（一）垂直一体化锦纶龙头
台华新材是国内锦纶行业龙头，20年发展底蕴深厚。台华新材前身为成立于2001年 的台华特种纺织（嘉兴）有限公司，公司先后收购高新染整、福华织造、嘉华尼龙等 重要子公司，并在2011年更名为台华新材，2017年9月在上交所主板上市。目前，公 司专注于尼龙6、尼龙66、尼龙环保再生系列产品、其他化纤产品的研发和生产，能 够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料， 是国内功能性面料领域的龙头企业。目前公司具备以锦纶切片为原材料，最终加工 为锦纶长丝、坯布、功能性成品面料生产能力，所处行业上游为锦纶切片制造业，下 游为服装制造和其他相关产业。
公司已形成垂直一体化生产经营模式。锦纶纺织品的生产过程为由锦纶切片经过干 燥、熔体注射、倍捻倒丝等环节制成锦纶长丝，锦纶长丝再通过整经、浆丝、并轴、 浆并联合、分绞、穿综穿筘、织造等环节制成锦纶坯布，最后通过染色和后整理环节 制成锦纶成品面料，锦纶产业链中的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面 料。公司各个子公司在锦纶产业均有所涉及，公司的重要子公司中，伟荣商贸和陞 嘉公司主要进行锦纶长丝贸易，嘉华尼龙进行锦纶长丝的生产销售，福华织造、华昌纺织进行锦纶坯布的生产销售，高新染整、福华面料、润裕纺织进行锦纶成品面 料的生产销售。此外，嘉华再生进行再生切片的生产销售，福华科研和台华防护均 进行防护用品的生产销售。公司生产锦纶长丝的主要原材料锦纶切片，全部对外采 购；生产锦纶坯布的主要原材料锦纶长丝，部分由子公司嘉华尼龙供应，部分对外 采购；生产锦纶成品面料的锦纶坯布由母公司台华新材及子公司福华织造等供应， 少量对外采购；生产涤纶成品面料的主要原材料涤纶坯布，全部对外采购。目前公 司各个子公司已在纺丝、织造、染整及后整理多个环节中布局，形成垂直一体化生 产经营模式。
（二）实控人控股权稳定，核心团队激励充分
公司实际控制人控股权稳定。公司实际控制人为施秀幼、施清岛姐弟。根据公司财 报，截止2023年9月30日，施秀幼、施清岛配偶冯建英通过福华环球间接持有公司 2.50亿股，占公司总股本28.03%；施清岛通过创友投资间接持有1.50亿股公司股份 （占公司总股本16.87%），直接持有公司5780.35万股公司股份（占公司总股本 6.49%），合计占公司总股本23.36%。施秀幼、施清岛合计控制公司51.39%的股份。
公司核心团队长期保持稳定。公司主要高级管理人员从事锦纶纺织行业多年且普遍 在公司内有十余年以上工作经历，一方面积累了丰富的生产和管理经验，另一方面 也对行业的发展趋势具有良好的专业判断能力，可以有效把握行业方向，抓住市场 机会。
2021年限制性股票激励计划，核心人员激励充分。根据公司公告，公司于2021年实 施限制性股票激励计划，首次授予日为2021年7月19日，以3.18元/股的授予价格向 董事、副总经理、财务总监和102名骨干成员共计105名激励对象授予639.90万股限 制性股票（另预留89.42万股），股权激励计划有效期不超过48个月，解除限售期及 解除比例分别为12个月解除30%、24个月解除30%、36个月解除40%，业绩考核条 件分别为以2020年度归属于上市公司股东的净利润为基数，2021/2022/2023年度归 属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于160%/210%/260%。经公司测算， 2021年限制性股票激励计划合计需摊销的总费用为3122.71万元，对2021-2024年的 会计成本影响分别为910.79/1353.18/650.57/208.18万元。
2021年净利润增速达标，公司共解除1850.04万股限售股（解除比例30%）。根据公 司公告，公司2021年归母净利润同比增速高达287.50%，满足业绩考核条件，本次 实际可解锁的激励对象人数101人。其中，4名激励对象的考核结果为及格，个人层 面解除限售比例为80%，可解除限售股份为7.10万股；其余97名激励对象的考核结 果为优秀，个人层面解除限售比例为100%，可解除限售股份为1779万股，公司于 2022年9月7日共解除总数为1850.04万股限售股票。同时，公司回购注销已授予但 尚未解除限售的部分限制性股票5.78万股，回购价格3.01元/股。 2021年达到预留授予条件，公司将89.42万股预留限制性股票授予28名激励对象。 根据公司公告，2022年7月8日，公司将89.42万股预留限制性股票授予给28名核心 骨干成员，授予价格为6.37元/股，占股权激励计划总量11.30%，占授予时公司总股 本0.10%。解除限售期和解除比例分别为12个月解除50%、24个月解除50%，业绩 考核条件分别为以2020年度归母净利润为基数，2022/2023年归母净利润增速不低 于210%/260%。此次授予计划将为公司带来580.33万元摊销费用，对2022-2024年 的会计成本影响分别为217.62/290.16/72.52万元。
2023年7月，公司孙公司嘉华再生及嘉华尼龙实施股权激励。根据公司公告，嘉华再 生及嘉华尼龙通过增资扩股的形式于2023年7月实施股权激励，本次股权激励的对 象共131人，范围覆盖台华新材部分董监高、以及对淮安“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”经营业绩和未来发展有直接影响的中高级管理人员及核心骨干人员。本 次增资扩股完成后，公司子公司台华新材（江苏）分别持有嘉华再生及嘉华尼龙的 股权比例从100%变更为95.37%及95.80%。
（三）公司营收稳健，未来发展可期
受益产能扩张及差异化产品增加，公司近年收入增长，但业绩受原材料及下游需求 影响波动较大。根据公司财报，2020-2022年公司分别实现营业收入25.01亿元 （YOY-7.04%）、42.57亿元（YOY+70.19%）、40.09亿元（YOY-5.84%），其中 2012-2022年公司营业收入CAGR为8.93%。受下游需求增加、公司产品均价上升等 影响，公司营业收入长期保持增长趋势，2019年由于全球贸易风险增加、国内结构 性调整导致市场需求不足，营业收入小幅下降；2020年受疫情影响营业收入持续小 幅下降。2020-2022年公司分别实现归母净利润1.20亿元（YOY-38.87%）、4.64亿 元（YOY+287.50%）、2.69亿元（YOY-42.10%），其中2012-2022年归母净利润 CAGR为7.15%。2012-2015年业绩持续下滑，主要系人民币持续贬值导致汇兑收益 减少、计提大量坏账准备和资产减值损失所致；2018-2020年归母净利润下降主要因 为中美贸易摩擦、主营业务毛利率下降所致。 根据公司财报，2023Q1-3公司实现营业收入35.16亿元（YOY+16.83%），实现归母 净利润3.27亿元（YOY+9.99%），预计主要系（1）去年同期行业景气度较差，需求 疲软导致基数较低，（2）随着淮安工厂投产，公司产品销量同比增长，（3）随着下 游需求逐渐恢复，产品毛利逐渐回归常态。
期间费用率小幅波动。根据公司财报，2020-2022年及2023Q1-3公司期间费用率分 别为14.75%、12.09%、14.18%、11.81%。其中： （1）销售费用率：2020-2022年及2023Q1-3销售费用率分别为1.40%、1.27%、 1.13%、1.08%。2020年销售费用率下降较多，主要系公司实施新收入准则，运输、 邮递、过路费等费用转入成本科目核算。 （2）管理费用率：2020-2022年及2023Q1-3管理费用率分别为5.62%、4.70%、 5.72%、4.31%。2019年管理费用率上升主要系当年管理费用整体水平稳定的同时营 业收入有所减少所致，2020年管理费用率上升主要系折旧及摊销增加。 （3）财务费用率：2020-2022年及2023Q1-3财务费用率分别为2.15%、1.05%、 1.41%、1.18%。2019年财务费用率上升主要系汇兑损失及借款规模上升所致，2020 年财务费用上升，主要系借款增加、利息支出增加所致。 （4）研发费用率：2020-2022年及2023Q1-3研发费用率分别为5.57%、5.07%、 5.93%、5.24%。2019年研发费用率大幅上升主要系直接材料和人工成本大幅度增 加，2020年研发费用率基本保持稳定，2021Q1-3研发费用率明显下降系公司营业收 入快速增加所致，但整体上研发费用绝对数额仍呈现增长趋势。
毛利率和净利率。2020-2022年及2023Q1-3，公司销售毛利率分别为21.79%、 25.54%、21.69%、21.76%，销售净利率分别为4.56%、10.88%、6.69%、9.29%， 变动趋势基本一致，在2012-2015年间下降，自2015年筹备上市时逐步回升并在2017 年达到历史最高，随后因中美贸易摩擦、疫情等原因逐步回落，2021年受下游需求 扩张、产品结构改善、客户结构变化等原因，销售毛利率和销售净利率均有所改善， 2022年受终端品牌客户去库导致下游需求疲软影响，盈利能力有所下降。
分内外销看。公司始终以内销为主要收入来源，根据公司财报，2020-2022年及 2023Q1-3期间，公司年内销收入分别占主营业务收入85.93%、83.41%、82.40%、 87.54%，整体占比相对稳定。 从客户集中度看，前五大客户集中度逐渐下降。根据公司财报，2020-2022年公司前 五大客户销售额占比分别为19.23%、14.90%、18.36%。根据公司可转债募集说明 书，2018-2020年，迪卡侬连续三年为公司最大客户，公司对迪卡侬的销售额分别占 公司营业收入比例为18.60%、16.48%、18.12%，2021H1占比7.97%。
分产品看，公司主要产品有锦纶长丝、坯布和成品面料三大类。 锦纶长丝：占主营业务收入的比重稳步提高。根据公司财报，2022年公司锦纶长丝 实现营业收入20.65亿元（YOY+14.91%），由2012年占公司主营业务收入的8.9% 提升至2022年的51.52%。锦纶长丝业务毛利率近年来同样呈上升趋势，2020-2022 年分别为21.29%、24.25%、19.13%。2019年锦纶长丝毛利率上升主要系2019年上 游锦纶切片价格较2018年大幅下降，公司差异化产品策略下，毛利率较高的锦纶长 丝占比提高；2020年公司锦纶长丝销售稳定，毛利率略有提升；2021年，受益新产 能投产，公司高毛利的差异化产品占比进一步提高。
坯布：根据公司财报，2022年公司坯布实现营业收入8.41亿元（YOY-29.35%），销 售收入占公司主营业务收入的比例由2012年的61.6%降至2022年的20.99%。2020- 2022年锦纶坯布的毛利率分别为21.12%、30.15%、24.53%，2019年毛利率下降主 要因贸易摩擦导致产品销售价格下降，2020年毛利率下降主要受疫情影响，销量、 单价均有所下滑。 成品面料：根据公司财报，2022年公司锦纶成品面料实现营业收入10.01亿元（YOY -6.83%），2022年占主营业务收入的25.11%，2012-2022年整体占比相对稳定。2020- 2022年锦纶成品面料业务毛利率分别为22.72%、24.89%、23.63%，得益于公司全 产业链布局的优势，锦纶成品面料具有较高毛利率。2019年毛利率大幅下降主要系 中美贸易摩擦引起产品售价下降、产能利用率未达预期引起单位成本上升所致，2020 年受疫情影响单价有所下滑，毛利率略有下降。
锦纶切片由石油制品制成，锦纶长丝为切片的加工品，前者价格和后者毛利率受石 油价格影响幅度大。锦纶切片的原材料己内酰胺由石油衍生化学品制成，因此价格 波动与石油价格波动直接相关，锦纶切片与石油价格呈强正相关关系。锦纶长丝系 锦纶切片直接加工品，由于公司所有锦纶切片均为外购，锦纶长丝毛利率随石油价 格的波动而波动，整体趋势较为温和。根据公司招股说明书，石油价格从2014年下 半年到2016年上半年大幅下降，公司锦纶切片平均采购价格从2014年的1.62万元/吨 降至2016年的1.09万元/吨，价格变动趋势相符。
按产品分拆量价。（1）锦纶长丝：根据公司财报，2020-2022年锦纶长丝平均售价 分别为1.10万元/吨YOY-0.01%）、1.41万元/吨（YOY+28.29%）、1.43万元/吨 （YOY+1.27%），销售价格在2018-2020年逐年降低后，2021大幅度回升；2020-2022锦纶长丝销量分别为7.64万吨（YOY+7.22%）、12.72万吨（YOY+66.56%）、 14.44万吨（YOY+13.47%），销量每年保持稳定增长。（2）坯布：根据公司财报， 2020-2022 坯 布 平 均 售 价 分 别 为 2.62 元 / 米 （ YOY-14.43% ） 、 3.25 元 / 米 （YOY+24.11%）、3.10元/米（YOY-4.53%），销售价格在2018-2020年逐年降低 后，2021大幅度回升；2020-2022坯布销量分别为2.93亿米（YOY-2.71%）、3.67 亿米（YOY+24.97%）、2.71亿米（YOY-26.00%），销量整体呈下降趋势。（3） 根据公司财报，成品面料：2020-2022年成品面料平均售价分别为10.59元/米（YOY -7.69%）、10.99元/米（YOY+3.79%）、11.87元/米（YOY+8.00%），2021年受益 大宗原材料涨价、下游需求旺盛，单价有所回升；2020-2022年成品面料销量分别为 0.75亿米（YOY-5.21%）、0.98亿米（YOY+30.78%）、0.84亿米（YOY-13.73%）。
公司股价复盘。公司自上市以来，在最初一段时间股价快速拉升，随后股价陷入长 期低迷，2017年底至2019年底，公司一直面对较为复杂的宏观环境，外部受到中美 贸易战的影响，导致销售价格下降；国内纺织行业竞争不断加剧、日趋严格的环保 政策、“快反”驱使下客户对供应商快速响应能力的高要求、2018年暖冬等等，公 司经历了2年的股价低迷期。2020年初，面对新冠疫情肆虐，公司采取一系列防疫措 施，同时统筹推进内控管理、标准化流程的梳理制定，把握“小批量，多批次，多产 品结构，快速反应”的订单模式，股价出现小幅度回升。2021年上半年，随着当年 “12万吨高性能环保锦纶纤维项目”产能逐步释放，公司成为国内锦纶长丝产品种类 最全、产能规模位列前茅的供应商，为公司发展打开了新的增长空间；公司客户结 构持续优化，自主研发能力不断提升，抢抓“双循环”新发展格局，把握国潮品牌兴起 机遇等等，公司股价快速拉升。2022年2-4月，由于华东区域疫情影响，公司物流及 生产略有波动；2022年5月至今，公司股价多次上下波动，主要受国产己二腈投产进 度、淮安项目投产预期影响。
（一）锦纶：快速发展、应用前景广阔的合成纤维
公司主要产品中，锦纶长丝、坯布和成品面料、涤纶坯布、成品面料均属于化学纤 维中的合成纤维分类。化学纤维使用天然或合成的高分子化合物作为原料，进行加 工后得到，而合成纤维一般以石油为主要原料，因此锦纶、涤纶行业受原油的价格 波动较为剧烈。我国合成纤维在过去十几年中高速发展，据中国化学纤维工业协会 数据，截至2022年，我国全年共加工合成纤维6064.8万吨，其中人造纤维其中涤纶 5343万吨，是我国第一大合成纤维，占合成纤维总产量的88.10%；锦纶纤维410万 吨，是仅次于涤纶的第二大合成纤维，占合成纤维总产量的6.76%。
锦纶是最先被发明的合成纤维，化学名称为聚酰胺（PA），又称尼龙，是我国第二 大合成纤维。根据中国化学纤维工业协会的数据，我国2007年锦纶总产量95.12万吨， 2022年锦纶总产量410万吨（YOY-1.20%），CAGR达10.23%，保持稳健增长。锦 纶可按照分子结构、纤维长短和用途进行不同分类：（1）按分子结构，锦纶可分为 锦纶6、锦纶66、锦纶11、锦纶610等。其中以锦纶6和锦纶66应用最为广泛，根据 公司2021年可转债募集说明书，锦纶6和锦纶66合计占锦纶总产量的98%。（2）按 纤维长短，可分为锦纶长丝和锦纶短纤等。根据公司2021年可转债募集说明书，锦 纶长丝约占95%，锦纶短纤约占5%。（3）按用途，可分为民用锦纶和产业用锦纶， 民用锦纶主要用于服装面料、内衣、袜子、床上用品以及箱、包、伞、绳、窗帘布、 家具装饰和地毯等，产业用锦纶主要用于轮胎帘子线、传送带、安全带、工业用呢毯 以及帐篷、渔网等。
锦纶应用前景广阔。与其他合成纤维相比，锦纶强度较高，有良好的耐磨性、吸湿 性，因此锦纶在户外、运动、防寒、休闲服装等领域有较大的应用前景。第一，锦纶 面料强度高、耐磨且耐寒性好，远超各类天然纤维，其中锦纶66具有极佳的抗低温 性能，在零下40℃仍然具有良好的弹性，是制作极端户外服饰、装备的首选材料。 第二，锦纶面料属于合成纤维中吸湿性较好的面料，锦纶服装比涤纶服装更舒适。 第三，锦纶面料质地柔软，质量偏轻，比棉花轻35%，属于轻型纤维，因此适合制作 束身衣、贴身运动衣、泳衣、衬衫、内衣等贴身织物，“鲨鱼皮”泳衣即是使用细旦锦 纶面料制成的。基于锦纶的优良性能，锦纶在民用领域和工业领域都有较广阔的应 用前景：在民用领域，锦纶在触感和视觉效果上接近棉织品，既满足时尚需求，又体 现其功能性，逐渐成为仿棉织物的首选原料，常用于制作超轻风衣、冲锋衣、羽绒 服、速干衣、防寒服、休闲夹克、运动服、户外帐篷、睡袋、登山包、袜子、蕾丝内 衣、束身衣、运动内衣、婚纱礼服等产品；在工业领域，由于超细棉纱强度较低，难 以制成超薄面料，而超细旦、全消光锦纶长丝具有强度高、吸湿性强、回弹性良好、 轻质柔软、抗紫外线等特点，所以锦纶可制作超轻、超薄、抗紫外线的功能性面料， 用于特种防护安全用品、安全气囊、安全带、降落伞、轮胎帘子布、土工基布等产品 的生产。据华经情报网测算，锦纶需求量由2017年322.86万吨上升至2022年377.59 万吨，CAGR为3.18%；2017-2022年国内锦纶出口规模持续增长，CAGR达12.22%。
（二）锦纶 66 原材料己二腈国产化有望突破，在建锦纶 66 多为工业用
锦纶6、锦纶66为锦纶长丝中的主要品类。锦纶6和锦纶66均可用于民用纺织行业和 工业领域，彼此之间具有一定的可替代性。但由于两者尺寸稳定性、可加工性等性 能差异，锦纶6相对常用于民用，锦纶66相对常用于工业。相较锦纶6，锦纶66的性 能更为优异。据中金企信和天天化工网数据，锦纶6切片下游民用纤维占比50.8%， 工程塑料合计占比约18%；锦纶66民用丝占比约10%，工业用途合计占比约86%， 且锦纶66的表观消费量常年大于国内产量，2022年表观消费量为54.4万吨而国内产 量仅48.82万吨，缺口依赖于进口，在国内市场属于供不应求状况，具有较大成长空 间。
锦纶66上游重要原料己二腈关键技术国产化进度加快，打破国外垄断格局。己二腈 是生产锦纶66的重要原料，但是在过去一直被国外垄断，根据产业信息网数据，2022 年己二腈的主要产能分部于英威达、奥升德、索尔维等国外企业，其中英威达占据57.13%市场份额。
根据华峰集团官网，随着国内首个自主研发且顺利投产的己二腈项目——华峰集团 的“年产5万吨己二酸法己二腈”项目于2019年10月实现达产并稳定运行，近年来， 国内企业己二腈投资热情不减，有望逐渐打破国外对己二腈的生产垄断。根据中国 化工报数据，截止到8月30日，国内还有27家公司规划、布局、建设己二腈，产能合 计436.7万吨。其中： 华峰集团：根据公司官网和天天化工网，公司于2020年11月开始建设“尼龙66一体 化项目暨年产30万吨己二腈项目”，是我国首个自主研发的己二腈产业化生产技术， 并在2021年4月获得中科院工程研究所所长、院士张锁江，中国科学院化学研究所院 士韩布兴等7名知名专家一致给予的国际领先水平的鉴定，填补了国内己二腈产业化 技术空白。
神马集团：根据公司公告，全资子公司艾迪安公司于2020年底成立并开始建设年产 20万吨（一期5万吨）己二腈项目，该项目采用国际先进的丁二烯直接氢氰化合成己 二腈技术，能耗低且污染少；2022年1月，艾迪安公司以1.4亿元受让河南中平紫光 科技有限公司持有的500t/a丁二烯直接氢氰化制备己二腈技术所有权，进一步完成 己二腈生产技术的集中。 天辰齐翔：根据齐翔腾达公司公告和天天化工网，2019年7月，公司与中国化学集团 及其孙公司中国天辰工程合资建设“天辰齐翔己二腈项目”，采用天辰公司自主研 发的丁二烯法合成己二腈工业化技术，规划年产100万吨尼龙新材料、50万吨己二胺、 50万吨己二腈并联产50万吨丙烯腈；项目总投资200亿元，一期投资104亿元。项目 分为两期建设，一期主要包含30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装 置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年 尼龙66成盐及切片装置。
河南峡光：根据中化新网，2019年12月28日，公司与瑞典国际化工技术公司签约， 年产5万吨己二腈项目，总投资5.76亿元，采用瑞典国际化工技术公司自主研发的己 二酸制己二腈工艺技术。根据中国化工信息周刊，2020年11月17日，公司己二腈及尼龙新材料系列项目在陕州区正式开工，总投资55亿元、占地1500亩，规划建设年 产30万吨己二酸、10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目及相关配套设 施，项目分三期建设。 英威达（中国）：根据中化新网，2020年6月，英威达（中国）在上海化学工业区正 式启动年产量40万吨的己二腈项目的全面建设，项目总投资超过70亿人民币（超过 10亿美元），致力于满足中国及亚太地区对尼龙66化学中间体不断增长的需求。
永荣控股集团：根据中国合成树脂网，2022年中，公司所属的福建荣辰新材料有限 公司30万吨/年丁二烯直接氰化法己二腈项目通过福建省工业和信息化厅节能审查。 项目新建己二腈氢氰酸联产装置、己二胺生产装置、甲基戊二胺生产装置、硫铵生 产装置及其他配套设备设施，建成后新增年产30万吨己二胺（主产品）、30万吨己 二腈（中间自用产品）、18.6万吨氢氰酸（中间自用产品）、17万吨硫酸铵（副产 品）、5万吨甲基戊二胺（副产品）的生产能力，拟于2025年12月建成投产。 四川玖源：根据公司官网，2023年8月，公司“广安玖源化工新材料项目”第一次公 示，项目分二期进行建设，一期建设6万吨/年甲醇制氢氰酸装置、10万吨/年己二腈 装置、10万吨/年己二胺装置、15万吨/年硫酸铵装置；二期建设30万吨/年甲醇制氢 氰酸装置、50万吨/年己二腈装置、50万吨/年己二胺装置、120万吨/年尼龙66装置、 30万吨/年硫酸铵装置，配套公辅及环保设施建设。
润恒化工：根据公司官网，2020年11月，公司通过新建10万吨己二腈项目，其中一 期1万吨/年，二期扩产至10万吨/年，项目采用公司自主创新研发的丙烯腈无隔膜式 电解二聚法生产己二腈。根据江苏化工网，2023年3月项目一期工程已进入设备安装 阶段。 三宁化工：根据化工网，2021年11月，公司投资145亿元的酰胺及尼龙新材料项目 正式开工，项目主要包括年产80万吨双氧水、40万吨己内酰胺(同时副产64万吨硫铵)、 40万吨尼龙6聚合切片、20万吨尼龙6纺丝、80万吨环己醇、60万吨环己酮、24万吨 己二酸、10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66。根据天天化工网，2023年 7月，项目转入设备安装阶段，现场安全、质量和进度等管理也在等待验收。 古雷石化：根据中国合成树脂网，2022年2月26日，公司年产40万吨己二腈、26万 吨丙烯腈及原料配套项目的环评受理，项目计划于2022年12月开工，预计2025年12 月完工，投料试生产。
根据中国化工报，截止到2023年8月30日，中国己二腈生产企业数达到6家，产能合 计83.03万吨，生产工艺路线主要有四种：丁二烯氢氰化法、己二酸氨化法、己内酰 胺氨化法、1,4-二氯丁烷氰化法。
锦纶6原材料己内酰胺在国产化技术获突破后，产能大幅扩张，单价显著下降。根据 中商产业研究院，国内己内酰胺产能从2019年的401万吨上升至2022年的569万吨， CAGR达12.37%，且2024年国内产能有望达700万吨。根据WIND数据，随着2012 年国内己内酰胺产能逐步释放，己内酰胺进口依赖度下降，己内酰胺供给更稳定， 价格明显下降。
（三）再生差异化锦纶契合品牌环保理念，下游需求旺盛
再生锦纶是废品的再次利用，实现锦纶再生的手段有物理法、化学法和物理化学法。 锦纶再生是一种通过回收和再加工制造锦纶纤维的方法，目前行业主流采用物理法 和化学法进行锦纶再生。物理法是指将生产过程中的废丝、废块和边角料等废料进 行转化工艺处理，加工后获得再生锦纶切片，后熔融成纺丝，制成再生锦纶丝。化学 法再生主要通过将废旧聚酯（如废弃的纺织品等）解聚（化学术语，指将高分子化合 物，如塑料、聚合物等的分子链打断，使其分解成较小的分子或单体）后再进行再生 融合和熔融纺丝，相较物理法而言，化学法技术要求更高，但可以实现废旧聚酯的 完全循环再生，一方面废料利用料率更高，另一方面更符合环保要求。 再生锦纶符合环保趋势，台华新材和三联虹普有望突破国内化学法再生锦纶技术。 根据中国化学纤维工业协会数据，2022年化学纤维中合成纤维占比为93.48%，合成 纤维主要以石油资源为原料。提高循环再利用是化纤工业可持续发展的关键，能有 效降低污染、保护环境，随着碳达峰碳中和政策的提出，政府近年来出台诸多环保 政策，环保理念逐渐深入人心，且各大海外服饰品牌也纷纷作出环保相关的承诺和 计划。
化纤制品的化学法循环再生是当前国际化工巨头重点关注的消费后回收策略，废弃 化纤制品的完全循环再生利用，是打造“化纤制化纤”闭环的关键环节，对能源、技 术的要求比较高，越来越多的国内外聚合物公司正致力于研究塑料分解技术和规模 化成套工艺技术，以提高化学回收的经济性，并提升再生品质。锦纶的特征官能团 反应活性高，如采用传统物理法回收会发生较为严重的热降解，因此锦纶的循环再 生必须攻克化学回收法。我国目前还没有采用成套自有技术的万吨级化学回收法再 生锦纶的工程案例。根据三联虹普公司公告，2021年8月16日，台华新材与三联虹普 签订的循环再生尼龙材料项目合同，将锦纶生产过程中的废丝、废料块、边角料等 经过化学法解聚得到己内酰胺单体，利用己内酰胺重新聚合得到高品质纺丝级切片， 后经熔融纺丝制备各种规格再生锦纶纤维，真正意义上实现锦纶纤维重复使用的闭 环循环。该项目若成功实施，将填补国内技术空白，跻身世界先进水平。
（一）全产业链布局，垂直一体化生产优势彰显
公司目前已经在锦纶行业中建立了上垂直一体化的产业布局，覆盖产业链中纺丝、 织造、染色、后整理等各个环节。垂直一体化生产模式能够给公司带来多方面优势。 第一，降低生产成本：公司各个生产环节之间运输距离较近，节约运费；各半成品交 付过程中无需包装材料的领用；可随时根据终端订单变化调整生产计划、物料投放， 合理规划产能，提高效益。第二，保持对客户需求的敏锐洞察：下游服装行业近年 来呈现“短交期、多品种、小批量、多批次”的特点，对供应商的快速反应能力是一大 考验，垂直一体化生产可确保在交期内按时完成订单交付，为客户提供优质服务。 第三，确保产成品出厂质量：在后续工序中如发现前置工序中的瑕疵，可及时反馈 弥补，并总结经验，有利于整体工序的改善和产品品质升级，确保全产业链产品品 质。第四，提高公司的抗风险能力和盈利能力：公司在锦纶产业链中涵盖了锦纶长 丝、锦纶坯布、锦纶成品面料的生产，具有完整的锦纶生产产业链，在某一产品的销 售价格发生剧烈波动或毛利率明显下降时，可及时调整生产规划，改变产品结构， 有效降低上游石油化工行业运行波动对公司经营状况的影响，有利于稳定公司的盈 利水平。
（二）研发投入不断扩大，技术壁垒已然形成
在内部，公司研发费用持续增加，人员规模持续扩大，研发成果日渐增长。公司是 国内极少数可以规模化稳定化生产15D和10D、试产7D超细旦产品的公司，这得益 于公司在产品技术开发中的不断投入。根据公司财报，从研发费用看，公司研发费 用呈现增长态势，自2012年0.38万元增至2020年1.75亿元，2023年Q1-3研发费用为 1.84亿元，同比增长5.4%。从研发人员看，公司2020-2022年研发人员分别为486、 530、559人。从研发成果看，公司专利数量持续增加，2020年公司合计专利143项， 其中2020年新增29项专利，公司研发成果显著。
在外部，公司积极参与科研合作。在产品研发上，公司注重工艺技术的创新，根据 招股说明书，公司与国外同行或研究机构展开专业合作，积极与美国杜邦、日本TMT、 德国巴马格等业内专家进行技术交流，先后与杜邦、巴斯夫、英威达合作开发技术 密集型产品，并积极合作申报国家科研项目。在研发道路选择上，公司坚持走“产学 研”合作道路，根据招股说明书，已与东华大学合作申报《功能性尼龙6纤维制备及 纺织染整关键技术》，与长三角（嘉兴）纳米科技产业发展研究院合作开发锦纶抗静 电功能性面料，彼此之间优势互补，组成产学研相结合的研究团体，形成“信息共享 →基础研究开发→重点技术攻关→成熟技术推广→产业化应用”的一系列研发格局。
截至目前，公司已经在纺丝、织造、染整、后整理多方面形成技术优势和壁垒。在 纺丝方面，公司引进国外先进设备，优化工艺路线，使用成熟的熔融纺丝技术生产 优质且用途多样的产品，生产灵活，特别近年加大对超细旦复丝的研发投入，是市 场中较早推出各类超细旦复丝产品的企业。在织造方面，公司在多年生产实践中积 累了丰富的经验，结合市场需求和织造工艺特点对日欧引进的先进设备进行改造， 克服传统工艺中的一些缺陷的同时持续创新，所生产锦纶坯布在平整度、均匀性、 质量稳定性等各方面均优于同行，为满足多元化市场需求打下坚实基础。在染色及 后整理方面，公司严格控制染料、胶料助剂品质，生产工艺流程稳定，有利于维持染 色及后整理环节技术和工艺的先进性，所产成品面料在色牢度、吸湿快干、耐洗防 水、高透湿、高耐水压等方面均能达到较高标准，具有牢度高、耐磨、抗菌抗紫外、 防蚊虫等功能性特征，质量上乘。
（三）公司产能持续扩张，差异化、高端化产品占比提高
公司差异化产品不断增加，有望成为国内锦纶长丝品种最全、产能领先的龙头供应 商。根据公司财报，公司锦纶长丝产量由2014年年产4.70万吨增加至2022年15.50万 吨，复合增长率16.08%。根据公司官网，2023年3月，公司首次推出PRUTAC®（锦 纶66）&PRUECO®（再生锦纶）品牌，加大品牌推广力度，提高下游终端品牌对差 异化锦纶的认知。
公司持续扩大产能，有望延伸产业链至聚合环节。根据公司公告，2021年10月28日， 公司与淮安市洪泽区投资“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”，预计总投资不低 于120亿元，其中固定资产投资不低于105亿元。项目分四期建设，计划5年内建成。 项目全面达产后，在化纤产能方面，公司将新增再生差别化锦纶丝年产能10万吨、 PA66差别化锦纶丝年产能12万吨、PA6差别化聚合+锦纶丝年产20万吨，公司锦纶丝年总产能规模将达到约60.5万吨，有望成为国内锦纶长丝产品种类最全、产能规 模前茅的供应商。在再生锦纶纤维生产技术和再生纤维产能扩张的助力下，公司将 进一步扩大差异化产品竞争优势和整体市场份额，维持公司领先的市场地位。同时， 20万吨PA6差别化聚合产能达产后，公司产业链有望延伸至聚合环节，形成“锦纶 聚合-纺丝-织造-染整”的一体化完整产业链，进一步发挥协同效应。
（四）遵循环保理念，开发循环再生产品、环保生产技术
公司积极与三联虹普展开化学法生产循环再生纤维的合作。根据三联虹普公司公告， 2021年8月，公司全资子公司嘉华尼龙与三联虹普展开合作，签署化学法循环再生尼 龙材料项目合同，合同金额6256万元，项目采用业界首创的针对锦纶的万吨级以上 化学法再生尼龙系统解决方案,将锦纶生产过程中的废丝、废料块、边角料等经过化 学法解聚得到己内酰胺单体，利用己内酰胺重新聚合得到高品质纺丝级切片，再通 过熔融纺丝制备各种规格再生锦纶纤维，真正意义上实现锦纶纤维重复使用的闭环 循环。我国目前还没有采用成套自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶的工程案例， 本项目成功实施将填补国内该领域技术空白，并一举达到世界先进水平。
根据三联虹普公司公告，2022年1月，公司全资子公司嘉华再生尼龙（江苏）有限公 司、嘉华特种尼龙（江苏）有限公司与三联虹普再度签署“再生差别化锦纶6及差别 化锦纶66一体化项目”合同，合同价格4.92亿元，三联虹普将向公司提供包括再生 锦纶6聚合，再生差别化锦纶6-FDY/POY切片纺丝，连续的锦纶66-SSP及差别化锦 纶66-FDY/POY切片纺丝等在内的工艺技术软件、设备供货、指导开车等服务内容， 合同签署后，公司将首次形成“锦纶聚合+纺丝+织造+染整”的一体化完整产业链， 打通再生尼龙至纤维循环应用一体化，实现连续锦纶66-SSP及差别化锦纶66纺丝的 工艺创新，使得系列化高端锦纶66产品存在进口替代的可能性。项目的实施符合国 际化的功能性纤维发展趋势，有效推动公司在尼龙领域高质量发展、保持领先优势， 有助于公司在循环再生锦纶纤维领域快速抢占市场。
嘉华再生环保锦纶品牌PRUECO可分为物理法再生和化学法再生，均具备极大环保 意义。物理法方面，公司在收集纺织生产过程中的废料后，通过嘉华再生特定的环 保工艺得到高品质的再生锦纶切片。根据公司官网，在PRUECO品牌的物理法下， 每1公斤再生锦纶切片可节省8.2公斤二氧化碳当量，约31度电，约11.7升水。化学 法方面，PRUECO于2023年全新推出化学循环再生锦纶，产品生产首次突破国内技 术壁垒，开创了国内化学法回收锦纶的先河。在PROECO品牌的化学法下，生产的 再生切片与原生切片几乎没有差别，且原料来源广泛，公司有望随着技术进一步突 破，实现锦纶或锦氨服装的全面回收。化学法再生，每生产1万吨再生切片相等于节 省7万桶石油，减少6.51万吨二氧化碳排放，可减低以原生锦纶生产对全球变暖的影 响90%。由于化学法再生不再局限于原材料，公司推出海洋循环计划，PRUECO OCEAN海洋再生锦纶纤维，由100%海洋废弃物解聚后再聚合而成。
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