板块下行，个股分化
2023 年初以来（2023/01/03-12/12）医疗美容行业跑输大盘。2023 年初以来 （2023/01/03-12/12），中信证券医美板块涨跌幅（成份股算术平均）为-23.5%，位列 30 个中信证券行业板块的最后一位。上证指数、深证成指、全部 A 股指数成份股算术加权涨 跌幅分别为+13.1%/+10.3%/+0.3%。
行情走势：据以年初 2023/01/03 为基点的行情时间序列数据，2023 年初以来 （2023/01/03-12/12），中信证券医美板块行情下行，10 月底后有所企稳，涨跌幅为-12.6%； 同期，爱美客跌幅-49.9%。
个股表现分化：表现整体不佳，锦波生物、普门科技、江苏吴中、昊海生科实现正增 长。2023 年初至今（2023/01/03-12/12），中信证券医美板块成分股（考虑锦波生物）涨 幅前三为锦波生物、普门科技和江苏吴中，分别为+136.5%/+33.5%/+13.7%，跌幅前三为 医思健康*-78.2%、*ST 美谷-58.0%、美丽田园医疗健康-56.0%。
估值：持续消化估值，当前已进入合理区间。消费板块间估值比较，算术平均法下， 中信证券医美板块估值低于平均水平；中值法下，中信证券医美板块估值略高于平均水平。 当前（2023/12/12），预测 PE（未来 12 个月，算术平均）：选取的医疗服务、医疗器械、 酒类、食品等 14 个板块 Wind 一致预期 PE 平均为 24 倍，中信证券医美估值 23 倍位列 14 个重点消费板块的第 9 位；预测 PE（未来 12 个月，中值）：所列板块平均估值水平为 19 倍，中信医美估值 23 倍位列 14 个重点消费板块的第 4 位。
阶段性承压，长期成长无虞
阶段性承压，长期成长性无虞。尽管受居民收入预期下降等因素影响，医美行业增速 下行。但整体而言，行业延续较强韧性，长期成长性无虞。 轻医美消费人数增加，为未来医美消费奠定基础。朗姿股份 2022A/2023H1 非手术类 医美业务收入分别为 11.1 亿/7.4 亿元，分别同比+19%/+33%，占整体医美业务比重分别 为 79%/82%，毛利率分别为 48.3%/54.3%，毛利率较同期提升幅度分别为+1.0pct/+6.8pcts。 美丽田园医疗健康的医美服务业务所服务的活跃会员人数逐年增加，2023H1为17,032人， 同比增加 4,556 人，同比+36.5%。总体来看，2017 年至 2021 年，中国接受非外科手术 类医疗美容服务的人数由 600 万人增加至 2,030 万人，对应 CAGR 为+35.7%，美丽田园 预测 2030 年该人数有望达 6,720 万人，对应 2021-2030 年 CAGR 为+14.2%（美丽田园 医疗健康招股书）。
医美上游新兴生物材料、大型医美终端仍实现较快正增长，份额向优质龙头集中。据 公司公告，我们推算 23H1 爱美客濡白天使销售收入约 4 亿元、23Q1-3 华东医药伊妍仕 约 8 亿元/+89%、23H1 锦波生物薇旖美约 2 亿元、昊海生科海魅超 1.15 亿元/+377.4%。 据草根调研数据，国内某头部医美机构 2023Q1-3 营业收入恢复至 2019 年的 92%-93%（同 口径老店），老店的客流复至 2019 年的 110%。朗姿股份 2023H1 医疗美容业务实现营业 收入 9.1 亿元/+25.2%，2022 年 14.1 亿元/+9.3%，对应 2017-2022 年 CAGR +40.6%， 其中 2022 年非手术收入 11.1 亿元/+19.1%，对应 2017-2022 年 CAGR +46.4%。 从长视角看，中国医疗美容服务市场规模有望稳步提升，预计 2022-2030E CAGR +13.8%。根据弗若斯特沙利文数据（转引自爱美客 H 股招股书）及艾尔建美学与德勤《中 国医美行业 2023 年度洞悉报告》，2022 年中国医疗美容服务市场规模达 1891 亿元，同比 2021 年基本持平，2017-2022 年 CAGR +13.7%；弗若斯特沙利文预计到 2030 年市场规 模达 5323 亿元，对应 2022-2023E CAGR +13.8%。
医美渗透率较发达国家仍存在较大提升空间。根据弗若斯特沙利文数据（转引自爱美 客H股招股书），2020年中国每千人医疗美容治疗次数为21次，分别是韩国82次的1/3.9、 美国 48 次的 1/2.3、巴西 43 次的 1/2.0、日本 26 次的 1/1.2，每千人医美治疗次数水平仍 有差距，渗透率有望提升。分年龄看，2021 年中国 20-25 岁人群为医美主要消费人群， 渗透率达 7.9%，医美服务渗透率有望随着在年轻人群渗透率提升而提升。
估值吸引力提升，高质量增长或带动估值修复
爱美客：2023 年当年 PE 约 30 倍，PEG 不足 1 倍。截至 2023 年 12 月 20 日收 盘，爱美客市值 589 亿元，按中信证券研究部 2023 年净利润预测值 19.2 亿元/+52% 计算，对应 2023 年当年 PE 约 30.6 倍、PEG 约 0.59 倍。
2024年业绩及估值敏感性分析：推算 2024年当年 PE范围 22-26倍，PEG范围 0.5-1.3 倍。截至 2023 年 12 月 20 日收盘，爱美客市值 589 亿元，按中信证券研究部 2023 年净 利润预测值 19.2 亿元、2024 年利润增速 20%-40%计算，对应 2024 年当年 PE 范围 22-26 倍、PEG 范围 0.5-1.3 倍。
锦波生物：2023 年当年 PE 约 68.5 倍，PEG 约 0.48 倍。截至 2023 年 12 月 20 日收盘，锦波生物市值 182 亿元，按中信证券研究部 2023 年净利润预测值 2.66 亿元/+143.6%计算，对应 2023 年当年 PE 约 68.5 倍，PEG 约 0.48 倍。
2024年业绩及估值敏感性分析：推算 2024年当年 PE范围 40-53倍，PEG范围 0.6-1.8 倍。截至 2023 年 12 月 20 日收盘，锦波生物市值 182 亿元，按中信证券研究部 2023 年 净利润预测值2.66亿元、2024年利润增速30%-70%计算，对应2024年当年PE范围40-53 倍、PEG 范围 0.6-1.8 倍。
供给创造需求，产品与企业代际差异显著
初代（1.0）布局者：以经典医美透明质酸填充剂、肉毒毒素品类入局。1）艾尔建肉 毒毒素保妥适于 2003 年 4 月获批进驻中国市场，首款乔雅登（极致&雅致）于 2015 年 5 月获批，目前艾尔建已拥有 7 张 HA 填充注册证，2021 年公司 HA 填充剂销售额市占率 23.8%，居首位；2）爱美客专注医美软组织修复材料研产销，于 2009 年推出国内首个取 得 NMPA 批准的 III 类械的 HA 填充剂“逸美”，后面陆续推出宝尼达、爱芙莱、嗨体等多 个国内首款 III 类械 HA 相关产品。2021 年公司 HA 填充剂销售额市占率 21.3%，本土厂 商第一；3）华熙生物依托其在透明质酸原料中的技术、资质等储备，布局医美领域，目 前已拥有 8 张 HA 填充剂注册证，居市场首位，我们预计公司未来将持续布局面部和身体 不同部位适应症 HA 填充产品。2023Q1~3 公司医美业务收入约 5 亿元，同比+45%~50%； 4）昊海生科围绕医用透明质酸钠生物材料，先后研发获批海薇、娇兰、海魅等三款 HA 填充产品，同时迭代升级交联技术，第四代有机交联 HA 填充产品已处于注册申报阶段。
二代（2.0）布局者：发力再生材料类（PLLA/PCL）、活性材料类（重组胶原蛋白） 核心单品，搭建产品矩阵。2021 年 4 月，华东医药伊妍仕、圣博玛艾维岚相继获 NMPA 批准，2022 年两款产品分别取得销售收入约 6.3 亿元、3~5 亿元；2021 年 6 月，锦波生 物薇旖美获批，2022 年销售收入约 1.13 亿元，同比+298.8%，占公司收入比重 29.1%。 巨子生物布局 4 款重组胶原蛋白 III 类械产品，其中 2 款公司预计于 2024 年年中获批；创健医疗布局 2 款重组胶原蛋白 III 类械产品，我们预计于 2024 年获批，其中其中 1 款为纠 正面上部皱纹的填充剂型；江苏吴中布局再生材料类产品 AestheFill、2 款重组胶原蛋白 III 类械产品，公司预计分别于 2024Q1、2027 年获批。
三代（3.0）布局者：医美市场扩容，布局减重减脂、毛发治疗&护理等领域。1）科 笛：重点布局毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理、局部脂肪堆积管理药物以及表皮麻醉四 个领域，逐步形成以针对局部脂肪堆积管理 CU-20401（重组突变胶原酶）为核心产品， 针对毛发疾病及护理的 CU-40102（外用非那雄胺）、针对皮肤疾病及护理的 CU-20101（外 用 4%米诺环素）为重点产品的产品矩阵；2）上海医药：2023 年 8 月，子公司上药康德 乐与仁会生物就其 GLP1 减重创新药贝那鲁肽（菲塑美®）的直销、分销等达成全方位战 略略合作，开拓减重市场。
在研在申：新材料、新技术、新适应症研发增多
当前，国内医美用途生物材料已过了单纯模仿海外已获批生物材料的阶段；海外、国 内在填充、再生等生物材料领域的探索已基本同步；国内处于研发、临床试验、临床后注 册申请阶段的医美生物材料项目众多。这些新品拓展的方向包括新材料（全新生物材料、 新的交联剂等）、老材料新组合（HA+x、PLLA+x、PCL+x 等）、新的适应症。 中国内地研发、临床前以及临床后注册申请阶段的医美生物材料：123 个项目，覆盖 12种核心成分。截至2023年12月12日，根据国家药监局/美业观察微信公众号/Medactive/ 药智数据，共有 87 个涉及医疗美容的三类医疗器械及药品项目处于临床前、临床试验、 或签署海外代理协议，未来有望进入国内临床注册的阶段，核心成分包括 12 种；其中， 医疗器械类：HA 对应的项目有 32 个、胶原蛋白 21 个、PLLA 8 个、PCL 4 个、PMMA 1 个、PDLLA 1 个、CaHA 2 个、AG 1 个、PN/PDRN 2 个；药品类：GLP-1RA 减肥药 36 个、肉毒毒素 9 个、溶脂针 6 个。
透明质酸填充剂：产品日益丰富，按适应症使用或是未来方向
当前透明质酸填充剂整体呈红海市场竞争激烈，供给充足，未来增量或主要来自 1） 交联技术迭代升级，延长产品时效、提升安全性；2）抢占差异化适应症，完善产品矩阵， 布局全面部&分层抗衰、小众适应症部位等，丰富产品解决方案。 供给充足，竞争充分，产品日益丰富，适应症不断增加：28 家公司、63 张注册证， 其中，国际公司 15 家、35 张注册证；本土公司 13 家、28 张注册证。根据国家药监局， 截至 2023 年 12 月 12 日，NMPA 共批准了 28 家公司的 63 张三类医疗器械注册证，适应 症包括 7 个，即为鼻唇沟皱纹、面颊部、额部、颈部、手背部、唇部（21H1 获批的艾尔 建乔雅登质颜、23Q2 昊海生科娇兰新增唇部适应症、23Q4 获批的华熙生物 HA 填充剂）和鼻部（22H1 获批的艾尔建乔雅登丰颜）；反过来，从各身体部位看，鼻唇沟皱纹对应的 注册证有 53 张、面颊部 5 张、额部 4 张、唇部 3 张、颈部 1 张、手背部 1 张、鼻部 1 张。
从公司角度看，华熙生物拥有 8 张透明质酸填充剂注册证居首，艾尔建、Q-Med 有 7 张，爱美客有 6 张，LG 有 4 张、昊海有 3 张，Humedix、杭州协合、CG Bio、Anteis 和 Genoss、FILORGA 各有 2 张，瑞莱思、CROMA、科妍生物、和康生物等 16 家公司各 持有 1 张注册证。
根据弗若斯特沙利文数据（转引自爱美客 H 股招股书），按出厂价计，我们预测 2023 年中国透明质酸填充剂整体销售额约 83 亿元，其中爱美客约 20.3 亿元、艾尔建约 15.0 亿元，竞争格局 CR1 24.4%/CR3 52.0%/CR5 65.3%。本土公司市占率进一步提升，本土 CR3 为 32.8%。2023 年，按入院价销售额计算，我们预测中国透明质酸填充剂市占率前 三的公司为爱美客、艾尔建、华熙生物，市占率分别为 24.4%/18.1%/9.5%；市占率前三 的本土公司为爱美客、华熙生物、昊海生科，市占率分别为 24.4%/9.5%/6.7%。 2023H1，爱美客营业收入 14.6 亿元/+64.9%；其中：溶液类注射产品（主要为嗨体） 实现营业收入 8.7 亿元/+35.9%，占比 60%；凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美 一加一、爱芙莱和爱美飞）实现营业收入 5.7 亿元/+139.0%，占比 39%。
新增眶下、下颏/颌部、颞部布局，抢占差异化适应症。据国家药监局/美业观察微信 公众号/Medactive/药智数据，我们不完全统计，目前共有 32 款透明质酸填充剂产品处于 临床前、临床试验、或签署海外代理协议，未来有望进入国内临床注册的阶段；其中，鼻 唇沟皱纹对应的项目有 6 个、额部 5 个、面颊部 5 个、鼻部 3 个、唇部 2 个、颈部 1 个、 手背部 1 个、眶下 2 个、下颏/颌部 3 个、颞部 1 个、及未知适应症 6 个。项目申报临床 试验的适应症不再集中于鼻唇沟皱纹，新增眶下、下颏/颌部、颞部等适应症部位。
天然/重组胶原蛋白：技术进步、工艺创新，玩家扩容
根据国家药监局/锦波生物公告/台湾双美公告/爱美塑微信公众号，目前国内批证的胶 原蛋白注射剂仅有 4 家公司共 8 款产品；其中，动物源胶原蛋白 5 款：双美旗下的“肤柔 美”、“肤丽美”、“肤力原”，博泰旗下的“弗缦”（原名“肤美达”）和荷兰汉福旗下“爱 贝芙”；重组胶原蛋白 3 款：锦波生物旗下“薇旖美”、“薇旖美®至真”和注射用重组Ⅲ型 人源化胶原蛋白溶液。胶原蛋白注射后不易吸水位移和变形，效果较为自然，但普遍持续 时间较短。胶原蛋白注射填充剂具备大单品特质，可产生数亿元甚至十亿以上单品或系列， 是医美生物材料公司布局的重点。
胶原蛋白注射填充产品相对稀缺，玩家有望持续扩容。随着技术进步、工艺创新，以 及优质公司布局，未来胶原蛋白注射填充产品有望陆续获批，市场玩家持续扩容。据国家 药监局/美业观察微信公众号/Medactive/药融云数据库/各公司公告不完全统计，目前共有 21 款胶原蛋白注射填充产品处于临床前、临床试验等不同阶段，未来有望进入国内临床注 册：其中，1）重组胶原蛋白产品共 15 款，其中巨子生物的 2 款、创健医疗的 2 款（1 款 为纠正面上部皱纹的填充剂型）均有望于 2024 年获批，聚源生物的 1 款处于临床研究阶段。2）天然胶原蛋白产品共 6 款，均为珂蕾佳旗下产品，纯胶原水光已完成临床入组， 公司预计明年底获批；营养水光已获注册检验报告。
再生材料：供给创造需求，高端赛道享先发红利
再生材料产品定位高端填充塑性赛道，刺激内生胶原蛋白再生，供给创造需求，当前 市场仍处快速增长阶段，未来增量或主要来自：1）再生材料产品渗透率的提升，提早布 局的品牌享受先发红利；2）市场新进优质单品拉动增长；3）再生材料分流透明质酸份额， 长效、重交联、塑形用高端玻尿酸或首当其冲。 2021 年，NMPA 批准三款刺激胶原蛋白再生材料类的医美注射产品。我们测算，按 进货价计，2022 年三款产品分别实现销售收入为伊妍仕约 6.3 亿元、濡白天使约 3 亿元、艾维岚规模介于伊妍仕和濡白天使之间。我们预计 2023 年，伊妍仕销售收入在 10~11 亿 元、濡白天使销售收入在 8~9 亿元。
储备管线丰富，江苏吴中代理产品 AestheFill 有望短期获批。据国家药监局/美业观 察微信公众号/Medactive/药融云数据库/药智数据，我们不完全统计，目前共有 13 款再生 材料类填充剂产品处于临床前、临床试验等，未来有望进入国内临床注册的阶段：其中， 童颜针 9 款（PDLLA 为核心成分 1 款、PLLA 为核心成分 8 款）；少女针 4 款。江苏吴中 独家代理的韩国 AestheFill（爱塑美）童颜针于 2022.09 上市注册获受理，我们预计其有 望成为国内下一款获批上市的再生材料类产品，公司预计产品有望于 2024Q1 获批。
肉毒毒素：菌株、赋性剂、制备技术创新
国内 6 款肉毒毒素处于申报阶段，5 款为国际品牌，1 款为中国自有品牌。国际品牌 中，1）复锐医疗科技代理 Revance 旗下 RT002®的上市申请已获 NMPA 受理，进度最快， 有望成为国内获得第五张注册证的肉毒毒素产品；2）大熊制药旗下 Nabota 已提交上市申 请；3）爱美客代理韩国 Huons 的 Hutox 已完成Ⅲ期临床试验，目前正在整理注册申报阶 段，公司预计于 24Q2 前提交注册申报；4）Merz 旗下 Xeomin 已完成临床Ⅲ期试验；5） AbbVie 旗下的 Botox（纯化神经毒素复合物）处于Ⅲ期临床阶段，适用于中重度额纹。中 国自有品牌中，因明生物 YY001 是全球唯一临床试验阶段的重组 A 型肉毒毒素、国内首 个及唯一获批临床的重组 A 型肉毒毒素在研产品，目前处于Ⅲ期临床阶段。
目前市面售卖的 4 款肉毒毒素产品的维持功效时间大约为四个月，时间相对较短；同 时，产品通常含有外源性/非活性辅助蛋白及其他梭菌蛋白，存在一定的免疫原性风险。如 果肉毒毒素产品实现更长功效、更高纯度、更高安全性，或将吸引更多的消费者，推动肉 毒毒素市场发展。
Revance：Daxxify 肉毒毒素独创菌株和赋形剂
全球唯一使用多肽赋形剂产品，实现功效长期维持。根据 Revance 官网介绍，Daxxify 将 DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆菌毒素（DAXI）与使用稳定肽的赋形剂相结合，实现稳 定的结构。其中 DAXI 是为该产品专门研制的成分，为高纯度的 150-kDa 神经毒素；而赋 形剂使用同样专门研制的多肽 RTP004，其在生理 PH 环境下带强正电荷，可与神经毒素 形成非共价键结，达到稳定的状态，相较于传统的明胶或人工蛋白能够更好地起到保护核 心神经毒素的作用，从而减缓抗体对神经毒素的中和。根据 I 期和 II 期临床试验，Daxxify 的功效可维持 6 个月以上，在试验全程都拥有比竞品更优的效果。
因明生物：重组法自研重组蛋白肉毒毒素（YY001）
首个及唯一成功获 NMPA 临床试验的重组蛋白肉毒毒素，目前处于Ⅲ期临床阶段， 具备高纯度、良好安全性、显著反应率、高效生产可扩展性等优点。根据因明生物招股书 介绍，YY001 是高度差异化的产品。 1）高纯度、高安全性。YY001 的 150kDa 神经毒素比例可达到 98%，较天然肉毒毒 素产品的 150kDa 神经毒素比例(通常仅占制剂的 13%至 15%)有大幅度提升。YY001 的高 纯度降低了与将外源蛋白引入人体有关的免疫原性风险，并提高了 YY001 给药的整体安 全性及效用； 2）显著的反应率。特定神经毒素效力的定义为每质量神经毒素蛋白(ng)的效力或生物 活性(单位)。具有更高特定性效力的肉毒毒素产品可降低抗原性，否则会引致较低的反应 率。YY001 含有少数非活性蛋白，因此保持高特异性神经毒素效力，通常范围为 70 单位 /ng 至 90 单位/ng，而某些肉毒毒素产品仅约为 20 单位/ng； 3）高效的生产可扩展性。天然肉毒毒素的生产过程复杂，因为肉毒杆菌是一种严格 的厌氧菌，需要其培养基中添加特殊成分。而工程表达系统则能在培养基中以可扩展、可 重复及高产的方式生产重组肉毒毒素。 因明生物子公司重庆誉颜与华东医药签署《独家经销协议》，获重组 A 型肉毒毒素 （YY001）在中国大陆、香港和澳门特别行政区医美适应症的独家商业化权益。重庆誉颜 负责产品在中国大陆的临床/注册申报/全球生产供应；华东医药负责在香港和澳门特别行 政区的临床/注册申报。华东医药负责产品在授权区域医美适应症领域的商业化。
减重减脂：增量蓝海，市场空间广阔
能量减脂：技术设备持续迭代，渗透率望获提升
国内能量减脂处发展早期，仅 4 款设备获批。据《中国身体塑性市场行业发展白皮书》 （艾尔建美学，德勤），截至 2020 年 11 月，国内吸脂手术的订单数显著高于能量吸脂类， 冷冻减脂、超声减脂等方式的订单数在低基数下实现高速增长，对应 2018-2020 年 CAGR+318%、+216%。据国家药监局，截至 2023 年 9 月，国内仅获批 4 款能量减脂设 备，分别是北京安和加利尔聚焦超声减脂机（2016 年获批/超声减脂）、Zeltiq 的 Coolsculpting（2016 年获批/冷冻减脂）、Syneron 的 Ultrashape（2018 年获批/超声减脂）， 以及 Cynosure 的 SculpSure（2022 年获批/激光减脂），产品仍稀缺。
技术设备迭代：多方面提升体验，满足精细化、多样性需求，需求定制化。①提高安 全性、提升舒适度、扩大一次性治疗面积，持续增加消费者体验感：射频减脂由单极射频 迭代丰富到非接触式射频场（BLT 旗下 VANQUISH ME）、激光减脂由皮下激光发展到皮 外激光、非接触式激光（Erchonia 旗下 Zerona Z6 Laser）；②局部精准减脂，治疗部位丰 富，满足消费者精细化需求：据 Zeltiq 公司公告，冷冻减脂设备 CoolSculpting（酷塑）于 2010 年获 FDA 批准用于侧腹部减脂，随后在 2012 年-2016 年先后新增用于腹部、大腿、 颏下、胸罩肩带周围/背部/臀部下方、上臂等多部位适应症；③设备兼具多功能，“减脂+ 紧肤/增肌”满足多样化需求：市场中部分设备已具有复合功效，BLT 旗下的 Emsculpt NEO 可结合射频和专有高强度聚焦电磁能量(HIFEM)技术，同时实现减脂增肌塑性三重需求。 据 BLT 官网数据，Emsculpt NEO 平均可实现减脂 30%、增肌 25%。
局部脂肪管理：空白市场需求大，国内暂无获批产品
中国内地暂无已获批的局部脂肪积管理药物产品：南京迈诺威产品进展最快处 NDA 阶段；科笛 CU-20401 拥有双适应症，目前颏下适应症已启动Ⅱ期临床，腹部适应症Ⅰ期临床完成数据锁定，且产品获Ⅰ-Ⅲ期连批临床批件。据弗若斯特沙利文数据（转引自科笛 -B 招股书）/国家药监局/ Medactive，截至 2023 年 8 月，1）中国内地共有科笛、南京迈 诺威 2 款、星魅生物（复锐医疗联营公司）、爱美客和江苏吴中 6 家公司 6 款产品处于临 床前研究或临床试验阶段；其中，进展最快的是南京诺瑞特旗下产品，处于 NDA 阶段； 科笛 CU-20401 颏下适应症已启动Ⅱ期临床试验，腹部适应症Ⅰ期临床完成数据库锁定， 科笛 CU-20401 是当前市场中唯一申报腹部适应症产品。2）美国/欧洲/中国香港/中国台湾 获批上市艾尔建 Kybella。据艾尔建年报的数据显示，Kybella 溶脂针 2019 年全球收入为 3,040 万美元，同比-19.4%；其中，美国地区收入为 2,740 万美元，占比 89%。3）韩国 获批上市大熊制药 V-OLET。
全身治疗：GLP-1RA 减重抢滩布局，市场持续扩容
国内获批 2 款 GLP-1RA 减重药，在研项目储备丰富，8 款产品已处申请上市以及Ⅲ 期临床阶段。国产厂商积极布局 GLP-1RA 减重适应症，目前国内获批 2 款 GLP-1RA 减 重适应症产品：华东医药的利拉鲁肽生物类似物（日制剂：每日一次）和仁会生物的贝那 鲁肽（日制剂：每日三次）。国内处于在申在研阶段的 GLP-1R 相关靶点的药物约 36 种， 其中 8 款产品已处申请上市以及Ⅲ期临床阶段：诺和诺德注射司美格鲁肽、礼来的替尔泊 肽处上市申请阶段，我们预计未来有望陆续获批上市；诺和诺德口服司美格鲁肽、信达生 物的玛仕度肽等 6 款产品已处Ⅲ期临床阶段，研发进展靠前。
2023 年 7 月，华东医药的利拉鲁肽生物类似物（商品名：利鲁平®）获 NMPA 用于 超重&肥胖适应症。利拉鲁肽为诺和诺德研发，于 2014 年获 FDA 批准用于治疗承认肥胖 症，是全球首款上市的 GLP-1 减重药物，并于 2020 年被 FDA 批准用于 12 岁及以上肥胖 青少年人群。据诺和诺德公告，2023H1 Saxenda 实现营业收入 60.7 亿丹麦克朗（约 8.9 亿美元），同比+36%。2023 年 7 月，仁会生物的贝那鲁肽（商品名：菲塑美®）获 NMPA 用于超重&肥胖适应症，其是公司自主研发的全球首个氨基酸序列与人源完全一致的 GLP-1 类药物，亦为国内首款用于超重/肥胖适应症的创新药物。
赛道孤品拓蓝海，红海创新谋发展
各生物材料企业，结合自身特点制定发展战略：1）爱美客、圣博玛强调“赛道孤品”， 爱美客发力两端，高端有濡白/濡生走量又走价、宝尼达走价，低端有嗨体走量；圣博玛定 位于“医美生物材料奢侈品”；2）华熙拥有最完善的透明质酸填充剂产品矩阵（8 张 HA 注册证），产品集中在中端定位，与头部医美机构合作定制产品、以组合产品为中小机构 赋能或为方向；昊海生科以创新产品在透明质酸和能量源红海中拿份额或为方向。
透明质酸：红海谋创新，交联技术升级和复合溶液是突破口
交联剂直接决定了透明质酸填充剂的安全性、持久性、注射效果；交联剂的工艺、由 化学交联向有机交联的技术升级是当前透明质酸填充剂产品竞争的焦点；另外，“透明质 酸+X”复合溶液、药械组合正规产品较少，尚有注册证先发优势红利。
天然胶原：需求未被满足，扩产能、降成本、过审批是关键
扩产能、降成本为动物源胶原蛋白厂商发力方向。目前中国主要的动物源胶原蛋白厂 商有台湾双美、创尔生物、北京益尔康以及珂蕾佳等，目前产品布局较早的台湾双美公司 产能、供给仍有限，根据公司年报 2022 年台湾双美植入剂产品产能为 265L，目前各厂商 技术与产品均向扩产能、降成本发力。而扩产能本身需要企业在生产、提纯、制剂等各环 节解决现有问题，实现技术、工艺的进步。
重组胶原：发展伊始，型别/功能/交联/剂型/结构等均为方向
重组胶原蛋白 III 类械产品有望陆续上市。截至 2023 年 9 月，中国重组胶原蛋白 III 类械针剂仅有锦波生物旗下两款产品已获批，分别于 2021 年和 2023 年获得注册证，主要 用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。
巨子生物、创健医疗、聚源生物的 III 类械产品均有望陆续获批。巨子生物公司旗下共 布局了 4 款重组胶原蛋白 III 类械产品，形态包括液体制剂/固体制剂/凝胶，交联剂/交联度 各不相同，适用于面部、颈部等不同部位，其中前 2 款产品公司预计于 2024 年年中注册 上市。创健医疗旗下两款重组胶原蛋白 III 类械产品（重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维、 重组人 III 型胶原蛋白植入剂）已处于临床阶段。
再生材料：精进工艺，注册新成分，组合老成分
随着各企业在生物材料开发、微球技术、包裹工艺等方面能力不断提升，通过不同生 物材料间组合亦可实现产品功效上的创新，差异化创造/满足消费者需求。 未来多核心成分注射填充产品有望进一步丰富。1）国家药监局器械标管中心规范 HA 复合溶液（①HA+重组 III 型人源化胶原蛋白，②HA+甘氨酸、丙氨酸、脯氨酸，③HA+PDRN） 按药械组合属性管理，未来多种 HA 复合溶液产品有望获批。2）艾尔建 HarmonyCa （HA+CaHA），据医美部落，产品可实现即刻上提，后续丰盈胶原持续收紧，维持约 18-24 个月。产品已在欧洲、以色列等地上市销售，已启动美国 FDA 临床试验。3）国内已获批 老成分仍存工艺精进空间，可做 PLLA+X、PCL+X、胶原蛋白+X 等新组合；新成分有望 获批推向市场，如蓝晶微生物 PHA 等。
由面部至身体，拓展大部位适应症
大部位适应症有望成为各家医美企业未来的布局方向。随着医疗美容行业技术持续迭 代、产品日趋成熟，以及医生、求美者教育逐步深入，医疗美容注射填充产品的适应症由 面部（鼻唇沟、额部等）向身体大部位拓展，未来颈部、腹部、臀部等适应症有望成为各 家公司布局的方向。
国内储备多个颈部适应症在研项目。爱美客嗨体获 NMPA 批准用于皮内真皮层注射填 充以纠正颈部中重度皱纹，是目前国内市场中唯一获批颈部适应症的医美注射填充产品。 2023H1，爱美客溶液类产品（嗨体系列）销售收入 8.7 亿元，同比+35.9%。据 Medacitve， 国内在研在申项目中，复锐医疗科技旗下代理的注射用透明质酸钠溶液（PROFHILO®）、 华熙生物的注射用透明质酸钠复合溶液等产品均用于纠正颈部中重度皱纹；据公司公告， 巨子生物布局的在研重组胶原蛋白凝胶主要用于针对中重度颈纹，公司预计 2025 年获批。 科笛布局腹部适应症溶脂针产品。科笛局部脂肪堆积管理在研产品 CU-20401 拥有颏 下、腹部双适应症，目前颏下适应症已完成Ⅰ期临床，腹部适应症Ⅰ期临床完成数据锁定， 产品获Ⅰ-Ⅲ期连批临床批件。CU-20401 是目前市场中唯一申报腹部适应症的溶脂针产品。
PLLA 产品或应用于臀部提升。据《Targeted and Individualized Gluteal Poly-L-Lactic Acid Injection for Optimal Aesthetic Results in the Gluteal Region》（JULIANA SARUBI; CHRISTINE GUARNIERI; MARIA P. DEL NERO etc.），作者介绍了一种将 PLLA 注射到 臀部区域的新型针对性和个性化技术，该技术涉及对臀部区域的临床和解剖评估，同时根 据需要改善的最重要因素（①皮肤质量，②轮廓提升，③投射和体积），臀部注射 PLLA 有不同的方法。文章内容显示该新技术在改善臀部皮肤质量和松弛、改善轮廓和提升、增 加臀部体积和突出度等方面都有良好的效果，并只需较少的 PLLA 用量就能取得明显的效 果。
能量源设备多赛道高增，竞争格局各异
我国 EBD 行业中多个细分赛道高成长。EBD 按能量源类型主要可分为激光、强脉冲 光、射频、聚焦超声。根据亿渡数据，2016~2020 年间我国激光、强脉冲光、射频类医美 器械市场规模 CAGR 分别为+9.9%、+10.9%、+21.9%，2020 年市场规模分别为 13.7 亿 元、8.0 亿元、8.6 亿元，EBD 行业中多个细分赛道同步高成长，其中激光类体量最大、 射频类成长性较强。
监管与技术共同影响下，不同能量源赛道格局各异。我国四大能量源赛道在监管影响 和技术驱动下，展现出不同的竞争格局。激光类赛道格局相对分散，多家头部企业份额接 近；根据亿渡数据，欧洲之星依托激光技术军转民，打造爆款 Fotona4D，在 2018-2020 年间以平均 21%的市场份额居首。强脉冲光类赛道更加集中；根据新氧数据，科医人凭借 OPT 技术实现疗效领先、2021 年市占率 54%，Alma 推出 DPL 技术跟随、2021 年市占 率 22%，其他企业份额较少。射频类和聚焦超声监管仍较严格、批文较少，其中聚焦超声 领域当前仍仅有 II 类械批文，多数企业在获取该批文后，通过专家共识拓展应用领域。今 年 11 月 23 日国家药监局医疗器械标准管理中心发布《美容用途超声器械分类界定指导原 则(征求意见稿)》，将使人体组织变性、实现美容抗衰作用的器械划为 III 类械管理，有望 规范行业发展；当期半岛 MicroUltra 超声刀已于 2022 年 10 月启动 III 类械注册临床研究， 进展较快。
本土企业能量源领域持续布局，自研/代理/引进多方式成效初显
复锐医疗科技：Alma 多领域布局，收购中国经销商铺路成长
能量源医美产品矩阵布局完善，今年国内新兴业务板块进展更多。复锐医疗科技核心 子公司 Alma Lasers 拥有完善的能量源设备产品矩阵，从早期的三大核心系列（Soprano、 Harmony、Accent），拓展到生活美容和微创美容，近年来又相继布局皮肤治疗、产后修 复、色素治疗等细分热门领域，产品矩阵持续完善，当前各系列产品均在国内布局。此外， 在新兴业务板块，今年 9 月公司推动家用美容仪新品注光小蛮腰，进一步开拓家用板块； 今年 11 月主打生物重塑疗法的透明质酸钠填充剂 Profhilo 获国内注册申请受理，公司在注 射填充领域开拓稳步推进。
持续推进直销渠道建设，收购中国经销商铺路内地成长。公司持续推动经销转直销的 渠道建设，直销收入占比由 2014 年的 30%提升至 2022 年 66%，在 2023H1 达 72.1%/ 同比+7.3pcts，本地直销中心有助于公司提升品牌形象、缩短供应链、打通各业务单元。 2023 年上半年公司完成对中国地区独家经销商飞顿的收购，有望推动上游研发生产到下 游销售的底层打通、在业务层面实现多业务条线协同，也有望进一步增厚利润、提升盈利 水平。此外 2023 年 11 月公司宣布在日本建设直销渠道，在亚太市场继续加码发力。
半岛医疗：潜心构筑技术和渠道竞争优势，围绕功效需求扩充产品矩阵
发展历程：由代理走向创新，强技术引领+渠道广覆盖打造独有竞争优势。根据“新 医 100 人”微信公众号，创始人兼 CEO 雷晓兵曾任肝胆外科医生，在发现医疗设备与临 床治疗需求不匹配后，于 2004 年起从事设备代理工作，后于 2008 年创立半岛医疗，走向 自主研发。根据公司官网，在近 15 年的发展历程中，公司深耕声光电类医械技术，相继 自研推出激光生发帽、黄金微针、超声炮等热销产品，截至 2022 年底已获得 FDA、CE、 NMPA 等近 70 余项全球认证，申请国内外专利 500 余项，其中已获授权专利 300 余项， 通过技术引领产品创新。渠道上，截至 2022 年底，公司已为 1 万余家医院及医疗机构提 供产品，覆盖国内 85%的权威医院，累计销售仪器 10 万台。
围绕功效需求推新，构建多元化产品矩阵。公司聚焦皮肤科治疗需求，通过光、电、 声多种技术的融合，形成面向抗衰、祛斑、私密、皮炎等多种适应症的产品矩阵。根据公 司官网，目前公司共有 9 款主打产品，包括适用于皮肤抗衰的热门大单品黄金微针、超声 炮，适用于减脂的黄金微雕，适用于女性私密护理的 FemeTite 黄金私密，以及适用于敏 感肌、皮炎等特定皮肤疾病的舒敏治疗仪、守恒 308 治疗仪等。
爱美客：引进韩国能量源设备龙头 JEISYS，布局射频+超声产品
Jeisys 产品经营模型优，海外合作经验足。2023 年 11 月 8 日公司发布公告，宣布与 韩国 Jeisys 签订协议，获得成为其旗下 Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材 在中国内地的独家经销商。根据 Jeisys 公司官网，其自 2001 年成立以来持续深耕能量源 设备领域，产品管线覆盖激光/强脉冲光、射频（LinearZ、LinearFirm）、超声（Potenza、 Density），2022 年总营收 1165.50 亿韩元/同比+43.4%，约合 6.44 亿元人民币，其中耗 材收入占比约 39%，较高的耗材占比使 Jeisys 公司净利率达 23.2%，Jeisys 公司产品+耗 材的经营模型具备较优的盈利能力。此外，2019 年时 Jeisys 与赛诺秀签订协议，为其 ODM 供应 Potenza 产品，Jeisys 公司在海外合作上也有充足经验。
LinearZ 和 Density 分别主打无创射频和超声治疗，助力爱美客开拓无创美容。 LinearZ 为 Jeisys 于 2022 年推出的聚焦超声类产品，主打快捷性和灵活性；Density 为 Jeisys 于 2023 年推出的射频类产品，主打舒适性。两款产品均为无创治疗，有望与爱美客已经布局的微创针剂产品互补，完善产品矩阵布局。具体来看两款产品： 1）LinearZ：拥有 4 款治疗头，功效包括紧致、提拉、去双下巴、减脂，产品技术特 点包括：单治疗头作用深度和作用模式可调、Degassed Water Replacement 技术使治疗 更快捷（100 发时间由 60 秒减少至 37 秒）、更安全的 Z 模式能量照射（避免照射重叠）。 2）Density：拥有眼部、全脸、身体 3 种治疗头，功效包括祛皱、紧致、提拉，产品 技术特点包括：通过喷射冷却剂降低皮肤温度实现减痛、拥有单极和双极顺序脉冲模式、 拥有单兆赫和多兆赫输出模式。
奇致激光：自产+代理深耕光类仪器，新氧入股
深耕激光/强脉冲光类仪器，自产+代理双模式销售。公司是国内领先的激光及其他光 电医疗类设备提供商，以强脉冲光领域起家，制定国内首个强脉冲光产品技术标准并研发 首台国产产品，在激光领域也推出首台国产半导体激光治疗机。截至 2023 年 6 月，公司 共拥有专利 97 项，其中发明专利 39 项（含美国专利 1 项）；产品上通过自主研发和代理 销售，共拥有 21 个品种、29 种型号的产品，产品线丰富。
新氧入股成为控股股东。2021 年 8 月新氧以 7.91 亿元收购奇致激光合计 84.49%的 股份，成为公司控股股东；截至 2023 年 9 月，新氧直接持有和通过武汉泽奇科技间接持 有公司股份约 87.6%。根据 2023 年 9 月奇致激光招股说明书（申报稿），公司发行前总股 本为 6000 万股，本次拟发行不超过 2000 万股或 2300 万股，因此发行后新氧的持股比分 别将分别约 65.7%和 63.3%，维持公司控股股东不变。
医美机构数量趋于稳定，头部集中尾部分散
从机构数量上看，医美终端数量趋于稳定。根据国家卫计委数据，截至 2021 年中国 共有整形外科医院 54 所，美容医院机构数量 524 所。从趋势上看，整形外科医院机构数 量自 2016 年起数量有所下滑，美容医院机构 2021 年前数量稳中有升。 从集中度上看，医美终端头部集中度提升，尾部更加分散。头部医美机构品牌在知名 度、技术、项目丰富度、成本等多方面具有领先优势，头部集中度逐步提升。而由于其他 领域资金进入、医生创业等多重因素，小型医美机构渐丰富，尾部格局更加分散。
以朗姿股份旗下医美机构为例，截至 2023 年中报公司旗下有 5 大医美品牌共 33 家医 美机构，其中公司第一大医美品牌米兰柏羽 2022 年收入达 7.8 亿元，占比公司医美业务 收入 63%；第一大医美机构 2022 年收入达 4.8 亿元，占比公司医美业务收入 35%。
终端和上游合作模式多样：赛道孤品 VS 融合共生
“赛道孤品”一般指：1）特定成分、特定功效的首张注册证产品，或差异化程度高、 竞争不充分的前几张注册证产品（一般≤3）；2）特殊部位注册证。赛道孤品可使品牌商在 特定时间内具备先发、独家优势，开拓市场蓝海。当前符合“赛道孤品”概念的有再生材 料（如 PLLA 艾维岚、PCL 伊妍仕、PLLA+HA 濡白/濡生天使）、天然胶原（双美、弗缦）、 重组胶原（锦波薇旖美）。 终端机构与上游厂商融合共生，推出自有品牌填充剂，增强差异化，提升盈利能力。 以朗姿股份为例，目前公司自有品牌医美产品矩阵已有三款产品：主打高端价格带的尊雅、 主打中高端的致雅，以及大分子、强支撑性的润洛薇。2021 年 10 月，朗姿自有品牌透明 质酸填充剂芙妮薇®致雅获批上市；2023 年 2 月第二届朗姿医美学术交流会上发布了透明 质酸填充剂芙妮薇®尊雅，针对客户需求进行技术升级，包括运用了更先进的 LHA 交联技 术，为面部填充多部位、精细化和定制化提供了有效的解决方案；2023 年 4 月推出主打 大分子玻尿酸支撑强的透明质酸填充剂润洛薇。自有品牌填充剂的推出，有利于朗姿提升 毛利率、增强差异化、提升客户粘性。
与昊海医美达成战略合作，进一步合作可期。2023 年 3 月，朗姿医美与昊海生科对 后续战略合作进行了签约，昊海生科目前已形成了“真皮填充剂+肉毒毒素+光电设备”的 产品矩阵，两者对后续合作方向进行了讨论，有望为求美者提供更安全、可靠的医美服务。
商业模式：品牌化 V.S 流量化
业务结构带来策略变化：去医生化 VS 医生品牌化。医美终端机构在策略选择上逐步 向两级分化，一类机构倾向于去医生化的标准化服务，主要通过压低价格吸引消费者；一 类机构倾向于医生品牌化，通过医生的审美和技术提供差异化服务，通过提升求美者满意 度打造口碑医美。 流量化：竞争加剧，低价走量。随着医美项目逐步入驻线上平台，社媒平台关于医美 项目分享日趋丰富，医美项目价格愈加透明，为了降价迎合消费者比价、追求极致性价比 的需求，部分医美机构选择了低价策略，淡化医生审美和手法等作用，价格竞争日趋激烈。 2023 年双十一活动期间，抖音平台针对 5 个玻尿酸品类开放直播，部分医美机构为了争 夺流量出现乱价、破价等现象。
机构、医生品牌化：为产品和服务赋予溢价：审美与手法打造口碑医美。医美产品要通过医生交付到消费者的脸上，优质的医生可以通过审美、决策、手法、沟通等多重维度， 把同样的医美产品打出差异化，提升求美者的满意度，因此部分医美机构更加注重医生品 牌化，用医生的价值避免价格竞争。 艾尔建引领医美医生教育，惠及全行业；树立上游生物材料和仪器类企业典范。在中 国艾尔建创立了百人的医学教育团队——艾尔建学苑，通过医学教育帮助机构医生更好地 将艾尔建的医美产品交付到消费者的脸上。该团队不仅有负责培训的创新中心团队，还有 入驻各区域医美机构的区域临床培训团队。艾尔建学苑为购买了艾尔建旗下医美产品的机 构医生免费提供系统化的课程和教学体系，每年举办各类学术会议超过 500 场，赋能医美 医生超过 1 万人次。
爱美客：推出爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤，针对医美术后修复
2023 年 11 月，爱美客发布三大系列护肤产品爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤，其 中爱芙源定位 2.5mm 修护，拥有 5 款 SKU；嗨体熊猫护肤定位眼部护理，拥有 5 款 SKU； 嗨体护肤定位颈部护理，拥有 4 款 SKU。公司聚焦医美后市场的修复问题，提供更安全、 更有效的专研护肤产品。
1）爱芙源定位 2.5mm 修护专家，针对医美术后即刻出现的红肿热痛、长期出现的干 燥、色沉等问题，根据皮损等级，提供分级分阶段科学愈合。据爱美客护肤新品发布会， 依据不同医美治疗手段、典型皮损深度，以及是否出血等不同，可将皮损划分为 5 级，爱 芙源主要针对 2~4 级皮损提供分阶段科学专利护理。
爱芙源开发医美术后全套护理产品矩阵，分级分阶段科学愈合。项目当天完成伤口闭 合；术后 2~3 天属于伤口修复起始期，需做好补水保湿；而术后 4~7 天是重要的脱痂周期， 需做好防晒和湿性愈合环境的提供；最后的 8~28 天是重要重塑期，需做好效果维持和加 强。爱芙源产品可实现：1）缩短消费者医美术后不许沾水的时间，2）减轻术后治疗痕迹， 3）缩短术后恢复时间等效果。
2）嗨体熊猫护肤定位眼部护理专家，从求美者眼部需求出发，打造专属于眼部的护 理方案。嗨体熊猫蕴能淡纹日/晚眼霜精准靶向黑眼圈术后的眼周肌肤护理问题，其中日霜 添加小分子量乙酰化 HA、银耳子提取物以及高浓度小果咖啡提取物等，保湿提亮，改善 黑眼圈；晚霜添加乙酰基六肽、高浓度虾青素等，实现高效抗老。
3）嗨体护肤定位颈部护理专家，推出 1+3 全周期颈部护理理念，“1”指嗨体Ⅲ类医 疗器械填充产品的注射，“3”指在术后修复不同阶段，采用械字号敷料、妆字号面膜、妆 字号精华等产品协同增效，涵盖医美及其术后和居家的全场景，实现真正一站式颈部护肤。
福瑞达：推出医学美容品牌珂谧 Key C，构建“生美+医美”双美模式
2023 年 12 月，福瑞达正式推出其医学美容品牌珂谧 KeyC。珂谧 Key C 以重组胶原 蛋白为核心，探索构建“生美+医美”双美模式，打造专注轻医美“围术期”精细化护理 的医美护肤品牌。据 2023 重组胶原蛋白技术峰会暨福瑞达胶原蛋白成果发布会（福瑞达 生物），珂谧通过线上线下全渠道布局系列医疗器械皮肤科产品及功效护肤品，现已拥有 四款产品（3 款妆字号、1 款械字号）：①重组胶原蛋白益护御龄精华液；②重组胶原蛋白 修护贴；③重组胶原蛋白益护胶弹霜均含有 5 重胶原（I 型、Ⅲ型、XVII 型重组人源化胶 原蛋白成分、重组类人胶原、水解胶原）修护肌肤屏障，8 重玻尿酸（交联 HA、原液级 HA、低分子 HA、水解小分子 HA、焕活小分子 HA、硅烷化 HA、乙酰化 HA、透明质酸 锌）立体保湿；④重组重组 III 型人源化胶原蛋白修护贴敷料属Ⅱ类械，用于医美术后创面 即可改善，修复肌肤屏障。
珂谧建立“围术期”的精细化护理方案。术前 5-7 天属于术前维稳期，可进行皮肤密 集护理；术中当前进行对症治疗；术后 0-3 天属于轻医美术后急性反应期，应进行快速修 复；术后 3-7 天属于稳定恢复期，需对皮肤密集修护；术后 30-60 天则属于维养修护期， 可持续维养皮肤。
珂谧制定短/中/长期品牌发展战略。短期（1-3 年）聚焦轻医美围术期搭建全场景产品 体系，打造“双美生态”模式；中期（3-5 年）布局二、三类医疗器械产品，打造横跨医 美价值链的完整护理方案；长期（3-5 年）沿重组胶原蛋白赛道扩展至生物医学领域，开 发并延申新型功能材料，同时围绕医美大健康推进胶原蛋白和医美产业集群化发展和转型 升级。
贝泰妮：子品牌 AOXMED 将科学护肤产品与特殊美容项目相整合
AOXMED 品牌专注皮肤年轻化，打造医美增效产品。医美作为面部年轻化的有效手 段已经能够精准作用于皮肤的不同层面，因此 AOXMED 品牌秉承 3R 护肤理念，在皮肤 各个层面提供相应的活性物质来实现修护（REPAIR）、赋活（REJUVE）、维养（RETAIN）， 从而巩固皮肤年轻化的效果。
传统产品：以透明质酸/重组胶原蛋白/天然胶原蛋白等为核心原料的敷料
传统医美术后产品以械字号敷料为主，核心成分有透明质酸/重组胶原蛋白/天然胶原 蛋白等。众多护肤品公司和生物制药背景公司陆续推出了以透明质酸/重组胶原蛋白/天然 胶原蛋白等为核心成分的械字号敷料，例如可复美品牌的重组胶原蛋白敷料，敷尔佳的医 用透明质酸钠修复贴等。此类械字号敷料大多具有促进创面愈合、减少术后早期色素沉着、 减轻瘢痕形成等功效。 功效性敷料赛道新玩家不断入场；消费者的品牌心智已建立，重组胶原蛋白和透明质 酸敷料后来者居上较为困难。胶原蛋白：2021 年至 2023 年 5 月，NMPA 共批复 53 款胶 原类功效性敷料；其中，2021 年 7 款，2022 年 34 款；2023 年截至 5 月共 12 款。透明 质酸钠：2021 年至 2023 年 5 月，NMPA 共批复 28 款胶原类功效性敷料；其中，2021 年 4 款，2022 年 13 款；2023 年截至 5 月共 11 款。2022 年功效性敷料产品的获批上新 数量同比 2021 年显著增加，胶原类敷料相比透明质酸类的数量更多。我们认为，尽管不 断有新的 II 类面贴膜型功效性敷料获批，但以重组胶原蛋白、透明质酸为核心成分的敷料 龙头品牌在消费者中的心智已经确立，后来者可以械字号产品树立品牌的科技形象、产品 力形象，并获得一定销量，但从份额角度较难进入头部序列。
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