1.1 发展历程：立足于主控板卡，发展于智能交互
广州视源电子科技股份有限公司是液晶显示主控板卡和智能交互平板龙头企业。广 州视源电子科技股份有限公司（以下简称为“公司”）成立于2005年，主营液晶显示 主控板卡业务。2008年，公司成立子公司-视睿科技，推出了第一个自主品牌希沃， 打造交互智能平板系列产品，推出整体解决方案，自此进入教育信息化行业，为公司 打造第二增长点。2017年，视源股份在深圳证券交易所中小板上市，3月发布自主品 牌高效会议平台"MAXHUB"，开创高效会议平台全新品类，推出MAXHUB智能平板 系列产品和整体解决方案；同年，希沃交互智能平板年度市场以35.3%、35.5%的市占 比夺得年度销量、销额双桂冠，连续6年蝉联交互智能平板行业市占率第一。上市后， 公司于2018年收购上海仙视电子科技有限公司51%股权，于2019年收购西安青松光电 技术有限公司51%股权，进入广告机行业与LED显屏领域，为公司后续产品服务的打 造储备技术。2019年，视源股份入选财富中国500强，并于2020到2022年相继落成第 四产业园、苏州产业园、合肥产业园、西安产业园，进一步扩大公司规模，并于2022 年陆续入选2022年全国科技创新企业500强、2022中国制造业企业500强。
1.2 主营业务：丰富延伸产品矩阵，重视技术创新和研发投入
公司丰富延伸产品矩阵，持续拓展细分市场。公司主营业务具体分为部件业务（液晶 显示主控板卡业务）、智能交互平板国内业务（教育业务、企业服务业务）和海外业 务。其中部件业务的主要产品为液晶显示主控板卡，应用在电视机、显示器及生活电 器行业；教育业务以希沃为主导品牌， 面向学前教育，基础教育，高等教育以及职业 教育，打造了包括数字化教学硬件，数字化教育应用和服务平台以及智联空间等产品； 企业服务则是以MAXHUB依托交互智能会议平板、数字标牌、音视频会议终端及其 它个人办公终端，以智慧协同平台应用为基础，搭建各类会议相关系统，提高企业会议效率；同时公司依托国内业务所积累起的产品能力及良好口碑，不断将优质产品推 向海外，为全球行业知名品牌提供服务，目前已覆盖教育、企业服务等市场，主要产 品涉及交互智能平板、商用纯显、UC音视频等。
公司明确“以科技为先导、以创新为动力”发展思路，高度重视技术创新和研发投入。 公司高度重视对创新成果的保护，建立了较为完善的知识产权保护和管理机制。截至 2022年12月31日，公司拥有专利超过8000件（其中发明专利超1800件），拥有计算机 软件著作权、作品著作权超过3000项。公司专利年申请量超过1900件，其中发明专利 申请占比超过47%。同时，公司已有多项研究成果位居行业前列，并应用于公司教育 业务、企业服务业务等实际场景，丰富并提升产品功能与体验，强化公司产品的综合 竞争力。
研发队伍持续扩张，“三院一站”提供强大竞争力。公司在研发方向持续吸收优秀人 才，加强研发团队建设，近年来团队持续扩充，于2022年增加至2645人，占公司员工 总人数的42.7%，研发投入增至12.81亿元，占营收6.10%。从公司的“三院一站”研 发团队结构来看，包含中央研究院、中央工程院、创新设计院以及博士后科研工作站， 汇聚上百位国内外专业博士与资深专家。其中，中央研究院作为前瞻性基础研究及应 用研究机构，主要研究方向为视觉计算、语音信号信息处理、触觉技术、数据挖掘、 自然语言处理等；中央工程院作为公司的先进工程技术研究机构，主要研究方向为工 程材料、创新工艺、射频技术、光学、智能制造以及计算机辅助工程等；创新设计院 旨在以设计思维驱动企业发展与创新，开展对工业设计、交互设计、用户使用场景和 行为特征等方向的研究；博士后科研工作站，目前在站博士后17位，是公司高层次人 才培养基地和行业前沿科技创新平台。强有力的研发队伍给公司产品的持续研发迭 代注入不竭动力，是公司产品保持竞争力的关键。
1.3 股权架构：结构较为稳定
公司股权结构稳定，管理层持股比例较高。公司无控股股东，黄正聪、王毅然、孙永 辉、于伟、周开琪和尤天远六人为一致行动人，合计持股比例为46.72%，是公司的共 同实际控制人。其中王毅然、黄正聪、于伟现任公司董事，周开琪现任公司副董事长、 总经理，管理层持股比例较高。
1.4 业绩分析：需求回落叠加行业竞争加剧，23Q3 业绩有所承压
需求回落叠加行业竞争加剧，业绩有所承压。从2019年至2023年前三季度的业绩表现 情况来看，营业收入在2021年实现较大幅度增长，主要是公司各项业务表现都较为亮 眼，全球液晶显示面板的供应趋于宽松，面板价格明显回落为公司主营的交互智能平 板及液晶显示主控板卡收入增长提供了较强动力，而在2023年由于企业远程会议需 求回落、教育产品竞争加剧等影响，前三季度整体营收略微回落4.1%；同样或是受到 出货均价下降及原材料面板价格提升等影响，公司教育业务利润端发挥也不及预期， 整体归母净利润表现承压、但从历史表现来看，公司增长势头较为稳健，我们预计随 着技术更新，产品迭代，外部环境复苏，需求回暖，公司2024年业绩有望修复。
毛利率微幅缩减，维持研发投入。公司2023年前三季度毛利率及净利率均呈现不同程 度的下跌，毛利率的下降主要是受到教育平板行业竞争加剧，整体营收有所缩减，毛 利率较高的交互智能平板业务营收占比下降的影响；从三费来看，公司自2021年起变 维持在较高水平，其中公司一直保持研发人才引进、增加新技术和新产品研发投入步 伐，研发费用在2022年有显著增长。
液晶显示主控板卡是指用来控制液晶显示屏幕中驱动晶体的电路板，它是液晶显示 屏幕的核心组件之一。该产品主要包括主控芯片、驱动芯片、存储芯片、USB接口、 HDMI接口等，具有控制显示内容、调节画面亮度、对比度以及平衡显示颜色等功能。 从液晶显示产业链来看，公司主营的液晶显示主控板卡业务处于产业链中游，是整个 产业链的核心，属于技术密集型、资本密集型产业，并将其应用到液晶电视、各类显 示器等产品，客户包括小米、TCL、海信、创维、海尔、长虹、康佳、SHARP等液晶 电视品牌商以及液晶电视行业的OEM、ODM厂商，并逐步拓展到生活电器、新能源、 电力电子等领域。
作为全球领先液晶显示主控板卡供应商，建立品牌认知度。自2005年成立以来，公司 一直从事液晶显示主控板卡产品的设计、研发与销售工作，分别在电视机行业、显示 器行业及生活电器类行业有所布局。公司凭借多年领域的软硬件技术积累，面向多应 用场景进行技术创新和产品开发，不断丰富和延伸产品结构，通过产品和资源整合能 力在细分市场逐步取得领先地位，已经成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商，建 立了较高的品牌认知度。因此，当前液晶显示主控板卡业务较为稳定，为公司贡献稳 定现金流。
政策助力行业发展，公司位居领先地位。自2019年3月工业和信息化部、国家广播电 视总局、中央广播电视总台联合发布《超高清视频产业发展行动计划（2019～2022 年）》，开始大力推进超高清视频产业发展及相关领域应用，截至2022年，我国超高清 视频产业总体规模超过4万亿元，国家的政策带动以视频为核心的行业智能化转型升 级，为液晶显示主控板卡行业带来持续的发展机会。依据奥维云网数据统计，全球液 晶电视2022年出货量为20,254.83万台。公司液晶电视主控板卡销量为6722.06万片， 占比逐年攀升至33.19%。这标志着公司立足于研发创新、精益化管理和品质管控，已 经处于全球液晶电视主控板卡行业领先地位。
公司发力智能化主控板卡优化产品结构。近年来，全球液晶电视需求整体趋于稳定， 依据奥维云网数据统计，2018-2022年全球电视年出货量总体在2.10亿台至2.30亿台区 间小幅波动，为了寻求市场增量，同时伴随着液晶显示主控芯片技术的进步以及互联 网技术的发展，开放式平台、智能操作系统、各类应用app在智能电视领域逐步渗透、 普及，进一步推动传统电视向智能电视升级，全球智能电视出货量占比不断提升，于 2022年增至70.50%，进而带动液晶显示主控板卡向网络化、智能化方向发展，公司也 逐步开始优化产品结构，智能化主控板卡占公司全年液晶电视主控板卡出货量比例 提升至71.32%。
积极探索生活电器等多项业务，提升综合竞争力。除去固有的电视主控板卡，公司也 在积极探索新的业务发展方向，例如为生活电器类产品提供变频控制器、智能显示模 组、人机交互解决方案等，业务范围包括冰箱、空调、洗衣机、厨电、小家电等品类， 依托在智能算法、声学、热学、射频等基础领域的技术能力和在器件研究领域的积累， 助力国内外家电品牌进一步提高产品的差异化创新能力，提升综合竞争力，近年来保 持较高速增长，于2022年同比增长33.19%至6.73亿元。我们认为随着智能化的普及， 生活电器业务市场空间较大，随着公司研发的投入，业务营收预计将维持可观增长。
智能交互平板是以高清液晶屏为显示和操作平台，具备书写、批注、绘画、多媒体娱 乐、网络会议等功能，融入了人工智能、云计算、大数据等多项技术，适用于一对多 交互显示场景的产品，主要分为商用类及教育类。在商用领域，集成了电子白板、投 影机、音箱、电视和电脑等办公设备，使得占用空间最小化、高分辨率、高对比度和 高亮度弥补了传统投影仪在显示效果上的不足，提升视觉效果，还可实现远程会议、 多方通信及应用共享；在教育领域，集成了大尺寸液晶显示、音视频福放、触控交互 和教学应用软件，针对不同阶段学生群体需求有着多样化的产品选择，人机交互技术 和人工智能场景技术提升了学生在课堂上的趣味性和互动性，其内置的教学应用更 是减轻了老师的教学负担。
深耕希沃及MAXHUB品牌，位列行业领先地位。公司在商显领域及教育领域均有产 品布局，分别是2017年的企业服务业务品牌MAXHUB以及2008年的教育服务品牌希 沃。前者以“激发高效力量、成就高绩效组织”为核心理念，持续迭代创新产品并优 化提升服务，布局更加广泛的渠道和服务覆盖，加强市场营销及品牌推广活动，截至2022年年末已有超80%的中国500强企业使用MAXHUB，交互智能平板中国会议市场 销量市占率提升至27.9%，连续6年保持中国市场份额第一的领先优势；后者围绕着To G端开拓基础教育、职业教育与高等教育市场及To C端学习机突围家庭教育市场，凭 借在硬件产品、销售渠道、以及教师发展服务等方面拥有的综合竞争优势，截止2022 年年底品牌份额占中国教育IFPD市场总销量的48.2%，位居行业领先地位。
3.1 教育：品牌优势显著，三端全面布局
希沃作为教育数字化应用工具和服务提供商，始终坚持“以用户为核心”，围绕“教 室、教师、教学、学生”，结合通信、大数据、物联网、人工智能等先进技术和教育 数字化领域前沿理论研究成果，为用户提供专业的教育信息化应用工具和常态化应 用培训服务等。 学校教育市场及家庭教育市场两手抓。希沃品牌主攻To G/To B端的学校教育市场， 围绕国家教育数字化战略部署，以数字化教学环境建设为基础，以教学过程应用数据 覆盖为核心，以教师数字素养发展为支持，推动教育治理数字化；从2022年开始，顺 应个性化学习的发展趋势，希沃开始布局To C端家庭教育市场，推出类纸护眼大屏学 习机，给消费者带来健康、智能的个性化学习环境，改善家庭数字化学习体验。
教育交互平板为希沃品牌主线，市场虽受经济环境影响下滑，但品牌优势显著市占率 凸显。2022年在中国社会经济大环境面临着诸多阻力的情况下，疫情反复导致市场主 体消费收缩、居民消费降级、企业过冬意识强烈、中国企业和产品国际化难度增加， 交互平板市场表现有所下滑，但是从2023年前三季度市场占比表现来看，希沃以54.6% 的市占比稳居首位，对于市场集中度较高且竞争格局稳定的教育平板市场来说，产品 稳定性及服务及时性更为重要，希沃作为传统教育品牌，优势更为显著，预计随着经 济复苏，需求有所释放，公司业务营收将有所回升。
以教育平板为核心，拓展软硬件端，全面布局智慧教室。从2013年至2021年各种学校 多媒体教室渗透率来看，智慧教室是一种必然趋势，得益于教育行业的强劲需求和国 家相关政策的支持，中国教育信息化行业有望持续发展，同时2022年是我国教育数字 化转型关键之年，《教育部2022年工作要点》明确提出“实施国家教育数字化战略行 动”，并将这一工作列入教育部年度工作重点，围绕着教育平板为核心，希沃全面推 动信息技术与教育教学深度融合的发展机遇，拓展智慧教室、智慧校园场景的更多软 硬件设备，主要包括教育录播、智能讲台、希沃教学终端（PC）、配套数字化教育应 用及服务平台等，其中根据迪显咨询数据显示，希沃录播2022年出货量位居市场第一， 市占率达27%，表现突出，我们预计未来随着信息化步伐持续迈进，希沃教育市场发 展空间较大。
希沃学习机加快C端布局，受到市场认证。除夯实现有的To B/To G业务外，公司加快 C端布局，推出希沃学习机，不断拓展C端产品矩阵，围绕家庭教育场景，打造健康、 智能的家庭学习空间。学习机内嵌希沃的APP，能够联动老师课件、同步课堂课程， 还有AI伴读、护眼等功能，其品牌在校内的极高知名度，受到学生和家长信赖，赋能 C端收入增长迅速。根据2022年年报数据显示，针对家庭教育推出的第二代学习机产 品，也取得了显著的市场突破，在618和双十一期间名列学习机品类（天猫+京东）榜 单第一，获得市场认证，于三季度推出新一代大屏学习机W3，新品采用第三代护眼 技术与3A类纸工艺，涵盖交互式动画绘本、5A启蒙成长课程、随堂学同步课等特色 功能。我们预计随着产品的更新迭代及销售渠道拓展，同时受到教育交互平板市场驱 动，未来有望保持良好增长态势，获取更大的市场份额。
3.2 企业：数字化趋势显著，市场扩展空间充足
MAXHUB聚焦于智慧协同领域，以智能会议平板为核心，搭配音视频会议终端、个 人协作终端、数字标牌、客户端协作软件等多种终端设备和软件应用，满足本地会议、 远程视频会议、多方多端协同等需求，针对不同规模企业、不同类型组织提供差异化 解决方案，为用户带来显示、交互、协同的一体化体验，全面提升会议效率、办公效 率和运营效率，助力组织实现数字化转型。
商用平板市场处于初级阶段，经济复苏有望推高市场规模。与教育交互平板市场面临 相同的情况，在大环境消极的情况下，企业支出收缩和消费降级成为整个社会的共识 之后，在面对远程视频会议和协同办公的需求时，用户首先会考虑将现有会议设备通 过外设进行功能扩充，而非直接更新替换为交互平板，这对原本就处于相对初级阶段 的商用市场来说，打击较为沉重，2022年出货量同比大幅减少，但是基于目标用户中 国企业数量正在稳步增长，随着经济政策持续落地，我们考虑到该市场相对偏小的大 盘基数，对整体产业发展持有乐观态度，预计中小企业用户在疫后的信心重燃和积极 入局的交互平板品牌竞争，这供需两端的因素叠加会推高整体市场规模。
MAXHUB市占率稳居第一，头部优势显著。MAXHUB以“激发高效力量、成就高绩 效组织”为核心理念，持续迭代创新产品并优化提升服务，布局更加广泛的渠道和服 务覆盖，加强市场营销及品牌推广活动，市场领先地位得到进一步稳固，近年来市场 市占率稳步提升，在2023年Q3升至30%，连续6年保持国内会议平板市场份额第一， 头部优势显著，带动公司企业服务实现较高营收。
深化分销渠道架构，促进生态伙伴合作，巩固头部优势。 MAXHUB品牌在原有的分 销架构基础上，对经销商采用“选育用留”的方式稳固推进，孕育出一批头部的合作 伙伴，加强线上营销推广投放力度，在政企、金融、医疗、制造、高职教、新零售等 多个领域建立了标杆用户案例，截至2022年年末，已有超80%的中国500强企业使用；除去拓宽用户群体，MAXHUB推出了“X+计划”促进生态伙伴合作，目前国内主流 会议软件厂商基本均已接入，如腾讯会议、钉钉会议、飞书会议、华为云会议等，合 作推出优质定制化服务，增强客户黏性，巩固头部优势。
数字化趋势显著，多项政策刺激市场增长。2022年1月，国务院发布的《“十四五”数 字经济发展规划》指出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，规划中明确提出加快 推进产业数字化转型、提升数字产业化水平。2022年政府工作报告首次将数字经济单 独成段描述，明确提出“加强数字中国建设整体布局”，数字经济战略地位不断提升； 2022年6月，国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》，明确提出加快一体化 协同办公体系建设，这将加速智慧协同领域的发展。多项政策促进企业加速迈出数字 化转型，我们预计MAXHUB凭借自身商用显示平板行业龙头优势，在智慧协同领域 收获较为可观的增量空间。
海外交互平板市场增量空间较为充足。从市场规模来看，根据迪显咨询数据显示， 2022年海外教育市场及会议交互智能平板的出货量为125.7万台、28.4万台，增速为 20%、11%，未来5年预估复合增长率为11%、18%。随着全球各主要经济体在教育信 息化领域的引领与发展，发展中国家近些年也不断出现国家级政府主导的教育信息 化建设项目，整个海外教育市场对交互智能平板产品的需求潜力巨大，海外的教育信 息化市场还有广阔的发展空间；对于海外的企业服务市场，尤其是以欧美为主的公司， 很多都存在远程办公的习惯，会议场景中也越来越多的使用交互智能平板。当前全球 会议市场交互智能平板的渗透率还很低，市场仍处于初期阶段，空间较为充足。
受大环境影响海外需求有所回落，公司积极应对，23年下半年营收好转。从公司表现 来看，全球经济增长仍存在不确定性，尤其发达经济体增长持续放缓。从需求端看， 2022年受外部环境的影响，教育信息化与企业数字化设备需求大幅增长，但2022年下 半年起至2023年上半年内，需求迅速回落至正常水平，公司海外业务因此受到一定影 响。2023年上半年，海外业务整体同比下滑34.82%。为积极应对外部环境带来的困难， 公司海外ODM业务一方面持续加大研发投入、优化产品结构，不断提升用户体验， 增强客户粘性；另一方面，持续拓展新客户和新市场，发掘新的增长点。海外ODM 业务持续保障产品综合竞争力，在积极维持存量市场份额的同时，抓住印度、欧洲部 分国家教育信息化设备需求增加带来的机遇，探索新的增长路径，在23年下半年主要 合作品牌出货量显著增长，带动营收显著好转。
MAXHUB联手微软，拓宽海外企业服务市场。公司除去在国内与腾讯、钉钉、华为 云会议等多家企业进行合作外，在海外也迈出了结实的一步，MAXHUB与微软生态 系统成为新硬件合作伙伴，加入微软Teams Rooms，推出MAXHUB XCore Kit，将企 业传统会议室升级为智能Teams会议室，提升企业跨国沟通协同的效率。此次 MAXHUB与微软的强强联手，不仅为用户带来更专业、高效的远程视频会议体验， 同时也象征着MAXHUB全球化生态布局的日趋完善，初步实现海内外都可以使用 MAXHUB进行高效协同的品牌阶段性目标。目前，MAXHUB音视频完备的会议解决 方案也正在陆续通过微软Teams的认证，首批合作产品已经量产出货，期待未来给用 户带来更广泛的产品方案选择，为智慧会议的全面发展注入更多创新活力。
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