产 品受人民币汇率影响产生了汇兑损失所致。根据公司最新报告期的数据，1~3Q23公司实现营业收入 2.5 亿元，同比+26.5%，实现归母净利润 0.6 亿元，同比 +31.6%，增长主要受益于公司汽车显示系统零部件、新能源动力总成零部件等 新量产产品销量提升，且原材料价格逐渐回落，促使公司经营业绩积极向好。
产品结构调整导致公司毛利率承压，精益化管理驱动公司费用率下降。（1）毛 利率与净利率情况：2020-2022 年，公司综合毛利率分别为 54.9%、42.5%、 37.3%，其中 2021 年公司主要原材料镁合金、铝合金的采购平均单价较 2020 年大幅上涨，导致公司 2021 年产品毛利率较上年有较大幅度下滑。近年来公司 不断开发大中型产品市场，大中型产品的收入占比逐年上升，由于公司大中型产 品的毛利率水平低于小型产品，随着在研产品及在手订单中大中型产品占比的提 升，整体上拉低公司的产品毛利率。公司净利率变动趋势与毛利率变动基本保持 一致。（2）期间费用率情况：近年来公司研发费用率和销售费用率整体较为平 稳；财务费用率波动较大，主要是汇兑损益的变化对财务费用变动影响较大；就 管理费用率而言，公司 2021 年管理费用率有所上升主要是当期管理人员薪酬增 长、新厂房折旧增加导致管理费用增幅较大，2022 年管理费用率降低主要是业 务招待费和中介机构服务费等减少所致，公司一直坚持细化成本控制分析，未来 公司管理费用有望稳步下降。
公司 IPO 项目获得 2.6 亿元超募资金，公司使用部分超募资金人民币 7,900.0 万 元永久补充流动资金，占超额募集资金总额的 29.93%。公司首次公开发行股票 募集资金净额 59,632.04 万元，其中超募资金 26,397.04 万元。公司于 2022 年 12 月 30 日召开第二届董事会第八次会议、第二届监事会第七次会议审议通过了 《关于使用部分超募资金永久补充流动资金的议案》，同意公司使用部分超额募集资金 7,900.00 万元永久补充流动资金。上述议案已经公司 2023 年第一次临时 股东大会审议通过。截至 2023 年 6 月 30 日，超募资金完成补流 7,900.00 万元。
公司现金流充裕，资产负债率较低，有助于开启扩张正循环。截止 2023 年 9 月 底，公司具有货币资金 2.8 亿元，具有交易性金融资产 2.5 亿元，公司资产负债 率为 5.9%，具有较强的流动资金。公司充分利用资金扩充国内外产能，2023 年 10 月公告，公司拟在新加坡设立全资子公司及全资孙公司，新加坡公司设立完 成之后，最终投资建设泰国生产基地。该基地拟从事轻量化镁合金、铝合金精密 压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售业务，可以更好地开拓国际市场与 应对海外客户的需求，提升服务客户水平，进一步完善公司全球化布局，拓展公 司国际业务。2023 年 11 月公告，公司通过现有资金出资 10 亿元建设新产能， 拟与奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，在奉化经济开发区 投资建设年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。
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