1.1 重组上市后历经三大发展阶段，实现战略转型
战略稳步转型，聚焦新疆能源物流。公司前身新疆亚中物流成立于 2000 年，我们梳理公司 上市以来主要经历了三大发展阶段： 1）2016-2017 年：借壳上市之初发展传统商贸物流期。公司于 2016 年通过借壳大洲兴业 （原主营有色金属采选及影视等）登陆 A 股，2017 年正式更名广汇物流股份有限公司，此 阶段公司发力综合物流业务，并表乌鲁木齐美居物流园及投建乌鲁木齐北站综合物流基地项 目。 2）2017-2019 年：阶段性植入房地产期。公司 2017-2018 年陆续收购房地产公司股权，阶 段性植入房地产业务。 3）2019 年至今：战略转型期。公司于 2019 年承诺未来不再新增商品房开发项目，于 2020 年参股 18.92%建设将淖铁路，于 2022 年收购红淖铁路 92.7708%控股权且开始经营柳沟 物流园区煤炭周转业务，2023 年拟定增募资建设宁东及广元煤炭基地，顺应疆煤外运大势 切入能源物流业务。
依托大股东广汇集团产业协同能力，受多家公募及保险资本认可。截至 2023 年三季报，公 司第一大股东为广汇集团，持股比例 43.98%，集团主席孙广信为公司实控人；新疆萃锦投 资为公司第二大股东，前十大股东合计持股 63.52%，其中多家公募及保险参与持股。公司 主业主要依托子公司展开，重要子公司包括红淖三铁路、亚中物流、广汇蜀信等。从大股东 产业协同能力的角度，广汇集团为新疆本土“世界 500 强”企业，形成“能源开发、汽车服 务、现代物流、房产置业”四大产业板块并进格局，旗下另一上市平台广汇能源拥有淖毛湖 矿区自建煤炭资源，因此广汇物流具备集团层面的产业协同优势。
1.2 原有商贸物流、商品房销售等主业，通过“铁路+基地”进军能源物流
公司原有传统板块业绩贡献有限，但仍为有价值的存量资产： 1）商贸物流：主要为物业租赁服务。2021 年受乌鲁木齐市政府旧改影响，美居物流园部分 园区暂时关闭（共计 61.93 万方），致 2021 年物业租赁收入同比减少 62.2%至 8045 万元， 2022 年进一步同比减少 47.4%至 4236 万元。 2）商品房销售：公司于 2017-2018 年陆续收购及增资房地产开发公司，阶段性植入房地产 业务为公司后续 2019-2020 年贡献显著业绩，但公司自 2019 年起承诺不再新增商品房项目 开发，2022 年商品房销售业务收入 37.50 亿元。 传统业务具备存量价值：1）商贸物流对应 2023 年 6 月末 20.63 亿元账面净资产；2）房地 产对应 2023 年 6 月末 39.15 亿元账面净资产。
逐步转型能源物流，确立“铁路+物流基地”的战略实施方案。公司一方面公告拟向广汇能 源及广汇汽车转让四川成都部分办公房地产及车位，交易对价 2.94 亿元，及拟向广汇集团 转让乌鲁木齐汇信小贷 30%股权，交易对价 1.25 亿元，有利于进一步聚焦能源物流主业发 展；另一方面利用将淖红铁路的区位优势对外运输疆煤的同时，注重在对疆煤需求较大的区 域布局终端物流基地，有望通过“线+点”结合实现对“面”的覆盖，提升能源物流业务的持续 性与稳健性。
1）铁路：参股将淖铁路同时并表红淖铁路，有望通过始发量及过货量共同驱动运量增长。 红淖铁路方面，线路位于新疆维吾尔自治区东部的哈密地区，全线长 435.6 公里，西端在白 石湖南站与将淖铁路相接，东端在甘肃红柳河站与兰新铁路相接实现出疆，期间在镜儿井北 站与临哈铁路柔远站交接，即将实现与临哈铁路贯通，成为同时连通出疆“主通道”和“北 翼通道”的关键线路，截止 23H1 公司控股比例 99.8237%。将淖铁路方面，线路位于新疆 维吾尔自治区东北部的昌吉回族自治州和哈密市，全长 431.7 公里，自淖毛湖地区白石湖南 站接轨引出，向西途径伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、木垒哈萨克自治县后，抵达乌将铁路 将军庙站后连接乌准铁路，途经哈密地区的三塘湖、巴里坤、淖毛湖矿区及准东地区资源富 集的五彩湾、大井、将军庙、西黑山、老君庙矿区，最终向东连接红淖铁路进而实现与兰新 铁路和临哈铁路相连，打通出疆北部通道，项目已于 2021 年 4 月动工建设，公司预计年内建成并投入运营，截止 23H1 公司参股比例 18.92%。
2）物流基地：公司在下游积极利用综合能源物流基地实现业务延伸。一是通过在资源紧缺 地区布局储运基地从而将新疆优势能源产品尤其是煤炭产品进行销售前移，将其作为煤炭产 品销售的前置仓；二是通过淡储旺用进行煤炭战略储备，调节季节差异带来的市场需求；三 是通过“点对点”运输，提高铁路运输效率，提升疆煤外运量，增强疆煤在终端市场的竞争 力；四是将运营的综合能源物流基地编织成网，充分发挥基地的节点辐射效应，相互之间形 成物流支撑，提高能源物流的响应效率，扩大终端市场份额，夯实主业发展基础，增厚能源 物流主业收益。当前按照公司规划，主要建设运营甘肃柳沟、四川广元、宁夏宁东、甘肃明 水四大综合能源物流基地。
1.3 过去业绩承压主因物业租赁及商品房销售，后续利润有望回升
2020-2022 年归母净利润呈下降趋势，2023 年起有望回升。2021 年公司美居物流园部分区 域受乌鲁木齐市旧城改造影响关闭，当年公司归母净利润同比下降 30.5%。2022 年公司商 品房销售毛利率受项目结转周期影响下滑，叠加物业租赁板块美居物流园租赁收入下降，当 年公司归母净利润同比下降 12.4%（追溯调整后）。2023 上半年，同步受益于能源物流服务 收入和存量房产销售收入的增长，公司实现营业收入 13.80 亿元，同比增长 63.96%；实现 归母净利润 2.55 亿元，同比增长 88.2%，其中能源物流业务归母净利润 1.49 亿元，同比大 增 313.4%，除红淖铁路运输业务（23H1 红淖三铁路公司贡献归母净利润 0.45 亿元）之外， 柳沟物流园业务也有显著贡献（23H1 四川汇晟与瓜州汇陇分别贡献归母净利润 0.57 亿元及 0.50 亿元）。
2.1 宏观层面看，疆煤增产保供外运是大势所趋
2.1.1 我国煤炭中长期仍有供需差
产能利用率持续高位、强监管政策、新增产能有限、进口增量有限等因素综合影响下，我 国煤炭供给依然偏紧。
1）产能利用率：我国煤炭开采和洗选业产能利用率从16Q4的59.5%提升至19Q4的70.6%， 并在 21Q1 及往后维持稳定在 70%以上的高位，既有产能持续高利用率难以为继，产能核 增和产量再挖潜或已基本达极限。
2）强监管政策：2022 年起我国煤炭安全事故数量明显反弹，煤矿安全事故出现常态化苗头， 23年9月中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》， 进一步加强煤炭生产安全监督要求。
3）新增产能有限：2013 年以来我国原煤开采新增产能高位回落，18-22 年五年累计煤炭固 定资产投资额同比下降 3.0%。
4）进口煤增量有限：23 年前 10 月进口煤数量同比增长 96.8%，主要由于阶段性全球煤炭 供需结构宽松，反常态的进口量高增速或难以长期维持。我们预计随着进口煤价差优势缩小， 欧洲日韩补库增加，未来我国进口煤环比增幅有望逐步收窄，此外我们也预计印尼、俄罗斯、 澳大利亚出口中国增量有限。
预计碳达峰前后全国煤炭缺口 8-10 亿吨（据朱吉茂，孙宝东，张军，等.“双碳”目标下我国 煤炭资源开发布局研究），中长期仍存供需差。根据 2023 年朱吉茂，孙宝东，张军，等.“双 碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究，按照供需平衡要求，对未来一个时期煤炭产能建设 需求进行测算，结果表明现有煤矿产量难以满足碳达峰前后我国煤炭需求，存在 8 亿～10 亿 t 的煤炭缺口，为此“十四五”至“十六五”时期还需新建 9 亿 t/a 的煤炭产能，以保障未来一 个时期的煤炭供应安全。
2.1.2 煤炭新增产能有望进一步向新疆地区转移
新疆煤炭开采资源禀赋优良、优势突出： 1）已探明煤炭储量丰富。据自然资源部《2022 年全国矿产资源储量统计表》，新疆已探明 煤炭储量约 341.86 亿吨，占全国比重约 16.5%，为煤炭储量第三丰富的省份，仅次于山西 和内蒙古。 2）疆内煤炭分布集中。新疆煤炭资源分布集中,主要分布在准噶尔、吐哈和伊犁 3 大盆地, 其中资源量大、开发条件好的准东、准南、吐哈、伊犁、和什托洛盖和库拜煤田，占全疆煤 炭资源总量的 95%以上。 3）埋藏浅、煤厚大且含煤层数多。根据张东升等《新疆大型煤炭基地科学采矿的内涵与展 望》（采矿与安全工程学报, 2015），新疆煤层埋藏深度平均不足 200m，最大未超过 400m； 特厚/巨厚煤层在新疆各煤田中广泛赋存,如新疆东部沙尔湖煤田煤层总数达 25 层，单层厚 度最大可达 217.14m，为全国之首、世界第二。 4）疆煤燃烧更具环保性。以哈密煤为代表，疆煤具有低灰、低硫、高热值特征，相较其他 矿区煤炭，其燃烧效率高，且所产生硫化物少，在煤炭燃烧环保方面具备优势。
疆煤产量增长潜力可观。从我国传统主要煤炭产区产量的既有趋势看，山西、内蒙古、陕西、 新疆 18-22 年原煤产量复合增速分别 9.3%、5.6%、4.4%、18.0%，且新疆原煤产量占全国 比重已经由 2017 年的 4.8%提升至 2023 年前 10 月的 9.1%。展望未来，根据 2023 年朱吉 茂，孙宝东，张军，等.“双碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究，未来一个时期我国煤炭开 发将继续西移，新疆煤炭在“十四五”、“十五五”期间随着在建矿批量投产，煤炭产量有望 大幅提升；根据 23 年 5 月自治区政府《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源 安全的实施方案》，规划“十四五”期间新疆新增煤炭产能 1.6 亿吨/年至 4.6 亿吨/年，哈密市 新增产能 6500 万吨/年，其中淖毛湖矿区新增产能 2500 万吨/年、三塘湖矿区新增产能 3700 万吨/年。
2.1.3 重要铁路线扩容改造推进叠加车皮供给边际改善，有望切实保障疆煤外运
疆煤铁路外运延续上量。受煤炭供需关系变化影响，新疆哈密和陕西榆林 Q6000 动力煤坑 口价价差自 2021 年起显著扩大，至今价差缺口在 500 元/吨以上。随着疆煤外运性价比逐 步凸显，疆煤铁路外运稳步放量，22 年全年疆煤铁路外运 5521 万吨，17-22 年复合增长 40.9%，2023 上半年运量进一步增长 13.8%至 2652 万吨。
北疆区域疆煤外运重要铁路线扩容改造陆续推进。新疆的煤炭铁路运输呈现“一体两翼”格 局，以兰新铁路为主干道，形成“北翼”和“南翼”两大环线。从北疆铁路线看，扩容改造 稳中有进，有望持续提升煤炭运输能力： 1）兰新铁路：目前货运功能主要通过一线发挥，兰新一线承运的货运品类主要包括煤炭、 中欧班列及其他大宗商品等。展望疆煤运能空间，主要看本线客货结构调整、沿线站点扩容 改造、提高列车牵引质量、压缩列车运行间隔时间，以及兰新客专二线达速扩能改造、兰张 三四线投运可能带来的货运压力疏解。根据李华《疆煤外运相关问题分析及对策研究》，按 照国家和新疆自治区相关铁路发展规划，“十四五”期内煤运能力达到 5000 万吨/年以上。 2）乌将铁路：主要职能在于实现准东矿区煤炭外送，可连接兰新一线及将淖铁路（通车后）， 已在 22 年完成复线建设，运能翻倍式增长。 3）临哈铁路：未来或有望发挥承接红淖铁路及将淖二线煤炭过货的需求，目前内蒙古段扩 能改造工程已经完成，运能将提升 45%；东段电气化复线建设有望在 2024 年动工。根据李 华《疆煤外运相关问题分析及对策研究》，按照国家和新疆自治区相关铁路发展规划，近期 尽可能利用该线分流经兰新线去往宁夏、华北地区的出疆煤运量, 提高兰新主通道向甘肃和 西南地区的运输能力；后期根据疆煤入宁运量增长状况, 研究继续进行电气化或增二线扩能 改造, 形成双线运输格局, 大幅度提高煤运能力至 3000 万吨/年以上。 4）将淖红铁路：我们预计红淖铁路电气化改造 2023 年底前完工，此外远期有复线建设计 划；上游西延线将淖铁路预计 2023 年底前正式通车，二线已经开工建设，预计 2025 年通 车。
疆煤铁路运输的车皮供给问题有望进一步缓解。国家铁路机车拥有量占全国铁路的体量相对 较大，机车近年增长较为平稳，主要原因为国铁近年电气化率逐步提高，增加电气化机车的 同时淘汰部分内燃机车，因此总体机车数量相对稳定。全国铁路货车拥有量近年都有所增长， 且货车增长率较为稳定。近年随着铁路货运发送量逐年增长的趋势，全国铁路货车拥有量也 逐年增长。根据澎湃新闻，23 年 6 月国铁集团发布多个采购招标项目公告，货运方面采购 订单包括 3 万辆铁路货车（2 万辆 C70E(H)型通用敞车以及 1 万辆 X70 型集装箱专用平车 等）以及 483 辆各类机车，我们预计未来或还有较大规模的货车采购计划出炉。伴随着国 铁机车及货车采购积极性提升及数量增长，我们分析疆煤铁路运输的车皮供给问题有望进一 步得到缓解。
2.1.4 疆煤重点终端消费地需求坚挺
疆煤重点终端消费地以西北和川渝地区为主。从铁路运输流向看，2021 年经铁路出疆煤中， 到达西北地区甘肃、宁夏和青海三省总量为 2174 万吨。占出疆总量的 59%，比 2018 年增 加 1260 万吨、增长 138%；到达西南地区重庆、四川、贵州和云南四省市为 1231 万吨、 占出疆总量的 33.4%，比 2018 年增加 790 万吨、增长 179%。西北、西南两地区到达量合 计占 92.4%，其余去往中东部地区仅占 7.6%(华中 3.6%、华北 2.0%、华东 1.9%、其他 0.1%)。
疆煤终端需求有望维持坚挺： 1）甘肃方面：我们测算原煤缺口由 2014 年 0.19 亿吨提升至 2021 年 0.36 亿吨（21 年疆 煤铁路调入 0.19 亿吨）。随着河西走廊各地区承载甘肃东部地区产业转移规模扩大, 以及在 酒泉至湖南特高压输电项目建成后, 为实现以风电和太阳能新能源外送为主而配置的稳峰 火电厂煤炭消耗量有望逐步增加, 该区域煤炭消费量仍有望呈稳定增长态势。 2）宁夏方面：我们测算原煤缺口由 2014 年 0.13 亿吨提升至 2021 年 0.65 亿吨（21 年疆煤铁路调入 0.03 亿吨）。作为我国重要的能源化工基地，“十四五”期间宁夏或加速布局大批 西电东送项目及煤化工产业基地，预计煤炭缺口或将进一步扩大。广汇物流预计，到 2025 年，宁夏煤炭消耗量超过 2 亿吨，原煤产量 1 亿吨，存在 1 亿吨的缺口，需要外部调入。 新疆煤炭运至宁夏中卫地区和宁东基地销售较鄂尔多斯、榆林地区煤炭有一定价格优势。综 合考虑宁夏煤炭缺口及疆煤运价运距优势，我们预计疆煤供往宁夏的煤炭铁路货运量有望进 一步增长。广汇物流预计到 2025 年，疆煤入宁供应 3000 万吨/年，研究年度内稳中有序增 长，近、远期分别供应 4000 万吨/年、4600 万吨/年。 3）川渝方面：我们测算四川及重庆原煤缺口由 2014 年-0.71 亿吨扭转至 0.23 亿吨（21 年 疆煤铁路调入 0.074 亿吨）。受资源衰减、 国家宏观政策调控和环境等因素约束, 西南地区 煤炭产量快速下降，疆煤的坑口成本优势有望助力拓展疆煤外运的西南区域市场。广汇物流 预计，未来川渝地区每年的煤炭供应缺口在 1 亿吨左右，周边客户煤炭需求年煤炭需求量较 大，需要外部调入。
2.2 微观层面看，铁路货量及能源基地周转量各有增长驱动
2.2.1 红淖铁路货量增长来自于始发量及过货量增长共同驱动
广汇能源在淖毛湖矿区新矿投产及产能爬坡有望带来始发增量。1）白石湖煤矿已被列为国 家保供煤矿，2022 年核准产能由 1300 万吨/年提升至 1800 万吨/年，实际年产量可达 3500 万吨以上。2）马朗煤矿有望于近期正式获批，产量释放在即。2023 年 8 月 1 日马朗煤矿 取得项目赋码；9 月 15 日项目核准报告已上会评审，且已完成专家意见修改并上报；9 月 21 日安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安 全监察局审批；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。我们预计马朗煤矿有望 于近期正式获得核准，并于 Q4 贡献产量 500 万吨；马朗煤质较好，热值可达 5800-6000 千卡，未来有望获得较高售价。3）东部煤矿有望于 2025 年左右建成。随着马朗和东部煤 矿产量的释放，广汇能源的煤炭产销量有望迎来快速增长，相应带动广汇物流红淖铁路始发 站点上量。
将淖铁路周边货源充足，通车后有望为红淖铁路带来过货增量。作为红淖铁路的西延线， 将淖铁路于 2021 年 4 月 2 日正式开工建设，我们预计 2023 年底前正式通车，根据公司《重 大资产购买暨关联交易报告书》，将淖铁路初、近、远期设计承载运力分别为 2250 万吨、 3320 万吨、4760 万吨。将淖铁路途径准东、巴里坤、三塘湖等重要矿区，聚集了新疆神火、 东方希望、新疆能源、新投集团等众多企业，以煤炭开采、煤电、煤化工、电解铝、多晶硅 为主要产业，煤炭、化肥、氧化铝、电解铝、硅矿石等产品的运输需求很大。准东地区累计 探明煤炭资源量约 2136 亿吨，是国家级煤电、煤化工和煤电冶（氧化铝）基地，公司预计 通过将淖铁路上车、红淖铁路的过货需求可达 850 万吨/年。吐哈地区累计查明煤炭资源量 约 1407 亿吨，公司预计通过将淖铁路上车、红淖铁路的过货需求将达到 900 万吨以上。
2.2.2 能源基地周转量增长来自于周边区域疆煤消费需求增长驱动
公司当前已确定选址的四大能源物流基地位于疆煤终端重点消费区域。从公司战略看，广 汇物流分别选择在甘肃柳沟、四川广元、宁夏宁东、甘肃明水投运煤炭能源物流基地，基本 上覆盖了疆煤在西北和西南区域的终端重点消费地。考虑柳沟项目已经于 22 年四季度投入 运营，后续成长性主要由产能利用率提升驱动，以及明水项目仍处于前期研究阶段，下文重 点分析在建的宁夏宁东及四川广元项目。
宁东煤炭储运基地项目有望受益于宁夏煤炭供需缺口： 1）区位情况：公司宁东煤炭储运基地项目（含专线建设）供应地主要为新疆，经红淖铁路、 兰新铁路、临哈铁路、包兰铁路、太中银铁路以及宁东铁路实现疆煤入宁，最终运输至项目 所在地。项目位于宁夏回族自治区银川市灵武市宁东镇，毗邻梅花井火车站，属于灵武市管 辖，当地无大型煤炭储运基地，均为煤炭物流园区。 2）竞争情况：目前宁东周边的煤炭物流园的运营模式均是以仓库出租为主，园区不承担或 仅承担少量园区管理任务，园区盈利主要靠收取仓库租金，园区内企业均为煤炭贸易商，与 公司宁东项目商业模式存在较大差异。 3）需求情况：根据宁东可研报告项目组调查当地电厂、煤化工企业的运输需求及未来规划， 预测淖毛湖、准东地区到达宁东能源化工基地的运量近、远期分别为 1620 万吨/年、2500 万吨/年，到达的煤炭主要满足大唐电厂、大坝电厂四期、鸳鸯湖电厂等宁东管内 7 个机组 规模较大的电厂约 1/4 的运量需求，宁夏鲲鹏清洁能源有限公司 150 万吨/年煤制油项目 1/3 的运量需求，以及国家能源集团宁夏煤业煤制油化工分公司煤化工项目，宁夏宝丰能源集团 煤制油、焦炭项目，宁东煤炭储运港项目的部分运输需求。从区域终端需求情况看，宁东项 目潜在用户预计煤炭用量初期（2025 年）、近期（2035 年）、远期（2045 年）分别达 1.20 亿吨/年、1.26 亿吨/年、1.27 亿吨/年，潜在客户的煤炭需求超过 1.20 亿吨，意向协议已签 订 2130 万吨/年，意向订单约为其规划近期产能 1000 万吨的 2.13 倍，因此公司宁东项目 新增存储能力、运输能力或可以得到充分消化。
广元煤炭储备基地一期工程项目有望受益于四川煤炭供需缺口： 1）区位情况：广元是兰渝线（疆煤入川必由之路）和宝成线的交汇点，为疆煤进入川渝地 区的主要通道四川省内地区的第一站，处于成都、重庆、西安、兰州四大城市的几何中心。 公司广元项目选址于广元市利州区盘龙镇走马岭站以南，陵宝二线以北、规划的箭龙路合围 的地块内，主要承担川渝地区煤炭淡储旺用和灵活调度的中转储运功能。 2）竞争情况：广元项目周边煤炭物流园的运营模式均是以专用线接货为主，园区仓储面积 小，无法大量储煤，基本即卸即装，主要收取装卸费（含站台服务费）和掺配费；公司根据 当地政府相关部门调研显示，目前广元市及周边没有建成运营的到发及仓储一体化运营的煤 炭储运基地，区域范围内具有竞争关系仓储基地均在设计或建设过程中，在建和拟建项目 7 个（包括本次公司广元项目），且公司铁路装卸收费水平具备一定竞争优势。 3）需求情况：广元市以及重庆周边水泥厂、电厂均为公司潜在客户，测算煤炭需求量 2466 万吨/年，潜在客户意向协议已签订 1110 万吨/年，约为其规划近期产能 680 万吨的 1.63 倍。 因此公司四川广元项目新增存储能力、运输能力或可以得到充分消化。
从绝对竞争力看，与目的省坑口价格相比，当秦港价格不低于 650 元/吨时，疆煤具 备外运条件。根据信达能源团队 2023 年 6 月 13 日外发报告《疆煤外运竞争力分析》测算， 当秦港价格大致不低于 650 元/吨时，吐哈矿区煤炭具备外运至川渝、甘肃的条 件；当秦港价格大致不低于 700 元/吨时，吐哈矿区煤炭具备外运至川渝、甘肃、 宁夏的条件；当秦港价格大致不低于 950 元/吨时，吐哈矿区煤炭具备外运至川 渝、甘肃、宁夏、青海、秦皇岛港的条件。
从相对竞争力看，与外运省坑口价+运费相比，吐哈矿区的煤炭在川渝、甘肃兰州等区域较 有相对竞争力。根据信达能源团队 2023 年 6 月 13 日外发报告《疆煤外运竞争力分析》测 算，在秦港价格大致大于 650 元/吨的区间中，吐哈矿区煤炭外运至重庆、兰州 地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙均具备相对竞争力；在秦港价格大致大于 900 元/吨的区间中，吐哈矿区煤炭外运至重庆、兰州、银川地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙均 具备相对竞争力；在秦港价格大致大于 950 元/吨的区间中（不亏本区间），吐哈 矿区外运至重庆、兰州、银川、格尔木地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙均具备相对竞争力。
秦港价格维持 900 元/吨以上，煤价底部或有支撑。2023 年以来，煤炭价格波动 调整，秦港价格最低下探至 759 元/吨后反弹，截止 12 月 18 日报 954 元/吨。根 据信达能源团队 2023 年 9 月 24 日外发报告《煤价震荡有底，再度提示煤炭板块逢低配置》， 在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求环比改善，煤价下行空间有 限，煤炭市场整体仍有望偏强运行，总体能源大通胀背景下未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局 较难改变。
此外，关注红淖铁路费率提升空间。2020 年 12 月之前，红淖铁路尚处于试运行阶段，运 费为 0.16 元/吨公里；2020 年 12 月至 2021 年 5 月，运费调整至 0.20 元/吨公里；2021 年 6 月起运费调至 0.225 元/吨公里。根据地方发改委于 2018 年 6 月出具的批复，红淖铁路运 费最高可达 0.40 元/吨公里（在不超过 0.40 元/吨公里范围内可自主定价），相较现行运价仍 然具有上调空间。另外，从北疆煤炭外运的流向线路看，既有的乌将-兰新线全长 1080 公里；将淖铁路通车后形成的将-淖-红铁路为新一条准东及吐哈矿区煤炭出疆线路，全长仅 867.3 公里，较既有的乌将-兰新线节约 212.7 公里铁路运输里程，从运距角度看单吨公里收费或 也具备一定提升能力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
