（一）公司沿革：高端制胶设备起家，有机硅密封胶龙头企业
成都硅宝科技股份有限公司（以下简称“硅宝科技”或“公司”）成立于1998年，于 2009年创业板上市，主要从事有机硅密封胶等新材料的研发、生产及销售的有机硅 材料企业，产品覆盖有机硅建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂等有机硅新材料产品。2021 年，公司成立硅宝新能源，定增5万吨锂电池用硅碳负极材料及粘合剂项目。
公司发展历程大概可以分为三个时期： （1）1998年-2006年：深耕技术研发，垄断高端制胶设备领域。1998年，硅宝科技 创立，创始人技术背景扎实，一直专注于有机硅室温硫化硅橡胶及制胶专用生产设 备的研发、生产，并在国产高端制胶专用生产设备领域处于垄断地位。 （2）2006年-2020年：加速有机硅产能布局，打造建筑密封胶龙头。2008年，公司 建成万吨级密封胶生产基地。2012年公司全面推进5万吨/年有机硅材料项目，于 2018年建成。2020年，公司推进10万吨/年高端密封胶智能制造项目，伴随建筑胶 产能投放，巩固行业龙头地位。 （3）2020年-至今：工业胶抢抓机遇，负极材料放量在即。2020年，公司全资收购 拓利科技，布局电子胶产品。与此同时，成立硅宝新能源材料，定增5万吨锂电池用 硅碳负极材料及粘合剂项目，叠加10万吨/年高端密封胶智能制造项目工业胶产能陆 续投产，公司通过多元布局，打开二次成长曲线。
根据公司23H1财报和投资者调研纪要，截止2023H1，公司拥有有机硅密封胶生产 能力21万吨/年，是亚洲最大的高端有机硅密封胶材料生产基地。硅烷偶联剂产能0.6 万吨，在建产能0.25万；5万吨锂电池用硅碳负极材料及粘合剂项目已完成全部主体 工程的建设，计划23Q4设备进场，预计2024年逐步投产。
（二）公司治理：管理层技术背景扎实，超额完成股权激励
股权结构分散。公司股权结构分散，四川发展引领资本作为四川省财务厅国有独资 企业--四川发展（控股）全资子公司，直接持有公司14.31%股份,为公司第一大股东。 董事长王有治先生，与其配偶郭斌及岳父郭弟民三人为一致行动人，合计控制公司 总股本18.81%。四川发展引领资本管理有限公司与公司一致行动人持股比例接近， 公司无控股股东。
管理层技术背景丰富。管理层方面，公司董事长历任化工部成都有机硅研究中心工 程师，中外合资四川索立可化学工业有限公司总工程师，杭州之江有机硅化工有限 责任公司副总工程师，1998年起任成都硅宝科技实业有限责任公司执行董事、总经 理，系国内有机硅行业领军人物，推动中国有机硅密封胶产业化，享受国务院特殊 津贴专家；技术人员方面，总工程师袁素兰，历任晨光化工研究院专题组长；获得 四川省、成都市科技进步奖5项，国家发明专利5项，发表学术论文11篇，参与1项 国家标准的制定和1项行业标准的制订。截止23Q4，公司已拥有4位国标委技术委员 会专家（王有治、李步春、袁素兰、王天强），研发实力雄厚。
超额完成股权激励业绩目标。2019年，公司实施股权激励方案，以3.79元/股价格授 予355.96万股，占当时总股本的1.08%，覆盖公司管理、业务骨干等人员共117人， 业绩考核目标为2019-2021年三年累计净利润不低于2.697亿元。根据公司财报， 2019-2021年，公司分别实现归母净利润1.32/2.01/2.68亿，超额完成业绩考核目标。
（三）财务分析：业绩高增长，费用率稳降，现金流水平优异
公司业绩高速增长，期间费用率持续优化。业绩方面，自上市以来，公司营收及归 母净利润保持高增长。2007-2022年，营收从0.98亿元增长至26.94亿元，CAGR为 24.72%；归母净利润由0.17亿元增长至2.50亿元，CAGR为19.63%。2023年前三 季度，受益于公司项目陆续投产及下游需求拉升，产销两旺，公司归母净利润增长 势头得以延续。2023Q1-Q3公司实现归母净利润2.24亿元，同比增长35%。2023前 三季度毛利率、净利率、ROE分别为25.52%、11.69%和9.84%。费用率方面，受会 计财务准则变化，公司2021年销售费用率下降明显。2023Q1-Q3，公司销售费用率、 管理费用率、财务费用率分别增至4.23%、7.10%、-0.15%，整体处于历史较低水 平。
负债率低、现金流充沛，财务水平优异。公司现金流水平优异， 23Q1-Q3，公司净 现比0.8。负债率方面，截止23Q3，公司资本负债率为22.00%，整体财务水平优异。
固定资产快速向上。自2020年起，公司资本开支进入新一轮新高峰。23Q1-Q3资本 开支1.21亿元，截止23Q3，固定资产5.65亿元，在建工程1.84亿元，主要包括10万 吨/年高端密封胶项目、8500吨/年偶联剂技改项目、眉山拓利2万吨/年功能高分子 材料项目以及5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，新一轮资本开支 支撑成长。
有机硅密封胶隶属于有机硅材料一大类。有机硅是指含有硅碳键（Si-C）、且至少 有一个有机基团是直接与硅原子相连的一大门类化合物的统称，由美国康宁公司 1941年首次实现工业化。从产业链来看，甲基氯硅烷作为最主要的有机硅单体，经 过水解形成以DMC或D4为主的环状中间体，再经过开环聚合，与补强剂、填料、催 化剂等混配，从而制备硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂、硅树脂等深加工产品。其中， 据华经情报网数据，硅橡胶系占比最大的有机硅深加工产品，达70%以上（2022年）。 根据硫化机理和硫化温度不同，硅橡胶又分为高温胶、室温胶和液体胶。室温胶主 要包括密封胶、模具胶等，密封胶占比达90%。硅宝科技硅橡胶产品以有机硅密封 胶细分产品为主。根据下游应用领域不同，可划分为工业胶和建筑胶。因此，本文 有机硅材料分析主要以有机硅工业胶和建筑胶为主。
有机硅密封胶由于对绝大多数材料具有较好的粘接强度和密封性能，被广泛用于 主要应用于建筑幕墙、门窗密封、装饰装修等领域。据华经情报网数据，2021年 国内建筑用有硅胶消费量在有机硅密封胶销量占比达58%。
（一）城市更新释放存量需求，受益于装配式建筑渗透率提升
建筑胶景气与房地产市场息息相关。2023年以来，稳经济增长下，支持房企融资的 信贷、债券、股权政策“三箭齐发”，受限于宏观经济、房企资金影响，中国房地 产市场增速相对放缓。根据Wind资讯数据，截止2023.10，国内房屋新开工面、房 屋施工面积、商品房销售面积累计同比分别为-23.40%/-7.1%/-7.5%。国内房地产市 场持续弱复苏，房地产结构从新房为主转向存量房为主趋势下，“城市更新计划” 及老旧小区改造为代表的存量市场的释放、装配式建筑渗透率提升及环保要求升级 推动有机硅材料市场替代的增量市场的释放支撑建筑胶需求。
驱动一：改善性、高品质住房需求、城市更新、存量房装修打开密封胶存量市场。 伴随城市化进程的不断推进，城市更新、存量房装修等系到一定阶段所必然经历的 再开发过程。我国自2013年起，将城市更新等工作提高到国家战略高度。2021年以 来，城市更新计划、国内“城镇化”、棚户区改造、保障房建设等政策持续落地。 2023年7月，住建部发布《关于扎实有序推进城市更新工作的通知》，再次明确鼓励 各地有序推进实施城市更新行动。据国家统计局数据，截止2020年末，我国常住人 口城镇化率超过60%，20年以上房龄占比达到35%，市场空间大。伴随推动城市高 质量发展改善性、高品质住房需求、城市更新、存量房装修存量市场不断释放，有 望支撑建筑密封胶需求。
驱动二：装配式建筑用胶量大，新开工面积持续提升，增量需求增速加快。装配式 建筑是指在工厂预制构件和配件等运输到建筑施工现场，通过可靠的连接方式在现 场装配安装而成的建筑。与传统现浇施工方式相比，装配式建筑可以显著改善施工 作业环境，减少现场资源浪费，进而提高施工效率和质量。在“环保趋严+劳动力紧 缺”背景下，装配式建筑是我国建筑业转型升级趋势。根据中商情报网数据，自2016 年以来，我国新建装配式建筑面积逐年增长。据中商情报网数据，截止2021年，全 国新开工装配式建筑面积达7.4亿平方米，占新建建筑面积的比例为24.5%。根据住 建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，明确提出2025年装配式建筑占新建建筑比 例将超30%。相较于传统建筑墙体，装配性建筑墙体与板材的接缝多，装配性建筑 用胶量大。此外，根据华经情报网数据，与美国和日本等国家85%装配性建筑渗透 率相比，国内装配性建筑市场长期发展空间广阔，装配式建筑市场有望成为建筑密 封胶下游需求增长最快的细分市场。
驱动三：产品质量+环保要求升级，有机硅材料长期市场替代广阔。建筑用胶粘剂种类多，根据成分不同，可细分为有机硅胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、 丙烯酸酯胶粘剂等。相较于其它传统用胶产品相比，硅元素作为含量仅次于氧的第 二大元素，来源丰富，含量巨大，性能、环保品质优质，是石油基合成材料理想的 替代品。在“碳中和”、环保要求不断趋严、产品的质量与稳定性不断得到重视的 趋势下，正不断替代丙烯酸胶等传统橡胶类产品，市场替代空间巨大。
（二）产品升级+地产集采，建筑密封胶市场格局持续优化
国内建筑胶市场行业格局分散，头部企业市占率低。建筑胶产品门类众多，各档次 差别较大，低端产品进入门槛较低，导致国内建筑有机硅胶市场在国内房地产、基 础设施建设高速发展阶段行业经历快速扩张，同时呈现充分竞争局面。其中，硅宝 科技、集泰股份、郑州中原、白云化工、杭州之江系当前国内有机硅建筑胶头部企 业，以生产中高端建筑胶为主。 落后产能出清+终端品牌圈定，建筑有机硅胶市场格局逐步优化。 （1） 地产集采，终端采购向供应商头部企业集中。建筑胶主要面向建筑工程、产 业客户，更关注产品性能与品质，但建筑胶非标准化。伴随装饰、装修行业的提档 升级，下游客户注重装饰材料品牌，开始进行品牌圈定，在下游房地产市场份额逐 渐向大型房地产企业集中、大型房地产企业的采购份额逐步向供应商头部企业集中 趋势下，头部企业采购份额增加推动建筑胶市场渠道和资源不断向一线品牌聚拢。 （2） “环保+研发+成本”多重压力，加速落后产能出清。一方面，建筑胶具备一定定制化生产属性，中高端产品竞争关键取决于企业是否具有针对不同用户和不同应 用条件提供对应产品和服务的研发制造能力；另一方面，在倡导低碳、绿色和可持 续的建筑主基调背景下，通用型建筑胶需求逐渐退出，高质量、环保型建筑行业对 环保型建材需求拉动明显。研发、环保的成本压力下，小企业加速退出市场。
（三）上游原料扩产周期持续，利好密封胶盈利修复
扩产周期持续，利好有机硅密封胶企业盈利回升。从产业链来看，国内有机硅行业 企业分布具有有机硅单体集中生产，下游产品分散深加工的特征，有机胶深加工企 业原料通常以采购为主，成本占比高，每次原料端价格波动都带来密封胶企业盈利 波动。自2018年以来，伴随有机硅DMC扩张周期，有机硅DMC开工率持续下滑。 根据百川资讯数据，截止2023.9，国内有机硅单体产能分别为267万吨，累计产量 130.91万吨，折算开工率65.3%。上游有机硅DMC产能扩张下，可保证下游密封胶 企业原材料供应，同时利好盈利提升。
（四）公司：“研发+品牌+规模”多重护航，稳居建筑胶龙头
根据上文内容，在国内建筑密封胶市场格局逐步优化趋势下，一方面，具备研发制 造企业可在产品升级趋势下，满足高端建筑密封胶需求；另一方面，具备品牌效应、规模效应企业在下游企业地产集采趋势下，才能占据更主导位置。因此，研发能力、 品牌影响力及规模系建筑有机硅胶行业核心竞争力。 研发：以制胶设备起家企业，研发能力行业领先。硅宝科技是一家以制胶专用生产 设备生产起家企业。根据招股说明书数据，2009年公司制胶设备客户已覆盖道康宁、 汉高、瓦克等国内外著名制胶企业，在国产高端制胶专用生产设备领域处于垄断地 位。我们认为，硅宝科技前期雄厚的制胶设备设计创新实力与后期制胶工艺经验两 者相互促进和持续改进，保障硅宝研发能力保持行业领先。据2023年半年报披露， 硅宝科技拥有行业首个国家企业技术中心、国家实验室认可（CNAS）的检验中心、 首批国家装配式建筑产业基地。同时，针对装配性建筑市场，公司是国家住房和城 乡建设部认定的首批“国家装配式建筑产业基地”，“装配式建筑专用密封胶制备 技术”荣获“中国氟硅行业优秀科技成果”等荣誉，装配式建筑用胶用于香港方舱 医院、阜阳晶宫绿建康居苑项目等工程。随着公司2021年募投项目“国家企业技术 中心扩建”顺利开展，有望进一步加强公司产品竞争力。
品牌：多项工程树立行业标杆，稳居建筑密封胶供应商榜单。硅宝科技深耕有机硅 密封胶主业二十余年，截止2022，硅宝科技连续五届稳居建筑密封胶类供应商10强 建筑胶榜单第一、2021中国房地产供应链上市公司投资价值10强、建筑胶十大首选 品牌、中国光伏百强品牌等荣誉，并入围保利、绿地、华润、龙湖、世茂、星河等 百强房地产品牌库，产品应用于北京大兴国际机场、北京城市副中心天府国际机场等众多国家重点标志性工程和地标建筑。
规模：根据2023半年报，截止2023年H1，公式已建成21万吨/年高端有机硅材料生 产能力，是亚洲最大的高端有机硅密封胶材料生产基地。基于CATIA测算的国内建 筑领域有机硅密封胶150亿元市场空间数据测算，2022年硅宝科技建筑胶市占比分 别为11.2%、6.0%和0.8%，稳居行业龙头。
（一）应用领域广，新能源、新产业驱动需求快速放量
硅宝科技工业类用胶产品主要包括电子胶、光伏胶、汽车胶、电力胶，应用于光伏、 电子电器、汽车、电力、轨道交通等领域。
1．光伏胶：全球光伏装机量快速扩容，BIPV建筑市场广阔
光伏粘胶剂在光伏领域的应用主要分为光伏组件胶、BIPV结构胶等产品。光伏组件 胶主要用于作组件封装材料以及接线盒的粘结与灌封。光伏有机硅胶凭借对铝合金 边框以及钢化玻璃、背板、EVA有很好的粘结性，将组件封装起来，起到封装、缓 冲、绝缘等作用；接线盒是介于太阳能电池组件构成的太阳能电池方阵和太阳能充 电控制装置之间的连接装置，有机硅胶可起到长期保持弹性保护接线盒内部器件作 用；BIPV结构胶用于光伏组件背板和支架的粘接密封。
双碳目标和光伏发电成本下降共同驱动全球光伏装机量持续增长。能源结构低碳化 转型是实现碳达峰、碳中和的关键举措，太阳能是电力领域的“新王者”。成本竞 争力在太阳能长期增长前景中发挥着关键作用。根据国际可再生能源署（IRENA） 统计数据，自2010-2020的十年时间里，全球光伏发电加权平均LCOE已从38.1美分 /kWh下降至5.7美分/kWh，降幅高达85.0%。双碳目标和光伏发电成本下降共同驱 动下，全球光伏装机量快速增长。据CPIA预测，全球2025年光伏新增装机量乐观情 况下将达到330GW（CAGR+20%），保守情况下将达到270GW（CAGR+16%）。 我国2025年光伏新增装机容量乐观情况下将达到110GW（CAGR+18%），保守情 况下将达到90GW（CAGR+13%），全球光伏装机量保持持续增长。
BIPV建筑发展迅猛，光伏结构胶需求市场广阔。BIPV即光伏建筑一体化，是将太阳 能发电（光伏）产品集成到建筑上的技术。其中，光伏组件的安装固定是BIPV结构 设计中关键的一环，直接影响光伏建筑的安全性和可靠性。相对于传统的机械固定方式，硅酮类结构胶具有突出的耐候性能、耐高低温、耐水、耐盐雾腐蚀等性能， 与建筑同寿命，采用硅酮类结构胶将光伏组件与建筑主体粘结固定的方式更稳定可 靠、设计灵活。2021年6月正式下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试 点方案的通知》，拟在全国组织开展整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发试点工 作,要求党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%。学校、医院、村 委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面 积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低 于20%。政策推动下， BIPV光伏结构胶需求迎来广阔市场。
2．汽车胶：新能源汽车蓬勃发展，电池技术升级带动单车用胶量提升
乘用车：汽车胶传统应用主要指现场成型密封垫圈和汽车发动机、风挡玻璃、门窗 框架、反光镜、排气管、车灯、仪表、集装箱、车箱及其他易受水淋设备的粘接密 封等，不仅可以起到增强汽车结构、紧固防锈、隔热减振和内外装饰的作用，还能 够代替某些部件的焊接、铆接等传统工艺，实现相同或不同材料之间的连接，达到 轻量化目的。长期来看，汽车产量稳步提升和汽车轻量化、以塑代刚趋势下，传统 汽车工业对有机硅室温胶需求有望保持稳定增长。据中国汽车工业协会数据， 2023.01-2023.11，国内汽车销量2693.8万辆，同比增长10.8%。同时，受益于十四 五宏观经济复苏、中低收入群体经济状况好转，2025年汽车销量有望达3000万辆。 参照张郧生《汽车胶粘剂密封胶及其应用技术的发展》文献数据，传统乘用汽车市 场单车有机硅胶用量约20kg。经过测算，预计2025年，国内汽车有机硅胶需求将达 到60万吨。
新能源汽车：工业胶可用于动力电池系统结构粘接、导热、密封。根据粘胶剂在动 力电池应用领域不同，动力电池胶可分为结构粘接材料、导热材料、密封材料等种 类。其中，结构粘接材料主要用于粘接电芯与电芯、电芯与泡棉、电芯和模组外壳 等，满足模组的振动、冲击和跌落等要求，导热材料主要用于传导电芯热量，密封 材料实现电池系统密封要求。
新能源汽车市场快速发展、动力电池技术升级保障动力电池胶需求。从动力电池出 货量来看，自2013年以来，碳中和政策推动下，全球新能源汽车市场蓬勃发展。根 据中汽协、观研报告、中国汽车动力电池产业创新联盟、SNE research数据，2022 年，全球新能源汽车销量达到1052万辆，同比增长55.4%，中国新能源汽车销量达 到687.2万辆，同比增长95.95%。受益于全球新能源汽车市场蓬勃发展，全球动力 电池装机量约518GWh，同比增长72.1%。其中，中国动力电池装机量294.64Gwh， 占全球装机量约为56.9%。据胶之道公众号资料，从单GW用胶量数据来看，由于 CTP（无模组）技术将电池内部的电芯直接集成到电池包，使用导热硅胶在电芯与 电芯之间实现电池壳与电芯之间的热传导，进而减少40%的零部件，且能量密度有 10-15%的提升，但用胶量多出3倍以上。近年来，伴随以宁德时代CTP为代表的电 池技术升级，单GW用胶需求也不断提升。
3．电子胶：集成电路、物联网等产业规模持续增长带来增量市场
有机硅密封胶可用于电子器件的导热、灌封、粘接和防护，主要应用于智能手机和 消费电子（智能手环、智能手表等）领域。以智能手机为例，有机硅密封胶在智能 手机中主要应用于芯片粘接、结构组装、摄像头、外壳、边框等部分。消费升级， 叠加5G技术进步，手机及相关消费电子设备不断升级更新换代，叠加汽车电子、集 成电路产业、物联网产业规模持续增长，支撑电子用有机硅密封胶市场。
4．电力胶
胶黏剂在电力领域主要应用于绝缘防潮密封、环保防腐，电缆附件制品的包封、粘 接等方面。近年来，随我国电力生产量和消耗量不断增长，能源资源与需求逆向分 布导致大容量、远距离输电需求迫切，叠加国家对环保、特高压输变电、电网改造 等要求的提高，电力有机硅密封胶需求旺盛。
（二）海外龙头主导工业胶市场，国内厂商加速进口替代
工业胶市场具备研发、资质、品牌三重壁垒。工业胶属于中高端胶粘剂，虽然作为 辅助型材料占制造业成本比重低，但其质量好坏直接影响产品的整体性能。因此， 行业要求企业在产品性能、质量和环保等方面具有一定的技术研发能力，部分制造 业和部分客户相继出台各种胶粘剂产品资质认证，进行资质管理，下游客户通常只 选用通过产品质量认证、或品牌知名度高的厂商。 国内企业替代进口潜力大。国外发达国家企业在工业领域中起步较早，汉高、富乐、 陶氏杜邦和西卡等外资巨头企业凭借先发优势和规模优势垄断国内市场。相较之下， 国内工业密封胶企业起步较晚，经过多年的奋力追赶，产业链不断完善，叠加回天 新材、硅宝科技等头部企业目前已在部分中高端产品细分市场上初步具备和国外一 流企业竞争的实力，性价比逐步凸显，并在各个应用领域逐步替代进口产品，进口 市场潜力大。
（三）公司：内生+外购快速扩能，客户认证保证长期成长
内生+外购，工业胶业务快速扩容。2020年以前，公司工业胶体量小，年销售额不 超过1亿元，2020年，公司通过收购拓利科技。2021-2022年，公司10万吨/年高端 密封胶智能制造工业胶项目和眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地陆续投建，工业胶业务持续放量。
客户认证保证长期发展。根据2022年报数据，在光伏领域，硅宝品牌连续两年上榜 “中国光伏百强品牌”，与隆基、正泰等多家光伏头部企业开展深度合作；在电子 电器行业，公司产品被中兴通讯、比亚迪、ATL、飞毛腿、大疆无人机等知名企业 所采用。在电力行业，公司防污闪涂料、绝缘材料、防腐材料等产品成功应用于国 家能源集团、国家电网、中国石化、华能的重大工程中，远销法国、印度、韩国、 巴基斯坦等国家。在汽车行业，公司产品不断进入国际性知名企业供应链，为宇通、 金龙等头部客车制造商，法雷奥、海拉、星宇、华域视觉等国内外知名车灯企业提 供产品和服务，产品成功出口俄罗斯、泰国等国家。
（一）硅烷偶联剂：聚焦光伏膜材，新产能持续放量
硅烷偶联剂作为助剂，主要提高复合材料的性能和增加粘接强度。硅烷偶联剂，隶 属于功能性硅烷，是一类在分子中同时含有有机官能团(Y基团)和可水解无机官能团 (X基团)的有机硅化合物。与硅烷交联剂将两个相同线型分子连接不同，其主要通过 官能团与无机物质和有机物质材料结合，在界面之间架起“分子桥”把材料连接一 起，进而发挥提高复合材料的性能和增加粘接强度的作用,系国内功能性硅烷中产量 最大的品种。从下游需求数据来看，全球与国内消费占比趋同，主要作为助剂应用 于橡胶加工、复合材料、粘合剂、塑料加工、涂料及表面处理等领域。
新能源复材需求放量拉动偶联剂助材需求，市场空间广阔。未来硅烷偶联剂需求驱动主要体现两个方面。（1）传统消费领域方面，硅烷偶联剂需求多样，与世界经济 的发展水平正相关。根据SAGSI预测，受益于全球经济复苏叠加新兴经济体的需求 带动，下游橡胶加工、粘合剂、涂料和塑料加工等的需求有望保持稳定增长，仍将 构成功能性硅烷消费需求绝大部分；（2）新兴消费全球风电、光伏等复材能源行业 快速增长，硅烷偶联剂细分市场的需求不断扩大。以光伏为例，光伏胶膜是光伏组 件的核心材料，主要通过覆盖在光伏电池片的两面，对电池片进行封装和保护，同 时提高光伏组件的光电转换效率和使用寿命作用。由于当前主流光伏胶膜（EAV胶 膜、POE胶膜等）以高聚物中的弱极性材料为主，电池片玻璃则是无机材料,两者之 间粘结强度低，稳定性差，硅烷偶联剂则对EVA进行改性以增强其极性，进而增加 粘接强度。近年来，受益于全球光伏组件产量和装机量快速增长，支撑硅烷偶联剂 细分市场的需求。
国内承担全球功能性硅烷产业链转移趋势，产量增速超越全球。硅烷偶联剂等功能 性硅烷最早于1945年前后由美国联碳（UC）和道康宁（Dow Corning）等公司开发， 随后凭借先发优势和技术优势占据国内市场。随着国内功能性硅烷产业链布局完善， 硅烷偶联剂高利润时代结束。国外硅烷偶联剂等功能性硅烷生产厂商受制于成本压 力、产业配套等因素，扩产产能有限，新增产能主要集中于国内。从产量数据来看， 全球功能性硅烷产业链逐步向国内转移趋势明显。据SAGSI和智研资讯数据，截止 2021年，全球功能性硅烷产量约为47.8万吨，CAGR(2011-2021)达到6.1%，海外 功能性硅烷产量达到15.5万吨，CAGR(2011-2021)为0.06%，国内功能性硅烷产量 为32.30万吨，CAGR(2011-2021)为11.3%，产量占比由2010年46%达到77%，承 担全球功能性硅烷需求。
偶联剂重点聚焦光伏膜材，8500吨偶联剂项目持续放量。根据Wind投资者问答和 22年年报、23年半年报数据，公司偶联剂主要由全资子公司安徽硅宝生产，作为生 产EVA膜的关键助剂，公司重点聚焦光伏膜材行业。安徽硅宝成立于2008年，拥有 欧盟注册认证产品6项，产品出口欧洲、美洲、东南亚、中亚阿拉伯地区、以及非州 地区，销售客户包括国内外福斯特、瓦克、三星、KCC等知名企业合作。截止2023H1， 安徽硅宝8500吨/年偶联剂技改项目，已完成6000吨/年产能建设，2500吨/年产能预 计23年年底建成投产。产业链向国内转移大趋势下，公司偶联剂项目投产可紧抓产 业机遇，贡献新业绩增量。
（二）硅基负极：迎产业化元年，先发布局助力长远发展
硅基负极材料成动力电池升级的材料突破点。据锂电观察公众号资料，负极材料作 为决定电池综合性能的关键因素之一，其核心指标包括能量密度、循环寿命、倍率 性、膨胀性等。其中，石墨资源丰富、价格低廉，是当前国内主要商品化负极材料。 但石墨负极材料理论克容量低，仅372mAh/g，且现有高端石墨克容量已经达到360-365mAh/g，接近其理论克容量，电池高容量趋势下，石墨电极升级空间有限。相较 之下，硅基负极材料通过Si与Li+产生合金化反应，具有超高的能量密度，理论克容 量可达4,200mAh/g，且脱锂电位低，充电析锂风险小，同时具备适宜的电压平台 （0.4Vvs.Li/Li）、地壳中丰富的储量（26.4%）、环境友好性等优点，有望替代石 墨电极，是未来公认最可能大规模应用的新型负极材料。
硅基负极材料或进入产业化元年。据高工锂电和新华网资料，2020年，特斯拉发布 4680圆柱电池。该电池正板采用三元正极材料，搭配硅基负极材料，并具有无极耳 和干电极设计，使其相对于上一代的21700电池续航里程提升16%、功率输出提升 6倍、能量提升5倍且成本下降14%；国内方面，国轩高科硅负极半固态电池实现单 体能量密度达360Wh/kg，欣旺达300Wh/kg电芯产品已使用硅基负极并在电解液中 搭配使用硅负极成膜剂。产业端不断发力，上游企业也不断布局硅基负极项目。
眉山基地前瞻布局，打开二次成长曲线。据Wind投资者调研纪要披露，自2016年起， 公司组建新能源材料研究中心，先后与中科院成都有机所、四川大学等高校院所共 同开展锂电池用硅碳负极等相关材料的研究开发，并牵头承担了成都市产业集群协 同创新项目——“高比容量锂离子电池硅/碳复合负极材料”，于2021年顺利通过 验收。2019年，建成50吨/年硅碳负极材料中试生产线，产品通过四川省经济和信息 化厅组织的成果鉴定，为国际先进水平，产品通过数家电池厂商测评并实现小批量 供货，亟待产业化规模生产。2021年，公司与宁德时代签订战略合作协议，共同开 发包括但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类材料，以及其他提升电池性能的新材料。同年，公司拟投资5.6亿元建设1万吨/年锂电池用硅 碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂生产基地和锂电材料研发中心，基建工作已于 2023Q3完成。短期来看，硅宝科技前瞻布局，1万吨/年锂电池用硅碳负极材料项目 先发投产可承接硅基负极材料放量需求；长期来看，硅宝科技可发挥工业胶客户产 业协调效应，打开公司二次成长曲线。此外，4万吨/年锂电池用专用粘合剂主要种 类为有机硅粘合剂、聚氨酯粘合剂、丙烯酸结构胶、丙烯酸乳液、环氧粘合剂等， 可用作动力电池模组灌胶、结构粘接、导热填充胶、防水密封、线束粘接等。作为 公司原有动力电池硅胶产品补充，可为新能源动力电池组装用胶提供整体解决方案， 继续增强动力电池胶领域竞争力。
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