四十年砥砺奋进，成长为全球石化一体化龙头
中国石油化工股份有限公司是中国最大的一体化能源化工公司之一，是中国大型油气生产商，炼油能力排名 中国第一位，在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商，乙烯生产能力排名中国第一 位，构建了比较完善的化工产品营销网络。 公司前身是成立于1983年7月的中国石油化工总公司，1998年改制为中国石油化工集团公司，2000年2月中 国石化集团设立中国石油化工股份有限公司，2000年10月分别在香港、纽约、伦敦三地交易所成功上市； 2001年8月8日，中国石化28亿股A股在上海证券交易所成功上市。
中国石化的发展历程：1950初燃料工业部-石油管理总局
949年新中国成立初期，工业基础薄弱，百废待兴，能源行业特别是石油行业发展程度极低，煤炭消费占据 能源消费总量的90%以上，为做好统一管理和顶层规划，配合3年国民经济恢复工作，1950年4月，燃料工业 部下设石油管理总局（其余下设机构分别为煤炭管理总局、电业管理总局和水力发电工程局），在1950年至 1955年间统管全国石油工业。 经过三年恢复，到1952年底，全国原油产量达到43.5万吨，为1949年的3.6倍，为旧中国最高年产量的1.3倍。 其中天然油19.54万吨，占原油总产量的45%，人造油24万吨，占55%。生产汽油、煤油、柴油、润滑油四 大类油品25.9万吨，比1949年提高6倍多。
中国石化的发展历程：1970年燃料化学工业部
1958年至1960年间国家第一次尝试下放管理权以激发地方积极性。但此次改革出现“一放就乱”的问题。因 此国家重新采取了高度集中统一管理的应急措施，煤炭、石油、电力管理权限上收。 1970年前后，国家决定进行第二次更大规模的权力下放。一方面是我国经济管理体制发生逆转，中央重提精 简国家机构、下放企业的管理权，财政、物资、基建投资权；另一方面，国家做出了第三次世界大战随时可能 爆发的预估，紧迫的战备形势要求建立起地方国防工业体系。在此背景下，1970年，中央撤销石油工业部、 煤炭工业部、化学工业部，合并为燃料化学工业部，几乎所有的生产建设单位全部下放地方。
中国石化发展历程：1984-1996年逐步提高经济效益
1984年5月下旬，中国石化总公司提出《进一步推进改革，提高经济效益的方案》，最终目标是在1985年到1990 年的6年内，累计完成固定资产投资300亿元，累计实现利税900亿元，1990年当年实现利税200亿元，即“三二 九”承包方案。到1990年，实际完成投资440亿元，累计实现利税946亿元，受原油调价影响，1990年当年实现 利税167.5亿元未能达到目标。 随后提出1991年到1995年5年投入产出承包方案，目标被称为“五二一”：5年累计完成投资545亿元，1995年当 年上交利税200亿元，5年累计实现利税1000亿元。到1995年，实际执行结果是，5年累计实现利税1170.76亿元， 完成承包指标的117%；1995年当年上交利税250亿元，超过承包指标25%；5年完成投资804亿元，超过预定指 标的47.5%。
中国石化发展历程：2008-2016年建设世界一流能源化工公司
自中国石化股份公司上市以来，中国石化积极投建炼油化工新项目，加强重大关键技术攻关，逐步开展国际 合作，迎来了跨越式的发展。1999年，中国石化第一次参加《财富》世界500强评定，以营业额340亿美元 排名第73位。2011年8月3日，中国石化提出“建设世界一流能源化工公司”的发展目标。2015年，中国石 化以4468.11亿美元的营业收入首次排名《财富》世界500强第2位。
提高上游资本开支，加大“增储上产”力度
公司响应国家“增产上储”号召，注重投资的质量和效益，持续优化投资项目管理，2022年公司实现资本 开支1891亿元，同比+13%，其中上游资本支出833亿元，同比+22%。2023年公司计划资本支出1658亿元， 其中上游计划资本支出为744亿元，仍然维持较高水平。公司18-22年上游板块资本开支连续保持20%以上 的增速，为公司产品产量的增长和盈利能力的提高打下坚实基础。
胜利油田贡献主要原油产量
中国石化大多数油田位于中国东部和南部地区，共分为11家油气分公司进行油气勘探生产工作。胜利油田 是中国石化最主要的油田，长期贡献公司原油产量的主要部分。2022年，胜利油田全年原油产量2340.25万 吨，占公司国内原油产量的68%。
布局海外油气资源，助力资源接替
截至2021年底，中国石化集团在全球23个国家投资46个油气勘探开发项目,已初步形成油气并举、海陆兼顾、 常规非常规多样化的总体境外油气战略布局。2021年公司完成权益产能建设292万吨，中标伊拉克曼苏里亚 气田项目，完成安哥拉28勘探区块签约，成功拿下俄罗斯UDM公司丘德尔油田扩边资产。
我国炼油产能稳定增长，独立炼厂产能占比持续提升
我国2022年炼油产能较2021年同比增长约1400万吨，同比增长1.54%，已成为世界第一炼油大国。2022年 我国独立炼厂产能已达到3.81亿吨/年，位居国内炼油产能首位，产能占比为39%。其中，山东独立炼厂总 炼油能力1.72亿吨/年。民营炼化的崛起改变了国内石油炼化产能格局，独立炼厂作为一支重要的力量在国 内石油炼化行业中的产能占比不断加大。
成品油炼制规模优势显著，市场份额全国领先
炼能位居全国第一，炼厂平均规模不断提升。股份公司成立至今，公司引领我国炼化行业发展，积极扩大投 资，顺应经济发展和石化产品需求增长趋势，不断提高炼油能力，炼能从2000年的1.3亿吨扩张至2022年的 2.8亿吨（权益）。随着公司新建装置日益大型化，2022年单个炼厂规模达到1049万吨。受益于规模化炼厂 建设和全国布局，公司在炼油领域的规模优势无可撼动。
降本增效叠加油价位置适中，看好公司炼油盈利能力提升
回顾历史，公司炼油板块盈利能力受油价和成品油景气度影响较大。2011年以后，中国石化炼油板块的盈 利能力可以分为三个区间：（1）2011-2014年，国际油价中枢维持100美元/桶以上高位，公司炼油业务盈 利能力微弱；（2）2015-2019年，油价从高位跌落，叠加国内成品油市场景气度有所上升，公司炼油盈利 中枢逐渐抬升，但2019年开始受行业竞争格局恶化影响，炼油盈利能力有所下滑；（3）2020-2022年，油 价剧烈波动，成品油市场景气度严重分化，公司炼油板块的盈利能力也历经了大幅波动。展望2023年及未 来，我们认为：（1）随着油价从2022年高位跌落，成品油的盈利空间有望上升；（2）公司加强“降本增 效”工作，成本控制能力优秀，因此看好公司炼油板块盈利能力进一步提升。
销售板块盈利能力稳定，业绩穿越油价周期
销售板块盈利能力与油价相关性较弱，2020-2022年EBIT逐渐回升。从历史数据看，公司销售板块的盈利能 力虽与油价和成品油下游需求有一定关系，但始终能保持不低于200亿的经营利润，历史上从未出现过亏损， 销售是公司盈利最稳定的业务板块。2020-2022年，随着成品油市场日益规范化，公司销售板块业务逐渐企 稳回升，我们看好销售业务作为公司业绩的压舱石。
加油站资源是主营炼厂的核心渠道优势
由于国内成品油供给过剩越来越严重，主营企业和地方企业在成品油销售渠道上的竞争也越来越激烈。然而， 地方炼厂主要以直销、分销和批发作为其成品油销售的主要模式，在终端加油站渠道上的布局十分单薄，主 要原因在于，由于新建加油站或购置现成加油站的成本高昂，地方炼厂难以大量增加其加油站的数量。高昂 的地价直接阻碍了民营加油站的规模化布局，再加上加油站的审批手续繁琐漫长，导致地方炼厂在成品油终 端零售渠道上的竞争劣势越来越大。
中国石化在华东、华南、华中拥有高加油站网络优势
中国石油、中国石化加油站地理位置布局分界明显，主要是由于加油站布局和其炼厂拥有一定的协同性。由 于历史沿革问题，中国石油炼厂多位于大型油田周围——东北、西北地区，而中石化更多的位于中部和南部 地区。地理布局的区分直接导致两者不同的加油站网络区域优势。中国石油在东北、西北地区拥有绝对的加 油站网络优势，在西南地区也拥有较强的加油站营销网络优势；而中国石化在华东、华南和华中地区拥有极 强的加油站网络布局和终端销售优势，在华北地区也拥有较强的加油站网络优势。也就是说，中国石油和中 国石化分别在各自的区域市场占有主要的市场份额，泾渭分明。
化工业务覆盖石化全产业链
公司的化工业务覆盖石化全产业链，以石脑油裂解制乙烯为核心，发展下游各类化工品，主要包括中间石化 产品（氯乙烯、醋酸乙烯、甲苯、二甲苯等）、合成纤维单体及聚合物（乙二醇、丙烯腈、PTA等）、合成 树脂（三种聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、腈纶、丙纶等）以及合成橡胶（丁苯橡胶、顺丁橡胶、SBS、丁基 橡胶）等。2011年以来，随着炼化项目改造扩建，公司化工品产量稳步提升。
盈利能力随化工行业整体周期波动
需求端，公司下游化工业务需求繁多，整体上与化工行业整体需求相关。供给端，原油是公司化工业务的主 要成本项目，化工业务盈利能力基本遵循着与油价的负相关关系。2023年，面对新增产能加速释放的严峻 形势，公司前三季度化工板块实现息税前利润-67 亿元，23Q3 单季实现息税前利润 0.59 亿元，实现扭亏为 盈。 23 年前三季度公司化工产品经营总量为 6343 万吨，同比增长 5.0%，分别生产乙烯、合成树脂、合成 纤维单体及聚合物、 合成纤维、合成橡胶 10662、15233、5943、803、1052千吨。
加速炼化升级布局，谋求化工转型发展
公司大力打造新型大炼化基地，2020-2022年期间中科炼化一体化、镇海炼化一体化一期等项目相继投产， 形成了茂湛、镇海、上海和南京4个技术先进、具有国际竞争力的世界级炼化基地，未来公司将依托镇海炼 化一体化二期、古雷炼化一体化二期等工程，不断强化在大化工领域的地位。中国石化有大量历史形成的老 炼厂，公司在老炼厂投入装置改造，不断“减油增化增特” ，灵活应对市场变化，提高现有装置的盈利能力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
